维持“增持”评级。业绩符合预期,主业显现触底回升迹象,公司加快转型医疗健康产业寻找增长点。我们维持公司2016-18年EPS预测为0.1/0.13/0.15元,鉴于公司在医疗健康的布局有望落地,给予一定估值溢价,维持目标价16.6元,对应2017年128倍PE。 报告期营收净利双升,主业显现触底回升迹象。1)2016H1实现营收1.9亿元(+22.88%),营业利润0.29亿元(+60.05%),归母净利润0.21亿元(+27.56%)。营收净利双增,并保持较快的增速,主要受益于线上渠道开发使内销营收大幅增加(+139.13%)及开拓新兴市场。2)Q2营收0.97亿元(+7.17%),Q1营收0.97亿元(+43.96%),大幅增加主要系研发能力提升使产品议价能力增强利好营收,及同期基数较低所致。整体看主业显现触底回升迹象。 产业链延伸使盈利水平稳步提升,费用控制得当。1)整体毛利率为30.28%(+3.7pct),主要受益于上游产业链延伸致成本下降。2)销售/管理费用率为3.31%(+0.3pct)/12.09%(-0.41pct),费用控制得当,费用率较稳定。因此净利率为12.86%,较同期提升2.21pct。 完善产业链结构,加速健康医疗产业转型步伐。1)报告期内公司向上游产业链渗透,掌握原材料源头的开发及应用,降低生产成本及把控产品质量,预计将稳步提升盈利水平。2)主业稳步推进同时,公司加速健康医疗产业转型,寻找新的盈利点。报告期重孙公司棒杰国际在香港完成注册,预计海外医疗项目有望加速落地3)我们预计2016年Q1-3公司净利润为约3,600万元(+29.35%)。 风险提示:下游需求低迷,健康医疗产业转型不及预期等。

投资要点: 维持“增持”评级。无缝服装收入下滑,公司加快转型医疗健康产业寻找增长点,新产业布局呼之欲出。我们维持公司2016-18年EPS预测为0.36/0.47/0.56元,鉴于公司在医疗健康的布局有望落地,给予一定估值溢价,维持目标价60.00元,对应2017年128倍PE。 主业遇困,毛利率提升。2015年公司实现营收3.30亿元(-11.75%),归母净利润3,623万元(+7.38%),略低于我们此前预期。1)受竞争加剧、劳动力成本优势削弱等影响,公司2015年实现外销收入2.96亿元,同比下滑13.40%拖累主业。2)2015年公司通过配股募资1.5亿元向上游产业链渗透,降低原材料成本,毛利率提高1pct至26.1%。 产能释放、拟海外建生产基地,主业有望改善。1)公司将于2016年推进高质量后整理生产线建设,并进一步释放上游产能,预计2016年主业收入将恢复增长,2)管理层对东南亚等海外市场进行了调研,将于2016年择机投资无缝服装生产基地,利用当地劳动力成本、税收政策等优势转移产能、降低运营成本,未来盈利能力有望提升。 设立棒杰医疗投资公司,加快转型医疗健康产业步伐。2015年6月棒杰股份与尚信资本合作成立10亿医疗产业并购基金,涉足大健康领域。2016年1月,公司又与银康及天津优势创业共同成立15亿产业并购基金,寻找医疗服务领域优质医疗标的。借助合作方丰富的行业资源和投资经验,公司在医疗产业布局有望加快实现。 风险提示:医疗健康产业转型不达预期、服装主业大幅下滑等。

事件: 公司全年实现营业收入3.30亿元,同比下降11.75%,归属上市公司净利润0.36亿元,同比增长7.38%;扣非归母净利润0.31亿元,同比增长7.38%,EPS0.28元;经营活动现金净流量0.94亿元,较上年同期上升0.82%。利润分配方案为:以12.8亿股为基数,每10股派现金红利2元(含税),以资本公积金每10股转增26股。 点评: 业绩符合预期。公司主营为无缝服装行业,为国际品牌商和终端零售商提供无缝服装,受国内外经济疲软以及行业竞争加剧影响,无缝服装行业盈利能力开始出现下滑。公司2015年实现营业收入3.30亿元,同比下降11.75%,归属上市公司净利润0.36亿元,同比增长7.38%,基本符合预期。公司主营无缝服装未来利润的增长潜力来自于成本的降低和更高附加值的新产品开发。目前公司围绕无缝服装制造产业链向上游延伸,募投锦纶和包裹纱项目,预计16年投产,锦纶和包裹纱项目的顺利投产将降低公司生产成本和提升规模优势。同时,公司拟将产业基地转移至成本更低的东南亚地区,将于2016年择时推进该事项。公司利用企业外部科研机构的研究力量,加强校企、院企合作,充分发挥外部研究机构在前沿技术开发上的能力,加强产品生产工艺的持续改进和新产品研发。随着成本控制和高利润率新产品开发的逐步推进和落实,未来公司无缝服装业绩将有望实现平稳增长。 转型医疗健康产业,项目落地可期。公司笃志转型医疗大健康产业,公司设立全资子公司“棒杰医疗投资管理有限公司”,专注于医疗健康产业领域投资。公司2015年与尚信资本设立医疗健康产业基金,投资于医疗健康产业领域,2016年1月再与银康(上海)健康发展和优势创投签订了《战略合作协议》,为公司提供广泛的并购服务及主动式并购投资管理服务,同时三方联合成立基金管理公司及医疗产业并购基金,并购基金规模暂定为15亿元。银康(上海)健康发展是一家专业从事医疗服务、养老投资、托管经营、制药、医疗器械、互联网医疗等多元化为一体的医疗健康服务集团公司,成功运作的项目有庐山养老健康城项目、亲和源养老项目(与宜华健康签订收购协议、泰州市姜堰区域医疗机构资源整合项目(与海南海药签订《战略合作协议》)等。天津市优势创业投资管理有限公司是从事战略咨询、并购基金、并购顾问和私募投资的专业机构,在医疗、医药投资等方面有较深入的理解,同时拥有丰富的并购经验及较广的金融资源。公司借助尚信资本、上海银康健康丰富的医疗产业资源以及经营管理经验,天津优势创投专业的投资能力,将有望挖掘一批发展前景好,业绩增长快的适合投资或并购的标的,项目落地可期。 盈利预测和评级。公司主营为无缝服装行业,虽无缝服装行业盈利能力开始出现下滑,随着成本控制和高利润率新产品开发的逐步推进和落实,未来公司无缝服装业绩将有望实现平稳增长。公司笃志转型医疗大健康,拟通过持续的外延并购将盈利性更强、前景更为广阔的医疗大健康板块逐渐发展成为公司主营业务。公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本、银康(上海)和优势创投在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多,项目落地可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.41和0.44元,维持“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。

事件: 公司与银康上海)健康发展有限公司及天津市优势创业投资管理有限公司签订战略合作协议。 评论: 坚定转型升级,切入医疗健康领域,维持增持评级。公司于2015年6月份与尚信资本成立并购基金之后,公告与银康(上海)健康发展有限公司及天津市优势创业投资管理有限公司签订战略合作协议,由合作方为公司制定符合其资本和产业发展方向的并购重组战略,寻求优质的医疗产业标的,以及提供投后协同管理服务,并共同成立医疗产业并购基金(暂定规模15亿),助力公司转型升级,可见公司转型升级切入医疗健康领域的决心之坚定。维持盈利预测2015-17年EPS0.29/0.36/0.47元,考虑公司未来在医疗大健康领域布局有望进一步落地,维持增持评级。 合作方投资及经营管理经营丰富,助力公司转型升级。1)银康健康发展是一家专业从事医疗健康服务集团公司,涉及医疗器械、医疗服务、托管经营等多个细分领域,投资项目包括亲和源养老(已公告和宜华健康签订收购协议),庐山养老健康城、神山国际度假庄园健康城等项目,具有丰富的医疗产业资源以及经营管理经验;2)天津优势创业是从事战略咨询、并购基金、并购顾问和私募投资的专业机构,拥有丰富的并购经验及较广的金融资源。借助合作方在医疗并购领域的优势,未来公司将挖掘一批已发展成熟,业绩增长迅速的适合直接被上市公司并购的标的,有助于公司在医疗大健康以及互联网升级两个领域的产业布局和顺利转型。 无缝服装主业受益于行业集中度提升及产能释放,预计未来几年收入、盈利水平改善。1) 随着无缝服装行业市场逐渐出清,消费不断升级带来集中度提升, 公司无缝服装国内及全球市占率约为 2.08%和1.11%,预计公司将持续受益于行业集中度提升。 2) 2014年通过配股募资 1.5亿加码上游产能,预计 2016年产能可以释放,通过延深产业链降低成本,预计毛利率提升约 3-5pct。 风险提示:战略协议不确定性风险;服装主业继续下滑;

近期,我们对棒杰股份进行了调研,与公司管理层就公司最近经营情况和公司发展方向等方面进行了交流。 调研点评: 主营业绩稳健,但成长空间有限。公司主营业务为国际品牌商和终端零售商提供ODM和OEM无缝服装制造。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力,80%以上的产品销往国外。无缝服装为服装细分行业,受国内外经济持续低迷影响和服装纺织行业整体环境影响,公司主业收入增速有所下滑,2015年前三季度营业收入分别为2.33亿元、0.29亿元,同比下降19.41%、3.3%。公司产业链向上游延伸,募投锦纶和包裹纱项目,16年能投产,将降低公司生产成本和提升规模优势,同时公司加强研发新产品满足升级消费需求,提高利润率,未来几年有望达到4000-5000万。无缝服装行业市场处于平稳增长期,业绩增长空间有限,公司亟待转型。 笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期。公司与尚信资本合作并购基金切入医疗大健康领域,总规模10亿元(公司出资2.5亿),第一期资金2亿元已募集成功,其中公司出资5000万。公司采用并购基金持有股权和直接并购控股医疗大健康标的两种方案并举,投资方向涵盖医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等多重细分行业。公司以医疗大健康作为未来发展方向,已设立全资子公司棒杰医疗投资管理公司医疗大健康板块业务,将通过持续的外延并购将盈利性更强、前景更为广阔的医疗大健康板块发展成为公司主营业务。 项目落地可期,对公司估值积极影响大。公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。以公司发布投资设立医疗健康产业并购基金的公告起算,公司筹备并购基金项目至少已有半年。公司此次设立的并购基金侧重于战略投资,将非常看重所投项目行业成长空间,预计前景广阔的新兴医疗服务领域,代表未来发展方向的新兴技术,以及医疗机构投资将是公司并购的方向。新兴医疗服务以重构医疗生态模式,享有政策红利的互联网医疗为代表,新兴技术以基因测序、细胞治疗、手术机器人为代表。新兴医疗服务和新兴技术尚处于发展初期,前景广阔,将享有高估值水平。1)民营医院:运营医院机构将带来长期稳定收益且具有非常好的抗周期性。民营医院尤其是专科医院,盈利性高、进入壁垒相对低。肿瘤、儿科、妇产、口腔和眼科五类利润率较高。受益政策鼓励,且专科医院一般具有强资本属性,连锁经营对业绩的提升显著。2)医用机器人:机器人在精度、稳定性和力量等方面有着无可比拟的优势,在专业程度要求极高的医疗领域,机器人辅助手术将成为主流手段,应用前景看好。3)互联网医疗:重构健康管理、就医、购药及医患关系等方面,拥有万亿元市场空间。受国家政策、技术进步、社会环境变化等因素驱动,将保持高速发展,2015-2018年复合增速有望超80%。4)新兴技术(精准医疗基因测序、细胞治疗):基因测序技术日臻成熟,依靠技术进步驱动,应用领域广阔,行业发展前景巨大;无创产前检测2011年作为第一个医疗应用在国内开始推广,2013年市场约10亿元人民币,目前这一应用市场潜力约150亿元人民币。后续应用疾病预判、诊断、治疗、指导用药、预后监管等,具有万亿市场规模。肿瘤免疫治疗为继传统疗法(手术、化疗和放疗)、靶向疗法后肿瘤治疗领域最具前景的研究方向之一。 根据Visiongain提供的调研数据,2011年干细胞疗法的市场份额达27亿美元,市场主要由骨髓干细胞移植(BMT)构成。预计到2016年,干细胞治疗市场规模将达88亿美元。以上任何一个或多个项目的落地均能对公司估值产生积极影响。 盈利预测和评级。公司笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期,公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。公司转型医疗大健康需求诉求强烈,项目落地可期,将对公司估值产生很积极的影响。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.37和0.39元。,维持“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。

事件:公司与银康(上海)健康发展有限公司(以下简称银康(上海))及天津市优势创业投资管理有限公司(以下简称优势创投)签订了战略合作协议,由银康(上海)健康发展及优势创投为本公司提供广泛的并购服务及主动式并购投资管理服务,并拟共设15亿规模医疗产业并购基金。 点评: 再设医疗产业并购基金,扩充并购资金实力,彰显转型决心。在与尚信资本设立10亿医疗产业并购基金基础上,公司与银康(上海)健康和优势创投拟联合成立基金管理公司及医疗产业并购基金,并购基金规模暂定为15亿元。管理公司三方出资比例约定为公司或公司实际控制人认缴基金管理公司出资的20%,银康(上海)健康为60%、优势创投为20%;并购基金方面,资金由银康(上海)健康和优势创投负责部分募集。此次基金主要投向医院、医疗用品、养老、生物医药、互联网医疗等医疗项目。再设15亿医疗产业并购基金,扩充了公司并购大健康产业项目资金实力,彰显公司转型决心。 集多方力量,发力转型医疗大健康。银康(上海)健康发展是一家专业从事医疗、养老投资、托管经营、自建联办为主体,以健康体检、制药、医疗器械、互联网医疗等多元化为一体的医疗健康服务集团公司,为国内知名综合金融控股公司上海银来投资(集团)旗下的重要子公司。优势创投是从事战略咨询、并购基金、并购顾问和私募投资的专业机构,在医疗、医药投资等方面有深入的理解,同时拥有丰富的并购经验及较广的金融资源。结合银康(上海)健康发展丰富的医疗产业资源以及经营管理经验,优势创投专业的投资能力,可以在以下方面支持公司转型。(1)可以帮助公司制定符合公司产业转型方向的并购重组战略,以及筛选和挖掘一批发展成熟,业绩增长迅速适合直接被上市公司并购的标的;(2)银康(上海)健康和优势创投可以参与并购交易中涉及的上市公司定向增发配套融资,解决上市公司并购交易的资金需求。(3)可以借助银康(上海)健康发展的经营管理经验解决公司直接投资或并购后的医院项目运营问题,优先选择其医疗管理团队对医院进行托管经营。 公司虽无医疗大健康产业投资与经营管理经验,不断积极探索和寻求与具有丰富医疗大健康和其他投资经验及资源的机构合作,迅速积累医疗大健康行业资源,甄选优质可并购标的降低投资风险,以及借助合作方医疗产业管理经验,一一击破零经验公司转型医疗大健康产业的“痛点”,实现快速转型医疗大健康领域。 转型动作不断,项目落地可期。公司将医疗大健康方向定位为未来公司主营业务。截至止目前,公司在转型医疗大健康产业方面,已与尚信资本设立10亿医疗产业并购基金,设立全资子公司棒杰医疗投资管理公司医疗大健康板块业务,与银康(上海)和优势创投战略合作协议展开合作,拟设立基金管理公司及医疗产业并购基金,公司在转型医疗大健康领域动作不断,方向明确,执行力强,项目落地可期。公司表明与尚信资本设立的并购基金侧重于战略投资,预计将非常看重所投项目行业成长空间。此次设立产业基金,同样明确基金主要投向医院、医疗用品、养老、生物医药、互联网医疗等医疗项目,预计以互联网医疗为代表前景广阔的新兴医疗服务领域,代表未来发展方向以基因测序、细胞治疗、手术机器人为代表的新兴技术,以及受政策鼓励的民营医院将是公司首选并购的方向,期待公司医疗大健康产业布局落地和顺利转型。 盈利预测和评级。公司虽无医疗大健康产业投资与经营管理经验,不断积极探索和寻求与具有丰富医疗大健康和其他投资经验及资源的机构合作,一一击破零经验公司转型医疗大健康产业的“痛点”,实现快速转型医疗大健康领域。再设医疗产业并购基金,彰显转型决心,项目落地可期。且经过前期回调,公司目前总市值小仅为40亿左右,具有一定的安全边际。我们预计15-17年EPS分别为0.26、0.37、0.39元,维持“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。

本报告导读: 我们2015年1月8日发布公告首次覆盖报告,继续看好公司转型医疗健康行业:2015年6月并设立医疗健康产业基金,未来布局医疗健康产业有望超市场预期,增持评级。 投资要点: 维持增持评级。我们认为公司服装主业未来两年产能释放超过我们此前预期,上调2015-17年EPS至0.29/0.36/0.47元(此前0.26/0.25/0.28元),参考行业转型龙头公司估值,并考虑公司转型医疗健康行业有望超市场预期,上调目标价至60元,对应2017年128倍PE。 成立医疗健康并购基金,为公司转型储备优质整合标的。2015年6月与尚信资本设立10亿医疗产业并购基金,首期募集资金2亿元,其中公司以自有资金出资5000万元。并购基金主要投资于大健康领域,为公司向医疗健康领域转型储备整合标的,加速公司战略转型。 医疗健康行业市场空间大,合作方医疗领域投资多经验丰富。1)2014年我国卫生总费用约为3.5万亿元,是2005年的4.07倍,年复合增速高达17.64%,尤其是民营医院受益于政策放开,处于爆发增长期。2)医疗健康产业投资是尚信资本的核心业务板块,曾经管理的基金代表性投资项目包括上海新虹桥国际医学中心项目、上海红枫亚泰妇产科医院夹层基金项目以及微创医疗等,均为较为优秀的项目。 无缝服装主业受益于行业集中度提升及产能释放,预计未来几年收入、盈利水平改善。1)随着无缝服装行业市场逐渐出清,消费不断升级带来集中度提升,公司无缝服装国内及全球市占率约为2.08%和1.11%,预计公司将持续受益于行业集中度提升。2)2014年通过配股募资1.5亿加码上游产能,预计2016年产能可以释放,通过延深产业链降低成本,预计毛利率提升约3-5pct。 风险提示:服装主业继续下滑,医疗健康产业转型不达预期等。

主要观点: 设立医疗并购基金和投资管理公司,切入医疗大健康产业。公司设立医疗健康产业并购基金和医疗投资管理公司进行产业战略转型拓展医疗健康产业。其中,医疗健康产业并购基金与尚信资本管理有限公司共同投资设立,并购基金总规模为人民币10亿元,首期募集规模为人民币2亿元,拟投资于大健康领域,涵盖医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等多重细分行业。尚信资本管理有限公司在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多,医疗健康产业投资是其核心业务板块,曾发起设立并管理多支医疗健康私募股权投资基金。发挥尚信在医疗健康产业积累的丰富行业资源、专业能力的优势,甄选符合公司发展战略、具有良好增长潜力及战略价值的优质标的,孵化培育作为并购项目储备。公司此次设立的并购基金侧重于战略投资,将优先选择能够帮助公司由传统行业进行升级转型的标的公司。代表未来医疗发展的主流方向精准医疗的相关领域(包括基因测序、细胞治疗等新兴医学),以及优化现有医疗资源、处于井喷式发展互联网医疗都将是公司的首选投资标的。公司笃定战略转型医疗健康产业,核心医疗资源--医院也将会是并购基金主要投资方向。并购基金设立将为公司转型医疗健康领域提供重要支撑,期待并购项目的落地。 完善无缝服装产业链,拓展新市场,提升竞争力。公司主营业务为无缝服装的设计、研发、生产和营销。随着客户对产品质量、工艺特性的个性化需求增加,以及行业竞争的加剧,研发设计能力和销售渠道为无缝服装生产商的主要竞争优势所在。公司向上延伸产业链,募投项目年产2000吨锦纶DTY和1200吨包覆纱项目稳步推进实施。锦纶和包覆纱为无缝服装的主要原材料,质量特性直接影响无缝服装的产品质量及其工艺性能,锦纶和包覆纱的自给能有效提升公司的产品研发水平、盈利能力和生产效率,提升公司在国际市场上的竞争力。目前,公司已建立比较健全的销售网络,积累了大量客户,与国外大型服装零售商和采购商建立了良好的合作关系,为多个国际知名服装品牌提供无缝服装设计服务及系列产品,关系稳固,公司具备稳定的销售渠道和订单来源。其次,公司努力拓展国内市场,产业链的延伸和国内市场的开拓将有望提升公司的业绩。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营业务为无缝服装设计、研发、生产和营销,公司通过延伸产业链和拓展新市场,完善研发设计能力和销售渠道,提升竞争力。目前受整体服装行业低迷影响,业绩增速受限,但公司转型拓展医疗健康产业诉求强烈,借助尚信在医疗健康产业积累的丰富行业资源、专业能力的优势,预计并购项目很快能落地,公司目前总市值小仅为50亿左右,成功转型医疗健康业可期,将打开公司估值向上空间。我们预计15-17年EPS分别为0.26、0.37、0.39元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;并购基金项目投资的不确定性风险,募投项目进展不及预期。

报告要点 事件描述 棒杰股份(002634)公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为3.74亿元,同比下降0.02%;归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元,同比上升16.30%;基本每股收益为0.28元/股,同比上升16.67%,其中第四季度每股收益为0.02元/股。 事件评论 营收基本持平,毛利率小幅上升 2014年公司实现营业收入3.74亿元,同比下降0.02%。第四季度收入为0.84亿元,同比下降18.04%,较第三季度-0.20的增速大幅降低。报告期内,公司顺利完成了年产2000吨锦纶DTY和1200吨包覆纱配股募集资金项目,为公司今后提高生产能力提供了强有力的保障。公司2014年毛利率为25.17%,比去年略上升0.11个百分点。 管理能力增强,费用控制良好 2014年,公司把NC-ERP管理系统,运用于生产、销售、物流信息的畅通和资源的优化配置,大大提高了工作效率,从供应链范围优化了公司的资源。报告期内,公司营业成本为28,005.45万元,同比减少0.17%;销售费用为1,282.65万元,同比减少34.51%;管理费用为4,052.89万元,同比下降0.15%;财务费用为293.55万元,同比下降54.47%。 库存减少,应收账款随收入下降 2014年年末,公司存货为9,082.06万元,由于上年囤积原材料较多,同比减少29.97%;公司应收账款随收入增加至4,393.00万元,同比减少28.80%。 维持“谨慎推荐”评级 未来公司继续专注于无缝服装的设计、研发、生产和营销,坚持国际化规模扩张的道路,在精细化管理模式下,逐渐完善并延长产业链,在市场结构上完善国内市场的布局,并依托产业集群的协同效应,提高公司业绩。 我们预计公司2015-2016年EPS为0.29元、0.34元,对应目前股价估为90倍、76倍。首次给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测和投资建议:预计公司2012 年-2014 年公司每股收益分别为0.59 元、0.74 元和0.91 元。公司主业单一,收入几乎全部来自无缝服装的生产加工。短期而言,国内无缝服装行业正遭受外围需求疲软、汇率波动、原材料和人工成本上升等多重压力, 但中期来看,无缝服装行业市场空间较大,一旦外围经济好转带动需求上升,行业还将迎来发展良机。公司在无缝服装生产上具有一定优势,研发能力的增强对推动毛利率相对较高的ODM 业务有较大帮助,募投项目的投产运行有利于在需求回暖之际扩大公司的市场份额。此外,公司投资义乌农村商业银行和义乌棒杰小额贷款公司,是参股小贷等金融企业的概念性股票。前段公司股价的下跌对公司业绩下降风险已有释放,首次给予公司增持评级,6 个月目标价10.36 元,对应2013 年PE 为14 倍。

公司是全球无缝纺织行业领先企业。公司是目前全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产企业,以ODM/OEM模式提供无缝服装开发设计和生产制造服务,产品涵盖内衣、运动服、休闲服、套装等多个系列,其中80%以上产品出口。 我国无缝针织行业正处于较快发展阶段。一方面随着无缝针织技术优势的不断体现,全球范围内,无缝服装对传统服装的需求替代渐成趋势;另一方面,国外无缝服装制造产能逐步向国内转移,两方面共同促进我国无缝针织行业较快发展。 公司依托技术、资本、规模优势,有望成为未来行业领军企业。公司跳出无缝内衣的竞争红海,在无缝运动服、无缝休闲服领域处于国内领先水平。未来公司将依托资本优势,提升产能规模和技术研发水平,并有望整合义乌当地产业集群资源,在无缝针织这一新兴行业中快速成长。 盈利预测。我们预测2011-2013年,实现归属母公司所有者的净利润分别为0.53亿元、0.71亿元、0.90亿元,同比增长33.1%、35.2%、26.2%。按照发行1670万股,即总股本6670万股计算,全面摊薄后EPS分别为0.79元、1.07元、1.35元。 估值与定价。参考当前同行业上市公司的平均估值水平,结合公司所处纺织行业中的朝阳行业,且公司在本行业内具有较强的竞争优势,我们给予公司2011年25倍PE、2012年18倍PE,对应公司的合理价位约为19.5元/股。