公司公告预计上半年实现净利润9173~11466万元,同比增长60%~100%,即单二季度增长28%~78%,扣非净利润8422~10528万元,同比增长60%~100%,大幅超出市场预期。 去年四季度起整体零售状况改善,终端复苏延续至今年上半年,行业转好带动公司终端状况改善。同时,公司内部改善产品设计,提高产品时髦度,并根据各区域不同的消费习惯,进行产品分配,提高产品适销性,现旗下四个主品牌KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty发展良好,我们预计上半年收入可实现高个位数增长。由于产品市场接受度提高,公司降低了终端零售折扣,提升整体毛利率;另一方面,线上渠道旧货比例降低,不再成为下水渠道,销售新品比例提升,电商毛利率逐步攀升。同时公司提效减费,提升整体盈利水平。我们预计公司全年收入仍能保持高个位数增长,在毛利率改善,费用率降低的前提下,净利润仍能保持高增长。 公司近期公告拟以8.8亿元收购小子科技100%股权,其中41%现金支付,59%股权支付。2017-19年业绩承诺6500/8450/10985万元。小子科技是互联网精准营销平台,为广告主提供包括策划、投放、监控在内的全方位移动互联网营销服务。未来将帮助天创对已有及潜在客户做画像分析,进行精准推送,提高广告投放效率。 小子科技主营业务为移动互联网营销,主营业务包括移动应用分发与推广、程序化投放等。小子科技通过为互联网广告主提供移动应用分发与推广、程序化投放等服务获得收入,同时也为移动互联网媒体渠道提供了良好的流量价值变现渠道。 盈利预测与估值。我们认为,公司主业已经入复苏阶段,多品牌战略发展良好,预计2017-19年收入分别为16.5、18.3、20.9亿元,同比增速分别为6.82%、10.63%、14.01%,净利润分别为1.96、2.23、2.62亿元,同比增长分别为67.09%、14.05%、17.38%,EPS分别为0.50、0.57、0.67元。 由于定增方案仍具不确定性,暂不将小子科技业务纳入盈利预测,给予2017年30X市盈率,对应目标价15.00元,“增持”评级。

公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为6.64亿、1.04亿、5906.88万、6626.88万、0.29元/股,同增-7.12%、2.24%、-39.54%、-33.24%、-19.44%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。2017年一季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为1.98亿、3304.77万、2555.78万、3106.89万、0.09元/股,同增28.36%、-31.03%、21.23%、-81.67%、-40.00%。 围绕“智慧制造+新营销”的发展战略,公司积极探索国内市场,提升品牌影响力,同时坚持巩固外销业务,积极开拓新客户。受个别外销客户订单流失的影响,2016年公司实现外贸销售5.32亿元,同降14.70%,毛利率下降6.02个百分点至23.59%;国内市场销售中,贴牌业务实现销售1.07亿元,自有品牌JSC实现销售2393.85万元(渠道商经销和线上销售),合计销售同增49.51%,毛利率微降0.9个百分点至36.09%。目前线下店铺28家,电商、批发、贴牌业务同步推进。期内加大新客户开发,与underarmour、stance等品牌达成合作,开拓美国市场,为外销业绩向好打下坚实的基础。 公司在越南总投资超过1.2亿美元,拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目。一期工厂投产后,2016年已完成产量4000万双。印染工厂已完成设备安装和调试,将进入试生产阶段,投产后有望进一步完善越南生产基地的产业链配套,解决当地原料供应的瓶颈。 l公司致力于成为国内贴身衣物的领导品牌,利用外延并购推进产品品类从棉袜扩展到棉袜、丝袜、文胸内衣等为主打的贴身衣物全品类。为促进主业发展的外延策略,公司拟并购国内无缝内衣龙头,浙江俏儿婷婷服饰公司(利润承诺期17-19年度,实现扣非净利将不低于6500、8000、9500万元)。项目完成后将丰富产品类型,有力支撑了公司”JASANHOME”自有品牌建设。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,打造贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。考虑并购标的并表因素,预计2017-19年公司实现归母净利1.60、2.12、2.54亿元,同增54.11%、32.49%、20.12%,对应EPS0.43、0.57、0.69元。参考同业估值,给予公司2017年40xPE,对应目标价17.24元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2017年一季度实现营业收入、归母净利、经营现金流量净额、EPS分别为23.17亿、1.66亿、-3.75亿、0.19元/股,同增30.77%、63.26%、-271.21%、58.33%。主营纱线销量增加、产品结构优化,毛利率提升;前后端网链业务发展;以及定增项目完成,降低期间费用。预计2017上半年归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%-60%至3.91-4.81亿元。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,形成150万锭产能。加速新疆16万锭与越南16万锭项目的建设,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。公司2016年在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,获政策收益3.7亿元(累计投资逾50亿元)。同时,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 前后端网链业务全面启动,对纱线主业产生协同效应,增加营收近15亿元。公司成立新疆天孚棉花供应链公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,整合上游原料资源,打造棉花供应链互联网平台;天孚公司计划未来三年,营收收入达100亿,拥有100家轧花厂(自有及合作)。设立浙江服人网络科技公司、浙江易孚电子商务公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。 公司从新型纱线制造商向纺服时尚营运商转型,布局全产业供应链,开启柔性供应链与产业互联网的协同模式。与新棉集团战略合作,产业链延伸有望提升议价力,同时政策红利持续释放,贡献额外收益。我们看好互联网背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,打造供应链平台、设立电商产业园,预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 非公开发行募集22亿元用于扩产,发行价12.62元/股。预计2017-19年公司实现归母净利6.08、8.08、10.10亿元,同增26.84%、32.89%、25.06%,对应EPS0.60、0.80、1.00元。参考棉纺龙头企业17年PE区间13x-18x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,目标价15.08元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2016年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为23.12亿、4.39亿、4.20亿、0.52元/股,同增10.46%、9.42%、44.29%、10.64%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。2017年一季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.31亿、7930.84万、-4700.82万、0.09元/股,同增0.06%、-10.39%、-210.00%、-18.18%。原材料采购增加,期内现金支付同比增幅较大。受行业增速放缓,销售结构变化,以及家居新业务有较大投入的影响。预计2017上半年归属于上市公司股东的净利润变动幅度-10%-10%至1.52-1.86亿元。 1)继续扩大直营的覆盖面,渗透周边城市,市场开拓为子公司打开业绩增长点,同时改变地区加盟发展缓慢的现状;2)加盟商会启动运营,在公司的指引下,合作方配合各项年度计划的宣贯与执行;3)公司主动进行店铺和渠道结构调整,着力于城市旗舰店扩展及优质加盟商的更新、招募。2016年公司费用率增速由上年27.18%下调至26.58%,其中人员结构调整,薪资归集费用不同,管理费用同降15%;存货周转率小幅提速至2.14次,应收伴随加盟调整,同比增速由上年155%放缓至61%。 落实“集成智慧大家居”的全面布局,基本实现从前端到后端的系统流程搭建,有望为公司未来持续的业绩增长带来动力。1)渠道方面,旗下全屋艺术美家配置品牌“富安娜美家”正式推出,与家纺相结合的旗舰店已在深圳投入试运营,未来渠道网络有望逐渐壮大。2)供应链方面,第一条德国豪迈全自动工业4.0生产线在龙华已组装完毕,并开机试运行。同时,第二、三条生产线将分别在江苏常熟及广东惠东进行安装上线,通过五个生产基地的供应资源整合,加快物料周转速度,并解决家具行业物流半径的瓶颈。预计惠东工厂将成为新业务的孵化基地,建成现代化智能物流库,配合渠道推进直配门店,建立以区域中心为核心的配送模式。将整体供应链围绕订单去进行定制柔性化设置,实现对于个性化需求的快速反应。 公司由品牌经营向整体家居生活解决方案提供者的定位升级。在“大家居”发展方向下,以产品、渠道多元化,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。预计2017-19年公司实现归母净利4.90、5.70、6.67亿元,同增11.51%、16.37%、17.16%,对应EPS0.56、0.66、0.77元。参考同业估值,给予公司2017年20xPE,对应目标价11.26元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。

投资要点: 公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为25.66亿、6311.92万、5827.70万、4.20亿元、0.24元/股,同增8.81%、374.58%、1004.56%、619.02%、337.25%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。因成本下降、毛利额增加及财务费用减少,预计2017年一季度归母净利同增800%-1400%至695.05-1158.41万元。 2016年皮料成本下降幅度大,毛利率提升。公司业绩自下半年起大幅回升主要系财务费用(贷款利息及汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。全年毛利率同比提升近1个百分点,费用率由8.24%下调至5.98%,同比减少21.11%。 存货同比下降35.16%,去库存效果显著。公司原皮采购以进口为主,采购周期长,因前期原皮价格大幅波动,公司高单价库存相对较多,由于下游需求疲软难以将成本及时传导,后来随着原皮价格下降带动成品皮售价走低,造成毛利率同比持续下滑。伴随高价库存消化,存货周转率由上年同期3次加快至4.23次,同时,应收账款周转率改善,由12.74次加快至16.39次。 行业层面,由于下游鞋厂的订单模式呈现小批量、多批次、交货周期短的转变,龙头制革企业一方面具备资源整合、综合消化库存的规模优势,另一方面其组织生产能力满足下游对快速且稳定供货的要求。兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计2017-19年公司实现归母净利1.04、1.30、1.61亿元,同增64.98%、24.95%、23.48%,对应EPS0.34、0.43、0.53元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年55xPE,对应目标价18.89元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。

公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为88.37亿、4.79亿、2.56亿、8.25亿元、0.58元/股,同增29.88%、42.64%、27.46%、772.77%、45.00%。营业外收入4.38亿元,同增44.82%(计入当期损益的政府补助2.65亿元,同增54.61%)。利润分配预案:每10股派发现金红利0.48元(含税)。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,形成150万锭产能。期内加速新疆16万锭与越南16万锭项目的建设,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。公司年内在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,获政策收益3.7亿元(累计投资逾50亿元)。同时,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 前后端网链业务全面启动,对纱线主业产生协同效应,增加营收近15亿元。 期内公司成立新疆天孚棉花供应链公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,整合上游原料资源,打造棉花供应链互联网平台。设立浙江服人网络科技公司、浙江易孚电子商务公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。 公司从新型纱线制造商向纺服时尚营运商转型,布局全产业供应链,开启柔性供应链与产业互联网的协同模式。与新棉集团战略合作,产业链延伸有望提升议价力,同时政策红利持续释放,贡献额外收益。我们看好互联网背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。 公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,打造供应链平台、设立电商产业园,预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 非公开发行新增股份22日上市,募集22亿元用于扩产,发行价12.62元/股。预计2017-19年公司实现归母净利6.08、8.08、10.10亿元,同增26.84%、32.89%、25.06%,对应EPS0.60、0.80、1.00元。参考棉纺龙头企业17年PE区间13x-21x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,目标价15.08元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司专注于毛精纺纱线的研发、生产、销售,凭借在毛纺纺纱领域的专业化、精细化、集约化经营,形成了较为突出的品牌竞争优势。2016 年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为18.35 亿、1.59 亿、1.56 亿元、0.50 元/股,同增13.20%、20.49%、-32.66%、21.95%。利润分配预案:每10 股派发现金股利2 元(含税)。主营业务毛利率同比提升1.16 个百分点至 21.22%,其中,毛精纺纱线占销售70%,同增17.18%;境内销售占63%,同增14.54%。 2015 年9 月公司公布限制性股票激励计划,授予数量458 万股(2015 年度利润分配方案实施完毕后),首次授予的限制性股票的授予价格15.03 元,激励对象共计23 人。第二、三次解锁业绩考核目标为2016 年净利润相比2014年增长不低于10%,且相比2015 年保持增长;2017 年净利润相比2014 年增长不低于20%,且相比2016 年保持增长。 为提高装备自动化水平,加大科研技术投入力度,强化自主创新能力,公司拟非公开发行股票,募集资金不超过8.91 亿元,发行数量不超过8049.40 万股。将用于实施“3 万锭紧密纺高档生态纺织项目”(5.3 亿元)、增资厚源纺织并通过其实施“年产1.5 万吨生态毛染整搬迁建设项目”(3 亿元)、增资新澳股份(香港)公司并通过其实施“欧洲技术、开发和销售中心项目”(6107万元)。发行价格不低于11.07 元/股,限售期12 个月。1)3 万锭高档纺织项目建设期24 个月,达产后将有利于制造环节产能配比度提升,预计年新增销售7.86 亿元、利润1.66 亿元;2)染整搬迁项目建设期36 个月,达产后将形成生态毛染整1.5 万吨/年的产能,预计年收入7.7 亿元、利润5841 万元;3)欧洲技术、开发和销售中心项目建设地点为意大利,建设期24 个月。营销中心建成后,将形成储存量300 吨的纱线仓库,储存从国内提前发出的基本色纱线,接到订单后可快速调配,就近选择染色企业进行深加工,发货周期从原来12 周以上缩短为1-2 周。 公司集制条、改性处理、精纺、染整于一体,形成了完整的纺纱产业链,凭借已有品牌资源,定位中高端市场,顺应行业绿色消费和产业升级的发展趋势,市场开拓及产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展,预计将成为业绩增长的重要驱动力。预计公司2017-19 年实现归属于母公司净利润分别为1.91、2.30、2.71 亿元,同增20.19%、20.04%、18.12%,对应EPS 分别0.59、0.71、0.83 元。参考相关毛纺企业估值水平,给予公司2017 年35xPE,对应目标价20.59 元,买入评级。

公司主营纺纱、色织布、印染布、衬衫、针织纱、针织布、家纺等。棉纱产能21万锭(自供比例50%左右),色织布年产能1.6亿米,印染布6000万米,衬衫1100万件(海安800万件,柬埔寨300万件),针织纱和针织布产能各6000吨,家纺面料产能3000万米。 未来产能扩张的重心在非洲埃塞俄比亚。16年末公司与由投资委员会代表的埃塞俄比亚政府,中国土木工程集团签署关于在德雷达瓦发展纺织服装产业的合作意向性协议。公司计划在当地工业园区将全产业链从纺纱、面料到服装(除轧花工序)进行扩张,计划先建部分色织布、服装产能进行试水。项目暂定投资规模,土地90公顷,染色面料厂预计月产能250万米,色织面料厂预计月产能250万米,服装厂预计月总产能300万件,纺纱厂预计规模20万锭。埃塞俄比亚政府有计划将德雷达瓦打造成国内轻工制造业中心,且中土集团的德雷达瓦工业园首期及后期中将不再接受其他同产业工厂(梭织面料工厂和纺纱厂)。由于下游客户产能转移,为带动配套产业发展,预计将给予公司非洲产能较大程度的订单支持,埃塞俄比亚投资计划的实施有利于进一步加快公司境外投资的步伐,并争取和国外战略客户展开紧密合作。 公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括秸秆发电、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。联发环保新能源公司年净利润约6000万元,收入主要来源于电、蒸汽、污水处理等,外供蒸汽占比8%左右(其余为自用)。目前5.1MW分布式光伏电站项目正在实施。凭借公司领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。 1)公司以外销为主(色织布外销占比75%),人民币贬值利好订单价格相对上升,加之产品结构升级显效,带动各季毛利率保持环比及同比增长。2)原家纺、印染布的加工订单逐渐转成自营订单,公司产能预计得到充分释放;自此基础上,现货面料、转口贸易业务、纺织材料交易中心(中介业务、融资服务)规模增长有望持续贡献收益。3)积极布局海外制造基地,推动全产业链扩张,关键技术工序的产能集中,实现资源整合下的交期及成本优势。4)完成股权收购的热电公司盈利能力强,联发天翔印染、联发领才逐渐减亏等因素的持续作用,预计2016-18年实现归母净利3.68、4.25、4.89亿元,同增24.92%、15.45%、15.20%,对应EPS分别1.14、1.31、1.51元。参考相关纺企估值水平,给予公司2017年15xPE,目标价19.68元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格、汇率波动、海外生产基地推进不达预期等。

投资要点: 休闲服饰业务模式转换,加速货品周转。2017年休闲服饰预计由全期货模式调整为50%现货+50%期货,产品周转有望相应加快,由每年4次订货变成8-12次的周转。其中,50%期货制产品预计仍将延续高性价比定位(约8-9个月前导期,维持原上游供应链);其余50%为快速反应产品(设计到产成预计缩短至2-3个月,调整为柔性快速供应链),即根据首批现货销售情况安排后续加单,产品定位于高附加值、时尚度。现货占比的提升预计带动存货整体规模缩减,有利于售罄率提升。为配合产品周转提速,引入灵活供应商,采购成本预计将有所提升,休闲服品牌或相应提价;儿童服饰对时尚度要求不高,仍保持高性价比定位,价格预计维持原先水平。童装品牌进驻购物中心进程加快,店铺结构调整下,单店面积有所提升。同时,公司与沙特服装经销商签订合作协议,代理童装产品,伴随新设店铺启动,外延式扩张持续。 线上业务持续高速增长,互联网销售占比提升至近20%:1)为支持电商业务高速发展,公司建设森马嘉兴物流仓储基地,项目总投资8.48亿,将着力打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升公司仓储、物流、配送服务能力,助推供应链效率。2)建设浙江森马电子商务产业园,投资3.39亿,建成后将成为森马电子商务的总部基地。定位基于互联网、移动互联网、大数据云计算系统,整合全球资源,开展森马互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理。3)投资建设温州森马园区二期,投资3.9亿。建成后主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务,成为童装总部物流基地。同时,也将用于新品牌、新业务的孵化、培育、运营及服务基地。 公司拥有管理团队稳健、充沛的资金、品牌知名度等资源禀赋。一方面,公司内效提升支撑业绩保持稳定增长,重点拓展电商、购物中心等新兴渠道,在行业集中度提升的背景下,提升品牌市占率;通过整合上下游供应链资源,优化供应商结构、加快商品周转,提升供应链运营能力。另一方面,公司外延扩张路径清晰,通过并购方式拓展业务空间,我们判断公司未来将积极探索品牌集成式发展模式:针对休闲装,扩充不同定位下的细分服饰市场;而对于童装则丰富多元化布局下的产业协同运营;电商业务方面,公司通过整合线上线下资源,推广网红代理的新业务模式,实现互通共享,将有力推动互联网品牌的稳健增长。同时和东南亚网站合作,有望进一步开拓海外市场。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为16.20、19.16、22.66亿元,同增20.05%、18.27%、18.29%,对应EPS分别0.60、0.71、0.84元。参考相关休闲服饰企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价14.22元,买入评级。 主要不确定因素:天气影响原定产销计划,品牌推广、现货制实施不达预期。

浙江伟星实业发展股份有限公司创建于1988年,致力于中高档服饰辅料产品的设计、制造与服务,是国内规模最大的服装辅料企业之一,在钮扣、拉链、金属制品等邻域综合优势明显。拥有国内外一流的技术装备,在浙江和深圳地区建有四大生产基地,形成年产钮扣100亿粒、拉链4亿米的生产能力。公司经营采取以单定产的方式,设立50多家专业的销售分公司和办事处,并通过在国外市场发展的200多家经销商,产品销往五十多个国家和地区,已成为全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。 目前辅料行业发展逐渐成熟,公司大力推行转型升级,服饰辅料业务方面,通过国际化战略的实施,布局海外产能,渗透国外市场;另一方面积极尝试拓展第二产业,培育新业务领域。 公司以产品创新为本,以国内外市场为导向,扩大钮扣、拉链等服装辅料产品市场份额:一方面,加大成品和高定位产品的销售力度,优化产品结构,提升盈利能力;另一方面,海外生产基地的布局及市场开拓带来业绩增量,实现小批量、快速交付及成本端的相对优势。 延伸产业链,布局高端制造业,开启“双主业”跨界发展:公司主营业务仍为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售,并培育具有相当技术含量和一定发展空间的新兴产业作为第二主业,先后并购中捷时代(军品研发)、投资设立智能设备公司(自动包装设备),借助资本市场,在先进制造业方面寻求资源整合,挖掘业绩新增长点。 海外业务增长、业内企业间及其内部架构整合见效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,来自于行业整合背景下,资源向龙头企业聚集;从公司层面,则来自于其聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出,大力推进国际化战略,未来预计布局海外生产基地,以进一步支撑海外市场开拓能力的提升,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为2.94、3.55、4.37亿元,同增18.79%、20.76%、22.90%,对应EPS分别0.66、0.79、0.97元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年25xPE,对应目标价19.80元,买入评级。

致力于打造领先IP文化生态圈的多元文化企业。公司以代工起家,主要生产、销售动漫服饰产品。2013年起,公司进行战略转型,从“动漫衍生品制造商”向“打造IP文化生态圈”转型升级。通过持续的对外投资,公司业务范围涵盖了动漫、游戏、儿童剧、衍生品、二次元、VR/AR等多个领域。内容端,收购美盛动漫、美盛游戏、星梦工坊,具备动漫、游戏、儿童剧等原创内容的生产制作能力;平台端,一方面,投资天津酷米、美盛游戏、漫画人、Kascend等,拓展内容发行渠道与运营平台,另一方面,收购荷兰公司、设立悠窝窝,杰克斯美盛等,建立衍生品销售渠道,各平台内部交叉推广,形成良性循环。同时,公司在自媒体、VR、二次元等多个新兴领域提前布局。目前,公司构建起了从“IP+内容制作+发行运营+衍生品设计生产+线上线下销售”的IP全产业链条,是行业领先的多元文化企业。 泛娱乐化时代启幕,衍生品经济乘东风。基于互联网与移动互联网的多领域共生,以IP(知识产权)为核心,进行跨领域、跨平台衍生的粉丝经济,即泛娱乐化时代到来。目前,包括动漫、游戏、影视、网红、明星等泛娱乐领域多点开花,IP内容产业表现出井喷态势,未来也有望保持高速发展态势。在IP内容市场火爆的同时,变现端渠道相对有限,衍生品作为IP变现中非常重要的一环,在我国具备较大提升空间,初步计算,我国泛娱乐衍生品市场规模超过1000亿元。以成熟市场为例,日本的衍生品市场基于动漫制作委员会的成功运作,而迪士尼为代表的美国市场,是由全产业链运作的大型娱乐集团主导,基于高质量IP的开发运作及成熟的衍生品授权体系。 强强合作,IP长效价值变现正式启动。12月8日,公司控股股东美盛控股拟出资2.175亿元,收购同道文化75%的股权。收购完成后,美盛控股及美盛文化将分别持有同道大叔72.5%及15%的股权。同道文化作为全网领先的顶级IP,选择与美盛强强合作,彰显出美盛构建的IP文化生态圈体系的核心价值,美盛有望凭借其在IP领域的竞争优势,加速同道的品牌化转变及变现。不同于如涵等开始便定位服务电商变现的网红,同道大叔与美盛文化的合作,是国内第一个顶级IP商业化、品牌化的探索,价值巨大,同时也标志着美盛IP长效价值变现战略的正式启动。 盈利预测与估值。公司增发股份10月21日发行上市,底价35.2元/股,实际控制人大比例认购(47.9%),锁三年,彰显信心。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。预计公司2016-2018年实现归母净利分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到相关可比公司17年PE区间在37x-118x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

事件。公司控股股东美盛控股拟出资2.175亿元,收购同道文化72.5%的股权,收购完成后,美盛控股及美盛文化分别持有同道文化72.5%及15%的股权,创始人蔡跃栋持有剩余12.5%的股权。 同道大叔是拥有千万粉丝的顶级IP。同道文化是国内领先的互联网媒体公司,主营媒体运营、IP内容开发等,为“同道大叔”的运营主体。同道大叔已成长为全网第一星座文化微博账号及女性微信订阅号,从2013年6月开创至今,已累计在微博、微信平台拥有超1600万的粉丝群体,全平台粉丝总数超3000万,年百亿+阅读量,6000万月阅读人数,650万日阅读人数、30万日转发次数。同道大叔目前正尝试从“自媒体”向“全方位星座娱乐品牌”的转变,在新媒体、授权商品、电子商务、线下体验等多领域进行延伸布局。2016上半年,同道文化实现销售收入2443万元,净利润617万元。 打造IP文化生态圈,构建顶级资源合作实力。美盛文化致力于打造全球领先的IP生态圈,通过多领域持续布局,目前已搭建起“IP+内容制作(影视、动漫、游戏、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下渠道”的完整产业链条。内容端自制IP及吸收外部优质IP,平台端拥有全方位的内容分发及衍生品销售渠道,平台内部交叉推广,形成良性循环。凭借衍生品以及新媒体流量(WEMEDIA)的绝对优势,成为IP变现生态中不可或缺的一环,奠定与BAT、顶级IP合作的基础。 强强合作,彰显优质模式核心价值。同道文化作为全网领先的顶级IP,选择与美盛强强合作,彰显出美盛构建的IP文化生态圈体系的核心价值,美盛有望凭借其在IP领域的竞争优势,加速同道的品牌化转变及变现。不同于如涵等开始便定位服务电商变现的网红,同道大叔与美盛文化的合作,是国内第一个顶级IP商业化、品牌化的探索,价值巨大。 盈利预测与估值。公司增发股份10月21日发行上市,底价35.2元/股,实际控制人大比例认购(47.9%),锁三年,彰显信心。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。预计公司2016-2018年实现归母净利分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到动漫、游戏及影视等业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2016-18年净利复合增长率近40%,并且具有规模优势、行业景气、等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司17年PE区间在40x-132x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

户外用品板块:公司加大对过季库存的清理力度,销售毛利率同比有所下降,此外因2015年四季度完成对四家加盟商的控股收购,加强零售管控,终端费用同比大幅上升,户外板块净利润同比下降。旅行服务板块:一方面,绿野与两家旅行俱乐部签订投资协议,通过收购,增强对用户的服务执行能力,后续预计协同更多俱乐部以建立户外运动服务标准;另一方面,推动易游天下的转型升级,淘汰部分体验性不强的普通旅行产品,注重对体验式旅行产品的研发。体育板块:对外投资主要通过探路者和同基金及内部创业孵化平台探梦工场两大平台进行,涉及赛事运营、体育培训、体育传媒、运动社群等领域,加强对行业内具备发展潜力的新兴业务公司的投资布局和资源整合。计划将体育板块打造成公司的第二主业,聚焦体育培训与体育健身市场。 为应对激烈的市场竞争以及用户日益增长的个性化需求,公司大力发展原有户外用品业务,注重产品的专业性,针对不同运动类目进行研发,打造极致单品。同时,通过一系列对外投资,已初步完成了围绕用户户外活动全程的业务布局,包括探路者为用户提供自有装备;绿野网提供户外活动社区及预订平台、出行管理;易游天下提供体验式旅行(服务)产品,致力于打造多元化的户外生态圈。通过设立体育并购基金,布局体育产业。目前公司已经形成了户外用品、户外旅行服务及体育运动,三大协同发展板块。 就户外、体育用品企业而言,过去仅限于硬件产品的提供,而未来通过赛事、培训等互动方式,以产品来维系,从而向消费者持续传达健康生活理念。公司主动接入社群,聚焦户外运动和体验式旅行的细分项目,通过并购、参股等多种方式网聚社群资源,以数据分析驱动,向社群输入内容和服务,推动健康生活方式的普及,打造引领健康生活方式的社区生态组织。通过强化与具有健身意识的群体之间的紧密联系,挖掘拓宽业务覆盖领域的机会,以涵盖体育活动的各个参与阶段,由初期的体育培训(健身)、赛事运营,进阶到后期通过户外产品的引入,向登山、探险等重级、专业型项目发展。 公司由户外产品提供商向户外综合服务提供商升级,专业细分领域下的多品牌、多品类发展及线上平台布局挖掘新市场空间,预计有望继续助推业绩增长,同时,多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.17、2.78、3.49亿元,同增-17.53%、28.18%、25.20%,对应EPS分别0.37、0.47、0.59元。考虑到相关可比公司17年PE区间在14x-161x区间,给予公司2017年40xPE,对应目标价18.74元,增持评级。 主要不确定因素:国内需求恶化,投资项目未有效整合或业绩低于预期等。

公司主要从事皮鞋及皮具产品的研发、生产、零售及分销业务,产品种类包括商务正装鞋、休闲鞋、运动鞋等鞋类产品以及皮具配套产品。公司采取自主生产与外包生产相结合的生产模式,自主生产占比维持在40%左右。设有两大研发中心、三大制造基地,以“直营+经销”为主,团购、出口和线上销售为辅的销售模式。旗下拥有奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟四个自有品牌,并成功收购了意大利知名品牌万利威德的大中华区品牌所有权,形成了纵向一体化的经营模式。2015年代理美国时尚运动品牌斯凯奇SKECHERS,进军运动板块,推出一站式购物体验集合店,集商务、休闲、运动、时尚等多种风格于一体,覆盖鞋、服、皮具、包、袋等全品类、多品牌的AOK-MART。 国内鞋履市场成长空间较大,近年需求放缓,竞争激烈,多品牌发展趋势显现。鞋履细分市场均相对分散,其中,男鞋集中度最高,品牌洗牌仍在持续。伴随着行业集中度的提升、领先品牌的崛起、鞋类企业经营管理模式的进化以及消费者购买习惯的改变,多品牌经营策略预将推动企业集团化的发展。 公司致力于全渠道网络拓展,巩固专卖渠道,与国内大型商超、ShoppingMall进行战略合作,升级品牌形象。逐步推广第二代国际馆,以体现规模和品质效应。同时,推进康龙休闲馆建设,培育未来市场先机。稳步搭建AOK-MART新型渠道平台,打造独具资源优势和品牌优势的鞋类集成店新模式。多渠道拓展SKECHERS网络,加快空白市场布局,重点区域深度覆盖。 公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标,采取“长青品牌+时尚平台”模式,即长青品牌定位时尚商务,推行品类化经营,时尚平台主打休闲时尚,推行品牌化经营。公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS,布局运动体育产业,一方面将以外延的形式,预计明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育等系列产品进驻大型专业店做准备。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.11、4.94、5.83亿元,同增5.35%、20.29%、17.90%,对应EPS分别1.03、1.23、1.45元。参考可比公司17年PE区间在27x-115x区间,给予公司2017年25xPE,对应目标价30.83元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6.97亿、2303.41万、0.0879元/股,同增-2.96%、266.39%、1639.40%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为17.23亿、3264.00万、2883.91万、1.07亿元、0.1312元/股,同增3.48%、9004.47%、338.03%、137.22%、8646.67%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度250%-300%。 公司业绩自二季度起大幅回升主要系财务费用(汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。其中,Q3财务费用率同比减少4.31个百分点,前三季度整体同比下降2.18个百分点至0.94%;毛利率自2季度起开始同比回升,Q3同增1.7个百分点,前三季度整体同比增加0.32个百分点。 5月公司与东江环保股份有限公司组成的联合体,中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。公司与东江环保、泉州市外走马埭围垦建设有限公司、泉州市国有资产投资经营公司共同出资1亿元设立福建兴业东江环保科技有限公司投资上述PPP项目,其中,公司出资4250万元,持股42.5%。项目定位于泉州市综合性的工业废物处理处置中心,对危险废物的处理采用资源化与无害化相结合的处理方式。在功能上,集研究开发、综合回收利用、无害化处理处置于一体。项目的实施预计将有利于公司完善危险废物的处置。 兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计公司2016-18年实现归母净利4908万、1.05、1.40亿元,同增269.02%、114.11%、33.66%,对应EPS0.20、0.43、0.58元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年50xPE,对应目标价21.67元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。