报告期内,公司实现营业收入4348亿元,同比增长18.89%;实现归属于母公司的净利润202.22亿元,同比增长23.38%;实现每股收益1.83元,符合我们的预期;实现每股经营活动现流量净额为1.83元。每10股派现3元(含税)。 2011年公司国产整车销售超过400万辆,同比增长12%,超过行业增速9.5个百分点。其中,乘用车265.15万辆,同比增长16.37%;商用车136.03万辆,同比增长4.31%。国内市场占有率21.02%,上升1.59个百分点。 在原材料价格上涨和汽车价格下移双重因素下,公司全年综合毛利率为18.75%,仅比2010年回落0.64个百分点,实属难得;公司期间费用率为9.70%,比2010年降低了0.83个百分点,费用控制良好。 公司判断:2012年国内汽车销量为2010万辆左右,同比增长约7%。 由于2011年市场呈现“前高后低”的走势,加上2012年宏观经济很可能出现逐季回升的态势,估计2012年汽车市场的总体走势是“前低后高”。 公司未来三大着力点:一是继续深化乘用车自主品牌建设,2012年将有荣威950等多款车型推出,将明显受惠于公车采购;二新能源汽车;三是大力弥补商用车短板,提高商用车板块核心能力。 我们预测公司2012-2013年每股收益为2.23元、2.68元,按昨日收盘价14.23元计算,公司2012-2013年的市盈率分别为6.38倍、5.31倍,给予公司2012年10-12倍的市盈率,则公司的合理价位应为22.30-26.76元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境持续恶化。

我们预测公司2012-2013年EPS为2.16元、2.80元,以昨日收盘价24.30元计算,2012年动态PE为11.25倍,维持公司“推荐”的投资评级,以15-18倍的合理PE计算,公司合理估值区间为32.40-38.88元。 风险提示:重点关注宏观经济波动风险和原材料价格波动风险。

2011年,公司实现营业收入304.71亿元,同比增长2.57%,实现净利润6.18亿元,同比下降46.88%,实现每股收益0.48元,每股经营活动现金流净额为-0.57元,净资产收益率11.12%。每10股派发现金2.00元(含税)。 2011年,公司累计销售各类汽车及底盘46.6万辆,同比增长5.4%,其中瑞风商务车5.82万辆,同比下降9.98%;轻卡19万辆,同比下降2.06%;轿车14.59万辆,同比增长25.25%;客车底盘2.56万辆,同比增长6.93%;重卡3.43万辆,同比增长39.75%,瑞鹰SRV1.12万辆,同比下降40.84%,星锐多功能商用车销售1228辆。 2011年,公司主要亮点在于:轻卡继续保持行业第二,中重卡逆势上扬;轿车全年实现25.25%的增长;出口超过6.6万辆,同比增长207.19%;自产发动机同比增长43.52%,自配比例进一步提高;累计销量1585辆同悦纯电动轿车,行业第一。 2011年,由于原材料价格上涨和产品销售结构下移,导致公司毛利率仅为13.23%,同比下降2.19个百分点;由于期间费用率为9.08%,增加0.82个百分点。 公司2012年关注点:安进任公司董事长后改革公司的新举措;国家鼓励自主品牌汽车发展对公司的影响。 我们预测公司2012-2013年的EPS分别为0.85元、1.18元。按昨日收盘价6.57元计算,PE分别为7.73倍、5.57倍,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司业绩波动较大,投资节奏较难把握。

报告期内,公司实现营业收入68.54亿元,同比下降15.33%,净利润5.05亿元,同比下降29.05%,实现EPS1.24元,略低于我们前期预测的1.28元,每股经营活动现金流净额0.67元,公司推出分红方案为每10股送3.7元(含税)。 报告期内,公司完成了与安徽华菱汽车有限公司的重大资产重组工作。公司现已发展成为集重卡、专用车、汽车零部件于一体的商用汽车制造企业,为公司致力于打造具有完全自主知识产权和国际竞争力的一流重型商用车企业奠定了坚实的基础。 2011年报是公司资产重组后的首份年报,公司没有披露产品销量数据,而分产品营业收入也只分为重卡及专用车、汽车零部件两类,分析难度加大。 我们判断:公司混凝土机械业务2012-2013年销量增速分别为20%、23%,和行业基本持平,毛利率基本稳定;公司重卡业务2012年将加大营销力度,目标冲击3.2万辆(含内部专用车配套),同比增长28%左右,估计毛利率略微下降,但费用增长会比较显著;公司2012年非公开增发完成,2013年有释放业绩的需求。 我们预测:公司2012-2013年EPS分别为1.49元、2.05元,以3月26日收盘价12.60元计算,动态PE分别为8.46倍、6.15倍。 维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:1、国家固定资产投资和房地产投资持续低迷;2、混凝土机械行业和重卡行业产能过剩,竞争加剧导致成本和费用大幅增加。

投资要点: 2011年,公司累计实现营业收入522.99亿元,同比增长16.67%,实现归属于股东的净利润29.90亿元,同比增长17.10%,实现每股收益1.16元,每股经营活动现金流净额1.79元。每10股派送现金红利3元(含税)。 公司目前直接投资汽车零部件企业28家,拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系,主要业务覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。 公司以“零级化、中性化、国际化”为战略目标,客户涵盖国内主要乘用车厂商,已与上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车、神龙汽车、长安福特、北汽福田、北京现代、东风日产、广汽集团、长城汽车、江淮汽车等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。 公司的内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。 尽管公司已与诸多整车企业建立了稳固的长期合作关系,但考虑到公司目前的60%左右的营业收入来源于跟上海大众、上海通用等上汽集团旗下整车企业供货,业绩与上汽集团(600104)的相关度较高,因此判断公司的投资价值表面上很复杂,实质上很简单。 报告期内,公司销售费用与去年基本持平,但管理费用增加了7.8亿元,同比增长26.88%,主要是因为人员工资的提升和研发费用的增加。 根据行业和公司经营状况,我们预测 2012-2013年EPS 分别为1.26元、1.61元。按3月23日收盘价9.85元计算,PE 分别为7.52倍、6.48倍,市净率为1.54倍,估值优势明显,维持公司“推荐”的投资评级。

公司2011年实现营业收入300.90亿元,同比增长30.90%,实现归属于股东净利润34.26亿元(其中含非经常性损益1.14亿元),同比增长26.86%,比业绩快报少1.67个百分点;实现每股收益1.13元(按最新总股本全面摊薄)。分配方案为每10股派现3元(含税)。 公司发展战略独特,SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011年全年,长城汽车累计销售46.27万辆,同比增长27.3%,超过行业2.45%增幅24.85个百分点,其中出口7.93万辆,同比增长高达58.7%。 2011年,公司SUV销累计售14.73万辆,连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一,同比增长7.60%;由于基数较大,增速低于SUV子行业销量20.19%的增速12.59个百分点。 2011年,皮卡行业全年累计销售39.43万辆,实现同比增长4.1%,长城皮卡全年累计销售12.17万辆,同比增长23.3%,高于行业近19.2个百分点,市场占有率达30.9%,连续14年获全国销量第一。 2011年,长城腾翼轿车销售18.75万辆,同比增长52.6%,由于基数原因,上半年轿车销售97662辆,同比增长101.33%,下半年销售8.98万辆,同比增长20.84%。 我们预计公司2012-2013年摊薄后EPS分别为1.39元、1.75元,同比增速为23.01%、25.90%,给予公司2012年12-15倍动态PE,合理估值为16.68-20.85元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、随着公司产品基数的提高,销量增速放缓;2、融资项目建设和投产,制造成本增加,影响利润增速。

经过2011年上半年的资产重组,公司圆满地解决了管理层持股问题,股权结构非常优秀。 星马汽车主营混凝土机械,主导产品为混凝土搅拌车;华菱汽车主营重卡底盘和半挂牵引车,1/3的产品为星马专用车配套;公司未来着力打造自主重卡发动机,完善重型汽车制造产业链;重卡和混凝土搅拌车两类业务的收入合计占公司主营收入85%以上,决定了公司的发展前景。 混凝土搅拌车业务收入占到专用车业务的80%左右,市场份额始终排在第一位;2011年,华菱重卡销量排名第九,由于定位中高端且只生产重卡,不生产中卡,华菱重卡的毛利率远高于同行业。 我们判断:公司混凝土机械业务2012-2013年销量增速分别为20%、23%,和行业基本持平,毛利率基本稳定;公司重卡业务2012年将加大营销力度,目标冲击3.2万辆,同比增长28%左右,估计毛利率略微下降,但费用增长会比较显著;公司2012年非公开增发完成,2013年有释放业绩的需求。 我们预测:公司2011-2013年EPS分别为1.28元、1.49元、2.05元,目前动态PE分别为10倍、9倍、6倍。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:1、国家固定资产投资和房地产投资持续低迷;2、混凝土机械行业和重卡行业产能过剩,竞争加剧导致成本和费用大幅增加。

公司3月6日披露2月份销售数据,2月份公司累计产量为41586辆,同比增长30.52%,销量为38901辆,同比增长6.46%,考虑到2011年2月份基数的因素(2011年春节在2月份,2012年春节在1月份),公司产量增速比较正常,销量增速稍微滞后。 1-2月,公司累计产量70228辆,同比下降21.43%,销量为67652辆,同比下降26.98%,考虑到受春节假期和公司人事调整双重因素的影响,数据仍比较正常。 对比江铃汽车和上汽集团的相应数据,粗略可见1-2月公司在商用车方面的表现较好,而乘用车方面的表现存在问题。公司1-2月轻卡销量累计为30575辆,同比下降19.37%,而江铃轻卡同比下降35.56%;公司重卡销量为3659辆,同比下降21.21%,而上汽依维柯红岩销量同比下降61.51%;公司轿车销量为19216辆,同比下降35.39%,MPV销量为8654辆,同比下降33.04%,而上汽自主乘用车同比下降24.64%。 公司董事长兼总经理安进上任后立即对乘用车业务实施改革,首先是主导产品和悦定价机制的改革,其次是媒体传言的乘用车销售体制的改革,将有利于改善公司乘用车业务的发展困境。 我们认为国家推行公务用车改革,自主品牌车企的经营环境将面临实质性的拐点,作为国内产品线最全的综合型自主品牌汽车企业,公司受惠力度最大。我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.50元、0.85元。目前股价仍被严重低估,维持推荐的投资评级。 公司的投资风险在于:1、公司业绩波动较大,投资节奏难以把握;2、若宏观经济继续不稳定,公司业绩仍难有起色。

公司是世界三强、亚洲第一的气缸套生产企业。公司产品主要用于商用车及工程机械、乘用车、农业机械等。截至2010年底,公司气缸套产品连续二十三年居中国市场产销量第一,连续二十一年居亚洲市场产销量第一。公司是典型的隐形冠军,行业地位突出。 2010年,公司国内市场占有率仅为20.15%,未来国内市场占有率有望达到30-50%,仍有较大的发展空间。公司是国内同行业中唯一一家具备大批量生产欧Ⅳ、欧Ⅴ标准气缸套能力的企业。我国自2013年7月1日起,将强制推行商用车国IV排放标准,届时公司国内市场占有率有望大幅提升。 公司在国际市场上的占有率仅为10%左右。根据调研,公司目前给通用、福特等公司的配套比例都只在15-20%,理想的配套比例在50%,所以拓展空间巨大。与竞争对手相比,公司具有质量、规模、服务、成本等诸多优势,未来在国际市场的占有率有望拓展到30%以上。 未来3-5年,公司新客户、新订单持续增加,产能持续扩张,稳健成长值得期待。预计未来3年内,公司将新增订单需求2000万只。 我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.73元、2.11元,2012年动态PE为14.05X,给予公司18-20倍的合理PE,公司合理估值区间为29.70-33.00元,给予公司推荐的投资评级。 公司的投资风险来自于两个方面:a)国内国际经济大幅衰退;b)生铁、废钢等原材料的大幅走高。

公司2月2日公告2012年1月的销量数据,累计销售整车12045辆,同比下降42.55%,其中全顺销售3331辆,同比下降45.13%,卡车销售2813辆,同比下降64.85%,皮卡及SUV销量5901辆,同比下降14.39%。 销量大幅下降的原因有二:一是春节因素,2011年的春节是在2月份,而2012年的春节是在1月份;二是市场因素,去年以来的商用车销售低迷的状况仍没有改观。从皮卡及SUV的销量下降幅度明显很小的情况看,公司SUV销售不错,也说明乘用车市场表现明显好于商用车。 考虑到2012年的流动性相对宽松一些,商用车子行业全年的市场表现应该比2011年略好一些。公司在轻型商用车领域具有极强的竞争优势,我们判断公司2012年的市场表现值得期待。 我们维持公司2012年每股收益2.73元的盈利预测,比2011年业绩增长25.8%。动态PE为8倍,维持“推荐”的投资评级,给予2012年10-12倍的合理市盈率,则公司的合理估值区间为27.30-32.76元。 投资风险在于宏观经济恶化、产业竞争激烈。

投资要点: 公司 1月18日晚披露业绩快报,2011年,公司实现销售收入174.57亿元,同比增长10.71%;实现净利润18.71亿元,同比增长9.31%,每股收益2.17元,略低于我们前期2.36元的盈利预测,主要是四季度业绩低于预期;净资产收益率27.60%,同比下降3.39个百分点。受宏观经济影响,2011年业绩增速逐季放缓,我认为2012年一季度将是公司业绩低点,后几个季度有望逐季走高。 2011年度,公司销售了194,588辆整车,比2010年增长9%,包括58,595辆福特品牌商用车,67,916辆JMC 品牌卡车,68,077辆JMC品牌皮卡及SUV。与收入增速和利润增速相比,销量增速基本一致,标志公司2011年度产品价格、销售毛利率基本保持不变,在艰难的宏观环境下,取得如此成绩实属难得,体现了公司具有较强的竞争优势。 2011年全年,汽车行业整体销售汽车1850.51万辆,同比增长2.45%,其中:乘用车销售1447.24万辆,同比增长5.19%;商用车销售403.27万辆,同比下降6.31%。公司定位高端轻型商用车,全年销量同比增长9%,跑赢商用车子行业15.31个百分点,显示公司产品具有极强的竞争能力。 我们维持公司 2012年每股收益2.73元的盈利预测,比2011年业绩增长25.8%。以昨日收盘价20.55元计算,动态PE 为7.47倍,维持“推荐”的投资评级,给予2012年10-12倍的合理市盈率,合理估值区间为27.30-32.76元。投资风险在于宏观经济恶化、产业竞争激烈。

投资要点: 公司2011年实现营业收入301.41亿元,同比增长31.13%,实现归属于股东净利润34.71亿元,同比增长28.53%,实现每股收益1.14元(按最新总股本全面摊薄,下同),略低于我们IPO时每股1.16元的预测。 公司发展战略独特,SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011年全年,长城汽车累计销售49万辆,同比增长22.5%,超过行业2.45%增幅20个百分点以上,其中出口8.5万辆,同比增长高达50%。 2011年,公司SUV销累计售16.44万辆,连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一,与2010年的15.01万辆相比,增长9.53%;由于基数较大,增速低于SUV子行业销量20.19%的增速10.66个百分点。 2011年,皮卡行业全年累计销售39.43万辆,实现同比增长4.1%,长城皮卡全年累计销售12万辆,同比增长18%,高于行业近14个百分点,市场占有率达30.9%,连续14年获全国销量第一。 2011年,长城腾翼轿车销售20.5万辆,同比增长39.3%,由于基数原因,上半年轿车销售97662辆,同比增长101.33%,下半年销售约为10.73万辆,同比增长8.93%。 我们预计公司2012-2013年摊薄后EPS分别为1.50元、1.88元,同比增速为31.58%、25%,给予公司2012年动态PE为10-12倍,合理估值为15.00-18.00元。 风险提示:1、随着公司产品基数的提高,销量增速放缓;2、融资项目建设和投产,制造成本增加,影响利润增速。

投资要点:根据公司四届二十五次董事会安排,左延安将不再担任上市公司董事长,由总裁安进接任董事长,公司总裁有望有原公司副总裁赵厚柱接任。我们判断,公司领导班子顺利完成过渡,新管理层更加年富力强,有利于公司的平稳快速发展。 股东大会通过了关于与桑坦德消费金融有限公司合资设立汽车金融公司的议案,将有利于推动江淮汽车产业战略布局,建立、健全汽车金融服务体系,促进公司汽车产业的持续发展。 公司12月份单月销售数据表现不好,唯一亮点是重卡销量单月同比增长92.02%。一般来说,汽车企业12月份的销售数据都不太准确,不能从中看出什么问题。 综观全年,公司累计汽车销量为466459辆,同比增长5.40%,预计超出汽车行业增幅3个百分点左右。 2011年,公司经营虽遭遇困难,然亮点很多,如江淮同悦轿车出口巴西风生水起,带动全年公司出口增长207.19%;江淮和悦轿车国内销售通过增长30%以上,年尾获得C-NCAP碰撞获得五星,五星家轿名至实归;江淮重卡逆势大幅增长,超过行业50个百分点以上;纯电动轿车先后推向市场两批共1585辆等等。 二季度至今,公司股价受一系列利空因素的打击,股价跌幅较大,目前总市值70亿元左右。作为国内自主品牌的典型代表,公司又是国内产品线最全的综合型汽车企业,股价已被严重低估。我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.55元、0.80元。我们看好公司2012年的经营前景。 公司的投资风险在于:1、公司业绩波动较大,投资节奏难以把握;2、若明年宏观经济继续不稳定,公司业绩仍难有起色。

前三季度,公司实现销售收入133.10亿元,同比增长14.33%;实现净利润14.80亿元,同比增长1.83%,每股收益1.71元;每股经营活动现金流净额为0.50元,比去年同期下降77.82%;净资产收益率21.37%。受宏观经济影响,公司前三季度业绩增长继续放缓。 第三季度,公司实现销售收入40.88亿元,同比增长3.08%,实现净利润同比下滑2.43%。前三季度毛利率分别为23.26%、25.14%、24.79%,基本稳定,比去年同期均有下降,其中第三季度下降0.7个百分点,主要是由于部分产品的价格调整及原材料成本上涨。 前三季度,公司累计销售149352辆整车,同比增长12.33%,其中卡车销量53666辆,同比增长5.88%,皮卡及SUV销售51913辆,同比增长18.36%,全顺销量43773辆,同比增长13.95%。在整个商用车市场负增长的情况下,公司各类产品销量都在增长,市场份额继续提升。 前三季度,销售费用率为5.05%,同比下降0.63个百分点;管理费用率为4.02%,同比下降0.13个百分点。显示公司极强的管理控制能力。 前三季度,公司SUV新品受到市场欢迎,未来两年公司新产品、新基地陆续投产,尽管公司短期经营环境较差,但仍值得中长期看好。 我们维持公司2011-2012年每股收益2.36元、2.73元的预测,以昨日收盘价20.53元计算,市盈率分别为8.70倍、7.52倍,仍维持“推荐”的投资评级,给予2011年12-15倍的合理市盈率,则公司的合理估值区间为28.32-35.4元。 投资风险在于宏观经济恶化、产业竞争激烈。

投资要点: 公司是一家民营的汽车空调企业,业务包括四块:大中客车空调、乘用车空调、轨道交通空调、冷藏车制冷机组。公司已逐步形成“以大中型客车空调为基础,乘用车空调、轨道车空调机组、冷藏车制冷机组梯次发展、以旧养新、产品线不断丰富的”良性发展格局。 公司的大中客空调产品主要用于公交和旅游大巴,是大中客车空调的龙头,市场占有率超过25%。其中公交空调的市场占有率约60-70%,在一线城市的市场占有率甚至高达80%。我们认为,未来几年公司大中客车空调业务增速基本与客车子行业增速一致,年复合增长率15%左右。 乘用车空调业务高速增长,市场空间巨大,是公司未来3年业绩成长的关键。由于基数较低,我们判断,未来几年,该项业务的增长速度仍将维持在30-50%。更长远看,由于公司的体制优势、管理优势、成本优势,公司有望进入合资品牌乘用车配套市场。 公司轨道交通空调业务正在培育,突破点在于获得第一笔订单。一旦突破,公司将可全面销售。公司预计2012年可获得订单,2013年产生规模效益。 考虑到如果轨道交通空调业务开拓成功的话,将为公司估值提升带来较大的想象空间,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。预测公司2011-2012年EPS分别为0.79元、0.98元,以10月14日收盘价计算,PE分别为18.34倍、14.79倍。 风险提示:1、宏观经济持续不稳定,使客车子行业增长低于预期;2、自主品牌乘用车销量增长大幅放缓,公司影响营销开拓不力;3、轨道交通空调市场和冷藏车冷机设备市场开拓持续不能获得突破。