规模领先,品种齐全。大东南是国内包装膜行业龙头公司,产品包括BOPP薄膜、BOPET薄膜和CPP薄膜。BOPET产能9万吨,5万吨光学膜即将投产,规模将跻身国内前列;CPP薄膜产能4.1万吨,行业第一;1.6万吨电容膜产能同样位居国内前列。另有BOPP产能1.4万吨,隔膜产能1200万平/年。 薄膜业务有望企稳复苏,业绩弹性巨大。塑料包装膜需求刚性,有望保持10-15%稳定增长。薄膜设备商布鲁克纳2014年双向拉伸产线订单仅22万吨,不到2010年的1/10,意味着未来2年行业新增产能大幅减少,供需格局有望持续改善。公司薄膜产能21万吨,价差扩大1000元业绩将增厚1.78亿元。功能薄膜2014年进口30万吨替代空间大,附加值高。公司6万吨光学膜将陆续投产,可比公司毛利率30-40%,有望提升公司盈利能力。公司预计光学膜达产后,有望贡献利润2.1亿元。 增发布局动力电池,未来成长空间巨大。2015年前9月我国新能源汽车累计生产15.62万辆,同比增长近3倍,动力电池供不应求。目前公司18650圆柱电池已经小批量供货,产品获得国家相关部门检测通过。近期公司启动再融资,计划募集资金20亿元建设7.5亿安时动力电池产能。我们注意到,公司此次采用NCA正极材料路线。NCA兼具镍酸锂和钴酸锂的优点,是特斯拉电动汽车所使用的技术路线。然而NCA电池加工难度较高,目前仅松下能够大批量生产高品质动力锂电池。公司若能够顺利量产NCA电池,有望抢占高端动力电池制高点。 收购游唐网络,分享网络游戏盛宴。据易观国际预测,2015年中国移动网络游戏市场规模将达338.43亿元,同比增长42.5%。未来三年,中国移动网络游戏市场规模将保持高速增长。游唐网络拥有高效的开发团队,凭借优质游戏资源,与众多国际知名运营商建立了长期稳定的合作关系。游唐网络承诺2014-2016年业绩不低于4500/5850/7350万元,将大幅增厚今明两年的公司业绩,并搭上中国网络游戏发展的快车。 投资建议及评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.0/0.11/0.23元,现价对应2016-2017年PE分别为83和40倍,PB2.8倍。参考网络游戏上市公司,游唐网络合理估值为25.7亿元。公司目前市值85.5亿元,对应传统业务市值60亿元。目前薄膜盈利仍处于行业底部,产能释放结束供需格局持续改善,公司光学膜产能逐渐释放,薄膜业务盈利将逐渐提升。公司现有各类薄膜产能21万吨,价差扩大1000元公司业绩将增厚1.78亿元,EPS0.19元,业绩弹性极大。首次覆盖,给予增持评级。

事件:公司发布11年年报,公司实现营业收入12.30亿元,同比下降12.60%;实现净利润7923万元,同比增加2.31%;扣除非经常性损益的净利润1186万元,同比下降84.28%。公司拟每10股派发现金1元。 点评: 毛利率下滑明显 公司主营产品11年毛利率下滑较为明显,其中BOPP 电容膜毛利率19.95%,同比下滑7.44%;CPP 膜毛利率9.45%,同比下滑0.48%;BOPET 膜毛利率9.67%,同比下滑21.79%。由于行业内产能的增加及原油价格维持高位,毛利率将继续受压。 非经常性损益贡献主要利润 公司子公司惠盛塑胶根据诸暨市政府工业地块“退二进三”要求进行了搬迁,由此公司取得拆迁补偿款1.57亿元,惠盛塑胶取得拆迁补偿款4584万元。公司将固定资产、无形资产处置损失9764万元,账列营业外支出;拆迁费用及停工损失951万元,账列管理费用;将收到的补偿款中的1.80亿元确认为营业外收入,其余1100万元列入递延收益,连同未收到的补偿款1200万元,用以弥补未来期间预计发生的拆迁费用及损失。因此11年公司非经常性损益是净利润主要影响因素。 增发项目将公司带入高新技术薄膜领域 公司11年9月份通过非公开增发募集资金12.6亿元,用于建设年产8000吨耐高温超薄电容膜项目,预计12年底投产;6000万平方米锂电池隔膜项目,已订购两条年产1300万平方米锂电池离子隔离膜生产线,预计12年底投产;1.2亿平方米光伏电池封装材料项目,已订购一条年产7,500万平方米EVA 隔胶膜项目,预计10月份调试,2012年底投产;已订购太阳能电池背膜生产线一条,预计在2012年底调试。 给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司11-13年EPS 分别为0.13元、0.16元和0.24元,给予“审慎推荐”投资评级。 风险提示 非公开增发项目建设进度及销售低于预期。

公司发布2011年中期报告,实现总营收6.17亿元,同比减6.81%;净利润0.41亿元,同比增20.01%;基本每股收益0.09元。预计2011年1-9月份经营业绩约为5700万元~7400万元之间,同比增长幅度0~30%之间。 投资要点:收入略有下降主要由于行业周期性波动产品价格处于下降通道;净利润增长得益于产品结构升级,高附加值产品贡献盈利较多。公司上半年收入6.17亿,同比减6.81%,环比减17.15%;净利润4078万元,同比增20.01%,环比减6.17%;基本每股收益0.09元。销售毛利率15.95%,比去年上半年增加2.16个百分点,比去年下半年减少2.34个百分点。净利率6.61%,同比环比均上升。三项费用率同比略增加,环比略下降。其中管理费用增长显著,主要来自业务招待费和员工工资福利。财务费用下降显著,主要由于利息支出减少。存货比年初增加1.2亿主要因公司低位储备原料和库存产品增加所致。 收购宁波万象显现效益,盈利主要来自控股子公司的电容膜产品。收入结构中近60%来自BOPP和BOPET膜,毛利结构中近50%来自BOPP电容膜。下半年年1.2万吨生态型食品用复合膜项目投产,明年6万吨新型功能性BOPET包装薄膜项目投产,预计新增产能若以正常盈利水平计可带来同比目前盈利的收益。 定增项目向新能源领域拓展,未来前景广阔,有望成为公司利润增长的主要来源。 公司定增已通过证监会审核。拟非公开发行不超过1.52亿股,募资不超过13.5亿元,投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目,达产后预期带来近14.74亿元的收入和2.03亿元的净利。公司积极拓展高技术含量高附加值的领域,有利于产品结构的进一步提升,提高综合毛利水平。同时随着新能源汽车、太阳能应用的爆发式增长,定增项目在2013年投产可能恰逢其会,带来收入和利润的大幅提高。 首次给予推荐的投资评级。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.19、0.23和0.27元(未计入拟增发股本)。首次给予“推荐”的投资评级,考虑到定增项目的不确定性,暂不给予目标价,建议关注定增项目进展情况。 风险提示:BOPET行业产能过剩,价格和毛利率进一步下滑。定增项目进展缓慢,低于预期。

投资要点: 业绩稳步向前 2011年第一季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长8.75%;营业利润2866.57万元,同比增加12.78%;实现归属母公司所有者的净利润2001.03万元,同比增加8.10%。 成本压力被弱化,获利能力不减 上游主要化工原材料价格在经历了第二季度下旬短暂的下行之后,又开始上扬,面对原材料价格的上涨,行业获利能力锐减,BOPP 膜以及CPP 膜毛利率有所下降。但是,随着国内外对BOPET 膜的需求增加以及BOPET 膜本身应用领域的拓宽,BOPET 膜仍呈现供不应求的状况,价格上行,公司BOPET 膜毛利率上升到了30%以上;此外,公司已量产的电容器薄膜获利能力增强,毛利率达到27%以上,该两项业务获利能力的增强,弥补了其他项目的不足,公司整体获利能力不减。 国内需求,出口及新用途拉动下,国内BOPET 行业有望维持景气 BOPET 作为高强度、高阻隔性、高耐温性的新型工业材料前景广阔。需求面来看,传统领域中,在稳定增速下的包装行业中,BOPET 由于其高性能在塑膜中占比不断扩大。新领域中,诸如热收缩膜、光学薄膜以及太阳能薄膜等更给予BOPET 行业更大的发展空间。此外,BOPET 行业面临全球产能向中国加速转移的过程中。 拟募集资金进入新能源薄膜领域 2011年1月31日公司公告拟非公开发行股票募集资金用于年产8000吨超薄电容膜项目、年产6000万平方米锂电池隔膜项目和1.2亿平方米太阳能电池封装材料项目,我们对此项目持乐观态度。

公司(002263)于2011年1月31日发布公告,拟非公开发行不超过1.52亿股,募资不超过13.5亿元,投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目。三个项目的建设期均为2年,预计2013年能够投产80%,2014年达产。三个项目达产后,将为公司(002263)带来约14.74亿元的主营收入和2.03亿元的净利润。而在2010年6月,公司(002263)以6.85元/股定向增发9813.87万股(其中浙江大东南集团有限公司认购981.87万股)募资6.5亿元,其中5.14亿元用于投资年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜项目,1.37亿元用于投资年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目,两个项目达产后,将分别新增年销售收入8.1亿元和3亿元,新增年净利润5311万元和1145万元。 BOPET薄膜毛利率大幅上升 公司(002263)的主导产品BOPET薄膜,BOPP薄膜产品产能在同行业排位中分别居第二位,第三位。2010年,在原油价格全年上涨超过18%的情况下,公司(002263)全年实现营业收入14亿元,同比增长30.74%,实现净利润7,744万元,同比增长44.85%。公司(002263)的BOPP薄膜和CPP薄膜产品由于原料价格上涨,毛利率有所降低,而BOPET薄膜产品的毛利率则同比大幅增长16.91%,完全抵消了其他产品毛利率下滑带来的不利影响,确保了稳定盈利。 研发和土地储备充足 公司(002263)在设备先进的基础上,经过多年经验积累,借鉴国外先进技术自行开发了十多项省级以上的技术创新项目,拥有极强的核心技术竞争力。公司(002263)的新产品“新型高效军用包装VCI防锈膜”尚未量产,为公司未来产品线的扩充提供了保障。公司(002263)土地储备充足,我们估算,除去本次增发三个项目所耗用的土地外,公司(002263)还剩300亩地储备,这在浙江境内土地资源日趋紧张的情况下更显珍贵。我们按照公司(002263)2012年至2013年全面摊薄后的每股收益0.33元、0.59元,30倍PE估算,我们维持买入评级,六个月目标价:14.26元。

2010年,公司实现营业收入14.07亿元,同比增长30.7%;营业利润12466万元,同比增加119.4%;实现归属母公司所有者的净利润7744万元,同比增加44.9%,实现基本EPS0.166元;同时实施每股10股派现1元的利润分配方案。 产品盈利能力出现明显分化。公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET膜的生产与销售,2010年随着上游主要化工原材料价格的上涨,公司产品价格也随之提升,带动了营业收入同比增长30.07%;但市场供求结构的变化使产品的盈利能力出现明显分化。一方面,BOPP膜处于产能过剩的竞争格局,面对原材料价格的上涨,获利能力锐减,毛利率同比下降了4.03个百分点至11.05%;另一方面,随着美国恢复对中国BOPET膜的进口、发达国家经济复苏对产品的需求增加以及BOPET膜本身应用领域的拓宽,2010年BOPET膜出现供不应求的状况,价格也一路走高,公司BOPET膜毛利率同比上升了16.91个百分点至31.46%。由于生产线建设周期较长,行业仍将处于产能释放的真空期,我们预计BOPET膜的高景气度至少可以维持到2012年。 新增产能将陆续投产。公司募投项目年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目和年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜建设项目预计分别于2011年5月底和2011年12月底投产,产能完全释放后收入有望在2009年的基础上增长1倍;同时公司控股子公司宁波万象从德国新购两条BOPP膜生产线,进一步了扩大宁波万象电容薄膜的生产能力。 拟募集资金进入新能源薄膜领域。2011年1月31日公司公告拟非公开发行股票募集资金用于年产8000吨超薄电容膜项目、年产6000万平方米锂电池隔膜项目和1.2亿平方米太阳能电池封装材料项目,我们对此项目持乐观态度。 盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.28元和0.54元,以1月29日收盘价9.57元计算,对应动态PE分别为35倍和18倍,我们对公司新增产能的盈利能力持乐观态度,上调公司投资评级至“增持”,并提示投资者关注股价跟随锂电池及太阳能电池概念的交易性机会。 风险提示。1.行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;2.原材料价格剧烈波动风险。