一、事件概述。 公司2016年上半年实现营业收入4.58亿元,同比下降11.93%;归属于上市公司股东的净利润为685.75万元,同比下降54.68%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为568.54万元,同比下降36.51%。 二、分析与判断。 积极转型中高端铝材市场公司是铝加工行业,处于铝行业下游,行业集中度不如上游,竞争激烈。公司管理层通过产品结构调整,在巩固建筑铝型材领域的基础上,积极开拓高端工业铝型材市场。公司近年来加大研发投入,研发费用占营业收入比重持续提高,上半年研发费用占比达4.11%,持续的研发投入使公司在铝合金建筑型材和工业型材加工技术方面处于行业领先地位。 募投项目附加值高,盈利前景良好公司募投“年产40万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目”,目前仍未获得中国证监会的正式批文,截至2016年6月30日,公司定增项目已投入资金金额约4500多万元。根据公司计划安排,预计建设期1年,经过3年投产期后全面达产。预计实现年均营业收入5.2亿元,完全达产后预计实现年平均净利润约9000万元。 产销量有望继续增加上半年的营业收入下降,但产销量是增长12%左右,主要因为加工费下降,折旧费、管理费增加等导致公司业绩下滑。下半年随着销售旺季的到来,产销量有望继续回升;同时定增项目若获得中国证监会的正式批文,公司加快项目实施,提高产品附加值,公司的整体盈利能力将会大幅改善。 三、盈利预测与投资建议。 根据我们对行业及公司未来发展的分析,预计2016-2018年EPS为0.03、0.09、0.17,对应PE为281、103、59,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:新项目达产不及预期,加工费下滑。

投资要点: 事件:公司拟定增不超过64546648 股(含64546648 股)。其中黄文乐先生出资25602.68 万元认购35460775 股、黄文喜先生出资18000.00 万元认购24930748股、上海兴富创业投资管理中心(有限合伙)出资3000.00 万元认购4155125股。发行价为7.22 元/股。 培育新的利润增长点,提升盈利能力。定增拟募集资金总额不超过46602.68 万元,主要投入节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目。 有效利用现有产能,提高产品附加值。本次募投项目与前次项目有机结合。前次募投4 万吨铝型材扩建项目已全部建成,按照本次募投项目的产能预计,每年可以消化公司1 万吨铝型材的生产能力,并将其转化为附加值高、盈利能力强的铝合金建筑模板产品。本项目建设期1 年,并分3 年陆续达到设计产能,投产期第一年达到设计产能的50%,第二年达到设计产能的80%,第三年全部达产,建成后可达到年产40 万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板的生产能力。本项目达产后,年均营业收入52000.00 万元,净利润8977.77 万元,税后财务内部收益率24.10%,税后投资回收期为5.51 年,具有良好的经济效益。 盈利预测及评级。定增资金将用于投入年产40 万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目,项目本身具极高的市场价值,且每年能够消化前期项目的1 万吨铝型材,为公司带来协同效益。我们预计2015-17 年摊薄后EPS 分别为0.09 元/股、0.16 元/股和0.23 元/股(总股本为转股后股本,并假设定增成功对股本的影响)。给予公司2016 年78 倍市盈率估值,对应目标价12.5 元,买入评级。 风险提示。下游需求不足,铝价持续下跌,定增遭否决,并购风险。

投资要点: 第二次利润分配,重启市场关注。公司5月28日为除权除息日,值得注意的是本次利润分配为公司自2011年IPO 以来第二次利润分配。2014年公司利润分配方案为每10股派2元,再10股转15股。原先发布的非公开发行股票皆做出相应的修改,发行价格由21.76元/股调整为8.63元/股,发行数量上限由2820万股调整为7050万股; 公司升级迈向蓝海市场。公司传统主营为铝型材生产与销售,本次定增将募集资金用于投资年产40万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目。铝模板为新兴建材,应用范围广泛,符合一带一路、国家建设、环保建材等战略目标。具有环保、施工快、用途广、可回收等优秀特性,对传统木模板具有极强的替代性; 定增锁定3年,看好公司长期发展。本次非公开发行对象多与公司有关联关系, 锁定期长达36个月,足见公司管理层对于公司未来的发展抱有坚定的信心。募投项目能为公司带来新的利润增长,且能较好的结合前期的募投项目,充分发挥协同效益,为公司价值带来极大; 设立并购基金,培育下个业绩金蛋。公司与斐君资本共同成立闽发斐君并购基金, 将瞄准高端设备制造、工业 4.0为核心及军工、新材料企业以及相关行业发展的互联网、云计算、大数据、物联网企业寻求并购、投资机会,培育公司下一个业绩金蛋。 盈利预测与估值。公司受益于国家推动一带一路下,所带来的高速公路、铁路、港口群等基础设施需求,将为公司带来巨大的市场成长空间,且2015年5月公司前期的4万吨铝型材完工将投入生产,2015年销售量有望增长25%以上。定增资金将用于投入年产40万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目,项目本身具极高的市场价值,且每年能够消化前期项目的1万吨铝型材,为公司带来协同效益。此外,本次定增锁定期为36个月,充分体现公司管理层对公司长期发展的信心。成立并购基金,瞄准高端设备制造、工业 4.0为核心及军工、新材料企业以及相关行业发展的互联网、云计算等符合国家战略规划的产业做投资,将孵育公司下一个业绩金蛋。我们预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.10、0.15和0.23元(总股本为转股后股本,并假设定增成功对股本的影响)。给予公司2015年200倍市盈率估值,对应目标价20元,买入评级。 风险提示。下游需求不足,铝价持续下跌,定增遭否决,并购风险。

投资逻辑 闽发铝业是福建省一家铝型材加工企业,参股了小贷公司等金融企业,业务以铝建筑型材为主,工业型材占比20%多,出口占比约15%。公司在技术上有一定的积累,并具海西开发、福建自贸区和一路一带起点的地域优势。 公司铝型材业务以量补价,利润料将稳定。2014年公司IPO募投项目完成,公司产能增加到约8万吨,2014年产量为5.5万吨,我们预计公司产量在2015年将增长约25%。但由于行业竞争激烈、加工费不断下降,铝型材盈利能力不断下降。综合来看,公司铝型材业务的利润将趋于稳定。 拟增发进入铝模板业务,抢占市场。铝模板市场,是建筑材中的新兴行业,目前尚处起步阶段;随着行业规范出台,国家政策与龙头企业推动作用的显现,铝模板综合成本优势的发挥,铝模板市场将进入到快速增长期,公司此时大举进入该行业,有望率先占领市场;由于铝模板业务具有一定的客户粘性、差异化和进入门槛,其盈利能力预计要远强于铝型材,可以预计,在铝模板项目推动下,公司主业将重回增长。 参与并购基金,搭上新兴行业的快车。公司正在积极展开外延扩张,与斐君资本合作成立了并购基金,瞄准高端装备、工业4.0及互联网等方向,有望搭上这些新兴行业的快车,为公司发展再添一把火。 盈利预测与投资建议 我们预计,公司2015年至2016年的业绩分别为0.25元,0.35元,对应当前股价的PE水平分别为113倍和82倍。我们认为,内生与外延结合,公司具有较好的成长性,目前,公司股价也离增发价(21.76元)不远,有一定的安全边际,因此,我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂:公司外延项目取得进展,公司增发取得进展,铝模板政策出台、客户开拓积极。 风险提示:汇率变动、反倾销和出口退税政策变化风险,公司产能释放不及预期,铝价变动风险等。

一、 事件概述我们近日对闽发铝业进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司募投项目将与明年下半年达产,业绩将迎来快速增长。 二、 分析与判断 省内铝型材仍有缺口,为公司未来发展创造有利条件公司主要产品为铝型材,是海西板块的铝加工龙头企业,2010年产能3.6万吨,目前产能增加至约4万吨/年。由于铝材的运输半径所限,公司52%的客户来自福建省内,33%的客户来自东南亚、欧洲及南美洲等国外市场。福建省内铝型材需求为20万吨/年,而省内仅有两家大型铝型材企业,产能共计约8万,加上一些小型的铝型材厂,省内仍有几万吨的缺口,公司募投项目增加约4万吨产能不存在消化问题。 铝型材受房地产影响,预计下半年将进入消费旺季,全年保持平稳目前建筑铝型材市场订单放缓,但公司仍处于满产阶段,订单放缓主要要受去年房地产调控政策影响,新开工面积减少,导致今年新房交房后的铝型材需求不旺。但去年保障性住房的增量可能会弥补一部分铝型材的需求,下半年一般是铝型材的消费旺季,预计公司铝型材的消费量仍保持平稳,全年保持满负荷运转。 加工费相对稳定,未来深加工或提升毛利由于铝型材行业属于行业集中度较低的产业,普通建筑型材加工费较为稳定。公司的铝型材属于相对高端产品,产品加工费略高于同行,根据加工工艺和工艺流程长短不同,加工费从几千到上万元不等。工业型材以工序较短的白材为主,产量约占到三分之一,加工费相对稳定在5000元左右;深加工产品未来也是公司重点发展产品,毛利约20%左右,产品包括卫浴、太阳能板边框、led灯框,电脑外壳、车行李架框等,也是募投项目4万吨型材的一部分,目前正处于设备安装调试阶段,未来公司整体毛利仍有提升空间。 募投项目明年下半年集中放量,业绩迎来快速增长公司去年上市之后置换了4000多万,增加约3-4千吨产能,12年新增产能有限。项目建设期1年,今年下半年设备陆续到位,预计明年陆续达产,13年下半年集中释放产能。预计12至14年产量分别3.3万吨、5万吨和5.6万吨。 三、 盈利预测与投资建议闽发铝业是福建省铝型材加工龙头企业,募投项目明年下半年集中放量,业绩将迎来爆发期。鉴于公司募投项目仍在设备安装调试阶段,今年铝型材产量增长有限,给予公司“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年EPS分别为0.41、0.67和0.82元,对应当前股价PE为32、19和16倍。 四、 风险提示房屋新开工率下滑;募投项目未能如期达产。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并对公司业务的发展情况和经营的重点与公司相关人员进行了交流。 观点: 1.海西铝型材龙头 募投项目稳步推进 闽发铝业是海西地区大型的铝型材生产商,公司主营业务是铝型材加工,将铝棒通过挤压和表面处理等生产工艺和流程,生产出供建筑业、交通运输业、耐用消费品行业、机械设备制造业等行业使用的产品。目前公司拥有铝型材生产能力3.65万吨/ 年,国内市场份额0.36%,主要产品包括建筑铝型材和工业铝型材两类,生产线基本通用,仅在具体流程上有区别。2011年公司产品中建筑铝型材占1/3,工业铝型材占1/3,出口占1/3;其中出口部分包括建筑和工业用铝型材两类。从2011年和2012年的经营情况来看,公司工业用铝型材的增长较快,增速超过建筑铝型材。公司目前正实施募投项目,采购相关设备,预计2012年有2万吨铝合金型材产能释放。 公司位于海西经济区核心地带,有望受益海西经济区建设对工业用铝型材的需求拉动。公司在省内主要竞争对手为南平铝业, 其铝加工产能超过20万吨/年,与南平铝业相比,公司在产业链整合、规模等方面还有一定差距,但在销售区域上,公司比南平铝业具备更强的竞争优势。 2.公司产品需求受房地产调控影响有限 由于公司主要产品建筑铝型材主要应用在建筑装修领域,在国家对房地产行业进行宏观调控的背景下,下游需求受到一定的影响,但公司建筑铝型材部分面向商业地产领域,以项目建设采购为主,另外,随着城镇化进程加快、保障性住房和经济适用房建设力度加大以及“建材下乡”等鼓励新农村建设等众多利好因素下,公司建筑铝型材的需求受房地产调控影响有限。目前公司开工率接近100%,下游需求稳定。同时,公司正积极进行产业升级和产品结构调整,逐步加大工业铝型材尤其是工业表面处理材在公司产品的销售比重,同时加大保障性住房及城镇市场用建筑型材的市场开拓,以抵御部分地区房地产投资增速放缓对公司生产经营带来的不利影响。 公司所处行业的定价方式是“铝锭价格+加工费”,当铝锭价格波动时公司具备一定的转嫁成本的能力,该种模式可以一定程度上的化解上游原材料价格的异动对企业带来的成本风险。由于公司产品加工费水平提升空间有限,公司未来利润增长主要来自铝型材产品产销量的提升。后期公司产能将由目前的3.65万吨增至7.65万吨,从新增产品产能结构上看,公司将重点提升工业铝型材产品的产能,不断优化产品结构。 3. 具有明显抗周期性,享受下游需求稳定增长 随着全球经济增长及铝型材用途不断扩展,全球铝型材的消耗量由 2001年约 869万吨增长至 2009年约 1,550万吨,复合年增长率约为 7.5%。预计到2012年,全球铝型材消费量将达约1,669万吨。从地区来看,2001年至2011年全球主要地区消费量呈现出不同走势,中国消费量比例迅速上升,而欧洲和北美洲呈现出下降趋势。截至 2011年中国消费量占全球消费量比达到 47%,中国已经发展为铝型材的消费大国。 从应用领域来看,建筑行业仍然是铝型材应用的主要领域,远远超过其他领域,消费量逐年上涨,截至2010年占总消费量的 63%以上。与此同时,交通运输业和机器设备业的铝型材消耗量已占据重要地位。分地区看,北美、欧洲等发达地区2010年铝型材在工业领域的消费平均占比已经超过 50%,而中国铝型材在工业领域的消费量仅32%,工业领域的消费比例相对较低。 我们认为随着铝型材在我国工业应用领域不断拓宽,产品的消费量也将越来越大。国内外交通运输业的轻量化、电子电力业和机械制造业的发展,中、高强度的工业铝型材、管棒材的需求正快速增长,我国铝工业型材产量比例在逐年增加。据预测,随着中国工业化程度的提高,铝工业材的消费量将持续增长,其在铝挤压业中的比例将由目前的 30%上升到 2012年的 45-50% 左右。因此,从长期来看,铝工业材将成为我国铝挤压材行业的主要发展方向,而且未来必将成为我国铝挤压材产品的主流。公司正积极调整产品结构,以扩大工业铝型材的产销量,公司将受益下游需求的稳定增长。 结论: 随着公司募投项目4万吨铝合金型材生产线的逐步达产,公司建筑铝型材和工业铝型材的产能将稳步增长,预计公司2012年建筑铝型材和工业铝型材产量分别为:3.2万吨和2.2万吨,2013年公司募投项目将完全投产,预计公司2011、2012和 2013年 EPS 分别为 0.373、0.571和0.819元,我们看好公司长期投资价值,首次给予“推荐”投资评级。

1.事件 闽发铝业10月21日发布3季报。1-9月公司实现营业收入4.96亿元,同比增长17.32%;归属于上市公司股东的净利润3961万元,同比增长21.03%,其中3季度为1954万元。报告期每股收益为0.26元。3季度公司主营业务毛利率为13.7%,较2季度环比提升了1.7个百分点。 2.我们的分析与判断 (一)销量稳步增长,募投项目进展顺利 前三季度公司产品销量增加主要由于产能同比增加。建筑用铝型材存在一定的季节性,一般5-8月为淡季。公司近年来订单饱和,淡旺季的差异并不明显。但是由于产能增加,预计即将到来的旺季将充分消化新增产能。 公司未来业绩的增长主要来自于4万吨铝型材募投项目。目前已有1万多吨产能投产,其中7000吨已经基本达产。预计2013年底前4万吨项目将全部建成,届时公司的产能将达到7万吨左右。 2010年公司销售铝型材3万吨左右,2011年预计销量为3.8万吨。 (二)加工费水平行业内居前 公司生产的建筑用铝型材在区域市场具有较高的品牌知名度,因此加工费水平也显著高于行业平均水平。行业加工费水平一般在3000元/吨(无品牌厂商)和4000元/吨(有品牌厂商)之间。而公司的加工费基本都高于5000元/吨,在行业内处于较高水平。 (三)产品结构优化助力未来发展 公司现在重点发展工业材。工业材和建筑材在生产技术上的差异主要体现在工业材对产品的精度要求更高,成品率也低于建筑材,因此工业材的利润率要高于建筑材。从公司近期设备的采购计划来看,未来会通过不断加大工业材的比重来优化产品结构,从而提高整体盈利能力。 3.投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.41元、0.57元和0.72元。目前股价对应的PE为30.6倍、22.2倍和17.5倍,综合考虑公司在区域市场的品牌优势和行业地位,维持谨慎推荐的投资评级。 4.风险提示 铝锭价格大幅波动。下游房地产行业需求放缓。