国内领先的压缩机电机厂商,配套下游龙头公司。公司的主要产品为制冷压缩机电机,主要产品分为冰箱压缩机电机和商用压缩机电机两大类,与国内外知名压缩机厂家提供生产配套,2016年排名第一的客户为华意压缩及其子公司,占公司收入比例为73.16%,公司间接配套于海尔、美的、美菱、博世、西门子、伊莱克斯、GE 等国内外冰箱知名品牌,以及格力、约克、开利及江森自控等商业制冷设备厂商。 变频压缩机电机受益下游消费升级。《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效国家新标准于2016年10月1日正式实施,2016年变频冰箱产量为711.8万台,同比增长40.40%,变频比例从2015年的6.93%提升至9.54%。中国家用电器协会发布的 2015版中国家用电冰箱产业技术路线图也明确制订了 2020年变频冰箱市场占比 30%,2025年达到 50%的行业目标,变频压缩机电机将迎来快速增长。2016年公司冰箱电机整体销售数量828.61万台,同比增长7.44%,其中变频冰箱压缩机电机从 26.67万台上升到117.94万台,同比增长342%,占比达到14%。公司募投变频冰箱压缩机产能120万台项目,配套加西贝拉、华意(景德镇)华意(荆州)、钱江制冷等现有客户以及未来新客户,达产后将优化公司产品结构,加大与下游配套力度。 公司发力商用压缩机电机业务。轻型商用制冷压缩机门槛和技术壁垒较高,海外压缩机企业先发优势明显,近几年,国内压缩机电机企业凭借成本优势,获得了进入国际压缩机制造企业供应队伍并逐步扩大供应量的机会,国内消费者需求的升级、冷链的完善带动了轻型商用压缩机市场的增长,公司配套的西班牙cubigel 公司2017年轻型商用压缩机销售目标在 450万台~500万台,带动公司2017H1销量同比增长115.68%。重型压缩机主要用于单元式空调机组、多联式中央空调机组、户式热泵机组,国内中央空调回暖, 2016年国内中央空调收入同比增长11.36%。其中多联机增速为21.3%,单元机增速为16.4%,公司与丹佛斯、 布里斯托建立了长期、稳定的合作关系,2017年H1重型商用压缩机电机销量同比增长51.53%。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到国内高端变频冰箱压缩机快速增长以及中央空调带来商用压缩机增长,我们预计2017-2019年利润增速分别为47.40%、32.70%和38.20%,预计2017-2019年EPS 分别为0.68元、0.90元和1.24元,公司作为国内压缩机电机行业的引领者,下游配套主流压缩机企业,与大客户长期稳定合作,考虑到公司次新股属性,给予公司2018年合理估值58倍,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点 公司为制冷压缩机电机行业引领者。迪贝电气专业从事制冷压缩机电机的研发、生产和销售,其电机产品直接配套华意压缩、丹佛斯等主流压缩机生产厂商的压缩机产品,并用于海尔、美的等知名终端制冷品牌。公司股权结构集中,发展方向明确。 制冷压缩机行业迎来消费升级与海外扩张新机遇。2016年公司营业收入与归母净利润同比增长22.1%、74.5%。主要原因一方面为高端变频冰箱需求扩张,带来变频压缩机销量增长;另一方面,公司及主要客户积极拓展海外市场,公司第一大客户华意压缩收购西班牙cubigel、以及公司进入制冷巨头丹佛斯的供应链体系,都扩张了其产品的市场空间。 公司募集资金全部投向建设压缩机电机生产线与研发中心。建成后预计在现有产能基础上新增28%,高效节能压缩机电机预计新增销售收入4.18亿元、直流变频压缩机电机预计新增销售收入1.77亿元。 盈利预测:公司压缩机电机业务受下游需求影响较大,随着高端冰箱压缩机需求的扩张,以及海外压缩机电机生产基地向中国的转移,公司业务或将迎来新一轮增长。预计2017-2019年公司净利润分别为0.52、0.61、0.66亿元,EPS分别为0.52、0.61、0.66元,对应PE63.9、54.6、50.2倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1、短期偿债能力风险;2、主营业务单一的风险

专注于压缩机电机制造的高新企业 公司专业从事制冷压缩机电机的研发、生产和销售。公司产品为压缩机电机的转子和定子,与压缩机共用外壳,是压缩机最核心的部件之一,主要为冰箱、冰柜、制冷展示柜、商用空调等家用及商用制冷压缩机配套。经过多年发展与积累,公司已形成三大系列产品200余种规格型号,年产冰箱压缩机电机900万套和商用压缩机电机170万套的生产能力,是国内压缩机电机行业的骨干企业之一。2015 年公司轻型商用压缩机电机市场份额为6.98%,重型商用压缩机电机市场份额为4.97%。 2016年公司收入触底回升,毛利率水平小幅增长 公司收入增长动力来自于三个方面:1)变更业务合作和销售模式,2016年冰箱压缩机电机的销售收入较去年同期有所上涨;2)轻型商用压缩机随着公司华意压缩旗下全球第四大轻型商用压缩机企业西班牙Cubigel的订单需求上升,销售收入明显增长;3)随着公司自2016年4季度实现了对美国布里斯托的批量供货,重型商用压缩机销售收入也有所提高。2016年公司毛利率回升主要有以下两个原因:1)主要客户业务拓展,对高端及变频冰箱压缩机的需求量上升,该类电机加工难度及加工费用均较高,单位毛利有所提升;2)受益于出口销量的上升。 募投项目重点:扩大公司核心产能,创建国内领先研发中心 公司本次拟向社会公开发行股票2,500万股,预计募集资金24,825万元,资金拟投向:年产350万台高效节能压缩机电机项目、年产150万台直流变频压缩机电机建设项目、压缩机电机研发中心建设项目。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于23~52倍区间;2017年电机行业的上市公司PE处于23~62倍区间,中位值为45倍,平均值为44倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。