公司披露 2024年半年报： 24H1实现营收 57.60亿元，同比+0.42%，归母净利 2.10亿元，同比-32.38%，扣非归母净利 0.79亿元，同比-64.36%。其中， 24Q2实现营收 36.94亿元，同比+0.32%，归母净利 1.63亿元，同比-42.66% ， 扣 非 归 母 净 利 1.57亿 元 ， 同 比 -41.02% 。 24H1实 现 毛 利 率28.64%，同比-2.40pct，净利率 3.61%，同比-1.90pct；其中， Q2毛利率28.79%，同比-3.08pct、环比+0.41pct； Q2净利率 4.35%，同比-3.45pct、环比+2.06pct。 销量维稳、 结构优化， 零售业务稳步提升24H1收入维稳， 同比上升 0.42%，主因公司持续优化业务结构、拓宽渠道布局，零售板块业务规模增长、占比提升。 从产品单价看，除胶黏剂 24H1同比+1.08%外， 其他产品单价同比均下降，除工业木器漆 24Q2环比+2.80%、基辅材环比持平外，其他产品单价环比均有下降， 单价下降主因据原材料价格变化调整价格及产品结构变化。 从产品营收看，销售量增弥补降价影响， 家装墙面漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材24H1的销售重量同比均有提升。其中， 24H1家装墙面漆/防水卷材销售重量同比+24.04%/+22.92%，分别实现销售收入同比+20.12%/+16.36%， 此外防水涂料销售收入 5.37亿元，同比+31.92%， 体现家装零售、防水业务稳步发展，销量、收入规模持续扩大。 发力广宣，新品新渠道快速扩张24H1期间费用率合计 25.24%，同比+1.68pct，其中，销售费用同增 9.8%，销售费用率 15.84%、同比+1.42pct，主因增加了职工薪酬与差旅费（分别同增 6.05%、 11.15%），加大推广宣传力度（广告及宣传费同增 24.42%）；管理费用同比+7.60%，费用率 5.78%、 同比+0.39pct。 零售销售支持力度加大，推动新招商量、质发展， 家居新材料、国际事业部销量大幅增长，工业涂料、制罐销量初具规模。 持续计提， 影响当期利润经营性现金流净额-0.42亿元，其中 Q2净额 2.22亿元（24Q1为-2.64亿元），主因支付其他与经营活动有关的现金同比增加 5.06亿元。 24H1计提资产和信用减值合计 1.59亿元， 期末应收账款及票据 42.29亿元，同比-12.05%。期末货币资金 15.57亿元，上年同期为 14.94亿元。 投资建议： 我们看好公司①应对趋势调整业务模式， 零售业务占比提升，持续创新产品、 优化渠道结构； ②应用场景拓展，发力旧改、公建、学校、医院等小 B业务。 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4. 12、 6.21和8.26亿元，现价对应 PE 分别为 44、 29、 22倍， 考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险， 调整为“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；行业竞争趋于激烈的风险； 应收账款无法及时回收的坏账风险； 新领域适应期较长的风险。

事件： 7月 22日伟星新材 VASEN 品牌官“大象威森”正式官宣上线，是白色大象卡通形象。 威森定位为做一个家庭居住体验感的专业守护者，技能包括挖掘痛点、创新产品、质量把控、售后维护等。 “大象威森”，突出伟星专注、进取的品牌定位威森的形象是“白色大象”， 大象在自然界是智慧与力量的象征，敦厚温和、寿命长， 白色突出干净， 结合在一起给人以稳重、可信赖感。 大象威森的标签为“六边形大象”， 而“六边形战士”寓意各方面素质都十分突出、全能型发展。 伟星产品围绕“水”（水管、净水机、防水等）， 以威森巧妙直观的设计，凸显公司专注、进取的品牌形象。 作为伟星 VASEN 品牌官，威森的工作角色是多元的，包括 1）研发工程师（会钻研真正的使用痛点、精研打造更受大家喜爱的产品），2）产品经理（为大家把好每一个产品的工程质量关）， 3）销售（为每一个家提供适合的产品解决方案）， 4）星管家（一站式解决产品全生命周期的服务问题）。 经典的形象代言， 加深消费品的品牌力量通过具象化的品牌形象，能更好地传递品牌景愿、与消费者建立情感联系。 例如①迪士尼的“米老鼠”，在影视、周边商品和主题乐园中反复出现，将品牌与欢乐、奇幻和梦想联系在一起，米老鼠和迪士尼如今已成为全球最知名的卡通形象和品牌之一。 ②麦当劳的麦当劳叔叔， 是红、黄配色的幽默“小丑” 形象， 是麦当劳的“首席快乐官” ， 突出品牌与童趣、家庭的联系，深受儿童喜爱。 品宣持续加码， 市场承压、坚定打造高质量经营行业竞争激烈，公司持续发力品宣，从社交媒体互动、小区推广、广告、代言人等多角度加码营销，行业低点逆势投入。2023年公司销售费用同比提升 10.87%，其中广告费用同比提升 15.25%。 24Q1公司销售费用率同比提升 1.22pct，销售费用同比增加 21.1%。 2024年 4月官宣刘诗诗成为水生态代言人， 据公司， 代言人纯净与坚毅的独有气质， 将助力提高伟星净水、采暖系统产品的知名度和影响力。 2024年 7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，致力于品牌力的持续升级。 楼市步入新阶段，品牌力与渠道力释放先发优势房地产市场新阶段，二手房装修市场占比更高， 贝壳研究院预估， 2024年新房和存量房装修市场规模占比分别为 40%、 60%左右。此外，一线与新一线城市二手房装修占比较高， 2023年家装规模超过 800亿的城市，主要有上海、北京、成都， 其中上海规模为 1033亿元；重庆、武汉、杭州、广州等城市的家装市场规模为超 500亿元的水平， 布局在重点一二线的消费建材品牌有望释放先发优势。 伟星历史品牌沉淀+重点区域布局， 将在二手房高线城市楼市交易市场受益。 投资建议： 我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预测公司 2024-2026年归母净利为 14.5、 15.9、 17.8亿元，现价对应 PE 为 16、 14、 13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

公司披露2024年半年度业绩快报：24H1公司实现营收90.73亿元，同比-15.15%，归母净利4.17亿元，同比+21.71%，扣非归母净利4.13亿元，同比+40.90%。其中，24Q2营收41.72亿元，同比-25.29%，归母净利2.02亿元，同比+50.20%，扣非净利2.01亿元，同比+50.85%。公司收入受国内钢铁行业景气度下行拖累，但24Q2业绩超预期，预计主因系：①毛利率同比或有所回升，例如24Q1毛利率10.59%、同比+1.69pct，公司海外业务营收占比提升、带动整体毛利率提升；②23H1基数受减值影响（23H1计提信用减值7578万元）。 海外业务持续景气，新签合同金额占比继续提升：海外业务新签合同额占比、营收占比双增长。①2023年公司海外业务新签合同金额达105.52亿元，同比+55%，海外新签合同占比54.8%（2022年为37.0%），24Q1海外业务新签合同金额达52.49亿元，同比+304%，占比87.2%；②2023年公司实现海外营收97.30亿元，同比+80%，海外营收占比36.9%（2022年为28.8%）。海外新签合同占比持续提升，有望拉动公司海外业务收入持续景气。公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区、南美地区、中东地区，2024年力争在南美和非洲地区签约新客户和项目。 借力宝武出海，“国改”继续推进，期待沙特项目落地：2023年6月中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略，部分项目有望体现协同效应，例如2023年5月宝钢股份与沙特阿美集团成立合资公司，未来将建成年产能250万吨直接还原铁、150万吨厚板的全流程钢铁制造基地，公司将凭借丰富的海外项目执行经验、按照市场化原则参与宝武集团国际化项目工程竞争；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。 现金流表现较优，股息率角度具备明显性价比：2019-2023年公司净现比分别为1.44、2.49、0.91、1.75、1.70，公司应收账款集中在国内项目上，海外项目应收账款占比较小，随着海外业务收入占比提升，公司现金流有望持续改善。2023年公司现金分红3.82亿元，分红比例达50.1%，2023年分红对应股息率5.1%；假设2024年公司完成股权激励考核目标（激励目标归母净利为9.24亿元）、分红比例仍维持50.1%，则对应股息率达6.1%。 投资建议：我们看好①海外业务新签合同额占比、营收占比持续提升，②宝武重组继续推进，期待沙特项目落地，③现金流表现较优，分红率角度具备明显性价比。我们预计公司2024-2026年归母净利为9.26、10.52和11.83亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化不及预期；国内冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。

事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

易普力：能建旗下唯一民爆服务平台易普力，是中国能建葛洲坝集团旗下子公司，2023年分拆重组上市，项目由中国能建A+H股上市公司分拆易普力、重组南岭民爆实现上市和募集配套资金三部分组成。公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台，大股东协同效应明显，例如能建在水电工程领域施工市占率超30%、大型水电超50%。 爆破服务行业：行业现场混装占比提升，公司在手订单充足、高度绑定新疆煤炭项目政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山。2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%，增速明显高于民爆行业生产总值（7.1%）。爆破服务下游客户主要为各类矿山业主，下游矿山客户高度集中，因此爆破服务行业集中度天然较高，2023年民爆行业爆破服务CR10达87%，公司爆破服务市占率稳步提升，从2019年的12.62%提升至2023年的16.86%。2023年工程类新签订单同比高增，23Q1-Q4公司工程施工类新签订单分别达65.21、35.92、81.85、136.03亿元，其中23Q1-Q3新签订单增速分别为128%、51%、239%，在手订单充分保障公司矿服业务稳健增长。新签订单结构角度，公司高度绑定新疆煤炭项目，同步关注紫金巨龙铜矿项目执行情况。 炸药行业：供给偏紧，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，公司炸药市占率约11%（1）民爆供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合。民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。（2）民爆需求端：煤炭、矿山带动景气度向上。工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开采，其余应用领域主要为基建。2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长，同时铜矿资本开支力度与铜价具有一定相关性，2024年以来采矿业资本开支加速。（3）公司：截至2024年5月，公司目前管理工业炸药产能56.55万吨，市占率约10.98%，其中混装炸药许可产能29.75万吨、产能占比52.61%。 受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，同步关注出海步伐“西部大开发”背景下，西北、西南区域民爆行业景气度突出。民爆行业供给端偏紧，新增产能存在硬性约束，主要增量来自于将产能闲置的区域调至产能紧缺的区域，我们建议关注西藏、新疆、海外等重点区域市场：（1）西藏：重点关注重点工程+巨龙铜矿进展。西藏区域民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能；（2）新疆：煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。相较西藏民爆尚处于起量阶段，新疆市场更为成熟；（3）海外：基建业务出海依托大股东依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务优势，矿服业务跟随国内矿企出海。2023年公司海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。 投资建议：我们看好公司①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为19x、16x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速可再生能源大规模发展面临较多挑战，核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源，可作为基荷能源、替代化石能源，同时②还可以适当调峰运行，配合可再生能源利用，对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。 2019年起我国核电核准重启，2022-2023年提速。2011年日本福岛核事故发生后，世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018年后多台三代机组投入商运，三代机组安全性和可靠性得到印证。2019年7月，国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工，标志着核电审批正式重启，“十四五”以来核电政策转向积极，2022-2023年单年核准的核电机组均达到10台。 核电站工程建设全周期一般需10年时间，其中主体工程建设一般需5年时间。 考虑到2019年起我国核电核准重启，2019-2023年我国核准的核电机组总共达33台，我们预计2024年起核电资本开支加速上行，例如2023年我国核电投资额为949亿元、同比+40%，2024年1-4月投资额同比+25%。中国核建拥有全球领先的核电建造能力，有望充分受益本轮核电资本开支加速，截至2023年末，累计建设88台核电机组，其中62座己投产运营，在建机组26台。控股股东为中国核电业的泰山北斗，协同效应明显。 全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场截至2024年1月，全球在建核电反应堆58座、总净装机容量为59.87GW，其中中国外区域总净装机容量36.14GW，中国外区域总净装机容量占比达60.4%。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划，到2030年“一带一路”周边沿线国家将新建107台核电机组、新增核电装机合计115GW，新增装机占除中国外世界核电市场的81.4%。核电出海，掘金“一带一路”市场。 中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从2014年的119.22亿元增长至2023年的239.26亿元，CAGR达8.0%，其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长，2022年核电工程业务收入167.48亿元、同比+40%，2023年核电工程业务收入239.26亿元、同比+43%。 公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。 投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19和32.37亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：核电核准不及预期；核电出海不及预期；核电项目安全风险；信用减值风险。

力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者。公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘。2010年公司与意大利先进设备制造商OCMI公司签署战略协议，开启中硼硅药用玻璃业务，2022年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线，2022年公司的中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08亿支。 行业：中硼硅玻璃，药包材升级+“国产替代”。2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。 力诺药玻：跨越从0到1，掘金中硼硅模制瓶。管制瓶的先发优势：公司管制瓶基础夯实，近年来不断扩产，提高玻管自给率进一步降本。公司在设立之初就就开始从事管制瓶的生产，截至2023Q1末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达到20.7亿支（较2022年产能+2.5亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到25.8亿支（较2022年产能+8.7亿支）。2022年10月28日，公司中硼硅药用玻璃管拉管项目窑炉正式点火，投产后预计能年产中硼硅药用玻璃管约5000吨，进一步完善了公司产业链条，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。中硼硅模制瓶的后发优势：目前正当中硼硅国产化的关键阶段，公司把握机遇，积极扩大产能布局。公司首期中硼硅模制瓶项目已于22年8月点火，可年产中硼硅模制瓶约5080吨，其他在建项目有望在2024年年底前全部建成，投产后公司中硼硅模制瓶产能将达到6.3万吨/年。 2024年4月30日，公司公告中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成转A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 耐热&电光源玻璃：盈利能力优秀，产销两旺。公司耐热玻璃产品包括耐热器皿、微波炉托盘，与格兰仕、美的、乐扣乐扣等国内外知名家用电器和家居用品企业合作，毛利率显著高于同行业水平；电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管。近年来公司的耐热玻璃+电光源玻璃产销率均处于高位，原材料价格下降有望进一步修复盈利能力。 投资建议：我们看好力诺特玻①横向延伸入局需求高增且寡头垄断的中硼硅模制瓶市场，贡献业绩弹性；②中硼硅玻管自供优化管制瓶盈利水平；③原材料价格下降对盈利能力的修复，预计公司2024-2026年营收分别为13.22、16.12、18.42亿元，归母净利分别为1.55、2.21、2.62亿元，对应PE分别为26、18、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：成本波动的风险，政策推进低于预期，产能释放进度低于预期，新产品开拓不及预期。

凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台2000年成立， 2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。 2023年 12月公司推出股票期权激励计划（草案）， 2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、 2.70、 3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应 2021-2026年公司扣非归母净利润 CAGR 达 37.1%），期待公司新业务 UTG 及高纯石英砂贡献利润增量。 显示材料： UTG 一体化龙头， 拥抱“折叠屏时代”2015年 11月公司收购深圳国显科技 75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。 （1） 折叠屏进入快速渗透期， 全球折叠屏手机出货量将从 2022年的 1310万台增长至 2027年的 1.015亿台， CAGR 达 50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高， 期待折叠机新机型密集催化。 （2） UTG 已成为折叠屏盖板主流应用方向， 国内折叠屏智能手机 UTG 使用占比从 2020年的 13%上升至 2023年的接近 70%。 （3） 公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。 UTG 产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的 30微米 UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 二期 1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态， Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合 6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。 应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品， 2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR 达 15%。 （1）锆系列：收入体量过十亿量级， 期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。 （2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。 球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注 AI 催化 Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。 （3）钛系列： MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。 凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能 2000吨/年。 投资建议： 我们看好公司①国产 UTG 一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.26、 3.08和 3.96亿元，现价对应动态 PE分别为 43x、 32x、 24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： UTG 进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

事件：宝通科技发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入36.55亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，同比均扭亏为盈。2023年Q4，公司实现营业收入12.38亿元，同比增长42.03%；归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润0.61亿元，均扭亏为盈。2024年Q1，公司实现营业收入8.39亿元，同比增长11.15%；归母净利润0.86亿元，同比增长3.16%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长22.10%。 智能输送保持高增，移动新游表现亮眼。1）2023年收入端：分产品来看，公司移动游戏产品收入16.25亿元，同比增长0.10%，占营收44.46%，新上线游戏《ドット勇者（浮空秘境）》《重返未来：1999》《D3》《灵宠契约》《DungeonHunter6》等；智能输送数字化产品制造收入16.69亿元，同比增长18.16%，占营收45.66%；智能输送系统产品服务收入3.61亿元，同比增长61.91%。分地区来看，公司境内收入10.09亿元，同比下降15.09%，占公司营收的27.59%；境外收入26.47亿元，同比增长27.78%，占公司营收的72.41%。2）2023年成本费用端：公司毛利率同比减少0.21pct至39.33%，其中移动游戏毛利率同比增加0.36pct至49.74%，智能输送毛利率同比增加1.2pct至30.98%；销售费用率19.31%，同比减少6.44pct，公司推广投入减少；管理费用率9.56%，同比增加1.37pct，公司股权激励费用计提、咨询服务费及职工薪酬增加；研发费用率3.77%，同比减少1.11pct，公司研发人员投入减少。3）2024年第一季度：收入同比增长11.15%，扣非归母净利润同比增长22.10%，业绩亮眼。由于公允价值变动、计提存货跌价准备等原因，归母净利润同比增长3.16%。 游戏出海不断突破，智能输送创新领先。1）游戏出海突破：公司积极挖掘全球市场潜力，2023年在日本地区重点推出了新游戏《ドット勇者（浮空秘境）》，单月流水突破了2千万美金，创造了子公司易幻单月最高流水记录，实现了日本市场的突破。2）AI技术开发：AI翻译系统、AI绘画、配音、视频、舆情分析等技术在游戏业务中实现有效的降本增效，AI智能广告投放系统预计2024下半年投入使用；3）输送全球布局：2023年公司工业互联网业务斩获全球矿业巨头力拓铁矿杰出供应商最高荣誉“总裁奖”，在众多供应商中保持持续领先。公司持续推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地的建设，以提升产品的全球竞争力。4）智能制造创新：公司智能化科技创新能力领先，2023年在全球行业内率先推出首条生物基含量高达72%的输送带产品以及首套输送机洁净输送系统，自研的世界首条Φ600mm芳纶管状带也已在客户现场投入运营。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润3.63/4.21/5.06亿元，对应当前股价（2024年5月15日）的PE分别为16.6/14.3/11.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。

投资要点事件：万达电影发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非归母净利润7.19亿元，实现扭亏为盈。公司2023年Q4实现营业收入32.72亿元，同比增长65.68%；归母净利润亏损2.03亿元，扣非归母净利润亏损3.85亿元，亏损同比收窄。公司2024年Q1实现营业收入38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 电影市场复苏，公司市占率进一步提升，盈利能力改善显著。1）2023年收入端：公司观影收入84.45亿元，同比增长56.89%，占营业收入的57.76%，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），公司累计市场份额16.7%，连续15年排名行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，商品、餐饮收入19.44亿元，同比增长39.60%；广告收入13.24亿元，同比增长8.35%；电视剧制作发行收入7.42亿元，同比增长388.51%；游戏发行收入3.77亿元，同比下降2.63%；电影制作发行收入3.34亿元，同比下降12.06%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为27.69%，同比增加10.69pct，其中观影收入毛利率同比增加15.20pct至4.32%；公司销售费用率5.03%，同比减少1.67pct；管理费用率8.37%，同比减少2.51pct；研发费用率0.22%，同比减少0.08pct。3）2024年一季度：全国电影票房163.5亿元，同比增长3.0%，公司国内影院实现票房21亿元（不含服务费），同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比增加0.2pct，其中直营影院市场份额14.2%。同时，公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房24.5亿元和19.9亿元，获得较好的投资收益。 股权变更强强赋能，内容渠道并行发力。1）股权变更，内容赋能：公司股权转让的工商变更已于2024年4月15日完成，公司会借助新股东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，增厚上游内容，结合自身优势在影片发行领域进一步发力。2）多措并举，提升份额：公司目标将市场份额提升至20%以上。继续大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，同时公司发展轻资产业务。3）影片储备：万达影视主宣发及参投电影《白蛇：浮生》定档8月10日，储备影片包括《误杀3》《唐探1900》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《有朵云像你》《我们生活在南京》等。4）剧集储备：万达影视投资出品的《错位》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于2024年播出。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润13.79/16.39/19.37亿元，对应当前股价（2024年05月08日）的PE分别为21.9/18.5/15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。

事件：盛天网络发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.29亿元，同比下降19.84%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.81%；扣非归母净利润1.61亿元，同比下降26.55%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比下降48.13%；归母净利润亏损0.10亿元，扣非归母净利润亏损0.13亿元。2024年第一季度，公司实现营业收入2.54亿元，同比下降40.96%；归母净利润0.14亿元，同比减少80.63%；扣非归母净利润0.10亿元，同比减少86.04%。 广告主结构优化、IP运营产品下滑、激励费用等因素致利润波动。1）2023年收入端：公司网络广告与增值业务收入9.03亿元，同比下降10.22%，占营业收入的67.90%，公司主动缩减了低毛利的移动广告业务规模；IP运营业务收入2.49亿元，同比下降44.96%，2023年度没有新的IP产品上线，原有产品流水下滑且结算价格下降；游戏运营业务收入1.70亿元，同比下降11.53%。2）2023年成本费用端：公司2023年毛利率为27.42%，同比增加0.12pct，其中网络广告与增值业务毛利率同比增加1.63pct至15.32%，IP运营业务毛利率同比增加8.86pct至62.18%。2023年销售费用率为3.76%，同比增加1.32pct；管理费用率为5.91%，同比增加0.42pct；研发费用率为5.72%，同比增加1.51pct。若剔除股权激励费用影响，2023年归母净利润为1.95亿元。3）2024年第一季度：公司营收同比减少40.96%，主要由于网络广告与增值业务收入和IP运营收入同比减少。 重磅游戏储备丰富，AI垂类社交先行者。1）IP运营产品储备：《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏负责国内区域的发行，预计将在2024年进行定档发行；《真·三国无双8》预计2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的持续补充。2）游戏产品储备：由公司发行的S+多端冒险卡牌RPG游戏《剑与骑士团》预计2024年三季度正式发行；未来国风放置卡牌手游《零域幻想》预计在2024年Q2进行小程序游戏端发行；武侠题材RPG《活侠传》将于2024年6月19日在STEAM平台发售。3）AI社交业务：游戏社交方面，公司与超拟人大模型开发商聆心智能开展合作，拟将人工智能科技与自有娱乐场景有机结合，共同打造、探索AI+游戏社交互动新场景；音乐社交方面，“给麦”APP成为AI音乐和翻唱领域先行者之一，已推出AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等功能，未来将提升提升音色克隆和音频/歌曲合成算法模型。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.84/2.32/2.75亿元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为33.1/26.2/22.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。

投资要点事件：分众传媒发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。其中第四季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增长85.81%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。 2024年一季度公司实现营收27.30亿元，同比增长6.02%，归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%，扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 境内外点位高速扩张，公司业绩稳健增长。2023年公司积极有序地加大境内及境外优质资源点位的拓展，同时影院媒体的经营活动恢复正常，营收稳健增长，全年公司实现毛利率65.48%，同比增加5.77pct，销售/管理/研发费用率分别为18.51%/3.72%/0.52%，同比分别变动-0.37/-2.74/-0.21pct。2023年公司向全体股东每10股派发现金3.30元（含税）。 广告市场需求回暖，公司长期价值凸显。1）行业回暖：2024年一季度国内生产总值同比增长5.3%，宏观经济复苏给予广告市场信心，据CTR媒介智讯数据显示，2024年1-2月广告市场同比上涨7.5%，其中，电梯LCD和电梯海报分别以25.8%、25.1%的涨幅位居前列。2）点位扩张：公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，截至2024年3月31日，公司楼宇媒体业务总点位307.8万个，较2022年底的269.0万个上涨了14.4%。 3）海外布局：公司海外市场点位高速扩张，截至2024年3月31日，公司境外电梯电视媒体/电梯海报媒体的数量分别达15.4/1.8万台，相较于2022年底增长43.9%/350.0%，长期看好公司海外业务的发展潜力。4）AI赋能：当前公司营销垂类大模型已完成部署，当前正不断打造AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润53.29/60.65/66.74亿元，对应当前股价（2024年04月30日）的PE分别为17.6/15.5/14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险

事件： 蓝色光标发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入526.16亿元，同比增加 43.44%；归母净利润 1.17亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1.50亿元，同比扭亏为盈。其中第四季度公司实现营收 163.04亿元，同比增长 61.26%；归母净利润-1.71亿元， 扣非归母净利润-1.74亿元，均较去年同期亏损大幅收窄。 2024年一季度公司实现营收 157.82亿元，同比增长 61.47%，归母净利润 0.82亿元，同比-44.65%，扣非归母净利润 0.80亿元，同比-41.30%。 全业务拉动营收高增，经营毛利短期承压。 2023年公司实现毛利率 3.44%，同比减少 1.25pct，实现销售/管理/研发费用率分别为 1.56%/1.00%/0.17%，同比分别下降 0.70/0.48/0.03pct。 2024年一季度公司实现毛利 2.94%，同比减少2.04pct， 实现销售/管理/研发费用率分别为 1.31%/0.96%/0.08%，同比分别下降 0.72/0.21/0.09pct。分业务来看， 2023年公司出海广告投放业务实现营收373.63亿元，同比增长 41.69%，毛利率 1.66%，同比增加 0.16pct；全案推广服务业务实现营收 112.82亿元，同比增长 73.05%，毛利率 8.37%，同比减少4.40pct；全案广告代理业务实现营收 39.71亿元，同比增长 4.68%，毛利率6.19%，同比减少 6.78%。分红策略方面， 2023年公司将向全体股东每 10股派发现金红利 0.10元（含税）。 AI First 核心聚焦，加速构建 AI 生态。 1） AI 全面渗透： 2023年公司已实现“人+AI”工作模式全员覆盖， AI 赋能加持下公司总体业务生产效率提升50%左右， AI 生成作品客户项目中的占比已达 68%，全年 AI 驱动收入已达1.08亿元， 2024年有望提升 5-10亿元。 此外，公司发布的行业模型 BlueAI1.0， 现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点客户项目，未来有望向多模态、多场景的智能体进化， 进一步提升组织/业务的 AI 化水平。 2） AI+出海： 2023年公司出海业务营收占比超 70%， 公司在 AI 原生商业模式开启了 AI 网红业务、生成式 KOC、生成式社区营销、跨境电商（智能客服、 AI 产品设计、 AI 导流）等业务的探索。此外，公司 2023年启动的“联盟营销”、 “跨境 DTC 品牌自营孵化”、基于海外中小媒体打造的数据与技术平台业务已获阶段性进展，未来有望实现规模化，打造收入增长第二曲线。 盈利预测： 公司未来将聚焦核心能力建设，关注现金流、利润的正向增长。 我们略微调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 3.88/5.32/6.31亿元，对应当前股价（2024年 04月 30日） PE 分别为 41.7/30.4/25.6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场环境风险、经营业绩季节性波动风险、平台风险、股价波动风险

事件：中文在线发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比收窄。公司2023年Q4实现营业收入3.89亿元，同比增长43.81%；归母净利润0.87亿元，扣非归母净利润0.70亿元，均实现同比扭亏为盈。公司2024年Q1实现营业收入2.23亿元，同比下降22.81%；归母净利润亏损0.68亿元，扣非归母净利润亏损0.69亿元。 IP衍生开发收入大幅增长，合并报表范围变更致Q1业绩波动。1）2023年收入端：公司数字内容授权及其他相关产品收入7.13亿元，同比下降12.19%，占营收的50.58%；IP衍生开发产品收入6.64亿元，同比增长94.41%，包括音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态；教育产品收入0.26亿元，同比增长39.05%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为44.69%，同比减少5.20pct，文化业务渠道成本同比有所增长；销售费用率34.15%，同比减少5.05pct；管理费用率7.40%，同比减少7.24pct；研发费用率6.12%，同比减少5.17pct。 投资收益0.71亿元，同比增长80.32%，主要为公司持有金融资产取得的投资收益及股权投资取得的投资收益。3）2024年一季度：由于原控股子公司CrazyMapleStudio不再纳入合并报表范围，文化业务收入、相关费用减少，同时投资收益及金融产品投资公允价值下降导致业绩承压。 基于海量优质内容，分发渠道及变现链路不断拓宽，AI大模型及应用落地。1）夯实内容基底：公司累积数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者450余万名；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位，对数字内容进行聚合和管理后各渠道分发。2）IP全链路开发：2023年，音频《修罗武神》《九星霸体诀》、动画《修罗武神》、动漫《混沌剑神》、网剧《他跨越山海而来》《花琉璃轶闻》等表现优秀。3）短剧内容+平台布局：2023年短剧《招惹》以分账票房2000万元荣登年度短剧TOP1，孵化了国内短剧平台“野象剧场”。4）AI模型及应用落地：公司于2023年10月发布了公司自己的AI大模型“中文逍遥”1.0版本，AI主播、翻译、漫画、动态漫等降本增效成果显著。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.40/1.77/2.18亿元，对应当前股价（2024年4月30日）的PE分别为134.7/106.2/86.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：优质版权竞争加剧风险、作品被盗版的风险、应收款项回收风险、元宇宙业务发展不达预期的风险等。

事件： 昆仑万维发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 49.15亿元，同比增长 3.78%；归母净利润 12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润 6.60亿元，同比下降 42.86%。 2023年第四季度，公司实现营业收入 12.34亿元，同比下降 7.73%；归母净利润 9.30亿元，同比增长 154.02%；扣非归母净利润 3.85亿元，同比增长 37.84%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 12.08亿元，同比下降 0.79%；归母净利润亏损 1.87亿元，扣非归母净利润亏损 1.94亿元，同比转亏。 AI 研发投入加码，一季度投资导致利润波动。 1） 2023年收入端：分业务来看， 公司广告业务收入 16.53亿元，同比增长 28.95%；搜索业务收入 11.43亿元，同比增长 21.22%；海外社交网络增值服务收入 9.74亿元，同比下降 9.55%；游戏增值服务收入 5.34亿元，同比下降 26.48%；国内社交网络增值收入 4.77亿元，同比下降 19.93%。 分地区来看， 海外收入42.27亿元，同比增长 15.09%，占收入的 85.99%；境内收入 6.88亿元，同比下降 35.27%，占收入的 14.01%。 2） 2023年成本费用端： 公司主营业务毛利率为 79.01%，同比增加 0.20pct，继续保持在较高水平；销售费用率 32.95%，同比减少 0.12pct；管理费用率 17.52%，同比增加 4.26pct； 研发费用率 19.69%，同比增加 5.12pct，公司坚定践行“All in AGI 与 AIGC”发展战略，加大研发投入。此外，公司积极开展投资组合管理，集团投资业务表现优异，增厚了公司业绩。 3） 2024年一季度： 公司旗下海外信息分发业务强势增长，国内休闲社交业务稳健运营。由于资本市场的下行压力导致公司投资业务短期面临一定挑战，若不考虑投资业务，公司一季度亏损大幅收窄；公司研发费用达 3.49亿元，同比增长 104.4%，在高强度研发投入的背景下，公司核心业务运营整体展现出较强的韧性。 Opera 上调业绩指引，天工 3.0及 SkyMusic 发布。 1）“天工”模型： 公司千亿参数级大模型“天工 3.0”是全球性能最强、参数最大的 MoE 模型之一，且是国内首个搭载 MoE 架构并面向全体 C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型 AI 应用。 2） AI 音乐模型： 公司基于“天工 3.0”推出了目前国内唯一公开可用的 AI 音乐 SOTA 模型——“天工 SkyMusic”，在中文方面，天工 SkyMusic 发音清晰、演唱效果达到世界领先水平。 3）数字智能体： 公司旗下昆仑万维 2050全球研究院联合高校推出 AgentStudio。 4）Opera 表现： Opera 上调 2024年全年业绩指引，预计实现收入 4.54-4.65亿美元，实现经调整后 EBITDA 1.06-1.10亿美元。 盈利预测： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润8.73/9.63/10.14亿元，对应当前股价（2024年 04月 30日）的 PE 分别为55.6/50.4/47.9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球经济环境变化风险、国际政治形势变化风险、市场竞争加剧风险、产品生命周期风险、新产品开发运营失败风险、汇率风险等。