民营小宗散运公司，专注超灵便市场。 自 2009年成立以来，海通发展已逐步巩固其在干散货航运市场的领导地位。 据上海航运交易所中华航运网数据， 截至 2023年底，海通发展在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第 7名。 公司采取多元化的经营策略，持续扩大外租船舶业务，同时致力于整合干散货运输与外租船服务， 构筑领先的综合航运服务模式。 经营优异， 需求支撑相对稳健， 上有弹性。 2019-2023年期间，海通发展的超灵便船型盈利（TCE）和超灵便船型市场均值（BSI）走势整体保持一致。 根据公司年报数据， 2023年海通发展经营表现优异， TCE 达到了 12,888美元/天的水平， 高于当年的 BSI。 市场供需条件整体利好， 超灵便型有结构性亮点。 供给方面： 随着今年全球在手订单减少、交付节奏放缓， 灵便型船舶的市场增量在逐年减少，老龄船的占比增加和海上环保政策的推动也加速了灵便型船舶市场存量的淘汰， 远期供给端或将受到一定的限制；需求方面：①西芒杜铁矿项目的开发和美联储降息预期将催化未来大船市场， 超灵便型所在的小船市场或将同时受益；②得益于东南亚市场日渐旺盛的基建需求和“一带一路” 背景下我国与东南亚国家在基础设施建设方面合作不断深化， 中国市场的超灵便型船东或将持续享受到基建材料出口运输的红利，超灵便型船舶市场需求有望实现进一步攀升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年实现归母净利润 4.22、 6.69、8.67亿元， 参考典型可比公司国航远洋估值， 综合考虑海通发展相对更高的潜在盈利弹性和当前周期位置，给予公司 24年 22倍 PE，对应合理价值 10.12元/股，给予“增持”评级。 风险提示。 全国范围内金融危机、 订单超预期释放、 IMO 监管不及预期、 公司成本控制不及预期、 贸易摩擦风险、 运价及船队结构波动等。

投资要点公司公布24H1业绩：24H1收入16.87亿元，同比增长129%，归母净利润2.42亿元，同比增加81%；其中24Q2收入8.89亿元，同比增长121%，归母净利润1.52亿元，同比增加168%。业绩大幅增长主要来自1）年初至今干散货市场同比大幅改善:24H1，BDI平均值1836点，同比增加59%，BSI平均值1270点，同比增长34%。2）公司保持较快运力引进节奏：24H1新购10艘，截至2024年6月末已交接船舶8艘，待全部船舶交接完成，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）21艘，自营干散货船舶41艘（其中自有船舶39艘、光租船舶2艘），油船3艘，合计散货船控制运力339万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。 往后看，干散货航运值得期待：1）美联储年内大概率降息，先前需求端压制因素有望解除；2）西芒杜项目投产在即，“量增距远”或成扭转供需胜负手。 长逻辑下，干散货航运仍存超预期基础供给端：少订单+老龄化+高船价+船台紧张，叠加环保新规抑制供给需求端：1）国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；2）新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动能。3）运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。4）地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润5.1、7.0、8.1亿元，对应EPS分别为0.56、0.76、0.88元。公司专注单一船型且运营成本低于同业，灵活摆位实现远超市场的TCE水平，且预计将保持较快运力引进节奏，有望迎来盈利弹性释放，维持“增持”评级。 风险提示1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。

事件：海通发展公布 2023年半年报。2023年上半年，受全球经济增长放缓和地缘政治影响，干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。报告期内，BDI 均值1157点，同比下降49.3%。其中BSI 均值951点，同比下降61.2%。公司实现营收7.4亿元，同比减少20.4%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比下降54.3%。 我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。 公司提升运力以应对未来市场的需求。随着全球新冠肺炎疫情的稳步控制、经济逐步回暖，全球各地区对干散货的需求预计将逐渐增加。而干散货运输市场运力供给逐步放缓，在手订单也处于历史低位，供需错配下，市场景气度上行，运价有望回升。截至报告出具日，公司新购超灵便型干散货船8艘，已交接船舶6艘，待全部船舶交接完成，公司自营船队共包含自有船舶29艘、光租船舶2艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过169万载重吨（不含期租运力）。 公司船队平均船龄较短、船舶运营状况较好，相比同行业公司具备一定的运营成本优势。公司投入营运的船舶主要为51,000载重吨和57,000载重吨的超灵便型干散货船舶，自有新造船舶均由国内一级一类船厂建造，船龄较短且船型统一，在船舶物料配件购买、船队水上货物运输管理等方面均有较大共通性，维修养护成本相对较低，有效降低了内部管理成本。 盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.4/6.8/10亿元，EPS 分别为0.55元、1.12元、1.63元。可比公司2024年平均PE 为20倍，我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司19倍PE，对应目标价21.28元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、运力增长不及预期的风险等。