报告摘要: 2016年上半年公司利润同比大幅提升:2016年上半年,公司实现营业收入27,276.13万元,同比增长0.93%。公司实现利润总额-1185.20万元,同比增长44.69%,归属于上市公司股东的净利润-1021.60万元,同比增长44.76%,报告期内公司通用航空业务亦尚未形成稳定的规模化生产,主要经营收入来源于电器设备业务。 电器设备与通用航空双管齐下:公司是国内最具规模实力与发展潜力的家用电器及商用设备企业之一,具备家用电器及商用设备的系统开发能力和大规模集中开发能力,掌握了电器设备领域核心技术,同时,积极推进战略转型,布局通用航空产业链,加快实现公司“通用航空五年战略规划”。 定增加码通用航空业务: 根据最新定增公告,公司拟发行不超过190,414,832股,募集资金不超过334,939.70万元,大力发展通用航空业务,募投项目包括共轴双旋翼直升机优化研发、航空转子发动机优化研发和无人机运营服务等项目,旨在进一步增强公司在通用航空业务领域的核心竞争力,保障和促进公司未来长期可持续发展。 通用航空外延不断,全球布局稳步推进:公司明确“通用航空项目五年战略规划”, 先后收购了东营德奥、瑞士MESA 股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER 技术资产、梧桐投资所持Rotorfly R30直升机资产包,收购德国XtremeAir 飞行器公司100%股权,参股无锡汉和无人机公司,并与江苏中关村科技产业园签署投资合作协议、成为奥地利SAG 中国区独家总代理等,公司在国内外同时发力,全球布局通用航空产业。 投资建议与评级:假设定增完成,我们预计公司2016-2018年净利润为700万元、 2,300万元和4,100万元,EPS 为0.01元、0.05元和0.09元,PE 为2590倍、518倍和287倍,给以“增持”评级。 风险提示:下游行业需求低于预期;新产品研发不及预期。

报告摘要: 公司全球布局通航企业,转型无人机产业:公司先后收购了东营德奥、瑞士MESA股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER技术资产、梧桐投资所持RotorflyR30直升机资产包,收购德国Hirth100%股权,参股无锡汉和无人机公司与苏通科技产业园区签署战略合作备忘录、成为奥地利SAG中国区独家总代理。2015年拟定增募集资金总额不超过47.46亿元再度加码公司通航业务。 内外兼修,R100和S100无人机成为公司主打产品:公司核心主打R100和S100两款产品,R100主要靠国内南通工厂自主研发,目前正在样机阶段;S100主要从奥地利引进,主要用于打造公司无人机的运营业务。公司未来转化瑞士公司MESA、德国Hirth等相关子公司技术应用于自主产品上,充分整合国内外无人机产业资源。 牵手小米,小家电平稳增长:公司主业是厨房小家电产品,是日本东芝、三洋在大陆地区的战略合作伙伴。公司2016年和小米进行战略合作,共同推出“米家”产品,主业预计未来三年稳速增长。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为0.08亿元、0.28亿元和0.50亿元,EPS为0.01元、0.05元和0.09元,给予“增持”评级。 风险提示:无人机产业进展低于预期,小家电业务出现下滑。

平安观点: 公司通航第二主业确立后外延不断、步伐坚定:公司原主业为厨房小家电和商用智能厨房电器设备的产品研发、制造和销售,2013年公司提出通用航空项目五年战略规划,明确公司进入通用航空领域,之后公司先后收购了东营德奥、瑞士MESA股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER技术资产、梧桐投资所持Rotorfly R30直升机资产包,并与苏通科技产业园区签署战略合作备忘录、成为奥地利SAG中国区独家总代理,2015年拟定增募集资金总额不超过47.46亿元(最新公告数据)再度加码公司通航业务,公司在通用航空领域的步伐坚定,大踏步前进。 发展滞后的大产业孕育着无限大机遇:相对于航空制造和民航,我国通用航空发展相对滞后得多,我们认为这是我国改革开放30年来唯一没有开放的大产业,从业务时间、业务类型、通航企业以及机队规模来看,通航市场前景极具想象力:(1)截止2014年底,我国通用航空企业数量、机队规模、飞行小时分别达到239家、1978架和67.5万小时,“十二五”以来三大指标复合增长率分别达到21.0%、18.3%、14.6%,领先于国民经济和铁路、公路、航空运输业的增速;(2)在全球通用航空市场逐渐回暖的背景下,中国通用航空市场近年保持着持续增长,2013、2014年交付至我国的通用航空器占全球交付量的8.0%和10.4%,可以说中国已经成为全球通用航空最为重要的新兴市场;(3)我们认为现阶段通航制度和政策是阻碍我国通用航空发展的最重要因素,但在经济社会发展需要等多因素倒逼下,政府和社会各界愈加重视通航行业发展,低空空域改革有望在2016年取得突破,届时我国通用航空产业的大蓝图大发展将加快到来,再现一个千亿级市场不是梦。 拟定增募资47.46亿元,借助外延收购的优质资产再度加码通航:根据2016年3月公司最新公告,公司定增计划拟募集资金总额不超过474600万元,用于共轴双旋翼直升机优化研发项目、航空转子发动机优化研发项目、无人机运营服务项目、现代化产业基地建设项目和偿还银行贷款。德国子公司RotorSchmiede GmbH、俄罗斯子公司Rotorfly以及子公司德奥直升机为公司本次拟定增计划中共轴双翼直升机优化研发项目的实施主体,也是未来公司通用航空第二主业发展的重要载体,其中Rotorfly为原卡莫夫设计局技术人员所创立,而卡莫夫设计局曾为世界顶级共轴双翼直升机设计单位,公司收购后也因此获得共轴双翼直升机顶级技术资产;瑞士子公司Mistral Engines SA(MESA)为公司拟定增计划中航空转子发动机优化研发项目的实施主体。 盈利预测与投资建议:目前家电行业已经进入一个相对成熟稳定的阶段,公司在厨房小家电和商用智能厨房电器方面收入预计将呈现稳中有升的态势。在通航领域,通过收购国内外优质通航资产,公司已经具备共轴双翼直升机、航空转子发动机等的相关技术,前期布局已经进入深水区,我们认为随着低空空域改革提速,我国将迎来一个通用航空发展的大时代,公司作为先行者将率先收益。预计公司2016-2018年营业收入分别为7.03、7.67、8.72亿元,净利润分别为1856、2522、4189万元,EPS分别为0.07、0.10、0.16元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)跨国经营风险;2)定增方案审批风险;3)直升机产品研发及市场推广风险。

投资要点: 结论:预计公司通航业务逐步落地,将改善盈利水平。同时,公司收购德国Hirth100%股权,进一步完善通航产业链布局。预计2016-18年EPS分别为0.04(+0.02)、0.12(+0.10)、0.27元,上调原因是通航业务落地,订单改善;假设公司定增47.46亿方案通过,财务利息收入改善,预计2016-18年备考EPS为0.09、0.10、0.15元(假定2016年利息收入4000万,定增后总股本以53.5亿股计),维持55元目标价,增持。 业绩符合预期,通航业务逐步落地:公司年报营收6.54亿元,同比下降5.3%,归母净利润-0.22亿元,同比下降168%,符合市场预期。公司以小家电和通用航空双主业并行,目前业绩主要来源于小家电业务;由于通航业务处于培育期,管理费用同比增长24%。预计公司2016年通航业务逐步落地,随着全资孙公司德国XtremeAir特技飞行器等产品的销售,将改善公司盈利水平。 出资450万欧元收购德国Hirth100%股权,完善公司通航产业链布局:标的Hirth公司研发、生产和销售150马力以下的长航时发动机,广泛应用于无人机和超轻型飞行器领域。公司收购Hirth能弥补目前行业内无人机长航时发动机研发制造的短板,切入相关产品的换装市场。公司近年进行海内外一系列优质资产并购,此次收购Hirth公司,进一步拓展并完善公司在共轴双旋翼直升机、无人机和航空发动机的通航产业布局。 催化剂:警用无人机应用提速。 风险因素:协议履行风险、审批风险。

投资要点: 结论:公司以自筹 、成立产业并购基金方式获取资金,拟投资10亿元,分别设立无人机发动机和固定翼物流运输机的组装运营项目,受益反恐维稳、农业现代化、以及物流运输三大应用领域,公司未来有望通过项目实施形成有效订单,实现规模效益。仅基于目前业务现状,维持2015-17年EPS 分别为-0.016、0.015、0.021元的预测,维持目标价55元和增持评级。 拟投资10亿元设立发动机和物流运输机项目,分享物流运输大市场。公司与江苏中关村科技产业园签订《投资协议》,公司、公司的关联方或公司指定的第三方(简称“投资方”)在产业园区投资达成协议,拟投资5亿,计划年产2000台长航时两冲程无人机发动机;拟投资5亿元,计划年产100架固定翼物流运输机。其中,资金来源于公司自筹、成立产业并购基金等方式。市场认为,低空放开低于预期影响通航产业的发展;我们认为,通航定点定航线的物流运输受低空管制影响相对较小,公司未来有望分享物流运输大市场。 通航物流优势明显,通航机场建设加速促进行业发展。通航物流应用领域中,固定翼物流运输机具有通达性、时效性和经济性等优势,未来将替代山地丘陵等公路运输市场。并且,各省市如江苏、浙江、湖南、甘肃等地通用机场建设规划频出,通航基础设施的建设与完善,将利于通航物流市场不断升温。公司未来有望通过项目实施形成有效订单,实现规模效益。 催化剂:项目落地进展速度高于预期、警用无人机应用提速。 核心风险:项目投资停滞风险、审批风险、适航取证进度低于预期。

结论:公司拟募集资金不超过48.96亿加码通航业务,将显著提振市场对通航业务战略的信心,降低对通航业务发展的风险评价;更进一步,我们判断通航产业受益反恐维稳和农业现代化两大盛宴,通过警民两用打开成长性空间。仅基于目前业务现状,预计2015-17年EPS 分别为-0.016、0.015、0.021元,考虑公司定增后将形成通航全产业链、成长性提升,基于行业可比估值水平给予公司一定PB 溢价,对应55元目标价,首次覆盖给予增持评级。 通航产业分享警民两大领域盛宴,年均数百亿市场需求。①通航产业下游需求日益迫切,倒逼通航政策不断改良,将带来我国通航市场的繁荣。②从0到1,安防领域无人机通航市场尚处成长初期。我国各级政府潜在需求量约为7000架;按1000万元/台套计算,警用无人机通航市场空间约为700亿元。③我国农业植保机械化水平提升空间大,农业无人机大市场尚未挖掘,整机+服务年均市场需求300亿左右。 公司非公开发行加码通航第二主业,打开成长空间。公司拟募集资金总额不超过48.96亿元,用于共轴双旋翼直升机优化研发项目、航空转子发动机优化研发项目、无人机运营服务项目、现代化产业基地建设项目和偿还银行贷款。判断公司定增后将形成通航全产业链布局,受益反恐维稳和农业现代化两大领域盛宴,通过警民两用打开成长空间。 催化剂:警用无人机应用提速,农业植保无人机纳入农机补贴范围。 核心风险:审批风险、适航取证进度低于预期,境外经营风险。

事件:公司发布2014年报:全年营收6.91亿元(YoY 1.57%),营业利润957.35万元(YoY -61.04%),归母净利润3312.81万元(YoY 65.09%),EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 业绩符合预期,高增长主要来自通航业务贡献。我们认为,公司营业收入与去年基本持平情况下,营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和毛利率水平均出现下滑,且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴,且通航业务14年4季度已开始贡献利润。 通航布局成效初显,贡献80%利润成业绩主要引擎,未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入,毛利率高达95.85%,贡献公司27%的毛利,此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划,通过连续收购及合作展开通航布局,逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸,未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链,带动公司业绩进入高速增长通道,预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。 厨房电器收入、毛利下滑,短期仍是公司业绩构成部分,未来有望向商用等高端领域拓展,预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响,厨电业务下游需求放缓,实现收入6.45亿元,同比下滑4.29%,毛利率15.83%,减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长,收入1895万同比增长3.91%,毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩构成部分。 高送转进一步解决公司股票流动性问题,打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题,打开市值成长空间。 盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元,给予公司六个月目标价34.2元,对应2015年90倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。

通航业务受政府补贴并贡献业绩,带来公司2014 年业绩大幅增长。公司2014 年营收6.91 亿元(YoY 1.57%),营业利润1544 万元(YoY -37.16%),归母净利润3547 万元(YoY 76.77%),EPS0.23 元。我们认为营业利润同比下降的主要原因是公司传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和盈利能力下降,以及公司前期布局通航业务费用支出增加。 归母净利润同比大幅增长的主要原因是通航业务收到国家财政补贴,且通航业务于4 季度开始贡献利润。 梧桐投资入主,公司由传统家电企业华丽转型为通航企业,未来有望进一步打造直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。公司2013 年7 月进行股权划转后,控股股东由原立邦实业变为梧桐翔宇投资(持股比例为24.66%)。 2013 年8 月公司提出通用航空业务未来5 年的发展战略规划,此后公司通过国内和国际的连续收购及合作展开通航业务布局。国内方面,2013 年10 月收购东营德奥直升机公司,2014 年1 月与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面,成立伊立浦国际控股作为通航业务国际运作平台,2014 年5 月收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机,2014 年7 月与奥地利SAG 公司合作成为其无人机系统中国区独家总代理,2014 年8 月收购ROTORFLY 公司R30 共轴双旋翼直升机资产包。公司在通航领域布局不断推进,逐步由传统家电企业转型为通航企业。我们认为公司未来有望进一步打造成为直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。 布局通航打开巨大想象空间。通用航空每年为美国带来经济贡献约1500 亿美元,创造近1%的GDP。全球有超过36 万架通用航空器,其中约21 万架在美国,其它发达国家如加拿大、澳大利亚及发展中大国巴西的通航飞机数量也至少在1万架以上。而我国通航产业处于起步阶段,截至2013 年仅拥有通航飞机1654 架,未来成长空间极其广阔,通航产业未来将面临每年数千亿市场空间。根据国际经验,当人均GDP 超过5000 美元时,通航产业将进入快速发展期,2013 年我国人均GDP 其实已超过了6000 美元,具备通航大发展的经济条件。随低空管制逐步放开加速推进,通航市场有望迎来爆发式增长。 通航业务2014 年开始贡献业绩,预计2015-16 年将进入快速成长通道。14 年中公司成为国际知名无人机公司奥地利SAG(主要产品S-100 无人机)中国独家代理商,负责无人机系统销售、售后服务、零配件及特殊用途改装等各项服务;所收购的MESA 公司发动机产品亦属于世界领先水平。一架无人机产品平均价格约为2000 万元左右(一套无人机系统一般包括若干无人机及地面控制站,全套价格更高),一台直升机发动机价格在100 万元以上。考虑我国通航产业处于高速增长阶段,且公司通航飞机及发动机属国际领先水平,有望受到国内市场认可。我们非常看好公司通航业务发展,预计2015-16 年可为公司贡献约7 亿、13 亿元收入,公司通航业务将进入快速成长通道,逐步成为公司业绩主要贡献点。 (备注:奥地利S100 无人机已装备于美国、俄罗斯、法国、德国、奥地利军队,亦可用于警用,韩国G20 峰会、福岛核电事故中都有应用,并亮相珠海航展,无人机网报道北京警方计划将该航拍无人机列为关注产品,如有需要可能引入。)厨房电器仍是公司短期业绩重要贡献点,未来有望向高端领域拓展。受国际宏观经济不景气影响,电器设备业务下游需求放缓。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp 等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩重要构成部分。 盈利预测与投资建议。公司自2013 年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014 年4 季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2014-2016EPS 分别为0.22、0.38、0.97 元。可比公司中直股份按2014-15 年业绩复合增速20%估算,对应2015 年PE 估值水平约67 倍。公司2014 年收入构成仍以厨电为主,但约70%利润来自通航业务及通航相关政府补贴,且随通航业务高速增长,通航将成为公司收入和利润主要来源。考虑公司转型通航将带来巨大业绩反转和通航产业的持续高成长性,我们给予公司2015 年90 倍PE,对应六个月目标价34.2 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。

事件描述 伊立浦披露其12年三季度财务报告:前三季度实现主营4.92亿元,同比下滑12.15%,其中三季度增长0.01%;实现归属母公司净利润0.08亿元,同比下滑45.96%,其中三季度增长98.32%;前三季度实现EPS0.050元,其中三季度实现0.088元;公司预计12年归属母公司股东净利润下滑幅度为10%-60%。 事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15%,不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善,其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足,在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显,使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户,来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。 前三季度毛利率为16.76%,同比上升0.23个百分点,其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司收入结构的改善,其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势,而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下,毛利率水平较好的其他国家收入同比增长明显,其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。 前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点,报告期内公司财务费用为-0.04亿元,同比下滑180.34%,其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看,在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑2.27及2.58个百分点背景下,共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。 报告期内公司营业利润同比下滑47.66%,在毛利率上升且期间费用率下滑背景下,营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10%及6858.96%以及其他经营收益下滑87.25%使得营业利润下滑幅度较大;前三季度归属母公司净利润下滑45.96%,基本与营业利润同步。分季度看,三季度营业利润同比增长87.33%,毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营;实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长98.32%。 我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元,对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍,首次给予“谨慎推荐”评级。