事件:4月7日晚间公司披露2015年报,报告期内,公司实现营业收入16.92亿元,同比下降23.40%;实现归属于上市公司股东净利润6615.93万元,同比增长10.79%;基本每股收益0.1106元。公司拟向全体股东每10股转增5股并派现0.4元(含税)。 大环境不景气,产销量下滑。作为焊接材料两大目标市场的制造业、基本建设均不景气,制造业投资减缓、重大工程项目开工不足,导致焊接材料行业市场需求持续萎缩,供需矛盾突出,对公司销量造成影响。报告期内,完成产量34.47万吨,完成年度计划的84.69%,同比下降7.92%;完成销量35.12万吨,完成年度计划的86.28%,同比下降13.58%;完成利润总额9,106.60万元,完成年度计划的101.19%,同比增长1.46%,利润总额在公司产、销、收入下滑的情况下,仍完成计划目标、保持基本稳定的水平,主要得益于理财收益、土地收益的增加。 “焊接材料专家”向“焊接专家”战略转型。2015年,公司全力推进“焊接产业园”项目建设,实现焊接材料主业制造过程的转型升级。已取得阶段性成果:一期五个项目(12万吨普通焊条搬迁项目、2.5万吨核电军工项目、5万吨实芯焊丝项目、5千吨有色金属焊丝项目、0.5万吨特种药芯焊丝项目)主体厂房已实现交工验收,预计今年3季度末将开始设备调试和试生产;同时,“焊接产业园”MES项目作为公司生产管理努力向自动化、智能化制造升级转型的核心组成部分,已正式启动。公司正在进行2015年度非公开发行股票工作,通过收购唯特偶51%的股权,公司将进入微电子焊接材料领域,进一步拓展公司特种焊材产业链,符合公司由"焊接材料专家"发展为"焊接专家"、由单一的焊接材料产品提供商转变为焊接技术整体解决方案提供商的战略。 核级焊材国产化取得重大进展。公司是行业内核电军工焊接材料研发能力和配套能力最强的企业,拥有部分核岛主设备用焊接材料的核心技术,是行业内唯一承担核级焊接材料国产化应用开发研究的生产型企业,目前国内所有已建和在建的核电工程项目和巴基斯坦恰希玛核电站、卡拉奇K2、K3机组等均使用了公司的核电专用焊接材料。报告期内,公司承担的由国核728院牵头的“大型先进压水堆核电站重大专项--核电设备用焊接材料研制”项目共14个产品全部通过阶段评审,并完成了第三方性能评估实验;公司承担的由苏州热工研究院(中广核)牵头的“国家能源应用技术研究及工程示范项目--核级焊接材料国产化开发及应用研究”所有项目均完成了5个批次生产及第三方评估试验;公司参与由中广核工程有限公司牵头的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”课题已顺利通过广东省科技厅的验收。 估值与评级。目前,我国核电项目的常规岛(CI)和电站辅助设施(BOP)所用的焊材已基本实现国产化,而核岛主设备安装所用的焊材更多的还需依赖进口,大西洋作为国内唯一指定生产型厂家,随着“2.5万吨核电及军工焊接材料生产项目”投产,将长期受益进口替代进程,成为公司利润增长点。 风险提示:原材料价格波动风险;项目开展不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报,报告期内公司收入为21.78亿元,同比小幅回落0.35%;归属母公司所有者净利润为0.59亿元,同比增长48.67%;摊薄前EPS 为0.19元,业绩符合预期,分红预案为10转增5股派0.5元。报告期内公司综合毛利率同比增长0.98个百分点至15.29%;期间费用率小幅上升0.95个百分点至11.71%;公司2014年Q4收入和净利润分别为4.9、0.26亿元,单季度收入环比下滑13.77%,净利润环比增长549.58%。 点评: 多因素带动公司业绩增长。报告期内,公司在收入规模与13年基本持平的情况下,净利润同比增长48%,主要原因有:一方面,受益于公司高毛利产品特种焊材收入占比增加,公司综合毛利率同比增长0.98个百分点至15.29%;另一方面,公司利用暂时闲臵的募集资金,购买银行短期理财产品,实现收益1,243万元,加之上海大西洋的合营企业江苏申源盈利确认投资收益增加,公司的投资收益同比增长93.9倍至0.13亿元。 公司重点布局特种焊材。公司围绕核电、军工、海工用焊材持续投入,与中广核、苏州热工院、上海728院等共同从事核电焊材国产化研发,目前已有多个批次产品批量生产,并通过中国核能协会组织鉴定。 受益于国内核电重启,以及“一带一路”公司核电产品具备发展潜力。一方面,按照国家印发的《2014-2020年能源发展战略行动计划》中的目标,到2020年我国核电装机规模将达到58GW,是现有装机规模的2.9倍;另一方面,随着“一带一路”政策的实施,我国核电技术有望成为继高铁后的第二张名片走出国门。公司作为国内核电焊材主要供应商,将随着行业规模的增长,持续收益。 计划向焊接综合服务商转型。公司焊接产业园一期项目已初具规模,基于在焊接领域多年的经验,公司未来发展的重心除做好焊材外,将逐步向下游延伸,从传统的产品供应商向具备焊材、焊接设备以及焊接工艺服务为一体的综合性焊接服务商转型。 盈利预测:我们预计,公司2015-2016年EPS 分别为0.31元和0.48元,对应动态P/E 分别为63.2倍和40.7倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国核电项目建设低于预期;公司产能扩张低于预期。

事件: 公司公告三季报,前三季度实现营收16.89亿,同比增长1.78%,归属上市公司股东净利润3366万元,同比增长41.77%。 点评: 三季报增长符合预期,高端特种焊材带动毛利润率大幅提升,公司盈利正步入快速增长期。公司主营产品焊条、焊丝的收入占公司总收入达90%以上,2014年前三季度收入与去年同期持平,但净利润增长超40%,主要原因是公司通过调整产品结构,在总产量没有增加的情况下加大高端特种焊材占比,毛利率大幅增长。普通焊条的售价一般为3000~4000元/吨,而特种焊条的价格可以达到几万到几十万每吨不等,利润率很高。近两年公司积极研发高端特种焊材品种,根据公告的经营目标测算,预计2014年全年增速将达到70-80%,公司盈利正步入快速增长期。 核岛用特种焊材技术通过鉴定,公司率先实现核岛主设备用焊材国产化,是最具业绩弹性的核电标的。公司与中广核工程有限公司、苏州热工研究院有限公司、北京科技大学合作研发的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”项目顺利通过焊接协会鉴定,部分产品已经达到甚至超过同类进口产品的水平,并开始在常规岛应用领域供货。公司“2.5万吨核电及军工焊接材料生产项目”被列入产业转型升级2014年中央预算内投资计划,将获得2014年中央投资计划资金1207万元。随着研发产品的陆续投产,公司将在国内同行中率先打破国外焊材供应商在我国核电焊材高端应用领域的垄断地位,受益于我国核电市场面临重启以及核电领域国产化进程加快的有利形势。 军工领域享技术和背景双重优势,受益于海军投资增加。近年来,地缘政治风险加大引发我国军方投资增加,尤其是在海军投资方面,自2012年第一艘航空母舰辽宁号正式入役,我国海军拉开快速发展序幕,新型舰船装备将进入生产的高峰期,海军舰艇投资未来有很大增长空间。公司生产的军工焊材产品处于国内领先地位,部分产品质量已经超过国外品牌,拥有技术优势。加之军工采购尽量青睐国内技术领先的龙头企业,同时作为焊材生产领域最大的国有企业,公司产品与国外厂商以及天津民营企业相比在军工应用领域更具背景优势。 超6亿元募投项目扩张高端产能,2015年投产带来15~16年业绩高增长。公司于今年2月实施了非公开发行股票方案,扣除发行费用后的募集资金净额为人民币6.42亿元,用于公司扩充高端、特种焊材产能。本次募投涉及的5万吨实心焊丝生产线项目、2.5万吨核电及军工焊接材料生产线项目和5000吨有色金属焊丝生产线项目等三大新增项目建设期均为2年,预计2015年投产,根据可行性方案,三个项目将分别实现年营收3.12亿元、4.2亿元和2.20亿元,利润总额分别为2202万元、5991万元和2736万元,15~16年公司有望持续实现突破式的高增长。 厂区搬迁优化生产布局,解决效率低、转运成本高等问题,预计仅控费就可带来3000万利润增长空间。公司现有场地已经不能满足公司扩大产能以及优化产业布局的需要,按照自贡市政府的规划,公司需要“退二进三”,进入工业园区。公司通过此次厂区搬迁,可以解决之前老生产基地布局凌乱、效率低、不能技改等问题,通过合理化生产布局以及优化流程,降低转运成本,提高生产效率,预计仅控费就可以为公司带来3000万的利润增长空间。 积极进军下游焊接设备和焊接服务领域,看好公司转型布局,下阶段期待下游延伸兑现。公司在年报、官方网站上多次公开提出,未来将立足于焊接材料,积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。公司向下游延伸的战略布局,充满想象空间。 维持“买入”评级。按照最新股本测算,预计公司2014-2016年完全摊薄后EPS分别0.18元、0.33元、0.54元。公司调整产品结构,主营业务快速增长,我们自底部推荐,首家提出公司受益核电和军工等高端焊材放量,业绩高增长逻辑,目前已经受到市场充分认可。下一阶段公司市值上新一个台阶主要依赖公司向焊接装备和焊接服务延伸的兑现。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;经济发展周期性导致制造业景气度降低的风险。

事件: 公司发布2014年三季报,报告期内公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润16.89亿元、0.34亿元,较去年同期分别增长1.78%和41.77%,累计实现每股盈利约为0.13元。从单季度盈利数据来看,2014年7-9月,公司实现营业收入5.68亿元、归属母公司所有者净利润约为0.04亿元。同比增幅分别为4.18%和10.80%。公司单季度盈利增速的回落主要是受到费用率上升的影响,为促进转型,公司适当加大了在销售和研发领域的投入,期间费用率同比增长1.06个百分点至12.42%,同时公司毛利率仍维持在15.57%,高于去年14%的水平。 公司亮点: 公司未来亮点:1)公司是国内特种焊材领域龙头企业,市场占有率高达35%,随着产品品类的丰富未来公司市占率仍有提升空间;2)公司技术研发投入年复合增长率高达23%,并与多家研究院所合作开发进口替代焊材产品,在核电、军工领域均实现突破;3)公司核电常规岛焊材已得到广泛应用,核岛焊材为国内独家生产企业,并已具备项目经验;4)军工焊材随着我国海军装备的发展,未来需求量持续增长,核电军工焊材年需求量约7万吨;5)沿产业链向下游延伸,积极布局自动化焊接设备、焊接工艺总包等业务,计划以兼并重组等形式实现快速突破;6)推进混合经营所有制改革,以子公司试点逐步向母公司过度,结合各方资本优势加快公司发展步伐;7)新厂区搬迁在即,预计明年班前完成届时可为公司至少降低货物运输费用3,000万元/年。8)即将突破产能瓶颈,目前公司焊材产能约为40万吨,产能利用率高于95%,2015年公司扩产的5万吨焊材产能即将投产,将有效缓解公司高端产品产能不足的现状。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为86、47和30,维持公司“强烈推荐”评级。 点评:1. 产品结构调整助公司业绩触底回升。 作为国内焊条行业内的领军企业之一,近年来公司受到下游行业需求放缓的影响盈利能力出现下滑,为应对这一现象公司进一步加大了在特种焊条领域的投入,迅速扩充自身在中高端产品的品质与品类,目前已成为国内特种焊条领域内的龙头企业,在国内特种焊条市场占有率接近35%。 公司凭借自身在焊材领域的技术优势,先后进入了包括核电、军工在内的多个高端特种焊材市场,实现了产品的进口替代。公司主要客户包括中国一重、二重重装、东方电气、广船、武船等国内大型装备制造企业。同时,为三峡工程、鸟巢、水立方、西气东输管道、神州飞船以及天宫一号等国家级项目提供焊接材料。 进入2014年后随着公司特种焊材业务的放量,盈利能力明显好转。2014年前三季度公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润16.89亿元、0.34亿元,较去年同期分别增长1.78%和41.77%,累计实现每股盈利约为0.13元。同时,公司产品综合毛利率也同比提升1.31个百分点至15.57%。 2. 大股东承诺未来避免同业竞争。 为避免未来可能发生的同业竞争,公司控股股东四川大西洋集团有限责任公司2009年1月19日向上市公司出具《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺:大西洋集团目前在越南设立附属公司,生产销售焊接材料产品。鉴于目前股份公司类似产品的主要海外市场并不包含越南,因此大西洋集团越南市场的开拓并不直接与股份公司构成同业竞争。大西洋集团承诺,若股份公司将来在越南进行焊接材料的生产销售,大西洋集团同意股份公司在同等条件下优先收购该等业务所涉及的资产或股权,以避免与股份公司的业务构成同业竞争。 3. 实现销地产的战略布局。 随着普通焊材盈利能力的下滑,焊材企业对于运输等成本控制越发严格。目前,公司已经完成了对于传统焊材业务产地销的战略布局。现已形成了包括自贡、成都、昆明、广西宜州、深圳、上海、天津以及江苏南通在内的多个生产基地,公司的营销网络在各省市自治区都有一级经销商,在地级市都有二级经销商和零售商。 同时,为配合公司未来的发展转型需要,公司管理层正在积极推进固定区域内以及跨区域厂区间的的合同协作,打造“一个中心、三个基地”的发展模式。其中一个中心是指公司自贡本部,在这里公司将建设焊接产业园区,为下游客户提供包括焊接材料、自动化焊接设备以及焊接工艺在内的一篮子服务;而三个基地是指公司将现有各地厂区以长三角、珠三角以及环渤海地区为基础进行划分,协同本部的发展思路及项目需求提供产品及服务。这样有利于公司更快、更好地发现及满足客户的总体需求,加快公司在焊接领域各业务的快速推进与成长。 4. 做好特种焊条,适度推进产能扩张。 从产品销售价格差异来看,普通焊接材料价格约为3,000-4,000元/吨,而特种焊接材料售价从几万至几十万不等,毛利率高、盈利空间大。我国焊接材料整体市场规模约200余亿,约占全球总规模的50%,公司在国内市场中占有率约为10%左右,排在行业内第三的位置。然而,从高毛利率的特种焊材领域来看,目前公司市场占有率已经高达35%,排在行业首位。特种焊材作为公司重点发展的业务之一。 公司特种焊材在核电常规岛领域应用已经较为普遍,目前国内已建、在建项目中都有用到公司的产品。而在核岛领域的应用突破始于2009年,一方面,我国提出要加快核电主设备国产化比例的进程;另一方面,公司产品已经具备了进口替代的实力。目前,公司所生产的核电用焊接材料客户中包括了各核电运营机构,以及核电主设备生产商。从市场需求情况来看,核电项目所需的焊接材料,一般为用钢量的千分之五,产品均价约在10万元/吨。 在军工领域,公司产品主要应用于舰船的制造,海军装备作为我国军队中期内重点发展的领域之一,在装备的质量、数量方面的提升都有较大的发展空间,而焊接材料在舰船制造中的占比约为用钢量的1.5-1.8%。 在产能方面,公司现有焊接材料产能40余万吨,其中,主要的包括普通焊条20万吨、实心焊丝11万吨、有色金属焊丝5000吨、药芯焊丝2万吨、特种焊条(包括军工核电)8万吨等。未来公司的产能扩张计划是在现有基础上再增加20万吨的产能,主要包括有色、焊丝和核电军工等产品。但在扩产节奏上,公司更加倾向于循序渐进,将本着市场消化一批,扩产一批的原则进行推进,避免产能空置,现阶段公司产能利用率高于95%的水平。 5. 向产业链下游延伸,为客户提供全面、系统的焊接解决方案。 除大力发展特种焊材外,公司将产业链的延伸也作为中长期战略布局的重要一环,特别是对于下游自动化焊接生产线的系统集成以及焊接工艺服务两个方面。 公司向下游的延伸具备两个天然条件,首先,作为国内知名的焊接材料生产企业,公司的品牌在焊接行业内已具有极高的知名度,公司的焊材客户同样拥有对于焊接设备和焊接工艺服务的需求,这有利于公司新业务的拓展;其次,公司现有销售模式为直销与分销并存,直销销售额占比约15%左右,主要服务各领域内的领军企业,与各行业内的大客户建立了长期稳定的合作关系。而自动化焊接系统集成以及焊接工艺服务将主要依靠直销网络进行拓展,公司现有直销网络已经具备推进这些业务的能力。 而对于下游业务的延伸,公司也认识到自身在产业链下游行业内技术和经验的不足,希望通过兼并重组、股权收购等形式切入,以弥补这一短板。 6. 子公司试点混合所有制,逐步推进国企改革。 随着新一轮国企改革大幕的开启,混合所有制已经成为不少省市推动改革的抓手和突破点,包括四川省在内的16个省市自治区已经先后出台相关改革方案。作为四川省内历史最为悠久的国有控股企业之一,多年来公司在各领域的创新一直走在同类公司的前列。 从公司各子公司股权结构来看,除天津合荣钛业有限公司为全资子公司外,其余10家子公司均为控股及参股,在股东组成方面包括了各类资本。可见公司在新一轮的国企改革中处于先行者的位置。依靠在子公司上积累的丰富经验,未来公司有望逐步将改革层面提升至母公司。 盈利预测。 未来随着公司特种焊条在核电、军工领域下游需求的增长,以及公司进入海洋工程和煤制气领域,公司特种焊条业务仍具备较快增长的潜力。同时,随着公司焊接产业园的建设,将促进公司向下游产业链延伸的步伐。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为86、47和30,维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险。 1. 我国核电建设速度低于预期。 2. 公司产能扩张速度低于预期。

事件:近日,我们对大西洋(600558)进行了调研,与公司管理层就公司所处行业情况、经营近况以及未来发展目标进行了深入沟通。作为国内特种焊材领域的龙头企业,公司已经成功进入核电、军工用等特种焊材市场;同时,为满足公司未来发展战略,公司将本着“做好特种焊材,向两个方向延伸”的方针加快扩张。 公司亮点:公司未来亮点:1)公司是国内特种焊材领域龙头企业,市场占有率高达35%,随着产品品类的丰富未来公司市占率仍有提升空间;2)公司技术研发投入年复合增长率高达23%,并与多家研究院所合作开发进口替代焊材产品,在核电、军工领域均实现突破;3)公司核电常规岛焊材已得到广泛应用,核岛焊材为国内独家生产企业,并已具备项目经验;4)军工焊材随着我国海军装备的发展,未来需求量持续增长,核电军工焊材年需求量约7万吨;5)沿产业链向下游延伸,积极布局自动化焊接设备、焊接工艺总包等业务,计划以兼并重组等形式实现快速突破;6)推进混合经营所有制改革,以子公司试点逐步向母公司过度,结合各方资本优势加快公司发展步伐;7)新厂区搬迁在即,预计明年班前完成届时可为公司至少降低货物运输费用3,000万元/年。8)即将突破产能瓶颈,目前公司焊材产能约为40万吨,产能利用率高于95%,2015年公司扩产的5万吨焊材产能即将投产,将有效缓解公司高端产品产能不足的现状。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为53、30、和19,我们给予公司“强烈推荐”评级。 点评: 1. 高端装备、建筑焊材提供商,特种焊材领域龙头企业。 公司成立于1949年,是我国首家从事焊材研发、生产的企业,在该领域内已有65年的生产经验。目前,公司主要产品围绕着焊条、焊剂、实芯焊丝、药芯焊丝等产品展开,产品品类多大600余种,在我国特种焊材领域内产品品类、销售规模均位于同行业第一的位置。 多年来公司凭借在焊材领域的技术优势以及丰富的产品品类,先后进入了包括核电、军工在内的多个高端特种焊材市场,实现了产品的进口替代。公司主要客户包括中国一重、二重重装、东方电气、广船、武船等国内大型装备制造企业。同时,为三峡工程、鸟巢、水立方、西气东输管道、神州飞船以及天宫一号等国家级项目提供焊接材料。 2. 实现销地产的战略布局,打造“一个中心、三个基地”。 由于焊接材料下游行业应用广泛,需求较为分散等特性,公司积极推进生产基地的合理布局。现已形成了包括自贡、成都、昆明、广西宜州、深圳、上海、天津以及江苏南通在内的多个生产基地,并且已经形成了合理的销地产战略布局,公司的营销网络在各省市自治区都有一级经销商,在地级市都有二级经销商和零售商。 为配合公司未来的发展需要,公司管理层正在积极推进固定区域内以及跨区域厂区间的的合同协作,打造“一个中心、三个基地”的发展模式。其中一个中心是指公司自贡本部,在这里公司将建设焊接产业园区,为下游客户提供包括焊接材料、自动化焊接设备以及焊接工艺在内的一篮子服务;而三个基地是指公司将现有各地厂区以长三角、珠三角以及环渤海地区为基础进行划分,协同本部的发展思路及项目需求提供产品及服务。这样有利于公司更快、更好地发现及满足客户的总体需求,加快公司在焊接领域各业务的快速推进与成长。 3. 持续丰富特种焊材产品品类,适度推进产能扩张。 自公司成立至今已拥有自主知识产品技术成果近600余项,同时,近年来仍在加快新产品、新技术的研发和投入,2011-2013年公司技术开发费用年复合增长率高达23.35%,新获得发明专利13项,另有10项发明专利申报得到受理。 随着下游行业在生产工艺、材料使用方面的发展和改进,对于焊接材料的需求结构也在发生变化,公司持续丰富产品品类,加大研发投入正是为了迎合这一行业特性。同时,作为国内特种焊材的龙头企业,公司也肩负着开发新型产品实现进口替代的重任。公司先后与江苏热工院、上海核工院、中广核、武船等机构,进行深入合作,委托开发特种高端焊材产品。目前,公司已经在核电、军工等领域实现突破,未来在海洋工程、煤制气等领域仍有巨大发展空间。 在产能方面,公司现有焊接材料产能40余万吨,其中,主要的包括普通焊条20万吨、实心焊丝11万吨、有色金属焊丝5000吨、药芯焊丝2万吨、特种焊条(包括军工核电)8万吨等。未来公司的产能扩张计划是在现有基础上再增加20万吨的产能,主要包括有色、焊丝和核电军工等产品。但在扩产节奏上,公司更加倾向于循序渐进,将本着市场消化一批,扩产一批的原则进行推进,避免产能空置,现阶段公司产能利用率高于95%的水平。 4. 特种焊材市场占有率约35%,核电军工用焊材实现进口替代。 从产品销售价格差异来看,普通焊接材料价格约为3,000-4,000元/吨,而特种焊接材料售价从几万至几十万不等,毛利率高、盈利空间大。 我国焊接材料整体市场规模约200余亿,约占全球总规模的50%,公司在国内市场中占有率约为10%左右,排在行业内第三的位置。然而,从高毛利率的特种焊材领域来看,目前公司市场占有率已经高达35%,排在行业首位。特种焊材作为公司重点发展的业务之一,未来公司仍将加大在该领域的投入,市场占有率仍有进一步提升的空间。 公司特种焊材在核电常规岛领域应用已经较为普遍,目前国内已建、在建项目中都有用到公司的产品。而在核岛领域的应用突破始于2009年,一方面,我国提出要加快核电主设备国产化比例的进程;另一方面,公司产品已经具备了进口替代的实力。目前,公司所生产的核电用焊接材料客户中包括了各核电运营机构,以及核电主设备生产商。从市场需求情况来看,核电项目所需的焊接材料,一般为用钢量的千分之五,产品均价约在10万元/吨。 在军工领域,公司产品主要应用于舰船的制造,海军装备作为我国军队中期内重点发展的领域之一,在装备的质量、数量方面的提升都有较大的发展空间,而焊接材料在舰船制造中的占比约为用钢量的1.5-1.8%。 综合来看,我国核电和军工领域每年所需特种焊接材料需求规模预计在7万吨以上,这还是在核电新项目建设没有重启的前期。 5. 向产业链下游延伸,为客户提供全面、系统的焊接解决方案。 除大力发展特种焊材外,公司将产业链的延伸也作为中长期战略布局的重要一环,特别是对于下游自动化焊接生产线的系统集成以及焊接工艺服务两个方面。 公司向下游的延伸具备两个天然条件,首先,作为国内知名的焊接材料生产企业,公司的品牌在焊接行业内已具有极高的知名度,公司的焊材客户同样拥有对于焊接设备和焊接工艺服务的需求,这有利于公司新业务的拓展;其次,公司现有销售模式为直销与分销并存,直销销售额占比约15%左右,主要服务各领域内的领军企业,与各行业内的大客户建立了长期稳定的合作关系。而自动化焊接系统集成以及焊接工艺服务将主要依靠直销网络进行拓展,公司现有直销网络已经具备推进这些业务的能力。 而对于下游业务的延伸,公司也认识到自身在产业链下游行业内技术和经验的不足,希望通过兼并重组、股权收购等形式切入,以弥补这一短板。 6. 子公司试点混合所有制,逐步推进国企改革。 随着新一轮国企改革大幕的开启,混合所有制已经成为不少省市推动改革的抓手和突破点,包括四川省在内的16个省市自治区已经先后出台相关改革方案。作为四川省内历史最为悠久的国有控股企业之一,多年来公司在各领域的创新一直走在同类公司的前列。 从公司各子公司股权结构来看,除天津合荣钛业有限公司为全资子公司外,其余10家子公司均为控股及参股,在股东组成方面包括了各类资本。可见公司在新一轮的国企改革中处于先行者的位置。依靠在子公司上积累的丰富经验,未来公司有望逐步将改革层面提升至母公司。 盈利预测:未来随着公司特种焊条在核电、军工领域下游需求的增长,以及公司进入海洋工程和煤制气领域,公司特种焊条业务仍具备较快增长的潜力。同时,随着公司焊接产业园的建设,将促进公司向下游产业链延伸的步伐。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为53、30和19,给予公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 我国核电建设速度低于预期,2. 公司产能扩张速度低于预期。

事件: 公司公告半年报,上半年营收11.21 亿,同比增长0.61%,归属母公司净利润2972 万元,同比增长47.24%。 点评: 高端特种焊材带动毛利润率提升,业绩同比大幅增长。公司主营产品焊条、焊丝的收入占公司总收入达90%以上,2014 年上半年收入与去年同期持平,但净利润增长近50%,主要原因是公司通过调整产品结构,在总产量没有增加的情况下加大高端特种焊材占比,毛利率出现大幅增长。其中,焊条的毛利率为19.35%,同比增加了2.99 个百分点,焊丝的毛利率为10.34%,同比增加了1.67 个百分点。普通焊条的售价一般为3000~4000 元/吨,而特种焊条的价格可以达到几万到几十万每吨不等,利润率很高。近两年公司积极研发高端特种焊材品种,根据公告的经营目标测算,预计2014 年全年增速将达到80%左右,公司盈利正步入快速增长期。 核岛用特种焊材技术通过鉴定,率先打破国外企业的垄断地位,获中央产业升级投资资金千万元支持。公司与中广核工程有限公司、苏州热工研究院有限公司、北京科技大学合作研发的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”项目顺利通过焊接协会鉴定,部分产品已经达到甚至超过同类进口产品的水平,并开始在常规岛应用领域供货。公司“2.5 万吨核电及军工焊接材料生产项目”被列入产业转型升级2014 年中央预算内投资计划,将获得2014 年中央投资计划资金1207 万元。随着研发产品的陆续投产,公司将在国内同行中率先打破国外焊材供应商在我国核电焊材高端应用32.6领域的垄断地位,受益于我国核电市场面临重启以及核电领域国产化进程加快的有利形势。 军工领域享技术和背景双重优势,受益于海军投资增加。近年来,地缘政治风险加大引发我国军方投资增加,尤其是在海军投资方面,自2012 年第一艘航空母舰辽宁号正式入役,我国海军拉开快速发展序幕, 新型舰船装备将进入生产的高峰期,海军舰艇投资未来有很大增长空间。公司生产的军工焊材产品处于国内领先地位,部分产品质量已经超过国外品牌,拥有技术优势。加之军工采购尽量青睐国内技术领先的龙头企业,同时作为焊材生产领域最大的国有企业,公司产品与国外厂商以及天津民营企业相比在军工应用领域更具背景优势。 超6 亿元募投项目扩张高端产能,2015 年投产带来15~16 年业绩高增长。公司于今年2 月实施了非公开发行股票方案,扣除发行费用后的募集资金净额为人民币6.42 亿元,用于公司扩充高端、特种焊材产能。本次募投涉及的5 万吨实心焊丝生产线项目、2.5万吨核电及军工焊接材料生产线项目和5000 吨有色金属焊丝生产线项目等三大新增项目建设期均为2 年,预计2015 年投产,根据可行性方案,三个项目将分别实现年营收3.12 亿元、4.2 亿元和2.20 亿元,利润总额分别为2202 万元、5991 万元和2736 万元,15~16 年公司有望持续实现突破式的高增长。 厂区搬迁优化生产布局,解决效率低、转运成本高等问题,预计仅控费就可带来3000 万利润增长空间。公司现有场地已经不能满足公司扩大产能以及优化产业布局的需要,按照自贡市政府的规划,公司需要“退二进三”,进入工业园区。公司通过此次厂区搬迁,可以解决之前老生产基地布局凌乱、效率低、不能技改等问题,通过合理化生产布局以及优化流程,降低转运成本,提高生产效率,预计仅控费就可以为公司带来3000 万的利润增长空间。 积极进军下游焊接设备和焊接服务领域,看好公司转型布局。公司在年报、官方网站上多次公开提出, 未来将立足于焊接材料,积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。公司向下游延伸的战略布局,充满想象空间。 维持“买入”评级。按照最新股本测算,预计公司2014-2016 年完全摊薄后EPS 分别0.18 元、0.33 元、0.54 元,对应估值分别为52 倍、28 倍、17 倍。公司调整产品结构,主营业务快速增长,并规划向下游焊接装备和焊接服务延伸,具有想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;经济发展周期性导致制造业景气度降低的风险。

国内焊材行业龙头 公司主要经营产品有焊条、焊丝、焊剂三大类200余个品种,是国内焊接材料行业品种最多、配套能力最强的企业。公司产品被广泛用于重大装备制造业和基础建设的焊接领域,成功用于核电站装备、航空航天装备、核动力装备以及三峡工程、鸟巢、水立方等举世闻名的重点项目,在国内同行中独占鳌头。公司2013年度实现利润总额5,893.88万元,同比增长31.96%,实现归属母公司净利润3,988.25万元,同比增长39.7%。 行业进入转型升级期 随着下游需求增速放缓,钢铁行业整体景气度下降,未来几年焊材消费总量增速将会放缓。我国焊材行业整体呈现出集中度高、但企业数量也较多、两极分化较为明显的格局。在低端焊接材料产品领域,由于进入门槛较低,大量中小企业均聚集在此,生产能力严重过剩,导致市场竞争极其激烈,获利水平很低。近年来,随着钢材品质的提升及品种的完善,以及各类装备制造业、基础设施和重点工程的品质提升,对焊接材料的性能和稳定性提出了更高的技术要求,特种焊材的需求量日益增加。高质量、自动化和专用特种焊接材料是中国焊材行业的总体发展趋势,也将成为企业的核心竞争力和优势所在。 公司着力高端产品市场,保持稳健经营态势 公司特种焊条的品种和产量都位居国内第一,率先实现核电重要设备制造焊接材料国产化,部分产品质量已经超过国外品牌,是国内最大的核电军工焊材供应商。公司加快技术改造,调整产品结构,在现有产能基础上新建部分产能,提高高端焊材、高附加值产品的占比。2013年公司的盈利水平和产品毛利率相比2012年均有一定提高,生产焊条的毛利率达到16.99%,比2012年增加了2.7个百分点;生产焊丝的毛利率为8.88%,相比2012年增加了2.72个百分点。 促进焊接材料和焊接设备互动发展 公司在年报、官方网站上多次公开提出,未来将立足于焊接材料,积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包,从“焊材专家”向“全球著名焊接专家”迈进。公司向下游延伸的战略布局,充满想象空间。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别0.30元、0.55元、0.83元,对应估值分别为27倍、15倍、10倍。公司正步入主营业务快速增长和向下游焊接装备和焊接服务延伸阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。

盈利预测与投资评级。预测2011-2013年EPS0.26元、0.26元、0.34元,PB为1.35在金属制品板块最低,PE适中,市值14亿,是小行业中小蓝筹,多年分红,具有股本扩张基础。综合考虑,首次给予“增持”投资评级。6个月目标价为12元,对应的2012年和2013年的市盈率分别为46倍和35倍。 风险提示。(1)行业风险主要是房地产调整带来焊材需求进一步低迷。(2)钢价波动带来的风险,我们认为2012年这种风险有一定的发生概率。(3)公司药芯焊丝2013年新产能投产,技术工艺都没有问题,但市场风险仍可能存在。