三季度业绩+17.1%,符合预期 3 季度大秦线运量增长13.6%;3 季度收入133.7 亿元,同比增长19.2%;朔黄线贡献投资收益6.3 亿元,同比增长62%;3 季度/前三季度每股盈利分别为0.21 元/0.65 元,+17.1%/+10%,符合预期。 朔黄线增速再上台阶。3 季度朔黄线投资收益+62%,前三季度增长39%,贡献了公司盈利一半的增量。三季度朔黄线周转量增长26%,好于上半年的19%,体现了较高的竞争力和增长势头。 成本费用压力增加:三季度营业成本增长23.5%,高于上半年12.9%的增速;三季度管理费用+27.1%,高于上半年16.6%的增速。 财务费用下降:强劲现金流持续降低债务规模,三季度财务费用下降20.2%,较上半年13.6%的降幅进一步改善。 发展趋势 运量有望维持高位,下行风险小。1)需求方面,预计4 季度火电增速有望增长5%以上;2)库存方面,在10 月份大修期间大秦线运量仍同比增长5%以上的情况下,秦皇岛港库存降至近两年最低水平和历史偏低水平;3)海外煤替代方面,国内外煤炭价差进一步收窄。我们预计大秦线全年运量可以达到4.4 亿吨目标。 铁路改革和提价预期的首选标的。铁路改革涉及资产资本化和公司制改造,铁路建设需要资金支持和提升还款付息能力,均需要铁路盈利能力提升作为基础;目前铁路货运价格改革的方向和幅度已经渐渐清晰,不确定性唯有进度和结构,对此我们持积极态度,即特殊运价会动,铁路建设基金在铁路发展基金成一定规模后会回归。我们认为铁路货运价格在2015 年之前有2.5~3 分的提价空间,每年初两会前后将是较为可能的提价时点。根据我们测算,货运运价每提高1 分钱,最多增厚每股盈利0.19 元或22%盈利预测调整出于保守起见,我们暂时未将特殊运价上调反映在盈利预测中,仅根据3 季报情况小幅上调2013/2014 年每股盈利1.2%和2.6%至0.85 元和0.90 元,对应9.3%和6.9%的盈利增速。 估值与建议 即使不考虑提价增厚,2013 年末DCF 估值也有8.5 元。潜在运价提升将增厚盈利,资产注入和建设基金回归预期将提升估值,我们给予10 元目标价,对应明年提价后8~9 倍市盈率,重申“推荐”。

3Q results in line In 3Q13, revenue +13% YoY to Rmb123mn and net profit +1% YoYto Rmb5.93mn or Rmb0.022. Over 1~3Q13, net profit +17%, in linewith the company’s preliminary announcement of 10~20%. We expectto see settlements peak in 4Q13. Trends to watch Industry demand and policy support continued to improve.MoHURD’s second list of pilot smart cities numbered alarger-than-expected 103; and, the China Development Bank pledgedto increase loan support for smart city construction. Local governmentdebt auditing will likely weigh on government investment, bringingnear term uncertainties; but, in the medium term, this should securebetter funding for smart cities and healthy industry development. Rapid vertical and horizontal expansion under BT mode. Thecompany entered the smart city business via the Shangdong Linquproject, broke into the security & surveillance sector through itssubsidiary Sunrising Tech, and ventured into the rail transit businessthrough its Rmb710mn project in Foshan Nanhai. The companyannounced the establishment of subsidiaries in Hunan, Shanxi andChangchun, showing its efforts to expand into new regions. Growth in traditional business slowed; short term costs surged. Expenses surged due to business expansion and rising expenses shouldbe blamed for earnings growth trailing that of revenue. Traditionalorders increased 58.5% in 3Q13, slower than 1H13’s 106.8%. Earnings revisions We maintain our 2013/14e earnings forecasts, considering theuncertainties with the Hebei project and project settlements. Valuation and recommendation Local government debt auditing remains the biggest risk to thecompany’s share price; the potential re-opening of access torefinancing is beneficial. Over the next 2~3 years, we see moreopportunities than risks. Maintain BUY. In the short term, we suggestinvestors control their positions to avoid systemic risks.

业绩符合预期 2013三季度收入19.7亿元,同比下降7.5%;其中收费公路业务收入14.2亿元,同比增长8.6%;净利润7.2亿元,同比增长7.4%,对应每股收益0.143元,符合预期。 发展趋势 收费公路业务稳中有增:沪宁高速公路三季度车流量同比增长7.4%,其中货车流量同比增长5.7%,客车流量同比增长8.0%。客货流量环比仍保持了微服改善的趋势,但在基数提高的情况下同比增速较上半年有所回落。综合来看,我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。 费率水平逐步改善:上半年春节、清明、劳动节三个重大节假日共13天的免费影响,收入增速低于车流量增速。但由于三季度未有节假日免费,通行费增幅与交通流量增幅基本保持一致水平;在货车流量恢复增长的带动下,费率水平在三季度出现改善趋势。 利润率持续提升:因油品及地产销售业务量的下降,三季度营业成本同比下降18%。同时,因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因,三季度的财务费用同比下降约19%。综合来看,前三季度毛利率体现持续提升势头,从52.6%逐步提高到54.1%。 地产业务3季度结算较少:本期地产项目都处于预售阶段尚未交付,地产业务收入同比降幅较大。但我们预计从全年结算角度,2013年地产项目有望为公司带来1.5-2亿元的毛利润,对应税后净利润约为9000万-1.2亿元左右。 行业政策压力减小:目前行业政策走向逐渐由“严控物流成本”转向“稳定行业发展”。政策层面的基调重回维护投资者合理回报、对免费政策适当补偿等积极方面,有望稳定板块既有估值水平。 盈利预测调整 我们维持公司2013/2014年每股盈利0.52和0.58元的盈利预测不变,对应12.2%和11.6%的同比增速。 估值与建议 目前公司A股2013年市盈率估值10.8倍,市净率估值1.5倍,估值水平处于行业中游,相比自身历史估值水平已经处于较低位置。 考虑7.2%的分红收益率,以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算,我们维持“推荐”的评级。

业绩符合预期 公司三季度收入1.23 亿元,同比增长13%,净利润593 万元,对应每股盈利0.022 元,同比增长1%。前三季度净利润增长17%,符合业绩预报10%~20%的增长预期,预计四季度将迎来结算高峰。 发展趋势 行业需求和政策扶持继续向好。住建部第二批国家智慧城市试点数量达103 个,多于预期;国开行承诺加强对智慧城市建设的贷款支持力度,均体现国家层面对推进城镇化过程中行业作用的认可与重视,以及地方层面投资的积极性。政府债务审计将规范政府投资,短期带来一定的不确定性,但中期有助于提升智慧城市资金保障、促进行业良性较快发展。 BT 模式下,业务快速随产业链纵横扩张。通过山东临朐项目将业务扩展至智慧城市、通过子公司尚易德将产业链延伸至安防产品制造领域,通过总额约7.1 亿元的佛山南海项目将业务延伸至轨道交通领域;综合这些业务的特点,普遍规模大、起点高、空间广阔。公司同时宣布成立湖南、山西和长春三个分公司,在区域扩张和销售服务网络构建方面持续推进,与业务链条有效结合。 传统业务增速受到一定影响,短期成本增长较快。在业务高歌猛进的同时,相应的,公司各项成本支出增长较快,费用压力有所体现,也是三季度盈利增速低于收入增长的主要原因。3 季度我们统计的订单总额较去年3 季度整体增长58.5%。但增速较上半年的106.8%出现一定回落。 盈利预测调整 考虑到河北项目落地以及公司项目结算仍存在不确定性,我们暂维持公司2013/2014 年盈利预测不变。 估值与建议 我们认为,行业旺盛需求是投资主线,地方政府还款风险的爆发则是投资逻辑的终结,在这个过程中优秀企业能够成功做大并最终转型到可持续经营模式。易华录正不断证明自己的执行力和竞争力,目前潜在阻碍公司增长的唯有政府债务风险和资金水平。 因此,政府债务审计是目前公司股价的最大风险,而创业板再融资打开和股权激励落地将产生较大利好。我们认为未来2~3 年机遇仍高于风险,维持“推荐”评级不变。短期仍建议控制仓位规避系统性风险,股价回调将带来逢低买入机会。

三季度业绩基本符合预期 公司三季度收入4.12 亿元,同比增长18%,归属母公司净利润0.29亿元,增长17%。对应每股盈利0.12 元。前三季度每股盈利0.38元,同比增长36%,符合业绩预告25%~45%增长的中位。 发展趋势 行业需求和政策扶持继续向好。住建部第二批国家智慧城市试点数量达103 个,多于预期;国开行承诺加强对智慧城市建设的贷款支持力度,均体现国家层面对推进城镇化过程中行业作用的认可与重视,以及地方层面投资的积极性。政府债务审计将规范政府投资,短期带来一定的不确定性,但中期有助于提升智慧城市资金保障、促进行业良性较快发展。 3 季度新签订单同比有所回落,大订单占比继续提升。三季度公司新增订单3.27 亿元,同比下降34.5%,增速较上半年有所下滑(+23.5%),我们认为主要是季节性和基数因素影响。根据搜标网公布的中标情况,3 季度新签千万级订单相当于整体订单的23%,金额相当于整体的65%,大单占比继续提升。 收购亚太安讯科技丰富业务链条、提升中期竞争力。我们看好此次收购对公司发展的战略意义,主要在于: 1) 通过收购成熟团队,将业务扩展到快速增长的城轨板块;2)收购标的业务集中在北京,将受益于银江的渠道铺设实现二三线城市复制,实现从单一区域到全国各地的加速扩张;3)银江原有优势区域在华东,进一步加强对北方地区的影响力。 盈利预测调整 我们判断公司利润率将稳定在较高的水平,保守起见假设2014 年实现并表,相应下调2013/14 年每股盈利预测至0.67 元和0.96 元,对应38%和44%的增速,调整幅度分别为15%和3%。 估值与建议 我们认为,行业旺盛的需求是投资的主线,地方政府还款风险的爆发则是投资逻辑的终结,这个过程中优秀的企业能够成功做大并最终转型到可持续的经营模式。目前潜在阻碍公司增长的唯有政府债务风险和资金水平。 政府债务审计是目前公司股价的最大风险,而创业板再融资如果打开将产生较大利好。我们认为未来2~3 年机遇仍明显高于风险,股价回调将带来逢低买入机会,维持“推荐”评级不变。

公司近况 银江股份公告拟以6亿元(5亿元股票(21.33元/股)、1亿元现金)购买北京亚太安讯科技(业务主要为城市轨道交通视频安防监控项目系统集成)100%股权。公司拟同时向不超过10名特定投资者增发不超过2亿元(不低于19.2元/股)进行配套融资。 评论 战略收购:我们看好此次收购对公司发展的战略意义,体现在:1)通过收购成熟团队,将业务扩展到快速增长的城轨板块;2)收购标的业务集中在北京,将受益于银江的渠道铺设实现二三线城市复制,实现从单一区域到全国各地的加速扩张。 3)银江原有优势区域在华东,进一步加强对北方地区的影响力。 战术成功:收购既无损公司资金实力,又实现对收购团队的激励:1)收购对价低于12倍市盈率,增发股票而不是现金直接收购;2)对收购团队实现持有上市公司股票激励和超业绩承诺增长奖励(超过25%以上盈利增长部分的50%)双重激励;盈利估值双赢:收购既增厚盈利15%,又有望提升估值水平:1)亚太安讯质地优良,是北京的行业龙头,毛利率达到45%;2)考虑2013年5000万业绩承诺以及2014/15年不低于15%的年均增长承诺,我们测算在最保守情况下增厚每股盈利14.9%;3)进入快速增长的城轨板块,本次的成功收购案例为未来的潜在收购打下良好预期,均有望进一步提升公司的估值水平。 估值建议 我们根据项目收购方式和最低业绩承诺分别上调2013/2014年业绩13.9%和10.7%,至每股盈利0.78元和0.99元。公司目前估值对应2013/2014年市盈率29倍和22.8倍,较行业平均水平折让14%和13%,但成长性高于行业水平,重申“推荐”评级。 风险 收购完成风险,盈利不达预期风险,回款风险。

业绩小幅好于预期 1H13 公司换算周转量增长1.7%,其中大秦线运量2.2 亿吨,同比增长2.2%;完成收入243.2 亿元,同比增长9.3%;实现净利润64.8亿,同比提高6.8%,对应每股收益0.44 元,其中2 季度每股盈利0.21 元,同比提升15.9%,小幅好于预期。 朔黄铁路投资收益30%增长,是盈利高于预期的主要原因。朔黄线周转量增长19%,成本仅增长3%左右,经营和管理双超预期。 成本费用压力增加:人工成本、大修支出、货车使用费和货运服务费均有20%~23%的增长,营业成本+12.9%,管理费用+16.6%。 财务费用下降:强劲现金流持续降低债务规模,财务费用-13.6%。 发展趋势 需求恢复、库存降低、进口煤替代风险减小。火电发电量预期下半年+8~10%;港口和电厂库存近期降到历史中值;国内外煤炭价差收窄到持平。在低基数基础上,预计3 季度整体运量增长10%。 压力测试中表现理想,后续分流风险可控。具体而言,1)上半年顶住朔黄分流压力:需求不足以及朔黄线扩能的背景下,神华上半年减少了从大秦线和秦皇岛港下水量,我们估算在1000 万吨左右,但伊泰等煤炭企业有效弥补了这部分减量。2)准池年内竣工,机遇大于风险。准池线预计年内竣工,初期能力4000 万吨左右,主要配合新煤矿,在提升朔黄线增长前景的同时,进一步分流大秦线运量的可能较小。3)张唐风险可控。张唐线(准曹线)预计2015 年后贯通,大秦在运输成本上优势较大,预计最大分流在5000万吨。敏感性角度,每减少1000 万吨运量,盈利负面影响3 分钱。 铁路货运价格改革带来质变机会。目前方向和幅度已经渐渐清晰,不确定性唯有进度和结构,对此我们持积极态度,即特殊运价会动,铁路建设基金在铁路发展基金成一定规模后会回归。根据测算,货运运价每提高1 分钱,最多增厚每股盈利0.19 元或22%;铁路建设基金如能够回归,最多增厚每股盈利0.57 元或66%。 盈利预测调整 暂不将提价量化,维持2013/14 年0.84/0.88 元每股盈利预测不变。 估值与建议 不考虑价格改革带来的影响,2013 年末DCF 估值8.2 元。潜在运价提升将增厚盈利,建设基金回归预期将提升估值,重申“推荐”。

业绩略低于预期,公布配股预案 1H2013收入490亿元,同比增长21%;归属母公司净利润10.6亿元,对应每股盈利0.47元,同比提升18%,略低于预期。 供应链业务净利润4.4亿元,或每股0.20元,同比增长28%,符合预期;房地产净利润6.2亿元或每股0.27元,同比增长7.6%,略低于预期,源于结算项目毛利率偏低,以及本期未结算毛利率较高的一级土地开发业务。 公司同时披露配股预案,每10股配售不超过3股,募集资金不超过35亿,用于加强供应链运营业务。其中15亿元补充营运资金,20亿元偿还贷款。 发展趋势 2013年供应链业务增长30%至每股0.45元。上半年供应链业务盈利增量主要来自纸浆/矿产品(分别0.027元/0.01元),其余板块合计实现了15%左右的盈利增长。考虑下半年是结算旺季,我们预计2013年全年纸浆/矿产品/钢材三项业务将带来0.06元的增量,其余业务实现15%的增长,对应EPS增量0.04元,对应供应链业务整体提升30%至每股0.45元。 2013年房地产业务增长20%至每股0.70元。上半年联发地产和建发地产合计签约销售85.3万元(76万平),同比增长124.5%;合计结算销售64.2亿元(49.33万平),同比增长114.5%。但由于结算项目毛利率较低,以及本期并未结算高毛利的一级土地开发业务,毛利同比下滑14.7个百分点至30%。我们保守预计2013年地产业务盈利增长20%至每股0.70元。受益棚户区改造政策,潜在的一级土地开发收益将带来盈利上调空间。 潜在配股对每股盈利摊薄不超过10%,对市盈率影响不超过5%,但将打开公司供应链业务发展的桎梏,我们对此持积极态度。公司配股价格应高于每股净资产5.02元,我们测算对每股盈利潜在摊薄最大在10.5%;考虑到除权后平均股价将下降,我们测算对市盈率最大负面影响在4.5%(图表1-2)。另一方面,作为类金融企业,如果配股成功,建发将突破资金对业务发展带来的桎梏,供应链业务增速和规模将可以看高一线,竞争力也将进一步提升,我们对未来的盈利弹性和利润率水平均持非常积极态度。 盈利预测调整 维持2013/14年每股盈利1.15元和1.45元不变,对应20%和25%的增长。 估值与建议 目前6.2倍的市盈率水平足够的安全边际,潜在配股对每股盈利和市盈率的影响较小,但对未来发展意义重大。此外,如果上海自贸区试点向沿海其他城市扩展,厦门有望首批获益,这将为公司加快规模扩张和业务模式升级带来更好的历史性机遇。中期目标价9.0元,重申“推荐”评级。

业绩符合预期 1H2013年收入76.3亿元,同比增长8.8%;归属母公司净利润6.5亿元,对应每股盈利0.092元,同比下滑4.3%,完全符合预期;经常性损益口径下每股盈利0.101元,同比增长4.2%。二季度盈利同比增长1.1%,触底反弹趋势已经出现,但力度较弱。 发展趋势 运量恢复趋势延续,客强货弱局面未改。客运方面,从4月份开始运量同比增速逐步回升,上半年同比增长5.7%,7月份同比增长6.9%。货运方面,5月份开始同比下滑幅度收窄,上半年同比下降7.5%,7月份同比下降2.9%,仍未恢复正增长。展望下半年,低基数带来的影响将进一步提振这一趋势,预计全年客运同比增速8%、货运同比基本持平。 成本压力减小,但仍将制约盈利表现。1)维修费用预计与2012年持平;2)人工成本预计仍将出现10%~15%的增长;综合而言,我们预计2013年成本增长8%。 分流压力2014年下半年重现。公司预计广深港高铁福田站2014年下半年开通,我们预计广深城际列车运量下滑5%,对盈利产生10%左右的负面影响。 铁路价格机制改革带来盈利向上弹性。根据国务院19日发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,首次提出铁路定价机制的市场化改革模式。其中货运由政府定价改为政府指导价,通过市场化改革增加运价弹性。根据我们测算,货运运价每提高1分钱,最多增厚公司每股盈利1.4分或7.2%;铁路建设基金如能够回归,最多增厚每股盈利5分钱或24%。客运定价模式并未公布,预计改革阻力较大,短期兑现可能偏小;但如果兑现,盈利弹性较大,我们测算提价1%将增厚盈利2.7%。 盈利预测调整 我们根据前7月经营数据小幅下调货运运量预测,并上调全年营业外支出预测。综合而言,我们下调2013年盈利预测6.1%至每股0.20元。出于保守起见暂不在2014年盈利预测中反映货运提价影响,预计在潜在分流风险影响下,2014年盈利与2013年基本持平。 估值与建议 公司位处中国市场化程度最高的华南地区,在铁路市场化改革的进程中,有机会率先从业务层面和经营层面出现突破,存在潜在的多元化发展和外延式扩张机会。考虑到公司盈利对铁路运价改革弹性较大,维持“推荐”的评级,建议博弈提价预期进行波段交易。

业绩符合预期 公司上半年收入2.88亿元,同比增长46.8%,营业利润0.29亿元,同比增长49.7%;归属母公司净利润0.24亿元,对应每股盈利0.091元,同比增长21.48%;经常性口径下净利润0.25亿元,同比增长28.6%,符合预期。 发展趋势 行业需求旺盛,政策扶持力度有保障。李克强总理7月份指示开展智慧城市示范建设。住建部网站8月5日公布了第二批国家智慧城市试点名单,要求落实社会参与、多元投资。试点城市数量达103个,大大超出预期的50个,体现国家层面对推进城镇化过程中行业作用的认可与重视。8月1日起的政府债务审计将规范政府投资,短期带来一定的不确定性,但中期有助于提升智慧城市资金保障、促进行业良性较快发展。 BT模式支持下,业务快速随产业链纵横扩张。继早些时候通过山东临朐项目将业务扩展至智慧城市、通过子公司尚易德将产业链延伸至安防产品制造领域,本月初又通过总额约7.1亿元的佛山南海项目将业务延伸至轨道交通领域。综合这些业务的特点,普遍规模大、起点高、空间广阔。 3季度传统招投标业务同样有快速增长。上半年公司新增项目金额2.8亿元,同比增长27.5%。截至8月23日,3季度刚刚过去一半,我们统计的订单总额就已经较去年3季度整体增长35.2%,相当于2季度水平的76.2%以上。符合我们季初判断的3季度订单爆发预期。 盈利预测调整 考虑到河北项目落地以及公司项目结算仍存在不确定性,我们暂维持公司2013/2014年盈利预测不变。 估值与建议 我们认为,行业旺盛的需求是投资的主线,地方政府还款风险的爆发则是投资逻辑的终结,在这个过程中优秀的企业能够成功做大并最终转型到可持续的经营模式。易华录正在不断证明自己的执行力和竞争力,目前潜在阻碍公司增长的唯有政府债务风险和资金水平。 因此,政府债务审计是目前公司股价的最大风险,而创业板再融资如果打开将产生较大利好。我们认为未来2~3年机遇仍明显高于风险,维持“推荐”评级不变。短期仍建议控制仓位规避系统性风险,但如果股价回调就意味着买入机会。

根据好于预期的成本控制和投资收益贡献,我们小幅上调公司2013/2014年每股盈利4.1%和0.9%至每股0.52 和0.58 元,对应12.2%和11.6%的同比增速。 估值与建议目前公司A 股市盈率估值10.2 倍,市净率估值1.4 倍,估值水平处于行业中游,相比自身历史估值水平已经处于较低位置。考虑7.6%的分红收益率,以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算,我们维持“推荐”的评级。

半年度业绩符合预期 公司上半年收入7.42亿元,同比增长19.18%,归属母公司净利润0.64亿元,增长47.74%。对应每股盈利0.18元。扣除本期收到2011年所得税退税677.64万元等,经常性损益增速28.9%。符合我们此前30%经常性损益增长的预期。 发展趋势 行业需求旺盛,政策扶持力度有保障。李克强总理7月份指示开展智慧城市示范建设。住建部网站8月5日公布了第二批国家智慧城市试点名单,要求落实社会参与、多元投资。试点城市数量达103个,大大超出预期的50个,体现国家层面对推进城镇化过程中行业作用的认可与重视。8月1日起的政府债务审计将规范政府投资,短期带来一定的不确定性,但中期有助于提升智慧城市资金保障、促进行业良性较快发展。 新签订单情况稳健。上半年公司新增订单107470.2万元,同比增长23.5%。规模和质量显著提升。根据搜标网公布的中标情况,截止8月19日,公司三季度新签千万级订单相当于二季度的87.1%,覆盖省份范围更广。 盈利质量提升。公司全国性布局逐步完成、效益逐渐体现,五大区域营销中心建成,覆盖29个省市的营销网络进入收获期,将进入凭借技术、品牌优势深度发展的阶段。上半年公司毛利率由23.6%提升到25.5%,税前利润率由8.1%提升到9.7%,销售费用率从5.8%降为4.9%,体现出订单结构的改善和经营能力的提升。 潜在的资产收购有望进一步提升公司竞争力和市场份额。公司目前预计在9月2日恢复交易并公布重组情况。我们认为,如果重组成功,将有助于公司扩大在智能交通和智慧城市领域内的竞争实力和市场份额,并有机会对每股盈利带来正面影响。 盈利预测调整 我们判断公司利润率将稳定在较高的水平,维持2013/14年每股盈利0.69/0.90元预测不变,对应41.3%和30.8%的增速。 估值与建议 我们认为,行业旺盛的需求是投资的主线,地方政府还款风险的爆发则是投资逻辑的终结,这个过程中优秀的企业能够成功做大并最终转型到可持续的经营模式。目前潜在阻碍公司增长的唯有政府债务风险和资金水平。 政府债务审计是目前公司股价的最大风险,而创业板再融资如果打开将产生较大利好。我们认为未来2~3年机遇仍明显高于风险,维持“推荐”评级不变。公司正在进行的资产重组将成为股价下一步表现的重要风向标。

出于保守起见,我们暂维持全年盈利预测不变;预计2013/2014 年盈利分别同比增长8.4%和12.3%,对应每股盈利0.38 元和0.43 元。 估值与建议我们仍看好铁路货运组织改革和运能释放过程中铁路集装箱业务的增长前景,维持“推荐”评级不变。但短期仍建议等待更好的买入时点,核心在于关注铁路改革过程中,铁路专业运输公司潜在政策风险的变化。

公司近况 公司公告作为联合体中标佛山市南海区平东大道和长江路、泰山路、林岳大道建设工程BT项目(建安费总金额约35亿元)及新型公共交通系统试验段(桂城至三山枢纽段)建设项目(建安费总金额约33亿元)。公司拟参与建设规模预估为7.1亿元,项目计划总工期为36个月。 评论 今年来最大中标,再一次展现拿单能力,进一步确保以后年度业绩的高增长。项目金额约占公司2012年总收入的128%,按照完工百分比法确认收入的原则,将对公司以后年度的业绩产生较大的正面影响。 业务不仅拓展至轨道交通领域,并且具备高起点。继早些时候将业务扩展至智慧城市、将产业链延伸至安防产品制造领域,本次又将业务延伸至轨道交通领域。考虑到轨道交通产业未来的高成长性和万亿空间,我们认为这一业务扩展是非常积极的。同时,在项目上能够和中国建筑以及中国铁路通号这样的行业龙头组成联合体,也显示了公司在轨交业务上较高的起点,未来有望通过积累经验和建立合作伙伴关系,进一步扩大产业规模。 3季度传统招投标业务同样有快速增长。截至8月15日,3季度刚刚过去一半,我们统计的订单总额就已经较去年3季度整体增长27%,相当于2季度水平的70%以上。符合我们季初判断的3季度订单爆发预期。 估值建议 我们认为,行业旺盛的需求是投资的主线,地方政府还款风险的爆发则是投资逻辑的终结,在这个过程中优秀的企业能够成功做大并最终转型到可持续的经营模式。易华录正在不断证明自己的执行力和竞争力方面,而本次将业务拓展到轨道交通市场更进一步打开了股价的想象空间。目前潜在阻碍公司增长的唯有政府债务风险和资金水平。 因此,政府债务审计是目前公司股价的最大风险,而创业板再融资如果打开将产生较大利好。我们认为未来2~3年机遇仍明显高于风险,维持“推荐”评级不变。短期仍建议控制仓位规避系统性风险,但如果股价回调就意味着买入机会。 风险 地方政府财政风险;地方政府还款风险;收购重组差于预期风险。

评论 8月份运量增速有望进一步突破15%。考虑到去年8月运量是全年低点,如果今年8月份日均运量可以维持7月水平,则同比增速可以进一步提高到17%。目前情况来看,我们认为大秦线8月运量情况保持7月水平或者略高的概率是很大的,主要理由在于: 1)今年7月大秦线日均运量在南方高温天气的影响下前低后高、而南方高温天气有望在8月上旬持续,居民用电需求较大可能高位延续; 2)PMI指数显示生产景气程度有所回升,工业用电需求有望提高。 我们维持大秦中期业绩5%同比增长的判断,预计将符合市场预期。盈利的增长主要来自于2月普货提价和朔黄线的投资收益贡献。 估值建议 综合考虑目前大秦铁路的基本面处于上升的趋势中,以及铁路板块“投资——设备—运营”的受益顺序,我们认为在十八届三中全会前可以博弈铁路改革和货运提价预期带来的投资机会。 目前公司股价对应2013年7.3倍市盈率和6.8%的分红收益率,重申“推荐”的投资评级。 风险 煤炭需求放缓超出预期;铁路改革进度不及预期;分流风险高于预期。