事项:科陆电子公告:公司于近日与长白朝鲜族自治县人民政府签署了《战略意向合作框架协议》,就公司在吉林省白山市长白朝鲜族自治县境内投资开发自然资源达成意向。 评论: 项目签订后,公司拥有长白县太阳能及水资源的优先开发权. 项目签订后,公司拥有长白朝鲜族自治县行政区域范围内的太阳能及水资源投资项目的优先权。长白朝鲜族自治县人民政府协助公司完成项目所需的各项手续,并在同等条件下优先选择公司作为投资方,公司负责项目的投资、建设。 这是公司新能源开发领域的又一重大举措. 自确立新能源发展战略以来,截止2014 年底,公司光伏电站的并网容量已经达到220MW,预计15 年会实现并网500MW左右的光伏电站,并带来本年度业绩的高速增长。 本次通过与长白朝鲜族自治县人民政府的协议签署,增加了公司项目储备,有利于公司进一步扩大新能源投资项目的市场份额,提升公司未来的盈利能力。 储能领域优势明显,拥有光鲜的运行履历. 在储能领域,公司拥有超强的系统解决方案执行能力。 通过多年的努力,公司具备储能电池管理系统的电池成组方面的技术,尤其是在电池管理系统方面,在用于平滑输出的领域,电池的响应是毫秒级的,且需要频繁充放电,这对电池管理系统提出了很高的要求。 另外,凭借多年大功率电力电子研发经验及对电网的理解,公司具备储能所需的电流变换及电网控制技术,并在微网、虚拟电厂及新能源并网方面的各种技术。 而公司开发的储能系统具备很强的整体化解决方案执行能力,具备即插即用的功能,可大大节省客户的调试时间,并已经成功应用于目前世界规模最大的中广核曲蔴莱、祁连项目,小功率光储产品在四川、青海、新疆等无电地区也得到成功应用。 维持原盈利预测,不排除超预期的可能. 15 年,公司光伏及储能业务都将全面爆发,并贡献公司绝大部分业绩增长。 我们维持原盈利预测, 预计公司2014/2015/2016 年净利润分别为1.11 /2.53 /3.72 /亿元, 同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

事项: 科陆电子公告:1)与江西省南昌县人民政府签署了《地面渔光互补、农光互补、分布式光伏电站建设项目投资框架协议》,约定投资约25亿元,用3年时间,建设300MW光伏电站;2)业绩预告盈利1.03~1.29亿元,同比增长20%~50%。 评论: 本分布式电站盈利能力不亚于集中式电站。 根据相关政策,江西省建成投产并通过验收的光伏发电项目按发电量每度电给予0.2元补贴,补贴期20年,南昌市也于2014年11月出台了《光伏发电项目市级度电补贴资金管理办法》,对符合规定的新建光伏发电项目,将按照其发电量每度电给予0.15元补贴,连续补贴5年。 如果公司的分布式项目选择按照集中式电站的标杆上网电价享受补贴,并享受江西省和南昌市的补贴政策,则每100MW并网之后的首年收益便可达到5000万左右,而且随着现金的回笼,财务费用的降低,其收益逐年增加。 按照三年平均建成测算,则建成后首年便可贡献5000万元左右的利润。 根据战略协议,框架协议签订后,六个月内正式签订合作协议。在此期间,江西省南昌县人民政府保证科陆能源为文件批复的项目建设区域内渔光互补、农光互补、分布式光伏电站唯一建设主体。且在三年内根据江西省南昌县人民政府提供的土地、电网环境等条件,经论证后制定本项目一次性或者分期进行建设的计划。 业绩预告基本符合预期,维持公司“买入”评级。 盈利1.03~1.29亿元同比增长20%~50%的业绩预告基本符合我们前期14年1.11亿元净利润的盈利预测。 我们维持原盈利预测,预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

事项:科陆电子公告:公司与山东电力工程咨询院有限公司、深圳市新源盛拓投资有限公司共同出资1000 万元设立深圳鲁电电力设计研究院有限公司。 另据媒体报道: 1 月26 日,储能产业重大课题研究规划建议暨中国化学与物理电源行业协会储能应用分会筹备工作会议在北京召开,科陆电子被提名为唯一的理事长单位,公司董事长饶陆华被提名为理事长。 评论: 电力设计院的成立是公司战略转型的重要举措。 合资公司注册资本1000 万元,电力工程咨询院认缴出资额为400 万元,占注册资本的40%;公司认缴出资额为400 万元,占注册资本的40%;新源盛拓认缴出资额为200 万元,占注册资本的20%。 投资标的公司的经营范围为:项目管理、工程咨询及服务、电力设计、工程勘察、工程总承包、技术经济及造价咨询、评估、环保工程设计、安全评价;承担国内外电力工程、清洁能源及能源综合利用等各类工程;设备、材料的制造、采购、销售及成套;备案范围内的进出口业务;对外承包工程和派遣境外工程所需劳务人员。 电力工程咨询院具有甲级资质并拥有丰富EPC及项目设计经验,合资公司的设立是公司由新能源、智能配电网的设备制造领域向整体项目解决方案提供商、EPC 项目总包商转型的重要布局。 电力设计院的成立有利于公司海外项目的拓展。 2014 年8 月,科陆电子携手华为共建40kW/384kWH 喀麦隆光伏微电网系统,包括高效光伏发电、深循环胶体电池储能、智能光储一体电站、低压输配电线路、节能路灯系统、智能监控调度管理等,是一套以科陆电子自主研发的光储一体电站产品为核心的具备世界先进水平的光伏微电网系统。科陆电子承担项目的工勘、设计、供货、工程督导、系统调试、项目交付等关键工作,是向客户提供的交钥匙工程。 喀麦隆工程是公司携手华为开拓海外业务的第一步,而电力工程咨询院在海外具有丰富的案例经验,合资公司的设立将更有利于公司开拓海外市场。 储能行业分会的成立将有利于我国储能技术研发和标准体系建设。 储能作为推动新能源产业发展的最关键技术,在新能源并网、电动汽车、智能电网、微电网、分布式能源系统、家庭储能系统、无电地区供电工程乃至未来能源安全方面都不可或缺,大规模储能技术在电网的发电、输电、配电、用电四大环节都拥有十分重要的作用。 储能行业分会是我国储能产业唯一专注应用领域的非营利性社会团体,并将成为政府对行业管理的参谋和助手,以及政府、科研机构和企业联系的桥梁和纽带,会议将通过分析我国新能源产业发展现状,探索出适合我国国情的储能商业化运营模式,并对我国储能技术研发和标准体系建设起到推动作用。 成为理事长单位和理事长充分公司在储能产业中的领导地位。 一般来说,行业协会的理事长是协会的法定代表人,其职责一般包括召集和主持会员代表大会、理事会(或常务理事会)、检查会员代表大会、理事会(或常务理事会)决议的落实情况、提名协会秘书长人选以及代表本协会签署有关重要文件公司及董事长能在首届协会任期内便被提名为理事长单位和理事长,充分展示了公司在储能产业中的领导地位,另外,此事对于公司储能业务的拓展也将起到积极的推动作用。 业绩确定性强,储能和海外业务提升估值和发展空间,维持“买入”评级. 基于最保守的判断,我们预计公司2014/2015/2016 年,净利润分别为1.11 /2.53 /3.72 /亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

我们一直坚定并持续推荐着金隅股份。 在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队,自11月19日起,我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点,并在每次股价出现调整之时,哪怕是12月5日,公司股价出现盘中跌停,我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股(对应市值637-735亿元)”,继续给予“买入”评级。 公司主业未来将逐步改善。 虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,我们预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,14年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关,此类项目存量毕竟有限,结转实际上是一种风险的释放,随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。 公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视。 随着A股市场各版块的上涨,市场整体及各行业的估值水平也在发生变化,因此我们针对目前市场的最新数据,对公司的估值重新测算:地产(222亿元)、水泥(171亿元)、物业投资(155亿元),总计(不含工业土地)548亿元。 工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值(隐含每平米售价约3000元),假设10年开发、售价2.2万元/平,10年折现,估值187亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735亿元。 有望受益京津冀政策落地,继续重申“买入”评级。 综上分析,公司目前市值仅432亿,安全边际仍较高。我们认为,公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.74/0.98元/股,对应PE为19.0/13.7/10.4x,继续维持“买入”评级。

2014年公司净利润预减25%以内,略微低于市场预期。 公司发布业绩预减公告,2014年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。低于市场预期。报告期内,公司主业水泥和房地产经营数据如下:水泥熟料综合销量约4200万吨,较去年同期3889万吨增长8%;房地产结转面积约150万平米,较去年同期117.7万平米增加27.4%。销量、结转量均实现增长,因此我们预计业绩下降主要原因是:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②如公司公告所述,公司房地产板块存在部分非全资企业,若此结算面积、收入实现增长,但最终少数股东权益对净利润有一定分流。 最坏的时候已经过去,未来将有望逐步改善。 今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。 此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。 公司价值仍存在低估,上调公司合理股价至12.2-12.4元/股。 考虑到目前二级市场房地产板块普遍NAV 折让已接近0,上调对公司核心业务水泥、地产和持有物业的估值至498亿元(原报告为446亿元),对应股价10.4元/股,维持对公司北京地区工业用地170-190亿的估值不变(此处不考虑外地工业工地估值),综合考虑公司原有业务并仅保守加入50%工业用地价值,上调公司合理估值至584-594亿元,对应股价为12.2-12.4元/股。 相关政策落地有望提升公司估值,维持“买入”评级。 我们认为公司资产优、管理水平高、质地好,同时公司具备京津冀、混改、土地集约节约三重热点概念,若相关政策落地将有望进一步提升公司估值,2015年公司经营和发展依旧值得期待。我们预测14/15/16年EPS 为0.55/0.74/0.98元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。继续维持“买入”评级。

高管拟参与近9成定增,未来经营动力十足 公司实际控制人饶陆华白手起家,坚韧、勤奋而富有商业敏锐力。公司近期公告了“非公开发行股票预案”,拟以9.12元/股的价格定增合计不超过7640万股,融资约6.97亿元用于补充流动资金,董事长携核心高管团队(合计8名)拟认购近9成定增份额,我们预计公司管理层未来经营动力十足。 三大产业布局已完成,2015年开始发力 目前公司已经完成了“智能电网、新能源、节能减排”三大产业布局,预计2015年光伏业务将贡献公司绝大多数业绩增长,2016年光伏、EMC、电动汽车充电站、储能等业务将出现多点开花的局面。 2015年业绩有望实现翻番以上增长 在合理假设基础上,我们保守估计2015年公司将实现净利润在2.5亿元以上,同比增长超过100%;2016年将实现净利润在3.5-4.0亿元,同比增长在50%以上。 复合高增长可期,给予“买入”评级 根据对公司传统业务及新能源等新业务盈利情况的判断,我们预计公司2014/2015/2016年,净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元。 按照2015年EPS的35倍PE计算,我们认为公司短期合理估值为22.29元,首次覆盖给予“买入”评级。

事项:中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2 倍。 评论: 天上掉下个林妹妹. 11 月19 日,我们发布深度报告《国信证券-金隅股份-601992-十倍估值兼顾三重概念》,我们在报告中指出:公司当前(11 月18 日收盘)市值340 亿,合理市值应为446 亿元。工业用地用假设开发法保守估值可贡献市值187 亿元。公司合理估值仅反映一半的工业用地价值,总市值就可达535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。而且我们强调:公司估值低廉,对应2014 年10 倍PE,却兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,在年底各项政策、规划有望得到密集讨论、出台的时间窗口期,博弈胜率较大,因此给予“买入”评级。自我们深度报告发出之前日收盘价算起,公司股价三日累计涨幅达7.12%,跑赢同期沪深300 指数5.47 个百分点。 11 月22 日,除深度报告中指出的“三重概念”外,我们意外获得了一个“第四重收获”——降息,对公司主业有“多重利好”效应,有望助力股价进一步上涨。 金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务. 2014 年上半年,金隅股份实现主营收入为206.38 亿元,其中水泥及新型建材销售是公司第一大业务,收入贡献113.73亿元、占55.1%;房地产是第二大业务,收入79.22 亿元、占38.4%;物业投资及其他业务收入占总收入的6.5%。 从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的56.3%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为28.9%,物业投资和其他业务占14.8%。 降息对公司水泥、房地产业务均是重大利好. 从存量角度分析:从财务费用占公司总收入比例上看,建材行业在28 个行业中排名第3 位,房地产行业排名第4,公司两大主业均是财务费用占比较高的行业;从单位市值所含的有息负债中看,房地产行业单位市值所含有息负债在28 分行业中排名第4,而建材行业排名第9,水泥和房地产业务均属于单位市值含有息负债比例较高的行业,因此从存量角度看——即从已有的负债水平和财务费用压力水平看,降息之后公司两大主业预计受益较为明显。 从增量角度分析:降息对房地产需求有正面刺激作用。从本次降息幅度对购房者月供的影响程度看,0.4%的贷款利息降幅预计将平均减轻购房者2.68%的月供负担。除实际月供负担减少外,降息还有利于改善市场对房价的预期,此变化也有利于激发存量需求的释放,改善销售。因此,降息有望刺激公司房地产业务的销售。而降息对公司水泥业务增量的影响则取决于最终楼市销售向房地产投资数据的传导,从而对水泥需求的拉动。虽然此影响的时间周期偏中期,非短期立竿见影的效果,但无论如何,有降息的情况肯定是要好于无降息的情况,因此对公司水泥业务亦是利好。 降息预计降低公司利息支出1.5亿元,提升净利润约3%, 2015 年EPS 约0.025 元/股. 2014 年三季度末,金隅股份资产负债率接近70%。期末账面有息负债规模达375 亿元,降息40 个BP 直接可降低公司约1.5亿元的利息支出,考虑费用的税盾效应,此部分支出的减少将直接提升净利润约3%,提升2015 年EPS 约0.025元/股。 重申:从中长期角度看,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现. 十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。 公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250 万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。 不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。 已受益降息的基础上,十倍估值仍可博弈三重热点概念,继续推荐“买入”. 央行突然降息对已经买入公司股票的投资者来说无疑是个超预期的收获,而综上分析,降息本身对公司基本面的利好是毋庸臵疑的。预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为10.7/9.4/7.7x,估值低廉,仅10 倍左右的PE 水平,而公司身兼三重热点概念——京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革,面对年底中央即将密集召开的各类会议,密集公布各类文件、规划,领导人密集对明年经济发展的方方面面做出指示,热点概念被提及,甚至落地的概率极大。因此我们依旧建议投资者果断“买入”公司股票,抓住窗口期,以10 倍的低廉估值博取三重热点概念。

城市土地的集约化利用也有望成为土改的突破点之一. 十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。 公司700 万方工业用地,540 万方在北京,潜力巨大. 公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。 十倍估值兼备京津冀、混改以及土改三重概念,给予“买入”评级. 不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为9.9/8.6/7.2x,估值低廉,10 倍PE 且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,给予“买入”评级。

前三季度EPS0.15元,同降48.92%,基本符合市场预期 2014年1~9月亚玛顿主营收入6.08亿,同比增长31.7%;营业利润0.24亿,同比减少51%;实现净利润0.23亿元,同比下降48.92%。EPS为0.15元,基本符合市场预期。全年业绩预减43%-50%。 毛利下降是业绩下滑的主要原因 前三季度乃至今年全年,公司业绩贡献主要来自于AR玻璃,由于技术普及,竞争日趋激烈,产品价格下降导致毛利大幅下滑,前三季度毛利率11%,较去年同期下滑近4个百分点,此为增收不增利的核心原因。 新产品超薄双玻组件符合产业发展趋势,是未来业绩增长核心看点 13年公司涉足2mm超薄钢化玻璃和双玻光伏组件领域。在量产情况下,超薄双玻组件生产耗能低,成本有望比传统组件下降约15%,在一定程度上还能增加发电效率。此外超薄双玻组件与传统组件相比更强、更轻、更美,可实现弯曲,拓宽产品运用范围,符合产业发展趋势,前景广阔。明年该产品有望替代AR玻璃成为公司业绩贡献的主力。 光伏产业基金成立使公司未来发展路径更加清晰 9月30日公司公告成立光伏产业基金,实现了向下游电站领域延伸发展的目的,除电站运营收益外,公司还有望通过投资电站项目的建设直接拉动公司超薄双玻组件的销售。首期出资额为人民币5亿元。预计可撬动总计约300MW的光伏电站项目,仅考虑组件销售预计可为公司贡献净利润超过1亿元,可为公司增厚EPS约为0.7元,该部分业绩有望在明年随电站项目建设进度逐步释放。 单季度盈利触底改善,看好明年,维持“推荐”评级 公司单季度净利润水平从二季度开始触底回升,四季度单季进一步改善,净资产收益率情况亦是如此。在此我们强调,目前公司报表反映的是老业务AR玻璃的经营情况,而未来公司收入、利润贡献将主要来自双玻组件销售、电站运营、电站销售等方面,明年业绩爆发依旧可期。我们预测14/15/16年EPS分别为0.21/0.75/1.11元,对应PE为121/34/23x,考虑到公司产业基金与组件销售相互配合的新业务模式有望带来的高成长,继续维持“推荐”评级。

评论: 投资设立太阳能电站产业基金,又一全新的里程碑事件 此前,公司在4月份完成了全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司的工商注册登记手续,随后公司在7月份公告其全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司拟投资约4607.91 万元,在公司既有工业厂房建筑屋顶及其他可依托光伏电站的建筑物上建设5.003MW分布式光伏发电项目。这是几个月前公司初步涉及光伏电站建设的情形。 此次,公司公告与弘石投资共同发起设立宁波保税区亚玛顿新能源投资合伙企业(有限合伙)(名称将以工商局核准为准,以下简称“合伙企业”或“产业基金”),专项投资新能源领域,尤其是太阳能领域的项目。产业基金总规模不超过人民币10 亿元,首期出资额为人民币5亿元。亚玛顿作为合伙企业的有限合伙人(LP)以自有资金出资人民币4.995 亿元,占合伙企业出资总额的99.9%;弘石投资作为合伙企业的普通合伙人(GP),出资人民币50 万元,占合伙企业出资总额的0.1%。亚玛顿拟在自身行业经验的基础上充分利用弘石投资在太阳能电站项目投融资渠道,以及在电站项目收购、开发、建设和运营方面拥有丰富的经验和资源,通过收购太阳能电站项目,从而投资太阳能电站业务。此次设立太阳能电站产业基金,是公司向太阳能光伏电站建设领域拓展的又一全新的里程碑事件,有助于公司更好地向下游电站领域发展,增加公司新的利润增长点。 合作伙伴经验、资源丰富,助力公司在新领域快速发展 公司合作伙伴——宁波保税区弘石股权投资管理有限公司其法定代表人为叶得军先生。叶得军先生曾任无锡尚德太阳能电力有限公司全球销售副总裁,并操盘尚德电力旗下的GSF 基金(全称为GlobalSolar Fud, S.C.A, Sicar,是无锡尚德旗下的太阳能产业投资基金),曾接触了大量的国内外太阳能电站项目的开发,熟悉国内外太阳能电站的EPC商业模式。 叶得军先生从尚德离职后,还参与了上海大地银鼎股权投资基金管理公司、上海新德股权投资基金管理有限公司等多个涉及光伏产业基金的投资公司的运作。可见,亚玛顿此次选择的合作伙伴在光伏产业投资领域具备丰富的投资经验和行业资源,预计此次合作将助力公司在光伏电站建设领域取得快速的发展。 投资电站增收增利,利用电站拉动组件销售,提升市场认同,一石多鸟 此前,我们在5月中旬发布深度报告《国信证券-亚玛顿-002623-金麟岂是池中物,一遇风云便化龙》中指出:公司主业稳增,新产品——2mm超薄物理钢化玻璃和超薄双玻组件有望成为公司业绩的爆发点。但因公司产品代表行业发展的全新领域,二级市场投资者对公司新产品的客户认同度,以及新产品的市场推广进度有较大的疑虑,包括前期公司成立电力投资公司,拟建5MW示范工程,仍无法彻底打消市场的疑虑。 此次合作,公司实现了向下游电站领域延伸发展的目的,为公司增加了新的利润增长点。同时,电站项目的建设也能够直接拉动公司超薄双玻组件的销售,并通过公司直投电站工程的示范效应使客户能够更加直观、深入地了解超薄双玻组件在实际应用终端的优势,提升新产品的客户认同度,一笔投资,一石多鸟。 首期投资金额,预计有望拉动公司300MW组件销量,贡献净利润预计超过1亿元 此次公司设立的产业基金总规模不超过人民币10 亿元,首期出资额为人民币5 亿元。我们按首期投资金额5 亿元为假设,造价假设8元/瓦,光伏项目建设一般要求20%自有资本金,因此可预计撬动总计约300MW的光伏电站项目。假设光伏电站建设采用公司新产品——超薄双玻组件,则在不考虑电站建设收益和电站持有收益的情况下,仅考虑组件销售预计可为公司贡献净利润超过1亿元,可为公司增厚EPS 约为0.7元,业绩弹性大。 再次重申——看好公司未来发展和爆发力,维持推荐评级 我们已于5 月中旬向市场大声急呼:亚玛顿——金麟岂是池中物,一遇风云便化龙,如今我们再次重申,看好公司未来发展和爆发力。首先今年四季度光伏抢装预期仍存,预计全年主业出货量维持40-50%的增长可期,其次,新产品是公司未来业绩爆发的核心动力,此次投资光伏产业基金,不但为公司新增利润增长点,更是有望直接拉动新产品的销售,加速市场推广,业绩爆发在即,建议投资者积极介入,预计公司14-16 年EPS 分别为0.4/1.01/1.48 元/股,对应PE 为63.1/24.8/16.9x,三年复合增长率有望超50%,爆发式增长可期,维持“推荐”评级。

合理估值约7.85 元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 综合考虑公司各项业务产能,预计公司14-16 年净利润可达6.22/7.89/9.04 亿元,同增55.2%/26.9%/14.6%;EPS 0.69/0.88/1.01 元/股,PE 9.6/7.5/6.6x。 目前板块可比公司平均PB 1.78 倍,以此为标准,公司合理价格约为7.85 元/股,上涨空间18.2%可期,结合公司年报披露的五年收入100 亿,净利润9亿的经营规划,及经营向新领域拓展的意向,首次覆盖给予“增持”评级。 股权集中、执行力强。 塔牌立窑起家,与时俱进,上市以来,公司一直由钟烈华、徐永寿和张能勇三位先生控制,三者为一致行动人,合计控制53%的股权。钟董事长水泥科班出生,从事水泥行业30 余年,在当地行业甚至整个企业界有较高的威望。在其带领之下,塔牌团队在过去多年的经营中表现出了极强的执行力。多数年份年初制定的生产计划和利润计划,在年末得到大幅超额完成。 借势布局、攻守兼备、雄踞一方。 塔牌目前主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域。区域水泥供求关系好于全国均值,且该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌借势布局,以本部梅州为中心,西进惠东,东占武平,向周边辐射。同时控制了当地相当比例的石灰石矿山资源。这为公司在区域内常年保持较高市场占有率奠定了坚实的基础。 政策支持,区域发展提速可期。 公司所覆盖的粤东、闽西、赣南等区域城镇化水平低,基建、房地产等领域发展均落后于全国平均。新领导上任以来对该区域发展十分关注,《关于进一步促进粤东西北地区振兴发展的决定》、《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》等政策的出台预示区域发展有望提速,预计公司将从中受益。 2014,新起点、新希望。 2014 年又是公司一个全新的起点,万吨线若获批将使公司突破产能瓶颈,同时管理层审时度势,科学制定了未来5 年收入100 亿,净利润9 亿的发展目标,并提出加快新材料产业的大发展,力争把塔牌集团打造成以水泥、混凝土和新型材料三大产业为主的大型建材企业。期待公司经营新变化。

业绩爆发可期,首次覆盖给予“推荐”评级 14年公司减反玻璃产能有望达2880万方,此业务受益光伏行业复苏,业绩实现年化15%左右稳定增长无忧;2mm 超薄钢化玻璃和双玻光伏组件是公司新涉及领域,新产品使组件生产减值增效,运用领域更广,符合产业发展趋势, 随着市场认可度的提高,上述业务有望成为未来业绩爆发点。预计公司14~16年的EPS 分别0.68、1.00和1.49元/股,对应PE 分别为27.2/18.4/12.4x, 三年复合增长率有望超50%,爆发式增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。 行业龙头,受益光伏行业复苏,主业减反玻璃年化15%稳增可期 亚玛顿是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业。膜产品3%左右的增透率保持行业领先,截止去年底,减反玻璃生产能达2400万方/年,预计14年达2880万方/年,是国内外减反玻璃生产规模最大的企业之一。13年中期光伏行业已逐步复苏,我们预计公司减反玻璃业务受益行业复苏未来三年实现年化15%左右稳定增长无忧。 新产品使组件生产减支增效,拓宽运用领域,符合产业发展趋势 13年公司涉足2mm 超薄钢化玻璃和双玻光伏组件领域。超薄钢化玻璃采用了物理钢化技术使产品性能更优,在量产情况下,2mm 超薄玻璃双玻组件生产耗能低,成本有望比传统组件下降约15%,同时可从减少光吸收、背板玻璃反射和增加使用面积等方面增加发电效率。此外超薄双玻组件与传统组件相比更强、更轻、更美,半钢化技术使产品可实现弯曲,拓宽产品运用范围,使产品可作为智能建材使用,而产品更加轻便将解决目前传统组件过重导致在分布式光伏领域使用困难的问题。综上,超薄双玻组件符合产业发展趋势,前景广阔。 新产品将成为业绩爆发点,预计未来三年业绩复合增速超50% 公司2mm 超薄玻璃设计产能为3600万平方米(共6条)。目前有4条已经调试完毕投产,预计14年度全部设备安装调试完成。组件产能450MW。在模型假设中,16年超薄玻璃和组件产能利用率仅需分别达30%和50%,三年业绩复合增速即超50%。据我们测算3600万方达产预计贡献利润规模近3亿元。 股价催化剂 新产品市场认同度提高,持续获得海外订单或国内获得较大规模订单。

净利润增长33%,EPS0.96 元,分红方案超预期。 2013 年,伟星实现营业收入21.59 亿元,同比增长16.23%;利润总额3.80 亿元,同比增长29.5%;实现归属上市公司股东净利润3.16 亿元,同比增长33.8%。 EPS 为0.96 元,完全符合我们预期。2013 年,公司不仅增收增利,还以高分红回报股东,公司分红方案为10 转3 派8 元(含税),超出市场预期。 核心PPR 产品销售占比提升至46%,毛利率提升至51.73%。 我们在前期深度报告中提出:公司未来发展有两大看点,一方面收入稳定增长,另一方面PPR 产品在收入的占比进一步提升,毛利率进一步提升。公司年报表现完全符合我们预期,2013 年,公司核心产品PPR 塑料管在销售中的占比高达46%,较去年同期提升6 个百分点,PPR 塑料管毛利高达51.73%,较去年同期提升3.58 个百分点,公司综合毛利率水平达39.12%,较去年同期提升近2个百分点。产品结构进一步优化是公司增利速度大于增收的核心原因。 零售为先战略将进一步深化,厚积薄发,持续稳增可期。 营销网络建设一直是公司经营过程中的重点工作之一,未来公司仍将坚持高端品牌定位,创新营销模式,加速市场布局的战略,进一步提高市场份额。经过多年培育,公司渠道建设已经初显规模,截止2013 年末,公司拥有30 多家销售分公司和办事处,近1000 名专业营销人员,1000 多家一级经销商,营销网点遍布全国各地。同时公司还与国内外许多知名地产公司、自来水公司、燃气公司、装饰公司保持了良好的合作关系,前期投入将在未来数年进入收获期,持续稳增可期。 核心催化剂。 销售超预期;相关政策落地对行业的刺激。 省心、安心、放心,维持“推荐”评级。 预计14-16 年EPS 分别为1.20/1.52/1.94 元/股,对应PE 为13.3/10.5/8.3x。 距离目前行业动态PE 均值水平仍有30%左右的空间。我们认为伟星新材在行业竞争中选择了较好的切入点,渠道为王,品质保证,品牌至上,零售为先,产品盈利持续高于行业均值,应享受高于行业均值的估值水平。鉴于公司品牌渠道建设已初显成效,正逐步进入收获期,稳定的业绩增长将对股价形成支撑,预计伟星的股价有望像伟星的产品一样,让大家省心、安心、放心,继续给予“推荐”评级。

行业龙头,技术先驱,主打PPR 产品毛利率近50% 伟星是PPR 行业龙头和技术先驱,主编、参编了多项国家、行业标准及技术规程,产品拥有多项国家专利。公司主打的PPR 和PE 塑料管产品始终保持高于行业均值的毛利率水平,其中PPR 塑料管毛利率接近50%。随着PPR塑料管销售占比增加,公司近两年综合毛利率水平持续提升。 行业稳增可期,业内竞争品牌和渠道是制胜关键我们预计未来两年行业需求增长有望落在10%-15%的区间内,若相关刺激政策落地,或为增长添新动力。普通塑料管生产流程以物理过程为主,工艺并不复杂,投资门槛较低,静态回收期估算在1.5 年左右,竞争白热化。同时,塑料管行业上游原材料寡头垄断,下游普通客户对产品辨识度有限,因此综上多因素,该行业竞争制胜的关键在于品牌和渠道的建设。业内知名企业日丰管业正是依靠品牌和渠道在子领域快速取胜的成功案例。 伟星零售为先,品牌渠道建设厚积薄发营销网络建设一直是公司经营过程中的重点工作之一,在品牌建设方面,公司也始终保持较大的投入力度。签约知名影星作为公司形象代言,在天猫开设旗舰店等都成为公司营销和品牌建设的特色。在模式上,伟星运用零售+工程相结合的模式相辅相成,优势互补,而两种模式中,又以零售为先,配以优质的服务,得到市场广泛认同,保证了产品的高盈利水平,保证回款。目前公司品牌、渠道建设已初见成效,终端网点已覆盖到地级市超20000 家,厚积薄发。 股价催化剂销售超预期,PPR 销售占比进一步提升;相关刺激政策落地稳健品种,首次覆盖,给予“推荐”评级预计13-15 年EPS 分别为0.96/1.20/1.53 元/股,对应PE 为15.7/12.5/9.8x。 目前行业14 年平均动态PE 为16.9 倍,公司仅需达到此均值水平就有35%左右的空间。而伟星新材在行业竞争中选择了较好的切入点,渠道为王,品质保证,品牌至上,零售为先,产品盈利持续高于行业均值,且品牌渠道建设已初显成效,正逐步进入收获期,因此我们认为公司应享受高于行业均值的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事项: 公司股价自我们12月3日首次覆盖以来,累计上涨7.55%,跑赢沪深300指数7.8个百分点,跑赢房地产指数4.53个百分点,超额收益较为明显。 评论: 自贸区试点和国企改革是新一轮改革开发的重头大戏 十八届三中全会中央提出自贸区试点和国企改革两大改革措施。国企改革将对提高我国国有企业经营效率,提高我国社会资源利用的整体效率有着重要的意义,我们认为有大概率的可能是借鉴“淡马锡”模式。自贸区的试点和推广对中国经济、金融领域有着深远的影响,我们认为除了上海自贸区试点之外,其他地区自贸区试点或将陆续推进。 天津自贸区有望获批,意义重大 2007年12月,天津东疆保税港区一期封关后,天津政府就将自由贸易港区作为自己未来的发展方向,并提上议事日程。据媒体报道称,天津滨海新区自由贸易区方案已向国务院申报。我们认为天津自贸区获批的概率极大,这对天津的城市发展有着重大的意义。 上海经验表明,自贸区和国企改革对相关个股刺激明显 从去年12月4算起至12月3日,上海自贸区和国企改革概念各股涨幅远跑赢指数,中华企业、浦东金桥、陆家嘴、张江高科、市北高新等分别大幅跑赢沪深300指数62.65、71.31、76.69、17.29、46.32个百分点;而表现最为抢眼的是外高桥,累计涨幅高达454.6%,大幅跑赢沪深300指数440.2个百分点。 我们认为公司真正受益于天津自贸区,但股价反映得仍不够充分 公司旗下海与城项目,权益60%,总建筑面积约80万方,项目处于天津东疆港保税区中央,与其他天津自贸区概念股相比,公司才是天津自贸区的真正受益者。但与其他投资标的相比,公司股价目前反映并不充分,我们认为有较大的补涨可能。 未来三年业绩有望加速释放,上调评级为“推荐” 公司直接受益于天津自贸区设立,由于公司实际控制人是北京国资委,还将受益于未来可以期待的国企改革,包括有望受益于“京七条”提出的“企业利用自有用地建设自住型商品房”的利好(因为大股东北京能源投资集团就有大量工业用地)。公司基本面相对于其他同类概念股,更为扎实。预计2013-15年EPS分别为0.55/0.83/1.01元/股,其中2014及15年EPS预测值比首次覆盖时上调了32%和25%,原因是四合上院等优质项目结算进度应会好于我们首次覆盖时的预期,NAVPS为11.5元/股,股价折让近50%,上调评级为“推荐”。