财务与估值:维持预测公司2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元,公司未来业绩增长确定,市场份额持续提升,根据可比整车公司估值水平,我们给予12年13.5倍PE估值,对应目标价30.37元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求。

投资要点 激励草案修订稿提高未来3 年盈利增速,继续看好。我们认为此次草案修订稿彰显公司对未来盈利增长的信心,即使考虑激励成本及加速折旧后,未来3 年公司净利润复合增速不低于13%,而激励成本及加速折旧对未来3 年后盈利并无大影响,并不会影响公司中长期业绩增长;近期由于股权激励草案导致股价调整(增加当期成本),可能给市场提供投资机会,预计公司能通过规模扩张及成本控制消化激励等成本的增加,从而实现未来业绩的稳定增长;公司未来大中客车行业增速预期仍将高于行业整体增速,未来3 年公司市场份额将有望进一步提升,激励计划提供了未来几年业绩增长的保障,在经济下行背景下,我们认为公司是抗周期优选投资标的,继续看好。 激励草案修订稿提高了未来3 年收入和净利润增速。与草案比较,修订稿将12-14 年收入及净利润增速均做了向上调整,12-14 年收入相对于11 年增速分别为不低于16%、30%和50%;净利润增速相对于11 年分别为不低于18%、30%和50%。激励总成本调整为2.13 亿元,12-15 年分别摊销0.78 亿元、0.86 亿元、0.398 亿元和0.082 亿元。 若不考虑激励成本及未来3 年加速折旧,则未来3 年净利润增速将远高于激励草案修订稿。若不考虑未来3 年激励成本(扣税后),则12 年-14 年净利润相比于11 年净利润增速分别为23.6%、36.2%和52.9%;若不考虑未来3 年激励成本及折旧(扣税后),则12 年-14 年净利润相比于11 年净利润增速分别为38%、79%和89%,未来3 年净利润增速预计远超草案修订稿。 考虑草案修订稿及股本摊薄,公司估值仍具安全边际。若根据激励草案修订稿,考虑股本摊薄,12 年全面摊薄后EPS 不低于2 元,13 年不低于2.2 元, 14 年不低于2.53 元,股价相当于12 年-14 年PE 分别为12 倍、11 倍和9 倍,我们认为对于未来3 年业绩确定性增长,市场份额持续提升的大中客车龙头公司目前估值仍具安全边际。 财务与估值:维持2012-2013 年EPS 分别为2.25、2.76 元的预测,根据可比整车公司估计值水平,给予12 年13.5 倍PE 估值,对应目标价30.37 元,维持公司买入评级。 风险提示:原材料成本上升影响盈利能力;地方政府校车执行力度影响需求。

分析认为公司是乘用车公司中优选的投资标的。随着微车需求的好转,预计本部微车和自主轿车将大幅减亏,长安福特随着新福克斯上市及福特SUV 的陆续推出,其销售规模及盈利能力均将快速增长;预计公司业绩季度环比向上,业绩向上弹性较大,分析认为公司是乘用车公司中优选的投资标的。 新福克斯是5月长安福特销量增速的主要贡献者,长福马销量季度环比增长将导致公司业绩环比提升。5月长福马销量4.23万辆,同比增长24.2%, 高于行业整体增速;主要贡献者是福克斯车型,其中新福克斯销量近1.3万辆,新老福克斯合计约2.3万辆,预计6月福克斯销量将保持在2.3万辆左右。1-5月长福马销量为17.68万辆,虽同比略下降0.61%,但预计随着新福克斯放量,1-6月其销量将实现同比正增长。分季度比较,1季度长福马销量为9.16万辆,预计2季度销量将在12.7万辆左右,环比增长约38% 左右。长福马销量环比增长,预计公司2季度业绩将环比提升。 重庆本部微车和自主轿车销量增速大幅回升。5月重庆本部轿车和微车销量为3.94万辆,同比增长31.6%,从今年3月开始,本部微车和轿车销量实现同比增长,5月销量增速大幅回升,主要原因是,欧诺和金牛星销量持续 向好,目前欧诺处于供不应求状态,金牛星从去年同期月均2000辆上升至今年月均12000辆。从4、5月销量比较,我们预计2季度本部微车和轿车销量将同比增长20%左右,预计上半年本部微车和轿车销量将与去年同期持平,由于去年第3季度微车需求继续向下,导致公司基数较低,预计今年3季度本部微车和轿车销量将同比增长。金牛星和欧诺是今年微车销量主要增长点,维持全年微车销量在76万辆左右的预测,同比增长24%;自主轿车由于仍处于投入期,短期内仍处于亏损状态,但由于今年微车销量提升, 预计微车盈利将同比改善,微车和自主轿车合计将大幅度减亏。 财务与估值 维持2012-2013年EPS 分别为0.28、0.66元预测,根据可比整车公司PE 平均12倍估计值水平,由于公司未来3年业绩增长弹性较高,我们认为可给予13年PE10.3倍估值,对应目标价6.8元,维持公司买入评级。

投资要点 股价调整提供买入机会,继续看好。近期由于股权激励草案导致股价调整(增加当期成本),我们认为这并不会影响公司中长期盈利的增长 ,且预计公司能通过规模扩张及成本控制消化激励等成本的增加,从而实现未来业绩的稳定增长;预期公司未来大中客车行业增速仍将高于行业整体增速,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,激励计划推出提供了业绩增长的保障, 在经济下行背景下,公司是抗周期优选投资标的,继续看好。 5月客车销量增速同比环比大幅回升,好于预期,关注9月之前校车需求的再升温。5月客车销量3870辆,同比环比分别增长31%和9%,好于预期; 主要原因是出口订单的实现(含除委内瑞拉出口订单以外的订单)。1-5月客车销量17598辆,同比增长22.25%,1季度由于校车订单的增长,导致销量增速达到25.8%,预计2季度在去年较高基数上,增速仍能达到15% 左右。9月开学前是校车采购的又一高峰期,校车有望进入又一需求高峰期。 产品结构继续维持稳定。5月大型客车2061辆,同比增长54%,中型客车1602辆,同比增长14%,大型客车销量增速好于整体增速;1-5月大中型客车比重分别为 46.7%和 43.2%,结构维持稳定。 继续扩大产能说明公司看好客车需求增长前景。公司公告拟对节能与新能源客车生产基地进行技术改造,改造后将新增通用产能2万台/年(主要是生产传统客车),总投资14.33亿元;拟在节能与新能源客车生产基地附近投资建设销售管理与研发中心,总投资10.59亿元,合计投资24.92亿元。继续扩大产能一方面是现有产能短缺,近几年公司受产能限制主动放弃了部分客车订单;另一方面说明公司看好大中客车未来需求前景。预计未来校车需求增速将远高于客车行业整体增速,凭借龙头地位、品牌、技术、营销实力等,公司客车需求将能覆盖产能扩张。短期内虽然由于投资增加导致新增折旧, 但预计公司能通过规模扩大及成本控制消化新增折旧,实现盈利稳定增长。 财务与估值: 维持2012-2013年EPS 分别为2.25、2.76元,根据可比整车公司平均12倍PE 估值,由于公司未来3年业绩增长确定性强,我们认为给予公司12年13.5倍PE 估值较为合理,对应目标价30.37元,维持公司买入评级。 风险提示; 原材料成本上升影响盈利能力;地方政府校车执行力度影响需求。

投资要点 预计今年本部微车和自主轿车减亏,长安福特盈利向上,预计未来业绩逐季环比向上,我们分析认为公司是乘用车公司投资中优选的投资标的。随着微车需求的好转,预计本部微车和自主轿车将大幅扭亏,长安福特随着新福克斯上市及福特SUV的陆续推出,其销售规模及盈利能力均有望快速增长。 预计12年新车上市将提升长安福特盈利能力及盈利贡献,13年将有望是长安福特销量及盈利大幅提升之年。11年长安福特(不含马自达)销量32万辆,同比增长5.4%,今年4月新福克斯上市,4月当月销量9000辆,新福克斯和经典福克斯合计2.1万辆,预计新福克斯未来几月将继续上量,预计全年长安福特销量在41万辆左右,同比增长28%;今年年底福特两款SUV翼搏、翼虎将分别上市,SUV翼搏定位于A0级SUV,是国内合资品牌首款A0级SUV车型,几乎没有同级别竞争对手,SUV翼虎定位于B级SUV,主要竞争对手是途观,这两款SUV是13年长安福特主力车型,预计13年将是长安福特销量及盈利大幅提升之年。从13年开始,福特将每年提供给长安福特2-3款全新车型,长安福特未来将实现销量和业绩的双提升。 预计12年微车销量和盈利均将提升,微车和自主轿车合计将有望大幅减亏。11年受微车整体需求下降及公司微车没有新车影响,重庆本部微车销量同比下降33%,微车合计为61.2万辆,同比下降28%,今年微车销量和盈利均将大幅改善:其一是,微车行业底部回升;其二是,公司微车结构向好,盈利能力高车型比重提升。今年主力车型是金牛星和欧诺,欧诺目前供不应求,受今年产能限制,预计全年销量在8万辆左右;金牛星目前单月销量已经从去年月均2000辆提高至月均12000辆,金牛星和欧诺是今年微车销量主要增长点,预计全年微车销量在76万辆左右,同比增长24%;自主轿车由于仍处于投入期,短期内仍处于亏损状态,但由于今年微车销量提升,预计微车盈利将同比改善,微车和自主轿车合计将大幅度减亏。 财务与估值 我们维持公司2012-2013年每股收益分别0.28、0.66元的预测,对应12年、13年PE分别为18倍、7倍,看好公司未来成长空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点 业绩符合预期。受益于上海通用和上海大众销量和业绩的增长,预计12年公司销量及业绩增速仍将好于行业平均水平;上海大众是12年业绩增长的主要贡献者,华域汽车和通用五菱业绩稳定增长,上海通用和上海大众市场份额仍将继续提升,当前股价相当于12年、13年PE 分别为7倍、6倍,估值具修复空间,维持买入评级。 业绩增速高于行业平均水平。1季度实现销售收入1232.73亿元,同比增长13.5%,归属于母公司净利润56.08亿元,同比增长6.93%,实现EPS0.51元,净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率的同比下降,而来自于上海大众等的投资收益同比增长14%,公司业绩增速仍远高于行业平均水平,同期上市乘用车公司业绩大部分同比下滑。 上海大众是1季度公司业绩增长的主要贡献者。1季度上海大众销量31.99辆,同比增长11.5%,其中途观和新帕萨特销量分别为 4.9万辆和6.1万辆, 二者比重提升至34%,导致公司盈利增速远超出销量增速,预计随着下半年产能的扩大,途观和新帕萨特销量将继续增长,预计全年销量增长15%左右, 上海大众是上汽集团业绩增长的主要贡献者。 上海通用盈利平稳。1季度上海通用销量34.7万辆,同比增长10.7%,科鲁兹、英朗、双君是销量增长的主要贡献者,由于公司缺少新车型上市,迈瑞宝尚未放量,1季度仅为7622辆,影响了业绩增长,1季度上海通用盈利与同期基本持平,后期关键看迈瑞宝月销量能否提升,预计全年盈利平稳增长。 1季度自主品牌继续亏损。受1季度自主品牌需求整体低迷影响,公司自主品牌销量同比下降12.5%,而由于降价促销导致单车均价同比下降6.9%,单车毛利率同比下降约3.9个百分点,另外,研发费用及本部管理费用计提, 导致1季度继续亏损,12年随着新车推出,预计自主品牌存在减亏的可能。 财务与估值 预计公司2012-2013年每股收益分别为2.10、2.42元,股价相当于12年、13年PE 分别为7倍、6倍,维持公司买入评级。

投资要点 激励计划利于业绩的确定性增长。12年校车需求的释放及下半年产能的达产将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,因为校车市场需要改变对大中客车行业的看法,未来大中客车行业增速将高于行业整体增速,凭借技术及品牌溢价能力,未来3年公司市场份额将进一步提升;根据大中型客车未来发展及公司历年业绩增速,我们认为,公司达到解锁条件是大概率事件,激励计划推出有利于业绩的确定性增长,继续看好。 按激励草案,考虑新增费用,12-14年净利润复合增长率不低于12.13%, 不考虑新增费用,12-14年净利润复合增长率不低于14.88%,预计公司达到解锁条件是大概率事件。根据草案,限制性股票解锁需满足条件,12-14年净利润复合增长率不低于12.13%;若不考虑新增费用,则12-14年净利润复合增长率不低于14.88%,其中12年净利润同比增长22.4%,13年净利润相比于11年增长34.3%,14年净利润相比于11年增长51.6%(具体请参见下表)。 激励草案主要内容。激励计划拟授予的限制性股票数量为不超过3620万股, 占公司总股本不超过6%,其中首次授予的限制性股票数量为3267万股, 占本计划授予的限制性股票总量的90.25%;预留353万股,首次授予部分的限制性股票授予价格为每股12.78元,12-14年不同比例解锁。(具体请参见下表)。 激励草案涉及范围不仅包括管理层,还涵盖技术骨干人员。公司公告草案不仅包括董事、中高层管理人员,还包括技术骨干人员,首次授予的激励对象869人,占公司总人数的 10.7%,剩下353万股预留激励对象参考首次授予标准确定,其中董事、高管7人,重要管理人员255人,技术骨干607人。 财务与估值 维持公司2012-2014年每股收益分别为2.25、2.76、3.25元的预测,目前股价相当于12年、13年PE 分别为12倍、10倍,维持公司买入评级。 风险提示:原材料成本上升将影响公司盈利能力;地方政府校车执行力度将影响需求。

维持买入评级。依托上海大众和上海通用的良好表现,公司1 季度收入实现平稳增长,超越行业销量增速;预计2 季度其主要客户上海大众等销量仍将稳定增长,公司业绩确定性强。当前股价相当于12 年、13 年PE 分别为8 倍和6 倍,维持买入评级。 业绩符合预期。一季度公司实现销售收入140.86 亿元,同比增长8.1%,环比增长9.9%,实现归属母公司净利润为8.05 亿元,同比增长3.1%,环比上升15.2%,实现每股收益0.31 元,业绩符合预期,1 季度盈利稳定增长, 好于整车销量增速。 一季度盈利能力保持平稳,费用控制良好。一季度毛利率16.4%,同比持平, 盈利稳定。受益于上汽集团汽车销量稳定增长,公司销售收入环比提升9.9%, 一季度综合费用率为7.6%,同比上升0.6 个百分点,环比降低3.1 个百分点, 降本增效成果显著,其中管理费用率降低3.1 个百分点。资产减值损失0.11 亿元,同比上升251.1%,原因是去年同期资产减值费用转回和转销。 激励基金计划有助于业绩稳定增长。公司公告将向符合要求的高管、中层管理人员及有重大贡献的员工给予现金激励。激励基金的基数为年度净利润减去公司 2009~2011 三年净利润算术平均值之差的10%,根据净资产收益率、营业收入增长率和营业利润增长率进行调节。该计划推出将有助于公司未来业绩的稳定增长。 人力成本上升导致经营性现金流下降,存货控制良好。一季度公司每股经营性现金流0.18 元,比上年同期明显下滑,主要原因是现金流出增速13.8%, 超过流入增速5.6 个百分点,主要原因是1 季度劳动力成本上升。现金流入方面,销售商品提供劳务收入127.97 亿元,同比增长9.3%,现金支出方面, 支付职工的现金净增2.03 亿元,增幅为27.1%;存货比年初下降4。3%, 控制良好。

投资要点 看好长安福特未来成长空间,预计未来业绩逐季环比向上。随着微车需求的好转,预计本部微车和自主轿车大幅扭亏是大概率事件,长安福特随着新福克斯上市及福特SUV的陆续推出,其销售规模及盈利能力均将快速增长。 业绩符合预期。11年销售收入265.52亿元,同比下降21%,归属母公司净利润9.68亿元,同比下降52%,实现EPS0.21元;净利润下滑幅度超出收入下滑主要是产品毛利率的下降及费用率的上升。1季度收入75.4亿元,同比下降7.6%,归属母公司净利润1.46亿元,同比下降80%,EPS为0.03元,大幅度下降的主要原因是本部盈利下滑、费用率上升及投资收益的下降。1季度来自长安福特等子公司的投资收益同比下降42%,由于自主轿车上市增加广告费及工资增加导致费用率同比上升5.2个百分点。 11年子公司投资收益平稳增长。预计12年新车上市将提升长安福特盈利能力及盈利贡献。11年长福马销量41.86万辆,同比增长1.7%,销售收入同比微增0.4%,但净利润同比增长8.53%,净利润增速度高于收入和销量增速;为长安汽车贡献EPS约为0.28元。11年投资收益为17.02亿元,同比增长4.2%,江铃控股实现净利润5.68亿元,同比增长14.5%,长安铃木实现净利润1.87亿元,同比增长12%,长安福特发动机亏损0.19亿元。受基数影响。1季度长安福特销量为9.2万辆,同比下降16%,1季度投资收益同比下降36%,随着5月新福克斯上市,预计长安福特盈利将环比回升。 11年微车和自主轿车合计亏损拖累业绩增长,预计12年将大幅减亏。11年受微车整体需求下降影响,重庆本部微车销量同比下降33%,微车合计为61.2万辆,同比下降28%,自主轿车销量同比增长5%,微车和自主轿车综合毛利率为14.8%,同比下降2.7个百分点,1季度重庆本部销量虽然仍下滑14.8%,但逐月下滑幅度开始收窄,预计2季度能见本部销量同比增长,微车和轿车合计毛利率为13.4%,基本与同期持平;预计12年微车销量有望达76万辆,同比增长25%左右,微车和轿车合计将大幅度减亏。 财务与估值 我们预计公司未来三年归属母公司净利润复合增长率将超过30%,预测2012-2013年每股收益分别为0.28、0.66元,给予公司12年24倍PE估值,对应目标价6.80,维持公司买入评级。

投资要点 一季度收入增长面临较大压力。一季度公司营业收入同比下滑12.7%,低于我们的预期。一方面,一季度大中客行业销量同比增长10.1%,但结构分化明显,龙头企业宇通销量同比增长25.9%;厦门金龙同比增长24.3%,扣除以上2家企业后总销量仅增长4.1%,而以上两家企业均非公司的主要客户; 另一方面,一季度校车销量高达6489辆,是行业销量增长的最主要因素, 但主要是7米左右的中轻客,公司营业收入也随之出现结构性的下滑。此外, 由于乘用车空调业务主要配套自主品牌,一季度乘用车空调业务增长压力巨大也是公司收入下滑的主要因素。 毛利率下滑、费用率上升导致盈利下滑幅度更大。2季度公司综合毛利率为29.33%,同比下降2.37个百分点,我们认为除了部分产品降价因素外,与前述营业收入发生结构性变化有关;期内由于收入下滑,费用刚性,销售费用+管理费用率同比上升4.03个百分点,造成业绩的进一步下滑。整体而言, 一季度业绩略低于我们的预期。 轨道车空调与运输冷冻机业务拓展值得期待。公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁签订了部分线路的空调大修合同。我们认为,尽管公司在轨道车空调、运输冷冻机业务方面拓展进度低于预期,但随着公司在新领域的逐步积累,未来进入轨道车空调直接配套市场、并凭借与中计的合作迅速扩大运输冷冻机业务指日可待。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.03、1.19元; 给予2012年18.8倍PE(根据可比公司平均水平给予10%溢价),对应目标价15.04元,维持公司买入评级。

投资要点 未来公司业绩将随着经济见底而逐步回升,目前估值具安全边际。公司主要产品受经济影响较大,未来随着经济见底及政策放松,公司全顺及轻卡需求将有望逐步回升,我们认为1季度业绩下降是暂时的,公司当前估值具安全边际,同时未来针对新的细分领域,公司将有福特及JMC 品牌的新车投放, 强势竞争力有望延续,看好公司中长期发展前景。 1季度业绩符合预期。1季度公司销售收入为44.93亿元,同比下降4.95%, 归属母公司股东净利润为4.76亿元,同比下降13%,对应每股收益0.55元。净利润同下降幅度高于收入下降主要原因是费用率的同比增长及税收增加。 经济下滑影响轻卡及全顺需求,成本下降导致毛利率上升。1季度公司销量为5.27万辆,同比下降5%;其中轻卡和全 顺受影响较大,分别下降 22%和8.7%;预计随着宏观经济底部回升及宏观政策逐步放松,轻卡和全顺需求将逐步回升。受益于成本下降,1季度公司综合毛利率为24.1%,同比提升0.9个百分点。 1季度费用率上升影响业绩增速,每股经营性现金流0.87元,同比增长 503%。1季度公司加大营销力度,营业费用率同比提高2.3个百分点,费用率提高影响业绩增速, 城市维护建设税和教育费附加提升影响当期业绩,1季度营业税及附加同比增长8.9%,环比增长15.2%,加大了净利润下滑幅度。应收账款与年初略下降,每股经营性现金流同比增长503%,现金控制良好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、2.60、2.88元,股价相当于12、13年 PE 分别为10倍和9倍,估值具有安全边际,目标价25.5元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑影响公司整车销量增速;价格波动影响单车 盈利能力。

进口替代导致未来业绩增长确定。受益于国内合资品牌车企配套量及出口配套量的增长、公司产能的释放,公司1季度盈利能力继续环比增长,我们认为公司未来业绩增长确定性高,通过进口替代,市场份额将持续提高,公司业绩增长将超越行业平均增速,维持对公司的买入评级。 2011年公司出口业务大幅增长成为最大亮点。11年公司实现收入3.83亿元,同比增长24.07%,净利润0.86亿元,同比增长18.5%,净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率下降及费用率上升,其中毛利率同比下降3个百分点至42.2%。11年公司通过较强的产品竞争力,产品和客户结构得到进一步优化,轿车齿轮产品的销售额占主营收入比重由10年的72.67%提升至75.77%,出口销售收入达到0.98亿元,同比增长205.32%,占比由去年的10.43%提升至25.68%,成为11年公司增长的最大亮点。 1季度公司盈利能力大幅提高。2012年1季度公司营业收入1亿元,同比增长27.03%,净利润0.29亿元,同比增长68%,净利润增速远高于收入增长主要原因是毛利率提升及费用率下降,受成本下降1季度毛利率环比增长2.1个百分点至44.9%,募集资金还银行借款导致1季度财务费用大幅度减少。 轿车类齿轮产品高增长仍可持续。我们认为公司去年四季度开始向大众卡塞尔等工厂进行批量供货,使得大众集团一跃成为公司第二大客户,证明其产品已经受到大众集团的高度认可,今年公司更是被定为大众旗下多个项目的供货商,公司在大众集团内部的供货系数正在不断提高。再加上公司结合齿产品项目的陆续展开,预计今年主营业务收入仍将维持30%以上的增速。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.49、1.86元,对应目标价26.4元,维持公司买入评级。 风险提示。 1)、全球汽车市场需求大幅下滑,销量大幅低于预期;2)、公司人工、原材料成本的大幅提升导致公司毛利率水平大幅度下滑

投资要点 一季度公司营业收入下滑幅度低于行业。公司主要为重卡、工程机械(装载机、汽车起重机)及其他商用车配套传动轴产品。2012年1季度,重卡行业产量同比下滑32.0%、装载机销量同比下滑27.2%,中卡与轻微卡行业产量分别同比下滑1.1%与6.1%;由于重卡传动轴对公司的收入贡献超过50%,期内公司6家主要重卡客户总销量同比下滑38.1%,下滑幅度高于行业,但通过继续扩大市场份额、调整产品结构,公司一季度共实现营业收入2.4亿元,同比仅下滑了15.1%,下滑幅度好于预期。 细分产品的实际盈利能力有所提升。一季度,公司实现综合毛利率35.9%,同比基本持平;尽管三费绝对额同比略有下降,但由于收入有所下滑,三费率同比提高1.26个百分点至13.49%。尽管从表面看公司整体盈利能力同比略有下降,但由于盈利能力较强的重卡、工程机械传动轴产品下滑幅度远超过其他产品,因此我们推测,细分产品的盈利能力实际上同比有所提升,再一次验证了我们的判断:公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。 一季度整体业绩表现超预期。整体而言,由于下游需求出现负增长,公司经营出现相当大的压力,但通过调整产品结构、扩大市场份额,并依托较强的市场地位,一季度公司业绩下滑幅度小于行业,也超过我们的预期。我们认为,公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额,未来如果凭借核心竞争力,逐步进入“重卡三巨头“的配套市场,市场份额依然有很大的提升空间;同时成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力,海外业务成长空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.96、1.09元,给予2012年18倍PE的估值,对应目标价为14.04元,维持公司买入评级。 风险提示 重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑; 主要原材料钢材价格大幅上涨。

投资要点 业绩超预期,估值将继续提升。1季度经营性盈利继续远好于市场预期,12年校车需求的释放及下半年产能的达产将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,因为校车市场需要改变对大中客车行业的看法,未来大中客车行业增速将高于行业整体增速,凭借技术及品牌溢价能力,未来3年公司市场份额将进一步提升;公司业绩快速增长确定,目前估值高于其它汽车公司是合理的,且估值有望继续提升,可给予12年PE15倍估值,继续看好。 1季度经营性业绩远超预期。1季度销售收入39.69亿元,同比增长32.8%, 实现归属母公司净利润为2.41亿元,同比增长31.4%,EPS0.36元,扣除非经常性损益后EPS 为0.33元,由于减值准备影响EPS 约0.056元,不考虑减值准备及非经常性损益,经营性净利润同比增长42%,EPS0.39元,经营性业绩远超预期。业绩超市场预期的主要原因是,单车盈利能力继续提升。 校车需求快速释放,校车比重提升并未影响1季度盈利能力。1季度销售客车10168辆,同比增长25.9%,校车2231辆,比重为21.9%,大型、中型客车销量增速分别为20.1%和15%,单车均价提升至39万元,同比上涨5.5个百分点,主要原因是出口订单的实现。1季度毛利率为18.4%,同比增长0.91个百分点,毛利率继续提升主要原因来自于单车均价提升及成本的下降,不考虑减值准备及非经常性损益,经营性净利润同比增长42%,我们认为12年上半年受产能限制及原材料成本下降,公司盈利能力仍将继续向好。 坏账减值准备是一次性计提,经营性现金流继续保持良好。基于谨慎原则, 1季度计提了应收账款坏账准备0.45亿元,根据公司历年经营情况,我们认为此次坏账减值准备是一次性减值准备,且并不是因为销售客车所导致的坏账准备,未来不排除冲回可能;1季度末存货比年初下降22.5%,应收账款比年初下降1.33亿元,每股经营性现金流全面摊薄后1.2元,继续保持良好。 财务与估值:预计公司2012-2014年每股收益分别为2.25、2.76、3.25元, 目前股价对应12年PE 12倍,估值有望继续提升,维持公司买入评级。 风险提示:原材料成本上升将影响公司盈利能力;地方政府校车执行力度将影响需求。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.82元、2.86元、3.90元,给予2012年25倍PE估值,对应目标价45.50元,维持公司买入评级。