事件：公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。 股权激励计划奠定业绩反转基础。本激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计1800.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额30404.70万股的5.92%。激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为19.31元/股。股权激励的考核条件为2022-2024年的收入不低于6.00/7.90/10.68亿元。 东方高圣是公司转型金融软件平台商的重要一步。北京东高（北京东方高圣投资顾问有限公司）成立于1998年，是国内领先的证券信息综合服务商，致力于打造“平台+专家+场景化”证券信息服务新模式，以金融科技、投研能力为核心驱动，以投研中台系统、教学系统、多场景支持系统实现运营管理数字化，赋能证券投资领域的专家、投顾和服务人员。 数字人民币业务有望成为公司放量增长点。公司已设计并研发出的分体式柜员出纳机。该出纳机是根据国内银行现状量身定做的一款现金循环柜员出纳机，该设备可支持软、硬钱包充值提现。数字人民币硬钱包方面，公司正参与部分银行的数字人民币硬钱包产品试点。 考虑到数字人民币落地的进程在加快，数字人民币业务有望成为公司的放量增长点。 投资建议：公司总经理宣布增持公司，彰显对公司未来前景发展的信心，同时我们看好公司极具潜力的数字货币业务。由于公司新发布了股权激励计划，我们相应调高公司21-23年的EPS为0.11元、0.39元和0.61元，给与买入评级。 风险提示：数字货币落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布公告，公司总经理李瑞明先生拟通过集中竞价、大宗交易或法律法规允许的其他方式增持公司股票，增持金额不低于人民币1,000万元且不超过人民币2,000万元；公司发布公告《关于收购北京东方高圣投资顾问有限公司51%股权完成工商变更登记的公告》。 数字货币机具提供商。根据证券时报网的报道，公司已设计并研发出的分体式柜员出纳机。该出纳机是根据国内银行现状量身定做的一款现金循环柜员出纳机，该设备可支持软、硬钱包充值提现，以及数字人民币软、硬钱包开通等。该自助设备可满足数字人民币规模推广使用后的设备需求。数字人民币硬钱包方面，公司正参与部分银行的数字人民币硬钱包产品试点。今年1月以来，六大行全面启动硬件钱包试点，包括可视卡、指纹卡、可穿戴在内的多形态产品纷纷亮相。 数字货币硬钱包机具市场空间巨大，公司业绩弹性可观。 l根据我们的草根调研，目前数字货币出纳机的单价约在4万元左右，应用场景包括银行网点、商场、火车站等，可以认为基本与ATM的数量大体相同。根据前瞻数据研究院的数据，ATM的存量大概在100万台，因此数字货币的出纳机市场大概为400亿元。 l数字货币硬钱包的单价为100元左右，优点在于离线无网络也可支付。一个可比的数据是银行卡，根据《中国普惠金融指标分析报告(2020年)，中国的人均银行卡数量为6.34张。 考虑其作为零钱包的使用属性更强，假设人均数字货币硬钱包为1张，则市场大概为1300亿元。 东方高圣是公司转型金融软件平台商的重要一步。北京东高（北京东方高圣投资顾问有限公司）成立于1998年，是国内领先的证券信息综合服务商，致力于打造“平台+专家+场景化”证券信息服务新模式，以金融科技、投研能力为核心驱动，以投研中台系统、教学系统、多场景支持系统实现运营管理数字化，赋能证券投资领域的专家、投顾和服务人员。钱育科技提供金融衍生品软件平台。公司控股子公司钱育科技专注于期权交易系统的开发，是国内领先的期权软件提供商。目前已完成高端期权交易的场内及场外系统。对已开放的现货期权、商品期权及各类型包括股票交易等，现在及可预期之未来的金融交易商品有强大的串接功能。 投资建议：公司总经理宣布增持公司，彰显对公司未来前景发展的信心，同时我们看好公司极具潜力的数字货币业务。预计公司21-23年的EPS分别为0.11元、0.27元和0.40元，给与买入评级。 风险提示：数字货币落地不及预期；行业竞争加剧。

“金标”第一次统一规范现金机具,重塑竞争格局淘汰落后产能利好行业龙头。人民银行发布的《人民币现金机具鉴别能力技术规范》第一次将之前没有任何鉴伪标准可依的现金机具统一规范起来,将重塑行业竞争格局,依靠低质低价竞争,例如贴牌、作坊式运作的公司,由于不具备足够的自主研发能力,无法快速跟上行业步伐,将逐步被市场淘汰。 清分机替代空间51-91亿元,点钞机替代空间37-55亿元,集中在今明两年完成替换,少数国内厂商角逐该市场。截至2019年底,我国银行网点共有22.8万个,本轮替代范围将基本覆盖我国所有银行网点。我们估测,每个网点清分机平均采购规模3-5万元,点钞机平均采购规模2-3万元,假设80%银行网点重新采购,那么替代规模分别达55-91、37-55亿元。绝大多数银行在2019年正式开启并完成了新的现金机具招标。我们判断中标公司的收入会在今明两年集中体现。国产趋势已定,招标数据显示份额向本土龙头集中,从银行采购项目结果可看出,古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通等基本垄断了入围候选人名单。 公司银行自助设备有望成为新增长点。国内各大银行均已将智慧银行网点转型升级作为战略重点并积极推进实施,22 余万银行网点转型将产生大量的自助设备需求。和现金处理设备相比,自助设备尤其是非现金自助设备处于市场快速增长期,产品功能尚未定型,各厂商之间的产品与增值服务存在一定的差异性,因而自助设备的毛利率较高。公司此前已对智慧银行系列产品研发布局,将从研发期进入销售阶段。公司智慧银行系列产品,尤其是智能保管柜和智能印鉴卡柜,有望成为新增长点。 公司战略转型升级加快。公司上市后一直谋求主营业务的转型升级,2020年4月公司以2400万元收购钱育信息60%股权(专注期权交易系统开发)探索战略转型升级。4月底公司发布非公开发行预案,向三名特定对象募资不超过4.5亿元(发行价23.91元/股)。引入战略投资者将加快公司在金融科技领域的战略转型升级,双方在技术、产品、客户、人才及专家资源共享等多方面开展合作,同时战略投资者在公司主业及上下游的并购重组等产业运作中协助提供包括资本在内的全方位支持。 盈利预测和投资评级:预计2020-2022年净利润分别为0.67/0.82/1.00亿元,现价对应PE分别为59/48/40倍。回顾上一轮银行现金机具采购周期,聚龙股份的PE(TTM)平均值50倍,可作为古鳌估值下限的安全垫。考虑到公司新自主产品放量在即,同时未来业务转型升级的增长预期,理应享有溢价,并且对标行业公司2019年平均静态估值达到112倍,古鳌静态估值为88.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响银行采购进度,业务战略升级缓慢。

一、事件概述。 公司于7月10日发布公告,称与邮储签订了“2016年纸币清分机设备采购框架协议”,合同金额为8,863,051.00元。此外,公司宣布收到广州银行股份有限公司办公室发出的《中标通知书》,成为广州银行半自动捆钞机、全自动传票装订机的入围供应商。 二、分析与判断。 公司业务接连中标,业务增长持续领跑。 邮储订单的收入体量预计公司2016年收入总额的3.37%,若合同按约定的进度顺利完成,将对公司2017年度的经营业绩产生积极影响。同日,公司宣布中标广州银行半自动捆钞机、全自动传票装订机的供应业务。公司近期在市场中表现优异,相继中标南京银行、上海银行、邮政储蓄银行以及广州业务,接连中标巨额订单。 我们认为,古鳌科技在2017年上半年订单较为充足,全年业绩有增长,未来表现可期。 技术与市场优势,助力公司领先金融设备行业。 公司是从事金融设备的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业,是我国金融设备产品的专业服务商。凭着先进优质的产品和上乘的售后服务,公司已成功成为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、民生银行、中信银行、光大银行、浦发银行等国内各大商业银行的供应商。“古鳌”产品不仅畅销国内金融市场,还深受海外客户的青睐,远销欧美、东南亚等地区。通过多年来的自主创新与吸收引进,公司多方面的技术已经达到国际先进水平。我们认为,古鳌科技有望凭借自身的技术优势持续在行业中保持较为领先的地位。 行业迎来季节性周期变动,公司业绩受到波动。 古鳌科技2017年上半年业绩报告显示, 归母净利润比上年同期下降134.26%-154.82%。此次业绩变动主要原因为1)受公司大客户采购启动时间推迟影响导致上半年收入低于预期。2)受行业季节性周期变动影响。3)公司为适应市场变化持续加大研发投入,导致成本增高。我们认为,虽然上半年业绩不达预期,但是由于银行等金融机构的采购模式具有很强的季节性,此次并不能作为预测全年业绩情况的主要参考。反观公司Q1实现营收34,500万元,同比增长3.29%,可看出公司业绩仍有发展潜力。 高研发投入带动技术创新,进一步优化生产降低成本。 公司一直以来都高度重视研发创新工作,时刻关注行业发展动向,不断追踪和吸收国内外最新技术,为产品的不断升级和创新提供强有力支撑。公司目前已累计获得78项发明专利、59项计算机软件著作权、304项实用新型专利和41项外观设计专利。在行业内具有较为明显的技术优势。公司的科技研发工作有助于提高生产线利用率,降低生产制造成本。2016年度,公司研发投入3,189.09万元,较上年同期增加31.77%。根据公司的战略部署,公司在2017年将会持续加大研发投入,进一步提升公司研发水平和核心竞争力。 三、投资建议与盈利预测。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.62、0.80和0.92元。业务前景良好,我们预测2017-2019年PE分别问59.7X、46.4X和40.4X,给予未来12个月65-70X估值区间,对应的股价为40.3-43.4元。 四、风险提示。 1)重大技术风险;2)成长性板块不达预期。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解,公司产品在点验钞机、清分机,以及一体机等领域具备领先优势。 二、分析与判断。 金融机具领跑者。 公司是点验钞机、清分机等金融机具的领先企业之一,是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业,产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商,产品远销欧美、东南亚等地区。公司近两年主要是由于近年公司加大了对研发的投入,增加了营销网络的建设,导致公司管理费用和销售费用较前一年有所增加,而销售收入增幅并不大。 两度拿标书,逐步扩大市场份额。 清分机市场行业竞争激烈,产品价格持续下滑,但公司清分机系列产品仍然继续入围中标。2017年5月,公司收到南京银行中标通知书,确定公司为3种类型人民币纸币清分机的入围供应商;收到上海银行中标通知书,确定公司为两种小型清分机及一种中型清分机的入围单位。同时,公司着力拓展县级市场,努力扩大市场份额。 把握时机,新版百元纸币开启设备更新周期。 2017年下半年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期,我们认为原因有二:其一金融机具具有3-5年使用期限,考虑到上一个银行业固定资产投资的高峰点出现在2013年,故更换高峰或从2017年起开始出现。其二2015年央行开始发行新版百元纸币,使得银行设备采购需求后移,加上新版纸币识别带来的更新需求,将催生1-2年的小更新潮。 保持研发投入,催生新产品。 公司研发投入每年保持10%以上,未来两三年要在清分机和点钞机的基础上发展一体机,CRS,中后台软件系统等。目前CRS存取一体机和ATM都处在测试阶段,部分智能现金处理设备已经开始销售。我们预计智能现金处理设备问世后将对市场占有率产生积极影响,未来公司还将继续研发高精尖的产品去满足各类客户的需求。 积极开拓海外市场,营业收入占比提升。 公司已经取得海外市场开拓资质,目前积极向海外发力。去年已在印度设立办事处,在西班牙销售上前千台机器,今年拓展的国家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我们认为,2017年海外营业收入预计达2000万以上,较2016年增长50-60%左右。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.4亿、4.2亿和5.3亿,净利润分别为4600万、5900万和6800万,对应的EPS分别为0.62、0.8元和0.92元。根据公司目前股价,PE分别为57.8X、45X和39.2X。公司的清分机、点验钞机,以及其他自助设备产品有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017年的合理估值区间为65-70倍,对应公司2017年合理估值为40.3-43.4元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

领先的金融设备专业服务商:我们判断2015年新版百元人民币发行对公司业绩的影响偏短期,且已充分消化,2016年开始又将迎来全新的高速增长期。作为一家专业从事金融设备研发、生产、销售与服务为一体的综合性专业服务商,公司近年来经营业绩较为稳健,毛利率保持较高水平,费用率维持合理波动。随着融资渠道的拓宽,主业投入水平加大,较为集中的股权结构也为后续的资本运作打开了充分的空间。 下游需求快速增长,行业增量空间广阔:银行需求的强劲拉动、纸币清分机技术的成熟、价格趋于合理以及央行政策的刺激等因素共同推动清分机市场加速发展,近五年来的CAGR超过50%,预计还将维持较快增长的态势。此外,点钞机的增量市场也十分广阔,仅考虑银行柜台每年需要更换的点验钞机规模就达到17亿元,公司整体下游市场前景可观。 研发实力雄厚且产品完备,打造金融设备行业领军者:公司的研发实力和技术积淀处于国内领先水平,完善的产品布局以及模块化设计的优势有利于公司渠道拓展和客户维护。由于技术、资质、资金、品牌等方面营造了行业的高壁垒性,为业内公司营造护城河,随着银行渠道下沉,下游需求进一步增加。目前,公司的优质客户粘性持续增强,营销服务网络正加速建设。受2015年新版百元人民币发行的预期影响,公司主要银行客户推迟了设备的采购计划,当年收入同比有所下滑。随着新版人民币的正式发行,银行已陆续启动招标、采购程序,公司2016年前三季度营业收入及净利润情况回暖明显,其中收入同比增长65%,净利润同比增长198%,全年预期向好。 坚持创新为本,完善营销网络:未来三年,公司或将继续加大新产品的开发力度,持续进行技术升级,提高在金融设备细分行业的市场占有率,同时有望进一步加大服务网络体系建设以扩大公司的核心竞争力。 首次“审慎推荐-A”评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.96、1.22、1.54元,现价分别对应73/58/46倍PE。作为清分机、点钞机等金融设备的专业服务商,公司行业地位领先,首次覆盖并给予“审慎推荐-A”评级。