事件评论 第一,三季度毛利率降低主要源于郑漯旧路旧桥改建维修 公司三季度毛利率环比二季度下降6.4个百分点,主要源自对京港澳高速郑漯段旧路旧桥进行改建维修所致。由于郑漯高速四扩八改扩建工程计划于今年年底建成通车,为了使郑漯旧路具有与新加宽部分相同的路况、服务等级和使用寿命。公司于今年9月开始对郑漯旧路旧桥实施改建维修,投资估算8.56亿元,12月底改建完成。此项目增加了公司三季度道路维修等营业成本支出,导致三季度毛利率出现下滑。 第二,四季度业绩下行压力大 四季度公司业绩将出现环比大幅下滑,主要原因在于: (1)道路维修养护的工程结算和员工奖金的支付一般集中在四季度,导致四季度公司盈利能力大幅减弱; (2)京港澳高速郑漯段旧路旧桥改建维修的成本支出; (3)郑新黄河大桥于今年9月29日建成通车,全长22.89公里,工程概算总投资29.3亿元,按30年计提折旧,由此将增加四季度折旧和财务费用的支出。 第三,在建项目密集完工对明年业绩形成冲减 继郑新黄河大桥建成通车后,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速郑漯段四扩八改扩建工程也将完工。三个项目的总投资共计83亿元,资本金占比35%,建成完工后结转的折旧和财务费用将冲减2011年业绩。 第四,地产项目结算和创投项目上市是公司未来业绩亮点 公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格(即每亩地价304.2万元)通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地,这块住宅用地被冠以“黄金地段”和“稀缺用地”的称号,地处花园路、文化路、农业路、东风路四大城市主干道之间,它的北边是风景宜人的东风渠景观带,西边是有“中国硅谷”之称的河南科技市场,南边约有一站公交车程的地方就是丹尼斯和动物园等,而且紧挨省实验中学,周边商业和教育资源丰富。随着城市的扩张,让这块地身价倍增。目前,英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成,社区绿化率达56%,建筑密度为22%。该项目三季度已实现预售,目前均价8500元/平方米,预计2012年结算收益,将增厚EPS约0.25元。 中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司投资的大连易世达新能源股份有限公司(股票代码:300125)今年10月13日成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。据悉,09年9月21日,秉原创投以每股8元投资大连易世达,增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本(4400万股)的3.41%。按发行价55元/股计算,秉原创投账面退出金额为8250万元,退出回报率为5.88倍。易世达上市首日,秉原创投持股数量减少53.28万股,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。 秉原创投还有麒麟游戏、河南裕华、恒基勤上、万润化工、北京汇赢、大连雪龙、中地种畜、兴泰科技、鲁华化工、好想你枣业等多个投资项目,其中万润化工今年9月6日上会被否,但创投项目后期的上市依然是公司业绩的主要看点。 第五,看好公司长期发展前景,我们上调公司评级至“谨慎推荐” 公司现处于规模扩张期,新建、扩建项目不断,给公司业绩提升带来压力,但这些项目的建成有利于公司主业的做大做强;随着中原经济区振兴规划的实施,中原地区的产业转移和城镇化进程得以加快,地区内的物流、人流密度相应增加,公司主营业务将步入快速上升通道;同时,多元化扩张又可以增厚公司业绩,我们看好公司长期发展前景。考虑创投和地产收益,上调公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,对应PE14倍、13倍和7倍,上调公司评级至“谨慎推荐”。

外运发展公布2010年3季报:公司2010年3季度实现营业收入8.63亿元,同比增长60.48%;归属母公司股东的净利润1.28亿元,同比增加23.68%,实现EPS为0.1416元,扣非后EPS为0.1373元。 受益中国进出口货物金额和快递业务的同比高增速,主营业务收入和投资收益分别实现70%和102%的同比增幅,但3季度收入环比下降,毛利率同比、环比均下降。 成控显效,期间费用率四年低位,但3季度走势不同以往,环比上升。 新业务均开展顺利,或取消大件公司51%股权收购。 受益行业回暖,公司未来业绩增长稳健,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.62元和0.68元,对应PE为17.00倍、15.79倍和14.38倍,维持“谨慎推荐”评级。

大秦铁路今日发布3季度业绩预增公告,预计2010年前三季度合并净利润同比同口径增长50%以上。去年同期合并每股收益为0.38元,今年前三季度合并每股收益至少为0.57元,全年合并每股收益可实现0.8元,对应PE11倍。 今年,受益运能和需求增长双驱动,大秦线前三季度累计完成运量3.05亿吨,同比增长27.9%。虽然,去年下半年货运复苏使大秦线增速呈现前高后低态势;而且,4、9两月的定期检修使当月运量出现小幅下滑(4月1日-4月28日、每天3小时的开天窗维修;9月20-10月9日、每天4小时的开天窗施工),但都不影响大秦线向4亿吨运量进军的步伐。随着冬季运煤高峰的来临,以及公司进一步加大大秦线2万吨列车的开行力度,今年大秦线运量有望突破4亿吨。 若不考虑资产注入,大秦铁路2010-2012年的EPS分别为0.70元、0.77元和0.84元;若考虑整合收益,大秦铁路的EPS分别为0.80元、0.84元和0.92元。考虑到大秦显著的估值优势和高分红收益率,我们维持对公司的“推荐”评级。

随着公司主业盈利情况逐渐改善,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.46、0.59和0.70元,对应PE分别为28、22和19倍,维持公司“推荐”评级。

事件描述 招商轮船公布2010年前3季度业绩: 2010年前3季度,公司实现营业收入19.73亿,同比增长46.39%毛利率为28.82%,同比小幅增长1.2%。实现净利润5.49亿,同比增长57.07%,EPS为0.16元,同比增长60%。单季度来看,公司营业收入同比和环比分别增长35.24%和下降14.72%,毛利率为20.06%,同比和环比分别下降4.85和14.39个百分点。EPS为0.03元,去年三季度为0.04元,今年二季度为0.06元。 由于公司散货和油轮并存,因此可降低单一市场运价波动对业绩的冲击;同时,公司采用长短期期租、程租的方式,因此一定程度降低海运市场周期波动对业绩的影响。我们看到3季度长航油运主营不盈利,但招商轮船依旧实现盈利。 三季度业绩环比下滑的主要原因是油轮和散货市场低迷。油轮运输市场:二季度BDTI(波罗的海原油运价指数)均值为969,而三季度均值下降21.47%至761。招商轮船的油轮船队主要由VLCC组成,三季度因市场需求不振与运力过剩,TD3指数平均为WS50.38,环比大幅下降42.07%。散货运输市场:二季度BDI指数均值为3307,三季度该指标仅有2351,环比下降了28.91%。招商轮船的散货船队由海岬型、巴拿马型和灵便型组成,分别占运力的34%、14%和52%,三季度各船型的平均运价下跌基本都在25%-30%的范围内。 从历史上来看,四季度是油运和干散货市场的传统旺季,BDI指数和BDTI指数一般都会在四季度明显上涨,其中我们对油运市场的反弹更为看好。今年,运价已经持续低迷半年,与2007年情况类似。同时,今年冬季是一个冷冬,我们预期,北半球取暖油需求将明显上升,因此我们抱有预期,4季度油轮运价将出现明显反弹,或许出现旺季超预期的情况。 预测公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.30元和0.33元,对应PE分别为19.93倍、16.30倍和14.84倍,考虑短期市场风格转换,周期股股价上行的背景,我们预期海运股也存在补涨机会。给予招商轮船“推荐”评级。

公司 2010 年前3 季度实现营业收入31.76 亿,同比增长37.37%,营业成本27.51 亿,同比上升33.62%,毛利率为13.39%,较去年同期提高2.43 个百分点。实现净利润1.16 亿,EPS 为0.07 元,而去年同期刚刚达到盈亏平衡。 公司三季度单季度营业收入环比2 季度下降5.3%,营业成本环比上升3.96%,毛利率为6.3%,环比下降8.35 个百分点。3 季度单季度单季度实现EPS 为0.0002 元,基本实现盈亏平衡,但扣除非经常性收益,主营为微幅亏损。今年二季度EPS 为0.02 元。 3 季度主营亏损的原因在于VLCC 市场租金水平持续运行于公司保本点以下(公司VLCC 保本点约34000 美元/天,其中自有VLCC 保本点为29000 美元/天);MR 市场,公司3 季度单季度租金水平环比有微幅上升,预计在15000 美元/天以上(公司MR 保本点约13500 美元/天,其中自有MR 保本点为12000 美元/天)。同时,公司内贸原油运输运价稳定,也可以实现盈利。但3 季度VLCC 的亏损吞噬了MR 市场和内贸市场的盈利。从海运市场来看:VLCC 市场:二季度中东-日本26 万吨级原油运输航线TD3 指数平均为WS86.96 点,三季度TD3 指数平均为WS50.38,环比大幅下降42.07%。MR 运输市场:新加坡-日本3 万吨级成品油运输航线TC4 指数为例,二季度指数平均为WS139.17 点,三季度指数平均为WS135.97,环比下降2.3%。 油轮市场运价具有明显季节性波动特征,4 季度原油和成品油市场的运价指数都是一年中最高的,特别在2007 年的11-12 月,原油运输市场运价曾经大幅度上涨。今年,运价已经持续低迷半年,与2007 年情况类似。同时,今年冬季是一个冷冬,我们预期,北半球取暖油需求将明显上升,因此我们抱有预期,4 季度油轮运价将出现明显反弹,或许出现旺季超预期的情况。 基于 4 季度旺季运价反弹预期,我们暂时不调整盈利预测。预计公司2010-2012 年业绩分别为0.20 元、0.32 元和0.38 元,对应PE 分别为29.61 倍、18.04 倍和15.44 倍,考虑即将到来的冬季,运价可能反弹;加之证券市场目前周期行业轮动的背景,海运股目前相对估值下移,我们预期海运股存在跟涨和阶段性表现机会;维持长航油运“推荐”评级。

总体来说,我们认为珠海港集团未来把股份公司做为重要资本平台的地位确定无疑;虽然目前没有确定时间表,但集团增持股份公司股权及逐渐注入相关码头资产的大方向和趋势是确定的。而这些步伐的推进会成为市场阶段性的催化剂。 在业绩方面,电力、可口可乐等贡献业绩稳定。对于2011 年,珠海港业绩弹性主要来自于PTA 业务(持股15%的珠海BP 公司贡献投资收益,滞后一年体现)。如果PTA 市场更好,则业绩所提供的股价安全边际更高。 高栏商业中心预计自2011 年底开始可进入结算,贡献部分业绩。估计大部分利润贡献在2012 年后体现。 预计2010-2012 年EPS 分别为0.63 元、0.86 元和0.96 元,对应PE 分别为17.14 倍、12.66 倍和11.24 倍。这里需要指出的是,由于PTA 业务周期波动特征明显,2011-2012 年业绩可能会偏离我们的预测。总体判断,2010-2011 年投资收益提供业绩支撑;2012 年开始,自身主业培育进入相对成熟期,高栏港商业中心,电力业务以及物流项目进入收获期,主业贡献利润比重逐渐增加,公司2012 年进入新的飞跃期;考虑珠海港作为珠海港口建设和发展资本平台功能的重要地位;首次给予公司“推荐”评级。