事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营业收入38.04亿元,较上年同期增长18.57%;营业利润5.10亿元,较上年同期增长21.97%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,较上年同期增长20.30%;基本每股收益1.08元,较上年同期增长20%。 四季度收入利润高增长。按照业绩快报测算,2019年第四季度公司实现营业收入11.28亿,同比增长21.32%,实现利润总额1.03亿,同比增长37.63%,归母净利润0.95亿,同比增长39.66%,单季度营业收入增速已连续两季度在20%以上。2019年度业绩增长的原因:(1)零售端业务加大品牌建设投入,持续推行渠道下沉战略,加大全国县级市场的布局,取得较好成效;(2)房地产战略业务受益于地产精装修趋势,收入增长较快,规模效应体现;(3)产品结构进一步优化,大规格产品及新产品市场拓展卓有成效,拉动收入增长,净利润也相应增长。 精装房渗透率不断提升,新基地助力业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-11月精装修商品住宅开盘规模增幅23.6%,达到275万套,2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验,与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创等一批大型房地产商保持多年良好合作关系,并在全国形成了多项代表性工程项目,产生了较好的示范效应公司,公司与万科连续10年合作,并连续多年获万科A级供应商。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。2019年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设,预计增加8822万平方米产能,2条高端生产线已于2019年12月点火,“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后,将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线,打造行业内具有示范标杆性的生产基地,项目达产后将整体提升公司的产能,进一步提升市场竞争力。 坚持技术创新,品牌知名度和影响力不断提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上,加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度,使大规格产品成为公司的优势产品之一,生产和销售占比不断提升。蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌,具有丰富的品牌文化和内涵;公司继续延续渠道下沉策略,大力拓展县镇级市场,新客户开发较为理想,渠道下沉及市场拓展取得较大成绩。竣工数据持续向好,2019年1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%,占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长3%,结束了连续多月的负增长,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续6个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。 投资建议:在精装房渗透率不断提升,协同效应持续显现的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。由于新基地产能在2019年没有释放及新冠疫情对瓷砖销售的影响,我们把公司2019年、2020年营业收入从45.26亿、58.26亿下调为38.04、47.93亿元;归属于母公司的净利润从4.57、5.77下调为4.36、5.60亿元;对应EPS分别为1.08、1.39元,维持“增持”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,新冠疫情管控不力。

公司发布2019年业绩快报,全年实现营收62.9亿,同比增长17.49%;归母净利5.12亿元,同比大幅增长109.24%。全年综合毛利率推算约25.67%,同比提高2.08%;净利率约8.14%,同比提高3.57%。2019年四季度实现营收18.86亿,同比增长15.22%,归母净利1.84亿元,同比大幅增长124.01%。 业绩显著提升,主要原因包括:①受益规模增长与成本摊薄,以及原材料成本有效管控,毛利率同比上升2.08%。报告期内,公司在市场开拓与业务创新方面取得长足进步,国内各区域市场份额快速增长,规模优势得以发挥,增加毛利的同时,单位固定成本进一步摊薄。此外,套期保值+低价位储备原料,有效锁定原料成本;②费用管控能力增强,公司整体期间运营费用(剔除研发费用)占营收比例同比下降1.21%;③受益增值税率下调3%,叠加社保费用税率下降与部分减免。同时,我们还关注到,公司资产结构质量同步改善,长、短期偿债能力增强,期末资产负债率为41.12%,比年初46.36%下降5.24个百分点,是最近3年的最低值。 我们2020年1月10日发布公司深度覆盖报告《低估值管材龙头,长短期动能兼备,关注盈利弹性》,持续看好公司成长空间,关注低估机会,我们继续重点提示:(1)2019年利润弹性释放的动因(B端逻辑+集中度逻辑+降本增效)有望持续;(2)行业仅个位数增长,龙头增速远高于行业,2020年不可忽视2个行业变化:一是集中度提升或将加速。2020年初受疫情影响,短期经济增长压力较大,需求减弱竞争加剧带来的集中度提升或将更为显著。同时,环保管控下不达标企业继续退出,以及采购方式的变化继续为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。而下游地产行业集中度持续提升同样不可忽视。二是B端逻辑可持续。精装集采趋势短期确立,公司集采历史久经验足,经销渠道基础深厚。永高已连续多年当选万科A类供应商,今年2月披露的最新万科2019年度合格供应商名录,永高继续当选。在公司2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,我们看好公司在房企领域拓宽合作面。此外,公司广泛积累经销群体,同时加强基地配套,扩大市场辐射范围,提高保供与服务能力,降低运输费用,现有天津滨海新区、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、广东的广州和深圳等7个生产基地,今年拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地(今年1月已获证监会核准批复)。(3)对比A股装饰材料企业,公司各项指标均反映被低估。例如PE(TTM)均值为24.76X(不含北新),而公司仅16.74X,PB(MRQ)均值为3.84X,公司仅为2.14X;企业价值/EBITDA均值为24.34X,公司仅13.18X。从PE(TTM)历史估值角度,公司也处于较低位置。 盈利预测:考虑到家装建材一季度以淡季为主,我们预计疫情影响有限,装修需求有望回补,结合快报内容,我们将2019-2020年归母净利预测值从5.04、6.56亿调整为5.12、6.59亿元,对应动态PE分别为13.4X、10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资与家装需求恢复不及预期;地产合作企业拓展不及预期。

防水龙头营收利润实现快速增长 根据公司公告,公司2019年Q4实现营业收入53.44亿元,同比增加11%,单季收入增速略有放缓,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增加32%;整体来看公司全年实现较快的收入增长,预计主要因为公司产品销量实现较快增长,龙头地位稳固;并且公司整体利润增长速度快于收入增速,表明公司盈利能力有所提升。公司ROE水平稳步提升,由2018年的20.36%提升为2019年的23.27%。 行业集中度提升利好行业龙头 根据防水协会的统计,截止2019年9月,防水行业规模以上企业数目为648家,占拥有防水材料生产企业数目的不足一半,多数合法生产的防水企业的年营收不足2000万,属于规模较小的防水企业。并且,由于目前防水行业发展仍然有待规范,即便是正在经历行业的规范化,当前尚存在部分无证及生产低质非标产品的企业,占据着部分细分行业市场。我们预计无证非标企业同正规企业的发展将会明显分化,前者逐步弱化市场地位并逐步退出市场,后者将会保持稳定的增长。即便观察行业内规模以上企业,也可以观察到较为明显的企业分层现象,其中防水上市公司的营收增速明显快于行业规模以上企业的增速,引发行业竞争格局的变化,头部集中的趋势正在快速推进。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司公布业绩快报,将公司2019、20年的归母净利预测由20.25亿元、24.34亿元调整为20.85亿元、25.71亿元,对应EPS为1.40元、1.73元,对应PE为16.6X、13.5X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

(1)关注变化--内外皆改善,潜力被低估 对福建地区水泥行业的固有印象是,成本差异导致一直以来“内陆布局”竞争力不及“水路输入”,本地价格受外来牵制。但是,我们重点提示,行业格局正在边际改善,公司治理水平也在不断提升,建议重视变化,重视低估值高弹性的投资机会。 (2)供给格局改善,新增影响有限①本地格局--关注预期差安砂二期技改项目成功实施后,福建水泥将拥有4500t/d以上产线5条,无论是先进产能比重还是总产能绝对值,在省内水泥行业中都将处于首位。截止2019年中报,公司熟料年产能784.3万吨、水泥1250万吨(熟料省内占比,水泥占比)。集中度认知存在预期差,争议出现在前三大或者前五大集中度偏低。但容易被忽视的是,华润水泥与福建水泥的合作关系等。如果考虑两两之间的关联,行业集中度可能优于目前情况。②外来流入--体现成本定价,未来幅度可控 在疫情危险彻底消除前,外地“水运抵福”的熟料量预期同比减少,区域流动对本地价格的压制效果或许减弱,同时,需求完全恢复的情况下,如果外来流入渠道仍未及时畅通,福建本地不排除会出现熟料紧缺、供不应求的状态,供需格局对本地价格同样形成支撑。我们尝试理解福建在地理位置上的特殊意义。上接长三角,下连珠三角,同时沿海地形决定拥有成熟的运输港口和码头,山区多石灰石资源也较为丰富,在整体需求平稳的情况下,如果福建一直是价格洼地,福建北部有向上进入浙江的动力,福建南部有向下进入珠三角的动力,而长三角、珠三角一直是全国性龙头企业深度布局的重点区域。如果价格可以呈现合理差距,对于平缓区域的流动性或许更加适合。长江环保治理力度加强,运输力下降可能会导致流入减少。③错峰生产--减量减排,响应环保,应对新增 (3)水泥需求稳健,景气有望延续福建地区经济发展增速较快,占据沿海优势,开放程度高于内陆省份,2020年GDP目标增速7-7.5%,固定资产投资增速目标7.5%左右。福建每百平方公里高速里程为4.18公里,相对经济发达省份仍有差距。2020年在建高速铁路至少3条,此外还包括地铁、轻轨、机场等项目。房地产投资增速呈现一定周期性,2019年沿海城市除厦门、漳州外,增幅均实现两位数。从人口结构角度看,福建适龄劳动者比例较大,城镇化仍有较大空间。 (4)业绩弹性突出2019年多雨天气“拖累”二三季度业绩,四季度天气转晴后叠加赶工,量价环比增长明显。从业绩弹性角度,我们观察在假设2020年均价分别同比提高30、40、50、60元四种情境下分别对应的业绩表现。提高30元的情况下,净利润有望超过7.5亿元,提高60元有可能经营性业绩翻倍增长,考虑到年初以来,福建大部分城市均价同比去年提高100元以上,较高价格基数进入2020年,目前库存处于低位,淡季降价幅度可能有限。即使二三季度出现价格环比下调,全年均价角度仍大概率同比提升。从估值角度,2020年对应动态PE不到4X,在水泥股中显著偏低。 投资建议:我们预计2019-20年归母净利分别为4.71、7.67亿元,对应PE分别为6.2X、3.8X,如果按照行业平均6X估值,目标价12.05元。给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间不及预期;地产投资力度与重点工程进程不及预期;雨水天气不及预期;错峰生产执行力度不及预期。

水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计2019年实现扣非净利10.7亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘肃地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-11月份甘肃地区水泥产量达到4229万吨,同比增长13.58%,增长幅度明显领先西北其他地区。价格方面,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)2019年均价达到388元/吨,同比去年增长了26.6元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-11月固定资产投资完成额同比增加6.2%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计2020年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,2019年省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上,加快交通基础设施建设:抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工,开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路,预计2020年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:2019-2020年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年归母净利由11.75、12.63、13.42亿元上调至12.11、13.25、14.44亿元,对应19-21年PE为7.95X、7.27X、6.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。

营收快速增长,盈利大幅提升 报告期内,公司营收实现快速增长,取预告中位数为46.5亿元,同增50%,归母净利润取预告中位数为3.61亿元,同增95%,在营收高增长的基础上盈利情况实现更强劲的增长。根据公司公告,公司营业收入增长主要原因是市场订单需求旺盛,同时公司生产能力及品牌知名度提升,销售业务增长所致;净利润增长的主要原因是营业收入增长,且毛利率有所提升所致。从净利润增长情况来看,预计同公司成本端维持稳定、产品价格略有上调、成本控制能力较好有关。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报,公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司;经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。 增速明显快于行业平均,稳步提升市场份额 根据慧聪防水网资料,2019年1-6月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长21.96%,主营业务收入同比增长18.1%,利润总额同比增14.4%。行业向大企业集中态势明显,科顺股份收入增速明显快于规模以上企业平均增速,公司市场份额有望持续提升。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月6日,公司通过回购股份的议案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日,公司通过对外投资议案,拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测:我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为3.50亿元、4.57亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元,对应PE分别为21.84X、16.73X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

扣非业绩增速较快,业务稳健提升 公司扣非归母净利实现较快增长,根据公告中位数计算,2019年扣非归母净利增速中位数为21%,高于归母净利增速中位数15%。公司整体经营情况向好,业绩稳中有升,根据公司公告,募投项目逐步投产后,产能增加,募投新池窑采用国际先进工艺,生产效率显著提升,成本持续降低,子公司天马集团业绩提升等综上等因素业绩得以提升。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率,有助于抵御行业性的周期波动。 玻纤行业处于底部区域,边际改善可期 整体来看由于2018年行业有较多新增产能投放,供给冲击阶段性超过了玻纤需求增长速度,导致玻纤价格出现较为明显的下降,整体行业盈利也有所下降,在目前的价格水平下,我们预计部分中小企业已经开始出现亏损的情况,从而有效限制行业扩产并且有望使得部分产能暂时或永久性退出行业。面对市场玻纤价格的下跌,部分企业已经开始实行提价措施,我们认为行业供需格局最差的时点已经过去,伴随着新增供给影响的逐步变小、企业库存的下降,2020年玻纤行业供需格局有望边际改善,产品价格有望得到提升,产业链利润有望边际改善。 产能稳步扩张,有望贡献增量收益 根据公司公告,公司由于目前玻纤制品产线产能利用率已经基本达到极限,未来可以新建生产线扩大产能,满足产品需求,公司玻纤制品产能及销量未来存在提升预期;并且,公司旗下天马集团的玻纤原纱池窑即将进入冷修期,将来有望通过产线技改提升产线产能和产品质量。整体公司产能的合理扩充有望为公司未来经营带来增量收益。 盈利预测 根据公司业绩预告,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.12亿元、3.40亿元调整为3.03亿元、3.39亿元,EPS为0.73元、0.82元,对应PE分别为17.8X、15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

公司总部位于浙江台州,2011年12月上市,是国内塑料管道龙头,主打品牌“公元”,主营包括PVC、PE、PPR等系列产品,年生产能力在60万吨以上,产销规模是目前A股上市企业中最大。公司以经销为主,房地产直接配送、直接承揽工程、自营出口为辅。经营体系还覆盖太阳能、电器开关。 (1)行业集中趋势延续,公司份额有望加速提升 ①集中度提升是行业趋势。2018年塑料管道总产量约1567万吨,同比增长约3%,增速不可避免回落。我们关注到龙头企业收入增速快于行业。行业集中度提升逻辑最近几年在建材行业屡见不鲜,环保管控下不达标小企业退出,以及采购方式的变化为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。地产行业集中度同样持续提升。②扩产+B端,提份额加速。资金偏紧背景下(去杠杆融资环境弱叠加B端模式应收回款不及零售),资金相对宽松的企业通过自有资金或者资本市场融资的方式扩大产能,是顺势而为,公司拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地。 (2)施工放量,精装渗透,B端规模顺势而上 2019年以来外在环境发生新变化,地产施工加快,经历地产调控和融资环境收紧的地产行业集中度正加速提升,环保趋严以及采购模式集中化,迫使管道行业优胜劣汰,除施工和“暖冬”属于年度内新增变化外,其他因素在2019年更加强化。精装集采对于公司也不是“新鲜事”,对接精装是顺势而为、放大优势,有望借助集中采购迅速扩大销售规模与市场份额。公司连续多年当选万科A类供应商,早在2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,看好公司在房企领域拓宽合作面。公司受益销售规模大幅提升,费用率改善明显,盈利能力显著提升,实现顺应趋势大幅增长。公司近期发布2019年报预告,预计全年实现归母净利4.89-5.38亿元,同比大幅增长100-120%。 (3)拓展规模,培育家装,稀缺低估值龙头 公司未来战略清晰,长短期动能互补。加快扩产顺应B端趋势,强化市场份额,同时开展家装业务提升品牌C端属性,未雨绸缪提前布局存量房时代。我们预计B端持续拉动PVC业务高速增长,工程领域保持稳定增速,PPR业务随家装推进而提升增速。公司近两年采取套期保值等方式强化成本管控能力。估值方面,对比A股装饰材料企业,永高各项指标都反映公司被低估。例如PE(TTM)均值为23.14X(不含北新),而永高仅15X,PB(MRQ)均值为3.73X,永高仅为1.92X;企业价值/EBITDA均值为22.5X,永高仅22.5X。从PE(TTM)历史估值角度,永高也处于偏低位置。 我们预计2019-2020年归母净利有望实现5.04、6.56亿元,对应动态PE分别为12.2X、9.4X,我们保守给予2020年13-15X估值,对应目标市值85-98亿,目标价格区间7.57-8.73元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产施工增速不及预期;地产合作企业拓展不及预期;竣工表现不及预期;家装市场拓展不及预期。

公司产销表现优于行业平均。报告期内水泥及熟料销量实现7708万吨,同比增长9%(2018年增速为3%),2019年1-11月全国累计水泥产量21.3亿吨,同比增长6.14%,熟料产量14.04亿吨,同比增长6.1%(12月数据虽未出,但是淡季比重不大影响不大)。 全年价格受部分地区影响表现并不突出。例如11月以来昆明高标价格同比下降15元/吨,重庆同比下降幅度在20-50元/吨,成都同比下降20元/吨,贵阳同比下降幅度最高达到100元/吨。 结合公司主要经营地区分布在华中、西南来看,2019年的特殊性可以概括为淡旺季规律与以往不同,产销节奏有所改变,造成的原因包括: ①湖北区域全年受军运会影响较大,前期有工程赶工,10月停工时间较长需求压抑,11月以后释放; ②湖南、广东等区域上半年受雨水影响,年中开始恢复景气; ③西藏10月以来同比大幅降价100元-140元/吨; ④上半年云南干旱需求同比旺盛,年中在昆明禄劝投产5000t/d新线贡献增量; ⑤河南环保管控严格,部分时间段熟料紧缺价格飞涨导致外地流入补充,鄂北地区与河南直接接触,一定程度带动销量。 ⑥春节早赶工+暖冬导致下游需求旺盛具有普适性。 我们认为未来看点可以概括为,活力如初,成长可期:第二代智能化熟料水泥万吨生产线将于2020年投产,新增产能进一步巩固行业地位;骨料销量预计实现1755万吨,同比增加21%,延续高增长(2018年增速26%),资源型产业加快布局体现战略深度;境外全资子公司拟境外发行总额不超过5亿元美元债券用于境外项目股权投资、偿还债务等,根据公司规划,未来一年内海外投资额将达到7亿美元以上,海外进军加速;拟以自有资金1-1.25亿元回购股份,计划用于后续员工持股计划或股权激励。 投资建议:根据2019年度公司业绩预增情况,以及2020年新开工不确定性和西南新增产能对价格带来的或有压力,我们将2019-2020年预测从68.09、75.79亿元调整为64.58、66.98亿元,对应动态PE分别为8.4X、8.1X,维持买入评级。 风险提示:海外项目进展不及预期,西南地区新增产能冲击较大,湖北项目数量、质量同比不及预期。

事件: 公司发布 2019 年业绩预告,公司 2019 年度实现归母净利 225,000-235,000 万元,同比增长 53%-60%;实现每股收益 2.82-2.94 元。公 司全年主产品产销量保持增长,成本控制平稳,产品盈利大幅增长;其中, 砂石骨料产品销量增幅较高,骨料业务盈利大幅增长,全年砂石骨料业务 实现净利润约 2.1~2.3 亿元。 水泥业务量价齐升 公司水泥建材产品生产基地主要分布于安徽省、浙江省、江苏省和新疆北 疆地区, 2019 年公司主要产区需求较好,水泥产量都保持较高增长,根据 数字水泥数据显示, 2019 年 1-11 月安徽水泥产量同比增长 9.73%,浙江水 泥产量同比增长 7.25%,江苏水泥产量同比增长 11.44%,新疆水泥产量同 比增加 6.95%。需求方面基建提振以及地产新开工稳定增长,供给方面错 峰生产有序执行,因此整体水泥价格中枢高于 2018 年,分区域看,安徽地 区高标水泥 19 年均价达到 479 元/吨,同比增加 37 元/吨,浙江地区高标 水泥同比增加 18 元/吨,新疆地区高标水泥同比增加 65 元/吨,涨幅较大, 总体看公司水泥业务量价齐升,盈利大幅增长。 砂石骨料业绩大增 此外公司全年砂石骨料业务实现净利润约 2.1~2.3 亿元,砂石骨料行业毛 利高。 近年来, 公司骨料业务毛利率超过了 70%。此外砂石骨料行业也在 发生变化,环保标准不断提升,滥采监管力度加强,行业进入门槛和投资 难度加大,各大水泥企业都在加快步伐,进入砂石骨料行业,从而打通上 下游,公司此前公告拟与宁夏回族自治区盐池县人民政府签署《投资合作 协议》,整合萌成建材及原有生产线环保、技术升级改造、实施水泥窑协同 处置危废等环保系列项目建设和新建年产 500 万吨建筑骨料等相关产业 项目,骨料产能有望进一步提升。 长期产能稳步增加 公司长期业绩有望保持增长,除了布局砂石骨料、环保、地产等业务以外, 继续扩充主营业务产能。公司此前公告设立“都安上峰水泥有限公司”,在 广西都安建设一条日产 5000 吨新型干法水泥熟料生产线和配套水泥粉磨 站、余热发电、矿山工程、码头工程等项目。 随着公司宁夏萌成项目、吉 尔吉斯项目未来投产, 水泥产品总产能有望进一步提升。 投资建议: 公司骨料业开始贡献大量业绩,叠加投资新产能, 上调公司业 绩, 19-21 年归母净利由 20.06、 22.64、 23.57 亿元上调至 23.37、 27.98、 31.50 亿元, EPS 为 2.87、 3.44、 3.87 元,对应 PE 为 6.42X、 5.36X、 4.76X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产、基建需求大幅下滑;新建项目不及预期。

事件: 公司发布业绩预告:预计 2019年全年净利润为 26.8亿元-27.8亿元,比上年同期(重组后)增长 41.03%-46.29%。报告期,计提资产减值准备影响归属于上市公司股东的净利润减少约 2.36亿元。 点评销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 9640万吨,同口径下同比减少 100万吨,第四季度销量 2226万吨,同比下滑 16%。我们认为四季度销量下降主要因为错峰生产以及京津冀地区重污染天气Ⅱ级应急响应带来的停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 10月水泥产量北京地区同比下滑 47.44%,河北地区同比下滑 26.16%。 价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 2019年 1-12月水泥均价 435元/吨,同比提高29元/吨,其中 12月水泥均价 458元/吨,同比提高 28元/吨。 2019年京张高铁、北京新机场、延崇高速河北段等重点工程顺利竣工, 廊涿城际、石雄城际等项目 2020年有望陆续开工, 京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。 雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,未来估值提升空间与业绩增长空间兼具。 生态环保部等部门印发《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,主要目标:稳中求进,推进环境空气质量持续改善,京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间( 2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%。河北省多次发布重污染天气Ⅱ级应急响应,要求工业企业按照应急减排清单和“一厂一策” 实施方案要求,严格落实各项应急减排措施,除应急抢险外,施工工地应禁止土石方作业、建筑拆除,喷涂粉刷、护坡喷浆、混凝土搅拌等。 2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区。因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测:由于公司计提资产减值准备影响,我们将 2019-2020年归母净利从 32.50亿、 37.21亿元调整为 27.39亿、 35.32亿元, EPS 分别为 2.03、2.62元, 维持“增持”评级。 风险提示: 房地产需求大幅下滑;新开工项目不及预期。

进军药用玻璃,中性硼硅玻璃市场潜力大 公司拟投资中性硼硅药用玻璃项目,项目计划分期建设,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管,以及产品深加工,项目总投资约6亿元。本次药玻项目采取跟投机制,除了旗滨集团公司出资以外,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台也参与其中,彰显公司高管的信心。近几年我国药用玻璃市场规模已经增长至220亿左右,保持稳定增长,随着一致性评价机制的不断完善,中性硼硅玻璃的使用占比有望提升。中性硼硅玻璃主要供应企业多是肖特、电气硝子和康宁等国外企业,国内企业市场占有率较低。旗滨作为国内浮法龙头,每年保持稳定的研发投入,形成一定技术储备,高管跟投此项目,也是基于对自身技术实力的信任。随着国内企业技术逐步提升,有望开始实现中性硼硅玻璃的国产替代。 节能玻璃产能继续提升,高管增资电子玻璃 公司拟在浙江省湖州市长兴县投资新建节能玻璃工厂,项目预计总投资约6亿元。结合当地的浮法玻璃产能,有望进一步向下游延伸。此外高管成立投资平台进行增资醴陵电子玻璃,预计进入2020年后电子玻璃有望实现商业化运行,是公司实现产品高端化的重要一步。本次增资也是采取高管成立投资平台进行的,继续实践公司规划中要求的推动公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,长期绑定公司与核心高管的价值,也体现了高管对电子玻璃的信心。 供紧需升,2020年玻璃价格中枢有望抬高 随着竣工数据不断回升,新开工-竣工剪刀差逐步修复,预计2020年将继续改;汽车需求也触底反弹,19年11月已经实现3.7%的正增长,因此看好整体玻璃需求的回升。根据中国玻璃期货网预计,明年具备冷修条件的玻璃生产线有14-15条左右,复产方面,18-19年大量生产线已经完成复产,剩下正在冷修的生产线已经所剩不多,具备复产条件的生产线约9-10条,考虑到部分新建产线,预计2020年全年净增生产线为负值。因此结合供需来看,明年整体的玻璃价格中枢会提高,而旗滨作为行业龙头,产能优势明显,因此业绩弹性也最大。成本方面,纯碱持续走低,此外公司提高石英砂矿的自给率,继续拉大与小企业的盈利差距。 投资建议:上调盈利预测,19-21年归母净利由12.46、13.77、14.97亿元上调至13.38、16.34、18.46亿元,EPS为0.50、0.61、0.69元,对应的PE为11X、9X、8X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。

(1)需求稳定向好,新增供给有限 不同于其他区域易受外部干扰,内生供需关系是首要关注点。塔牌集团熟料产线主要分布在广东梅州蕉岭县、惠州龙门县,以及福建龙岩武平县,合计1163万吨熟料产能,对应1800万吨水泥产能。我们统计梅州、惠州、揭阳,熟料产能合计2880万吨,从产能角度看,公司熟料占比约40%。所处地带较多山区,运输成本是跨区受限的主要原因,例如梅州蕉岭县山地、丘陵、盆地的比例为6∶3∶1。受益于此,整体区域相对封闭,区域内部供需关系是影响价格的首要因素。我们分析的范围主要是广东梅州、惠州(可以辐射的大湾区范围)、潮汕、河源、以及福建龙岩。 从需求角度看,我们选择以下几个观察角度,①城镇化水平不及全区域平均,我们对比城镇常住人口/常住人口这一指标,2018年广东整体比例在70%,而梅州、惠州分别为50%、64%,尤其梅州显著低于平均水平。②交通运输的饱和程度,我们认为三个方面可以贡献增量,一是略显单薄的高铁网络,二是农村物流覆盖推动公路建设,三是惠州加速对接深圳。③地产方面,梅州、惠州近两年房地产开发投资增速较快,对接大湾区是下阶段惠州动力源。 从供给角度看,现有格局与新增产能是首要关注点。根据我们的梳理,梅州与龙岩整体熟料产线集中在蕉岭-武平-永定一带,梅州主要集中在龙门县,由于公司目标市场向东延伸深圳,因此与韶关和清远英德市场不重叠。 一些无法直观捕捉的供需关系可以由价格表达,价差是引起区域流动的主因,我们考虑运费后,区域内鲜有大幅价差,对距离较远的产线吸引力有限。因此,区域内市场格局相对稳定,叠加未来仍有增量,我们判断短期价格不会受到本地新增产能、外地产能溢出影响。 (2)费用表率,现金充足,资产硬估值偏低 从短期角度,四季度以来公司所在区域多次提价,前期被雨水压制需求释放,考虑到今年春节早,赶工时间有限,需求释放更为集中,反映到价格表现更为直观。从长期角度,根据塔牌的产线布局分三方面看,一是重视大湾区,战略提出时间较短,前期交通建设会较为集中,惠州直接受益。二是粤东地区城镇化率偏低,短期地产与基建仍有较大空间。三是粤东地区短期新增产能、外来冲击均有限,塔牌直接竞争对手是中小企业,本地竞争力强劲。从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,未来资本开支稳定,无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力强。PB仅1.3X,无论是同行对比还是与公司历史比较,均处于较低水平。我们预计2019-2020年归母净利分别为15.8、18.9亿,对应PE分别为7.8、6.5X,PB分别为1.3X、1.2X,维持增持评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。

事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入4.39亿元,同比下滑0.21%;实现归母净利1.15亿元,同比下降17.57%;毛利率与净利率分别为46.71%、26.55%。其中,三季度公司总营收1.44亿元,同比下滑5.31%,归母净利0.34亿元,同比下滑33.05%。 点评 全球经济局势动荡,珠光材料下游需求减弱。公司主要产品珠光材料下游运用丰富,主要运用在涂料、油墨、塑料等,与宏观经济相关度高,同时根据19年中报显示,公司44.05%的业务在海外,因此公司的业务也收到全球经济影响,当前全球局势动荡,经济不稳定,运用广泛的珠光材料需求呈现一定下滑。此外公司产能扩产后,产能没有得到释放,大客户的开发和渠道的扩展还没有到位,因此收入端小幅下降。随着产能逐步释放,客户继续开拓,公司有望回到增长的快车道。 高端产品放量提升毛利率。公司前三季度毛利率提升至46.71%,同比小幅增长,公司高端产品逐步打入下游汽车、化妆品等市场,高端产品虽然产量较小但是价格高,提升了整体价格水平,因此毛利率有所提升,预计随着高端产品占比提升,毛利率仍有上升空间。净利润方面多种因素影响净利润下滑,前三季度其他收益163.85万元,因政府补助减少同比下滑85.31%,理财产品收益下滑导致投资收益减少50.12%,叠加财务费用因贷款增加由负转正,整体净利润有所下滑。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。子公司富仕新材料20万吨二氯氧钛项目于8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,有望持续度降低珠光材料的生产成本,并提升产品的质量。与此同时,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将扩大公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同,提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议:受全球经济影响,需求短期下滑,业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场,二氧化钛、氧化铁有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加需求不佳,下调公司2019-2021年归母净利2.17、2.83、3.72亿元至1.76、2.38、3.12亿元,EPS为0.38、0.51、0.67元,对应PE为40X、30X、23X倍,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;投产项目不及预期;新产品渠道开拓不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入128.95亿元,同比增加38.64%;实现归母净利15.66亿元,同比增加40.55%。 龙头地位稳固,高基数下收入维持较快增速 公司前三季度实现扣非归母净利13.04亿元,同比增加31.06%,同归母净利增速差异的主要原因为非经常性损益中3.28亿元的政府补助。报告期内,公司三项费用率有所降低,由18年的22.56%降低为报告期内的21.57%,其中管理费用率由7.45%降至5.69%。公司Q3单季实现营业收入49.87亿元,同比增加35.2%,实现归母净利6.50亿元,同比增加31.1%,单季销售毛利率维持在36.3%的高位,销售净利率为13.08%,环比Q1、Q2有所提升,盈利能力较强。 业务拓展,现金流阶段性承压 公司报告期末在建工程余额较期初增加112.29%,公司新建工厂扩充产能的步伐仍在持续推进,未来业务拓展具备产能支撑;公司报告期末应收账款余额较期初增加45.43%,同时公司采用收到的承兑票据背书转让的方式偿付部分货款,导致公司销售商品、提供劳务收到的现金发生额较上期增加17.68%,此外公司报告期内还有较大金额的其他应收款,系支付履约保证金增加所致,对应公司经营活动产生的现金流量净额阶段性承压,较上期明显减少。总体而言,公司仍然处在产能拓展、业务拓展的增长渠道中,资金需求较大,现金流情况阶段性承压。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司收入维持较快增长,盈利能力较好,将公司2019、20年的归母净利预测由19.14亿元、22.83亿元调整为20.25亿元、24.34亿元,对应EPS为1.36元、1.63元,对应PE为17.2X、14.3X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。