事件： 公司发布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 127.62亿元，同比+36.86%。 实现利润总额 25.57亿元，同比增长 226.99%。 实现归母净利润 18.00亿元，同比+204.94%。 投资银行业务营收创新高。 报告期内，公司投资银行业务实现营收12.55亿元，同比+33.99%。 2023年公司完成了 29单股权主承销项目，项目的总承销规模达到 192.15亿元。 其中包括 11个 IPO 项目和 14个向特定对象发行股票的项目。公司完成 204单债券承销项目，承销规模为1295.3亿元。 公司聚焦服务中小企业，北交所保荐单数和承销规模均位居行业前 10位。 公司成功推动了齐鲁股交“专精特新” 专板的开板， 展示了公司在支持中小企业发展方面的承诺和成效。 中泰财富服务体系完善， 深化金融科技赋能。 报告期内，公司财富管理业务规模超过 850万客户，管理的客户资产总额超过 1.2万亿元。公司致力于形成“中泰财富” 高端系列服务体系，通过高度个性化的服务满足客户的多样化需求，包括投资咨询、资产配置和财富传承等多方面的金融解决方案。 不断强化上市公司服务，完善中小企业服务体系。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通月活数为 505.91万，在券商 APP 中排名第10位。 资管业务规模下降，产品结构优化。 报告期内， 资产管理业务的总规模由 2022年的 2,187.86亿元下降到 1,220.71亿元。但公司持续优化产品和服务结构，尤其在公募基金、集合资产管理业务、专项资产管理业务以及单一主动资产管理业务方面做出调整。 报告期内，公司完成了对万家基金的控股收购，万家基金的产品和服务已经成功融入公司的整体业务框架中，为公司带来了新的客户群体和收入来源。 合并万家基金产生股权重估收益 6.58亿元，占利润总额 25.72%。 投资建议： 报告期内，公司归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼。 在资产管理、财富管理、投资银行业务的战略布局等方面取得了显著成效。 预计公司 2024-2026年营业收入同比+11.82%、 +9.00%、 +6.09%。实现归母净利润 23.21亿元、 26.03亿元、 27.76亿元，同比+28.99%、 12.17%、6.60%。 EPS 为 0.33、 0.37、 0.40元/股。对应 2024年 4月 19日收盘价的 PE 为 19.09、 17.02、 15.97倍。维持“增持”评级。 风险提示：资本市场波动、宏观经济不确定性、利润增速放缓

事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入92.76亿元，同比+25.05%，归母净利润18.93亿元，同比+103.98%。EPS为0.26元，ROE上升至5.03%。 投行、资管表现亮眼，带动佣金收入稳中有进。前三季度公司手续费及佣金净收入同比增16.97%，经纪、投行、资管业务分别实现手续费收入22.68、11.15、14.69亿元，同比-23.14%、+49.39%、+254.76%。 1）投行业务前三季度业绩高增。受益于全面注册制落地，及信用债券市场回暖，公司上半年股权、债券承销规模实现119.66亿元、655.28亿元，同比+40.81%、+42.55%，截至8月，公司股权承销规模及债券承销数量行业排名第9/11位，公司深度服务山东省内市场，持续拓展新材料、新能源、科技创新领域，服务创新型中小企业发展；企业性质上，强化对国企覆盖力度，持续提高市场排名和影响力；2）资管收入稳步提升。Q3单季度实现同比强劲增长331.23%，资管规模稳步增长，截至中报披露，万家基金管理公募基金规模3,899.85亿元，较年初增长11.77%，并表万家基金有望持续为公司拓展资管规模，同时，公司稳健提升风控、投研能力，加快公募化转型，推进有序竞合行业新格局加速形成。 高效投资策略带动自营业务增长强劲。前三季度实现收入19.22亿元，同比大幅提升，源自2023年Q1公允价值收益及投资收益扭亏为盈，实现同比+170.8%，上半年在市场指数分化背景下，公司强化投研和交易能力建设，积极探索低波动盈利模式，加强非方向性投资策略开发和运用，颇有成效。公司另类投资、信用、期货及国际业务企稳。 综上所述，公司投行业务行业排名稳步提升，集团化运作及金融科技发展有效助力运营质效提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元，对应2023年PE为17.32x，维持“增持”评级。 风险提示：业绩推进不及预期；宏观经济恢复不及预期；金融市场波动；信用风险等

事件描述：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入92.76亿元，同比+25.05%，归母净利润18.93亿元，同比+103.98%，加权平均ROE为5.03%，较上年增加2.44pct。 投资要点：自营投资表现亮眼，投行、资管大幅提升。2023年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入22.68、11.15、14.69、12.87、19.22亿元，同比分别减少23.14%、增加49.39%、增加254.76%、扭亏为盈，资管业务大幅增长，主要由于合并万家基金。Q3公司各项业务实现收入7.42、3.50、5.69、4.04、0.83亿元，环比变化-4.89%、+2.30%、-4.24%、-22.05%、-81.82%。 股债承销双增，IPO大幅提升。公司投行业务深耕山东，布局一线城市，截至2023年10月31日，1））股权融资：股权承销规模178.49亿元，同比增长11.88%，IPO规模82.79亿元，同比增长124.73%。山东区域股权及IPO承销规模为85.82亿元、30.48亿元，均位列行业第一。2）债权融资：公司债权承销规模2517.94亿元，同比增长23.60%，其中ABS金额384.27亿元，市场份额为2.83%。3）项目储备：受市场阶段性放缓IPO影响，公司在审IPO项目9家，较去年同期降低8家，但行业排名提升2位至第13位。 发力公募资管，管理规模稳健增长。公司通过中泰资管及万家基金开展资产管理业务，形成“一牌一控”格局。1）中泰资管：截至2023年10月31日，中泰资管公募AUM达420.91亿元，同比增长6.58%，券商资管中排名第6。2））万家基金：截至2023年10月31日，万家基金公募管理规模达4020.40亿元，同比增长18.33%。 获批做市业务，定增优化业务结构。1）公司持续推进非方向性投资布局，2023年9月获批上市证券做市交易业务资格。2）公司拟非公开发行A股股份募资不超过60亿元，分别用于信息技术及合规风控投入（15亿元）、另类投资业务（10亿元）、做市业务（10亿元）、购买国债、地方债、企业债等证券（5亿元）、财富管理业务（5亿元）、偿还债务及补充其他营运资金（15亿元）。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入121.23亿元、142.58亿元、157.73亿元。归母净利润26.87亿元、33.53亿元和38.46亿元，增长355.25%、24.78%和14.72%；PB分别为1.21/1.10/1.04，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动、业务推进不及预期风险。出现较大风险事件风险

事件：公司近日发布 2024年中报，实现营业收入 66.24亿元，同比增 32.11%，归母净利润 16.39亿元，同比增 79.79%，EPS 为 0.23元。 投行业务深度服务山东，持续加强一线城市业务布局。公司积极抓住注册制改革机遇，实施“行业+区域”的发展战略，深度服务山东，持续加强长三角、珠三角、北京等全国重点区域的业务布局。上半年，公司投行业务实现收入 7.65亿元，同比增加 66.87%。其中股权融资118.52亿元，同比增长 33.09%，IPO 规模 50.33亿元，同比增长207.26%，山东股权融资规模 65.45亿元，位列第一。债权承销 655.28亿元，同比增长 42.55%，承销数量 131家，同比增长 9.17%。截止上半年中，公司 IPO 在审项目达 27家，较去年同期增加 10家，行业排名 16名，上升 3名，项目储备数量有助于保障持续性业绩。 资管业绩提升明显，万家基金贡献突出。上半年，资产管理业务实现营业收入 9.14亿元，同比增长 179.90%，营业成本同比增长232.93%，主要是因为万家基金成为控股子公司，其收入、成本纳入公司合并报表，其公募管理规模 3899.85亿元，较年初增长 11.77%。中泰资管聚焦投研核心竞争力建设，高质量推进公募化转型，截至 2023年 6月 30日，中泰资管资产管理业务规模 1,407.12亿元，其中公募基金业务规模 389.73亿元，占比为 26.70%，2022年末占比为 18.35%。 自营业务实现扭亏，公司业绩积极向好。1H22末公司由于受到市场环境波动的影响，公司自营业务收入同比大幅下滑 103%至-0.33亿元，对公司业绩表现造成较大影响。2023年上半年，自营业务受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，公允价值变动净收益同比增长 17.86亿元，证券及另类投资业务实现营业收入 8.48亿元，同比增加 13.43亿元。 公司坚持以客户需求为导向，持续提升的市场竞争力，集团化协作效能稳步提升，因此我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为127.75、143.07、157.38亿元，同比增速分别为 37.00%、12.00%、10.00%。归母净利润分别为 31.50、33.72、41.05亿元，同比增速分别为 433.66%、7.05%、21.74%。EPS 分别为 0.45、0.48、0.59元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 16.17倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示：证券市场改革不及预期，资本市场大幅波动，债券市场大幅波动。

公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入66.24亿元，同比+32.11%，归母净利润16.39亿元，同比+79.79%，加权平均ROE为4.40%，较上年增加1.87pct。 投资要点：投行、资管、自营业绩大幅提升。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入15.26、7.65、9.01、0.04、8.83、18.40亿元，同比分别减少17.15%、增加66.87%、增加219.04%、减少45.60%、减少24.68%、扭亏为盈。自营业务、投行、资管业务驱动业绩大幅增长，其中，自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长17.86亿元。 投行深耕山东，加强一线布局。公司投行业务委员会下设山东、青岛、北京、上海、深圳五大投行总部，形成大协同作战格局。1）股权融资：根据Wind数据，2023上半年股权融资118.52亿元，同比增长33.09%，IPO规模50.33亿元，同比增长207.26%，其中山东股权融资规模65.45亿元，位列行业第一。2）债权融资：根据公司披露数据，上半年债权承销655.28亿元，同比增长42.55%，承销数量131家，同比增长9.17%。3）项目储备：截至2023年中，公司在审IPO项目27家，较去年同期增加10家，行业排名进步3位至16名。 万家基金并表，资管业务大幅提升。为提升公司财富管理转型和业务协同，2023年公司受让万家基金11%股权，合计控股60%，成为其控股股东，公司资管业务业绩因此大幅提升。1）中泰资管：公司持续推进公募转型，截至2023年中，公司资管AUM达1407.12亿元（-35.69%）。其中，公募基金业务规模389.73亿元（-2.92%），私募及专项产品规模1017.39亿元（-43.05%）。2）万家基金：截至2023年中，万家基金公募管理规模3899.85亿元，较年初增长11.77%。 财富管理持续承压。公司财富管理业务收入下滑。1）代理买卖及席位租赁：上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为10.83亿元、1.58亿元，同比下降16.27%、38.08%，主要由于公司代理的股票交易额减少，2023上半年，公司代理股票交易额5.15万亿，同比减少18.85%。2）代销业务：公司代销业务稳步推进，上半年代销金融产品业务1.10亿元，同比减少11.03%，代销金融产品保有规模454.43亿元，较年初增长1.80%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入124.92亿元、143.93亿元、159.24亿元。归母净利润29.45亿元、34.46亿元和39.47亿元，增长398.92%、17.01%和14.56%；PB分别为1.36/1.26/1.19，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，公司投行业务在省内具备竞争优势，但随着IPO阶段性收紧，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

事件：中泰证券发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入35.70亿元，同比大幅增长92.77%；归属于上市公司股东的净利润11.53亿元，同比大幅增长424.00%。 点评：投行业务同比长超一倍，资管业务延续出色业绩。2023年Q1公司投行业务实现净收入4.24亿元，同比增长168.35%，营收占比11.88%，提升3.35pct。这主要得益于中泰证券在科创板（2家）和北证市场（1家）均取得不俗的业绩，主承销金额达到33.72亿元，行业排名第8，其中北证承销金额1.72亿元，排名第10。资管业务方面，中泰证券继续加大公募转型步伐，保持公私募并重的策略，做大做强资管业务规模。2023年Q1，资管业务净收入达到3.07亿元，同比大幅增长113.19%，营收占比8.605，增加0.82pct，延续了2022年的出色业绩。 自营业务净收入由负转正，经纪业务净收入面临挑战。自营业务方面，2023年Q1公司实现自营业务净收入13.85亿元，同比由负转正，营收占比38.80%。一季度，公司分步取得万家基金控制权交易对原股权公允价值进行重估及购买日之前与原持有股权相关的资本公积转入投资收益6.58亿元，该投资收益具有特殊性和偶发性。即便扣除该收益，公司自营业务净收入依然达到7.27亿元，营收占比24.97%，是公司最重要的业务之一。而经纪业务净收入方面，2023年Q1公司仍然面临一些挑战。经纪业务净收入为7.46亿元，同比下降23.64%，营收占比20.90%，大幅下降31.86pct。该下降或因行业竞争白热化，公司佣金率下降导致。营收占比大幅下降主要系自营业务净收入由负转正所致。公司财管业务数字化转型稳步推进，根据易观公布的最新数据，公司的证券服务APP中泰齐富通在2023年的月活用户数达到480.14万人，排名第11位。 盈利预测与投资建议：业绩大幅提升，反映了公司在市场环境改善的背景下，充分发挥了自身优势，积极拓展各项业务，有效控制风险，实现了良好的开局。我们预计2023-2025年EPS分别为0.44/0.49/0.55元，对应2023年PE为16.57x，予以“增持”评级。 风险提示：经纪业务恢复不及预期、自营业务表现不及预期、监管政策收紧。

归母净利润下滑超八成，Q4业绩低于预期。1）公司2022年实现营业收入93.25亿元，同比-29.09%，实现归母净利润5.9亿元，同比-81.56%。Q4实现营业收入19.07亿元，同比-54%，实现归母净利润-338亿元，同比-152%。2）公司2022年实现ROE1.61%，较21年下滑7.64pct，较行业平均低3.7pct。截至22年末权益乘数3.57，较年初下降0.58，仍高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为52%、-5%、14%、30%、8%，其中经纪占比提升13pct，自营占比下滑32pct。 投行业务收入下滑明显，两融市占略有提升。1）公司22年实现投行业务收入10.18亿元，同比-21%。22年公司股债承销规模合计达2289亿元，同比-7%，市占率由21年末1.92%降至1.9%；其中IPO承销规模为38亿元，同比-54%，市占率由21年末1.36%降至0.73%。22年公司股基成交量为125100亿元，市占率由21年的2.63%降至2.53%。2）22年公司实现经纪业务收入36.8亿元，同比下降15%，其中代销金融产品净收入同比下滑18.48%。3）22年公司利息净收入同比增长18.95%至21.32亿元，是唯一实现正增长的业务板块。22年公司两融余额311亿元，市占率2.02%，较年初上升0.04pct。 自营亏损拖累业绩，资管规模增长明显。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初下滑15.41%至693.58亿元，其中基金、股票类资产规模同比下滑27.72%、18.02%至36.71、37.31亿元。22年公司实现自营收入-3.51亿元，同比-112%。2）22年公司实现资管业务收入5.52亿元，同比下滑1%。资管规模较年初提升17.87%至2188亿元，其中集合资管规模较年初提升4.78%至412亿元，公募管理规模较年初增加129.82%至401亿元。 根据年报数据调降自营规模及投资收益率等指标，预测公司2023-2025年BVPS分别为5.49/5.95/6.49元（原预测23-24年为5.94/6.55元），按可比公司估值法，给予公司2023年1.50xPB，对应目标价8.24元，维持增持评级。 盈利预测与投资建议风险提示系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

归母净利润同比增长近三成，ROE 达 9.25%创六年新高。1）公司 2021年实现营业收入 131.50亿元，同比+27.02%，实现归母净利润 32.0亿元，同比+26.72%。2）公司 21年实现加权平均 ROE9.25%，同比高出 1.52pct。截至 21年末权益乘数达4.15，同比+0.24。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到 41%、28%、17%、12%、2%，其中自营收入占比提升近 7个百分点，利息净收入占比下滑 6个百分点。 股基资产配置大增助自营表现靓丽，股债承销表现均显著回暖。1）截至 21年末，公司表内金融投资资产规模同比增长 10.23%至 774亿元，其中股票与基金规模较年初分别增长 31.64%与 49.81%至 45.51与 50.79亿元，占比分别提升至 6%与 7%，在股票基金配置的大幅增加之下，公司 2021年实现自营收入 30.18亿元，同比+52.22%。2）21年公司年实现投行业务收入 12.81亿元，同比增长 17.23%。据Wind 数据，2021年公司股债承销规模达到 2469亿元，同比增长 55%，市占率由1.50%增至 1.92%；其中 IPO 承销规模达 82亿元，低基数下同比增长 4倍，市占率由 0.35%增至 1.36%。 经纪市占率小幅下滑无碍收入增长两成，资管规模大增收入增长近 50%。1）虽然公司股基成交额市占率由 2.86%降至 2.63%，但是受益于市场活跃度提升与佣金率小幅增长，公司 2021年实现经纪业务收入 43.49亿元，同比增长 20.81%。2）截至21年末，公司两融余额较年初增长 13.68%至 363亿元（市占率由 1.97%微增至1.98%），两融利息收入同比增长 18.59%，但是受利息支出同比增长 19.71%的影响，公司利息净收入同比下滑 13.92%至 17.93亿元。3）截至 21年末公司资产管理规模达到 1856亿元，较年初增长 36.18%，其中公募基金规模较年初增长 63.93%至175亿元，占比增至 9%。21年公司年实现大资管收入 5.58亿元，同比+48.24%。 根据年报微调经纪市占率等指标，将 22-23年 BVPS 预测值由 5.75/6.27调整至5.66/6.26元，增加 24年预测值 6.95元，按可比公司估值法，切换估值年份至 2022年，给予公司 2022年 1.80xPB，调整目标价至 10.19元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润同比长增长11%，化年化ROE近近10%创近六年新高。1）公司21前三季实现营业收入90.03亿元，同比+20%，实现归母净利润25.44亿元，同比+11%。2）公司21年前三季实现年化ROE9.92%，较去年同期提升近1pct。 截至21Q3末公司权益乘数达4.11，较年初进一步提升0.2。3）剔除其他业务收入，经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比分别为43%、22%、18%、14%、3%。其中自营、投行占比增长3pct、2pct，而利息净收入占比下滑7pct。 增自营投资收入同增31%，IPO显著复苏助投行收入增长34%。1）公司21年前三季实现自营收入16.18亿元，同比增加31%。公司金融资产规模快速回升，截至21Q3末公司金融投资资产规模758.73亿元，较年初增长3%，考虑到三季度赚钱效应较差，公司自营投资表现已出现明显改善。2）21年前三季公司实现投行业务收入10.29亿元，同比+34%。前三季公司股债承销规模1961亿元，市占率2.09%，同比增长0.7pct；其中IPO承销规模达80亿元，市占率达2.14%，同比出现显著改善。3）公司21年前三季实现资管收入1.86亿元，低基数下同比增长11%。 长经纪收入受市场提振同比增长16%，信用业务表现整体不佳。1）21年前三季公司实现经纪收入31.88亿元，同比+16%，主要受益于A股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。2）前三季公司实现利息净收入13.20亿元，同比-19%，主要源于利息支出大幅增加17%。此外，截至21Q3末公司融出资金余额达347亿元，较年初增长11.07%。3）前三季公司业务及管理费用达45.77亿元，同比增长23%；公司冲回信用减值损失0.21亿元，较去年同期计提1.49亿元显著改善。 财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，维持21PB目标估值2.40x，维持目标价12.64元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润同比增长 23%，ROE 创 15年后新高。1）公司 2021H 实现营业收入 57.61亿元，同比+20%，实现归母净利润 17.01亿元，同比+23%。2）公司 21H 实现年化 ROE9.98%，同比高出近 2.3pct。截至 21H 末权益乘数达 3.87，同比+0.35。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到 38%、24%、19%、15%、4%，其中投行业务收入提升 3个百分点。 股债承销大幅回暖投行收入同增 47%，基金配置大增助自营收入大增 55%。 1）21H 公司年实现投行业务收入 7.02亿元，同比增长 47%。21H 公司股债承销规模达到 1224亿元，同比增长 69%，市占率由 1.44%增至 2.09%。其中 IPO 主承销规模达 47亿元，市占率达 2.19%。2）21H 金融投资资产规模达 681亿元，较年初-3%，其中基金资产规模较年初增长 67%至 5653亿元，占比由 5%增至 8%，基金配置大幅增加助公司 2021H 实现自营收入 11.67亿元，同比+52%。 股基、两融市场份额双降，经纪与利息净收入表现不及行业平均。1）公司 21H实现经纪业务收入 18.15亿元，同比+13%，增速整体不及行业平均，主要由于公司股基成交额市占率由 2.86%降至 2.61%以及佣金率由万分之 2.7降至万分之 2.5。2）21H 末两融余额较年初+5%至 336亿元（市占率由 1.97%降至 1.88%），但是受利息支出同比+17%影响，公司实现利息净收入 9.13亿元，同比-13%。3）截至 21H 末公司资产管理规模达到 1543亿元，较年初增长 13%，其中公募基金规模较年初增长 44%至 154亿元，占比增至 10%。 21H 公司年实现资管收入 1.86亿元，同比+11%。 财务预测与投资建议 维持公司 21-23年 BVPS 预测值 5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，给予 21PB目标估值 2.40x，维持目标价 12.64元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润小幅增长 12%， ROE 略高于行业平均。 1）公司 2020年实现营业收入 103.52亿元，同比+7%，实现归母净利润 25.25亿元， 同比+12%。 2）公司 2020年实现 ROE7.52%， 同比高出近 0.7pct。 截至 20年末权益乘数达 3.91，同比年初增加 0.57。 3）经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比达到 35%、 20%、 20%、 11%、 3%，经纪占比提升 10pct、自营下降 5pct。 股基交易与两融市占率一升一降，经纪、利息净收入同比大增。 1） 公司 20年实现经纪业务收入 36亿元，同比+48%，主要受益于 A 股日均股基成交额同比增长 63%。公司 20年股基成交额市占率提升 0.27pct 至 2.86%，连续第二年提升。 2）其中 20年末两融余额同比+41%至 319亿元（市占率小幅下滑至 1.97%），叠加利息支出同比-13%，助公司实现利息净收入 20.83亿元，同比+39%。 3）公司年实现资管收入 3.28亿元，同比-15%。截至 20年末公司资产管理规模达到 1469.59亿元，同比增长 8.6%，主动管理规模达到1187.32亿元，占比高达 81%。 投行方面债强股弱依旧，自营表现整体欠佳。 1）公司年实现投行业务收入10.92亿元，同比微降 2%。 20年公司股权承销（ IPO+再融资）规模 153.48亿元，市场份额 0.91%，仅排第 17名，债权承销（公司债+企业债+ABS）规模 1263.38亿元，市场份额 2.14%，高居第十，可见债权承销强于股权。 1）20年末自营资产规模达 638亿元，同比+19%， 其中权益达 88亿元，同比+24%， 占比微增至 14%。但公司投资表现整体欠佳，收益率下滑明显， 2020年公司仅实现自营收入 20.89亿元， 同比-14%，表现弱于行业平均水平。 财务预测与投资建议根据最新财务数据与最新股本，我们将 21-22年 BVPS 由 5.42/6.01微调至5.26/5.75元，新增 22BVPS 为 6.27元，按可比公司法，给予 21PB 目标估值 2.50x，对应目标价 13.16元，维持增持评级。

业绩增速环比提升，ROE与权益乘数双双提高。1）公司2020年1-9月实现营业收入75.29亿元，同比+3%，实现归母净利润22.95亿元，同比+29%，业绩增速较上半年有所提升，但预计仍低于行业平均水平。2）公司2020年1-9月实现年化ROE8.61%，较上半年+0.54pct。截至20Q3末，公司权益乘数达3.72，较半年末提高0.20。3）经纪、利息、自营、投行、资管收入占比分别为37%、22%、17%、10%、3%。 行情活跃助推经纪收入同增45%，两融、股质“一增一减”下利息净收入大增增48%。1）20年前三季度A股市场活跃度显著提升对冲佣金率下滑影响，公司实现经纪业务收入27.55亿元，同比+45%。2）截至20Q3末，公司融出资金余额310亿元，较年初大幅增长34%；相反，买入返售金融资产余额较年初下滑19%至102亿元，显示出两融与股质业务“一增一减”。虽然利息收入仅微增4%，但得益于利息支出管控得当（同比-16%），促使公司前三季实现利息净收入16.26亿元，同比+48%。3）前三季度公司资管收入2.45亿元，同比-11%，降幅较上半年（-25%）显著收窄。 投行大年公司IPO进度不及预期，自营业务表现拖累业绩。1）20年前三季度公司实现投行收入7.68亿元，同比-6%。前三季度公司股债承销规模1262亿元，市占率1.63%，同比-40bps；其中IPO规模仅12亿元，市占率仅0.32%，在注册制改革快速推进的投行大年中，公司IPO业务推进不及预期。2）截至20Q3末，公司金融投资资产规模为665亿元，较半年末增长12%，但公司前三季自营收入仅13.15亿元，同比-31%（较上半年的-37%略有好转），成为拖累业绩增速的主要原因。 财务预测与投资建议预计公司20-22年BVPS分别为4.92/5.42/6.01元，按相对估值法，可比公司平均20PB为3.30x，对应16.22元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

立足齐鲁地缘优势显著,剑指全国力争上游。1)中泰证券2001年成立,其前身为齐鲁经纪、齐鲁证券,早期为经纪类券商,后逐渐发展为中大型综合券商。公司近10年九次获评证监会A类A级或以上券商。2)公司为山东省国资委绝对控股,是山东省属唯一一家券商,地缘优势明显。3)公司逐渐站稳券商行业第二梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP15;ROE、杠杆率等核心指标均位于上市券商中上游。经纪等传统业务优势明显,此次IPO以及后续再融资机遇将助公司发展重资产等创新业务。 经纪以齐鲁为根基开启财管转型,投行依托股东资源扬长补短。1)经纪业务是传统优势,截至19年公司营业部284家,不逊头部券商,山东省内优势尤其明显,并向其他富裕地区扩展版图,16-19年股票成交额市占率由2.4%提升至的2.6%。投顾建设与金融科技位居行业前列,投顾数量及IT投入均列行业10名左右,为财管转型奠定基础。2)依托股东资源,IPO实力较强,项目集中于山东等东部沿海,尤其以传统制造业项目见长。债券承销快速攀升,近5年内规模排名由39提升至9。借助注册制改革东风,扬长补短,加速大投行业务融合转型,提升专业能力。 加码重资产创新业务布局,把握机遇加速资管转型。1)公司传统自营业务以方向性投资见长,权益占比高,收益波动大,近年来加速发展FICC、衍生品等客需型交易投资业务,力求转型实现平滑增长的稳健收益。2)依托经纪优势,两融市占率2.5%左右,稳居第10。政策利好释放且资本实力增强,紧抓两融发展机遇持续提升。3)资管规模持续下降,主动管理占比较高(70%)但费率偏低;公司把握大资管时代机遇加速转型,公募基金或成为突破口。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年BVPS分别为4.74/5.13/5.59元,按照可比公司估值法,对应20PB估值为2.1倍,对应股价9.95,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小,公司股价波动较大。

事件描述: 2019年12月19日,中泰证券IPO审核通过,5月20日,中泰证券申购。本次拟发行6.97亿股,发行完成后总股本69.69亿股,发行价格4.38元/股,预计募集资金净额29.24亿元。 投资要点: 山东区域竞争优势较强。公司实际控制人系山东省国资委,为业务的持续发展提供了较好的政策环境。在2018年证券公司经营业绩排名中,公司总资产、净资产和净资本分别为行业第16位、第15位和第19位,营业收入和净利润分别位列行业第16位和第14位。公司营业部数量、股基交易量在山东辖区内排名第一位,经纪业务在山东辖区内具有较强的区域竞争优势。 投行债承逐渐建立优势。公司在公司债方面发行规模处于市场前列,资产证券化方面也实现较好发展。2018年公司积极拓展债券承销业务,公司债权承销合计金额944.44亿元,同比增长56.51%,承销金额排名行业第15位,提升5位;2019年债权承销金额合计1511.96亿元,同比增长60.09%,排名行业第12位,提升3位,在债权承销市场的竞争力不断提升。 推动产品主动管理转型,管理规模排名前列。公司将资管业务发展重心放在主动管理产品上,2018年、2019年末中泰资管私募主动管理资产月均规模分别为1142.64亿元和912.63亿元,在全国券商主动管理资产月均规模排名中分别位居第九和第十二。同时积极拓展公募业务,中泰资管旗下首只公募基金于2018年12月成立,2019年1-9月实现公募基金资产管理业务净收入1948.71亿元,已经成为公司资产管理业务新的收入来源。 研究业务保持良好发展态势,佣金席位占比不断提升。近年来,公司持续加大对研究实力的投入,新引入了多个优秀团队,公司研究业务保持良好的发展态势。公司近年来交易席位总佣金及佣金席位占比呈上升趋势,2016年-2019年佣金席位占比市场排名分别为第18、第9、第7和第9。 盈利预测、估值分析和投资建议:根据行业发展趋势及公司竞争力水平,我们预计公司2020年-2022年实现营业收入108.20亿元、116.93亿元、131.76亿元,归母净利润26.93亿元、29.09亿元、34.02亿元,对应EPS为0.43元/股、0.46元/股、0.54元/股。参考可比公司估值情况,结合公司未来成长性,给予公司2020年1.34×PB,对应目标价为7.46元。 风险提示:二级市场大幅下跌,资本市场改革不达预期。