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黄道立

国信证券

研究方向: 银行行业

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福星股份 房地产业 2011-10-28 7.48 -- -- 8.00 6.95%
8.00 6.95%
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前三季度EPS0.51元,同比增长4%,主业实际增速好于报表反映 公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比减少4%,EPS 0.51元,同比增加4%。去年同期公司因出售风神股份股票,获税后投资收益约八千万元,增厚EPS0.11元,扣除投资收益去年公司核心EPS 为0.38元,即今年公司主业实际增速达34%,好于报表反映。 盈利能力稳步提升,短期偿债压力小 公司货币资金/(短期借款+一年内到期的流动负债)=1.58,优于行业平均水平, 短期偿债压力小;扣除预收账款后的资产负债率为46%;期间公司盈利能力稳步提升,毛利率较去年同期提高2.4个百分点,管理和财务费用率也有所下降。但销售费用率的提升使最终三项费用率水平基本与去年同期持平。 三季度销售高增长,业绩锁定性强 上半年公司销售仅完成23亿,三季度公司销售业绩后来居上实现高增长,根据公司房地产行业收入及预收款的变化情况,推算前三季度公司累计实现销售额约40亿元,达去年全年销售额的92%,增速超越行业平均水平。截止三季度末, 公司账面账款已达34.33亿元,接近去年全年结算量,业绩锁定性强。 风险提示 政策超调导致公司销售业绩低于预期。 估值低,增长稳,业绩双轮驱动,给予“推荐”评级 公司业务“双轮驱动”:①房地产业务在武汉市场始终保持龙头地位,城中村改造的开发模式使公司在土地储备获得上具备独特优势;②金属制品业务领域已有 20多年的技术积累,未来子午轮胎用钢帘线项目以及切割钢丝项目还将为公司提供新的业绩增长点。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.85(8.8x)、1.30(5.7x)、1.70(4.4x),RNAV19.3元,P/RNAV为0.37,具备较强估值优势, 维持“推荐”评级。
万科A 房地产业 2011-10-12 6.92 -- -- 8.03 16.04%
8.03 16.04%
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财务稳、估值低、成长性好,维持推荐公司2011年上半年期末财报显示:净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比2010年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,货币资金超400亿,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,上半年期末已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(7.8x)、1.22(5.7x) 及1.5元(4.7x), RNAV12元/股,P/NAV0.58倍。 风险 政策超调导致四季度销售大幅下挫。
华发股份 房地产业 2011-08-30 10.11 -- -- 10.15 0.40%
10.15 0.40%
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收入增长39.17%,EPS 0.36,同比增长6.29%,略低于预期 公司上半年实现总收入31.61亿元,同比增长39.17%,归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长6.29%,EPS 0.36元,略低于市场预期。业绩低于预期以及增收多增利少的主要原因为期间公司计提其他应收款坏账准备,使本期资产减值损失达6608万元,影响EPS 约0.08元。 供应少致销售平淡,转机还看下半年 公司中报未披露销售数据,但通过期间预收款变化加上当期营收来可推算期间公司房地产销售额约为28.15亿元,约占去年全年销售金额的40%,我们判断上半年公司销售表现平平主要与供应较少有关,随着去年开工的115万平项目逐步形成供应,华发新城等系列项目的问世,预计下半年销售业绩有后来居上的可能。 资债结构优,财务稳,业绩锁定性强 公司扣除预收账款后的资产负债率46.85%,本期偿清短期借款,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)=2.09,高于行业平均水平,货币保障性强, 短期偿债压力轻,净负债率为63%。期末公司预收账款达50.94亿元,全年业绩锁定性已超100%。 风险提示 下半年珠海若实施限购政策或对公司销售产生负面影响 横琴半岛项目进展为公司未来经营看点,维持“推荐”评级 公司大股东华发集团被授权开发珠海横琴十字门商务区,该地区占地面积约5.77平方公里,规划总建筑面积1100万平方米。横琴新区为粤港澳合作的示范区,是粤港澳合作的最大受益板块,若公司能参与该项目的开发,预计未来业绩会有爆发式增长。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.28元,1.80元和2.43元,对应PE 为8.2X,5.8X,4.3X,估值低廉,维持“推荐”评级。
金科股份 房地产业 2011-08-24 15.32 -- -- 15.22 -0.65%
15.22 -0.65%
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良好销售业绩已锁定EPS约2.7元,业绩释放动力强,高成长可期,维持“推荐”评级 公司2010年实现销售金额132亿元,2011年上半年实现销售金额72亿元,合计金额达204亿元,若按15.5%左右的净利润率估算,上述销售额已锁定EPS约2.7元,为公司未来业绩提供了坚实的基础。同时,公司高管持股比例高相当于股权激励,战斗力强,未来三年高成长可期。预计2011-2013年EPS分别为1.20元、1.75元和2.24元,对应PE水平为12.8倍、8.8倍和6.9倍,RNAV 19.67元,考虑到浏阳仍有300多万平米储备已锁定,且公司周转快及产品品质业内领先,我们认为公司合理股价应在19.67-21.99元之间,相对公司目前股价有28%-43%的溢价空间,维持“推荐”评级。
金地集团 房地产业 2011-08-23 6.15 -- -- 6.28 2.11%
6.28 2.11%
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中报净利润下降61%,EPS 0.11元,符合预期 公司上半年实现收入51.60亿元,同比下降41%,归属母公司股东净利润4.78亿元,同比下降61.05%,EPS 0.11元,基本符合我们预期。公司中报收入、利润下降主要因可结算资源全年分布不均,上半年结算较少所致。 财务稳健、资债结构优、经营效率提升、业绩锁定性强 公司中报货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.55,扣除预收款后的资产负债率为42.9%;报告期内公司经营效率进一步提升,(管理费用+ 销售费用)/当期销售金额为5.7%,比去年同期下降1.4个百分点;期末预收款为255亿元,业绩锁定超100%,增长有保障。 货源充足保增长,业绩发力在下半年 公司上半年销售面积、金额分别同比增长67.8%和109.3%,供应高于去年同期是增长的主因。下半年供应还将增加,总可售货源约338万方,按1.3万均价假设,可售货值达439亿元,假设仅60%的去化水平,全年销售也有望达376亿元,30%以上的年增速有保障;公司上半年竣工35万方,仅占全年计划竣工总量207万平的17%,竣工结算有望在四季度发力,全年业绩增长仍值得期待。 房地产金融之先驱,拓宽融资渠道,创造新增长点 公司在房地产金融领域保持着领先优势,不仅作为一个融资造血的平台,更有望成为创造利润的独立业务板块。我们预计到2015年时,公司在该业务创造的利润占比能超过20%,成为公司在房地产开发业务之外的新利润增长点。 “一体两翼”保障公司未来高增长,维持“推荐”评级 年初公司提出“一体两翼”的发展战略,即以住宅业务为核心,商住联动提升物业价值,金融造血支持主业发展,我们认为新战略中三大业务相辅相成,协同效应强,未来高增长有保障。预计公司11-13年EPS 分别为0.78元、0.94元和1.27元,对应PE 估值8.1x、6.7x 和5.0x,估值低廉,维持“推荐”评级。
金科股份 房地产业 2011-08-16 15.20 5.40 157.47% 15.65 2.96%
15.65 2.96%
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合理估值:19.67元-21.99元,维持“推荐”评级 公司现有项目重估净资产合计227.9亿元,合每股19.67元,相对于目前股价溢价27%,考虑到浏阳仍有300多万方储备已锁定,预计增厚RNAV1.5-2.32元/股,再结合PE、PEG等多角度估值,且考虑公司周转快及产品品质业内领先,我们认为公司合理股价应在19.67-21.99元之间,相对公司目前股价有27%-42%的溢价空间;金科资产过户完成后,公司是房地产板块中少有的质地优良的新面孔,维持“推荐”评级。 核心竞争力突出 公司拥有王府、廊桥和天湖三大产品系列,通过产品标准化复制和精细的流程化管理,公司周转速度超过“保招万金”等龙头公司;公司以“品质产品提供者和品质生活运营商”为企业定位,坚持以产品品质赢得市场。目前已拥有多项产品专利,拥有“花园洋房之父”的业界美誉;公司战略得当、土地储备分散布局,政策调控下更具腾挪空间,且结合招拍挂、一二级联动、股权收购及酒店臵换土地等多样化的拿地模式,公司平均拿地成本低于其他全国龙头。 公司未来催化剂较多 公司管理层在借壳前持有金科集团股份,这相当于给公司高管股权激励,使其在公司经营和市值管理上动力十足;公司在浏阳通过土地整治的一二级模式锁定3200亩土地储备,90%的收益分成保障其顺利进行,目前1100亩土地已收入囊中,协议履约状况良好,未来该模式有望在其他地区被复制。公司下属园林公司品牌好、独立经营能力强,未来存在拆分上市的可能。 可结算资源丰富,释放业绩动力强,未来三年高增长可期 公司去年销售132亿元,今年上半年销售72亿元,按15.5%左右的净利率估算相当于锁定EPS 2.73元,公司释放业绩动力强,未来三年高增长可期,预计11-13年EPS 1.20元、1.75元和2.24元,对应PE 12.9x、8.8x和6.9x 风险提示 调控用力过度导致行业全面萎缩;公司未来销售低于预期。
万科A 房地产业 2011-08-10 7.75 -- -- 8.42 8.65%
8.42 8.65%
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上半年净利润增长5.88%,EPS0.27元,基本符合预期 上半年结算面积138万平,结算收入192亿元,分别同比下降8.1%和上升16.5%;营业收入和净利润分别为200亿和29.8亿元,分别同比增长19.2%和5.9%,EPS0.27元。 销售领跑,市场占有率大幅提升,全年业绩增长有保障 上半年销售565.5万平、656.5亿元,分别同比增长76.7%和78.6%,销售额继续领跑全行业,占全国比例由去年同期1.86%提高至2.67%。已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。 费用率下降,毛利率提升 管理费/销售额由去年同期的1.54%下降到1.33%,营销费/销售额由去年同期1.65%下降到1.46%。房地产结算毛利率32.1%,受结算结构影响,较去年同期29%有所上升。 战略防御应对调控,谨慎把握拿地节奏 上半年进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等地,新增项目22个,权益建面423万平,平均楼面地价2823元/平,另参与旧改项目4个,权益建面161万平,平均楼面地价(含综合改造成本)约1729元/平。26个项目地价总额147亿元,同比大幅下降28%,拿地金额/销售额由去年同期的0.56下降至0.22。存货结构良好,现房比例仅2.8%。实现开工759万平,完成计划57%。 财务稳健、成长确定、估值低廉 净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比上年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(8.9x)、1.22(6.6x)及1.5元(5.4x),RNAV12元/股,P/NAV0.7倍。 风险:政策超调导致下半年销售大幅下挫。
招商地产 房地产业 2011-08-10 17.64 -- -- 20.12 14.06%
20.12 14.06%
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净利润增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期 公司上半年实现收入80.91亿元,同比增长15.90%,实现净利润14.69亿元, 同比增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期。报告期内,净利润增幅大于收入的主要原因为:①结算均价提升,毛利率较去年同期增加7.67个百分点; ②汇兑收益较高,抵扣财务费用之后仍有7228万元收益。 经营提速,上半年销售业绩实现高增长 上半年公司采取灵活运用价格策略和促销策略,依据市场情况随时调整推售节奏,最终实现销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%。期末公司共有预收款119.48亿元,全年业绩锁定性已超100%,增长有保障。在财务方面公司依旧保持稳健姿态,货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)=1.83,位居行业前列。 业务拆分,为下阶段增长蓄势 报告期内,公司将深圳招商地产中的投资性物业分拆成立深圳招商商置投资有限公司。我们认为,招商地产一直有成功的商业经营经验,此次分拆将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下,进一步走向专业化和细致化,是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。 2011是谋变之年,未来增长值得期待,维持“推荐”评级 大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求,上半年公司销售提速以及在商业模式上的新探索让我们看到了“招地新气象”。公司目前土地储备丰富,已超千万平,未来增长提速值得期待。预计2011-2013年EPS 为1.40元, 1.91元和2.48元,对应PE 为13.0X,9.6X,7.4X,每股重估净资产约26.4元,对应P/RNAV 为0.7,估值较为低廉,维持“推荐”评级。
万科A 房地产业 2011-08-09 7.90 -- -- 8.42 6.58%
8.42 6.58%
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公司增长确定,估值低廉,维持 “推荐”评级 公司一季度销售收入79.7亿元,账面预收款929亿元,加上二季度约300亿的销售金额,锁定业绩相当于2010年销售金额的2.58倍,增长十分确定。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.90元、1.22元和1.50元,对应PE水平9.2X、6.8X和5.5X,目前股价相对于公司12元/股的RNAV水平折价31%,估值十分低廉,维持“推荐”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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