投资建议:预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.28/0.28元,参考可比公司给予公司1.6倍PB,目标价6.7元,首次覆盖,谨慎增持。 服装贸易主业稳健增长,新型特色市场快速成长。近年来,公司明确“双轮驱动”发展战略,在传统服装贸易的基础上,积极开拓监控化学品特许经营、核电用材投标业务、海产品进出口业务、央企供应链境内外联动合作等新型特色市场业务,逐步突破对传统服装出口贸易的依赖,服装贸易营收占比已经从2016年的63.8%下降至2018年的56.2%。国内贸易和进口贸易构产品类别拓展至机电产品、钢材、化工、医药制品、援外物资等,业务结构日益优化,抗风险能力增强。 传统服装主业优化升级,向高附加值、差异化服务延伸。公司坚持深化传统服装主业的转型升级,从OEM向ODM方向升级,向产业链中高端延伸,提供增值、差异化服务。2018年服装生产业务收入增长109%,毛利率提升2.1个百分点,成效逐步显现。 盘活闲置资产,提高资产使用效率,投资收益增厚业绩。公司坚持“贸易+投资”双轮驱动战略,投资以金融服务业为主,兼具PRE-IPO、PE投资等。截至19H1公司持有的股票和基金账面价值合计6.81亿元,其中持有华安证券2.1%股权19H1贡献投资收益1.82亿元。公司还持有厦门银行2.76%股权,厦门银行IPO在即,有望实现资本增值,贡献投资优势;公司持续寻找优质投资项目,推动原有资源清理整合,不断提高资产使用效率、增加投资收益。 风险提示:贸易摩擦加剧、汇率波动、金融资产公允价值变动等。

投资要点: 江苏舜天披露2014年报。2014年,公司实现营业收入57.78亿元,同比微降0.35%;实现归属净利润0.52亿元,同比下降84.33%;实现扣非后归属净利润0.35亿元,同比增长69.76%;基本每股收益0.12元,低于我们此前预期,主要原因在于我们此前低估了少数股东损益的比重。 剔除非经常性损益后公司主业优化效果显现。公司于2013年公司将重庆舜天西投实业有限公司等十家公司的股权转让给控股股东舜天集团,影响归属于母公司所有者的净利润为2.78亿元。若剔除该部分非经常性收益,公司2014年业绩同比减少6.07%,降幅大幅缩窄;若再剔除其他非经常性损益影响,公司扣非后业绩同比增幅近70%,公司主业优化效果显现。 认同公司务实高效、积极进取的企业文化。面对正处于“风口浪尖”的贸易行业和不进则退的公司发展现状,公司严把风控,灵活应对,稳步推进各项业务和资源的甩包袱、增效益。2015年,公司将继续在稳健进取的高管团队领导下,实现有质量可持续增长。 国企改革依旧是2015年重要看点。在今年省十二届人大常委会第十五次会议上省国资委主任徐郭平表示,今年江苏国企改革将着力增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力,将积极推进国有企业资本投资运营公司试点,国信集团改建国有资本投资公司有望取得实质性进展。我们于2014年9月全市场首次旗臶鲜明的从国企改革角度对公司开始推荐,至今涨幅可观。 作为国信集团旗下重要控股上市平台,我们继续强调国信集团资产规模量大质优,资金实力雄厚,相对公司而言具有丰富的可预期空间,认为公司将受益于全省特别是集团国企改革进程。 维持“增持”评级。根据最新盈利预测模型,预计公司2015~2017年EPS分别为0.14/0.16/0.18元。公司当前PE估值不具有相对优势,但考虑到即将启动的国信集团改建国有资本投资公司,公司一旦受益将有望大幅提升市值体量;除国企改革之外,公司股价催化剂还包括①参股华安证券(持有1亿股,每股账面成本约1.7元)IPO进程②参股舜天海外旅游有限公司(持股24.44%,2014年亏损)受益于境外游爆发、国信集团扶持及自身转型预期等。

背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺. 公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。 主业转型方向明确,股权投资具备增值空间. 出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。 同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。 国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试. 江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。 体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显. 体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估. 风险提示. 进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。 首次给予“买入”评级. 我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。

隶属江苏国资的服装贸易龙头,主业轻装再上阵。公司是国信集团旗下重要贸易平台,2000 年上市以来对主营业务范围几度调整,目前已形成以服装为核心的贸易主业和以金融股权投资为主的投资布局,同时涉及服装加工、化工仓储等领域。我们认为,公司在剥离非主业资产后有望集中优势资源发展贸易主业,并通过加强“贸易+金融”的业务融合,整体经营水平有望持续提升。 化工仓储明年有望迎来恢复性增长。化工仓储业务位于张家港保税区,结合公司多年的贸易物流和客户等资源,区域资源优势显著;同时,贸易主业规模的扩大也带来更多仓储需求。今年以来,随着码头改造结束,负面影响逐步消除,预计明年起受益于码头运营效率提升及客流恢复,公司化工仓储业务将迎来恢复性增长。 股权投资贡献稳定,仍有提升空间。公司金融股权投资广泛,目前持股南京租赁(25.96%)、华安证券(3.55%)、紫金财险(6.4%)、厦门银行(3.14%)、锦泰期货(2.27%)等金融机构。近年投资收益已较稳定可观,未来增量更在于紫金财险盈利后有望新增分红收益,及华安证券上市预期进一步提高派息比例。 国资改革预期打开,体育产业消费加速。国信集团资产丰富实力雄厚,贸易业务占重要地位。公司作为集团旗下重要上市平台,有望率先分享江苏省国资改革的盛宴,为其多元化发展战略再添一翼,改善激励机制提高经营效率。今年体育产业连获国家政策利好,市场化改革顺势而为,公司下属国信舜天足球俱乐部和集团旗下国信帕尔玛国际足球学校,有望直接受益于体育产业改革的持续深化。 投资建议:预计公司2014-2016 年净利变动-72.4%、11.3%和16.2%,对应EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.27 元。对现有价值分部重估,分别给予租赁、证券、保险、银行2014 年1.9 倍、2 倍、1.7 倍、0.9倍PB,期货20 倍PE,6 个月目标价10.6 元,首次给予增持-A 评级。 风险提示:贸易行业景气大幅下滑;国资改革进程低于预期。

江苏舜天披露2014年三季报。前三季度,公司实现营业收入39.9亿元,同比增长1.4%;实现归属净利润0.59亿元,同比下降83.1%;实现扣非后归属净利润0.52亿元,同比增长240.3%;基本每股收益0.13元。第三季度,公司归属净利润同比增长46.7%,扣非后归属净利润同比大幅增长5737.8%。 单季度毛利率近8年最佳,主业优化效益充分显现。近年来,在传统贸易开展外部环境不利的背景下,公司积极进行主业优化,主动剥离低效不良资产,集中资源于优势业务,特别是新的年轻高管团队掌舵之后,公司各项业务开始进入新的创业期,并逐渐焕发新迹象。经过2013年重大资产/债权置换之后,公司从2014年已成功实现轻装上阵。就三季度来看,公司单季度毛利率达到11.04%,创下2007年以来新高,与此同时归属净利润和扣非后业绩也均大幅增长,这些迹象共同表明公司主业优化已开始充分显露出成果效益。 江苏省属国企改革正式启动,国信集团优先试点。近期随着《省属企业深化改革实施细则》的发布,江苏省属国企改革正式启动。公司大股东国信集团在此次国企改革中被优先选为组建“国有资本投资公司”试点。作为国信集团旗下重要上市平台(某种程度而言是唯一具有较大资本运作空间的上市平台),公司将背靠国信集团强大的资本实力和业务体量,成为江苏省属国企改革启动之际的优选标的。此外,国信集团旗下另一上市平台舜天船舶(002608)近日因重大事项停牌,将不断强化市场对公司受益国企改革的预期。 国信集团为江苏体育发展主要省属企业平台。目前国信集团旗下拥有江苏国信舜天足球俱乐部(正冲击2014年足协杯冠军)、国信帕尔玛足球学校、南京奥体中心经营管理公司(100%代管投资)等体育业务和产业投资,并通过公司参股南京畅游体育产业发展有限公司(10%股权),是目前江苏体育发展相关领域主要省属企业平台。随着体育产业政策扶持的陆续出台,国信集团将有望在未来江苏体育产业成长过程中发挥更重要的角色。 维持“增持”,继续建议积极关注并建仓。维持盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.21/0.24/0.28元。综合判断,公司具有“新管理团队持续推动主业优化+国企改革受益预期+体育主题”多重看点,与目前较小的市值存在不匹配,我们看好未来市值增长空间,继续强烈推荐!

江苏省重要贸易上市公司,形成“贸易核心+金融投资+化工仓储”业务框架。公司2000年上市,是江苏省内重要的贸易上市公司之一。2011年在江苏省六大国资外贸集团整合中进入国信集团体系,成为国信集团旗下重要上市平台。除了贸易之外,公司利用自身资源及资金优势积极涉足其他板块,逐步培育、积淀形成新的业务专长,布局以现代金融服务业投资为核心的第二主业,此外公司于2010年通过参与司法拍卖取得资产涉足化工仓储领域,目前已成为公司三大业务单元之一。 贸易主业精益求精,积极转型。公司坚持以服装为核心的贸易业务为第一主业。近三年来,在稳定贸易主业、调整产业结构的战略指引下,公司陆续剥离不良、低效资产,将资源集中于主业高绩效产业。与此同时,公司还积极推进贸易主业转型升级,包括优化贸易结构,稳健发展进口及内贸业务,通过制度革新、上线ERP等措施加强风控,此外,公司也正在进行跨境电商的相关课题研究,转型意愿坚决。 金融投资收益稳健,南京租赁股权注入打开新空间。贸易主业之外,公司一直持有厦门银行、华安证券等部分股权,不断贡献了可观分红收益。2013年,通过关联交易公司注入国信集团旗下南京国际租赁25.96%股权,一举切入正处于行业上升期的融资租赁业务,进一步打开了公司在金融服务业投资领域的新空间。 化工仓储业务具有优势,明年走出低谷。公司目前经营化工仓储业务拥有行业、区位及资源优势。随着保税科技旗下长江国际码头工程的完工,公司化工仓储业务开展过程中所受负面影响将逐渐消除,经营业绩将有望在明年走出低谷。 背靠国信集团,有望分享国企改革盛宴。随着江苏省国企改革大幕的拉开,包括公司在内的省属国有上市平台将有望受益。我们认为,国企改革将从促进内功提升及外延拓展预期两方面对公司形成利好。其中,国信集团作为省属国有资产经营和资本运作公司,旗下资产规模庞大,盈利能力强,金融、能源、不动产板块均有很强的业务积累,这将为公司提供丰富的想象空间。 首次给予公司“增持”评级。预计2014~2016年归属于上市公司净利润分别为0.92/1.06/1.21亿元,分别同比增长-72.5%/14.9%/15.1%。目前市值剔除厦门银行等金融股权公允价值后对应2014年主业利润的动态PE约为36倍,为行业中值附近。考虑到公司开始轻装上阵,积极塑造“贸易核心+金融投资+化工仓储”的新业务框架,正通过各项手段打造更强盈利能力,同时将有望受益于江苏省国企改革大潮,短期内也有体育题材对股价形成刺激,建议投资者开始积极关注并建仓。

报告要点 投资策略与报告逻辑公司是江苏省从事服装纺织贸易及生产的大型国企,近年来在巩固传统主业的基础上,公司不断进行经营业务的结构调整;与此同时,作为省内最大的服装纺织贸易企业之一,公司受益于江苏省国企整合,内部资源配置不断优化,我们认为,公司目前正处于经营业绩拐点和资源配置优化期,经过几年的业务结构调整后将进入快速增长期。 服装贸易与生产业务稳中有升近年来公司的服装贸易进出口规模稳步增长,但毛利率持续下滑、子公司亏损较为严重,公司通过机制和工艺改造,逐步实现了“贸易+生产”联动平台,2011年上半年公司贸易业务毛利率达8.35%,较上年同期增加了1.51个百分点,贸易收入及盈利能力显著回升。 矿产和创投业务蕴含亮点重庆市城口县的锰矿资源丰富,上半年公司完成了对舜天西投的股权收购工作,从而有利于进一步向集锰矿开采冶炼和深加工于一体的行业龙头迈进,实现公司的十二五规划目标;公司同时积极推进聚隆股份、江苏东强的上市工作,创投业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议及风险提示根据各公开信息,我们认为公司目前正处于经营业绩拐点和内部资源整合优化期,随着贸易主业和矿产业务盈利的提升,预计公司2011全年EPS 为0.25元,同比增长316.67%,业绩改善明显,首次给予“谨慎推荐”评级。