报告摘要: 第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元,同比增长63.42%。其中,Q4单季度营收为3.65亿元,同比增长132.12%。 净利润为0.47亿元,同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元,同比下降44.09%。其中,Q4单季度的净利润为0.95亿元,同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。 人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业,目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种,数十款人参产品已推向市场,包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元,同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%,同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店,现已在长春市约300家流通终端铺货。 公司今年将会主推参呼吸饮料,以长春为中心,广告投入辐射东北三省,同时计划在南方省份打造5—10个样板市场,逐渐推向全国市场。 基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作,目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。 投资建议:在不考虑定增的情况下,我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元,目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期,成长性存在较大的弹性,且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业,受市场关注度较高,因而可享受较高估值,继续给予“增持”评级。 风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

公司第三季度营收下滑,亏损幅度扩大。公司前三季度营收累计为4.10亿元,同比增长29.34%。不过,第三季度营收仅为0.99 亿元,同比下降10.57%。公司前三季度净利润为亏损0.48 亿元,同比下降244.61%;扣非后净利润为亏损0.63 亿元,同比下降339.28%。其中,第三季度净利润为亏损0.24 亿元,同比下降294.36%,亏损幅度扩大。 三项费用过大以及野山参惜售是亏损主因。公司是最早获批“药食同源”试点的制药企业之一,公司在人参精加工领域取得了快速发展,现已获得5个食品生产许可证,覆盖11个细分品种。公司的人参食品行业尚处于发展初期,包括研发费用在内的各项前期投入较大,今年前三季的三项费用率高达73.13%。公司还在继续大量收购人参及林下参,前三季预付款较期初增加2.53亿元,同比增长113.47%。 公司正积极进入基因测序领域。公司与中国科学院北京基因组研究所合作研制了第二代高通量DNA测序仪,子公司中科紫鑫将负责生产。第二代基因测序仪曾是市场的风口,预计未来随着基因筛查技术的进一步发展以及国内相关企业的成长,仍有可能继续成为风口。 投资建议:公司确立了“中成药、人参产业、基因测序仪三大产业齐头发展”的发展战略,中成药业务受限于药品降价和医保控费等而发展放缓,人参和基因测序处于投入期,资金需求量大。因此,公司启动了定向增发,计划以12.6元/股向包括控股股东在内的六名特定对象发行1.59亿股,募资20亿元,全部用于偿还贷款和补充流动资金。我们认为短期内业绩不会是股价的最关键影响因素,公司的人参产业及基因测序产业的拓展进程应被重点关注,首次给予“增持”评级。 风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

每股收益0.22元,业绩基本符合预期 公司上半年实现收入3.7亿元,增长226%;净利润1.11亿元,增长325%;每股收益0.22元,每股净资产3.32元,公司业绩基本符合预期,中期没有利润分配计划。 人参饮片带动上半年业绩增长 公司上半年人参饮片实现收入2.41亿元,毛利1.3亿元。由于去年同期没有人参收入,上半年业绩高增长主要来自新增的人参饮片加工。 存量人参为数不多,等待新参上市 公司10年底剩余干参大约700吨,今年上半年出售约500吨,预计存量干参200吨,主要是留作精加工产品自用原料。今年新参将从8月底开始陆续上市,按照预付合同,公司将购入约4000吨水参,对应追加人参款约3亿元。 中成药表现稳健 中成药收入1.29亿元,增长14%,毛利9600万,增长19.5%。预计中药净利润3000万。受药材涨价影响,毛利率下降3.46%至74.18%,但保持较高水平。 三项费用增长较快 上半年公司三项费用累计1.06亿元,增长78%,主要是公司进军人参产业后,员工薪酬、厂房建设、设备引进等支出明显增加,通过银行贷款收购人参则加重了利息支出。 11/12年EPS0.64/0.87元,维持“买入”评级 预计11/12年净利润3.27/4.47亿元,完全摊薄EPS分别为0.64/0.87元,对应PE37/27倍。由于人参收获、交易都集中在每年8-10月,磐石、延吉厂区有望8月建成投产,公司业绩体现将更加明显。 人参奇货可居的趋势依旧明确,产业复苏脉络日渐清晰,公司作为行业龙头将享受更多的溢价,维持“买入”评级。

人参价格仍处于上升通道水参交易价格已到50元/斤,较去年20元/斤的均价,再次上涨2.5倍。短期来看涨幅确实非常惊人,但无论从成本收益、历史对比、横向对比等多角度分析,都可以判断现阶段人参价格不是顶点,只是价格回归途中涨幅较快的阶段。预计2011年人参收获季节的水参价格至少能达到60元/斤,在未来1-2年内,人参价格有望超过100元/斤。 政策利好奠定价格长期向上基础人参种植面积控制在每年新增1000公顷,减少种植面积后的人参产量将只有现在的6成。因此,吉林省限制种植面积的政策,将会明显降低人参供应量,药食同源试点有望扩大下游需求3-5倍,从而保证价格持续坚挺。 拿地买参将是最近两年重点募投项目进展顺利,磐石、延吉厂区有望提前完成,正好赶上今年收参季节,可加工水参2000吨。10-12年公司业绩将主要依赖人参粗加工,人参产业具有资源稀缺与资金密集两大特点,公司在向上游拓展的过程中,对资金的需求明显增大,增发或许是最好的选择。公司拿到第一批人参食品试点的12个产品,后续还将获得更多的产品批文,公司计划组建营销公司,配合全省统一宣传推广,积极参与下游开拓。 人参资源的稀缺性凸显,维持“买入”评级预计11/12年公司销售收入为12.27/16.36亿元,其中,11年人参产品销售9亿元,11/12年公司净利润达到3.27/4.47亿元,完全摊薄后EPS分别为0.64/0.87元,对应PE28.51/20.83倍。我们依旧看好人参产业的向上趋势和公司作为行业龙头理应享受的溢价,维持公司的“买入”评级。

我们于近日对紫鑫药业进行了实地调研,和董秘、证券事务代表等进行了深入交流,了解了公司经营动态和发展战略。 公司去年营业收入大幅增长150%,主要得益于人参系列贡献收入3.59亿元。去年公司收购人参药材总量折合成干参2000吨左右,四季度销售了1000-1300吨,其余部分干参将在今年陆续出售。公司今年仍将收购人参药材加工切片销售,特别在9-10月份将大量收购水参,届时公司增发项目中800吨人参深加工能力已经形成。除了收购外,公司去年还投资了3.2亿元收购在地参,今年将开始起参。我们认为2011年公司的人参深加工在去年基础上仍将有大幅度增长,综合考虑销量和销售价格的增长,预计今年将贡献收入9亿元左右。 受供需形势影响,国内人参市场景气度逐年提高,我们认为紫鑫药业这样的重点企业将成为人参价值回归的主要受益者。由于收获的水参在数小时内必须进行加工,本地拥有较强加工能力的企业在药材资源掌控上具有绝对优势。虽然不少企业都在加大干参的收购囤积力度,但随着收购成本的增加和种植面积的减少,这一产业的竞争方向已经从人参药材向人参种植转移。紫鑫拥有上百公顷的人参种植规模,去年收购的在地参将在今后三年出产2600吨左右的干参,今年省林业部门批复的林地种参公司还将争取较多的指标,并探索和农户紧密合作的种植方式。 首批吉林省人参药食同源试点,公司有12个产品获批,今年都会投放市场。公司正在研究人参食品和保健品的销售方案,包括广告投放、商超和专卖店营销等,并且公司后续还有一批人参产品将在第二批试点中获批。通过调研我们了解到虽然人参切片加工销售对利润贡献较大,但公司不满足于这一盈利模式,对高附加值的人参提取物产品非常关注,公司希望未来精加工在人参系列中的收入比重达到50%。 我们假设今年实现人参系列收入9亿元,毛利率维持不变;人参精加工产品从2012年开始贡献利润;中成药销售收入增长率在10%-15%之间。我们预计2011-2013年期间公司净利润分别增长46%、32%和27%,对应的EPS分别为0.98元、1.29元和1.64元。公司人参加工业务弹性较大,公司的原料供应较充分,但销售价格和销售多少干参要取决于当年的市场形势,因此公司业绩存在超预期的可能。 吉林省每年伐林栽参用地的批复面积上限已经从1500公顷下降到1000公顷,人参种植面积的减少带来人参供应紧张的强烈预期,而国内药食同源试点和人参提取物产品的不断开发又加速下游人参需求的增长。随着国内人参资源供需矛盾的不断突出,加上吉林省对长白山生态保护力度的加大和对人参产业的积极扶持引导,我们认为人参价格将持续攀升。公司在人参上游资源方面具有优势,可享有一定的估值溢价,建议投资者积极关注,合理估值为45元,对应2011-2013年EPS的PE为46倍、35倍和27倍。

第一,人参业务仍是业绩高增长的主要驱动力 第二,人参系列食品销售值得市场期待 第三,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元。公司传统的中成药业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们仍然认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。

报告要点 公司于3月30日发布2010年报,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长183.53%;基本每股收益0.84元。拟以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增10股。 人参业务是业绩大幅增长的主要原因 2010年,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;净利润1.73亿元,同比增长183.53%;扣非后净利润1.76亿元,同比增长192.65%;基本每股收益0.84元,符合我们的预期。受益于吉林省人参产业振兴,四季度人参制品销售大幅增长,是业绩大幅增长的主要原因。 传统业务增速一般,人参新业务带来惊喜 传统业务中成药实现收入2.8亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%。主要的中成药品种收入增速一般,如四妙丸5884万元,增长14.49%;活血通脉片4070万元,增长9.16%。预计公司传统业务成长的空间有限,增速平缓。人参系列产品实现收入3.59亿元,毛利率37.73%。人参制品销售超预期增长,带来了惊喜。 人参产业空间巨大,未来高增长值得期待 吉林省陆续出台的一系列扶植人参产业的政策,为人参产业的快速发展创造了条件。2010年,公司加大了对人参产业的投入力度,先后投资6.2亿元进行人参原料的采购加工;非公开增发融资10亿元,建立四个人参生产加工基地。研制了以人参酵素为代表的多个含人参食品系列,积极承担“药食同源”试点。研制开发了五味贞甘颗粒(暂定名)、人参叶茶颗粒(暂定名)、人参果颗粒(暂定名)、软糖系列产品(DHA、Ca、人参)和五味子饮料等多种保健食品。人参产业空间巨大,公司具有先发优势,未来高增长值得期待。 预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计2011-2012年EPS(全面摊薄后)分别为1.00元、1.45元。公司传统业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。

每股收益0.84元,业绩符合预期公司10年实现营业收入6.42亿元,增长150.66%;净利润1.73亿元,增长183.53%;每股收益0.84元,每股净资产6.21元,公司业绩基本符合预期,利润分配计划每10股转增10股。 中成药基本稳定,人参初现锋芒公司中成药系列产品以四妙丸和活血通脉片为主打,合计销售2.83亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%,与去年基本持平,中成药表现中规中矩;公司从2010年涉足人参领域,耗资6.2亿元投入人参产品收购和林地收购,4季度时出售部分深加工产品,人参销售3.59亿元,贡献毛利1.36亿元,是公司收入和利润大幅增长的主要驱动因素。 人参原材料储备充足,新产品将陆续上市公司2010年4季度出售了约1300吨干参,目前干参存货约为700吨。此外,公司预付3.21亿元于在地参,预计水参收获量10000吨,约合2600吨干参,将在11-13年分批次收获,可以满足公司未来3年的原料需求。公司现阶段已经完成研制的人参产品有人参酵素饮料等,将在获得食品批文后大规模投产上市,预计下半年就能为公司贡献收入。 预计11/12年EPS0.43/0.60元,维持“买入”评级我们预计人参精加工产品投放市场后,需要一定的市场培育期才能实现放量,对11年的业绩贡献相对较小,11年收入一定程度上还将依赖深加工产品销售。募投项目在11年底之前有望完工达产,12年业绩将出现爆发式增长,预计11/12年公司EPS为0.43/0.60元,对应PE为67/48倍。公司是吉林省发展人参产业的龙头,享受政策春风,积极开拓上下游,参照日韩等国的人参市场规模,公司前景值得期待,维持“买入”的评级。

2010年,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;实现归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长183.53%;实现基本每股收益 0.84元,超出我们的预期。 营业收入大幅增长,综合毛利率下降。报告期内,公司营业收入同比增长150.66%,主要原因是公司本期新增加的人参系列产品销售收入所致。公司综合毛利率同比下降21.78个百分点至54.87%,主要原因是人参项目毛利率与公司中成药业务相比较低,拉低了公司综合毛利率。公司期间费用率同比下降20.52个百分点,主要是公司营业收入大幅增长所致。 普药业务增长乏力,或将受益于第三终端销售。报告期内,公司普药业务收入同比增长9.50%,增长略显乏力。其中四妙丸,肾复康胶囊,当归补血丸增长较快,醒脑再造丸销售略微下滑。公司一方面保证处方药销售和OTC网络建设,一方面积极进军第三终端销售领域,公司的部分价格适中、疗程短、见效快的普药产品适合新农村合作医疗的用药项目,可以介入农村卫生院、乡镇卫生院等用药单位的销售。我们认为目前公司普药业务处于增长乏力阶段,新市场的开拓有望成为拉动公司普药业务增长的主要动力。 人参项目业绩亮眼。报告期内,公司人参业务,贡献收入3.59亿元,占公司营业收入的55.92%,增厚公司2010年EPS约0.48元,表现亮眼。公司目前干参人参库存约在1000-1200吨,去年已卖出部分,预计今年可以卖出800-1100吨,可贡献1.6-2亿多元的毛利,但此项业务难以持续,因人参生长期较长,我国一般5年后采摘,而去年因人参行情好,吉林共产干参1.6万吨(往年一般7000余吨),当地许多未成熟的参也被挖出出售,10年已透支吉林多年的人参收成。未来我们认为吉林的人参供应将减少一段时间(约两年),此间人参的价格可能经一步上涨。新的人参精加工后的各种高档食品将于2011年2月底或三月初上市(已取得食品文号),未来定位于高端营养品,单品的售价均超过1000元,今年刚开始推广,可能贡献利润。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年EPS为0.96元和1.04元,按照上一交易日收盘价28.95元计算,对应动态市盈率为30倍和28倍,估值合理,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。基本药物招标价格低于预期。人参项目产能被透支,造成成本大幅上升。

人参产业不断壮大2010年水参价格最高达到28元/斤,比09年高出一倍。我们预计2010年吉林省整个人参产值超过100亿,完成2012年实现200亿产值的目标并不遥远。随着政府对人参种植的限制,以及人参下游渠道的打开,人参价格还将逐渐回归,预计2011年人参价格有至少20%的涨幅。现有加工企业不具备市场竞争力,大型的药企进入将有助于市场整合。药食同源试点不仅打开了需求之门,更是保证人参加工企业未来可以采取产品差异化竞争策略,避免过于激烈的同质竞争。 紫鑫龙头气质凸显人参价格走高有利于公司的产品策略,现阶段紫鑫并没有产品在销售,人参价格的适度上涨对公司而言是正面且积极的,有利于人参产品建立高端形象,从而提高市场知名度。公司积极争取林地指标,加大与农户的合作力度,实现对人参上游的逐步渗透。重视研发,通过与政府、科研机构的合作建立市场学术权利,买入国外先进设备保持技术领先。下游渠道开拓则重视与超市、药店等的合作,利用大众易于接触的成熟渠道,快速实现销售爆发式增长。 看好人参产业,维持“买入”评级预计公司11-12年净利润达到1.82/2.63亿元,对应EPS为0.71/1.01元,预计2013年以后人参产品将有更加强劲的销售,我们将根据市场情况逐步调整公司的收入结构。人参产业的向上走势可以确保公司作为产业龙头应享受的成长优势和先发优势,公司11/12年的估值水平由44倍降至31倍,相比同行业其他公司具有优势,鉴于此,我们维持公司的“买入”评级。

事件描述 公司于2月24日发布2010年度业绩快报,2010年,实现营业收入64241.7万元,同比增长150.66%;净利润17316.55万元,同比增长183.49%左右,EPS(全面摊薄后)约0.675元,基本符合市场预期。 事件评论 第一,人参业务是业绩大幅增长的主要原因 2010年,公司在维持传统中成药业务稳步发展的同时,开始进入人参产业。在吉林省振兴人参产业的大背景下,公司取得了很好的收益。2010年,公司共销售人参产品35922万元,增加毛利13263万元。 公司产品结构调整取得初步成效,人参业务利润贡献开始超过传统中成药业务。我们认为人参新业务比重还将持续攀升,是公司业绩快速增长的主要驱动力。 第二,“药食同源”将取得突破性进展,人参酵素产品有望超预期上市 2010年12月,吉林省正式开始人参“药食同源“试点,首批有25家企业,紫鑫是唯一的上市公司。目前,试点进展比较顺利,今年有望取得突破性进展,得到国家卫生部正式批准。公司的人参酵素饮料经过前期的紧张筹备,有望超预期提前上市。 我们认为公司未来的战略重心将转移到人参深加工、精加工产品上来,随着人参相关产业政策的出台,公司将迎来快速增长的新阶段。人参产业空间巨大,公司新业务值得市场高度重视及密切跟踪。 第三,预计2011-2012年EPS1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级 我们上调公司盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元。公司传统业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。

成长在长白山脚的中药企业 公司大股东为康平投资,持股比例49.02%,实际控制人为郭春生先生。下属有5家制药企业,传统药物主要是以治疗心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药为主导品种,特色产品为四妙丸和活血通络片。 增发融资10亿,大手笔进军人参产业 2010年12月公司非公开发行4987.53万股,发行金额20.05元/股,募集金额10亿元,主要用于人参项目精深加工。四个厂区基地分布在吉林东南部人参主产区内,方便交通运输。 人参产业享受政策春风带来行业复苏 我国是人参生产和出口的大国,但却并不是人参强国。2010年人参出口量为韩国的6倍,出口金额只有韩国的70%,单价只有韩国的11%。我国人参以中低端产品为主,没有形成品牌优势。2009年底以来,政府领导加大对人参产业的重视,出台了一系列大力扶持人参产业的重要文件和措施,规范行业发展秩序。提出建立统一的长白山人参品牌,推进人参药食同源试点,打造6家产业园以及扶植20家左右的龙头企业等具体措施,并在财政税收等诸多方面给与政策倾斜,人参产业迎来新的发展机遇。 天时地利人和俱备,公司前景值得期盼 公司敏锐把握政策转向,较早的设立子公司开展人参业务,并及时融资提升资本实力,主要的人参基地全部契合人参主产区,可谓天时地利人和。根据公司的项目建设计划,2012年中期,四个厂区实现完全达产,按照市价估算,年产值15.6亿元,预计贡献净利润4.2元/年。 人参引爆利润增长,给予“买入”评级 假设2012年人参产能实现一半,2013年以后人参项目完全达产,销售保持良好状态,稳定贡献收入14亿元。四妙丸、活血通络片等继续保持稳定扩张,毛利率保持快速增长。考虑到人参在2010年下半年开始的贡献,公司2010-2013年EPS由0.41元提高至2.50元,净利润复合增长83%,对应PE由78倍降至13倍,估值具有明显优势。人参产业的复苏将给公司发展注入强大的动力,人参药食同源若能成功推广还将把公司带入大消费领域,前景更加美好。我们非常看好人参业务带来的利润爆发,给与公司“买入”的投资评级。

上调公司盈利预测,人参业务空间巨大,继续维持“推荐”评级 根据公司业绩预增修正公告,我们上调公司盈利预测,预计2010-2011年EPS分别为0.69元、1.00元。公司传统业务提供了较高的安全边际,人参新业务空间巨大;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,弹性最大。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。

第一,政策强力推动人参产业振兴,公司是稀缺标的 第二,与地方政府、中科院合作,将大大加速公司切入人参产业的进程 第三,传统业务安全边际较高,人参业务空间巨大,继续维持“推荐”评级 在不考虑人参新业务的情况下,我们预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元。公司传统业务提供了较高的安全边际,是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,弹性最大;与地方政府、科研院所合作,将大大加速人参新业务的进程。我们认为可给予公司较高估值,继续给予“推荐”评级。

公司主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务,共拥有7个剂型约58种中西药品种,治疗领域涉及心脑血管类、肝胆类、肠胃类等大病种。近年来,公司积极实施营销变革,主营改善明显,呈现较快增长的态势。 2010年1-9月,实现销售收入2.59亿元,同比增长51.98%。另外,公司还持有长春农村商业银行9.33%的股权。 借政策东风,增发进军人参产业。 2009年底以来,吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策,政府高层全力推动吉林人参产业做大做强,人参产业有望实现二次振兴。公司拟非公开增发募集资金,投资于人参产品系列化项目。增发完成后,公司将具备800吨的人参深加工能力,形成中成药、人参深加工及精加工两条业务主线。借助政府强力推动,公司有望实现加速成长。 新资源食品人参酵素,开拓国内蓝海市场。 卫生部已初步同意吉林进行人参药食同源试点,未来有望正式批准。契合人参进入食品领域的预期,募投项目将发展新资源食品——人参酵素,产能将达到200万瓶/年,开拓消费潜力巨大的蓝海市场,是潜在的利润增长点。 给予公司“推荐”评级。 在不考虑人参新业务的情况下,预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元。公司现有业务提供了较高的安全边际,是A股市场稀有的以人参为未来发展主业的投资标的。我们认为可给予公司较高估值,按2011年40-45倍PE,公司合理价位在24.4-27.5元,给予“推荐”评级。