预计2011年、2012年、2013年公司每股收益分别为0.95元、1.23元和1.81元。对应估值水平分别为25.0倍、19.2倍和13.0倍。根据我们跟踪的56家典型化工股估值水平来看,最新整体市盈率为20.6倍。我们预计2012年化工股估值合理区间为20~28倍,估值中枢为25倍左右。对应公司合理股价为30.75元。考虑到公司甲乙酮产品价格处于从底部回升的趋势,丁二烯产品盈利能力超预期的可能性较大。给予公司“买入”评级。 风险提示:1、项目不能按期投产风险;2、甲乙酮和丁二烯产品价格大幅波动风险。

公司近日公布2011年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入13.92亿元,营业利润2.33亿元,净利润1.08亿元,营业利润率16.8%, 每股收益0.63元。 从公司前三季度单季度营运情况来看,分别实现营业收入50246万元、51676万元和37239万元,营业利润率分别为16.8%、18.1%和14.9%。从季度营运情况来看,三季度营业收入环比下降28%,买利率下降3.2个百分点。从前两年经营情况来看,三季度是农药销售淡季, 业绩下降是正常现象,预计四季度业绩将比三季度略有上升。 草甘膦行业长期低迷是公司自2008年达到业绩高点之后,从底部恢复缓慢的主要原因之一。从长期来看,草甘膦行业未来几年仍将低迷, 未来行业的发展的关键因素是生物质能源的重新战略定位。 公司主营卫生用菊酯产品需求稳定,但市场受假冒产品冲击影响较大,农用聚酯主要受益于填补高毒农药品种退出所空出的市场空间,目前这一进程仍在继续。 盈利预测表明:2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.81、0.94、1.25元,对应市盈率分别为20.1、17.3、13.0倍。与化工行业动态平均估值水平相比偏低,给予“推荐”评级。按照化工行业平均估值水平,公司合理股价为20.25元。

公司近日公布2011年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入98392万元,营业利润28940万元,净利润13134万元,营业利润率29.4%,每股收益0.366元。 从公司前三季度单季度营运情况来看,分别实现营业收入24328万元、36693万元和37371万元,营业利润率分别为26.2%、28.2%和32.7%。从季度营运情况来看,环比营业收入小幅上升,三季度毛利率大幅增加,32.7%是近年里的最好水平。 三季度业绩较好的主要原因在于公司主营产品硝酸铵价格上涨较快。从图表1中可以看出,6月份开始硝酸铵价格从2400元/吨上涨至最高3100元/吨,上涨30%左右。 硝酸铵价格上涨的原因主要有三个方面,一是生产成本上涨,主要原料天然气和煤炭价格连续上涨;二是硝基复合肥领域的需求拉动;三是硝酸铵价格自2008年跌至谷底后上升缓慢,与其它化工品价格相比恢复上涨幅度小。我们认为四季度至明年硝酸铵价格的上涨空间将较为有限,下跌的可能也不大,将围绕3000元/吨上下波动。这对硝酸铵生产企业的生产经营较为有利。 盈利预测表明:2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.53、0.63、0.73元,对应市盈率分别为18.0、15.1、13.1倍。与化工行业动态平均估值水平相比偏低,维持“买入”评级。按照化工行业平均估值水平,公司合理股价为13.25元。

公司近日公布2011年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入16.29亿元,同比增长61%,实现净利润1.28亿元,同比增长74%。每股收益0.74元。 公司业绩增长的主要动力来自民爆工程业务,从中报分业务来看,半年营业收入与去年全年相当,公司目前民爆工程订单较多,拟增发募集资金项目也将投向民爆工程业务,预计未来该业务将大幅增长,占公司营业收入的比重将快速增加。 炸药业务保持平稳增长态势,盈利能力相对稳定。三季度由于硝酸铵价格的快速上涨,我们预计该业务的毛利率水平有所下降,但由于炸药产品定价具有一定的弹性,因此判断公司能够通过涨价来应对原料的价格上涨。 从行业未来发展方向来看,并购或将成为十二五期间的主题之一,目前来看公司主要精力放在民爆工程业务上,预计将成为公司未来业绩增长的主要动力。 盈利预测表明:2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.89、1.14、1.25元,对应市盈率分别为25.4、19.9、18.2倍。与化工行业动态平均估值水平相当,我们看好公司未来民爆工程的发展,维持“推荐”评级。

公司近日公布2011年中期业绩报告,报告期内实现营业收入6.1亿元,同比增长27.8%,净利润7400万元,同比增长38.75%。第二季度业绩环比和同比都有不同程度的增长。 公司主营产品为普通硝铵和多孔硝铵,具体而言,上半年普通硝铵毛利率为33.4%,高于去年全年平均3.7个百分点;多孔硝酸上半年毛利率29.7%,高于去年平均1.6个百分点。这是上半年业绩增长的主要原因。 硝铵产品毛利率上升的主要原因有两个,一是硝酸铵价格与去年相比有所上涨,从图表1中可以看出,硝酸铵上半年均价在2400~2500元区间,比去年全年均价上涨约20%。二是成本上升,去年下半年天然气价格上涨0.23元/立方,导致去年下半年毛利率环比下降。 从7、8月份硝酸铵价格走势来看,继续上涨趋势明显,主要原因有供应偏紧、需求增多和成本抬升。具体而言,3月份生产商集中停产检修和4月份起电荒蔓延导致企业被迫减仓或停产,供应偏紧。民爆产品的需求保持旺盛态势,国际市场对民爆和化肥的需求不减。另外,煤头企业煤炭价格超过1400元,天然气价格超过1.3元/立方,加上其它成本上涨。未来看硝酸铵价格继续走高的可能性较大。 盈利预测表明,2011、2012、2013年每股收益分别为0.49元、0.69元和0.86元,对应市盈率分别为23.6倍、17倍和13.6倍,目前估值水平在化工行业中具有较强吸引力,给予“买入”评级。

公司近日公布2011年上半年业绩报告,报告期内实现营业收入34.66亿元,同比增长99%,实现净利润3.75亿元,每股收益0.325元。 公司业绩大幅增长的主要原因有二:一是控股子公司华泰重化工公司二期项目36万吨PVC 配套30万吨烧碱项目于去年10月份投产,今年上半年满负荷运行,对公司业绩贡献较大。二是PVC 和烧碱价格同比有较大幅度的上涨,两主营产品的盈利能力大幅增加。 从公司上半年PVC 和氯碱生产装置经验情况来看,总体运行情况良好。PVC 产量40.23万吨,烧碱产能30.27万吨,基本实现满负荷运行,在当前缓慢回升的宏观经济条件和行业整体开工率不足的情况下,公司能够实现如此高的开工率实在难能可贵。 从PVC 和氯碱产品价格走势上来看,均有所增长,PVC 价格同比上涨5%,烧碱价格上涨幅度较大,同比上涨40%。而影响公司最初成本的因素为电价,电价同比并没有显著增加。因此,上半年PVC毛利率上升至22.52%,处于合理水平。氯碱类产品毛利率回升至47.68%,与历年相比处于较高水平。下半年来看,由于去年下半年翘尾因素的影响,两产品同比涨幅将会有所回落。 引人注目的是未来几年总投资125亿元的60万吨电石、80万吨PVC、60万吨烧碱配套90万KW 发电机组项目。这些项目将在未来的3~5年内投产,届时公司将拥有160万吨PVC 产能,成为国内最大的PVC 生产企业。不仅如此,配套的电厂将为氯碱、电石等高耗能产品提供廉价电力供应,成为未来公司能源化工产业链的核心竞争力。 盈利预测结果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.6、0.61和0.83元,对应市盈率水平为18.8、18.5和13.6倍,目前估值低于化工行业平均水平。鉴于公司未来高速的成长性,我们给予公司“买入”评级。

以40万吨烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的产业链已具雏形。公司拥有50万吨聚氯乙烯和50万吨烧碱产能,理论上计算,需要消耗75万吨电石、75万吨原盐、36亿度电,大量的石灰石和焦炭,同时副产90万吨电石渣。目前公司氯碱和PVC产能中电石并未能实现完全自供,电力自供比例也较小,这是公司成本居高不下的主要原因,也是未来发展的瓶颈所在。下游配套水泥产能,能够完全消化电石渣废料,初步具备了上下游产业链的雏形。 我国的西部地区相对经济发达的东部地区资源丰富而且价格低廉,因此,从长期来看,高耗能产品有向西部地区转移的趋势。但下游需求领域仍集中在华东、华南、华北等地区。因此对西部氯碱企业而言,有利的是生产成本较低,不利的是运输距离较远,但两相对比来看,运费的增加要远远低于生产成本的减少。 能源化工产业链归根结底是能源的价格,也就是电力的价格高低。目前公司大部分电量仍然来自蒙西电网,因此虽然相对东部地区成本较低,但如果能够实现直供电,则成本仍有大幅下降的可能。 参股公司亿利冀东公司2010年较好的贡献了业绩,由于水泥生产具有成本优势,未来将持续贡献稳定收益。神华亿利公司近两年处于项目建设期,发电机组利用小时数不足导致贡献业绩有限,预计年底能够解决。 公司2010年拟非公开增发收购东博煤炭公司100%股权以及新建乌拉山煤炭物流基地项目。乌拉山物流基地项目地处资源丰富的内蒙地区,虽然资源丰富,但煤炭物流配套却相对不足。这是该项目产生的最重要的环境因素。更重要的是,项目所处位置优越,项目地址处于G6京藏高速、G110国道和包兰铁路附近,交通十分便利。 盈利预测结果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.48元,0.81元和0.92元。动态市盈率分别为36.2倍、21.4倍和18.8倍。对比2011年公司动态市盈率与化工行业平均估值水平,估值基本合理。未来两年随着业绩的大幅上升,公司估值水平较低,具有较强的吸引力。因此,我们给予公司长期“推荐”评级。

投资要点: 公司今日公布2011年半年报,报告期内实现营业收入32.73亿元,归属于母公司的净利润1.13亿元,每股收益0.31元。 分业务来看,磷矿石成为上半年增速最快的业务,实现销售收入2.9亿元,毛利润2.06亿元,占公司总毛利润的50%,相比去年30%的比重大幅上升。一方面,磷矿石价格自年初以来连续上涨,从350元/吨上涨至目前的500元/吨,上涨幅度超过40%。但从另外角度来看,上游资源的价格上涨会挤压下游黄磷-磷酸-磷酸盐产业链和磷肥的毛利率水平,对行业的复苏不利。另外,磷矿石在盈利中的占比提高也意味着公司的业绩对磷矿石业务的依赖程度加大,未来或许会造成业绩的大幅波动。 磷酸盐业务基本符合我们此前报告的预期,从我们跟踪的磷酸盐主要产品五钠价格走势来看,上半年走势基本平稳,但由于上游磷矿石价格的上涨,影响到产品的盈利能力有小幅下降。 项目建设方面,新建配套树空坪矿业的选矿项目,上游磷矿石资源的开采量有望继续加大。下游60万吨磷肥项目进程将半。我们预计这些项目将在2012年之后释放产能并产生效益,目前仍处于项目投入期。 磷矿石业务的大幅增速弥补了贸易、二甲基亚砜、磷酸盐等业务盈利能力的下降,综合考虑,我们仍维持今年五月份报告的盈利预测。2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.62元,0.86元和1.51元,对应市盈率水平为36倍、26倍和14.8倍,继续维持长期“推荐”评级。 公司未来事项较多,值得关注的包括磷化集团的资产注入进程,60万吨磷铵项目建设进程,以及兴福公司电子级磷酸和兴瑞公司有机硅烧碱项目建设等。这些事件有可能成为公司未来股价波动的催化剂。建议密切关注其进展情况。

公司近日收到证监会核准公司实施重大资产重组的批文,近期将实施盾安控股及其子公司资产注入及非公开发行事宜。 1、根据资产重组方案,盾安控股将以资产认购江南化工定向增发8764万股,子公司安徽盾安化工公司也将以资产认购江南化工定向增发3616万股。江南化工共计定向增发12380万股,发行价14.18元。 2、盾安控股注入的资产包括6家民爆公司的部分股权,盾安化工注入的是2家民爆公司的部分股权,拟注入资产合计价值17.55亿元。 3、重组完成后,实际控制人将变更为姚新义,合计持有江南化工53.7%的股权。 重组符合民爆行业的政策导向。根据民爆行业十一五规划和即将出台的十二五规划,促进企业重组整合,培育10万吨级炸药和数亿发雷管的优势企骨干生产企业,形成规模化、集约化的生产格局。公司重组后将从10万吨级以下的企业上升为10万吨以上企业,实现了从小到大的快速转变。 重组后公司的整体实力将大大增强。收购完成后,工业炸药的许可生产能力从6.6万吨提高至25.65万吨,市场从安徽扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等7个省。西部地区是民爆产品需求的主要市场,重组后的新公司不仅实现了产能的扩张,市场的扩张将比产能的扩张更为重要。 公司重组后的估值水平与行业平均水平基本持平。重组之前,江南化工2010年净利润7258万元,根据资产重组方案后续的利润补偿协议,拟注入资产2011年净利润不低于16027万元,重组后公司2011年净利润合计约2.4亿元,按照摊薄后的总股本计算,每股收益为0.9元,对应目前26元股价,公司动态市盈率为28.9倍。与行业其它民爆公司如南岭民爆、久联发展、雷鸣科化相比,公司估值水平与行业平均水平基本持平。

投资要点: 丰富的的磷矿石储量及规模较大的开采能力是兴发集团大力发展磷肥产业链的资源保障,公司2008年12月组建宜都兴发公司,拟投资15亿元建设60万吨磷铵项目。该项目预计将在2012年中期投产。届时将拥有磷化工完整的两条产业链,整体抗风险能力大大加强。 电子级磷酸是精细化方向之一。2008年7月,公司与华星控股有限公司合资组建湖北兴福电子材料有限公司,2009年6月拟出资1.56亿元投向1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目。目前公司电子级磷酸产品已经送到下游电子厂商试用,一旦进入其采购名单,项目达到预期目标,公司将会逐步放大产能。 兴发集团在磷化工行业的发展的另外一个方向是以黄磷为源头,发展草甘膦-有机硅循环产业链,2007年12月,公司合资组建湖北兴瑞化工有限公司,兴瑞化工投资4.2亿元投向15万吨离子膜烧碱项目,2009年2月又投资6亿元6万吨有机硅单体项目。随着烧碱项目的逐步投产,2010年1月公司新建5000吨漂精粉项目和增资其孙公司金信化工从事甘氨酸项目,以配套烧碱和液氯产能释放,打通宜昌楚磷化工园循环产业链。 磷矿石资源是发展磷化工的资源保障,公司近几年对上游资源的控制能力逐渐加强, 通过不断的收购和探矿,目前公司拥有资源储量1.54亿吨,开采能力245万吨。未来磷矿资源储量及开采能力仍将不断增加。 预测公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.62元,0.86元和1.51元, 对应市盈率水平分别为35.3、25.4、14.4倍。公司未来事项较多,这些事项如果取得较好的进展将会成为公司股价短期的刺激因素。 公司目前正处于大量资本投入期,项目收益将在2012年之后集中释放,因此2013年业绩增速较快。 综合考虑上述因素,我们认为公司目前估值基本合理,随后新建产能的逐步释放,估值将具有较强吸引力,给予长期“推荐”评级。

投资要点: 公司近日公布2010年年报和2011年一季度业绩报告,2010年度报告期内实现营业收入27.85亿元,同比增长23%,已经超过了2007年的水平。但盈利能力与当年不可同日而语,毛利率仅相当于2007年的一半水平,为14.1%。2010年实现净利润3300万元,每股收益0.07元。 2010年公司业绩扭亏为盈的关键在于BDO 产业链的盈利能力增强。2010年BDO 类产品销售收入增长30%,毛利率水平由9.5%提高至23.4%。BDO 产品2010年均价同比上涨50%左右,特别是去年四季度价格维持在2万元/吨以上的水平,与2007年水平基本持平。但由于电石等原料成本的上涨,BDO 的盈利能力虽然大幅增加,但与当年的最高点已经相去甚远。 对于2011年BDO 的走势,我们认为维持在2万元/吨以上的可能性较大,BDO 价格的上涨对公司启动7.5万吨顺酐法BDO 创造了有利条件。但具体情况仍需要跟踪研究。 公司其他项目如20万吨粗苯精制、3万吨PTMEG 等随着高油价时代的到来,产品的比较经济效益开始重新显现。有望成为公司未来三年增长的动力。 我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.27元,0.41元和0.73元, 对应市盈率水平分别为45.9倍,31.0倍和17倍。尽管2011年市盈率水平高于化工行业平均水平,但由于公司处于从业绩底部逐级复苏的过程,未来的增长有可能超出预期,因此我们给予“推荐”评级。

公司近日公布2010年年报和2010年一季度业绩报告,2010年公司实现营业收入11亿元,同比增长15%,实现净利润3.45亿元,扣除非经常性损益后净利润1.25亿元,每股收益分别为1.12元和0.41元。 2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%,盈利能力下滑的主要原因在于成本上涨,公司纺织助剂主要原料为石化产品,占生产成本的60%以上。2008年金融危机导致的石化产品价格大跌,公司2009年综合毛利率比往年高6个百分点。从目前的原油价格及石化产品价格走势来看,这种优势已经不复存在。目前公司综合毛利率水平已经回归正常水平,未来几年将依靠技术进步和纺织印染品市场的增长来保持公司的成长性。 2010年由于公司在证券一级市场的出色投资,实现投资净收益2.51亿元,占营业利润的60%以上,未来这仍将贡献效益,但比重将逐渐减少。 2011年一季度,公司营业收入同比下降,综合毛利率水平对比去年全年水平又下降了2.5个百分点,形势不容乐观。我们预计随着石化产品价格的上涨,导致成本增加,公司将会采取提价的方法来应对成本上涨的压力。 预计2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为0.84元、1.02元和1.24元。未来投资收益仍将占据贡献40%左右的利润,扣除掉投资收益,2011年每股收益为0.5元左右,对应目前市盈率水平为26倍,略低于化工行业平均水平。因此,我们仍给予“推荐”评级。

投资要点: 公司今日公布2010年财报,报告期内实现营业收入40.8亿元,同比增长23%,实现净利润2.91亿元,同比增长182%,每股收益0.27元。 公司实现业绩大幅增长的原因主要来自产品盈利能力的大幅提升,2010年公司产品综合毛利率22..6%,比2009年提升7.8个百分点。同时产品的产销量有小幅增长。 分产品来看,PVC产品2010年实现销售收入增长28%,毛利率提升13.3个百分点。PVC产品占公司主营收入的近80%,是公司最重要的利润来源。展望2011年,PVC业务的增长点来自去年年底投产的46万吨新产能的释放,目前公司PVC产能90万吨,预计2011年实现80万吨的产销量,目前PVC 销售均价在7800元/吨左右,比去年全年均价要高。在行业外围发展环境逐渐改善的情况下,如保障房的建设,PVC价格有望保持在目前水平并有所上涨。因此,我们预计2011年公司PVC产品的盈利能力能够保持在去年的水平之上。 随着PVC产能的扩大,烧碱产品能够随产能增长而增长,作为其主要成本的电力价格有望保持稳定。因此烧碱产品未来并不会出现大起大落的现象。 总体而言,2010年公司经营情况良好,产能利用率较高,高于行业平均水平,在全国PVC产能过剩的情况下,能保持如此高的产能利用率难能可贵。 未来的增长可期,在华泰二期项目投产后,公司着手建设共计80万吨PVC和60万吨烧碱及配套电厂项目。因此,从长期来看,公司未来的成长性无忧。 盈利预测表明,2011年、2012年每股收益分别为0.67元、0.89元,对应2011年市盈率水平为21.5倍,我们认为:对于高速增长的公司,应该给予高于行业平均市盈率的估值水平。保守估算,我们给予公司20元的目标价格。

公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业总收入24.68亿元,同比增长31.8%,实现归属于母公司的净利润1.28亿元,同比增长168%。每股收益0.72元,静态市盈率27.8倍。 公司业绩实现大幅增长的主要原因在于聚氯乙烯行业的复苏,2010年公司PVC产品毛利率为18.7%,同比上涨12.6个百分点。烧碱产品盈利能力大幅下滑,与烧碱产品价格2010年长期低迷有密切关系,我们认为烧碱产品在2011年有望扭亏为盈,这也是公司2011年将再次实现增长的主要原因。从目前PVC价格走势来看,前几个月走势均高于去年均价,PVC产品有望在2010年基础上实现小幅度增长。 其它化工品盈利能力涨跌不一,总体而言能够基本保持平稳,预计2011年不会出现大起大落的局面。 基于以上分析,我们认为公司2011年将实现营业收入的小幅度增长,综合盈利能力基本持平,但由于公司目前产能规模相对较小,因此毛利润的小幅增长将带来净利润的较大幅度增长,公司业绩相对敏感度较高。 预计2011年、2012年、2013年将实现每股收益0.90元,1.26元和1.55元,对应市盈率水平为21.3倍、15.1倍和12.4倍。相对化工行业平均估值水平偏低,给予“推荐”评级。

投资要点: 公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业收入15.6亿元,同比增长34%, 实现净利润1.1亿元,同比增长40%,每股收益0.65元,按照上周五收盘价计算, 公司2010年静态市盈率为40倍。 公司的业绩增长超出我们此前的预期,主要差异在于低估了公司在工程施工上的收入增速,2010年公司在工程施工业务实现营业收入3.8亿元,同比增长3.9倍,远远超出预期。公司最主要收入来源炸药收入与我们此前预测差异不大。 2010年12月份,公司公开了增发预案,拟募集资金6.1亿元左右投入遵义新火车站的BT项目、扩能项目等。从项目的情况来看,BT项目总投资有10亿元左右,预计未来三年该项目将贡献更多的工程施工收入,因此我们此次预测也上调了公司未来三年工程施工收入增速。 与同行业公司相比,公司综合毛利率差异较大。如江南化工,两公司在ROE、三项费用率等盈利指标上相差不大,但在毛利率和净利率上江南化工分别为46%和24%, 而久联发展则为30%和10%。对比公司前几年毛利率数据,可以看出毛利率水平基本上稳定在30%左右。 预测2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元,同比分别怎知41%、29%和23%,由于工程施工收入占比逐渐加大,拉低整体毛利率水平有所降低。预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元,对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右,由于公司盈利能力在行业平均水平之下,因此给予公司35倍市盈率是合理的,对应公司合理股价为31.15元。给予“推荐”评级。