积极培育新产品,丰富农产品种类。公司2015 年营收增速仅为4.62%,净利润同比下降59.45%,主要原因为苹果的销量和价格大幅下滑,2015 年苹果销售额为11,267.18 万元,同比下降59.66%。 由于公司产品类别比较单一且以出口为导向,业绩受市场价格波动影响较大。未来公司计划推出橘子、蔓越莓干、扁桃仁等产品,以丰富产品种类,提高抗风险能力和盈利能力。 IDC 项目进度慢于预期,未来将加快推进。截至到目前,公司上海颛桥IDC 项目仍未获得立项批文,本应于2015 年底交付的一期4,000 个机柜未能如期交付。未来公司将加快立项和环评等手续的办理,预计一、二期一同交付。太原开发区IDC 项目进展顺利,已完成项目立项,预计2016 年10 月份完成1,400 个机柜的交付。 双主业协同共进,海外投资不断加强。公司通过IDC 业务的开展,每年可以获得一个稳定的租金收入,有利于满足原有农产品的采购需求和对外投资项目的开展。海外投资方面,公司于2016 年3 月22日完成对CLOUDRIDER LIMITED 公司的收购和增资,并于3 月24日引入CAPITAL MELODY LIMITED、XINSHA INTERNATIONALPTE. LTD.、BRONZE PONY INVESTMENTS LIMITED 三名战略投资者为CLOUDRIDER LIMITED 合计增资3.61 亿港币,公司持股比例下降至35.65%。未来公司将以CLOUDRIDER LIMITED 作为“走出去”战略的运作平台,不断优化公司产业结构,增强盈利能力。 盈利预测与投资建议。假设公司IDC 业务推进顺利,我们预计公司2016-2018 年营收分别为11.45 亿元、18.22 亿元、23.61 亿元,归属母公司净利润分别为1.30 亿元、2.39 亿元、3.15 亿元。EPS 分别为0.18 元、0.34 元、0.44 元,当前股价对应的动态PE 分别为47 倍、25 倍、19 倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司IDC 产业发展不及预期;IDC 行业竞争加剧。

报告要点。 事件描述。 朗源股份公布2015年度非公开发行A股股票预案。 事件评论。 公司拟以不低于每股9.4元价格向不超过5名特定对象发行不超过2.45亿股,募集资金不超过23亿元,其中拟18亿元增资上海恒煜(朗源股份已于3月18日受让上海恒煜90%股权),主要用于建设互联网数据中心(IDC)项目(项目将在17个月内建设完成,其中2015年12月31日前完成不少于4000机柜的交付使用,全部约14,000个机柜建设完成不晚于2017年6月30日);剩余募集资金5亿元补充公司流动资金(主要用于主业新品松籽、南瓜籽原料的大额采购)。 我们认为,此次定增将标志公司切入互联网基础设施领域(IDC),构建公司新业务新增长点。此次增资公司上海恒煜主要盈利模式为向客户出租机柜,并获取租金。从行业层面看,根据“中国IDC圈”预测,15、16年中国IDC市场规模增速将达到26.8%、31.5%。从公司层面看,未来基于云计算、大数据等互联网业务的快速发展,公司IDC业务的客户拓展将能够得到有效保障。目前公司已与德利迅达签署战略合作协议,在中国大陆、香港、美国、德国等地区合作开展大型数据中心项目;且通过德利迅子公司上海启熙的合作,将间接为上海移动提供IDC服务。根据公司预计IDC项目建成后年收租金约8.4亿元,营业利润2.76亿元,财务内部收益率为可达17.39%,含建设期的投资回收期约为5.82年。 我们认为,短期内公司现有业务仍将推动业绩持续增长。主要基于:(1)苹果销售仍将维持高景气。14年全国苹果继续减产,加之俄罗斯苹果进口向中国转移,预计15年苹果销售仍有望高景气。(2)关闭直营店,强化商超合作。公司关闭所有直营店,避免了对利润的侵蚀,转而加速复制传统商超模式,建立战略合作。(3)布局电商助力公司做大做强。朗源股份近年来加大电商投入,发展线上业务,我们通过对三只松鼠的研究,认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质。 重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展,预计公司2014、2015年EPS分别为0.19元、0.24元,重申“推荐”评级。 风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司战略转型进展未达预期。

事件描述。 朗源股份发布2014 业绩快报。 事件评论。 朗源股份2014 年实现营业收入8.32 亿元,同比增38.1%,归属于上市公司股东的净利润8826 万元,同比增加405%,折合EPS 为0.19 元;其中单四季实现营业收入1.9 亿元,同比增13.1%,环比减13.5%,归属上市公司股东净利润-1147 万元,同比减401%,环比减127%,折合EPS为-0.02 元。总体上,公司业绩符合我们预期。 苹果反季节销售及松籽仁新品上市是公司业绩增长主因。2014 年苹果批发价涨幅20.2%,全年均价8.66 元/公斤,较2013 年均价上涨16.4%,加之公司实行的反季节销售策略,有效控制了库存成本,使得全年苹果销售获利丰厚;此外,报告期公司积极开发新产品,拓宽公司利润来源,优化盈利结构,松籽仁新品获得较好的市场表现,成为业绩增量因素。对于四季度公司业绩下滑,我们判断,主要由于处于苹果收购期,导致营业成本增加(公司一般四季度囤积苹果进行反季节销售)。 线上与线下同步发展为公司业绩持续增长提供保障。我们认为,朗源股份2015 年业绩增长仍具备可持续性,主要基于:(1)苹果销售仍将维持高景气。由于山东旱情及陕西花期冻害,14 年全国苹果产量较正常年份继续减产,加之俄罗斯苹果进口向中国转移,预计15 年苹果销售仍有望高景气。(2)关闭直营店,强化商超合作。公司关闭所有直营店,避免了对利润的侵蚀,转而加速复制传统商超模式,建立战略合作,相继与永辉超市、华润五丰等终端零售商签订合作协议,随着合作的继续深入,规模化和专业化优势将进一步显现。(3)布局电商助力公司做大做强。朗源股份近年来加大电商投入,发展线上业务,而我们通过对三只松鼠的研究,认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质,市场应为公司这一商业模式变革点赞。 重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.19 元、0.24 元,重申“推荐”评级。 风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司电商业务发展未达预期。

事件描述 朗源股份发布2014年第三季度业绩报告。 事件评论 朗源股份2014年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9973万元,同比增长630%,EPS为0.21元;其中单三季净利润为4272万元(上年同期为-483万元),EPS为0.09元。公司三季报业绩报在了业绩预告的上限(前期公司预计前三季度归属净利润同增600%-630%)。 反季节公司苹果销售量价齐升是业绩增长的主因。我们分析,公司前三季度业绩取得大幅增长主要源于:(1)13年苹果减产推升14年反季节售价,加之行业景气增加苹果销量,使得报告期鲜果收入同增1.09亿元;(2)松籽仁产品成为14年以来公司业绩新的增长点,带动报告期干果及坚果收入同增1.17亿元;(3)13年底公司直营店全部关停,避免了其对公司主营利润侵蚀。 公司未来仍有积极看点。我们认为,在苹果反季节销售高景气带动下的公司三季度业绩靓丽仅是公司看点兑现的第一步;长期逻辑看,公司未来发展仍值得期待。具体为:(1)市场对公司的最大疑虑即在于其业绩可持续性问题,但这一问题正迎来积极改善。一方面,公司将加大电商投入,做大做强线上业务,而我们通过对三只松鼠的研究,认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质,市场应为公司这一商业模式变革点赞;另一方面,不排除公司后期通过并购与合作快速向上游拓展的可能性(根据公司三季报公告推断)。(2)明年苹果反季节销售高景气有望持续。根据调研以及协会分析:14年全国苹果产量较正常年份继续减产(山东地区持续旱情较为严重,陕西苹果依然遭遇了花期冻害),加之俄罗斯苹果进口向中国转移,我们预计15年苹果反季节销售仍有望保持景气,且俄罗斯出口或将给朗源股份带来规模增长的高弹性。 重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展,预计公司2014、2015年EPS分别为0.22元、0.29元,重申“推荐”评级。 风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司电商业务发展未达预期。

事件描述 朗源股份发布2014年前三季度业绩预告 事件评论 朗源股份2014年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为9567.46万元-9977.49万元,同比增长600%-630%,EPS为0.2-0.21元;其中单三季净利润为3867-4277万元(上年同期为-483万元),EPS为0.08-0.09元,以上业绩总体超市场预期。 苹果反季销售高景气是公司业绩增长的主要原因。我们分析,公司前三季度业绩靓丽主要源于以下几点:(1)2013年全国苹果大范围减产(粗略估计减产约23.7%)推升14年反季节销售价格,且在行业景气情况下,公司销量亦有所增长;(2)松籽仁成为14年以来公司业绩新增长点;(3)13年底全部关停直营店,避免了其对公司主营利润侵蚀。 公司未来仍有积极看点。我们认为,在苹果反季节销售高景气带动下的公司三季度业绩靓丽仅是公司看点兑现的第一步;长期逻辑看,公司未来发展仍值得期待。具体为:(1)市场对公司的最大疑虑即在于其业绩可持续性问题,但这一问题正迎来积极改善。一方面,公司将加大电商投入,做大做强线上业务,而我们通过对三只松鼠的研究,认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质,市场应为公司这一商业模式变革点赞;另一方,不排除公司后期向上游拓展的可能性。(2)明年苹果反季节销售高景气有望持续。根据调研以及协会分析;2014年全国苹果产量料较正常年份继续减产(山东地区持续旱情较为严重,陕西苹果依然遭遇了花期冻害),加之俄罗斯苹果进口向中国转移,我们预计15年苹果反季节销售仍有望保持景气,且俄罗斯出口或将给朗源股份带来规模增长的高弹性。 重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展,预计公司2014、2015年EPS分别为0.22元、0.29元,重申“推荐”评级。 投资风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司电商业务发展未达预期。

市场对朗源股份的最大疑虑即在于其业绩可持续性问题。而公司即将加大电商业务投入、努力做大做强线上业务即是解决公司业绩可持续性问题的着力点之一。 通过对三只松鼠的研究,我们认为,朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质,市场应为公司这一商业模式变革举措点赞。 三只松鼠:坚果类电商的领航者 坚果类电商企业龙头“三只松鼠”仅经过2 年的快速发展,即实现全网年销售超10 亿的壮举(据14 年上半年销售额推断),成为人们津津乐道的坚果类电商典范。 一家优秀的电商企业必须做三件事:如何提高访问流量;如何将高流量转换为高提袋率;如何提高客户的重复购买率。三只松鼠的成功即在于其通过以下举措做成上述三件事:(1)公司定位于“多品类的纯互联网森林食品品牌”,主打巨大市场空间的碧根果单品,成功实现迅速引流;(2)公司运用多轮风投资金加大完善仓储、IT 系统、食品的研发、生产能力等后端体系建设,并加大前端页面设计、产品展位购买、活动促销等前端流量开发,实现了流量开发与提袋率提升齐步走;(3)通过品牌动漫化、数据信息平台化、仓储物流智能化、食品信息可追溯化构造极致客户体验,提高重复购买率。 朗源股份:不只做一个跟风者 我们认为,朗源股份拥有线下多年的鲜果及干果销售经验及品牌运营经验,产品品质高,供应链管理成熟。公司若有决心打造更有竞争力的电商团队、加大线上流量开发力度、提升顾客用户体验,其电商业务将有望迎来爆发式增长。 公司做了什么:朗源电商定位于“优质零食干果、坚果批发及零售商”。作为线下的出口型企业,公司产品品质有绝对保证,公司部分协议基地获得GLOBALGAP认证,主要产品生产获HACCP 认证及BRC 认证;主要产品获得KOSHER 认证。 其欧美标准化生产线为国内唯一一条通过英国BRC 认证的葡萄干加工生产线,可直供英国超市、并与卡夫、雀巢等高端客户开展合作。 公司能做什么:朗源股份作为国内大型鲜果及干果批发商之一,公司有能力依托线下资金优势与产品品质优势大力投入线上流量开发,实现电商销售的更大突破。 公司还需做什么:朗源股份致力于在B2C 市场并希冀占领一席之地,必然面临着转换思维的难题,其中最重要的就是构建一只具有互联网思维电商团队以完善线上服务与营销,为消费者提供更好的用户体验并依此创建口碑、建立品牌。 给予公司“推荐”评级。总体上,我们看好公司未来电商业务的发展,预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元,给予“推荐”评级。

报告要点 俄禁令将为非美欧国家提供超12亿欧元水果新增出口市场。俄政府8月7日公布食品进口禁令清单,对原产于美国、欧盟、加拿大、澳大利亚和挪威的肉类、奶制品、果蔬等暂时停止进口。此次禁令包括90万吨的蔬菜进口量及160万吨的水果进口量,折算金额约20亿欧元。欧盟对俄罗斯的蔬菜和水果出口量分别约占欧盟相关农产品出口总量的20%和30%。 俄罗斯为全球第一大苹果进口国。按可获得的2012年的数据,俄罗斯全年进口苹果127.8万吨,为世界第一大苹果进口国。而俄罗斯主要苹果进口来源于波兰等欧盟国家,其中波兰出口苹果的三分之二以上销往俄罗斯,总量约63万吨,占俄罗斯苹果进口总量的49%。此外,世界前十大苹果出口国中,波兰、意大利、德国、荷兰、比利时五国皆为欧盟成员国而进入禁令名单。 俄禁令将为中国苹果出口打开新的一扇窗。单从苹果进出口来看,2013年,中国苹果出口总量99.5万吨,出口金额10.3亿元。而波兰出口至俄罗斯的苹果就占到中国苹果出口总量的63%,因此从苹果单品来看,俄禁令带来的新增份额就非常可观。从区域上来看,全球苹果前十大出口国家中,非美欧国家中仅为中国(出口第一大)、智利(全球第五大出口国)、南非(全球第七大出口国)、新西兰(全球第九大出口国),而从距离上来讲,中国区域优势最为明显。 朗源股份有望把握对俄出口新契机。朗源股份在填补对俄罗斯苹果出口空缺市场上具有品牌、技术、地域等多方面优势。具体为,1、在品牌上,拥有10多年的出口经验,产品远销欧洲、北美、东南亚等几十个国家和地区,在国内果品加工出口领域居龙头地位。2、在冷链技术上,相对业内平均水平,其冷链保鲜技术拥有更长的库存期,有利于出口外销。3、在区域上,在前十大非美欧苹果出口国家中,中国最具区位优势。4、公司采取“农化+协议基地+标准化”一体化经营模式,货源供应高质稳定。 重申朗源股份“推荐”评级。总体上,我们预计公司2014、2015年的EPS分别为0.22元、0.29元;我们预计2014年公司业绩将大幅改善,更看好公司在业绩可持续问题上的边际改善举措,重申公司“推荐”评级。 风险提示:(1)苹果价格未按预期上涨;(2)公司苹果销售未达预期

我们预计,2014 年将是朗源股份迄今为止业绩最好的一年,而根据图1 所示,过去3 年公司股票年度均价与年度业绩保持着较强的正相关性。 我们预判公司2014 年业绩将大幅改善主要基于以下几点:(1)苹果价格上行带动反季节销售高景气;(2)公司关闭所有直营店,公司主营利润不再被侵蚀;(3)百果源将成2014 年公司业绩新增长点。 苹果价格上行带动行业持续景气。 我们判断,现阶段的苹果价格上行将带动行业反季节销售的持续景气。而后期苹果价格仍有望上涨,这主要是基于:(1)2014 年山东地区旱情严重,减产将是大概率事件;(2)2014 年陕西苹果遭遇花期冻害,坐果率也较低,产量亦将有所下滑;(3)受去年苹果大幅减产及今年上半年需求回暖影响,目前全国产区的苹果整体库存量已接近清零。总体上,我们判断,2014 年全国苹果产量较正常年份下滑20%,使得苹果价格有望持续上涨带动行业持续景气。此外,俄对美欧实施果蔬进口禁令,中国苹果和葡萄干产业有望近水楼台先得利。 关闭直营店,走线下线上发展之路。 由于直营店销售业绩未达公司预期,加之费用开销较高拖累业绩,朗源股份于2013 年底已关停全部直营店,从而避免了直营店对公司主营利润的侵蚀。 朗源股份在稳固出口市场的同时从线上线下两方面继续拓展国内销售渠道,进一步打开国内销售市场。线下:加速复制传统商超模式,建立战略合作,近两年公司相继与永辉超市、华润五丰等终端零售商签订合作协议。线上:发展电商平台,进军O2O,2014 年起与天猫、1 号店、京东商城等电商平台强化合作,并开通微信、微博等平台进行宣传。 百果源——未来公司业绩新增长点。 13 年底成立的白果源主打单品松子仁,2014 年上半年即实现净利润571 万元。 我们认为,在后期松子仁市场呈现周期性景气的背景下,百果源公司将有望成为公司业绩新的增长点。 给予“推荐”评级。我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元;结合行业景气,我们作出了公司下半年业绩仍将会大幅改善的判断,给予公司“推荐”评级。

公司作为“创业板第一低价股”,我们一直看好公司的核心能力和成长性。 调研结论: 行业基本面持续好转,苹果价格持续上扬。日前烟台的苹果现货结算价已经突破9.50元/公斤,红富士批发价也处于历史高位。 创始人长时间从事鲜果(主要是苹果)、干果(葡萄干等)销售业务,拥有超强的行情把握能力,加上其对产品质量的痴迷和合理的成本控制能力,成就了公司在“红海”中的竞争优势,主导产品的优势竞争地位得以持续。 壮士断腕、放弃实体店,传统渠道利用与电商渠道拓展共同推进,拥有很大的运作空间,有可能在O2O领域闯出“朗源特色道路“。 创始人“大道至简“的选人、用人策略,相对清晰的外延性增长策略,能够支持公司在并购合作做大、进一步做强主业的道路走的更远、更快。 看好合资公司“烟台百果源有限公司”的未来发展。合作方的业务领域与公司业务有很高的同质性,双方有望做到“优势互补、1+1>2”的效果。 预计公司2013-2015年EPS为0.04元、0.14元、0.23元,考虑到公司身处创业板、业务延展空间大等因素,调高评级至“买入”,建议投资者积极关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。

与众不同的观点: 近期我们调研了朗源股份,与公司董事长进行了交流。我们预计2014年公司的业绩将出现反转,时间点可能在二季度之后。业绩反转源于(1)公司在前期苹果相对低价囤货带来今年业绩释放、(2)收缩亏损的实体渠道实现减负、(3)新成立的百果源公司贡献利润、(4)外销企稳回暖。而从中长期来看,公司加大干果坚果产品布局以及持续推动电商渠道运作将推动中长期业绩增长。 投资要点: 14年苹果高价将有助于公司前期低价囤货贡献利润。 鲜果业务方面,公司前期看好14年苹果市场,在13年加大囤积力度,预计13年存货同比增长35%左右达到4.5亿(12年存货为3.37亿、增速根据13Q2推算)。14年3月BOCE苹果(烟台)现货结算价升至新高9.5元/公斤,同比增长近30%。公司在14年或将根据情况择机增加苹果出货,从而推动收入增长和盈利能力回升。 收缩实体渠道推动公司减负。 公司战略在未来可能逐步缩减并关闭亏损的实体渠道,并加大线上渠道拓展。砍掉亏损实体店将直接在14年给公司减负,该业务12年和13年上半年分别亏损约2000万元、1150万元。公司在今后将利用坚果果仁业务拓展契机,重视电商渠道建设(坚果更适合电商渠道)。 中长期看公司业务模式的转型空间。 果蔬行业一个朝阳行业,安全高质量的果蔬是都市人群迫切需要的产品,市场容量大且价格有一定刚性。公司目前模式是实际上更接近一个运营采购及配送商,产业链存在拓展空间,而且对于品牌的运作还有大有可为之处。 关键假设和投资建议:我们预计14、15年公司营业收入增速为48.4%、25.1%,净利润增速为313%、30.7%,EPS为0.15、0.20元。考虑到公司净利高增长以及业务模式转型空间,首次给予“强烈推荐”评级,目标价6元(对应15年30倍PE)。 风险提示:苹果价格大幅波动、食品安全问题、海外市场贸易保护升级

公司拓展内销市场,与永辉超市、华润五丰等零售终端建立合作关系。如何强化、进一步拓展与终端渠道的合作关系,在合适的时机扩展合作范围和新品类,是公司未来成长性的重要影响因素。 调研结论: 与国内零售龙头企业的合作“正在进行时”,合作深度和广度有望进一步提升。公司与永辉超市合作一年来,成果显著,替代了永辉的部分采购职能,销量明显增长;与华润五丰的合作值得期待。 以质量保障和高性价比为核心,以区位特色品种、市场先发优势和时间空间转换以及优势产区布局为保障,苹果内销量有望实现爆发性增长。 创始人对质量的“痴迷”,加上通俗易懂的文化、不懈探索的精神和不断细化的措施,成就了公司在“红海”中的竞争优势,主导产品的优势竞争地位得以持续。 随着苹果、葡萄干等主导产品的操作措施的持续细化,公司有能力发挥质量保障能力强、成本优势相对明显以及融资渠道较为畅通的优势,实施“发展空间”更大的战略举措。 预计公司2013-2015年EPS为0.10元、0.19元、0.28元,给予2014年30倍市盈率,目标价6元。 风险提示:渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。

事件: 9月17日,公司公告与永辉超市签订《战略合作框架协议之补充协议Ⅱ》,协议为期五年(2013年9月1日至2018年8月31日)。按照协议规定,双方每年9月1日前签订本年9月至下一年的8月的采购订单。 此次签订13/14年度永辉的采购量为:山东富士:8000至10000吨、陕西富士:8000至10000吨。其中陕西富士较12年增长67%-100%(12年采购合同为:山东富士:8000至10000吨,陕西富士:4000至6000吨)。除永辉外,公司还与华润五丰签订为期一年的合作协议。 继续推进国内渠道复制模式 作为公司的战略合作伙伴,12/13销售季永辉为公司贡献0.93亿元的收入。其中13年上半年贡献0.56亿元,占公司国内收入的30%。 近年来永辉保持30%左右的外延扩张速度,上半年新开13家门店至259家,继续推进全国扩张态势。目前朗源产品已经进入福建永辉的全部门店,我们预计朗源产品将陆续进入永辉其他地区门店,并且不但在数量上而且在品类上借助永辉渠道进行复制。此外,公司通过认购永辉超市非公开发行股票1013.5万股,进一步加强双方战略合作关系。 华润五丰为华润集团旗下子公司,在农产品领域的品牌、规模和市场等优势明显,同时负责运营华润希望小镇产业发展项目。目前已进入香港、华南、华东、华北、东北、西北等重点区域。我们认为朗源与华润五丰合作只是一个开始。朗源更多看重的是华润系这个平台。朗源有望借助与华润五丰合作开启与华润旗下其他商超合作的关系。 华润旗下的华润万家拥有众多商超品牌:苏果、欢乐颂、万家、华润堂等。12年华润万家实现总销售收入941亿元,门店4423家,位居国内第一。华润万家每年鲜果采购量超过10亿元。朗源与华润系旗下平台的合作值得期待。 截至目前,公司已经陆续与永辉、江南果菜批发市场、天下(北京)科技发展、广州易初莲花连锁超市、北京湘鄂情集团、快乐购物、华润五丰等签订合作协议。经过近1年的磨合,我们预计这些合作将陆续迎来收获期。此外,公司还将继续与国内其他有实力的批发零售商合作,进一步开拓国内市场。 盈利预测: 我们一直认为朗源的逻辑为:渠道复制,尤其是近两年,会推动公司收入、利润快速增长。我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,给予14年20-25倍PE,目标价4.8-6元,维持买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入3.14亿元,同比增长41.02%;实现归属净利润0.19亿元,同比下降34.03%;对应EPS0.04元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降7.42个百分点至15.88%,主要系低毛利率的鲜果业务增长较快加之果干业务毛利率同比下滑所致。综合区间费用同比增长31.76%:销售费用增长5.59%,管理费用增长45.82%,财务费用增长521.18%。 分产品看,公司鲜果业务收入同比增长51.55%至1.57亿,毛利率提升4个点至11.33%;果干业务收入同比下降16.01%至0.98亿,毛利率下降17.55个点至19.77%;坚果、果仁业务收入同比增长5089.33%至0.19亿,毛利率下降0.12个点至40.11%;蔬菜、果汁及冻干食品业务收入同比增长4357.98%至0.39亿,毛利率下降18.31个点至12.23%。外销有所改善,收入下降6.15%至1.27亿,毛利率提升1.34个点至8.8%。 广开销售渠道,国内业务迎来快速增长期: 通过新增国内渠道,上半年公司收入实现增长较快。上半年3.14亿收入中,永辉贡献5619万(占国内业务的30%),江南市场贡献1576万,快乐购物贡献262万,广州易初莲花贡献548万。此外,公司开始发力电商等销售模式,上半年仅淘宝网已经实现收入175.5万。预计随着新销售季开始,公司货源相对充分,下半年国内鲜果业务将迎来较快增长。 国际市场上,欧洲葡萄干销量已经回升(价格小幅下降)。受土耳其和美国的葡萄干减产影响,我们预计下半年价格将有所回升,盈利将显著改善。印尼受配额政策影响,苹果销量下降23.56%。苹果出口全年预计不会有较大的增长。 公司募集项目有序推进:10000吨高质量鲜果扩建项目完工近一半;8600吨葡萄干果干果脯扩建项目和5000吨果仁(杏仁、核桃仁)产品生产项目逐步完善。随着国内渠道的逐步打开,这些产能预计将很好的释放。 盈利预测及投资评级: 公司将继续推进与商超合作,我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,目标价4.8-5.11元,买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入3.14亿元,同比增长41.02%;实现归属净利润0.19亿元,同比下降34.03%;对应EPS0.04元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降7.42个百分点至15.88%,主要系低毛利率的鲜果业务增长较快加之果干业务毛利率同比下滑所致。综合区间费用同比增长31.76%:销售费用增长5.59%,管理费用增长45.82%,财务费用增长521.18%。 分产品看,公司鲜果业务收入同比增长51.55%至1.57亿,毛利率提升4个点至11.33%;果干业务收入同比下降16.01%至0.98亿,毛利率下降17.55个点至19.77%;坚果、果仁业务收入同比增长5089.33%至0.19亿,毛利率下降0.12个点至40.11%;蔬菜、果汁及冻干食品业务收入同比增长4357.98%至0.39亿,毛利率下降18.31个点至12.23%。外销有所改善,收入下降6.15%至1.27亿,毛利率提升1.34个点至8.8%。 广开销售渠道,国内业务迎来快速增长期:通过新增国内渠道,上半年公司收入实现增长较快。上半年3.14亿收入中,永辉贡献5619万(占国内业务的30%),江南市场贡献1576万,快乐购物贡献262万,广州易初莲花贡献548万。此外,公司开始发力电商等销售模式,上半年仅淘宝网已经实现收入175.5万。预计随着新销售季开始,公司货源相对充分,下半年国内鲜果业务将迎来较快增长。 国际市场上,欧洲葡萄干销量已经回升(价格小幅下降)。受土耳其和美国的葡萄干减产影响,我们预计下半年价格将有所回升,盈利将显著改善。印尼受配额政策影响,苹果销量下降23.56%。苹果出口全年预计不会有较大的增长。 公司募集项目有序推进:10000吨高质量鲜果扩建项目完工近一半;8600吨葡萄干果干果脯扩建项目和5000吨果仁(杏仁、核桃仁)产品生产项目逐步完善。随着国内渠道的逐步打开,这些产能预计将很好的释放。 盈利预测及投资评级:公司将继续推进与商超合作,我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,目标价4.8-5.11元,买入评级。

投资要点: 基础数据:2013年03月31日 商超、批发渠道拓展顺利,内销业务拐点乍现,维持“增持”评级。预计公司13-15年可实现净利润0.86/1.19/1.72亿元(其中13年业绩预测包括永辉超市投资收益1800万元),对应EPS0.18/0.25/0.37元,市盈率26/19/13倍。我们认为,公司内销业务已逐渐进入高成长期,国内干果、坚果(包括炒货)市场规模超过400亿元,果品市场规模超过600亿元,公司成长空间广阔。 业绩仍存在超预期可能,给予“增持”评级。 关键假设点:假设公司12-15年出口业务收入分别为2.8/3.3/4.1/4.9亿元,复合增长率20%;内销零售业务收入分别为0.58/3.27/5.50/8.71亿元,复合增长率146%;内销批发业务收入分别为0.6/3/4.5/6亿元,复合增长率115%。 有别于大众的认识:1)果品市场容量,成长潜力大。国内果品市场容量超过600亿元,但业内缺少产品线齐全的“领军企业”。公司产品涵盖鲜果、干果、果三个品类,“原产地认证”保证原料优质、“标准化”生产工艺确保产品品质;“无人工合成添加剂”符合健康、安全的消费趋势,品牌定位清晰,产品市场空间、增长潜力大。2)13年国内市场加快布局,大幅增长可期。渠道拓展方面,公司与国内最大的果品贸易商易江南签订销售合同,此外,公司产品前期已陆续在永辉超市、卜蜂莲花、欧尚、大润发、吉之岛等多家连锁超市上架销售,预计上述渠道1季度发货量超过1.55亿元,而前期渠道开拓费用已基本于12年入账,对13年业绩影响不大;同时,公司也正加快在电商渠道的业务拓展。3)春节后商超销售情况依然良好。通过草根调研,我们预计上述新拓展的商超渠道首批发货已经售罄,第二批发货已经开始。4月至今商超渠道发货规模超过3500万元。4)正寻求新订单合作。随着公司产品知名度的提升,我们预计公司后期有望获得新的订单。而现有的与永辉、易江南等商超、批发市场的货单可能会延长供货时间。5)出口已现弱迹象。1月以来,公司苹果、葡萄干出口价格止跌企稳,同时,出口量下滑幅度环比12年四季度减少。 预6月后,出口业务有望实现正增长。 股价的催化剂:公司签订新的供货订单;各渠道产品销售情况超预期;出口量、价回升等。 核心风险:商超渠道发货量不达预期;出口业务持续下滑;估值偏高等。