惠而浦控股合肥三洋51%股份:; 8月12日, 惠而浦中国收购三洋电机、三洋中国持有的合肥三洋股份 1.57 亿股,同时合肥三洋计划向惠而浦中国定向增发 2.3 亿股,使惠而浦中国对合肥三洋51%的绝对控股。 预计定向增发将于 2014 年完成。 定增不会摊薄业绩:美国惠普方面公开表示,合肥三洋将与下一个整年进表。因此我们推断:为了维护EPS和合肥三洋的市值,公司定增会在2014年随着公司业绩增长同步进行。短期内业绩不会有太大影响,将来增发也不会摊薄EPS。 品牌与渠道的融合长期利好公司:本年2季度惠而浦亚洲区收入占全球收入5%,未来发展重点为亚洲地区。此次收购合肥三洋意在通过三洋的渠道和生产打开惠而浦的中国市场,同时亚洲地区的洗衣机代工有望转入三洋。 投资建议:因短期内对公司业绩没有影响暂时维持公司2013 EPS 为 0.75元的预测,当前股价对应2013 年 13PE ,未来公司高增长的确定性较高因此公司估值空间有提升,给予增持评级。

内容摘要 我们近期调研了美邦服饰,预计1季度收入和净利润增速仍将有所下滑:国内休闲服饰经过数十年的快速发展,市场格局和渠道规模均趋于稳定,预计未来几年休闲服市场将保持年均10%的增速。美邦服饰针对消费者多元化需求,全力打造快时尚概念,积极培养公司的核心竞争优势。受季节性因素和春节较早的影响,今年休闲服饰终端销售增速趋缓,预计2012Q1公司收入增速约20%,净利润增速略超20%。在行业平稳发展的背景下,公司从单纯追求规模扩张的“量变”阶段逐步进入提升内力和品牌含金量的“质变”阶段,净利率仍有提升空间。 渠道维持稳健扩张,提升品牌内涵和店铺平效成为业绩增长的主要保障:过去几年,休闲服饰企业依靠渠道扩张实现了业绩的快速增长,渠道规划与布局已基本完成,很难再单纯依靠“量”的提升获得超额收益。美邦服饰现有零售终端4700~4800家,其中MB直营门店600余家,加盟门店3500余家;MC直营门店400余家,加盟门店100余家。从整体店铺扩张速度来看,2012年计划增速约为20%。店铺布局方面,公司执行差异化店铺管理来配合多品牌路线,直营门店布局一线城市社区商圈,加盟门店布局二三线城市人口密集区。为贴近市场需求、满足多元化消费理念,美邦服饰致力于品牌细分和产品线丰富,坚持针对校园休闲群体的Meters/bonwe和针对都市白领阶层的ME&CITY双品牌运营策略,现阶段MB门店平效为2万元,增速约为20%,MC门店平效1万元,提升空间较MB更大。随着品牌定位明晰、产品线丰富以及管理水平提升,公司业绩增长的内生动力更趋凸显。此外,公司在定位都市潮童的米喜迪童装基础上,推出更富童趣和幻想的Moomoo(美邦童装),利用现有通路进一步提高产品门类和覆盖面。 库存消化形势良好,争取2012年底将库存优化至合理水平:由于销售规模扩大款式设计丰富、公司对销售形势乐观提前备货以及入冬较晚使得冬装销售周期延后等原因,公司存货处于历史最高水平。其中,2011年货品占比60%~70%,2010年货品占比约10%,较早货品占比20%,库存货品结构相对合理。针对此问题,一方面公司在市郊大学城、人流密集区等开设200~300家折扣店消化库存;另一方面采取新老品融合的销售策略,尽量减少对毛利的影响。2011年库存下降至25亿元左右,2012年底库存水平将优化至较低水平。 设计研发与配送体系日趋成熟,助力“快时尚”模式:MB和MC两大品牌设计团队独立运行,每年推出14000~15000款新品,新款数量与Zara、H&M等国际快时尚品牌看齐。公司注重建立高效完善的物流配送体系,拥有上海、广州、成都等7大配送中心,提高了供应链管理的效率,为“快时尚”打下了硬件基础。 盈利预测:未来几年休闲服饰市场将保持平稳增长,公司将深耕品牌运作和渠道效率,预计2011~2013年公司基本每股收益分别为1.21、1.54和2.03元/股,对应市盈率分别为19.77、15.50和11.72倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)存货消化低于预期;2)Zara、H&M等冲击国内休闲服饰品牌。

季报业绩符合预期:4月19日,公司发布了2011年1季报。 数据显示,2011年1-3月公司实现营业收入5.77亿元,同比增长61.68%;归属上市公司股东净利润0.34亿元,同比增长88.92%;实现基本每股收益0.09元/股。 1季度是全年业绩的低点:1季度公司业绩增加一方面是因为年产20万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目一期工程部分生产线投入试生产,涤纶长丝产能增加,业绩有所释放;另一方面则是由于收到政府补助和汇兑收益。报告期内,管理费用、销售费用分别上涨140.64%和37.42%,主要是因为研发费用和产品包装费用增加所致;财务费用同比大幅缩减是由于人民币对日元升值,公司购买进口设备所产生的汇兑收益所致。我们认为,1季度20万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目处于试生产阶段,产能释放有限;加之,上游原材料价格震荡不定,下游织造行业开工率虽有所回升,但涤纶长丝企业产销率较低,库存压力显现等原因,FDY价格维持弱势,预计1季度或为公司全年业绩低点。 2、3季度或将迎来业绩拐点:随着20万吨差别化FDY生产线建设项目的顺利投产,公司2、3季度有望迎来产能释放高峰;与此同时,下游织造行业开工率复苏将推动FDY价格扭转弱势,届时产能释放恰逢销售旺季,公司业绩有望激增。 盈利预测与估值:考虑到募投项目对公司业绩的支撑,未来30万吨熔体直纺长丝项目带来的业绩新亮点以及公司FDY长丝高达90%以上的差别化率,我们认为,2011-2013年公司摊薄每股收益分别为0.65、0.71和0.85元/股,对应市盈率分别为23.0、21.1和17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)PTA、MEG和PET切片价格超预期上涨;2)FDY长丝价格弱势不改;3)大盘下行风险。

投资要点: 2010年业绩略微低于预期。公司前期公布的2010年业绩快报显示,全年实现营业总收入为1.80亿元,同比增长10.16%;归属于上市股东的净利润为0.33亿元,同比减少3.41%,EPS 为0.62元。净利润略微下滑的主要原因是管理费用同比增加956.71万元,增长68.88%,其一是公司上市发行费用为517.20万元,占增长额的54.06%,由于是一次性费用支出,不影响公司后续经营和盈利能力;其二是研发支出占增长额的26.32%。 科研投入比例持续提高,增强中长期竞争实力。公司2010年研发投入额为889.66万元,占营业收入的比例达4.94%,较2009年提高了约1个百分点,占比连续3年保持提升态势;与同类公司相比,研发支出比例亦名列前茅。我们认为,持续并不断加大的研发投入力度有利于增强公司中长期的科研实力和竞争力,为未来的高成长奠定了基础。 储备品种丰富,优势品种2011年开始贡献业绩。公司2010年实施一系列的扩张并购,将“两优6326”等优势品种纳入旗下。“两优6326”是具有自主知识产权的超级杂交水稻品种,与“新两优6号”、“丰两优1号”和“扬两优6号”是两系杂交水稻四大品种,占据全国两系杂交水稻种子市场份额的50%以上,至此公司拥有四大品种中的一半。“两优6326”因米质优良和高产,自推广以来一直供不应求,06-09年每年的销量都在250万斤以上。由于该品种适宜在整个长江流域种植,在公司进行规模化销售布局后仍有较大市场空间。预计今年4季度将开始贡献利润。此外,预计公司后续仍采取外延式扩张方式来做大做强。 政策扶持长期化,行业景气向上。首先是良种补贴逐年加大。 国家对粮农补贴力度在逐年加大,由2004年的145亿元提高到2009年的1230亿元,并鼓励粮农采购良种,有利于提高良种普及率和作物优质率,增加粮食单产水平。其次,国家今年继续提高粮食最低收购价,以调动农民种粮积极性,保证了种植面积的稳定。除了政策扶持长期化外,种子行业仍处于景气上升周期,2009/10年种子库存持续减少,在成本上升和需求稳定增长情况下,11年水稻种子价格将有所上涨,而两系杂交水稻品种因其产量和米质等综合性状较好,市场需求更为旺盛,价格上涨幅度预计涨幅更大。公司作为两系杂交水稻的主要企业将显著受益。 投资建议。公司拥有丰富的优质品种、不断增强的科研实力,在种业整合发展的背景下具有爆发增长的潜力,公司高增长的驱动因素仍然不改。预计公司2011-2012年EPS 分别为1.47元和1.98元。维持“买入”评级。 风险提示。极端天气因素;新品种推广速度未达预期。

投资要点: 事件:我们近期对杭州上市公司宋城股份进行了实地调研,观看了公司核心演艺节目《宋城千古情》,并与公司高管就2010年业绩变动的主要原因、公司募投项目的进展情况、2011年旅游市场的增长预测、公司未来的发展模式等问题进行了讨论。 公司近期动态: 2010年业绩公告:公司2011年1月12日发布业绩预增公告,预计2010年1-12月净利润同比增长84%-87%,营业收入同比增长60%-62%。 票价提价的公告:公司从2011年1月1日起,将宋城景区散客以及团队游客中,入景区同时观看《宋城千古情》的演出联票价格提高20元。 结论:1.公司2010年业绩基本符合预期。2.公司对下游市场的议价能力在提升。3.公司在旅游文化演艺节目的创作和设计方面有核心优势。4.未来公司业绩仍有较大的提升空间。 盈利预测与估值:我们认为公司成长性良好、“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式独特,有较高的中长期投资价值。预测2010-2012年EPS分别为0.97、1.32和1.89元,给予2011年55-60倍的估值,对应相对估值区间为53.35-58.2元,目前股价为47.85元,有较高的上升空间,给与“买入”投资评级。

投资要点: 重要事件:根据公司发布的2010年度报告相关数据显示,1~12月公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;利润总额4.69亿元,同比大幅提高490.61%;归属上市公司股东净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.572元。分配预案为向全体股东每10股转增2股、送3股、派现金红利0.34元(含税)。 做大做强主业,完善产业链,努力发展产业资本:公司主营纱、线和坯布。自2010年三季度以来,在供需趋紧、自然灾害和投机资金炒作的三重影响下,上游棉花价格飙升至34390元/吨,创出历史新高。棉价连创新高带动了纱、线和坯布价格的大幅攀升,其营业利润分别同比增长131.17%和109.12%;与此同时,下游市场需求在海外补库存和内需稳步增长的影响下也日趋回暖,纺织行业呈现出产销两旺的喜人态势。为了缓解棉价波动对公司业绩的不利影响,公司积极向上游延伸产业链,在新疆阿拉尔市工业园区投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目;此外,为建立稳定的资源战略伙伴关系,获得充足而优质的原棉供应,公司出资受让了新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%股权。公司的产业链得到进一步的完善和优化。 实施多元化经营策略,积极推进金融资本的发展:传统纺织行业逐步进入衰退阶段,市场竞争激烈、盈利能力普遍降低。在此背景下,公司进行稳健的金融投资,参股了广发证券、国泰君安、徽商银行等多家金融机构,增强了公司的运营效益和综合竞争能力。2010年四季度,公司通过深交所集中竞价交易系统累计出售所持有的1830万股宏源证券股份,共获得投资收益2.97亿元,大大提高了公司的盈利能力。未来,金融投资将成为公司业绩的一大亮点。 盈利预测与估值:考虑到棉价上涨对公司主营业务纱、线和坯布的带动作用,以及公司在金融投资方面的亮眼表现,我们预计,公司2011~2013年的EPS分别为1.03、1.32和0.68元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为12.1、9.5和18.4倍,给予“增持”评级。

事件: 2010年前三季度公司实现销售收入6785.53万元,同比增长1.89%,净利润达到885.62万元,同比增长11.90%,每股收益0.19元,其中三季度单季实现收入1452.89万元,亏损321万元。 主要观点: 三季报平淡主因是季节因素。三季度为种子行业的业务淡季,公司的销售收入主要由广西等南部少量的晚稻销售和出口销售贡献,第三季度单季虽然微亏,但收入仍实现59.27%的增速,显示销售情况仍好于去年同期。鉴于种子销售旺季即将来临,业绩成长性仍可期待。 科研实力较强,三新品种通过国审。公司拥有丰富的专业研发人员资源和育种资源,科研队伍占到总人数的30%,每年投入的研发费用占总收入的3%左右,在同类公司中名列前茅。公司的主导品种“新两优6号”丰产、抗病性强,且因具有褐色稻种防伪标识而有利于推广,09年贡献了56%的收入份额,预计仍有2-3年的热销期。前期公司新增了三个国审水稻品种,其中两个为中稻品种(新两优343和新两优223),一个为晚稻品种(新两优901),体现了较强的研发实力,也为未来的高成长奠定了基础。 并购再下一城,为做大做强积极布局。公司公布使用超募资金受让华安种业49%的股权,鉴于钱征等3名自然人股东将其所持华安种业3%股权的表决权委托给公司行使,公司将取得华安种业的实际控制权。目前华安种业拥有协优58、晚稻153等8个杂交水稻品种。其中晚稻153系国审品种。此次并购使水稻品种体系更加完善,为后续扩张储备丰富品种。公司已8月份收购了竹丰种业,连续的并购预示着公司正抓住种业整合的机遇,加快扩张步伐,加大在水稻玉米等多个品种市场的扩张,进一步扩大市场占有率。公司后续仍有望采取外延式扩张做大做强种业。 水稻种子价格处于上升通道。粮价的上涨和减产预期将导致政府和农户采取措施来扩大种植面积和提高单产,需求增加推动水稻种子价格出现了20%左右的上涨。而良种补贴等因素使水稻良种的需求更旺,涨幅更高。凭借优质的水稻种子,公司产品的提价能力和幅度将高于行业平均水平。 投资建议。公司拥有优质品种权、较强的科研队伍,同时机制灵活,具备快速开拓市场的能力。公司有望在种子行业的整合机遇中实现快速发展。预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、1.21元和1.69元。首次给予“买入”评级。 风险提示。新品种推广速度未达预期。

事件:近期公司公告:自10 月9 日起将上调2000 年—2009 年手工原酒的出厂价,提价幅度为11%—17%。 今日公司公告:预计2010 年第三季度归属于母公司净利润比去年同期增长70%以上。 主要观点:提价预示公司新一轮产品升级开启。产品结构升级是黄酒行业发展、适应消费升级需求的必然趋势。我们曾在年初的黄酒行业报告中指出在成本提升和未来通胀预期刺激下,黄酒有望逐步进入新一轮涨价周期。古越龙山自5 月份以来已经陆续提高了清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度约为6-10%不等。公司此次提价覆盖了整个产品体系,有利于理顺并打造新的产品价格体系,树立黄酒高端形象,预示公司启动了新一轮的产品升级,这将提升公司盈利能力。 改善趋势符合预期,整合效应将逐步显现。公司拥有多个知名子品牌,收购女儿红之后形成“古越龙山”与“女儿红”双核心品牌,完成了产品层次布局,并通过整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的渗透来拓展市场和提高利润率。公司利用募投资金扩建女儿红2 万吨黄酒产能和年产2 万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产,为未来产销量增长提供保障。同时,2010 年是公司以女儿红为拳头产品开拓婚宴餐饮市场开局之年。预计女儿红明年将逐步迎来快速发展时期,有望成为新的利润增长点。 机制逐步理顺,管理动力充足。公司董事会和管理层逐步完成换届后,积极调整内部营销体制,对股份公司营销团队进行整改。 改革已初见成效,今年上半年酒类销售收入增长54.89%。此外,公司刚完成定向增发,预计在后续几年仍有做好经营管理并推动业绩增长的强劲动力。 黄酒消费旺季临近。黄酒符合健康饮酒的大趋势,行业景气继续向好。秋冬季节是黄酒的产销旺季,10 月份左右正是大闸蟹上市与消费的黄金季节,大闸蟹与黄酒一个性凉一个性温形成消费“绝配”,9 月底以来大闸蟹的上市及在全国范围内的热销,有望推动黄酒走向全国,并带动产销进入消费高峰。 投资建议。公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.21 元,0.25 元,并存在超预期的可能;考虑二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑,我们维持“增持”评级。 风险提示。核心品牌因市场竞争压力致使销售和业绩增速低于预期。