2011年业绩报0.60元,基本符合预期。2011年实现营业收入5.05亿元、归属于母公司净利润2.22亿元,分别同比增长13.44%/36.05%; EPS 0.60元,基本符合预期(0.62元)。公司2011年收到政府补贴1965万元,其归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润同比增长22.4%。公司拟现金分红每10股派发2元(含税),同时以资本公积金每10股转增5股,方案尚需经股东大会审议。 宋城仍是主要盈利来源,杭州乐园增长喜人。宋城景区2011年入园游客332.7万人,观看《宋城千古情》游客262.7万人,世博高基数原因致分别下降12%/14%,2010年底的提价为其收入及盈利增长奠定基础。宋城景区仍然是公司最主要盈利来源,净利润占比超过70%。杭州乐园在3个月闭园改造情况下游客人数达106万人,同比增长36.77%,其净利润同比增长高达123%,成为公司2011年盈利快速增长的主要贡献力量。 2012年增长料将主要来自杭州本土市场。2011年宋城景区、杭州乐园经大规模整改后,接待能力和游览空间均获提升。宋城二期在开发了多处功能区域、扩大商业经营面积的同时,增加了四个小型剧院提供演出,为公司增添盈利来源,同时也为景区门票提价奠定基础。杭州乐园2012年起门票由120元提高至160元,成为保证盈利增长关键因素。此外,《吴越千古情》2月推出,烂苹果乐园预计Q3投入运行,均将为公司2012年增长奠定了基础。 长期空间须看“宋城模式”异地扩张。公司2012年将着重推进三亚、泰山、丽江、石林等异地项目落实,并有望于2012年末至2013年初至少推出2个文化主题公园项目和不少于2台节目首演。我们一直强调“宋城模式”异地复制成功与否对公司未来成长至关重要,但由于新项目推进、建设等均存在一定的周期,因此“宋城模式”究竟价值几何仍然需待时间检验。我们盈利预测中假设公司2013年推出三亚、泰安项目,预计项目培育期需1-2年。 风险因素。自然灾害等事件冲击;对外扩张项目低于预期等风险。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到2013年新项目推出存在一定的培育期,我们调整了公司盈利预测(关键假设调整具体见正文表1),预计公司2012-2014年EPS为0.76/0.94/1.17元(原预计2012-2013年0.78/1.00元)。 我们认为“宋城模式”具有一定的成长基础,但短期由于处在项目集中推进过程中,盈利增速将相对平稳,盈利增长加速预计体现在2014年以后。我们维持对其“增持”评级,目标价26.60元(对应2012年35倍PE,考虑到公司长期成长空间给予估值溢价)。

估值处于行业低位,短期存在估值修复机会 我们原预计公司2011-13年EPS为0.46/0.60/0.75元,考虑此方案、基于首旅集团的业绩承诺,我们将公司盈利预测调整至2011-13年EPS各为0.46/0.62/0.78元,具体请见表4。公司现价(12.24元)对应2012年PE仅20倍,我们认为此方案短期将构成股价催化剂,集团资产注入预期升温的情况下公司存在估值修复的机会,给予短期目标价15.50元(对应2012年25倍PE),维持“增持”评级。

业绩预测及评级。 环保车注入大幅提升了公司旅游主业的核心竞争力和盈利能力,对改善公司资产质量和业务结构作用明显。撇除提价因素,仅考虑杨家界索道盈利贡献,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31/0.40/0.51元。 近期由于武陵源景区门票提价未获湖南省物价局批准,公司股价出现调整,现价(8.24元)对应2011-13年PE分别为27/21/16倍,低于行业平均水平。我们认为,虽然短期提价未能成行,公司盈利弹性未能最大化释放,但在不考虑提价情况下,公司目前估值己回落至较低水平。另外,公司作为张家界市政府发展重点旅游项目的政府性融资平台和投资主体,未来进一步资产整合的可能性较大,这对完善公司的资产结构、打开盈利成长空间作用积极。我们认为公司现价低估,维持公司6个月目标价12.00元(对应2012年PE为30倍)和“增持”评级。

由于上述投资对公司短期业绩没有影响,我们维持业绩预测:2011-13年全面摊薄EPS l.00/0.96/1.13元,其中2011年剔除拓基地产转让收益后EPS为0.74元。公司目前主业估值2011/12年分别仅19/14倍,股价回落提供了非常好的介入机会。鉴于市场整体估值中枢下移,我们调低公司短期目标价至19.20元(对应2012年20倍估值,原目标价24.00兀,对应2012年25倍),现价(13.80元)维持“买入”评级。

事项: 公司今日公告,董事会临时会议审计同意子公司北京古北水镇旅游有限公司增资事项,对此评论如下。 风险因素。 自然灾害、战争、瘟疫等系统性风险;彩票业务合同提前终止风险,房产业务受宏观经济影响业绩低于预期的风险;股票投资产生损失的风险等。 维持“买入”评级。 我们认为高效管理与激励制度和“乌镇模式”清晰战略路径是公司发展两大核心优势,我们看好公司发展前景。维持业绩预测:2011-13年EPS分别为0.76/0.91/0.81兀,其中房产EPS为0.30/0.36/0.19元,主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元,参照分类估值结果给予目标价18.60元(对应2012年旅行社25倍、酒店30倍、景区35倍、地产及证券投资10倍和房产出租15倍),现价(14.86元)低估,维持“买入”评级。

业绩预测及评级。 盈利预测:假设公司西部大开发优惠所得税率能够继续执行,不考虑提价,不考虑增发项目,预计公司2011-13年EPS为0.49/0.59/0.73元;假设增发收购印象丽江51%股权事项2011年内完成并表,预计公司2011-13年全面摊薄EPS为0.69/0.81/0,98元。而基于优惠所得税率、提价因素的可能影响测算,公司2012-13年业绩区间分别为( 0.72-0.97)元和(0.89-1.15)元。 维持增持评级:我们认为:1.公司增发项目获得批文,2011年内完成并表存在可能性;2.西部大开发优惠政策短期继续执行的可能性较大;3.大索道提价趋势较确定,但要在CPI回落后才有可能兑现。谨慎起见,我们基于假设优惠所得税率继续执行、考虑增发项目、不考虑提价下的业绩预测(2011-13年0.69/0.81/0.98元)作估值考察,公司2011-13年估值为30/26/21倍,较现价(21.04元)维持目标价24.30元(对应2012年30倍PE)和“增持”评级。 风险提示。 自然灾害风险、西部大开发优惠所得税率无法继续执行等。

激励获准提升成长动力,维持“买入”评级。 我们维持对锦江之星的观点:看好锦江之星发展前景,特别是在公司管理层激励机制理顺情况下,公司的成长预期得以提升。并且作为经济型酒店行业龙头企业之一,锦江之星也将在行业整合中获益,锦江之星的海外战略虽然短期财务影响较小,但长远来看为公司带来了新的成长空间。我们维持公司业绩预测: 2011-13年EPS微调至0.56/0.63/0.76元,其中2011年包含锦江之星/餐饮/长江证券/其他各0.31/0.16/0.07/0.02元,2012-13年不考虑长江证券分红或出售的投资收益。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值综合给予公司目标价25.00元,现价19.14元,维持“买入”评级。

维持一年期目标价35.40和“买入”评级

盈利能力提升带动Q3业绩大增70.9%。1-9月营业收入121.85亿元(+22.7%),归属于母公司净利润4.53亿元(+39.9%),EPS l.08元,基本符合预期。其中03营业收入38.29亿元,归属于母公司净利润1.37亿元,分别同比增长20%/70.g%,Q3期间费用率同比下降1.12个百分点,盈利能力提升带动Q3业绩大增。 费用压缩带动盈利能力提升。1-9月公司销售/管理/财务费用率分别为8. 8%/2. g%/0.4%,较去年同期8.73%/3.2%/0. 7%均有下降,公司净利}闰率从而由去年同期3.26%提升至3.72%。我们认为费用率得以压缩主要原因一是公司2011年新店推出集中在4季度,老店内生性增长良好;二是公司引进战略投资者后有利于其经营能力和业绩释放动力的提升。 新店年底推出,Q4利润率环比或有下降,但同比提升仍将明显。公司2011年计划新开百货店3家左右,其中鄂尔多斯店9月初已试营业,成都王府井购物中心、福州王府井预计年底开业。除新店外,公司对老店升级改造也在持续,2011-2012年计划改造6家门店,其中双安商场二期调整预计年底完成,其他将集中在2012年改造完咸。我们认为,成都、福州店若年底如期推出及双安二期年底改造完成,新店费用增加将导致公司短期利润率波动,我们预计Q4净利润率2.2%,环比Q3的3.6%有所下降,但同比去年同期1.3%提升仍明显。 风险因素。宏观经济下滑超预期;公司开店计划未能如期实现等风险。 盈利预测和投资评级。公司定增完成,引进战略投资者随之落定,这对增强公司实力、保证扩张战略顺利实施、推动业绩增长有十分积极的正面作用。 我们维持预计公司2011-2013年全面摊薄EPS为1.28/1.71/2.22元,以2011年为基期3年期CAGR为31.8%,现价对应11/12/13年PE 32/24/18倍。基于业绩增速,考虑到公司跨区域成功连锁的优势,我们认为公司合理价值为51.3元(对应2012年30倍PE)。我们看好公司持续稳健的扩张能力及引进战略投资者后带来的战略提升作用,现价40.37元,维持“买入”评级。

区域旅游高景气带动盈利大增。1-9月公司实现营业收入3.88亿元,同比增长49.88%;归属于母公司净利润7021万元,同比增长15.81%;EPS0.22元,基本符合预期。剔除去年同期债务重组等非经常性收益后公司1-9月盈利同比增长约81%。公司盈利大幅增长的主要原因我们认为一是在旅游行业景气高位大背景下,张家界地区游客增长创历史新高,带动公司各项业务齐增;二是重组完成后,借助集团资源平台,公司原有的盈利能力较差的旅游资产得到了较大的客源支持,同时得到有效的资金支持,降低了资金使用成本。 风险因素。原油价格上涨、人工成本上升带来经营成本大幅上升的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价等因素,我们预计公司2011-13年EPS为0.31/0.40/0.48元(公司预告2011年EPS范围为0.29-0.32元),目前2011-13年估值分别为30/23/19倍,与行业相当。考虑到公司成长性,及结合旅游行业估值水平,我们认为给予公司6个月目标价12元(对应2012年30倍PE),关于公司索道修建、提价等可能性事件仍需进一步跟踪,现价9.17元,暂维持“增持”评级。

三季报基本情况。剔除去年同期所含置出资产营收和收益后,公司1-9月收入15.6亿元,同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比下降11.2%;其中剔除长江证券分红后公司主业盈利同比下降8.3%。前三季度公司业绩0.46元,构成为锦江之星0.24元/长江证券分红0.07/餐饮及其他0.15元(去年同期0.58元构成为锦江之星0.22元/长江证券分红0.08元/餐饮及其他0.22元/星级酒店等置出资产0.06元)。 锦江之星盈利微增9%,好于预期。1-9月锦江之星收入13.82亿元,同比增长14.76%,其中03收入5.15亿元,同比增长10.26%; 1-9月盈利增长约g%,好于预期。虽然10年Q3受益世博形成高基数,锦江之星在外延增长带动下仍然实现收入正增长。锦江之星Q3净增门店34家,其中直营店5家,加盟店29家;1-9月净增门店102家,其中直营店20家,加盟店82家。锦江之星开店速度加快,前三季度开店数已超过100家,表明管理层有激励推动后战略更加积极,锦江之星成长加速可期。在经营指标方面,锦江之星Q3RevPar为166.17元,同比下降11.2%.环比上半年1.81%降幅扩大,其中价格下降是主要原因,Q3平均出租率微降0.16个百分点,但房价同比减少11.08%。我们预计锦江之星11年全年平均RevPar降幅约9%,而门店扩张适当提速、加盟店渠道预订费的收取将抵消RevPar下降影响,带动锦江之星在世博高基数情况下仍实现小幅增长。12年后锦江之星将回归快速增长通道,我们谨慎预计11-13年锦江之星EPS 0.31/0.42/0.53元。 餐饮盈利普降,上海肯德基降幅超预期。2010年受益世博会,公司餐饮业务大幅增长,基数较高。公司11年1-9月上海本地餐饮品牌盈利均大幅下降:锦江国际餐饮、新亚大家乐、锦江同乐、吉野家、上海肯德基分别下降58%/83%/14g%/103%/46%。虽然餐饮盈利下降在预料之中,但降幅还是超出我们预期,特别是上海肯德基,在收入同比微增6%的情况下利润大幅下降46%,我们认为主要原因:1、成本上升;2、去年同期世博园分店单店效益远高于一般门店,收入减少对盈利影响放大;3、上海肯德基会计调整。 风险因素。宏观经济下滑风险;开店慢于预期风险;后世博低于预期风险等。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于三季报情况,我们调低肯德基投资收益、调高锦江之星盈利预测,将公司11-13年EPS微调至0.56/0.63/0.76元(原预计0.57/0.64/0.74元,分项业务预测请见正文表1)。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值测得公司合理价值区间23.8-26.8元(具体可见正文表2),综合给予目标价25元,现价(19.69元)维持“买入”评级。

三季报EPS0.38元,符合预期。1-9月营业收入9.09亿元,归属于母公司净利润7591万元,分别同比增长34.96%/30.63%%。EPS0.38元,完全符合预期。公司盈利能力逐季回升,1至3季度单季净利润增速分别为1.8%/35.0%/93.0%,预计4季度将进一步提升。这主要和公司2010年下半年新开大量门店的同时对9家老门店装修改造,造成2010年Q3/Q4两个季度盈利能力大幅下降,从而形成较低盈利基数有关。 如期重回快速增长通道。公司2010年新开门店、改造老店并行,造成业绩大幅下降,但我们一直认为2010年利润下降是公司进入长期增长周期所需经历的必要阵痛,公司在回归稳健扩张后将进入收入和盈利双增长的有效循环,从而重回快速增长通道,公司三季报已初步验证了我们的观点。根据餐饮业1年左右培育期经验,2012年将是公司次新餐饮门店集中释放盈利的一年,我们预计公司业绩增速将超过40%。 多品牌扩张稳步推进。公司联手万达集团等知名企业入驻大型餐饮综合体,在稳健发展“湘鄂情”品牌门店的同时,拓展定位大众的“湘鄂情·源”品牌店,及丰打宴会市场的“晶殿”品牌。截止9月底,今年已新开门店4家.其中湘鄂情2家,湘鄂情·源2家;预计4季度还将新开4家门店。 现价大幅折价于股权激励行权价形成安全支撑。公司2011年7月首次授予169名激励对象合计948万份股票期权,行权价格27.35元,现价(17.96元)相比有约34%的折价。我们认为,一方面股权激励有助于稳定经营团队、调动管理团队积极性,从而推动公司持续成长,另一方面,公司现价相比股权激励设置的行权价大幅折价形成一定的安全支撑。 风险因素。自然灾害等事件冲击;CPI大幅上涨带动成本上升等风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司业绩预测:预计公司2011-13年EPS为0.51/0.72/1.01元。考虑到公司业绩成长前景(三年CAGR40%),结合旅游行业当前估值水平,我们认为公司合理价值为21.60元,对应2012年30倍PE,维持对现价(17.69元)的“增持”评级。

毛利率下降、费用上升,业绩低于预期。1-9月营业收入12.38亿元(+20.5%),归属于母公司净利润2.58亿元(+30.6%);剔除华安证券分红等投资收益后主业盈利同比增长39.8%。三季报EPS0.55元,略低于预期(0.58元),主要原因是03客流增长未超预期的情况下,毛利率下降、费用率提升。 风险因素。宏观经济环境变化;房产项目结算与假设不一致的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。假设屯溪假日酒店不转让,我们预计公司11-13年EPS为0.58/0.70/0.80元,其中旅游主业0.56/0.68/0.80元、玉屏府地产0.06/0.07/0.04元、屯溪假日酒店-0.04/-0.05/-0.03元。而若屯溪假日酒店成功转让,不考虑转让收益,则公司12-13年EPS为0.75/0.84元。给予公司目标价20.43元(对应12年主业30倍+地产NAVl.53元),维持“增持”评级。

三季报0.53元,符合预期。1-9月营业收入59亿元,同比增长41%,其中旅游主业收入同比增长25.36%;归属于母公司净利润2.2亿元,同比增长9%;EPS0.53元,符合预期。慈溪项目一期结算开始,根据公司披露的分项业务收入增速测算,慈溪项目已结算约7.9亿元,占预售收入30%左右;按预计12%净利润率测算,剔除地产后旅游主业盈利增长在10%左右。 风险因素。自然灾害、战争、瘟疫等系统性风险;彩票业务合同提前终止风险,房产业务受宏观经济影响业绩低于预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。公司保持稳健经营,占北水镇项目建设有序推进,预计12年4季度试营业。我们认为高效管理与激励制度和“乌镇模式”清晰战略路径是公司发展两大核心优势,我们看好公司发展前景。维持业绩预测:11-13年0.76/0.91/0.81元,其中房产EPS0.30/0.36/0.19元,主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元,参照分类估值结果给予目标价18.60元(对应12年旅行社25倍,酒店30倍,景区35倍,地产及证券投资10倍,房产出租15倍),现价(14.84元)低估,维持“买入”评级。

三季报0.63元,符合预期。1-9月收入90.25亿元(+28.71%),归属于母公司净利润5.57亿元(+52.97%),EPS0.63元,符合预期。其中三亚店按日均销售额300万元测算1-9月销售额预计5亿元左右,假设净利润率20%可得1-9月三亚店利润贡献近1亿元(折合EPS0.11元);剔除三亚店贡献,公司本部业务1-9月利润同比增幅约26%(EPS0.52元)。 风险因素。自然灾害、瘟疫等系统性风险;免税行业政策风险;人才流失风险;汇率风险;网络扩张带来的管理风险;募集资金计划变更的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。在充分考虑成本上升、费用控制难度加大影响下,我们预计公司2011-13年EPS0.74/1.18/1.66元,公司2012年业绩增速预期较好,长期看公司还存在产业链拓展、海棠湾项目建设等预期,这将打开公司长期成长空间。我们认为目前相对安全的估值水平下,公司长期投资价值十分显著。现价26.99元,维持“买入”评级,一年目标价35.4元(对应2012年30倍PE)。