1、为何在当下继续推荐埃斯顿。 对于下半年的投资机会,我们在中期策略报告中讲的很明确、全球资金移转效应将是A股下半年上涨的主要因素,我们维持这个观点不变。需要注意的是,在市场参与者中,外资所占的比重越来越大。外资偏好优质的行业龙头公司、价值投资风格明显。在板块方面,我们预计外资未来将偏好“消费+高科技”。埃斯顿公司两大业务为自动化核心部件和工业机器人,属于高科技行业的重要组成部分。 从社会发展和产业角度看,未来10到20年是中国科技业迅速成长的时代。当前这段时间、社会则处于转折点的位置。我们认为是以产品的品质取胜而非低价或者量,这个是不同于过往经济发展的特征。而品质来自于对研发的重视、技术上的不断创新,我们认为埃斯顿就属于这类公司。 专业的人做专业的事,可以从公司高管团队的构成来看。埃斯顿公司高管团队7人中有5人为机器人相关技术专业背景,公司董事长吴波先生为东南大学机械专业硕士毕业,毕业后一直从事与机械相关的工作,这种高管团队专业背景是外资所偏好的。 2、埃斯顿:重视研发,成长空间大 公司业务覆盖了从智能装备核心部件、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,两大核心业务:智能装备核心部件及运动控制系统,工业机器人及智能制造系统。公司研发费用一直保持占营业收入10%左右的水平,引进国际一流人才研发一流产品。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产,机器人本体业务近年连续翻倍增长。 预估公司eps在2018/2019年分别为0.15元/0.26元,维持“买入”评级。

事件: 公司4月底披露2017年报和2018一季报。 公司2017年实现营收182917万元,同比增长32.97%;净利润2356.20万元,同比下降71.38%。 2018年一季度实现营收3.43亿,同增35.57%;净利润亏损614万元,去年同期亏损1017万元。 拟每10股转增3股。 结论: 公司业绩低于我们之前的预估,主要是由于天成等其它子公司所引起的资产减值损失拖累业绩,子公司庞源租赁业绩符合预期。 随着对其它子公司的调整,庞源租赁业绩将使上市公司业绩表现更为突出。我们维持2018/2019年净利润预测2.78亿元/4.13亿元,维持“买入”评级。

事件: 子公司庞源租赁近日公布了生产经营快讯,披露了最新的产值、庞源指数、塔吊使用情况。 结论: 庞源租赁为建设机械全资子公司、贡献利润8成以上。受益装配式建筑需求释放,庞源经营情况持续向上(详细逻辑阐述请见我们2017年12月发布的深度报告)。庞源最新经营数据显示,公司业绩仍然处于向上趋势。维持“买入”评级。

事件: 建设机械全资子公司庞源租赁于近日发布1月份经营快讯:2017年庞源租赁完成产值13.9亿元(含税),同比2016年增长幅度超过37%;对应全年加权平均吨米利用率达到71.7%;截止2017年12月31日合计在手合同延续产值超过10亿元。以上年度产值、利用率、延续产值数据均刷新了庞源租赁的历史记录。 结论: 庞源月度经营数据显示业绩增长持续向上,下游装配式建筑需求景气度不变(产业逻辑请见我们在2017年12月发布的公司深度报告)。塔吊租赁价格指数仍在上涨,根据行业规律推测,调价对公司业绩贡献主要在2018年得到体现,因此2018年公司业绩超过我们之前预估的概率很大。维持“买入”评级。 正文: 1、在手合同延续产值增约九成,2018年业绩可期。 庞源租赁截止2017年12月31日合计在手合同延续产值超过10亿元,2016年底同期数据为5.27亿元。这一指标2017年增速约90%、2016年增速8%。在手合同延续产值大增为2018年业绩高增长提供保障。 2、塔吊租赁价格指数持续上涨,业绩贡献在2018年体现。 庞源租赁为国内塔吊租赁行业龙头,公司根据经营中积累的数据编制了塔吊租赁价格指数。该价格指数自2016年底部以来涨幅已20%+,目前仍处于向上趋势。根据公司经营规律,涨价对业绩的贡献主要在2018年得到体现,因此公司业绩可能会超出我们之前的预估。 3、2017年庞源租赁产值13.9亿元,超过年初计划目标。 2017年庞源租赁完成产值13.9亿元(含税),同比2016年增长幅度超过37%,比年初制定的计划目标12.5亿超出1.4亿。庞源租赁对建设机械业绩贡献超8成,因此公司2017年业绩翻倍增长是比较确定的。 4、庞源华南总部、东南亚总部管理中心实现进展。 庞源在广州竞拍获得工业用地17234平方米(使用权年限50年),用于建设华南总部管理中心;在马来西亚首都吉隆坡市的北部,购置了工业用地6.47英亩(约26183.16平方米),用于建设东南亚总部管理中心。建立区域化管理中心有利于规范经营、提高行业进入门槛。

投资要点: 我们于近期实地走访了博深工具总部及工厂,与公司管理层进行了交流。看好公司轨交领域刹车片的发展、并购标的金牛研磨的产品升级、公司原有主业金刚石工具业务的恢复向上。对公司投资要点概括如下: 1、动车组粉末冶金闸片实现从研发到销售的突破。 公司在粉末冶金领域工艺积累20余年,成功研制出高速列车制动闸片,2017年12月4日收到CRCC(中铁检验认证中心)签发的《铁路产品认证证书》,有效期至2021年1月4日。公司“300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片”获得CRCC的正式产品认证,为其规模产销创造了条件。 公司2017年12月25日公告,中标郑州铁路局的动车组闸片采购,中标一个包、数量2000片、金额403万元、适用车型CRH380B。标志着公司高速列车制动闸片项目实现从研发到销售的突破。 时速200-250公里动车组粉末冶金闸片CRCC的产品认证、以及中国标准动车组闸片的研制工作也正常推进。 动车组闸片市场目前主要由国外公司所占有,国内企业处于进口替代的发展期。国内动车组闸片行业,公司是唯一一家具有长时间粉末冶金行业生产技术、工艺积累的企业。 根据测算,到2020年国内动车组闸片市场需求184万片/年。公司目前产能3万片/年。在建产线产能8万片/年、规划产线产能30万片/年。在建产线将采用自动化、智能化设备,为关灯工厂,为国内该领域第一个关灯工厂、是国家重点关注的智能制造项目。 在建产线预计2018年底达产,业绩释放预计在2019年。现有3万片产能将在2018年贡献业绩。 2、并购标的金牛研磨与上市公司协同效应明显,对公司业绩贡献大。 公司收购常州金牛研磨已在2017年12月完成工商变更登记,金牛研磨成为公司的全资子公司。上市公司自成立以来专注于金刚石工具、电动工具、合金工具的研发、生产和销售,属于磨料磨具行业中超硬材料的应用行业;金牛研磨主要从事涂附磨具的生产、研发和销售,属于磨料磨具行业涂附磨具子行业;二者的客户有重叠,协同效应明显。公司拥有广泛的海外销售网络,金牛研磨客户则主要在国内,二者可相互拓展销售,目前公司已在美国建立销售团队、旨在销售金牛研磨的产品。 金牛研磨产品包括砂纸和砂布两大品类,广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光,涉及航天、航空、汽车、船舶、机床、化工、建筑、冶金、能源、家电、电子、家具等行业。金牛研磨目前收入规模位于行业前五、利润规模行业第二,精于供应链管理使得金牛研磨的成本控制优势明显,在行业内有一定话语权。 涂附磨具行业高端产品由国外控制,随着国内制造业升级,行业需求旺盛,金牛研磨的产品目前已通过经销商体系进入4S店使用。金牛研磨产品需求旺盛,现金流充沛,过去全部靠内生性增长发展,瓶颈主要来自于产能的限制。此次并购后,上市公司将为金牛研磨提供资金、管理、销售等支持,旨在将金牛研磨打造成行业龙头。 金牛研磨近期对上市公司的业绩贡献大,业绩承诺2017/2018/2019年8250万元/9750万元/11100万元。 3、上市公司原有主业调整后进入恢复期,2017年下半年的向上趋势有望延续。 上市公司原有主业属于超硬材料的应用行业,产品包括金刚石工具、电动工具、合金工具,其中金刚石工具是核心业务、约占营收的70%。主要生产基地位于中国石家庄和泰国罗勇,营销网络覆盖全球,有300多家经销商,国外收入约60%、国内收入40%。 公司2009年上市,主要通过内生性增长而发展,在新产品拓展上有所失误,拖累了近几年主业的业绩增长。经过内部经营调整,公司经营情况获得恢复,这一趋势有望在2018年得到延续。 公司在三季报中披露,2017年业绩预计增长290%-320%,4868万元-5243万元。

事件: 建设机械全资子公司庞源租赁(贡献净利润80%以上)近日发布经营快讯,公布了最新的主要经营数据和合同情况。 结论: 庞源租赁塔吊利用率创新高,显示装配式建筑带来的塔吊需求景气度持续向上。 庞源租赁为国内塔吊租赁龙头,受益装配式建筑需求快速增长,我们在12月份发布的深度报告中有详细阐释。 未来三年,公司有望保持30-40%的增长,2017/2018/2019的eps分别为0.28/0.44/0.65元,对应PE为23/15/10倍,维持“买入”评级。 正文: 1、塔吊吨米利用率2017年均71.7%创年度最高纪录,符合预期。 庞源租赁2017年12月月度产值、2017年度产值创历史新高。塔吊的吨米利用率创新高,其中2017年10月28日的79.0%创单日最高、2017年10月的78.4%创历月最高、2017年的年均71.7%创年度最高纪录。2017年全年塔吊利用率符合12月份对全年的预估。 吨米是塔吊的一个功能性指标,大致可理解为一台可在20米处吊起10吨重物的力矩为200吨米。吨米利用率是设备利用率模式,以每个吨米当日能否正常施工且可收费为准进行的最严格加权模式,经模拟分析,这个指标80%即为理论上限。 2、庞源2017四季度新签合同预计超4.5亿元。 受益下游需求快速增长,庞源2017新签合同数有望超过200个,预计金额超过4.5亿元。其中,合同金额500万元及以上的就有西安三星X2-PJT、合肥保障房、湖北葛店开发区新城、呼和浩特市文化客厅、珠海中冶横琴总部大厦等7个项目,此7个项目合同金额合计近1.5亿元。 3、东南亚业务持续推进。 庞源2017年12月份中标柬埔寨马德望海螺水泥有限公司的海螺水泥工程设备服务合同。标的工程年产值在1000万美元左右。 今年以来庞源租赁海外事业部致力于拓展东南亚业务。已在2017年3月承接了印尼雅加达的橘子郡项目,该项目属城市综合体项目,建成后将成为当地的一座“新城”,该工程工期将持续5年以上,每年产值预计也超过一千万美元。

1、政策加持,装配式建筑快速增长。 装配式建筑是用预制部品部件在工地装配而成的建筑,被形象的称为“像搭积木一样造房”、“像造汽车一样造房子”。具有节能、环保、缩短工期等优点。国务院、住建部发文明确装配式建筑目标,占新建建筑的比例2020年达到15%、10年后达到30%。当前比例约为5%-7%。 2、塔吊是装配式建筑常用的吊装机械,大部分由租赁公司提供服务。 装配式建筑常用的吊装机械为塔式起重机、简称为塔吊或塔机。大部分在工地作业的塔吊并非建筑公司所有,而是塔吊租赁服务公司提供的外包服务。塔吊需求与新开工面积有关,根据测算,装配式建筑领域、十年后塔吊需求约为当前的10倍。塔吊制造商压缩信用政策,塔吊订单向有资金实力的租赁龙头集中。 3、庞源租赁为塔吊租赁龙头,设备使用率及采购量创新高。 建设机械2015年完成了重大资产重组。庞源租赁2017上半年占公司收入的70%、净利润的84%。庞源租赁是国内规模最大的工程机械设备从进场安装、现场操作、设备维修到拆卸离场的一站式工程技术综合解决方案提供商。2016年始,抓住国家大力推行装配式住宅的契机,业务迅速扩张,设备采购台数、采购金额、设备使用率迅猛发展、并不断创新高。 4、盈利预测与估值。 在房地产投资额中,随着装配式建筑的发展,所需要的塔吊投资金额将成长为百亿级市场,庞源租赁充分受益相应市场规模的扩张。此外,我国目前工程机械租赁行业极为分散,整合空间大。我们看好公司的成长空间。未来三年,公司有望保持30-40%的增长,2017/2018/2019的eps分别为0.28/0.44/0.65元,对应PE为21/14/10倍,给予“买入”评级。风险提示:房地产下行风险,行业竞争格局变化风险等。

1、公司主要有两大类产品。 公司主要从事高端专用装备的研发、生产、销售和服务。产品主要有电子整机装联设备和光电平板液晶模组生产专用设备两大类,前者主要用于PCB 产线、包括焊接设备和AOI,后者是公司新开发的产品。 公司的焊接设备居行业领先水平、一直是公司的主要收入来源。2017上半年公司收入构成中,焊接类设备占80.75%、AOI 占12.94%。 2、焊接设备收入上半年创新高、同增138%,受益PCB 产业景气提升。 PCB 为电子系统产品之母。时隔7 年,PCB 产业链涨价卷土重来。本轮大涨价开端于新能源汽车放量导致的铜箔供需翻转,已传导至整个产业链上下游。 公司焊接设备用于PCB 产线。从已公布的可查数据看,公司焊接设备年收入最高在2011 年、为2.15 亿元。2017 上半年,焊接设备实现收入1.63 亿元、同比增长138%,为同期最高值。 PCB 产业景气当前仍然向上,我们看好公司今明两年焊接设备的增长。 3、光电显示装备将成为明年业绩新的增长点。 公司在2016 年大力推进事业部改革,组建SMT 事业部和光电事业部,并调整研发模式,紧贴下游3C 行业新工艺、新技术的创新需求进行研发、推出新品。公司在2017 年11 月发布的光电显示装备,多项技术业内领先,得到客户认可,将成为公司2018 年新的业绩增长点。面板产业是我国重点发展产业,近年投资额巨大,随着京东方OLED 量产,面板产业的发展将带动相关设备公司的成长,我们看好公司光电显示装备的成长前景。 公司在2016 年为欧菲光提供指纹识别模组设备,2017 年提供生物识别模组贴合设备用于摄像头模组设备。3D 光学感测产业链中,欧菲光是镜头模组龙头。我们看好苹果3D 感测对整个产业链的辐射与扩散效应,将给相关设备公司带来新的设备需求。 4、公司业绩持续高增长,维持“买入”评级。 公司年报/三季报收入增速分别为45%、50%,净利润增速分别为52%、70%。公司2017 年度财务预算为营收45603 万元、净利润7002 万元,同增39%、34%,我们认为超预期的可能性较大。维持“买入”评级。

投资要点: 1、公司为高纯工艺设备与系统提供商。 公司主要产品为高纯工艺系统和高纯工艺设备。阀门等核心部件从国外进口,其余设备自产。公司客户主要为泛半导体产业(集成电路、平板显示、光伏、LED等)、光纤、生物医药及食品饮料等行业需要对生产的工艺流程进行制程污染控制的先进制造业企业。2017半年报数据显示,营收构成为医药、光伏、LED、半导体、其他分别占2.78%、8.48%、11.3%、50.76%、26.69%。 2、受益半导体国产化,来自半导体产业的订单快速增长。 A股集成电路板块2017三季报超六成公司业绩增长显著,显示半导体行业经过二十多年的扶持与积累已进入新的成长阶段。半导体产业是国家战略性重点产业,我国要成为制造强国、科技强国,半导体是关键产业。随着半导体国产化,会有一批公司成长为全球性的科技大公司,相关设备公司也迎来广阔的市场空间。 公司2017年上半年来自半导体行业的收入为8026万元、同比增长153%。国内第一条投产的晶圆厂--------合肥晶合高纯系统就使用了公司的产品。公司目前已进入海力士、台积电的目录。 3、晶圆厂建设对高纯工艺系统的需求释放在2018到2019年。 公司持续研究下游行业发展动态,集中聚焦于未来1-2年内市场需求最旺盛、盈利前景最好的重点行业。公司第一轮快速成长是在2008-2011年对光伏行业的突破。经过几年的沉淀,公司已布局半导体行业,将充分把握我国半导体国产化的产业机会。公司今年已从台湾、韩国等引进相关高级人才。 到2020年,我国大陆地区将建26座晶圆厂,根据晶圆厂建设周期,预计对高纯工艺设备及系统的需求高峰在2018到2019,高纯工艺系统约占其固定资产投资的5%-8%。我们认为公司作为行业唯一一家A股上市公司,将充分把握此次产业机会。 4、股权激励业绩承诺,第四季业绩可期。 依据公司第一期股权激励业绩承诺,2017/2018/2019净利润分别为5889/9060/12231万元,同增30%/53%/35%,对应eps0.28/0.43/0.58元,对应PE76/50/37。2017前三季净利润3601万元,据此推算2017第四季净利润为2287万元、环增107%、同增141%。我们看好半导体行业的发展,给予公司“买入”评级。

1、破碎锤配锤率有望持续提升,行业龙头显著受益 公司目前生产液压破拆属具主要为液压破碎锤,主要为挖掘机配套,用于替代爆破和人工破拆。目前国内挖掘机配锤率已超过18%,但相比国外发达国家35%以上的配锤率,仍有较大提升空间。 全球破碎锤总销量为20万台左右,中国销量为5.5万台。公司已是国内最大的破碎锤生产企业,主要客户包括三一、徐工、利星行、金土地等主机厂和经销商,目前市占率约10%-15%。 2016年公司破碎锤等破拆属具业务实现营收2.26亿元,同比增长10.35%,毛利率45.54%,同比增加3.89个百分点。我们预计公司今年破碎锤业务收入增速将达到20%左右。 2、液压件业务保持高速增长,行业进口替代空间巨大 国内液压件整体市场空间约500亿,进口的高端液压件超过100亿,特别是挖掘机用的高端液压件,基本上依赖博士力士乐、川崎重工等厂商进口,严重制约我国挖掘机主机厂的竞争力。公司液压件主要包括液压泵、马达和多路控制阀,目前主要应用于挖掘机售后市场。作为国内液压件领先企业,未来有望进入主机厂供应体系。 2016年公司液压件业务(主要是液压泵)实现营收1.71亿,同比增长58.84%,毛利率37.35%,同比增加12.86个百分点,毛利率大幅上升主要原因是销量增长带来的规模效应。我们预计今年液压件仍将保持高速增长,增幅在50%以上。 3、面向挖掘机存量市场,受益工程机械行业景气提升 公司两大产品破碎锤和液压泵均是损耗品,破碎锤寿命在3-5年,液压泵寿命在3年左右。目前国内挖掘机保有量约130万台。2016年下半年以来,工程机械行业景气持续回升,开工量大幅上升,销量也持续火爆。2017年前四个月挖掘机累计销量达54,864台,同比增长99.45%。下游行业景气提升将不断传导至零部件售后市场,公司显著受益。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年收入分别为5.41亿、6.49亿和7.79亿,净利润分别为1.12亿、1.46亿和1.78亿,EPS分别为0.63元、0.83元和1.01元,对应PE为50倍、38倍和31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 5、风险提示 工程机械行业景气持续性低于预期

1、机器人量产后进入快速增长期,带动业绩增长提速。 公司业务主要为两大块:1)智能装备核心控制功能部件,主要是伺服系统;2)工业机器人及智能制造系统。公司发展路径可概括为从核心零部件(伺服系统)向本体延伸,对标发那科。从我们对国内机器人行业公司走访情况对比看,公司核心零部件及本体优势明显,公司未来战略清晰、在核心零部件和机器人本体领域不断深化。 公司机器人主要是六轴机器人,该块业务在2015 年达到盈亏平衡,2016 年销售超1000 台,预计未来几年仍然维持高速增长。我们认为公司机器人业务在量产后的快速增长是公司业绩从2016 年起提速增长的主要原因。 工业机器人及智能制造系统2016 年实现收入2.11 亿、增长167%,2017 年一季度同比增长超180%。 2、近期终止的收购正在构建新的方案。 公司3 月份停牌推进的收购事项因审批原因被终止。但公司目前正在构建新的方案,该事先征求国家相关部门意见后,不排除后续有继续合作的可能。 公司的收购策略清晰,国际的并购为技术性领先标的,国内的并购为渠道标的,坚持技术、市场有协同效应。在国际并购相互选择过程中,公司优势明显:1)公司在交流伺服领域的积累得到市场认可;2)公司管理层具有非常好的国际资源整合能力,包括行业经验、语言交流等。 3、公司拟收购美国BARRETT 30%股权,布局康复机器人市场。 公司拟使用900 万美元持有BARRETT TECHNOLOGY 公司股权30%。BARRETT 由麻省理工大学(MIT)人工智能试验室衍生发展而来,主要技术是微型伺服和协作机器人,康复机器人是它的新产品、已获得FDA 认证并开始小批量的使用。 BARRETT 与公司合作是看中埃斯顿有核心部件的技术以及康复机器人在中国市场的巨大潜力,与埃斯顿合作可大降低康复机器人的成本,使得该产品不仅能进入医院,还能进入有康复需要的平常家庭。 BARRETT微型伺服技术积累深厚,在美国主要用于高端装备,埃斯顿预计将其平民化。 公司收购BARRETT是为长远发展提前布局。与BARRETT的合作,协助机器人、微型伺服项目会很快启动;公司将寻找具有医疗器械资源背景的合作伙伴进入康复机器人市场。 4、TRIO成为公司全资子公司,公司已全面介入管理。 TRIO是全球十大控制器厂商之一,主要面向高端市场。控制器相当于大脑、伺服相当于执行,驱控一体化趋势下,公司与TRIO合作的协同效应明显。 公司与英国TRIO,已完成股权交割,公司管理层于4月去英国完成了接收工作。 5、自动化需求释放,调升评级为“买入”。 公司一季度营收1.35亿、增40.78%,净利润1338亿、增162%。公司预告2017上半年净利润3127万元---4245万元、增长40%---90%。我们维持对公司的业绩预测:2017-2018年EPS分别为0.45元和0.51元。公司当前股价35.04元,对应PE为77.8倍、68倍。 从我们近期对机器人及自动化行业的调研情况看,机器替人需求带来的自动化、智能化订单从去年第三、四季度开始释放,主要是人口老龄化、城市违规建筑拆迁带来的工人返乡潮、产业升级等因素叠加。趋势一旦形成,短期不会改变。 我们看好埃斯顿的核心零部件优势、机器人量产后的快速增长、长远布局。调升评级为“买入”。 6、风险提示 工业机器人业务成长不及预期,智能装备需求不及预期。

我们于近期实地走访了公司,与公司管理层进行了交流,对公司的投资要点总结如下: 1、公司为环卫行业小龙头,业务为2大块:环卫装备和环卫服务。当前环卫装备收入占76%,公司目标到2018年两者收入持平,2020年环卫服务占60%。2016年公司收入22.18亿元、增长44.8%,净利润2.11亿元、增长40.6%,其中装备收入约19亿、环卫服务2.9亿。一季度收入6.66亿、增长51%,净利润0.64亿、增长29.89%。2017年的目标是:收入31亿、增长39%,净利润2.64亿、增长25%。我们认为今年业绩超预期的可能性大。 2、环卫装备行业市场容量约三百亿,综合看,市占率第一为中联重科,第二为公司。环卫服务市场容量约1000亿,2016年公司为前三甲。行业成长的大逻辑在于环卫行业的机械化率,成长空间广阔。公司依托装备基础,向环卫行业下游延伸,主要面向地级市,稳健扩张,竞争优势明显。 3、环卫服务项目示范工程为海口项目,项目年合同金额为2.34亿,特许经营期15年。经过近一年的运营,该项目净利润率已上升至8.4%,运行良好。按目前的净利润率,每年将为上市公司带来1376万元的利润,随着运营效率提升,未来盈利能力有望进一步提升。同时,示范项目将带动其他环卫服务项目的落地,加速公司在环卫服务领域的跑马圈地。 4、根据环卫服务项目的经营规律,爬坡期后项目净利率将有所提升,因此我们预估公司2018年业绩将进一步提升。假设2017年净利润2.64亿,当前股价对应市盈率约为34倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布一季报,一季度实现收入2.53亿元,同比增长103.39%,归母净利润6717万元,同比增长133.06%,超市场预期。 点评: 1、一季报业绩迎爆发,整体毛利率和净利率提升 一季度是高空作业平台(AWS)淡季,以公司2016年为例,四个季度收入分别为1.24亿、1.92亿、1.80亿和1.97亿。今年一季度收入2.53亿元,净利润6717万元,同比分别增长103.39%和133.06%,环比增长28.43%和63.07%,我们判断主要刺激因素是国内基建增速上行带来的AWS需求强势提升,以及出口延续去年高增长趋势。 受益于规模效应,一季度毛利率为43.39%,净利率为26.53%,分别较去年全年提升1.11和1.34个百分点。期间费用方面,销售费用为1025万,同比上升41.00%,管理费用为1512万元,同比上升56.94%,财务费用为122万元,整体看费用上升幅度低于收入增速。 2、国外市场主打性价比,国内市场靠服务取胜 AWS全球整体市场规模达700亿人民币,美国和欧洲为主要市场。公司产品技术水平与国外巨头Terex和JLG相近,但价格要低20-30%,极具性价比优势。目前公司在海外收入中,美国市场占35%,亚洲和欧洲占50%,其他占15%,其中美国、韩国和英国增速较快。 国内市场保有量低,潜力巨大,目前正处于快速渗透阶段,16年行业增速达到40%。公司产品技术水平高于国内竞争对手,并为客户提供融资租赁、“两年质保”、“再制造”等服务,并更注重AWS市场健康发展,产品和服务优势明显。 3、近期看剪叉式AWS,未来臂式AWS潜力大 目前公司的主要产品为剪叉式AWS,较多用于厂房建设。公司拥有全亚洲最先进的剪叉式AWS生产线,自动化水平高,产能弹性大,最高可达3万台。 公司拟定增募资10.66亿,投向“年产3200台大型智能高空作业平台项目”,主要是直臂和曲臂式AWS,我们认为未来臂式产品有望复制剪叉式AWS成功基因,毛利率有望大幅提升。项目预计2019年上半年投产,目前定增项目已受理,处于反馈意见回复阶段。 4、盈利预测和投资建议 我们上调公司2017-2019年盈利预测,预计收入分别为11.11亿、15.56亿和21.78亿元,净利润分别为2.82亿、3.94亿和5.45亿元,对应PE为29倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 5、风险提示 国内市场竞争加剧,定增进展不及预期

1、17Q1净利润增速低于预期,主要受累于钢材价格上涨 公司一季度实现收入18.95亿元,同比增长29.09%,归母净利润1.04亿元,同比增长11.53%,净利润增速低于收入增速,主要原因是钢材价格大幅上涨。其中,当期营业成本为15.25亿元,同比上升32.98%,毛利率为19.57%,较去年下降2.94个百分点。 当期销售费用为9036万元,同比上升2.8%,管理费用为12,628万元,同比上升14%,财务费用为-175万元,略有下降,期间费用增长总体低于收入增速。另外,由于销售激励政策调整影响,当期少数股东权益为1701万元,同比大幅上升92.86%。 2、叉车电动化率提升加快,行业仍有增长空间 国内叉车销量一季度增速为34.85%,延续去年下半年以来高增长趋势,其中电动步行式仓储叉车增速为56.17%,增长较快,公司产品整体销售情况基本与行业相近。目前公司电动叉车产品约占23%,受益于叉车电动化率持续提升,公司未来电动叉车产品增速仍保持较高水平。 随着我国“一带一路”战略推进,一带一路沿线国家市场将逐步打开,成为我国叉车行业增量市场。从中长期看,叉车行业仍有较大增长空间。 3、关注国企改革进展 公司是安徽省国资委旗下安徽叉车集团上市公司平台。2015年公司曾发布公告拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,目前并无实质进展。今年2月份,安徽省国资委在相关会议上提出今年目标任务要推进国有企业改革,加强国有资产监管等。我们认为,国企改革将极大释放公司经营活力,提升公司估值水平,期待公司国企改革落地。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为71.31亿、78.44亿和86.28亿,净利润分别为4.47亿、5.36亿和6.00亿,EPS分别为0.72元、0.87元和0.97元,对应PE为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级。 5、风险提示 国企改革推进不及预期、叉车行业增长不及预期

公司21日晚(周五)披露2017年一季报,实现营收17亿、净利润3893万元,分别同比增长46%、30%。基本每股收益0.04元。 公司预计2017年上半年净利润同比增长10%------30%。 结论: 公司为制冷元器件全球龙头,制冷配件及设备收入占比7成以上,业务稳定。由于向新业务领域拓展影响,近四五年收入及利润增速下降幅度较大; 但2017年一季度收入和利润增速出现大幅提升,2016年一季度公司收入下降18.85%、净利润下降29.66%,而2016年全年收入下降0.49%、利润增长1.07%。 我们认为公司一季度业绩增速的大幅提升是公司近年来的业绩拐点,2017年业绩有望继续回升。公司当前股价反复筑底,业绩方面最坏的时候已经过去,公司作为国内制造业的优质公司,我们看好公司中长期发展前景,维持“买入”评级。 正文: 1、空调行业增速提升带动制冷配件订单增长。 2017年1-3月,家用空调整体销售3503万台,同比增32.9%。其中,内销的快速增长得到延续,累计销售1714.5万台、同比增62.3%。空调产量累计同比增速方面,2016年9月由负转正、同增0.6%,之后增速持续提升,2017年3月累计同比增长16.5%、创近三年新高。 空调行业增速的持续提升,带动公司制冷配件业务订单自2016年三季度开始好转、持续至今。这是公司一季度业绩增长的主要原因之一。 2、未来有望进一步在新能源汽车领域发展。 公司在2016年并购精雷电器,持股53.22%。未来公司可能在新能源汽车零部件领域进一步发展。 3、政府补助主要来自节能业务。 一季度公司计入当期损益的政府补助3435万元,对净利润影响较大。这主要是公司节能业务获得的政府补助,属于正常经营范畴。