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凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-12-07 27.95 -- -- 28.65 2.50%
28.65 2.50%
--
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-05-01 25.64 32.00 483.94% 37.50 46.26%
43.50 69.66%
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【事件】 凯瑞德公布2014年年报和2015年一季报。2014年收入7.10亿,同比下降18.44%;扣非后归母净利润-7051万元,同比下降16.69%。2015年一季度收入2872万元,同比下降79.89%;扣非后归母净利润-1682万元,同比下降75.08%。 【点评】 剥离原有亏损业务,积极转型彩票行业。公司2014年及2015年一季度营业收入及扣非后归母利润均大幅下滑源于其原主营的纺织业务的不景气所以造成。由于公司于去年已明确表示将剥离原有的纺织业务,进行彻底的转型,并已通过收购中彩凯德、中悦科技、华夏百信和百宝彩进军彩票行业,因此我们认为本次年报和季报的参考意义较小,建议投资者重点关注新注入公司的彩票业务。 线上彩票渠道受阻,利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下,以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场(如办公楼、地铁站等公共区域),其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口,能实现落地福彩)。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域,而目前对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下,因此我们认为目前的监管背景将极大地利好中悦科技,使其业务量短期内快速增加。 布局彩票全产业链的版图轮廓清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于公司具备即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接,从而有效地形成O2O的业务模式。而O2O业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。 预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.41亿元和1.95亿元,对应EPS分别为0.80元和1.11元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40倍PE,对应目标价32.00元,维持买入评级。 风险提示:被收购公司的整合风险;互联网彩票行业的政策风险。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-04-10 28.60 50.00 812.41% 29.94 4.69%
43.50 52.10%
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事件 八部委联合发布《中国银行业监督管理委员会公告2015年第18号》文件 中华人民共和国财政部、公安部、国家工商行政管理总局、工业和信息化部、民政部、中国人民银行、国家体育总局联合发布《中国银行业监督管理委员会公告2015 年第18 号》(以下简称“公告”)。公告明确指出三点主要方向:1、未经财政部批准,任何单位不得开展互联网销售彩票业务。2、政府将坚决制止非法利用互联网销售彩票的行为。3、各地财政、民政、体育主管部门应当对所辖区域内擅自利用互联网销售彩票行为进行清理整顿。 简评 3月已开始整顿互联网售彩,此次重提整顿或彰显政策新趋势 今年3月财政部、民政部和体育总局联合下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》,《通知》的下发使淘宝、微信和500彩票在内的几十家彩票网站以及网络售彩渠道几乎全面停售。3月份的整改《整改通知》主要是针对行业内不规范现象进行打击,与此次《公告》中提到的对互联网售彩乱象整改的内容基本一致,总的来看此次《公告》内容在整顿力度方面并无超预期成分。目前,互联网渠道主要涉及的问题实际就是非法渠道或非正规渠道的“吃票”现象严重。剧非官方统计,去年互联网渠道“吃票”总额达180亿元,而去年互联网总销售流水仅为850亿,吃票量占整销售的比重超过了20%。“吃票”现象对彩民的利益和国家的财政收入均有严重的影响,这也是为什么此次史无前例地由八部委共同下达《公告》,来合力打造一个合法合规的互联网售彩渠道。我们认为,虽然本次《公告》重提整顿行业看似老生常谈,但“常谈”却也表明新趋势将诞生。 本次《公告》显示三大趋势:1、国家再次明确指出彩票具有四大销售渠道,不可擅自跨渠道销售,新渠道牌照意义巨大。《彩票发行销售管理办法》(财综[2012]102号)中规定,我国彩票发行方式是指发行销售彩票所采用的形式和手段,包括实体店销售、电话销售、互联网销售、自助终端销售等四大渠道。在本次《公告》的官方解读中,财政部再次强调了这四个渠道的合法性与合规性。此次重申四大渠道,表明了政府对互联网和自助终端售彩两大新渠道发展的重视。我们认为,未来互联网的高速增长和自助终端售彩的跳跃式增长也将成为未来行业亮点,而新渠道的牌照方无疑具备强有力的先发优势。 2、互联网彩票规范化已纳入政府工作日程,互联网售彩的“正规化”时代即将来临。自从三月份“叫停”互联网售彩之后,各级政府层面已多次表示将继续支持合法合规的互联网渠道售彩。此次八大部委联合《公告》是“叫停”之后,国家层面虽然又一次表示将整顿互联网售彩,但这也以为这整顿即将进入到新的阶段(实质实施阶段)。我们认为,对互联网彩票行业的整顿无疑已经进入了政府工作日程,而整顿完成之后更加正规的互联网售彩渠道也将很快向彩民推出。互联网售彩渠道的正规化开售,也意味着互联网售彩的又一“春天”即将来临。 3、现有临时牌照获正面认可,未来新牌照申请流程大体成型。《公告》中政府特意强调了中国竞彩网与500彩票网拥有的临时互联网彩票牌照具有合法性,预计有望以此为标杆延伸出更多牌照服务商申请落地。同时,八部委也基本勾画出未来互联网彩票审核的基本流程。未来牌照申请方有可能需先经过民政部或者国家体育总局审核同意,再向彩票发行机构向财政部提出申请,最终由财政部作出书面决定牌照的发放。 凯瑞德迎行业发展良机,上调目标价至50。 此次《公告》内容表明,国家虽然会继续加大力度整顿互联网售彩渠道,但仍然鼓励以互联网为代表的新渠道发展。凯瑞德目前已经完成了全彩票产业链的初步布局,未来互联网售彩“正规化”后,公司也将成为行业红利的最大受益者之一。凯瑞德短期内将继续依靠自身在电话和自助终端售彩两个渠道方面的牌照优势打牢行业基础,未来也将利用自身资源和售彩规模优势继续积极地向产业链上中下游延伸,并最终致力于发展成为中国第一大综合性的彩票集团。我们预计到2017年彩票行业整体规模将翻番达到6600亿,届时公司也将依靠自身行业先发优势成为行业内第一梯队成员,坐享行业翻番增长带来的红利。我们预计15-16年EPS分别为0.5和1.1元,对应当前股价15-16年PE分别为60和27倍,远远低于行业平均15年101倍估值。我们给予“买入”评级,首次目标价30元已经接近达到,本次上调目标价至50元。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-04-03 25.78 30.00 447.45% 31.00 20.25%
43.50 68.74%
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2014年与一季度业绩情况 2014年业绩快报显示,公司实现营业收入7.23亿元,较上年同期下降16.89%;利润总额894万元,较上年同期增长115.04%;归属于上市公司股东的净利润443万元元,较上年同期增长107.33%。公司一季报预告显示,2015年一季报预计亏损1700万到1200万元。 业绩基本符合预期 公司三季报预计公司全年净利润区间为0至500万元,2014年实际经营业绩与预期不存在差异。2015年公司拟剥离纺织服装资产,但由于资产剥离需要尚未完成,暂时仍需承担纺织服装资产的损益,造成公司一季报预计业绩呈亏损状况。我们预计,待公司纺织服装资产完成剥离,公司业绩将扭亏为盈。 2015年布局之年,静待业绩爆发 公司已用现金完成了对中彩凯德(拥有黑龙江无纸化出票牌照)、中悦科科技(自动售彩终端)、华夏百信(购买平台及博彩技术服务)及百彩宝(线下网点的信息化解决方案)。已经构建了从彩票资讯服务、设备、解决方案、售彩平台、应用(APP+H5+WAP)在内的代表博彩产业链趋势的全布局,并形成了强大的O2O闭环经营模式。我们预计,公司今年全年将完成2万台自助终端铺设和1.5家投注站改造。今年是公司彩票业务的布局之年,布局完成之后16年公司彩票业务将会发力为公司贡献超预期收益。 盈利预测 我们预计到2017年彩票行业整体规模将翻番达到6600亿,届时公司也将依靠自身行业先发优势成为行业内第一梯队成员,坐享行业翻番增长带来的红利。目前,公司业务模式尚未被市场充分重视估值极低,我们预计15-16年EPS分别为0.5和1.1元,对应当前股价15-16年PE分别为50和23倍,远远低于行业平均15年101倍估值。我们给予“买入”评级,目标价:30元。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-03-26 25.60 38.80 608.03% 31.00 21.09%
43.50 69.92%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价 38.8 元。凯瑞德围绕互联网彩票产业积极进行转型,通过整合互联网彩票产业打造互联网彩票OTO闭环模式。预计公司2014-2016 年净利润分别为1235 万元、1.38 亿元和1.74 亿元,对应EPS 分别为0.07/0.78/0.99 元。参考可比公司2015年50 倍平均估值水平,给予凯瑞德38.8 元的目标价(50*0.78 元),“增持”评级(我们暂不考虑公司整合互联网彩票产业带来业绩向上弹性所具有的估值溢价)。 互联网彩票业务雏形已现。随着近年来公司纺织等传统业务持续亏损,公司积极进行战略转型,重点围绕互联网彩票业务进行布局。目前公司互联网彩票业务雏形已现,其主要对应四个子公司平台,包括控股(或持股)的中彩凯德、华夏百信、中悦科技、以及百宝彩等4家子公司,业务基本覆盖互联网彩票“彩票开发-渠道支持-彩票销售”的全产业链。 积极整合互联网彩票产业,打造互联网彩票OTO闭环模式。根据公告,公司将积极向彩票综合服务提供商方向发展。我们认为,公司围绕互联网彩票进行的内生和外延整合看点可能在于三方面:(1)整合现有彩票业务,实现线上线下业务对接,打造OTO闭环;(2)继续增持中悦科技、华夏百信、以及百宝彩等其余股权;(3)围绕互联网彩票产业,通过内生或外延方式整合产业链其他环节。 催化剂:我国互联网彩票行业整顿结束。 核心风险:公司互联网彩票业务整合进度低于预期。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-03-23 19.28 30.00 447.45% 31.00 60.79%
43.50 125.62%
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报告摘要: 剥离原有纺织资产,积极转型布局互联网彩票。凯瑞德全称凯瑞德控股有限公司,曾用名山东德棉股份有限公司,于2006年9月20日、2006年9月26日在深交所上市,目前总股本1.76亿。通过入股和收购百宝彩,和合永兴以及中悦科技三家公司,凯瑞德已经初步布局好互联网彩票业务的研发,线下销售,线上销售以及咨询业务环节,为未来新业务的成长打开市场空间。同时,通过资产协议转让,甩掉旧的业务包袱,为未来成长奠定基础 互联网彩票整顿有利于行业规范发展。凯瑞德将要涉及进入的彩票行业目前在我国受到了高度监管,这也要是由我国特殊的博彩制度决定的。不过正是因为行业的高监管,也带给了行业较高的利润率和高回报率。我们认为凯瑞德在获取牌照上,尤其是地方福利彩票互联网牌照的获取上,并不落后其他A股标的,因此我们有理由相信,凯瑞德将受益于整个互联网彩票的发展,并对公司的转型注入强大的活力。 公司盈利预测及投资评级。我们认为凯瑞德的转型是完全颠覆原业务基本面的事件,应当以全新的眼光和行业的逻辑来思考其公司的价值。从目前的布局来看,公司的发展规划和逻辑清晰。考虑到未来三个月互联网售彩的事件推动,互联网彩票行业可能会迎来一波较大的行情。作为业务最纯,弹性最大的标的,我们预计凯瑞德将会有较大的市值弹性空间。预计公司2014年-2016年营业收入分别为7.23亿元、0.22亿元和0.59元,归属于上市公司股东净利润分别为0.05亿元、0.48亿元和0.61亿元;每股收益分别为0.03元0.27元和0.34元,对应PE分别为658、70和56倍。首次覆盖给予公司6个月目标价30元,给予公司“强烈推荐”评级。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-03-11 19.20 30.00 447.45% 29.70 54.69%
39.70 106.77%
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开启彩票综合服务商的成蝶征程。凯瑞德起家于高级服装生产制造,近年来公司受到了行业周期的影响,经营遇到较大瓶颈。2011年公司引入第五季实业成为实际控制人;2014年起公司通过整合包括中彩凯德在内的4家彩票运营服务公司,同时剥离棉纺业务,正式开启彩票综合服务公司的成蝶征程。 彩票市场加速繁荣,售彩渠道百花齐放。2014年中国彩票销售规模达到3824亿元,同比增长24%,过去5年CAGR则达到23%。在新彩种持续推出、返奖率提升及购彩新渠道更加丰富背景下,我们预计未来3年彩票行业仍有望保持超20%的复合增长,2017年市场规模有望超6600亿元。目前售彩渠道中,线下与线上分别为78%和22%。目前线下规模呈现出加速提升的态势,但在消费习惯及特定销售场景下,我们预计线下(投注站和自助售彩终端)和线上(PC和移动端)等渠道均享有较大市场空间前景,根据海外发达国家经验,线下与线上渠道有望各占半壁江山。 O2O彩票平台呼之欲出。公司通过整合中彩凯德、中悦科技、华夏百信和百宝彩搭建了涵盖线下投注站、自助售彩终端、PC及移动端全渠道覆盖,从而高效切入了彩票服务领域。其中,百宝彩致力于为线下投注站提供站点信息化与O2O解决方案,在提升用户购彩体验、扩张营收规模及降低人工成本下,与35万家线下投注站实现收益共享。中悦科技的自助售彩机有望填补国内自助购彩的市场空白;华夏百信在手的电话售彩牌照使公司涵盖了2B的互联网彩票解决方案及2C的互联网彩票销售业务。而通过中彩凯德业务整合平台,各子公司可共享客户、研发中心及营销推广共享。模式创新、全渠道覆盖及专业化团队为公司扬帆起航构建深厚根基。 模式创新、全渠道覆盖及专业团队成就彩票运营新贵。我们认为公司从彩票销售的四大渠道入手,凭借绝对领先的创新模式和专业的团队,有望持续向上游的内容开发供应及下游的自有渠道建设,通过将线下售彩渠道与线上进行有机密切融合,从而有望迈向大型的综合彩票服务商。预计2014-2016年公司的收入分别为7.23亿、2.85亿和8.01亿,实现净利润分别为443万、1.00亿和2.22亿,分别同比增长107.33%、2162.67%和121.53%,对应EPS分别为0.03、0.50和1.10元,当前股价对应PE分别为760、38和17倍。给予目标价30元,首次“买入”评级。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2015-03-03 16.20 32.08 485.40% 27.90 72.22%
35.70 120.37%
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【事件】 继财政部、民政部及国家体育总局等多个部门相继下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》及《体育总局关于切实落实彩票资金专项审计意见加强体育彩票管理工作的通知》等多项通知以规范互联网彩票后, 包括BAT 在内的多家网站相继都暂停了线上彩票业务。 【点评】 随着凯瑞德彻底剥离原有主业,公司专注于布局彩票产业链;本次国家整顿互联网彩票行业,势必对公司的部分业务造成短暂的冲击,但我们认为严格意义上是对公司的利好: 首先,线上彩票渠道受阻,利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购/拟收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下,以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场(如办公楼、地铁站等公共区域),其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口,能实现落地福彩)。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域,而本次政策对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下,因此我们认为本次政府出台的政策将极大地利好中悦科技,使其业务量短期内快速增加。 中悦科技的产品是福彩自助终端机,公司的合法性在于国家授权+地方协议,公司2007年拿到财政部的授权,2013年以来已经拿到了天津、宁夏、黑龙江、山东、广西、浙江的代销协议(即牌照)。在福彩自助领域是全国最大的、技术优势最强的公司。 中悦科技的自助终端机,目前还处于跑马圈地的阶段。自助投注系统实时完成由彩民以卡进行自主交易的信息处理, 放置于公共场所(穿墙式、大堂式、壁挂式),并对整个交易过程进行全程监控,自主投注机在线进行各项彩票交易活动的电脑彩票销售与宣传系统。自助投注机能对冲房租、人工成本的压力,且符合新的消费模式,能放置于多样化的公共场所,延长销售时间(7。 24),且能实现以卡购买,资金实时、安全,自动化提供兑奖信息(为了避免彩民漏兑奖而造成弃奖,单笔中奖金额在2万以下或单注在1万以下由系统直接代兑并直接返到投注的银行卡上,单笔中奖金额在2万以上或单注中奖在1万以上的则有系统通知,持卡人凭有效证件到福彩中心兑奖)。 自助终端是对现有人工投注系统的补充,弥补人工投注站的缺陷(成本高、固定门面专营、街边店模式),预计自助型彩票投注系统未来在布局新兴渠道(办公楼、银行网点、社区服务中心、地铁站、商场、旅游点等公共区域)的同时,对传统投注站的人工操作模式有明显的替代作用。 其次,本轮冲击结束后,华夏百信将受益于行业整顿,市场份额有望得到明显提升。彩票市场,尤其是互联网彩票发展迅猛,呈现出鱼龙混杂的局面,政策性的引导存在一定的滞后性,我们将国家的历次整顿解读为“规范”,我们认为本次 国家暂停互联网彩票业务,也是为了整顿不合理的现象、不规范的公司;由于华夏百信的优势正是拥有业内最多的牌照和合作协议,我们认为华夏百信优秀的资质将使其受益于本次行业整顿。我们预计在本轮冲击过后,随着部分不规范的竞争者逐渐退出,华夏百信的市场份额有望得到提升。我们认为随着政策的整顿,华夏百信有望获得下一轮领跑的机会;且潜在的,有利于凯瑞德依托被收购公司的政府授权,快速推出 to C 端的自有平台。 华夏百信业务分两块,to B 业务定位于给大平台出票,如十大平台(百度、阿里、腾讯、搜狐、新浪、360)等江天彩娱做了3个;to C 端则是网络平台博雅彩(http://www.boyacai.com/rchlw/)、手机APP 博雅彩; 华夏百信的核心优势是拥有诸多牌照(河南省的独家牌照http://www.caigou2003.com/tender/success/20131028/success_703765.html)以及省市的合作协议。江天彩娱公司现有河南、新疆、青海、宁夏4省体彩电话投注牌照,已与重庆福彩、上海体彩以及安徽、山东、重庆、广东、浙江等省相关地市近20个福体彩中心的签订售彩合作协议,是业界中心合作协议最多的公司之一。 推荐凯瑞德的逻辑不变,即布局彩票全产业链的版图轮廓清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势,给予买入评级。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于其具备即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接,从而有效地形成O2O 的业务模式。而O2O 业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41亿元和1.86亿元,同增120.38%、1046.32%和31.74%,对应EPS 分别0.07、0.80和1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,且2014-2016年预计复合增长率近290%,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。 风险提示:并购整合进度低于预期。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2014-12-30 16.45 32.08 485.40% 15.20 -7.60%
27.90 69.60%
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事件:公司27日公告,公司以自有资金1500万元收购北京华夏百信科技有限公司10%股权,且未来在同等条件下,对剩余股份有优先收购权。 华夏百信的业务主要放置于其控股的子公司北京江天彩娱通讯有限公司(江天彩娱),江天彩娱依托移动通讯网络、互联网,致力于打造体育彩票的交易资讯平台,该公司以移动通讯网络、彩票资讯业务、彩票交易业务为核心,兼顾移动增值、网络游戏等互联网业务。 点评: 1. 收购华夏百信,凯瑞德布局手机购彩平台。华夏百信致力于在移动互联/互联网中构建体育彩票交易资讯平台,根据审计报告,华夏百信2014年1-10月总资产、净资产分别为1709万元、1482万元,收入、净利润分别为416万元、-213万元。华夏百信业务范围包括体育彩票、福利彩票,业务平台包括手机购彩(博雅彩票APP)、网络购彩(博雅彩http://www.boyacai.com/rchlw/),目前拥有4个省的体彩电话投注牌照,已与20个福体彩中心签订了售彩合作协议。华夏百信拥有相对成熟的技术优势、授权优势,专注于电话投注,未来有望成为手机购彩领域的领先机构。 2. 华夏百信与中悦科技的业务互补性极强。凯瑞德12月10日公告,意向收购中悦科技10%的股权,中悦科技的自助彩票销售系统具备即时出票功能,其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口)、技术实力强大;自助投注终端作为线下业务的入口,具备了即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现真正的O2O,也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。本次公司收购的华夏百信,定位于移动互联/互联网购彩,尤其是公司在手机购彩业务上的技术优势、资质优势,与中悦科技的业务具备极强的互补性:首先,中悦科技的优势在于线下,即公司的渠道主要是线下自助销售终端,覆盖相较人工投注站而言较为空白的公共区域、偏远农村等市场;华夏百信定位线上,即电话投注及互联网投注;其次,华夏百信业务上侧重于体育彩票,尤其是娱乐性强的竞技类彩种;中悦科技的侧重点在于福彩,具备福彩领域的资质授权及先发优势。 3. 凯瑞德通过收购中悦科技、华夏百信,初步布局了福彩、体彩的业务,具备了线上、线下的分销渠道,随着公司布局彩票产业链的一步步推进,凯瑞德未来有望打通线上线下,实现彩票分销环节真正的O2O。公司先后收购中悦科技、华夏百信,是整合彩票行业,包括移动互联网线上线下、行业横向纵向经营战略的最关键两步,未来待公司整合两家公司的后台系统后,将迅速提高公司在彩票市场的市占率,明显提升公司整体的盈利能力。本次收购完成后,预计公司将加大对华夏百信的支持力度,整合线上线下两家公司的业务后台系统,实现彩票分销环节真正的O2O,进一步整合彩票全产业链。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41、1.86亿元,同增120.38%、1046.32%、31.74%,对应EPS分别0.07、0.80、1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,且2014-2016年预计复合增长率近290%,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。 主要不确定因素。铁矿及基金管理业务盈利低于预期、彩票产业链的后续布局低于预期、已收购项目的整合进度低于预期。账面现金相对较少(14Q3:1.27亿)、资产负债率较高(14Q3:86.78%)。
凯瑞德 纺织和服饰行业 2014-12-12 16.95 32.08 485.40% 18.92 11.62%
19.50 15.04%
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公司以线下自助彩票销售为切入口,正式迈出了实质性收购的第一步:10月8日公司公告,收购中彩凯德(北京和合永兴)100%股权,中彩凯德未来定位于公司整合彩票业务的平台型子公司,将成为公司运作彩票业务的主体;在10月29日发布的研究报告中,我们判断公司明确转型,将积极布局彩票分销业务;本次拟参股中悦科技,介入自助彩票销售领域,我们认为公司布局彩票产业链的大幕正式拉开,且公司公告中声明,未来在同等条件下,公司拥有优先控股权。 我们对彩票行业的理解,有别于市场:我国彩票销售模式包括实体店、电话、互联网、自助终端等,我们认为互联网彩票销售发展虽快,但未来空间受制于道德风险等因素,如“吃票”;实体店彩票销售受成本持续推高的影响,效益下降,同时促成了自助彩票销售系统的广阔前景。自助彩票投注系统是对现有人工投注系统的补充,弥补人工投注站的缺陷(成本高、固定门面专营、街边店模式),未来在布局新兴渠道(办公楼、银行网点、社区服务中心、地铁站、商场、旅游点等公共区域)的同时,对实体投注站的人工操作模式有明显的替代作用。 公司布局彩票全产业链的版图轮廓已清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势:中悦科技的自助彩票销售系统具备即时出票功能,其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口)、技术实力强大;自助投注终端作为线下业务的入口,具备了即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现真正的O2O,也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。 五倍空间测算:假设5年后(2019年)线下彩票销售规模达到7465亿(年复合增速20%)、自助彩票销售规模占总规模的20%、中悦科技市占率50%、公司控股中悦科技51%股权、15倍PE估值,对应市值153亿元,目前公司最新市值30亿,五倍空间。该测算并未考虑公司继续收购、受益于线上线下融合、介入产业链其他环节、中悦科技的广告收入及嵌套第三方合作等因素。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41、1.86亿元,同增120.38%、1046.32%、31.74%,对应EPS分别0.07、0.80、1.06元。给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。 主要不确定因素。自助终端铺设速度低于预期、彩票发行费下降、公司负债率高。
德棉股份 纺织和服饰行业 2014-10-31 13.16 14.46 163.87% 18.39 39.74%
18.95 44.00%
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2014 年三季报业绩:2014 年1-9 月实现营业收入4.91 亿元,同减23.97%;归属于上市公司股东的净利润亏损3372.18万元,同减216.65%;经营活动产生的现金流量净额7524.19 万元,同增58.72%;EPS 亏损0.192 元,同减214.75%。 其中,三季度实现营业收入1.98 亿元,同减20.86%;归属于上市公司股东的净利润亏损1389.10 万元,同减19.91%;EPS 亏损0.079 元,同减19.70%。预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间0 至500 万元,上年同期亏损6042.67 万元。 1. 通过梳理公司上市以来的公告,我们判断公司纺织主业明确转型。 2006-2011 年公司控股股东为德棉集团,自上市以来持续受累于纺织业的持续低迷: 德棉股份于2006 年10 月18 日在深圳证券交易所上市,公开发行7000 万股,每股发行价3.24 元/股,募集资金2.3 亿元,发行后总股本1.6 亿股、总市值5.2 亿元;公开发行后,德棉集团、恒丰纺织、双威实业、德州实业、恒升集团股权比例分别降至55%、0.62%、0.21%、0.21%、0.21%; 上市之际,德棉股份每年棉纺织品收入占营业总收入的95%以上,主要生产色织布、长丝布、本色坯布、棉纱等各类布产品和纱产品,年产 6300 万米本色坯布、100 万米长丝布、650 万米色织布,拥有纺纱、染纱、织造、整理一条龙的生产体系,内外销市场的收入比例为7:3; 通过梳理纺织业的发展历史,2004 年是我国纺织业发展的顶峰阶段,自2008 年起,纺织行业的运行环境出现了较大的变化,受累于原材料、人工、环保等成本的持续攀升,纺织业规模收益逐渐下降,纺织产业规模逐渐缩小并在整个产业结构中的地位和作用不断下降,随着纺织产品需求增长减速,纺织产业投资收益率持续低于各行业的平均值,并呈现下降趋势; 公司上市后,纺织行业正处于顶峰向下、面临诸多挑战的大环境,尤其是2008 年金融风暴的影响,行业需求遇冷,加之公司经营不善,在生产经营及财务状况上都遇到了较大挑战。2006-2011 年公司收入规模由9.52 亿下滑至7.1 亿,2006-2011 年净利润分别为2712 万元、2545 万元、-5320 万元、-1.24 亿元、893 万元、-9704 万元,而同期业内龙头鲁泰的收入规模由30 亿稳步提升至61 亿,净利润由3.57 亿元稳步提升至8.92 亿元;期间资产负债率、流动比率、速动比率均值基本保持在74%、0.61、0.36,而鲁泰的三项指标为43%、1.05、0.51。 2009 年9 月-2010 年6 月,德棉股份曾涉及重大资产重组:2009 年9 月14 日,德棉股份与控股股东德棉集团、上海爱家投资控股有限公司签署《关于山东德棉股份有限公司股份转让、资产出售暨发行股份购买资产框架协议》,集团以现金3.5 亿购买上市公司所有资产及负债,上市公司将3.5 亿连同新发行的3.28 亿股本(发行价格8.05 元/股),购买爱家豪庭100%股权,爱家控股5.2 亿购买集团所有股权;2009 年11 月30 日,公司将申请材料上报证监会,2010年1 月19 日,证监会予以受理;2010 年6 月2 日,因迟迟未收到证监会批复,且宏观经济环境已发生重大变化,且该重大资产重组方案已不适应公司未来的经营发展战略,各方经过协商,决定终止重组。 2011 年第五季实业成为德棉股份的控股股东,逐渐剥离纺织主业: 2011 年6 月2 日德棉集团以公开征集意向受让方的方式,协议转让其所持公司的8851 万股股票,占公司总股本的50.29%;2011 年7 月8 日,德棉集团签订协议,向第五季实业、东景投资和森福投资分别转让其持有的4500万股、2351 万股、2000 万股(分别占总股本的25.57%、13.36%、11.36%)股份。转让价格为10.30 元/股,本次股权转让后,第五季实业成为德棉股份控股股东; 第五季实业承诺,成为德棉股份控股股东后,将加快研究资产重组方案,将公司收益低、负担重的不良资产置换出上市公司,努力实现上市公司的扭亏为盈,实现德棉股份的可持续发展; 2011 年12 月1 日,公司、控股股东第五季实业、山东第五季商贸、德棉集团签署了《资产置换协议》。公司拟用部分资产和负债(其中流动资产1.95 亿元,非流动资产2.78 亿元,负债3.75 亿元,合计净资产9782 万元)置换第五季实业所持有的淄博杰之盟商贸有限公司100%的股权及温怀取、饶大程所持有的山东第五季商贸合计100%的股权;置出资产、置入资产评估价值分别为1.43 亿元、1.06 亿元,差额部分3659.33 万元,由第五季实业向公司支付现金,2011 年12 月31 日,置入资产均完成工商变更登记。 2. 梳理公告,我们判断2012-2013 年公司在积极探索转型方向,2014 年强势跨界彩票分销业务。 2012 年5 月、2012 年11 月、2013 年8 月公司先后筹划了非公开发行、重大资产重组、股权协议转让,但均受制于条件不成熟: 2012 年5 月14 日,公司公布非公开发行草案,向特定对象非公开发行的股票合计不超过9500 万股,公司实际控制人控制的企业——第五季国际投资控股有限公司承诺以现金参与认购本次非公开发行的股票,认购数量不低于本次非公开发行的股票数量的20%。发行价格不低于5.54 元/股。募集资金总额不超过人民币5.3 亿元,用于家纺生产基地项目、家纺销售渠道建设项目和补充流动资金。2012 年8 月16 日,调整非公开发行的具体方案,2012 年11 月19 日终止非公开发行; 2012 年11 月20,公司停牌筹划重大资产重组,后因条件不成熟,2013 年2 月18 日,终止筹划重大资产重组; 2013 年8 月30 日,浙江第五季将其持有的公司1500 万股,以7.28 元/股的价格通过协议转让的方式转让给深圳明鑫,本次股权转让后,浙江第五季仍持有公司总股本的17.05%,仍为公司控股股东。 2014 年以来,公司转型路径逐渐清晰,强势跨界互联网彩票: 从公司过去两年的财务数据来看,公司近两年的固定资产折旧约为5000 万(2012、2013 年固定资产折旧分别为5066 万元、4949 万元),2013 年公司净利润-6042 万元,我们判断公司净利润主要受纺织主业拖累,为持续剥离纺织业务,2014 年9 月17 日,公司公告将以出售、租赁的形式处理剩余的纺织生产设备,一方面公司将部分纺织设备作价6401 万出售给德棉集团,另一方面则将剩余设备租赁给德棉集团,租赁期限为2 年,每年租金1200 万元,所得款项用于补充公司流动资金; 涉足铁矿业务及基金管理业务,定位财务投资:(1)2014 年6 月6 日,德棉股份、新疆天宇同创投资有限合伙企业、新疆天朗伟业投资有限公司共同投资在新疆乌鲁木齐市设立新疆德棉矿业有限公司,注册资本1 亿元,三方分别出资4000 万、3000 万、3000 万;投资各方约定在一年内完成全部投资,承包哈密市坤铭矿业有限责任公司的牛毛泉铁矿项目(牛毛泉铁矿一期年产100 万吨铁精粉选矿厂、二期年产200 万吨、三期年产200 万吨的新建设选矿厂所涉及的矿石开采、剥离、场内运输、破碎、铁精粉磨选加工、铁精粉销售等);2014 年9 月23 日,子公司新疆德棉矿业(上市公司参股40%)与哈密市坤铭矿业签订了《哈密市沁城乡牛毛泉铁矿选矿厂一期项目合作协议》和《哈密市沁城乡牛毛泉铁矿采矿项目合作协议》,前期投资金额为6000 万元,合作期限五年,工程合作协议总金额预计约为10.70 亿元,双方通过合作,投资建设牛毛泉铁矿一期技改项目,负责运营移动式破碎站矿石破碎工作及矿山开采、岩石剥离的主要工序和辅助工作;(2)2014 年8 月11 日,公司公告,将与珠海市博元投资合资,在深圳市设立深圳德棉博元基金管理有限公司,注册资本人民币1 亿元,其中公司和珠海博元各出资5000 万元,各占50%股份;2014 年10 月24 日,公司公告,子公司德棉博元(持股50%)拟与狮子汇基金投资管理(深圳)有限公司、海南立航远洋捕捞公司、创越能源集团有限公司共同发起设立深圳中渔投资发展基金企业(有限合伙),首期成立总规模为10 亿元人民币。其中,德棉博元基金拟以自有资金出资1000万元,占基金的1%份额。该基金主要投资于海南中渔船务服务有限公司,负责收购其股权及名下的四家全资子公司100%股权及145 条渔业船只。 强势跨界彩票分销业务:(1)2014 年10 月8 日,公司公告,以自有资金2700 万元收购北京和合永兴科技有限公司100%股权,和合永兴科技是致力于无纸化彩票业务服务的公司,由彩票行业内具有丰富经验的人员组建而成,公司和百度乐和彩、北京华彩赢通、百宝彩等公司签订合作协议并建立了战略合作关系。公司已经获得黑龙江体彩无纸化彩票销售正式授权,并在黑龙江建立了出票基地,基地拥有打票机30 台。公司将在2014 年底推出自有售彩网站、手机售彩客户端及O2O 业务平台;(2)公司未来发展方向将由单纯的第三方辅助平台,向彩票综合服务企业发展,在提供优质、坚实营销服务的基础上,增加在移动互联网、O2O 等方面的投入,加强渠道拓展及维护、客户开发及管理、游戏引进及运营等内容,立足合作基础坚实区域、把握彩票行业发展良好机遇,在加强渠道管理及服务的基础上,有效积累基础用户资源,完成向彩票综合服务企业的转变。 3. 借鉴国外经验,纺织企业若因技术落后,涉足其他产业、多元化发展是产业趋势:以日本纺织产业为例,战后日本纺织业通过引进、吸收先进技术不断出现振兴高潮,但每次高潮之后都是更大的衰退,从总趋势看,始终趋向于衰退;但日本主要纺织企业至今依然活跃在世界经济舞台上,表现出较强的国际竞争力,其关键在于纺织龙头企业顺应产业生命周期进行战略创新,普遍转型为多元化经营模式;日本纺织企业转型可归纳为三种模式:(1)技术领先者主要采取的以先进技术为基础向非纺织产业发展模式;(2)技术领先者以纺织业关联技术为依托向非纺织产业渗透的模式;(3)技术落后者,它们成为进入非相关市场的典型代表,实施以市场为导向向非纺织产业转移的经营战略模式。 以先进技术为基础向非纺织产业发展:这类企业致力于研发塑料、电子、薄膜、过滤器等相关业务,凭借企业在纤维工程方面的技术,介入上述业务领域;此外,这类企业也积极引进、吸收必要的其他技术,如生物技术帮助纺织企业介入制药行业;这类企业包括东丽、帝人、旭化成、可乐丽等;1953 年东丽公司开始多元化经营,依托先进的化纤技术,进入塑料、尼龙、压膜树脂等领域;1970 年再介入电子材料生产;1977 年开始利用突出的聚合纤维和薄膜技术能力,与医药公司合作开发人工肾脏,人工肾脏的基础是聚合物、空纤维和薄膜技术;20世纪80 年代,东丽介入渗透薄膜和水处理领域,例如循环水净化; 以关联技术为依托向非纺织产业渗透:相对于东丽公司的快速的多元化发展节奏,20 世纪80 年代前,部分企业仍然把主要力量集中在高质量的纺织产品生产上,如东洋纺和尤尼其卡,这两家公司并未采取主动的多元化发展战略,一方面是企业历史上形成的巨额纺织产业投资,另一方面是企业的资源和能力高度嵌入到纺织生产的全过程,包括下游的纺线、织布、染色及成衣制造等各个环节,相对于专业化生产产业链某一环节的企业,他们在纺织产业的沉淀成本更高,这两家企业曾经在日本纺织业发展历史上地位显赫并占据纺织市场的很大份额,这种身份地位构成了他们向纺织业以外发展的重大障碍;但由于市场需求持续低迷,这些企业的经营业绩持续下滑,仅局限在纺织业中已不能取得令人满意的经营绩效,于是他们不得不转变以纺织业为中心的发展战略,重新调整企业发展方向,培养其在非纺织市场生产的技术潜能。东洋纺公司把纺织产业的后期加工作为20 世纪70 年代的经营重点,由于纺织产业以外的研发投入较少,因此东洋纺公司在20 世纪80 年代初期向非纺织业发展时进入的范围十分狭窄,主要集中在工程塑料以及从其子公司生产纸浆的废料中提取人造酶等,然而,以纺织产品为主导的经营并没有取得预期效益,迫使东洋纺于20 世纪80 年代重新思考其发展战略,逐步转变其生产经营的内容,进入薄膜、纤维、人造器官和其它增长领域。 技术落后者,以市场为导向向非纺织产业转移:技术落后的企业以多元化经营作为扩大市场的重要战略,试图通过多元化经营弥补与技术先进企业在市场竞争中因为技术落后所受到的损失,并最终实现赶超;如日清纺、仓敷和钟渊,由于先进技术被竞争对手垄断,这几家公司在上世纪70 年代纺织市场明显萎缩时,加速进入了几乎所有处于高速发展的、有利可图的产业;日清纺于1969 年收购了造纸厂,开始生产优质纸,随后又选择多个正在发展中的领域作为新的经营方向,包括用于色彩成像识别与控制的信息系统和生物医药行业,日清纺公司20 世纪40 年代至70 年代期间的经营哲学“不做最大,但做利润最高的企业”,充分诠释了其多元化经营的动机;仓敷公司采取的多元化经营战略模式基本与日清纺相似,但更倾向于需求驱动型战略,公司进入的是那些高速发展、需求急剧扩大的领域,不仅包括信息系统,电子设备,生物医药,而且还包括食品加工和不动产租赁等行业。 从产业层面来看,产业升级,是成本攀升倒逼产业以技术为导向,努力追求技术创新,以求在国际分工新阶段谋求新的地位。从企业维度来看,产业升级就直接表现为企业在一个价值链中顺着价值阶梯逐步提升的过程,这个价值链既可以是纺织产业内的,也可以是非纺织产业的。我们判断德棉股份的多元化发展,类似于日清纺、仓敷公司,公司介入彩票代理业务,更类似于仓敷介入高速发展、需求急剧扩大的领域。 盈利预测:考虑到公司未来持续剥离纺织主业,预计未来三年该业务收入逐渐递减10%,同时,公司的财务投资,即铁矿业务、基金管理业务未来三年将大幅增厚投资收益。预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为1986、7713、6692 万元,同增132.87%、288.31%、-13.24%,对应EPS 分别0.11、0.44、0.38 元。考虑到公司是涉足网络彩票板块中市值最小的标的,给予公司2015 年33xPE,对应目标价14.46 元,买入评级。 主要不确定因素:纺织主业剥离过慢、铁矿及基金管理业务盈利低于预期、彩票代理业务的布局低于预期。账面现金相对较少(14Q3:1.27 亿)、资产负债率较高(14Q3:86.78%)。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名