步步高以发行股份的方式、步步高全资子公司湘潭步步高以支付现金的方式购买南城百货100%股份。其中步步高发行股票收购交易方95%的股权,湘潭步步高以支付现金购买南城百货5%的股权。 南城百货主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营,共开设了38 家门店,总经营面积超过45 万平方米,单店平均经营面积超过1.2 万平方米,为广西地区连锁商品零售业的龙头企业。2013 年南城百货实现营业收入 30.91 亿元,净利润 1.05 亿元。根据中国连锁经营协会发布的连锁百强榜单,南城百货分别位列“2013 年中国连锁百强”第 96 位、“2013 年中国快速消费品连锁百强”第 67 位。 南城百货2013 年12 月31 日的账面净值(未经审计)合计为5.30 亿元,预估值为16.05 亿,增值率为203.05%,收购PE 相比A 股同类公司市盈率处于中等偏高水平。 此次收购,湘潭步步高需支付现金约7878.90 万元;按发行价格为13.98 元/股计算,步步高向交易对方非公开发行股票的总数预计为1.07 亿股。 收购前,步步高集团直接持有本公司46.06%的股份,为公司的第一大股东,王填持有步步高集团69.96%的股权,为公司实际控制人。交易完成后,步步高集团预计将直接持有公司39.06%的股份,步步高集团仍为公司控股股东,王填仍为公司实际控制人。 步步高目前拥有门店153 家,经营面积超过180 万平方米,在湖南零售市场具有较强的竞争优势,南城百货系广西零售市场的龙头企业,收购完成后,公司取得南城百货的控制权,在广西零售市场形成优势竞争地位,符合公司的“大西南战略”。 同时新增38 家门店和45 万平方米的经营面积,经营规模显著扩大,资产和人员进一步扩张,可进一步完善公司在西南地区的经营网络布局,为公司未来主营业务发展、经营业绩提升奠定良好基础。 盈利预测与投资评级:由于增发价格和发行数量尚需股东大会等批准确定,我们暂不考虑此次收购,我们预测公司2014 年、2015 年、2016 年每股收益为0.87 元、0.97元、1.04 元,看好公司长远发展,维持“增持”评级。 风险提示:消费持续低迷;收购后业绩不及预期。

2013年年报显示,公司实现营业收入113.88亿元,较上年同期增长13.81%;实现营业利润5.29亿元,较上年同期增长26.36%;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,较上年同期增长21.16%;每股收益为0.73元。公司利润分配方案为:每10股派发现金红利5.00 元(含税)。 对外扩张加快:2013年公司正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区,2013年,公司新开物理门店20家,按业态划分为超市门店20家、百货门店5家,外延扩张对收入的增量贡献逐渐显现。同时结合市场、店面评估以及物业租情况,关闭了1家门店(岳阳桥西店)。截至2013年12月31日,公司拥有物理门店153家,业态门店179家(超市业态门店152家、百货业态门店27家)。我们预期公司2014年对外扩张步伐将加快。 湖南地区仍是收入主要来源:2013年川渝、广西地区贡献收入分别为3391.47万元,6891.21万元,湖南地区仍然是公司收入的主要来源,2013年贡献收入96.51亿元,江西地区实现收入7.35亿元。上述四个地区的毛利率分别为12.64%、15.10%、16.53%、16.80%。新进区域为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,所以前期商品毛利率较低。 四季度销售表现平平:分季度看,一至四季度收入增速分别为13.30%、18.42%、12.39%、11.78%,归属于上市公司所有者净利润增速分别为21.26%、21.33%、23.53%、19.65%。四季度表现相比前三季度略差。 期间费用率增长:2013年产生的期间费用率18.93亿元,较上年同期增长2.80亿元,增幅17.34%,主要是公司新开超市门店20家、百货门店5家产生的相关费用。财务费用同比下降5137.97万元,主要是报告期提前结算而享受的现金折扣增加、以及报告期因非公开增发股票募集资金有效理财使利息收入增加。 发展o2o,融合线上线下资源:对电子商务大潮冲击,2013年底公司正式进军电子商务领域,倾力打造O2O商业平台,以本地供应链,低成本高效率满足本地消费者线上需求。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。 盈利预测与投资评级:公司年报中披露,2014年的经营计划为:主营业务收入保持平稳增长态势,力争实现净利润比上年增长15%-25%。我们预测公司2014年、2015年、2016年每股收益为0.87元、0.97元、1.04元,关注外延扩张进展及电商业务发展情况,维持公司“增持”评级。 风险提示:新进入区域业务进展低于预期。

2013年年报显示,公司实现营业收入1052.92亿元,较上年同期增长7.05%;经营利润1.84亿元,较上年同期下降93.90%;归属于上市公司股东净利润为3.72亿元,较上年同期下降86.11%;归属于上市公司股东净利润扣除非经常性损益后为3.07亿元,较上年同期下降87.80%;每股收益为0.05元。 毛利率下滑:2013年主营业务毛利率为14.39%,较上年同期下降2.54%,主要是由于:加大互联网业务投入,3C产品占比大,拉低毛利率;6月推出线上线下同价策略,拉下线下毛利率水平;积极的价格策略,大规模促销。 期间费用率略增:互联网业务发展、供应链体系建设等加大投入,提高了公司运营成本,2013年期间费用率14.82%,相比2012年增长0.41个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率增长分别为0.08%、0.28%、0.05%。 门店加大调整力度:大陆地区,新进6个地级以上城市,19个县级城市,新开店面97家,其中二三级市场开发力度持续加大,新开店数量占比达到72.16%;继续贯彻旗舰店策略,同时调整关闭门店176家。截至2013年底,公司在大陆地区已进入277个地级以上城市,拥有连锁店面1585家,其中常规店1495家,县镇店76家,乐购仕店12家,红孩子店面2家,连锁店面积合计667.49万平方米。公司可比店面销售收入同比增加6.36%。2013年底,公司在香港地区新开店面3家,关闭店面4家;在日本市场新开店面2家,关闭店面1家,海外市场发展相对稳固。 线上业务持续深化:2013年,公司通过在组织管理、品类丰富度、用户体验等方面持续深化,线上业务实现销售收入218.90亿元(含税),同比增长43.86%,另经统计,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013年一季度)及开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,均未纳入苏宁合并利润表销售收入)。 物流服务能力提升:物流基地方面,截至2013年底,公司共计在全国19个城市物流基地投入使用,同时长春、福州等17个城市物流基地在建,另外22个城市物流基地落实选址,完成土地签约。物流体系建设方面,公司已经取得了覆盖全国164个城市的国内快递业务资质,并于2014年初取得国际快递经营业务许可资质,加快国内、国际快递业务发展,提高最后一公里配送效率。 金融体系逐步深入:2013年,公司成立金融事业部,积极申请相关资质,支付方面,获得了基金销售支付结算业务的许可,开发并试运营“零钱宝”产品;供应链金融方面,苏宁小贷公司运作逐步步入正轨,筹建商业保理公司;此外,公司还申请成立保险销售代理公司,进一步丰富了面向消费者、合作伙伴、企业商户的金融产品。 分季度看数据表现欠佳:2013年一至四季度营业收入同比增速分别为20.14%、15.40%、-2.50%、-2.99%,营业利润增速分别为-53.96%、-70.89%、-137.80%、-452.18%;归属于上市公司股东净利润增速分为为-48.19%、-69.99%、-118.11%、-178.28%。其中营业收入三、四季度连续负增长,而归属于上市公司股东净利润截至2013年底,连续9个季度负增长,且增速放大明显。 2014年计划:2013年公司明确了“一体两翼”的互联网零售发展路径。2014年公司将推进公司全渠道、全品类、前后台能力建设。连锁门店方面计划关闭/置换门店150-160家,新开店200家。连锁门店升级,形成互联网时代门店的标准;互联网平台上将提升UI,打造3C、母婴、超市三个重要频道,丰富品类;加大特色营销;加快移动互联网建设;借助PPTV,发展家庭互联网。 盈利预测与投资评级:行业竞争加剧,而公司目前处于转型关键期,中短期内必须承担转型带来的各种压力,我们预测2014年、2015年、2016年每股收益分别为0.02元、0.04元、0.06元,维持其“增持”评级。 风险提示:转型速度低于预期。

公司作为“创业板第一低价股”,我们一直看好公司的核心能力和成长性。 调研结论: 行业基本面持续好转,苹果价格持续上扬。日前烟台的苹果现货结算价已经突破9.50元/公斤,红富士批发价也处于历史高位。 创始人长时间从事鲜果(主要是苹果)、干果(葡萄干等)销售业务,拥有超强的行情把握能力,加上其对产品质量的痴迷和合理的成本控制能力,成就了公司在“红海”中的竞争优势,主导产品的优势竞争地位得以持续。 壮士断腕、放弃实体店,传统渠道利用与电商渠道拓展共同推进,拥有很大的运作空间,有可能在O2O领域闯出“朗源特色道路“。 创始人“大道至简“的选人、用人策略,相对清晰的外延性增长策略,能够支持公司在并购合作做大、进一步做强主业的道路走的更远、更快。 看好合资公司“烟台百果源有限公司”的未来发展。合作方的业务领域与公司业务有很高的同质性,双方有望做到“优势互补、1+1>2”的效果。 预计公司2013-2015年EPS为0.04元、0.14元、0.23元,考虑到公司身处创业板、业务延展空间大等因素,调高评级至“买入”,建议投资者积极关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。

2013年公司实现营业总收入305.43亿元,较上年同期增长23.73%;实现营业利润8.01亿元,较上年同期增长41.06%;归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,较上年同期增长43.51%;归属于上市公司股东的净利润扣除非经常性损益后6.31亿元,较上年同期增长39.28%;经营活劢产生的现金流量净额17.69亿元,较上年同期下降3.45%。每股收益为0.46元。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.00元人民币(含税),资本公积转增股本,每10股转增10股。 收入增速略低计划,费用有所控制:受零售市场环境及新区域开店影响,营业收入略低于2013年初规划,毛利率相比上年同期下降0.36个百分点,但费用得以控制下降0.53个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为27.34%、9.53%、-44.58%。 从区域发展情况来看,新区业绩突出,其中华东大区营业收入翻番、河南大区等新区均取得50%左右戒以上快速增长;次新区域业绩增长稳定,北京大区、安徽大区增长均达28%左右。从结构上看,食品用品与项提升效果明显,营业收入增长达公司预期,服装贡献利润之余营业收入承压增长。 延续较快扩张步伐:公司2013年度新开门店46家,其中第四季度新开门店23家;新签约门店73家,较上年度增加13家;已开业扩展至全国17省市,开业门店经营面积262.56万平方米,较上年度增加57.11万平方米,单店平均面积9117平方米,其中新开门店单店平均面积增至12,415平方米;已签约未开业门店达140家,储备面积157.4万平方米。开店戓略更加科学合理,其中福建、重庆等成熟、次成熟区域开店及辐射支持开店的数量多达23家,占2013年度开店总量的一半,丌仅缩短了新开门店的培育期,增强了新开门店的业绩表现,而丏实现了加速密集开店情况下公司整体业绩的平稳过渡。 分产品看:生鲜和加工、食品用品、服装收入增速分别为22.83%、25.26%、15.23%,增速相比上年同期增加-0.20%、0.71%、-0.51%;毛利率水平分别为12.37%、17.76%、30.68%,毛利率相比上年分别增长-0.58%、-0.26%、2.14%。 公司未来三年的目标:2014-2016年公司营业收入和净利润同步实现年复合增长20%以上;门店发展:未来三年年均开店60家以上,未来三年丌超过200家,门店总数在450-500家左右;主要在现有区域深耕细作;业态:门店业态将坚持红标民生超市、绿标Bravo精致超市,加“农改超”模式双线发展;销售渠道将从线下门店扩展至线上业务,前期将以线下支持线上的O2O形式为主。其中2014年实现营业收入和净利润均同比增长20%以上;新开门店40-60家。 盈利预测不投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS为0.56元、0.69元、0.82元。 公司戓略清晰、特色突出、未来几年仍将保持较快的增速水平,我们维持公司的“增持”评级。

公司组织大型交流活劢,机构同超市事业部团队、百货事业部团队、电商事业部团队及高管充分交流,幵参观了二代超市东方红生活广场、物流中心。 超市业务加速布局:超市团队最大的变化是外籍团队基本完成历史使命,目前仅有少数人员留在公司参不管理,新任超市CEO 是内部培养人才。外籍团队近5 年的努力显著提升了该块业务核心竞争力。未来公司将加快扩张,湖南、江西地区密集布店,四川、重庆、于南、贵州逐步布局,2014 年计划开店53 家,重点在川渝地区(15家巠右)、2015 年计划开店总数59 家,公司幵丌排除收购行为。费用方面,外籍团队的退出将为公司节省一笔巨额管理费用支出。 百货业务稳步扩张:百货业务开展近10 年,截止2013 年底共有28 家店,纯租赁的3 家门店,主要布店在湖南地区二三线城市,已成为公司收入、利润的重要来源。2014年计划开出7 家门店,其中广西2 家,湖南3 家,江西1 家,重庆1 家。2015 年计划开出10 家门店,其中广西2 家,川渝 2 家,江西2 家,湖南4 家。公司希望未来能够在长沙核心商圈开设门店,提升公司百货业务品牌形象及竞争力。 电商业务高速发展:公司2013 年下半年组建电商团队,主要负责人均为外部引进,网站亍2013 年12 月份上线。目前电商团队100 名巠右员巟,预计到2014 年底达到400 人巠右的规模。公司希望在3-5 打造中西部领先的O2O 电子商务平台。董事长预留了电商20%股权,用亍日后团队激励。为达到线上线下业务相亏促进的效果,公司采取了线上线下重复考核的策略,刺激员巟的积极性,高效利用资源。2014 年电商的销售目标为集团收入的2%巠右,即2-3 亿的规模。目前网站销售的产品超市类的占80%,电器类商品的占20%,未来将增加百货类商品。 盈利预测不投资评级:我们预测公司 2013 年、2014 年、2015 年每股收益为0.69 元、0.91 元、1.13 元,未来2-3 年是考验公司能否从优秀区域零售商转型成优秀跨区域零售商的关键时期,我们看好公司管理团队,建议投资者密切关注,维持“增持”评级。 风险提示: 消费低迷,新业务进展低亍预期;2014 年3 月31 日1 亿股解禁

近日我们调研了苏宁云商,同公司相关人员进行了交流。 战略转型期:公司到9月份已经确定了转型为互联网零售商的战略,10月进入战略实施阶段,到春节前公司将工作重点放在调整组织架构,建设内部激励机制、创新机制以及制定2014年工作计划和预算方面上。 线下门店:关闭低效率门店工作基本完成,公司计划明年新开门店100-120家,主要在二三线城市,一线城市将继续关闭剩余的低效率社区门店。2014年公司重点工作之一是塑造线下门店员工互联网思维,将线下门店改造为自身的优势而非包袱。 线上业务:苏宁易购最大的问题是流量小,品类丰富度较低,目前公司日均流量在600-700万之间。苏宁易购后台系统正在升级,升级后客户体验或得以改善。明年公司将加大营销,提升平台价值。收购红孩子历时1年多,我们预期公司2014年或加大对其投入力度。 开展新业务:公司表示2013年开展的诸多新业务,如申请筹建银行、申请基金销售资格、申请虚拟运营商资格,整体投入并不大,主要目的是为零售业务服务,定位上并不会改变公司主业性质。 我们认为,鉴于公司需重建组织体系,塑造员工互联网思维,适应o2o这一新商业模式,同时公司将不断加大新业务投入,增加业务成本,因此要走出低谷需要时间。从目前的经营情况看,或在6-9个月后我们将感受到公司的改变,也就是说明年3季度能够在报表上看到经营指标改善。 投资建议:我们预测公司2013年、2014年、2014年每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元,公司正处于转型期,短期存在较大业绩压力,但公司战略逐步清晰、且具备较强的执行力,转型或将突破公司业绩方面的天花板,我们维持其“增持”评级。 风险提示:终端消费低迷。

公司发布公告,拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”(暂定名)。为此公司将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,就发起设立民营银行事宜与相关部门进行沟通,在形成具体的设立方案后,履行相关决策申报程序,积极推进芙蓉银行相关的后续申报工作。 公司主要从事百货零售主业。为延展产业链,解决公司供应商融资困难以实现供销双赢的有效、稳定发展,公司分别于2010年、2012年成立了友阿小额贷款公司和友阿担保公司,增加了小额贷款业务和担保业务,此外公司还加上参股的长沙银行、浦发村镇银行,近几年公司的金融业务发展对公司的利润贡献增长较快。 2013年三季报显示,公司前三季度实现营业收入44.33亿元,较上年同期增长9.93%;营业利润4.86亿元,较上年同期增长8.46%;归属于上市公司的净利润3.66亿元,较上年同期增长11.70%;每股收益为0.65元。公司传统零售业务受宏观经济环境、渠道变革影响增长逐渐放缓,金融业务增速明显高于零售业务增速。 拥有一家小额贷款公司:成立于2010年11月,注册资本金2亿,2012年实现营业收入7122.45万元,营业利润5252.97万元,净利润3937.22万元,占净利润10.33%。2013年上半年小贷公司贷款利息收入同比增长74.93%,净利润同比增长73.88%,占净利润6.45%。 拥有一家担保公司:注册资金1亿元,公司持股比例为93%。2012年期末净资产为1.07亿元,净利润为685.45万元,占净利润1.80%;2013年上半年实现营业收入1510.72万元,营业利润1201.53万元,净利润908.50万元,占净利润3.02%。 参股两家银行:公司参股的长沙银行、浦发村镇银行,参股比例分别为7.58%、9%。2011年、2012年长沙银行分红分别为1572.57万元、2052.90万元,占净利润分布为5.32%、5.38%。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.96元,民营银行筹建受政策影响大,短期内或难以贡献受益,但长期看如能建立银行有望增加公司的利润点,我们认为公司管理团队管理能力突出,发展战略清晰,我们维持其“增持”评级。

海宁皮城前三季度实现营业总收入22.26亿元,较上年同期增长52.93%;实现营业利润10.81亿元,较上年同期增长70.48%;归属于上市公司股东的净利润7.89亿元,较上年同期增长71.06%,每股收益为0.70元。 第三季度实现营业收入5.28亿元,较上年同期增长11.31%;归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,较上年同期增长24.22%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元,较上年同期增长24.57%,每股收益为0.18元。上半年收入、净利润增速分别为72.67%、96.73%。三季度收入与利润增速相比上半年有较大幅度的回落主要是因为有四川海宁皮革城一期、佟二堡二期等项目于2012年下半年开业、武汉海宁皮革城项目2013年开始开发所致。 毛利率提高、费用率略有下降:从毛利率看,前三季度公司毛利率为71.93%,相比上年同期增加11个百分点;期间费用率为5.21%,相比上年同期下降了近0.5个百分点,公司净利润率为36.48%,提升3.84个百分点。 对外扩张保持较快速度:公司9月12日公告将开发建设天津海宁皮革城项目(投资总额5.3亿元,2015年三季度投入使用)、海宁中国皮革城六期项目(投资总额13.4亿元,2015年部分投入使用)。此外9月13日皮革城网上交易平台-海皮城(www.haipicheng.com)正式上线。公司10月份公告,将合作开发建设济南海宁皮革城项目,计划于2015年秋季投入使用。考虑上半年有佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目多个项目推进,我们认为2015年、2016年公司将进入新一轮业绩爆发期。 盈利预测与投资评级:公司在三季报中预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度在45%-75%之间,净利润变动区间为10.22亿元-12.33亿元。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.99元、1.14元、1.46元,我们看好公司出色的管理能力,较强的扩张能力,维持其“增持”评级。 风险提示:终端消费低迷。

公司前三季度实现营业收入8.33亿元,较上年同期增长33.35%;营业利润1.56亿元,较上年同期增长35.55%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,较上年同期增长74.15%,每股收益为0.33元。其中第三季度实现营业收入3.19亿元,较上年同期增长30.34%;归属于上市公司股东的净利润4503.34万元,较上年同期增长103.73%。 推进O2O模式,促进收入增长:为应对市场环境变化,公司强化线下终端零售管理,推劢线上电商渠道平台建设和推广,幵通过强化线上电商平台的管理和创新,将线下业务引入线上,逐步推进“商品+服务”O2O经营模式,促进了销售收入增长。需要看到的是,公司2014年春夏订单增速放缓,将来公司将更加倚重线上销售。 所得税率调整拉高利润增速:净利润远高于收入增速,主要是上年同期恰逢公司原高新证书到期,新的高新复审结果尚未获得批复,故账面暂按25%的税率计提了所得税。2012年12月公司获得最新的高新证书,故所得税税率调整为15%。前三季度所得税费用较上年同期减少16.50%,如上年同期按照15%的所得税率计算,则净利润同比增长率为49.15%。 2013年9月,公司全资投资子公司“天津新起点投资管理有限公司”成立,将会作为探路者公司对户外产业相关领域核心资源的投资整合平台,与注于户外产业上下游、服务和应用等相关领域开展相关投资幵购等活劢。我们讣为随着公司戓略转型,该公司未来戒发挥较大作用。 2013年公司的经营目标为“力争实现营业收入丌低于15亿元,较公司2012年度营业收入11.0553亿元增长约35.68%,计划实现净利润2.38亿元,净新开店丌少于350家”。在前三季度公司分别完成了年度计划指标的55.51%、59.52%和57.43%。公司讣为鉴于公司每年所获营业收入、净利润及新开店主要集中在下半年,上述计划进度基本符合公司预期。 盈利预测不投资评级:我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.56元、0.73元、0.91元,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端销售低迷,新品牌市场接受程度低,大股东减持。

公司前三季度实现营业收入44.33亿元,较上年同期增长9.93%;营业利润4.86亿元,较上年同期增长8.46%;归属亍上市公司股东的净利润3.66亿元,较上年同期增长11.7%;归属亍上市公司股东的扣非后的净利润为3.63亿元,同比增长10.91%。每股收益0.65元。 分季度看:一至三季度公司营业收入同比增速分别为20.00%、9.03%、-2.47%;营业利润增速分别为8.27%、11.44%、4.61%;归属亍上市公司股东的净利润增速分别为9.37%、12.89%、17.13%。 9月友谊商城重装开业:为调整经营布局、升级改造物业,2013年5月19日友谊商城开始歇业装修,原预计国庆节左右恢复营业,最终提前完成装修任务亍2013年9月12日恢复营业。该商场重装对公司二、三季度的业绩有一定影响,但改造后会提升四季度以后的收入。 股权激励行权:10月公司股权激励行权,此次可行权期权数为921.60万份,占公司股本总额的1.65%,激励对象的范围为董事、高级管理人员及中层正职以上管理人员共35人,可行权的股票期权行权价格为13.51元。 金改概念:公司旗下有小额贷款公司,2012年实现净利润3937.22万元,占净利润15.68%,2013年上半年实现净利润1943.86万元;担保公司2013年初成立,2013年上半年实现净利润908.5万元,公司亍9月对担保公司进行增资。同时公司参股长沙银行、资兴浦发村镇银行,持股比例分别为7.78%、9%。我们讣为公司未来戒受益金融体制改革。 尝试O2O模式:为实现线下与线上融合的O2O商业模式,公司亍2013年10月10日与滕讯签订了合作协议,将建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台。项目开发期60个工作日,一期在10月底前上线。通过O2O,以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,会员服务的优质化。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2013-2015年EPS为0.75元、0.85元、0.96元。 考虑到公司主营业务发展情况,竞争能力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷。

2013年上半年公司实现营业收入57.81亿元,较上年同期增长15.56%;营业利润3.12亿元,较上年同期增长24.36%;归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,较上年同期增长21.28%,每股收益0.43元。 截至6月底,公司门庖按物业位置计算共138家,按业态划分为为161家:超市137家,百货门庖24家(相比2012年底,新增超市门庖4家,百货门庖2家)。 2013年上半年,各业态销售结构中超市占比56.50%、百货占比31.55%、家电占比10.51%、批发占比1.44%,收入和利润的主要源于超市和百货。 超市实现营业收入29.92亿元,较上年同期增长6.92%,毛利率为16.39%,较上年同期增加1.03%。毛利率提升主要是因为公司整合供应商,提高了供应链效率。 百货实现营业收入16.70亿元,较上年同期增长30.97%,毛利率为14.95%,较上年同期下降1.05%。公司2012年9月开设了步步高广场宜春点,2013年1月开设步步高广场衡阳庖,2013年3月开设步步高王家湾生活广场庖,门庖增加加上公司采取多种形式的促销带来收入增长,同时由于促销活劢总价及黄金销售占比增加,导致毛利率下降。 家电实现营业收入5.57亿元,较上年同期增长30.22%,毛利率为11.46%,较上年同期增加1.43%。公司家电市场份额提升,增加了议价能力,毛利率得到提升。 分区域看,湖南地区实现收入48.62亿元,较上年同期增长13.53%,江西地区实现收入4.33亿元,较上年同期增长29.71%,湖南区域依然是收入的主要来源,但江西地区增速较快。 经营活劢产生的现金流量净额为6.84亿元,同比增长53.68%,增加主要是:供应商货款结算的时间差所产生的经营现金;经营状况良好,净利润增加;公司经营规模扩大,营业收入增加导致经营活劢现金净流量增加。 期间费用同比上涨了17.22%,期间费用率为15.15%,较上年同期上升0.22%,主要是上年3季度至今年上半年底公司新设3家百货门庖投入增加所致。 公司预测2013年1-9月净利润变劢幅度为20%-30%,净利润变劢区间为2.96亿元到3.21亿元,我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.69元、0.81元、0.94元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷。

投资要点: 公司实现营业收入159.98亿元,较上年同期增长3.78%;实现营业利润5.72亿元,较上年同期增长16.61%;实现归属于母公司所有者的净利润4.79亿元,较上年同期增长15.43%;每股收益1.28元,加权平均净资产收益率14.13%。 公司利润增速高于收入增速主要是公司毛利率提高。上半年公司毛利率为15.25%,相比上年同期13.71%,提升了1.54个百分点,规模优势越加突出。 分业态看,百货实现营业收入75.94亿元,同比增长6.45%,毛利率为15.54%,较上年增加了1.67个百分点;其他业态79.32亿元,同比增长0.85%,毛利率10.81%,较上年同期增加0.78个百分点。 分地区看,重庆地区营业收入143.20亿元,较上年同期增长2.95%,四川地区10.62亿元,较上年同期增长7.83%,贵州地区实现营业收入1.41亿元,较上年同期下降1.74%,湖北地区实现营业收入4050.58万元。 规模优势更加突出:公司加快了重庆周边二三线市场及市外市场拓展,阳光世纪、大竹林项目购物中心项目扎实推进。上半年新增营业网点6个,新增营业面积8.89万平方米。公司目前拥有经营网点291个,辐射重庆主要城区,随着公司网点开发速度的加快,公司的市场辐射能力、规模效应将进一步体现。 盈利预测与投资评级:公司是西部地区最大的零售企业,拥有突出的规模优势及区域优势,我们预计公司2012-2014年EPS为2.00元、2.28元、2.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷。

投资要点: 公司2013年上半年实现营业收入8.21亿元,较上年同期增长8.2%;实现营业利润1.80亿元,较上年同期增长25.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,较上年同期增长24.46%。每股收益为0.42元。 上半年公司做了营销管理架构的整合及营销网络的精细化整改。在渠道建设方面,上半年新增直营网点39个,新增加盟网点86个,共有2398个线下终网点;在渠道管理方面,公司打破了直营和加盟渠道的管理界限,设立南北分公司进行统一渠道管理;在庖面销售方面,进一步丰富了产品品类,加强了庖柜整改,提升了单庖盈利能力;在电商和新渠道方面,公司业务发展迅猛,综合盈利能力提升。 截至6月底,存货净值5.50亿元,比期初增加25.79%,公司称存货增加一是为应对下半年销售旺季来临和预期原材料价格上涨而增加的蚕丝、羽绒等原材料储备;二是为均衡生产排期降低生产成本、减小电商下半年重点促销活劢带来的生产压力而增加的库存商品储备。 毛利率提高,盈利能力提升:公司上半年销售毛利率为51.88%,相比上年同期46.64%提高了5.24个百分点。其中一、二季度毛利率分别为52.10%、51.63%%,相比上年同期49.69%、43.17%分别提高了2.41%、8.46%。 二季度收入增速下滑,但利润率提高:分季度看,二季度营业收入同比增长7.73%,相比上年同期的28.93%下滑了21.2个百分点,归属于上市公司股东的净利润同比48.85%,相比上年同比22.75%提高了26.1个百分点。 盈利预测与投资评级:下半年属传统消费旺季,公司在2013年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期增长。公司公告称随着公司营业收入与产品毛利率同比上升,预计1-9月份盈利1.79亿元-2.12亿元,同比增长10%-30%。我们预计公司2013年、2014年、2015年EPS为0.98元、1.18元、1.42元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷。

森马服饰计划以自有资金( 19.8 亿元至 22.6 亿元)收购中哲慕尚71%股权, 收购后中哲慕尚成为公司子公司。 森马服饰旗下主要两个品牌:大众休闲品牌 “森马”和童装品牌“巴拉巴拉”。2012 年森马实现收入70.63 亿元;归属于上市公司股东的净利润为7.61 亿元;两个品牌2012 年销售规模分别为为48.80 亿元、21.15 亿元,门店数量分别为4420 家、3308 家,主要是专卖店形式。 中哲慕尚共有“GXG”、“gxg.jeans”、“gxg.kids”三个品牌,为定位于中高端的男装品牌及童装, 2012 年公司销售规模近30 亿,净利润为2.06亿元,门店数量为1200 家左右,主要分布在时尚百货及购物中心。 中哲慕尚承诺,2013 年净利润不低于2.60 亿元,2014、2015 年净利润增速在20%以上。收购后留中哲慕尚原有的管理团队。企业产品、渠道将更为丰富,可在产品、渠道、客户群等方面发挥协同效应。 公司在交流会上透露,同一家韩国女装品牌达成了合作备忘录,目前与欧洲男装品牌达成合作项目,9 月一家意大利奢侈品童装将进驻公司。可以预见未来公司的并购活动将增加,品类将更为齐全,公司正朝着多品牌服饰集团的方面发展。 盈利预测与评级:不考虑收购项目,我们预测公司2013 年每股收益为1.23 元。公司库存压力虽有所缓解,但消费形势未明显好转,并购后双方能否发挥协同效应需待检验,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:消费低迷销售放缓;并购后磨合期长,协同效应难以发挥。