事件: 公司发布发行股份购买资产(草案)及复牌公告:万邦达拟以发行股份及支付现金的方式购买张建兴等5名交易对方合计持有的昊天节能100%的股权,本次交易完成后,昊天节能将成为万邦达的全资子公司。同时,公司发布复牌公告。 投资要点: 收购方案(草案)主要内容:收购标的昊天节能100%股权的评估值为72972.14万元,扣除昊天节能原股东享有的4867.20万元现金分红后,经各方友好协商,昊天节能100%股权的交易价格为68100万元。其中交易对价的10%采取现金支付,90%通过非公开发行股份支付,价格37.84元/股,发行股数为16197144股,上市公司总股本将增加至244997144股。 昊天节能的主要产品受益政策扶持:昊天节能主要产品为预制直埋保温直管和预制保温管件,主要应用于城镇集中供热领域的供热一次主干管网,并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。同时,昊天节能已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品。公司产品受益《中国节能技术政策大纲(2006年)》,明确提出“推广供热管网保温技术”,“推广直埋预制保温管”的政策扶持,《节能中长期专项规划(2004)》、《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》的政策也为公司发展助力。 与万邦达客户领域重合,有望产生资源共享效应:昊天节能的产品主要应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域。万邦达作为工业水处理的龙头企业,与昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性,本次交易完成后,万邦达可以整合昊天节能的客户资源,提供更为丰富的产品和服务,产生资源共享效应。 盈利补偿承诺保障为上市公司带来新的盈利增长点:昊天节能原股东承诺,昊天节能2014年、2015年、2016年经审计的归属于母 公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于人民币4,600万元、5,800万元、7,420万元。收购完成后,业绩补偿承诺提升上市公司盈利增长的确定性。 盈利预测与投资评级:万邦达是我国石油石化行业工业水处理的领军企业,预测2014-2015年EPS分别为0.80元、0.98元,对应市盈率35倍、28倍,给予增持评级。 风险提示:收购方案尚待相关法定程序批准,昊天节能产品需求受宏观经济波动影响

事件:5月7日,我们对宁波均胜电子进行了调研,与公司的相关管理人员就公司的经营状况进行了交流沟通。 投资要点: 盈利预测与评级:公司是国内汽车电子的龙头企业,也是少数几家可以打入汽车安全控制、新能源汽车电池电源管理系统领域的公司之一,是汽车电子行业稀缺的标的。我们将持续看好公司所处的汽车电子行业的高景气度,公司的全球化、一体化战略也在稳步推进,在国内汽车产业链的话语权逐步增长公司的外延式扩张战略已经基本成型,产业链整合能力已经显现。我们预计公司未来三年内生增速在30%以上,2014-2015年EPS分别是0.65元、0.90元,目前股价对应的PE分别为33、24倍。给予“买入”评级。 公司是国内汽车电子领域的稀缺优质标的:2011年均胜并购德国普瑞后,正式进军汽车电子领域。目前业务包括汽车电子和汽车功能件两大事业部,其中驾驶员控制系统、空调控制系统和内外饰业务是传统优势产业,在稳定国际大客户高端产品的同时,目前正在逐步向主流车型渗透;涡轮增压器、新能源汽车和自动化生产业组装业务是公司的新兴业务,技术门槛高,销售规模快速增长。 全球汽车电子化浪潮正在进行:伴随着消费者对环保、安全和舒适度的要求不算升级,全球汽车电子行业迎来了高景气发展的黄金期。根据Strategy Analytics预测,2020年汽车电子市场将超过3000亿美元,而且整车成本中汽车电子占比提高维持新车价值,中低端车汽车电子高配置化发展的趋势都非常明显。我国汽车电子2012年产值已经达到3600亿元,年复合增速在20%以上,远远超过汽车销量的增速。汽车电子在整车成本中的占比越来越高。 新能源汽车产业进入快速发展期:伴随着混动技术和电动技术的不断成熟和进步,以及各国政府的大力扶植,适应节能环保大趋势的新能源汽车产业正在迎来快速发展期,特别是以特斯拉和宝马i8为代表的新能源汽车,在性能、品牌、价格上已经获得了市场的认可,将会带动新能源机车的加速渗透。2012年开始,均胜已经为宝马纯电动车和混动汽车批量提供电池管理系统,是宝马i3的全球供应商。 涡轮增压器业务成为亮点:2013年狭义乘用车销量中涡轮增压器占比约为18%,国务院最新政策2015年乘用车汽油机应用比例达30%以上,涡轮增压汽车的销量已经由2009年的28万辆增长到2012年的106万辆,年复合增速为56%,未来市场空间巨大。发动机涡轮增压进气系统能有效提高燃油经济性,降低油耗,是目前汽车节能的一个主流方向,公司突破国外企业的技术壁垒,进口替代空间巨大。2012年底,公司已经实现30W套的年产能,预计2014年产能将会翻番。 在车联网领域已经进行前瞻性布局:未来汽车将成为重要的移动智能终端,智能化和互联互通将成为发展趋势,其中中央控制台将成为呈现智能化和互联化的重要集成中心,公司已经研发出多种新概念控制平台,以及多种人机交互技术,并不断在充实研发队伍,力求在未来车联网时代占领先机。

事件: 公司发布一季报:2014年一季度公司实现营业收入9592万元,同比增长45.9%;归属母公司所有者净利润2009万元,同比增长68.4%;每股收益0.07元。 投资要点: 主营业务实现较高增长,毛利率稳中有降:一季度,公司实现了营业收入和净利润双增,扣除非经常性损益后,主营业务实现归属于母公司净利润2012万元,同比增长达到94.47%。业绩增长的原因,一方面是公司紧紧抓住大气治理日趋严格的监管环境,脱硫、脱硝等环境监测产品收入增加,另一方面是公司利用闲置募集资金购买的银行理财产品到期所产生收益,产生投资收益911.53万元。一季度公司销售费用1686.6万元,同比增长20.25%,管理费用1456.3万元,同比增长36.71%,市场开拓和人工成本增加是主要原因。公司销售毛利率45.15%,同比下降4.89%,主要是脱硝工程大量使用进口仪表,使得成本增加所致。 13年年报看公司未来业绩增长动力将来自环境监测和运维服务:2013年,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长55.6%,其中环境监测系统全年营收3.81亿元,同比大增71.6%,系统改造及运维服务继6301万元,稳定增长53.7%。工业过程气体分析系统实现营业收入5900万元,在公司收入中占比继续下降。未来看,国家对环境监测的要求愈发严格,脱硝市场继续保持高位增长,脱硫市场虽然国控污染源脱硫监测的市场有了一定幅度的下滑,但公司在中小发电机组、小锅炉等脱硫市场的拓展值得期待。公司已在国内设立了49处技术服务中心,配备近300名专业服务人员,环保部一旦推行第三方检测,公司的第三方运维服务市场将快速增长。 积极布局多区域、多元业务,强化新产品储备:近期,公司在山西和青海设立分公司,积极布局全国市场。同时,公司拟以3200万元参股思路创新公司,思路创新公司是智慧环保细分市场高端应用的领军企业,从环境质量改善、污染源监管与治理的角度,全方位提供环境信息化综合解决方案。收购完成后,雪迪龙将充分发挥在监测设备及市场资源丰富的优势,思路创新将发挥软件产品及研发创新的优势,预计2014~2016年思路创新将为雪迪龙带来1220万元以上净利润。同时,公司强化烟气汞和VOCs的监测设备研发,VOCs监测设备等系统样机出来后,进行整机测试和现场应用的测试,VOCs重大专项预计全部完成时间是在2017年;另外,水质监测业务也是公司着眼于未来的一个增长点,关注公司与韩国合资的科迪威公司生产的生物毒性监测仪和重金属检测仪的市场拓展。 盈利预测与投资评级:稳固的客户资源将利于保障公司市场份额持续扩大,作为火电脱硫、脱硝工程承包商的核心供应商,在近年脱硝市场爆发的背景下,公司的行业优势将会愈发明显。目前公司在手现金5.66亿元,公司正在积极筛选和考察并购对象。公司披露预计2014年上半年实现净利润约6000万元,同比增长50%-80%,根据现有订单情况,我们预计公司14-15年EPS分别为0.61元、0.79元,对应市盈率30倍、25倍,给予增持评级。 风险提示:订单获取低于预期,新业务拓展低于预期

事件: 公司发布年报,2013年公司共实现营业收入31.08亿元,较上年同期增长6.48%;全年实现利润总额3.35亿元,较上年同期增长11.23%,归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,较上年同期增长5.7 %。每股收益0.32元。业绩增长低于预期。 投资要点: 管理费用增加和资产减值准备计提致13年度业绩低于预期:2013年,公司营业收入及归属于上市公司净利润均实现了一定的增长,净利润增幅略低于收入增长。13年公司管理费用2.42亿元,同比增长19.96%,主要是应付职工薪酬大幅增加119.49%;另外本期新增计提资产减值准备6697.1万元直接减少当期收益。管理费用增加和资产减值准备新增计提致13年度业绩低于预期。 电力业务稳步增长:2013年,公司供电营业区内用电需求仍保持较快增长,完成售电量83.38亿千瓦时,同比增长26.35%,实现营业收入24.69亿元,同比增长17.83%。毛利率28.07%,同比下降2.47个百分点,用电结构改变及外购电增加是主要的原因。工业用电已成为公司电力业务收入主要来源,2013年公司工业用电量占全部用电量的比重超过80%,工业用电电价优惠偏低降低毛利率,另外,公司自有电源发电能力明显滞后,全年共外购电量59.06亿Kwh,占全部供电量的69.76%,也是毛利率下降的原因之一。新疆地区用电增速全国居前,石河子地区工业企业比较集中,2014年用电需求有望维持旺盛,电量收入稳定增长。 天然气业务14年放量:2013年公司供天然气6728万立方,同比增长22.42%。在运输集散地、居民聚居地新建成CNG及L/CNG加气站10座,至2013年末,公司已有14座CNG及L/CNG加气站投入运营。由于2013年全年运行的加气站与2012年相同均4座,2014年全年投入运营的加气站数量将达到14座以上,预计2014年车用天然气销售将达到10000立方米,增长较快,其中工业用天然气用量高增速也将保持。天然气业务毛利率较高,未来总共预计要建成50座加气站,公司因建设城市天然气管网而拥有全部石河子市的居民、商用天然气、和近一半的车用天然市场份额,未来石河子市天然气市场增量份额将由公司独占,天然气业务将成为公司未来发展的重要动力。 盈利预测与投资评级:公司是新疆石河子地区电力、热力以及燃气的主要供应商,是兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台。公司受益区域经济的工业用电需求旺盛,天然气业务新增看点,预计公司14-15年EPS分别为0.53元、0.70元,对应市盈率15倍、11倍,给予增持评级。 风险提示:电力需求低于预期,气站建设低于预期,限售股3月19日解禁风险

事件:水晶光电4月23日晚间发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为1.14亿元,较上年同期减22.66%;营业收入为6.26亿元,较上年同期增5.72%;基本每股收益为0.3元,较上年同期减25.00%。 投资要点: 受相机业务拖累,2013年增收不增利:公司的光学低通滤波器(OLPF)产品是数码相机、摄像机等系统的一个核心零件,主要供货日本索尼,2013年受智能手机的冲击,全球卡片机市场下滑了36%,公司的卡片机业务也受到了一定的冲击。此外,2013年人民币兑日元汇率由13.8一路攀升至17.4,日元全年贬值约21%,公司与日企以日元结算的业务也收到较大影响。 公司卡片机产能将转向单反单电,努力增加供应链占比:与卡片机市场相比,单反市场相对稳定,公司目前在索尼公司的份额约占60%,成本与技术优势明显,充分获得认可,未来在尼康和佳能的份额有望提升。预计2014年公司OLPF业务重拾升势,有望恢复至2012年水平。 摄像头高清化趋势驱动光学膜产品成长:高清化已经成为智能终端、车载影像、安防等行业的发展趋势。公司光学膜产品通过升级蓝宝石红外截止滤光片,加大单反单电行业低通滤波器的渗透率,全面转向景气高细分行业,带来毛利提升,有望迎来“业绩+估值”双提升。 蓝宝石业务将成为新支柱:公司主要从事蓝宝石LED衬底的加工业务,未来2-3年,伴随着LED照明以及消费电子蓝宝石窗口件市场的快速增长,公司的蓝宝石业务有望成为公司的业务新支柱,公司2013年蓝宝石业务产能约为20W片/月,收入较2012年翻番,2014年产能仍能继续释放。 微型显示产业蓄势待发:智能眼镜市场将为微投市场带来巨大想象空间,根据BI预测,2014-2018年,谷歌眼镜销量将由83万台增至2100万台的水平,市场规模约210亿美元。公司已经进军智能眼镜产业链,供货以色列LUMUS,订单已经升至千台规模。晶景光电已经拥有300W枚微投模组的年生产能力,未来盈利潜力大。 盈利预测与投资建议:我们认为2013年是水晶光电业绩的低谷期,预计公司2014-2015年营收分别为981、1283百万元。净利润分别为:159、240百万元,未来三年复合增速为35%。考虑到公司未来的快速成长趋势,以及谷歌眼镜带来的智能眼镜产业爆发性增长机会,给予“增持”评级。 风险提示: (1)消费电子行业景气度低于预期。 (2)谷歌眼镜研发进度低于预期等。 (3)宏观经济下滑风险,全新技术革新可能带来替代风险。

事件:2014年4月21日,立讯精密发布2014年一季度业绩报告,报告期内,公司收入继续保持较快增长,实现营业收入13.56亿元,较上年同期增长73.2%。实现归属母公司所有者的净利润9022.15万元,较上年同期增长了98.76%。同时公司预计2014年上半年净利润较去年同期增长70%~100%. 投资要点: 业绩快速增长,盈利能力强:公司一季度营收大幅增长73%,同时销售费用和管理费用只增长了53%和57%,期间费用率被控制在14.5%的水平,较去年同期的19.5%下降了4个百分点,我们预计伴随着公司业务爬坡期进入后程,毛利提升的趋势在二季度仍将延续。 连接器应用广泛,受益移动智能终端市场的快速成长: (1)智能手机市场未来将保持稳步增长。根据IDC的统计,2013年全球智能手机出货量10.042亿部,较2012年增长38.4%。预计到2017年,全球智能手机的出货量将保持18.4%的年复合增长率,出货量将达到16亿部。全球手机的大规模应用为连接器提供了一个稳定的下游市场。平板电脑也保持了快速增长的态势。 (2)可穿戴市场未来发展空间巨大。根据ResearchandMarkets报告,2012年全球可穿戴技术市场的收入为27亿美元,到2018年市场规模将达到83亿美元,未来5年的年复合增长率预计高达17.71%。可穿戴设备产业将带动连接器需求的增长。 (3)汽车电子市场蓬勃发展。据CSM预测,2014年全球汽车产量将达到8828万辆,2016年将达到9300万辆,汽车市场规模巨大。汽车电子产品在单台汽车中的价值占比也在不断提升。连接器作为汽车的应用主要集中在发动机管理系统、安全系统、娱乐等系统的重要组件,将充分受益产业发展。此外,随着消费者对车载娱乐系统需求的不断增加,车载娱乐系统连接器已经成为汽车用连接器的一个重要发展方向。 (4)智能家居市场也是尚待开发的蓝海。中国有1亿多潜在智能家居的消费客户,至少有1,000亿元的潜在市场规模。而连接器产品作为互联的重要部件,在智能家居集中终端控制系统和语音控制系统都将有重要的应用前景。 大客户战略驱动公司成长:公司深耕大客户的战略已经显现成效,来自苹果的业务占比已经大幅提升,未来两年来自苹果订单的增长仍将是公司业绩高增长的主要动力。我们看好苹果下一代产品,特别是智能手机和智能手表产品的需求状况,较5代产品销量会有大幅提升。 产业整合能力彰显:公司此前公布增发股份募集20.3亿资金用于4个项目:(1)6.0亿元收购昆山联滔40%少数股东股权,发力苹果业务;(2)5.14亿增资昆山联滔用于智能终端连接组件生产线的扩产,也为苹果零部件扩产打下基础;(3)5.6亿增资珠海双赢进行FPC升级扩产。(4)5.1亿增资苏州丰岛项目,相关产品可用于可穿戴设备和智能家居领域。公司一系列的产业整合,不仅在收购标的估值上彰显了议价能力,而且所进军的领域也代表了电子行业下一轮浪潮的潜在爆发点,我们认为公司的当下布局将会后续的发展奠定基础。 盈利预测与投资建议:公司作为连接器制造领域的龙头企业,在未来智能终端市场、智能家居和汽车电子市场持续增长的背景下,我们也持续看好公司相关业务的发展,预计公司2014-2015年EPS分别是1.06元、1.55元,分别增长70%、46%。目前股价对应的PE为38、26倍。给予“增持”评级。 风险提示: (1)宏观经济下滑风险,项目进度不达预期的风险; (2)以无线充电为代表的全新技术革新可能带来的替代风险; (3)苹果产品创新力度不达预期的风险; (4)智能家居和智能穿戴市场扩展不及预期的风险等。

事件: 2014年4月19日,长盈精密发布2014年一季度业绩报告,报告期内,公司收入继续保持较快增长,实现营业收入40,700万元,较上年同期增长20.09%。实现归属母公司所有者的净利润5,939.10万元,较上年同期增长了32.24%,净利润的增速超过营业收入的增速。 投资要点: 2013年略低预期,一季度恢复:近两年公司的金属构件业务处于投入期,连接器和屏蔽件的毛利率则由于市场的变化而下降幅度超预期,另外人工成本、折旧费用都有显著提高,导致净利下滑,2013年公司净利增速为18.2%,低于预期的25%。2014年一季度公司业绩基本符合预期。 金属机壳将成为智能移动终端的主流趋势:金属机壳满足消费电子产品轻薄美观需求,在苹果之后,其他主流智能手机厂商纷纷跟随,三星、HTC、Vivo等手机厂商均已发布金属外壳的智能机型,金属外壳将为未来中高端智能手机的一大卖点。同时在平板电脑领域,金属机壳已经成为主流趋势。智能穿戴领域,三星的新一代智能手表已经采用了金属外壳,我们预计苹果产品也将采用,这也将直接增加精密金属机壳加工的需求。 机壳金属化浪潮刚刚启动:2014年,伴随着全球智能手机渗透率的提升,智能手机的销售增速将会放缓,但是机身外壳金属化的浪潮才刚刚开始,目前在智能手机中的渗透率刚刚突破10%,即将进入快速成长期,我们坚定的看好这一技术趋势在移动终端市场的发展前景。 公司金属外观件加工能力快速增长:金属件的加工工艺主要有冲压、锻压、铝挤、CNC、压铸等,冲压是公司做了很多年的传统工艺,CNC方面公司已经有了比较成熟的布局,公司目前CNC设备已经由之前400台增加至1000台左右,2014年仍将继续增长,下游订单充裕。公司顺应潮流快速扩张产能,未来两年存在快速增长的潜力。 公司大客户开发不断取得成效:2013年公司在客户开发方面比较大的成绩是拿到了苹果的供应商认证,在对亚马逊及三星等国际客户的收入上也有较大的增长,进一步扩展了客户布局。苹果2014年将推出iphone6和iwatch等重量级产品,由于具备更大屏幕等特性,预计销量将较5代机大幅提升,若台湾供应链产能吃紧,公司则有望通过苹果产品贡献业绩。 股权激励提振团队积极性:2013年12月,公司发布股权激励计划草案公告,拟向高管及核心人员授予690万股股票期权。首次授予的股票期权的行权价格为33.74元,有效期52个月。行权条件以2012年净利为基数,未来三年内的净利润增速分别不低于48%、82%和120%,意味着未来3年的净利润年均复合增长率在20%以上。 产业2014年展望乐观:(1)4G普及将为移动智能终端产业带来利好影响。我国的4G牌照陆续发放,在未来2-3年内将会推动新一轮换机潮,进而推动我国智能移动设备产业的成长。在4G时代,手机、平板电脑等智能终端大屏化、金属化、超薄化的趋势十分明显,为了适应大屏化和超薄化的结构要求,智能移动终端结构金属化的设计潮流在2014年将被越来越多的智能移动终端厂商使用,并将成为中高端智能终端的主要结构形式。 (2)手机厂商产品策略调整有利于规模效应的实现。全球智能终端制造商都在着力于主力机型的研发和市场推广,变“多品种、小批量”为“少品种、大批量”的产品经营模式,这非常有利于以公司为代表的金属结构件供应商实现规模化量产、效率效益提升,将很好地形成成本降低带动应用普及的良性循环。 盈利预测与投资建议:公司是国内精密制造领域的龙头企业,在未来智能终端市场持续增长和产品外壳金属化的大潮推动下,我们将持续看好公司传统业务的成长与金属外壳业务未来的高速增长,预计公司2014-2015年EPS分别是1.35元、1.79元,分别增长57%、33%。 目前股价对应的PE为26.6、20.0倍。给予“增持”评级。 风险提示:(1)产能大幅增长背景下,折旧费、人工费、管理费等增长较快,公司面临成本持续上升的压力。 (2)公司年销售规模即将突破20亿元,规模扩张带来管理风险提升。 (3)宏观经济下滑风险,全新技术革新可能带来替代风险。 (4)智能终端金属化进程不达预期风险,智能穿戴市场扩展不及预期的风险等。

事件: 公司发布2013年年报,2013年实现营业收入283.39亿元,同比增长18.74%,利润总额65.79亿元,同比增长183.82%,归属于母公司所有者的净利润33.05亿元,同比增长213.61%,每股收益0.5265元,同比增长181.25%。分红预案:10派1.4613元。 投资要点: 火电业务得益于煤炭成本显著下降:2013年,社会用电需求持续低迷,公司实现主营业务收入282.2亿元,同比增长18.76%,其中,火电企业收入与上年基本持平,全年公司控股企业设备利用小时4854.84小时,同比增速仅1.5%。但火电业务整体盈利大幅提升,增幅达到79.46%,主要原因是煤炭采购成本的下降,全年标煤单价603.37元/吨(不含税),同比降低20.77%,原煤采购14.1亿元,同比下降43.09%,而毛利率达43.03%,比上年提高4.83个百分点。 水电业绩增长源于雅砻江新增机组投产:2013年,雅砻江官地水电站、锦屏一级水电站和锦屏二级水电站新机组投产,新增装机540万千瓦,发电量大幅提高109.3%,水电业务盈利增幅达到53.85%,雅砻江总装机规模突破1000万千瓦。 装机持续增长和电源结构不断优化提升公司长期投资价值:截至2013年底,公司水电装机已达到控股装机容量的56.1%,作为清洁能源,水电享有优先调度的天然优势,未来政策扶持力度有望不断加大,随着雅砻江水电后续项目陆续投产,公司的装机结构将持续优化。公司目前项目储备丰富,水电方面,世界最高拱坝——锦屏一级水电站大坝全线浇筑到顶,取得了牙根一级(4×6.5万千瓦)、牙根二级(4×27万千瓦)、孟底沟(4×60万千瓦)、卡拉(4×24.5万千瓦)等一批项目的路条,大火电推进有力,国投北疆二期(2×100万千瓦)获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100万千瓦)、盘江二期(1×30万千瓦)获准开展前期工作,装机增长的可持续性和不断优化的电源结构,奠定了公司长期投资价值。 盈利预测与投资评级:公司主业定位于清洁能源与大火电,水火并济助力成长,近期已发布1季度业绩预告,预计公司2014年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期同比增长70%以上。根据目前项目进展情况,预计14-15年实现EPS0.64元和0.75元,目前股价对应13、14年PE为7.5、6.3倍,给予买入评级。 风险提示:煤价波动超预期,电价调整超预期,水电建设进度延后

事件 近日,三安光电(600703)获得LED照明产品大单,公司与北京南瑞智芯微电子科技有限公司签订了《关于LED节能领域战略合作协议》,双方将在LED芯片、封装、应用产品方面开展合作,力争金额不低于5亿元人民币,协议有效期为3年。 投资要点: 合同履行有助于三安快速提升LED照明市占率:LED应用正在逐步渗透,特别是LED照明产品渗透速度加快。伴随着全球主要国家白炽灯大限将至,以及LED灯具性价比的不断提高,全球LED照明市场渗透率正在快速提升。据预测,我国LED室内照明市场2013年增长86%,预计2014-2015年增速将分别达到65%和43%,在此行业大背景下,三安光电通过本次战略合作,加大LED产业链一体化布局,意义深远,有利于提高公司LED产品在应用领域的市场占有率,提升公司品牌知名度,增强公司盈利能力。 切入国家电网系统博取双赢,意义重大:此次战略合作,基本上是以价格和优先供货权换取市场的双赢结果,三安光电供应给北京南瑞的产品为公司最优性价比的产品,向北京南瑞所供产品的价格不高于相同产品市场最低价,且优先为北京南瑞排产、备货,及时满足其采购需求和项目进度;北京南瑞则在国家电网系统内开发、建设的LED节能项目,优先选择公司产品。 产能稳步扩张,强者恒强:伴随着公司非公开增发项目的落定实施,其中芜湖光电产业化项目将添置MOCVD100台。预计2014年公司产能至少增加50%,相当于新增80台以上MOCVD设备,届时产能规模将达到250台MOCVD,在全球LED芯片产业的地位将继续提升。LED行业竞争日趋激烈,只有足够大规模的企业才能够拥有成本红利,分享行业蛋糕变大带来的成长。 国际化战略顺利实施:公司先后参股台湾璨圆、收购美国流明,不仅助力了海外市场的开拓、同时在部分核心专利授权网络上完成了战略布局,弥补了在封装等其他环节的弱势,有望提升在全球LED产业链中的话语权。 盈利预测与投资建议:公司是国内LED芯片制造的龙头企业,在未来LED照明市场快速增长的大潮推动下,我们将持续看好公司LED芯片环节的高景气度,此外,公司的全球化,一体化战略稳步推进,在产业链的话语权逐步增长,伴随着公司募集产能不断释放,将充分分享行业增长。预计公司2013-2015年EPS分别是0.67元、0.86元和1.09元,目前股价对应的PE为34、26、21倍。给予“买入”评级。

事件:桑德环境公布年报, 2013年度,公司实现营业收入26.84亿元,同比增长27.07%;实现归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,同比增长36.45%,业绩符合预期。分配方案,向全体股东每10股派现金红利1.00元(含税),以本公司目前总股本为基数,以截止2013年12月31日的资本公积金向全体股东每10股转增3股的比例转增股本。 同时,公司发布公告,收购恒昌公司股权及出资成立公司。 投资要点:内涵外延齐扩展,业绩持续稳增长:内涵扩展方面,13 年公司新承接合同总额为35 亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8 个,垃圾填埋1 个,餐厨垃圾处理5 个,新增生活垃圾处理量7600 吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850 吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4 亿元;托管运营生活垃圾处理项目1 个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展;同时,公司签订4 个污水处理项目,新增污水处理量29 万吨/天;新增托管运营污水处理项目2 个;多个新增项目进一步拉长公司在固废处理领域产业链的同时,也成为14-15 年业绩的有效保障。外延扩张方面,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固废、鄂州鄂清环境、淮南市康德医废、湘潭市汽车回收(拆解)公司以及浙江意意环卫机械设备公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升。公司规模加速扩张的同时,业绩实现了连续四年35%-45%的增长。 现金流现改善,毛利率下滑:截至年底,公司经营活动产生的现金流量净额-1172.65 万元,同比去年-1.04 亿元,同比增长88.74%,是公司加大回款力度,应收款项回款增加所致,现金流改善明显。同时,公司财务费用6398.3 万元,同比下降46.64%,银行借款减少利息支出相应减少,显示公司现金压力减轻。期末公司应收账款余额19.95 亿元,相比12 年末仍有上升,占总资产比重略增1.63%。公司综合毛利率35.2%,同比略降3.3 个百分点,其中环保设备及安装咨询业务毛利率下滑明显。 投资环卫公司,收购恒昌公司,进军新业务领域:公司以自有资金1 亿元出资设立北京桑德新环卫有限公司,同时,公告以1.34 亿元收购河南恒昌贵金属公司60%股权,恒昌公司从事对废旧电器的无害化回收处理、工业危废处理业务以及再生资源回收利用业务,以恒昌公司2014预计实现税后净利润3500 万元为作价基础,收购市盈率6.4 倍,收购价格较低,恒昌公司同时承诺14-16 年税后净利润不低于3500 万元、4500 万元、5400 万元,对公司业务形成积极影响。公司本次股权收购有利于公司加快再生资源回收利用领域业务发展速度,对外投资环卫公司也将增强公司环保细分领域市场规模,延伸产业链。 盈利预测与投资评级:公司目前业务领域涉及固废处置全产业链,业绩连续四年保持在35%-45%,发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势,根据项目建设进度,预计预测14-15 年EPS1.22 元、1.56 元,对应PE25 倍、19 倍,维持买入评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期,应收账款回款进度

事件:歌尔声学(002241)近期公布了公司2013年年度报告,2013年,公司实现营业收入1,004,881.85万元,同比增长38.54%,实现归属于上市公司股东的净利润130,662.65万元,同比增长44.05%;基本每股收益0.86元,业绩符合预期。此外,公司预计2014年一季度利润将同比增长30%~50%。 投资要点: 2013年回顾,业绩快速增长,盈利能力良好:在2013年智能终端产品市场快速增长的背景下,公司各类业务增长迅速,实现营业收入100.5亿元,同比增长38.54%;电声器件业务实现收入81.2亿元,同比增长44.28%,电子配件业务实现收入16.3亿元,同比增长14.2%。分季度来看,公司Q4实现营收37.88亿元,较去年同期增长39.16%,Q4归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,较上年同期增49.70%,分别较三季度的30%和36%高出9和14个百分点,盈利能力稳中有升。 2014年展望,传统智能终端增速放缓,新兴产品生机勃勃:根据IDC数据,2014年消费电子智能终端产业仍将保持快速发展,智能手机出货量将达到12.48亿部,增长24.3%;智能平板电脑出货量将超过笔记本电脑,达到2.8亿台,较2013年增长23.34%;智能电视的出货量将达到1.08亿台,同比增长57%。此外,Businessinsider预测目前全球可穿戴式市场规模约为30~50亿美元,并将在未来两到三年成长为300~500亿美元,呈现爆发性增长态势。公司的电声器件和电子配件符合消费电子产品朝着智能化、轻薄化、便携化发展趋势,拥有广阔的市场前景和发展机遇。 市场开拓领域,公司在大客户产业链中的份额仍有提升空间:苹果在产品设计、顾客粘性上有独特的优势,相对于安卓操作系统,有非常明显的优越性。虽然苹果5代智能机的表现差强人意,但是“隔代旺”的历史经验和苹果所申专利的迹象表明,苹果将会在6代机发力创新,带来全新的体验,进而带动新购和换机需求。此外,公司供应苹果单机的产品数量不断增长,价值量也不断提升。除苹果外,公司不断开拓新的国际客户,且市场份额有进一步提升的空间。 产品结构方面,公司依托声学平台,产业链延伸开拓新蓝海:歌尔声学可以为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案,作为全球声学龙头厂商,其发展不仅仅局限于电声元件,公司不断以电声元件为基础,进行战略延伸,平台化优势明显。目前产品触角已经涉及智能穿戴、智能汽车、智能电视和智能游戏机等新兴领域,2014年或将有所突破,这些领域都将是我国电子行业未来新增长点,看好公司在这些领域的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们继续看好消费电子的增长前景,认为歌尔声学将会在产业链中充分受益。公司以电声为基础,不断拓展智能穿戴,智能汽车,智能家居等领域,将会为公司带来新的增长点,随着公司产品在下一代智能穿戴,智能汽车等新兴快速增长市场的渗透率提升,公司的估值水平也会进一步提升。公司2013~2014年EPS 分别是0.86/1.34元,目前股价对应的PE分比为31.6和20.2倍。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争加剧,技术更新等。 2011 2012 2013

事件: 维尔利发布年报,2013年实现营业收入2.78亿元,同比降低21%,归属母公司股东净利润0.29亿元,同比降低58%,基本每股收益0.13元。拟10派1元(含税)。与此前发布的业绩快报基本一致。 公司发布2014年1季度业绩预告,预计归属净利润同比下滑10%-增长20%。 同时,公司发布公告,拟以现金及非公开发行股份方式购买蔡昌达、蔡卓宁、石东伟、蔡磊、寿亦丰、吉农基金等6名交易对方合计持有的杭能环境100%股权,并募集配套。 投资要点: 2013年度业绩如期下滑,14年1季度业绩跌幅收窄:13年公司实现营业总收入2.78亿元,同比下降21.50%,归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比下降57.53%。受公司2012年度新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年度实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降,同时,公司毛利率36.79%,下降3.44%,致净利润增速下降速度快于收入下滑速度。同时公司发布的1季度业绩预告显示公司业绩跌幅收窄,隐现业绩向上拐点。 业务结构持续改善、转型突破成功:公司2.78亿元业务收入中,工程建设收入2.09亿元,同比下降21.5%,运营业务收入0.67亿元,同比大增190.85%,是新增广州兴丰、常州渗滤液BOT项目全年满负荷运营所致,随着公司2014年其他渗滤液委托运营项目进入正式的委托运营期以及湖南浏阳填埋场的运营收入纳入合并报表,2014年公司的委托运营业务收入规模还将进一步增长。11年上市以来公司一直致力于将公司的主营业务由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务转型,这一战略转型真正在2013年实现了突破。13年,公司在餐厨垃圾处理及混合垃圾综合处理方面实现了突破,中标了常州餐厨和广州花都生活垃圾处理BOT项目;此外,土壤修复业务领域,公司8月份成功承接了一项铬土修复运营项目;同时,公司成功投资控股了北京汇恒,中标重庆龙水园区污水处理项目,实现了公司在生活污水、工业废水及中水回用领域的业务拓展;13年11月,公司成功收购湖南仁和惠明环保科技有限公司,将公司产业链延伸至垃圾填埋场特许经营业务。 大量项目储备为14年业绩提供保障:2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元,累计在手合同金额8.06亿元,为14-15年业绩提供保障,也使得14年业绩向上成为大概率事件。 收购杭能环境实现外延扩张:目标公司杭能环境是国内专业从事沼气工程研发设计、设备制造、工程总承包的领军企业,承建了180余项沼气工程,为250多个沼气工程及节能环保工程提供了专用设备,资产作价4.6亿元,2013年净利润3024.84万元,相当于同期上市公司净利润的106.20%。预计上市公司2014年度备考归属于母公司所有者的净利润达到1.10亿元。同时,杭能环境承诺14-16年扣非后净利润分别不低于人民币3989.13万元、5023.34万元和5989.78万元。若收购成功,公司实现在农业废弃物处理市场的外延扩张。 盈利预测与投资评级:假设15年收购项目全年并表,根据现有项目进度及储备情况,预测14-15年EPS0.55元、0.85元,对应PE44、28倍,给予增持评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期,收购项目尚需经过法定程序批准

事件: 近期,我们参加东江环保投资者交流会,公司管理层就公司最新经营状况、业务发展思路进行了沟通,同时,公司昨晚公布了2013年业绩快报,我们一并点评如下: 投资要点: 公司拥有完善的固废处理处置产业链,工业固废资源化业务与无害化业务并重:公司所从事的工业废物处理主要是通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的有毒有害的工业废液、污泥及废渣等废物进行无害化、减量化处理和处置,并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品。同时,公司积极开拓市政固废处置及环保工程与服务业务。截至2013年6月30日,公司实现工业废物资源化利用业务收入43811.48万元,工业废物处理处置业务收入11200.53万元,市政废物处理业务收入9330.28万元,环保工程及服务业务收入4508.62万元,分别占比64%、16%、14%和6%,工业固废资源化业务占比仍旧最大,无害化业务收入占比提升。 2013年度业绩下滑:业绩快报看,2013年公司实现营业总收入约为158375.26万元,同比增长约4.09%;实现归属于上市公司股东的 净利润约为20975.08万元,较上年同期降低约21.35%。业绩变动的主要原因一是公司的工业废物资源化产品主要为硫酸铜、碱式氯化铜等铜盐产品,由于国内整体经济形势不如预期,金属价格下降,致使产品销售收入未能与销售量成比例增长,二是公司受国内通胀的影响,原材料采购成本上升,整体用工成本上涨以及公司持续加大了研发投入等,致使公司营业总成本增长幅度大于营业总收入,营业利润较上年度降低。产品价格下跌及原材料采购成本上升双向影响致公司业绩下滑。 2014年开始进入产能加速扩张期:14年-15年,公司江门危废处置中心20万吨项目13年建成,14年可以投入运营,粤北无害化处置中心50万吨项目,近两年也会陆续建成投产,粤北危废中心是广东省六大省级综合性定点危险废物处理中心之一,也是广东省治污保洁十大重点工程之一,同时,公司的深圳沙井基地、昆山基地、惠州东江威立雅、东莞恒建、深圳龙岗、清远新绿等项目也会陆续建成。公司原有危废处置资质量约70万吨,未来两年处置资质量有望翻倍,对公司业绩形成良好保障。 两高解释推动危废处置市场加速扩张:2013年6月,《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》发布,加大了对环境污染共同犯罪的打击力度,最新司法解释将有利于整治目前废物回收利用行业相对混乱的局面,危废处置极不规范甚至随意倾倒的现象会大大减少,环保产业市场竞争秩序必将逐步规范,拥有丰富的生产运营经验、且具有雄厚资金优势的上市公众环保企业更 具竞争优势。两高司法解释出台后,公司工业危废无害化业务增速明显提高。 资质、市场占有率及资金优势将助力公司未来发展:危废处理具有较高的门槛,国家规定,在我国从事危废收集、贮存、处置经营活动的单位,须具有危废经营许可资质,资质对危废处理企业来说,非常关键,而取得资质的时间一般最短也要3年,综合化处置项目往往需要7-8年。公司从99年进入这个行业,对危废的鉴别和处置经验丰富,具备明显的资质优势。从市场占有率来看,危废处理企业规模小、较为分散,公司在广东的市场份额危废无害化占到70%,资源化占到17%,总体看市场占有率不高,未来具有较大的提升空间。另外,目前公司在手现金10亿元,充足的资金增加公司外延式扩张的可能,虽然之前收购广州绿由失败,公司仍旧在积极寻找并购标的。 盈利预测与投资评级:公司通过将废物的处理处置、资源化利用和环境工程及服务相结合,有望逐步发展成为工业和市政废物综合管理与资源循环的固废处理环保服务商。公司深耕广东市场的同时,积极布局长三角市场,市场和产能的快速扩张使得公司进入新一轮成长期,预测13-14年EPS0.93元、1.20元,对应PE42、32倍,给予增持评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期,宏观经济继续下滑致毛利率低迷

事件:歌尔声学(002241)2月14日晚间公布2013年业绩快报,2013年,公司营业收入1002383.16万元,同比增长38.20%;营业利润154605.33万元,同比增长44.11%;利润总额160839.93万元,同比增长45.88%;归属于上市公司股东的净利润133347.30万元,同比增长46.74%;基本每股收益0.87元,同比增长42.62%。 投资要点: 业绩较快增长,盈利能力良好:在2013年智能终端产品市场快速增长的背景下,公司电声器件等产品出货快速增长,进而带动13年业绩高成长。分季度来看,公司Q4实现营收37.88亿元,较去年同期增长39.16%,Q4归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,较上年同期增49.70%,分别较三季度的30%和36%高出9和14个百分点,盈利能力稳中有升。公司在大客户产业链中的份额仍有提升空间:苹果在产品设计、顾客粘性上有独特的优势,相对于安卓操作系统,有非常明显的优越性。虽然苹果5代智能机的表现差强人意,但是“隔代旺”的历史经验和苹果所申专利的迹象表明,苹果将会在6代机发力创新,带来全新的体验,进而带动新购和换机需求。此外,公司供应苹果单机的产品数量不断增长,价值量也不断提升。除苹果外,公司不断开拓新的国际客户,且市场份额有进一步提升的空间。 产业链延伸开拓新蓝海:歌尔声学的发展不仅仅局限于电声元件,公司不断以电声元件为基础,进行战略延伸,平台化优势明显。触角已经涉及智能穿戴、智能汽车、智能电视和智能游戏机等新兴领域,2014年或将有所突破,这些领域都将是我国电子行业未来新增长点,看好公司在这些领域的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们继续看好消费电子的增长前景,认为歌尔声学将会在产业链中充分受益。公司以电声为基础,不断拓展智能穿戴,智能汽车,智能家居等领域,将会为公司带来新的增长点,同时公司的估值水平也会进一步提升。公司2013~2014年EPS分别是0.87/1.34元,目前股价对应的PE分比为36.2和23.6倍。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争加剧,技术更新等。

报告关键要素: 通过对公司历史业绩追溯,不难得出影响业绩增长的因素主要有两点:一、稀土原材料价格;二、下游需求景气度;2014年稀土价格有望保持平稳运行、国内风电行业全面复苏有望为公司短期业绩增长提供动力。日立金属专利授权对于公司长期成长的意义不亚于2006年公司与金风科技合作。海外市场拓展有望为公司第二轮长期增长提供新的发展契机。基于对稀土原材料价格判断、主要下游需求复苏预期以及海外市场拓展分析,我们认为公司基本面已发生发转,2014年有望走出业绩低谷,迎来新一轮业绩高增长,维持公司“买入”评级。 投资要点: 让历史告诉未来,探究公司业绩增长的影响因素:回顾历史,2006年公司通过与金风科技合作,迎来第一轮业绩高增长。2010年国内稀土行业整合推动稀土价格巨幅波动,公司下游行业多元化战略受损,业绩进入低潮期。通过对公司三个发展阶段业绩增长分析,我们不难得出影响公司业绩增长因素。稀土价格平稳运行有助于稀土永磁材料下游应用推广普及,下游行业需求景气度是保证公司业绩成长的动力。 稀土平稳运行,风电全面复苏或带动公司2014年业绩增长:随着国内一系列稀土整合政策出台,政策预期推动的稀土价格暴涨暴跌的格局将得到改观,2014年稀土价格有望保持平稳运行。十八大以来,“美丽中国”以及全国大面积雾霾天气影响,包括风电在内的新能源行业复苏,2014年国内新增风电装机容量18GW,风电行业全面复苏,公司作为风电永磁材料先行者有望充分受益。 海外拓展打破成长壁垒,公司有望迎来第二次高增长契机:钕铁硼永磁材料专利保护造成内外市场巨大差别,国内稀土永磁产能扩张、竞争加剧,海外市场需求平稳,供需有序。海外市场成为国内永磁材料企业成长壁垒,公司通过日立金属授权,海外市场拓展打破公司成长壁垒,公司有望迎来第二次高增长契机。 盈利预测与投资建议:我们预测,公司2014年、2015年、2016年每股收益为0.75元、1.18元、1.57元,对应当前股价市盈率为25倍、16倍、12倍。未来三年净利润复合增速为58.60%。我们认为2014年起公司业绩有望重回高成长,维持公司“买入”评级。 风险因素:海外拓展、下游需求、募投项目建设不达预期。