公司是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商。 在车联网领域，公司专注于汽车电子电气架构升级以及汽车产业数字化转型，公司在相关方面具有较好技术沉淀和客户积累，作为国内最早推出车联网解决方案的企业之一，与大部分整车企业和一级供应商建立了长期稳定的合作关系。2021年至2023年，公司实现营业收入分别为4.22亿元、5.8亿元和8.1亿元，复合增长率为38.85%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,838.27万元、8,333.04万元和12,382.96万元，复合增长率为45.64%。 公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组和软件及服务三大类。其中，车联网智能终端包括车联网TBOX、eCall终端及各类智能模组，广泛应用于乘用车和商用车市场。 1）车联网智能终端：2023年，公司车联网智能终端产品实现收入6.37亿元，占总营收的78.52%，同比增长46.95%。 2）物联网智能模组：2023年，物联网智能模组产品收入为1.45亿元，占总营收的17.93%，同比增长12.54%。 3）软件及服务：2023年，软件及服务收入为2,876.08万元，占总营收的3.55%，同比增长88.42%。 ECALL汽车安全终端，随着AECS国标实施将快速释放业绩贡献。公司eCall终端取得国内第一张欧盟认证证书，公司凭借汽车安全终端的先发技术优势，已获得国内众多车企认可。目前国内正在推行AECS国标实施，如果实施国内eCall渗透率将达到100%。公司eCall产品根据功能的配置与不同，价格区间在400-1000元不等，随着国标实施，渗透率有望快速上行，相关产品将随之释放业绩。 盈利预测与估值：我们认为国内汽车行业智能网联的变革是汽车产业未来发展的重要方向之一，预计公司2024年至2026年公司营收分别为10.8亿元、13.8亿元和17.8亿元，归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。

公司技术积累丰富，车载通信领域具备先发优势。 公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售， 以及软件和技术服务。 公司营收快速增长，盈利能力显著增强，持续加码研发投入。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 7.35亿元，同比+32.93%；实现归母净利润1.35亿元，同比+44.72%；实现扣非净利润 1.31元。 盈利能力方面，公司毛利率快速增长，盈利能力显著提升， 2024年前三季度， 公司毛利率为 29.59%，同比+2.84pct；销售净利率为 18.35%，同比+1.49pct。 公司重视研发投入， 2021-2023年，公司研发费用分别为 0.33/ 0.42/ 0.54亿元，CAGR 为 28.40%； 2024年前三季度，公司研发费用为 0.42亿元，同比+26.14%。 市场地位突出， 引领实现产品进口替代。 公司于 2014年在国内率先启车规级 4G LTE 蜂窝模组研发，打破了 Sierra、 Gemalto 等国外厂家在汽车蜂窝模组领域的垄断局面。 公司车联网智能终端的产品质量和技术性能具备行业领先水平， 已经装配于上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等国内自主品牌乘用车品牌， 逐步实现了对外资 T-Box 产品的进口替代。 注重技术迭代升级，融合创新增强技术实力。 目前，公司车联网 TBOX产品已迭代至第四代，公司产品单车价值相比通讯模组大幅提升。 公司研发符合国内首个欧盟标准的 eCall 汽车安全技术及产品， 助力中国车企国际化进程。 强技术实力与先发优势，促成优质客户合作。 在车联网与物联网领域，公司深耕汽车电子电气架构升级与产业数字化，与智能汽车领头羊及产业链巨头如上汽、吉利、比亚迪、蔚来等建立稳固合作。同时， 为全球领先的物联网解决方案提供商 Microchip、 Sierra 和 Cerence 提供通信模组。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.67/ 2.12/ 2.59亿元，同比+30.69%/ +27.31%/ +22.25%，对应 PE 分别为 31x/ 24x/ 20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量表现不及预期； T-Box 前装渗透速度不及预期；原材料成本上升；业绩预测和估值判断不达预期。

公司是车联网终端“小巨人”， 深度绑定大客户。 公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务；在汽车级蓝牙/WiFi 模组、车联网 TBOX、汽车 eCall 系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。车联网智能终端是公司主要业务， 2023年营收占比为 78.33%。 得益于下游行业景气 ， 近 年 来 公 司 营 收 保 持 高 速 增 长 ， 2023-2024H1分 别 实 现 营 业 收 入5.80/8.13/4.30亿元， YOY 依次为 37.53%/40.18%/31.13%。 同时公司基于先发优势深度绑定行业龙头， 上汽集团 23年销售量排名国内第一，公司自 2012年起就开始与上汽合作， 目前批量出货 TBOX 及 eCall 终端。上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司 2.14%的股权，是公司第五大股东， 公司将继续与上汽深入开展在车联网领域应用拓展，推进战略协同。 TBOX： 受益自主品牌乘用车销量景气触达百亿市场空间，国产厂商逐步突围。 2023年， 我国自主品牌乘用车销量约 1459.6万辆， 实现 24.1%的高速增长。 TBOX 作为车联网网联交互的载体，发挥着重要的桥梁作用，装配率逐年提升，据盖世汽车研究院预测， 27年乘用车 TBOX 市场规模将达 137.8亿元。 竞争格局方面， 本土供应商以自主品牌供应为主， 2023年我国乘用车 TBOX 前十名厂商中国产厂商已占六家， 国产替代趋势显著。 目前公司物联网 TBOX 在乘用车市场的占有率为 5.59%，同时募投资金布局 5G 车联网 TBOX 研发及产业化项目，抢占技术高地，有望持续提升市占率。 eCall： 公司抢先布局， 受益自主车企出海潮。 eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对组成部件的强度及精度要求很高。欧盟、欧亚经济联盟、英国、印度、阿联酋等国家和组织均要求强制标配 eCall 智能终端， 受自主品牌乘用车出口增长的拉动（24Q1-Q3增长 27.8%）， eCall终端需求量大幅增加。 公司 13年起就开始深入布局 eCall 研发，是国内少数同时获得欧盟 eCall 认证、联合国欧洲经济委员会 UN-R144标准认证、阿联酋eCall 认证的供应商，已先后为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等本土自主品牌整车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供 eCall终端，将充分受益自主品牌乘用车出口量增加。 投资建议： 慧翰股份是公司是国内车联网终端及模组主要厂商之一，深耕TBOX、 eCall 系统多年，有丰富的行业经验及客户积累，将充分受益自主品牌乘用车国内销量增加及出口景气。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.92、2.57、3.19亿元， 24年 10月 31日收盘价对应 PE 为 29、 21、 17倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 价格和利润率变化风险； 公司产品销量不及预期等。