事件：公司发布2021年业绩预告，实现归母净利4.00~4.50亿元，同增80%~102.51%，扣非净利1.40~1.80亿元，同增56.14%~100.75%，EPS为0.42~0.48元/股。公司业绩略超预期，公司主业盈利能力提升，持有证券资产公允价值收益同比增加，2021年公司持有证券资产带来非经常性损益约2.38亿元。 点评：2021Q4净利同比改善，聚焦主业提升盈利能力。分拆来看，2021Q4公司实现净利0.56~1.06亿元，实现扣非净利-0.23~0.17亿元，较2020Q4归母/扣非净利为-0.32亿元/-0.38亿元显著改善。近年来公司聚焦纺织主业，智能化生产水平不断提升，产品结构优化，推动纺织主业盈利能力持续提升。2018年至今公司毛利率、扣非净利率保持增长，纱线生产技术水平业内领先，面料生产工艺不断积累优化。 引进申洲作为战略股东，国企改革布局值得期待。公司积极进行国企改革，2021年12月引进申洲国际作为战略股东（申洲持有控股股东华茂集团股份21.05%），进一步强化与头部客户的合作关系。未来公司有望拓展申洲国际纱线订单，并在梭织面料产品上加强合作，推动收入增长。 此外2022年为国家“国企三年改革行动”最后1年，我们预计公司将继续优化管理机制，提升员工激励，推动业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们上调2021年净利预测为4.20亿元（原值为4.00亿元），维持2022-23年净利预测为4.82/5.92亿元，目前股价对应22年9.14倍PE，我们看好公司生产、研发、智能化水平业内领先，申洲作为纺织业头部企业战略入股彰显公司质地，未来双方合作布局有望持续落地，业绩成长确定性较强，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：申洲合作不达预期、新产能落地不及预期、原材料价格波动等。

棉纺龙头聚焦主业，业绩稳定增长。公司主要从事混纺纱线、面料、产业用纺织品等棉纺产品的生产、销售，主要包括纱线、坯布、色织面料、无纺布等系列产品，旗下“乘风”牌纱线和“银波”牌坯布具有较高行业知名度。公司聚焦主业发展，积极扩张纱线、坯布产能，强化行业龙头地位。近年来公司业绩保持稳定增长，2021年前三季度实现营收/归母净利润25.89/3.44亿元，同增6.23%/35.56%，2017-2021年年均复合增速为12.04%/94.57%。 国内纺织产能发展成熟、集中度分散，市场份额向规模化头部集中。 2021年1-11月国内纺织行业收入为22868亿元，2017-2021年年均复合增速为-11.06%。2020年纺织行业38家上市企业合计收入为1091亿元，全行业收入占比仅4.79%。长期来看，随着国内纺织下游需求成熟、劳动力成本上升，产能转移和技术升级是大势所趋。一方面，全球纺织行业产能中心向生产成本更低的东南亚地区转移；另一方面，纺织企业将聚焦于高新技术、设备制造等高附加值领域，向资金、技术密集型产业升级，以降低对低端劳动力密集型行业的依赖。受益于早期在成本、服务等方面的优势，规模化头部企业快速成长扩大规模，凭借自身成本规模优势，率先向低成本国家转移产能以强化先发优势，并可以率先通过自动化升级改造以降低对人工依赖，获得更多市场份额。 强大技术优势和智能化生产改造为公司构筑核心竞争壁垒。1）公司重视技术研发，积极联合上下游企业、高等院校和科研院，不断提升工艺水平和产品稳定性。公司纱线、坯布的质量指标始终处于行业领先水平，并研制、生产了首面“织物版”国旗随嫦娥五号在月球表面展示，技术实力可见一斑；2）公司积极布局智能化纺纱产能，截至2021年公司智能纺纱占比已到达50%，智能化水平位居行业前列，2020年纺纱智能改造项目获得了国内工业领域最高奖项“中国工业大奖”。持续的技术改造和装备升级为公司带来了较强的成本优势，助力公司实现高质高效生产。3）凭借领先的设计能力和高质高效的生产能力，公司在国内外树立了良好的品牌形象，产品销往意大利、德国、日本和香港等高端市场。 国企改革开启发展新阶段，。引进申洲战投强强联合。2020年国家开启“国企三年改革行动”，确立了增强国企活力、提高效率的目标，深入开展企业混合所有制改革。公司积极响应国家号召，引入同行业战投申洲国际（持有控股股东华茂集团股份21.05%），未来有望进一步深化国企改革，强化员工激励，推动业绩增长。公司引入申洲国际一方面短期内将受益于其国际订单向国内转移，进一步深化合作，提升公司在其原材料的供应占比，纱线订单有望持续增加；另一方面，公司将凭借在梭织面料方面的深厚积淀，有机会分享申洲国际拓展梭织面料新品类的成长红利，从而获得新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和智能化生产制造带来的成本优势和稳定品质保障能力。随着公司智能化规模持续扩张，叠加公司强强联合申洲国际，进一步强化产业链协同优势，拓展纱线、梭织面料业务，未来成长可期。我们预计2021-2023年收入为34.89/40.02/46.25亿元，同增2.9%/14.7%/15.6%，归母净利为4.01/4.82/5.92亿元，同增80.7%/20.2%/22.6%，目前估值处于较低水平。借助相对估值法，我们给予公司目标价7.4元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。

棉纺龙头优势凸显。公司一季度营收增长85%,经营活动产生的现金流量净额1.1 亿元,同比增长0.17%,这在纺织服装行业一季度现金流普遍紧张的情况下显得难能可贵。对于纺织服装行业来说,原材料价格上涨传导受到了来自零售终端的抵制,上游企业高成本库存较多,棉花现货、纱线价格均在3 月份呈现下滑趋势,导致企业现金流紧张,已公布一季报的27 家纺织服装公司中有17 家经营活动产生的现金流量净额为负数,占比达到63%,这一比例在2010、2009、2008 年同期分别为44%、33%、40%。公司是我国首家棉纺织精品基地,自公司成立50 多年一直都以纺织为主业,拥有一定的棉花资源优势与产品议价能力。 出售广发证券,投资收益贡献大。公司从3 月18-31 日累计减持广发证券663.7919 万股,减持后仍持有广发证券50591599 股。此次减持税后利润约19,860 万元,对净利润贡献约为79%。 金融投资稳步推进。全资子公司安徽华茂产业投资有限公司自2009年12 月成立后,公司董事会在2010 年4 月25 日通过了初次拟增资协议、额度为1 亿元,2011 年4 月20 通过了再次增资决议,额度分别为2 亿元。产业投资公司的注册资本由3000 万元增至目前的1.3 亿元,主要投资未上市公司的股权,从投资到退出,一般在3 年-5 年左右的时间,最终收益的实现主要靠收购、兼并和上市。现已进行了8 个项目的投资。

事件:公司21日晚发布减持广发证券公告,2011年3月18日至21日期间,公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统累计出售所持有的广发证券股份4,288,989股,尚余广发证券股票52,940,529股,占广发证券总股本的2.11%。 结论:继续看好公司棉纺+金融投资的双主业发展,维持“推荐”评级。

投资要点: 重要事件:根据公司发布的2010年度报告相关数据显示,1~12月公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;利润总额4.69亿元,同比大幅提高490.61%;归属上市公司股东净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.572元。分配预案为向全体股东每10股转增2股、送3股、派现金红利0.34元(含税)。 做大做强主业,完善产业链,努力发展产业资本:公司主营纱、线和坯布。自2010年三季度以来,在供需趋紧、自然灾害和投机资金炒作的三重影响下,上游棉花价格飙升至34390元/吨,创出历史新高。棉价连创新高带动了纱、线和坯布价格的大幅攀升,其营业利润分别同比增长131.17%和109.12%;与此同时,下游市场需求在海外补库存和内需稳步增长的影响下也日趋回暖,纺织行业呈现出产销两旺的喜人态势。为了缓解棉价波动对公司业绩的不利影响,公司积极向上游延伸产业链,在新疆阿拉尔市工业园区投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目;此外,为建立稳定的资源战略伙伴关系,获得充足而优质的原棉供应,公司出资受让了新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%股权。公司的产业链得到进一步的完善和优化。 实施多元化经营策略,积极推进金融资本的发展:传统纺织行业逐步进入衰退阶段,市场竞争激烈、盈利能力普遍降低。在此背景下,公司进行稳健的金融投资,参股了广发证券、国泰君安、徽商银行等多家金融机构,增强了公司的运营效益和综合竞争能力。2010年四季度,公司通过深交所集中竞价交易系统累计出售所持有的1830万股宏源证券股份,共获得投资收益2.97亿元,大大提高了公司的盈利能力。未来,金融投资将成为公司业绩的一大亮点。 盈利预测与估值:考虑到棉价上涨对公司主营业务纱、线和坯布的带动作用,以及公司在金融投资方面的亮眼表现,我们预计,公司2011~2013年的EPS分别为1.03、1.32和0.68元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为12.1、9.5和18.4倍,给予“增持”评级。

公司以实物货币17000万元出资 400台色织生产线项目,其中实物资产评估净值 4394.87万元;常州市武进马杭色织布有限公司和上海集丝坊时装有限公司分别以货币出资 2000万元和1000万元。项目拟设立于安徽华茂国际纺织工业城。 400台色织生产线项目,是在《皖江城市带承接产业转移示范区规划》下,进行的上下游产业链的合作,符合安庆市以华茂为中心打造百亿轻纺城的规划。该项目的建设,是公司向中高端色织领域的延伸,同时也有助于公司与产业链下游企业建立稳定的合作关系,预计新设立的公司能够享受工业城的优惠政策,对公司做强主业有积极意义。 公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,此次参与广发证券增发,进一步提高了公司金融投资的占比,有助于提高资本经营效益,也符合公司积极稳健的金融投资风格。预计未来公司在金融领域的投资还将继续扩大。在投资金额和持股数量确定前,我们维持公司金融业务的盈利预测不变。 盈利预测。维持公司2010/2011/2012年的EPS 为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。 风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。

三季报净利润同比增长257.33%,EPS为0.161元。1-9月公司实现营业收入146,358.49万元,归属于上市公司股东的净利润10,127.87万元,同比增长32.00%、257.33%。EPS为0.161元。 纺织毛利率持续提升。棉花价格的上涨提升了下游纱线行业的景气度,也带动了纱线产品的价格上涨。受此影响,公司毛利率持续提升,公司三季度的毛利率为15.8%,比一、二季度分别上涨3.6、2.7个百分点。 期间费用率小幅增长。销售费用率和管理费用率基本稳定,财务费用同比增长99.95%,主要是由于公司高档精品精密纺项目发行的企业债利息全部计入财务费用,使财务费用增加。 公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,预计未来在金融业务还会继续扩大。公司旗下的直投公司安徽华茂产业投资有限公司已经在运作,有望成为公司未来的利润贡献点。纺织方面,皖江区域规划明确了公司所在地安庆市重点发展纺织产业,作为安庆的纺织龙头,公司将受益于相关优惠政策。 盈利预测。公司按一参一控要求减持宏源证券股份328万股,占宏源证券总股本的0.22%,税后利润约为5094.98万元。我们调整公司2010/2011/2012年的EPS为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。 风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。

棉花价格持续上涨,来自上游原材料价格的上涨正在通过产业链进行传导,在这一传导过程中,纺织行业将会出现一轮优胜劣汰、淘汰落后过剩产能的竞争,具备品质优势、议价能力的龙头企业将脱颖而出、赢得更多的市场份额。华茂股份作为首家中国棉纺织精品生产基地,无疑将受益于这一竞争过程。 公司在新疆建立了合营公司,该项目将充分享受新疆地区的优惠政策。新疆兵团农一师、阿拉尔市人民政府承诺,合作项目将在土地、税收等方面享受相关优惠政策。此项目对公司利润贡献最早估计在11 年三季报或者年报,第一期建设投产对净利润的影响预计不到10%,这一比例后续进一步提升可能性较大。 公司介入产业投资领域。公司在09 年底发起设立安徽华茂产业投资有限公司,目前出资人民币1000 万元认购北京格源天润生物技术有限公司49.2537 万元的新增注册资本,占该公司增资后注册资本的11%。广发证券的上市一度让公司成为市场关注的焦点,也充分显露了公司管理层在金融投资领域的远见和魄力。产业投资公司参与的PE 项目能否成为下一个广发证券,同样值得市场期待。 2010 年1 月,国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,安庆产业集聚区是依托安庆市产业园区和优质岸线资源,建设产业集聚区,重点承接发展石化、机械、轻纺、物流等产业。纺织与石化是安庆两大传统支柱性产业,华茂股份作为安庆市纺织的龙头企业,必将在产业带转移中充分享受相关政策优惠,并且承担沿海地区的产业转移。 预计公司2010、2011、2012 年EPS 为0.25、0.32、0.42 元。以最新股价8.83 元计算,未来三年动态市盈率分别为35 倍、27 倍、21倍。维持推荐评级。

公司公告称,根据安庆市发展和改革委员会以发改环资[2010]108 号文下发的《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》,公司“纺织生产系统优化项目”被列入“国家发改委《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》【发改投资12010】451 号”的投资项目,该项目可获财政补贴资金750 万元。750 万元计入营业外收入,增厚三季度业绩。 棉花价格持续上涨,棉花原材料成本上涨已在纺织服装行业产业链中传导,棉纱和坯布价格大幅上扬。公司目前尚有棉花库存。我们预计公司在下半年能够延续上半年景气状态,三季度业绩可能有突出表现。 10 月7 日,证券业协会颁布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》,就加强客户服务工作和证券交易佣金管理提出明确要求。这一佣金新规对证券公司业绩将产生明显的提振作用,券商股因此而在节后有突出表现。对于持有广发证券、国泰君安证券、宏源证券股份的参股金融类公司,华茂股份也将受益于佣金新规。 沪深两市即将进入三季报的密集披露期,在仍以概念炒作为主的当前市场环境下,三季报业绩大幅增长的个股将存在一些交易性机会。我们认为,受业绩增长与参股金融双重概念影响,公司存在交易性机会,上调评级至推荐。