公司深耕精密零部件行业，凭借雄厚技术积累拓展新能源汽车零组件业务，开拓第二成长曲线，本次公告拟增发募资扩建新能源汽车零组件产能，助力公司市场开拓。 投资要点：投资建议：公司为换向器龙头企业，拓展新能源汽车零组件业务打开第二成长曲线，产品技术优势显著，本次公司公告拟募资扩建新能源汽车零组件产能，助力公司市场开拓，看好公司竞争力提升。维持2023-2025年EPS为0.27、0.64和0.94元，维持目标价17.06元，增持。 事件：公司公告拟以简易程序向特定对象发行股票募资，本次拟募资金不超过2.8亿元，项目总投资额为3.9亿，主要用于：①惠州新能源精密连接器扩产项目，预计投资2.2亿元；②深圳新能源精密连接器产线技改项目，预计投资0.9亿元；③补充流动性资金，预计投资0.8亿元。 新业务国内拓展顺利，产能建设助力市场份额提升。公司凭借超精密金属和塑胶成型、高分子工程材料等领域的深厚积累，切入新能源汽车零组件业务，获得海外核心客户广泛认可，在国内市场拓展顺利，打开成长空间。本次募集资金主要用于新能源汽车零组件中拓展顺利的连接器产品产能扩产与现有产能技改，随公司产能释放，看好公司新拓展业务带动营收增长，进一步提高公司市场份额。 新能源汽车产销量迅猛增长，公司新业务打开成长空间。2023年1-10月，中国新能源汽车产量达到735.2万辆/同比+33.9%。我们测算，公司切入动力电池包组件、驱动电机连接器、电控系统逆变器零组件等产品后，在汽车领域产品市场空间由30-46亿提升至260-480亿，且产品通过奔驰、丰田、国内头部新能源车企认证。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，市场拓展不及预期。

本报告导读: 主业稳健增长,新业务获得海外巨头客户项目定点, 公司有望以量补价,毛利下滑有望企稳。 维持增持。公 司发布三季报,2018年1-9月营收11.37亿元,同比增长12%,归母净利1.24亿元,同比增长8.6%,符合市场预期。考虑新业务需19年逐步放量, 故下调2018-20年eps 至0.57(-0.11)/0.77(-0.13)/1.01(-0.16)元,参考行业估值,给予19年15倍PE,下调目标价至11.49元,维持增持。 主业稳健10%左右增长,新业务持续高增长,业绩符合预期。主业前三季度延续中报的稳定增长,中报5.3亿营收,同比增长11%,营收占比71%;高强弹性零件0.9亿元营收,占比12%,同比微增2%; 新业务三季度延续中报高增长,新业务主要是两块a.汽车电控零组件及轻量化零件、b. 多层绝缘线,占比均为5%,中报新业务a 实现0.38亿营收,同比增长89%。b 实现0.37亿营收,同比增长38%。 随着新业务持续获得海外巨头定点量产,公司有望以量补价,毛利下滑有望企稳。2018年中报毛利率27.6%,同比下滑1.8pct,主要是海外业务毛利率下滑带来的,2018年前三季度毛利率25.4%,同比下滑4.1pct。博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒的龙头客户优势保证公司主业稳健供货与增长。目前多款新业务产品正与戴姆勒、比亚迪等客户合作开发,未来1-2年陆续量产。共已取得十几家世界级知名客户的若干项目定点,并陆续有多个项目准备进入量产阶段。 催化剂:新业务量产供货风险提示:新业务市场拓展失败风险,毛利率持续下滑风险。

换向器龙头企业,收入稳定增长。换向器,伴随着直流电动机的产生而出现的,是中小型及微型电机的重要组成部件。据中国电子元件行业协会微特电机与组件分会测算,2015年全球换向器需求量为64.67亿只,需求规模为124.38亿元;中国换向器需求量为33.62亿只,需求规模为67.46亿元,占全球市场54.20%。公司是全球换向器龙头企业,2015年全球市场占有率为12.11%。2017年,公司换向器业务保持竞争优势,收入稳定增长;实现收入10.09亿元,同比增长15.05%,占营业收入比重72.86%。 大客户优势明显,产能瓶颈有望突破。公司定位高端核心精密零组件,始终瞄准国际知名企业发展业务,是博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、比亚迪、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、电产等全球知名客户的优秀合作伙伴,并与多家企业建立战略合作伙伴关系;2017年前五大客户收入占比达45.47%。募投项目长沙基地一期已于2017年12月正式投产,2018年内公司将完成二期基建工程,深圳坪山基地将在2018年7月正式投产。新生产基地建设并投产后将有效突破产能限制瓶颈,进一步扩大生产规模,缓解公司目前生产场地不足的现状,提高公司市场占有率和盈利能力。 收购德国SMK100%股权,深入布局新能源车三电系统。2018年5月,公司全资子公司凯中德国拟以2,539.39万欧元(折合人民币1.95亿元)收购SMK100%股权,凯中德国全资子公司凯中GVM拟以2,820.00万欧元(折合人民币2.19亿元)收购SMK生产经营用厂房及土地。SMK成立于1950年,是一家领先的、主要为汽车行业提供高科技零件和功能零组件的德国制造商,拥有多项专利,为客户提供汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,在斯图加特(著名的汽车制造中心)和德累斯顿(戴姆勒奔驰新能源汽车电池基地)拥有全自动化生产基地、原型制造能力和研发中心。此次收购完成后,将进一步支撑公司新能源汽车“电机、电池、电控”三电系统的布局。 首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑收购德国SMK100%股权对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年净利润分别为1.72亿元、2.28亿元、3.16亿元,对应EPS分别为0.59元/股、0.78元/股、1.08元/股,按照2018年6月12日收盘价14.84元计算,对应PE分别为25、19、14倍。我们认为公司作为换向器龙头标的,质地具备稀缺性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

事件: 公司发布两则公告:1)拟现金收购德国汽车零部件公司SMK100%及德国土地BorgWarner(博格华纳)、Ebersp?cher(埃贝赫)、BoschMahle(博世马勒)、博世、戴姆勒等世界顶级汽车整车厂及一级供应商;2)凯中精密被德国采埃孚集团指定为新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商,2018年10月量产。 评论: 维持增持。考虑公司新业务逐步放量,维持2018-20年eps0.69/0.90/1.17元,维持目标价17.13元,维持增持。 拟现金收购德国汽车零部件顶级供应商,在研发、客户渠道、产能与技术、德国土地上实现全面弯道超车。①公司拟以现金2536万欧元收购德国SMK100%股权,2017年实现净利润238万欧元(约1800万元),同比增速11%,对应10.6倍PE;②SMK于1950年创立,主营汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,客户主要是博格华纳、埃贝赫、博世马勒、博世、戴姆勒等世界级公司,产品应用于奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、福特等顶级汽车品牌;③研发弯道超车:公司将建立欧洲研发生产中心,就近服务于戴姆勒奔驰、博世、采埃孚等新能源汽车三电零组件项目,进一步实现公司全球化战略;④客户渠道弯道超车:公司将获得SMK优质客户资源,直接获得或深化与博格华纳、博世、戴姆勒等世界顶级整车厂及一级供应商的合作关系;⑤德国土地支撑扩产:公司正在与戴姆勒、采埃孚等客户合作开发新能源汽车电池包组件、电机连接器、电控零组件等新产品,收购斯图加特、德累斯顿生产基地,并获得可供未来扩产的储备用地可就近服务核心客户;⑥技术弯道超车:公司可具备SMK高精度激光焊接技术和自动化生产设计能力,全面提升公司技术实力。 海外巨头客户优势锁定各项业务稳健增长。①换向器主业2017年10亿元营收,同比增长15%,营收占比72%;高强弹性零件、汽车电控零件及轻量化零件、多层绝缘线三项新业务实现营收2.9亿元,同比增长58%,其中高强弹性零件1.8亿元营收,同比增长60%。毛利率提升1pct。②前五大客户销售额占比45%,博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒、万宝至的龙头客户优势保证公司业务稳健供货与增长。 风险提示:收购失败风险,新业务市场拓展失败风险。

本报告导读: 股权激励费用与汇兑损失短期压制公司业绩,新车企客户开发将逐步释放业绩。 维持增持。公司发布年报,2017年归母净利1.5亿元,同比增长18%。考虑公司新业务需逐步放量,且近期承受汇兑损失,故调整2018-20年eps为0.69(-0.11)/0.90(-0.50)/1.17元,考虑18年行业15-20倍PE中枢,给予18年25倍PE(龙头地位及新业务高增长的估值溢价),下调目标价至17.13元,维持增持。 股权激励费用与汇兑损失短期压制公司业绩。1)2017年净利润18%增长,基本符合预期主要因为:a.股权激励增加费用1103万元,剔除该影响净利润同比增长27%;b.新产品研发支出同比增长52%,目前多款产品正与戴姆勒、比亚迪等客户合作开发,未来1-2年陆续量产。2)公司发布2018年一季报,Q1净利润同比增长2%,主要是汇兑损失增加使公司Q1财务费用同比增长156%,一季报披露考虑汇兑影响,2018年H1归母净利润为7477-8972万元,同比增速-20%。 海外巨头客户优势锁定各项业务稳健增长。①换向器主业2017年10亿元营收,同比增长15%,营收占比72%;高强弹性零件、汽车电控零件及轻量化零件、多层绝缘线三项新业务实现营收2.9亿元,同比增长58%,其中高强弹性零件1.8亿元营收,同比增长60%。毛利率提升1pct。②前五大客户销售额占比45%,博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒、万宝至的龙头客户优势保证公司业务稳健供货与增长。

首次覆盖增持。预计2017-19年EPS1.08/1.62/2.82元,CAGR近50%,参考同行业估值(PE均值51.6,PB均值8.3),综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PE估值方法给予年51倍PE,目标价55元,首次覆盖,增持评级。 行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜。①凯中精密占据全球12%份额,拥有博世集团、德昌电机等客户,海外知名电机企业供应商认证周期2-3年,壁垒较高。②全球换向器市场百亿规模,除Kolektor(15%份额)和凯中精密外,份额均不足4%,公司汽车电机用换向器年销量6亿只,在全球34亿只中占比17%,在行业专业化分工趋势下,行业标准与产品定价权有望逐渐向凯中倾斜。 主业技改与新增募投产能持续贡献现金流。凯中精密换向器产能利用率超过90%,产销率超过100%,产能瓶颈凸显。公司投资5.1亿元扩产,建设期2年,达产期3年,达产后将新增换向器年产能2.7亿只,年新增净利润1.07亿元。 龙头纵向产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场,借鉴龙头Kolektor经验,纵向整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16年4月以430万欧元并购德国高强弹性零件业务,17年4月公告将收购汽车零件资产,预计交易金额3-4亿元。行业龙头整合能力较强,纵向整合有望打开成长空间。 风险提示:市场拓展低于预期风险;微特电机技术路线更迭风险。

我们预计公司2016~2018年营业收入分别为101,768万元、109,910万元、135,189万元;归母净利润10,597万元、11,690万元、14,716万元;每股收益0.74元、0.81元、1.02元。参照可比公司2016PE水平,给予凯中精密30~37元目标价格区间。建议申购。 风险提示:产能改善不及预期风险,收入增速与预期不符风险,毛利率下行风险,客户集中度较高风险、市场估值水平波动风险