公司 4月 22日公布了 2020年度报告， 公司实现营业收入 8.06亿元， 同 比减少 2.62%；实现归母净利润 0.50亿元， 同比减少 24.59%。 同日公布 2021年第一季度报告，公司实现营业收入 1.66亿元，同比增长 38.90%； 实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 3.70%。 点评： 疫情影响业绩， 2021Q1开始回暖。 受新冠疫情影响，公司人员流动受限、 项目进展延期， 2020年业绩有所下滑。 2021年得益于复工复产， 疫情影 响逐渐消散， 项目建设得以正常进行， 公司第一季度的业绩回暖，全年 业绩有望进一步好转。 在手订单充足，支撑未来业绩。 公司品牌影响力和核心竞争力逐步提升， 凭借综合竞争力顺利承接并推进了多个重大项目。 2020年，公司中标了 南昌经济开发区金山大道景观提升工程 EPC 项目、串场河景观建设工程 （县城段） EPC 总承包和盐城市湿地公园 EPC 工程总承包等项目，截至 2020年末，公司在手订单超过 8亿元。 2021年一季度，公司中标了江苏 建湖县沙庄古村临湖及村口片区文旅节点工程 EPC 总承包等项目。 随着 在手订单的项目跟进，公司未来业绩有支撑。 增发股票，彰显公司信心。 为支持设计业务和生态环境业务双轮驱动发 展的公司战略全面推进， 公司于 2020年启动向特定对象发行股票，募集 资金不超过 6700万元，目前已取得了中国证监会同意注册的批复。 园林 行业乘“碳达峰、碳中和”政策东风，行业景气度提升，在竞争加剧的 局势下，公司竞争力提升有助于扩大市场份额。 现金流改善， 盈利质量提升。 由于公司进一步加强了应收账款的管理， 回款情况较上年度明显提升， 2020年经营活动产生的现金流量净额为 0.52亿元，同比增长 110.81%。公司现金流改善，不仅降低了经营风险， 也提升了盈利质量。 给予公司“买入”评级。 结合公司一季报调整 2021年盈利预测，预计公 司 2021-2023年 EPS 为 0.62/0.87/1.00元。

在手订单充裕，基本面进一步改善。公司2020年前三季度实现营业收入3.66亿元，同比减少13.82%；归属母公司净利润3546.65万元，同比降低15.83%。公司受疫情影响逐步减弱，相比2020年上半年营收同比22.24%的降幅，第三季度营业收入逐步恢复，2020Q3实现营业收入1.79亿元，同比增长4.04%。公司2020年下半年中标串场河景观建设工程（县城段）EPC总承包与盐城市湿地公园EPC工程总承包项目，两项目总金额为2.26亿元，合计金额占公司2019年总营收的27.35%，为公司下一步的业绩发展提供良好支撑。 增强资金实力把握行业发展机会，优化资本结构助力公司发展。公司拟向特定对象发行股票，发行价格为15.25元/股，发行股票数量不超过4,393,440股。本次发行公司能够更好把握行业机会，着力发展生态修复和环境治理领域，为公司业务发展提供有力的资金支持以提升公司价值。本次发行还能够增加公司的所有者权益，降低公司资产负债率，优化资本结构，降低公司的财务风险。 。“碳中和”风口利好园林行业发展。“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”是我国接下来的环境方面重点工作，“十四五”规划建议中也强调了到2035年要实现“生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”。政策利好背景下，园林绿化与生态治理等需求将持续活跃，行业中长期成长空间更加广阔，随着经济回升基建增长与政策支持，新发展阶段背景下的生态环保产业也将迎来巨大发展机遇。 良好声誉与运营模式凸显公司发展优势。公司先前承接的杭州国际博览中心屋顶花园设计等“G20杭州峰会”核心项目设计任务已积累了良好的品牌形象，且在国内享有一定的知名度。作为专业提供以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务提供商，其从方案设计到施工配合的全产业链服务模式在EPC项目承包中优势也将更加显著。 给予公司“买入”评级。结合公司前三季度业绩表现，下调2020年盈利预期。未来两年盈利预测不变，预计公司2020-2022年EPS为0.49/0.75/0.87元。 风险提示：合同落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。

预中标大型EPC项目,在手订单充足保障业绩增长 此次预中标的南昌临空经济区杨家湖及周边生态修复工程EPC项目建设内容包含市政道路桥梁、服务用房、景观平台、休息亭廊、公厕、园路、游步道、景观设施、公园绿化、美化、亮化工程、夜景灯光、周边慢行连接系统等生态修复基础设施工程等,工期730日,项目投标报价4.01亿元,这个项目是公司继2018年中标铜鉴湖之后又一个超4亿元的项目,一方面彰显出客户对公司的品牌的认可,另一方面,4.01亿元是公司2018年营收的76.74%,能够显著增厚公司的业绩。2019年以来相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元)、淮北朔西湖环境治理项目(2.56亿元),加上此次预中标项目,目前在手合同项目超过11亿元,在手订单充足保障未来业绩增长。 投资漫梦文化,提升公司设计和运营能力 2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,漫梦文化主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,主要包括:1、动漫形象IP主题房改建及授权;2、动漫形象IP主体酒店授权;3、动漫衍生品售卖;4、酒店管理输出。截至目前,漫梦文化已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,目前已经累计改造或授权酒店客房数约500间。2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫梦文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE分别为32、26、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

业绩增长33.64%,EPC业务贡献明显,经营状况不断优化 前三季度公司实现营收5.38亿元,同比增长43.11%,实现归属净利润4213.38万元,同比增长33.64%,实现扣非后的归属净利润4036.22万元,同比增长33.38%,处于业绩预告区间内,符合市场预期。其中第三季度实现营收1.72亿元,同比大增404.18%,主要源于大力拓展EPC业务,EPC贡献收入1.06亿元。期间费用方面:销售/管理/财务费用率分别为0.29%/5.64%/0,与去年同期基本持平。研发费用率为5.36%,同比提高3pct,主要是因为公司加大研发,发生委外研发费用834万元。经营活动现金流量净额为1367.75万元,比去年同期的-1630万元大幅改善。应收账款1.89亿元,比去年同期的2.08亿元有所减少,主要是公司加强应收账款的管理,公司的经营状况不断优化。 在手订单充足业绩增长有保障,投资漫梦文化涉足文旅行业 2019年以来相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元)、淮北朔西湖环境治理项目(2.56亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障未来业绩增长。2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,其主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,已经累计改造或授权酒店客房数约500间,2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫梦文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE分别为34、28、24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司8月15日晚发布2019年半年报:上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,实现扣非后净利润3031.01万元,同比增长23.68%,对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30.98%符合预期,在手项目稳步推进 上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司项目稳步推进,设计和EPC业务双增长,其中设计业务实现营收3921.81万元,同比增长36.85%,毛利率为49.49%,同比减少7.23pct,EPC业务实现营收2.86亿元,同比增长6.65%,毛利率12.72%,同比提高4.93pct。期间费用方面:销售费用94.58万元,同比减少5.06%;管理费用(不含研发)1894.09万元,同比增长24.35%,主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故;财务费用6.62万元,同比去年的-8.57万元有所增长,主要由于新增短期借款1500万元的影响,但财务费用整体不大;研发投入1634.24万元,同比增长177.51%,是因为公司研发投入加大,以及扩大委外研发比例造成的。应收账款2.09亿元,占总资产的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%,应收账款有所好转,经营活动现金流净额-2780.89万元,与去年基本持平。 在手订单充足业绩增长有保障,投资漫威文化涉足文旅行业 2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障未来业绩增长。2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,其主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,已经累计改造或授权酒店客房数约500间,2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫威文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2019H的45.70%,EPC业务拓展顺利。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE为32、26、22倍,我们看好公司EPC业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

楷体事件: 公司 7月 18日晚发布公告称:公司与上海漫梦文化传媒有限公司(漫梦文化)及其股东签署投资合作协议书,以 4000万元自有资金向漫梦文化增资,公司持有其 30%股权。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资漫梦文化,提升公司设计和运营能力漫梦文化主营业务为取得动漫形象 IP 授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,主要包括:1、动漫形象 IP 主题房改建及授权; 2、动漫形象 IP 主体酒店授权;3、动漫衍生品售卖;4、酒店管理输出。截至目前,漫梦文化已经取得“龙猫”、“熊本熊” 、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,目前已经累计改造或授权酒店客房数约500间。公司投资漫梦文化,提高公司在动漫领域的设计能力,可以将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另外漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同, 增厚公司业绩。 在手订单充足,业绩高增长有保障公司是国内风景园林景观设计行业龙头企业,在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,目前 EPC 业务拓展顺利。2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目 (2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程 EPC 总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过 7亿元,是公司 2018年营收的 133%,2019年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 3185.16—3307.66万元,同比增长 30-35%,在手订单充足业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展 EPC 业务带来的成长空间,预计公司 2019-2021EPS分别为 0.77、0.97、1.14元,对应当前股价 PE 为 27、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同低于预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司7月12日晚发布2019年半年度业绩预告:上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30-35%符合预期,在手订单充足业绩高增长可持续 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司夯实设计业务稳步增长,拓展EPC业务实现不断突破,2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足业绩高增长可持续。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为27、21、18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司6月24日晚发布公告称:公司中标石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目,项目金额1.81亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: EPC项目再下一单,在手订单充足保障业绩增长 本次公司作为联合体牵头人中标的石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目总金额1.81亿元,工期360天。建设内容主要包括景观提升、设计和建设谷地景观、给排水和景观照明、道路孔桥新建改扩建等等。公司从2017年获取博鳌大农业国家公园一期EPC项目以来,积累了丰富经验,为公司拓展EPC业务奠定了基石。此后相继获取了博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)、博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)、博鳌大农业国家公园一期工程项目、浙江中航通飞研究院科研中心项目EPC总承包项目、铜鉴湖大道配套工程(EPC)总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等,加上此次中标项目,目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障业绩增长。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为28、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收5.23亿元,同比增长185.01%;归母净利润0.52亿元,同比增长50.60%。同时公布利润分配预案,每10股派1.00元(含税)。公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收0.98亿元,同比下滑46.59%;归母净利润0.19亿元,同比增长19.52%。 点评: 毛利率及净利率下降,经营现金流改善:公司2018年实现毛利率25.50%(2017年为48.44%),同比下降22.94pct;实现净利率10.00%(2017年为18.93%),同比下滑8.93pct,主要系毛利率及净利率较低的总承包业务占比提升。公司2018年全年经营性现金流净额为0.40亿元,同比增加91.82%,主要系公司开展EPC项目,经营现金流发生较大变化;投资性现金流净额为-0.30亿元,同比增加810.43%,主要系2018年公司装修新办公楼;筹资性现金流净额为-0.10亿元,同比下滑189.68%。 园林设计发展良好,工程总承包业务规模拓展成效显著:公司主营业务主要由园林设计、工程总承包业务两部分组成,其中园林设计业务2018年全年实现营收1.71亿元,同比增长14.23%,毛利率54.33%,比2017年同期下降2.56pct;工程总承包业务实现营收3.52亿元,同比增长940.38%,毛利率11.49%,同比提升了0.45pct。公司园林设计业务发展势头良好,营收保持较快增长,工程总承包业务全年实现营收同比增长940.38%,规模拓展成效显著。 顺利承接重大项目,在手订单充足: 公司在报告期内抓住行业发展的机遇,以优质的设计服务带动工程业务,完成了博鳌通道景观提升工程、博鳌大农业国家公园、博鳌滨海大道绿化提升工程等工程总承包(EPC)项目,并顺利承接并推进了多个重大项目,尤其是雄安新区城市森林建设实施规划(2018-2022)、环起步区生态防洪堤景观和武汉世界军人运动会等设计业务和铜鉴湖大道配套工程(EPC)等工程总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等工程总承包业务,进一步提升了“杭州园林设计院”品牌影响力,2018年以来公司已公告重大项目订单合计金额近7亿元,在手订单充足。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利0.69/0.90/1.17亿元,同比增长32.2%/30.5%/30.0%,对应EPS为0.54/0.71/0.92元。当前股价对应2019-2021年的PE为47.9/36.7/28.2倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不及预期,回款风险。

事件: 公司12月6日发布公告称:公司中标铜鉴湖大道配套EPC总承包项目,项目金额为4.03亿元,对此,我们点评如下: 投资要点: 中标EPC大项目,在手合同充足,业绩高增长有保障 公司此次中标铜鉴湖大道配套EPC总承包项目,建设内容为:铜鉴湖防洪排涝生态修复工程(总面积4.66平方公里),包括水系、交通、景观、绿化、给排水、电气、弱电等几个方面。此项目金额为4.03亿元,是公司上市以来获取的金额最大的工程EPC项目,一方面能够显著增厚公司的业绩,另一方面也能提升公司的知名度,助力公司获取更多订单。考虑公司6月份在手合同总额7亿元左右(其中设计业务约5亿元,EPC工程业务约2亿元),再加上此次新签合同4.03亿元,预计公司目前在手合同总额预计在11亿元左右,公司资产负债率只有27.06%(截至2018Q3),还有很大提升空间,同时公司2017年11月银行签署了100亿元授信额度,充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障,2018年前三季度,公司扣非后的归属净利润增长69.02%,我们认为高增长可以持续。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司自2017年以来已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)、博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)等设计、施工一体化业务,铜鉴湖大道配套EPC项目。EPC业务拓展顺利,无论是订单获取亦或是业绩增速,成长逻辑不断兑现,看好公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,结合公司三季报及新增订单情况,我们小幅下调公司2018年业绩,小幅上调2019-2020年业绩,预计公司2018-2020EPS分别为0.52、0.76、0.94元,对应当前股价PE为47、32、26倍,结合目前行业和市场情况,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收3.76亿元,同比增长296.26%;归母净利润3153.08万元,同比增长69.58%。 点评: 毛利率及净利率同比下降,经营性现金流大幅下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率21.67%(2017Q3为56.68%),同比下降35.01个百分点;实现净利率8.39%(2017Q3为19.6%),同比下降11.21个百分点;期间费用率6.72%(2017Q3为29.23%),同比减少22.51个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1630.04万元,同比下降172.92%,并且应付账款较2017年底增长1159.41%,主要是由于公司EPC工程项目增加,应付较多EPC项目工程款,以及发生较多工程支出尚未回款。投资性现金流净额-2440.22万元,同比下降3693.71%,主要受新办公楼装修支出增加的影响。筹资性现金流净额461.14万元,同比下降54.52%,主要系2017年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,且2018年存在部分短期借款。 以设计带施工,积极拓展产业链上下游: 公司深耕园林设计行业多年,参与西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园、G20杭州峰会和厦门金砖会议大型等景观设计工作,获得良好的社会影响,风景园林设计能力享誉全国。公司2017年成立了设计集团和生态环境集团,确立了设计业务和生态环境业务双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,提高公司设计业务和生态业务的协同效应。公司利用设计业务较强的核心竞争力,充分发挥设计在整个产业的入口优势,以设计、施工总承包(EPC)业务模式为载体,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。 接连签署重大合同,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,进一步提升了公司的品牌形象。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为33.3/18.9/11.3倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。

事件: 公司于2018.8.17发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入3.42亿元,同比增加429.99%;实现归母净利润0.25亿元,同比增加90.7%。其中Q2收入同比增加317.89%,归母净利润同比增加21.85%;扣非归母同比增加91.5%。 观点: 1. 园林设计龙头,借势拓宽产业链,推动业绩如预期大幅增长 公司为园林设计知名企业。系全国首批园林设计专项甲级资质企业,代表业绩包括西湖、西溪综合保护工程,G20 杭州峰会、“厦门金砖国家领导人峰会”和“海南博鳌亚洲论坛”等重大会议的配套设施景观改造项目,引领行业发展、获得广泛社会认可; 公司致力于向下游拓宽产业链,借博鳌论坛之机遇大举承接EPC项目。2017 年公司提出“设计和生态环境业务”双轮驱动的发展战略,在巩固传统设计业务优势的同时,发挥设计在产业链先导地位优势,积极拓展EPC业务。博鳌亚洲论坛2018年年会于2018.4召开,公司紧抓市场机遇,于2017.9-2018.2连续承接博鳌三大公园建设及景观改造EPC项目,其中包括2.95亿大农业国家公园建设工程,有力践行了公司由“设计”向“总承包”拓展的战略; 当前公司在手订单充沛,EPC订单受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司整体业绩如预期大幅增长。公司2018.6在手合同总额约7亿,包括5亿设计业务和2亿EPC业务,合计高达公司2017全年营收的3.8倍。其中EPC业务受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司2018Q1/H1整体营收增速高达592%/430%,我们预计2018全年EPC业务营收同比增速将至1003%,带动公司整体营收增速达242% 2. 业务结构调整所带来的整体盈利水平下降、经营现金流恶化乃是正常现象,将趋平稳 我们认为在EPC业务占比迅速提升的业务结构调整初期,公司所面临的整体盈利水平下降和经营现金流恶化是正常现象,随着业务结构日渐成熟将趋于平稳。公司EPC业务2017/2018H1毛利率水平分别为25.3%/7.8%,远低于设计业务,随着2017年底承接EPC业务并快速释放营收以来,公司整体毛利率呈现显著下降趋势,近4个季度分别为55.08%/39.62%/16.89%/21.41%;同时,报告期内公司经营现金流净流出2800万,较去年同期500万大幅增长,主要系公司本期EPC项目实施过程中,资金回款时间晚于经营支出时间; 另一方面,公司传统设计业务保持高盈利水平、费率得到有效控制。报告期内公司传统园林设计业务毛利率59.4%,较2017年度提升约4.3个百分点,保持业内领先水平,其中生态湿地、地产景观、休闲度假、市政园林细分领域毛利率分别为64.9%/61.3%/57.3%/56.7%。公司期间费率为6.44%,较2017年度显著降低约16个百分点,得到有效控制,远低于同期美尚生态(9.8%)、岭南股份(12.75%)、棕榈股份(15.68%)、东方园林(17.12%)、铁汉生态(18%)等同业公司; 3. 公司业绩高弹性,业务多机遇 业绩高弹性。公司当前业务规模处于业内上市公司末位,2018H1 营收3.42 亿,仅为同期东方园林的1/19、铁汉生态的1/14,具备更高成长可能性。 继博鳌之后,有望充分受益雄安市场。公司已入选雄安白洋淀规划设计供应商名单,并于2018.5 受邀参与新区启动区有关地块的相关设计工作以及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》的编制工作, 未来将会积极争取新区项目,不排除未来在雄安新区设立分、子公司,开拓周边市场业务; 我们认为未来公司有可能涉足PPP 领域,进一步扩展业绩规模。原因在于公司积极拓展EPC 业务以拓 宽产业链并取得重大突破,而PPP 是基于EPC 更进一步的工程模式市场化升级,更有利于公司业绩增长和业务结构优化,且当前PPP 清库告一段落,政策利空基本出清,市场结构充分优化、项目落地率持续攀升,市场空间仍然辽阔,公司作为民企园林设计龙头有望受益政策和产业基金扶持在未来承担更多PPP 项目。报告期末公司资产负债率为31.79%,仍处于较低水平,并与PPP 民企龙头东方园林战略合作开展生态环境综合治理项目,未来有望承接PPP 项目进一步扩大业绩; 结论: 报告期内,公司进一步提升传统设计业务毛利率水平、有效控制期间费率,两项指标均位于业内领先水平。当前在手订单充沛,其中EPC订单受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司业绩如预期大幅增长,2018Q1/H1总营收增速高达592%/430%,归母净利润增速高达184%/91%,我们预计2018全年EPC项目营收同比增速或将高达1003%,推动公司营收/归母净利润增速至242%/175%。我们认为随着业务结构调整所带来的整体盈利水平下降、经营现金流恶化乃是正常现象,将随业务结构日渐成熟而趋于平稳,公司未来有望充分受益雄安及PPP市场保持业绩高增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为6.29亿元、8.49亿元和11.03亿元;每股收益分别为0.75元、0.82元和0.92元,对应PE分别为37X、33X和30X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件: 公司8月17日晚发布2018半年度报告:报告期间,公司实现营收3.42亿元,同比增长429.99%,实现归属上市公司股东的净利润2450.12万元,同比增长90.70%,实现扣非净利润2450.73万元,同比增长91.50%。对此,我们点评如下: 投资要点: 扣非后业绩大增91.50%,EPC业务拓展顺利 公司上半年实现营收3.42亿元,同比增长429.99%,实现归属上市公司股东的净利润2450.12万元,同比增长90.70%,实现扣非净利润2450.73万元,同比增长91.50%,符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是EPC拓展顺利带来较大业绩弹性。分业务来看,新增EPC实现营收2.68亿元,占营收的78.36%;设计业务实现营收0.74亿元(同比增长14.88%),占比21.64%(其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收0.07/0.19/0.29/0.17亿元)。虽然EPC营收占比较大,但由于其毛利率较低(只有7.78%),毛利占比只有32.13%。同时受EPC低毛利率影响,公司整体毛利率由去年同期的57.51%下降到18.98%。期间费用方面:销售费用99.63亿元,同比减少4.49%;管理费用2112.06万元,同比增加40.66%,主要是因为业务规模扩张,人力成本等管理费用增加;财务费用为-8.57万元,主要是因为用募集资金偿还银行贷款,公司无大额的银行贷款。上半年经营性现金流净额为-2786.5万元,较上年同期减少431.23%,主要是受拓展EPC项目影响。 从设计走向EPC具备优势,打开新的成长空间 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显。公司在2017年已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)、博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)等设计、施工一体化业务,EPC业务拓展顺利。设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间。公司6月13日在互动平台回复投资者提问时称:截至目前,公司在手合同总额7亿元左右,其中设计业务约5亿元,EPC工程业务约2亿元。同时公司2017年11月银行签署了100亿元授信额度,充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,我们上调公司业绩,预计公司2018-2020EPS分别为0.56、0.70、0.83元,对应当前股价PE为48、38、32倍,结合目前行业和市场情况,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收3.42亿元,同比增长429.99%;归母净利润0.25亿元,同比增长90.70%。 点评: 毛利率下降,经营性和投资性现金流下降: 公司2018年上半年实现毛利率18.98%(2017H1为57.44%),同比下降38.46个百分点,主要系大力拓展EPC业务所致;实现净利率7.17%(2017H1为19.92%),同比下降12.76个百分点;期间费用率6.45%(2017H1为27.03%),同比下降20.58个百分点。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元,较上年同期下降431.23%,主要系公司本期EPC项目实施过程中,资金回款时间晚于经营支出时间;投资活动产生的现金流量净额为-0.21亿元,同比下降3675.26%,主要系公司购置的新办公楼仍在装修,导致投资支出增加;筹资活动产生的现金流量净额为-0.03亿元,较上年同期增加118.18%,主要系上年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,整体筹集活动净现金流为正,本期公司存在分红支出,从而导致筹集活动净现金流为负。 积极拓展EPC模式,带动营收大幅增长: 公司紧抓“设计”、“生态环境”双轮驱动发展模式,凭借园林设计优势,开拓工程总承包业务,积极拓展产业链边际。园林设计业务实现营业收入7409.04万元,同比增长14.88%,其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收743.91/1922.46/2865.81/1876.87万元,毛利率分别为61.26%/64.87%/56.72%/57.26%;工程总承包方面,公司2017年以来相继承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC)业务,今年上半年贡献营业收入2.68亿元,毛利率7.78%,带动总营收体量同比大幅增长429.99%。 以设计带施工,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,项目金额达1.02亿元,占2017年全年营收的55.72%。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 l财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.5/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为40.1/22.7/13.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。

园林设计历史悠久,行业龙头地位显著:公司于1986年成为全国首批甲级园林设计单位之一,在园林设计领域具有悠久的历史与文化。近年来,公司先后完成“2016G20杭州峰会”、“2017厦门金砖峰会”、“2018海南博鳌亚洲论坛年会”等重大事件的景观设计提升任务,获得良好的社会影响。同时,公司于今年5月29日受邀参与雄安新区启动区有关地块的相关设计工作以及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》的编制工作,进一步提升公司影响力,行业龙头地位显著。 紧跟“设计和生态环境业务”发展战略,积极拓展产业链上下游:2017年公司制定了“设计和生态环境业务”双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,着力布局工程总承包业务领域,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。截至今年6月13日,公司在手合同总额约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。 接连签署重大合同,保障业绩快速增长:2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,项目金额达1.02亿元,占2017年全年营收的55.72%,第一季度已确认收入6957.43万元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年PE为44.5/25.1/15.0倍,维持“强烈推荐”评级。