投资要点 公司扎根银行实物流转内控风险管理行业,能够切实解决内控痛点。现金、票据、印章等实物流转过程中的风险控制一直是银行内控管理的难点,过往只能依靠规章约束、人工处理来实现,安全性无法保证。公司研发的ATM现金管理系统,以动态密码锁等硬件为载体,用技术手段实现实物流转的风控管理,提升银行在实物控制领域的管理效率和业务安全性。 ATM现金管理系统的渗透率较低,行业正处于成长期。农行于2012年开始上线ATM现金管理系统,开行业之先河,目前采购量仍然居高不下。建行、交行等随后跟进,而很多大中型银行目前仍处于局部试点阶段。随着监管的趋严和银行风控意识提升,行业未来仍将长期处于高速成长期。 汇金科技产品竞争力强,市占率领先。汇金科技熟悉国内银行相关的业务流程和风险点,能够提供咨询、方案设计、软件开发、硬件制造、系统调试、后续维护等一体化方案。相对于不熟悉国内银行业务的国外厂商和业务更加庞杂的国内设备提供商,汇金科技能以专业性获得更高的市占率。 未来成长性来源于银行订单的爆发和其他领域的拓展。一方面,银行客户的增加以及ATM出厂标配比例的提升将带动公司收入的快速提升,另一方面,物流等其他领域的开拓也将为公司提供新的增长点。 盈利预测和投资建议:预计17年至19年EPS分别是1.20元、1.54元和1.98元。我们看好行业成长性和公司作为领先者的竞争力,给予增持评级。 风险提示:银行招投标延后,新进入者迫使价格和盈利能力下降

银行实物流转内控风险领先供应商。公司主营业务为基于银行现金、票据、印章等实物流转内控风险管理整体解决方案。公司是国内最早拓展银行业实物流转内部控制风险管理市场的专业公司之一,基于该领域的内部操作风险特点和管理要求率先开发银行自助设备现金管理系统、银行现金流转内控系统以及银行印章管理系统等在内的系列产品。根据公司年报,2016年公司实现营业收入2.18亿元,同比增长28.1%,归属于上市公司股东净利润为7886万元,同比增长11.1%,扣非后归母净利润为7530万元,同比增长18.4%。 业绩稳健增长的影响因素包括:(1)国内主要商业银行持续推进信息化、集约化建设;(2)公司主要产品银行自助设备现金管理系统,销售规模进一步扩大至16442万元,同比增长50.2%;(3)公司客户多元化趋势进一步增强,大客户收入占比进一步下降。 银行实物流转内控风险管理行业:市场规模有望继续增长。银行实物流转内控风险管理,主要是针对现金、贵金属、有价单证以及重要凭证等重要实物在营业网点、自助终端、金库以及客户等不同责任主体之间的流转过程中;以及印章使用过程中存在的内部操作程序不完善、操作人员差错或舞弊等现象,通过集成运用相关技术对风险进行有效控制。行业市场容量主要取决于两个因素:银行对相关产品或服务的需求数量以及对应的市场价格。需求数量的测算基于中国商业银行现有的营业网点和ATM终端的保有量及其增长趋势。公开数据显示,2015年,我国银行实物流转内控风险管理行业市场容量存量规模约为60-80亿元,2016-2020年每年新增的市场容量有望超过10亿元。行业规模有望逐步得到释放。 针对银行提供:自助设备现金管理系统+现金流转内控系统+上门服务系统+印章管理系统。(1)银行自助设备现金管理系统,针对商业银行自助设备终端加配钞等业务中自助设备存放现金的下柜门开启、闭合等操作的内控风险管理需求。主要产品包括:动态密码锁、密码生成主机、PDA、智能钥匙等及管理软件、嵌入式软件。(2)银行现金流转内控系统,针对商业银行营业网点现金调缴、寄库等业务,满足现金、票据等实物流转过程中封箱操作的内控风险管理需求。主要产品包括:卡封信息数据片、管理锁、柜员锁等及管理软件、嵌入式软件。(3)银行上门服务系统,针对营业网点上门收/送单证、票据等业务过程中的封箱、交接等操作的内控风险管理需求。主要产品包括:智能款箱、PDA等及管理软件、嵌入式软件。(4)银行印章管理系统,针对银行柜面和后台部门印章使用操作的内控风险管理需求。主要产品包括:印控仪及管理软件、嵌入式软件。 覆盖客户数量持续增长,奠定未来发展基础。公司客户涵盖国内国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村信用社及外资银行等。公司的银行客户数量持续增长,截至2016年6月末,公司银行客户数量达到1068家。目前,公司银行自助设备现金管理系统已在农业银行、交通银行、建设银行系统范围内实现销售。公司银行现金流转内控系统截至报告期末的主要客户包括五大国有商业银行、全部股份制商业银行和中国邮政储蓄银行等全国性商业银行,以及部分城商行和农村银行等。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在银行实物流转内控行业深耕多年,产品和客户基础坚实。我们预计,公司2017-2019年的EPS为1.23/1.54/1.88元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE115倍,6个月目标价为140.90元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

银行实物流转内控风险管理行业领军者:公司主营研发、生产和销售基于银行现金、票据、印章等实物流转内控风险管理整体解决方案的相关应用产品,是国内该领域的先驱。由于实物流转内控风险管理的定义相对抽象,市场对于公司业务的认知或受到一定程度影响。但我们认为,公司的多数产品均串联在实际业务流程中,结合来看则便于理解。近年来,公司经营业绩稳步增长,毛利率稳定在较高水平,期间费用率波动合理,盈利能力出色。随着融资渠道拓宽,主业投入进一步加大。股权较为集中,未来资本运作空间充裕。 需求端高景气,实物流转内控风险管理市场迅速成长:公司下游的需求主要来源于银行对ATM终端的存量改造和增量采购。参考央行数据,我国2015年联网ATM 数量达86万台,同比增长40.9%,成为了全球最大的ATM市场。随着金融信息化的加速渗透,自助设备数量攀升、结构升级、银行网点增加的趋势将为公司主业带来巨大需求,预测到2020年,每年银行实物流转内控风险管理的增量市场将接近20亿元的规模,行业增长迅速。 创新先行壁垒深厚,“乘数效应”构筑优秀成长性:银行自助设备现金管理系统在收入中占比最大,其业务模式可以较好的串联起公司的大多数产品。公司高度重视研发,多项产品为国内首创。由于行业特性,安全测试周期长、认证资质严格等高壁垒性因素均为先入者营造了护城河。公司创始人出身银行业,业务理解与市场资源能力出色。目前公司银行自助设备现金管理系统的销量约占全国联网ATM总量的14.53%,且客户数显著增长,有望借助下游行业的快速增长并叠加市占率提升从而形成“乘数效应”,构筑优秀的成长性。由于技术同源,下游业务在实物流转内控风险管理存在需求的物流、零售以及安防等领域的延展空间将十分广阔,市场边界或将打开。 首次“审慎推荐-A”评级:预计2016~2018年EPS分别为1.54/1.92/2.51元,现价分别对应84/67/51倍PE。考虑到公司作为银行实物流转内控风险管理行业的领军者,所从事的业务在上市公司中具有一定的稀缺性,成长性优秀且存在下游市场边界扩张的可能。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:下游终端行业增速放缓;客户拓展进度低于预期