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钱列飞

海通证券

研究方向: 交通运输行业

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宁沪高速 公路港口航运行业 2012-12-07 4.62 -- -- 5.02 8.66%
5.31 14.94%
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公路股的投资逻辑。过去5年,国内基金持有公路股的意愿下降明显:12家代表性公司中,2007年基金持股占比10%以上的有6家,而且最高持股比例达37.09%;而截至2012年3季报,持股占比超1%的仅有2家,最高的也仅为2.95%。系统性风险叠加基本面和政策风险因素,导致公路板块持续下跌。目前个别公路股投资价值已经显现,我们建议优选高股息率、高分红率的绩优个股,推荐宁沪高速; 公司以收费公路为核心主业。收费公路业务日均并表收费金额超1400万元,是公司最核心的收入来源,占全部业务近7成,毛利占全部业务的近98%,其他业务(如地产、广告等)为公司业绩提供增长弹性; 收费公路业务:为分红提供稳定、可持续的现金流。公司主要路产位于国家高速公路网主干道上(京沪、沪蓉),区位优势明显,可持续带来稳定的车流和收入增长;公司现金流量净额和现金回收指标(现金营运指数)优于同行和多数A股公司;高分红已经成为公司传统,过去12年平均分红比例81.60%(2009-2011年3年平均为75.10%),即使在大修和改扩建年份依然维持75%以上的分红率,未来保持平均75%的分红比例是大概率; 政策风险已经基本释放。去年6月份开始,五部委联合开展了为期1年的全国收费公路专项清理工作,公司收费标准、站点已经作了部分调整,但对业绩影响轻微。而年内出台的重大节假日免收小客车通行费方案,我们即使按全年4个法定假期20天免费通行时间测算,对公司业绩负面影响也小于3%; 地产项目为公司业绩提供弹性。公司地产项目主要由全资子公司宁沪置业负责,2009年正式启动。目前公司在手项目多数均处于开发及投入阶段,部分开始预售,由于预售项目尚未交付结算,今年3季度前仍未产生盈利。公司目前地产项目宗地面积合计约48万平米,预计今年年底昆山花桥C4地块可结算收入约3.35亿元; 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS为0.48元、0.51元、0.58元,12年PE约10x,估值处于行业平均水平。据DDM、FCFE模型,公司合理估值区间[4.84,6.26]元/股。我们认为当前股价(11月30日收盘4.87元)安全边际较高,7.5%的税前股息收益率适合注重资金安全并希望获取稳定收益的机构长期配置。 风险提示:(1)公司分红政策发生重大调整;(2)公司路产收费标准被大幅下调;(3)宏观经济持续低迷。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2012-11-21 4.12 -- -- 4.77 15.78%
5.20 26.21%
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公司广度业务量曾经历10年10倍增长,深度业务过去3年复合增速98%,并将发力下个5或10年。公司运用供应链管理服务思想,结合快速消费品行业特征和渠道下沉、扁平化趋势,打造平台式的整合分销服务。目前公司在全国已搭建200多个服务平台,1至3线城市占比约55%。由于市场开拓成本前置,需要等待盈利拐点。 下一个5或10年公司看点:深度集群业务。公司现有3块主业中,广度业务量从2001年25亿元到2011年的284亿元,经历了10年10倍的增长;公司2007年上市以来业务开始转型“深度化”,过去3年深度集群业务复合增速达到98%。目前公司深度业务主要聚焦快速消费品行业,无论从行业趋势还是国家产业政策看,快消品行业可推动公司下一个5或10年较快增长。 快消品行业品牌厂商在寻找渠道战略合作伙伴。快速消费品行业已经发展为全球第一大产业,而其中的品牌厂商(如宝洁、雀巢、联合利华等)为了实现更快增长和更高市场份额,正在调整或整顿分销渠道。它们亟需寻找能够提供深度渠道支持,并在跨区域布局和销售规模扩张上有实力同步的战略合作伙伴。 传统分销模式无法肩负起快消品厂商新一轮开疆拓土的使命。未来的5至10年,将会是一个分销商优剩劣汰的过程。在快消品厂商分销深度化、渠道扁平化趋势下,分销商职能需要升级,未来的分销不应只提供配送、结算等,平台式整合分销服务商是未来的方向。在平台上,分销服务商专注于渠道开发、物流配送、订单处理、销售预测、渠道维护、客情关系建设等,与厂商发展成为一种战略合作关系。 怡亚通深度业务的商业模式=平台式整合分销服务。未来平台式整合分销服务商将成为消费品供应链主角之一。怡亚通的深度业务目前整合了上游数十家快消品厂商(行业龙头品牌),下游与全国30多万家零售终端合作,根据厂商实力和资源差异以及个性化需求,怡亚通提供差异化的分销服务清单,获取与客户共成长的收益。 盈利预测及估值分析。预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元,目前股价对应12、13年PE分别为约23x、18x。按照分部估值法,深度业务按2011年[0.53,0.72]倍P/S,广度业务按2011年10倍P/E,合理的市值规模约为34.02,43.17]亿元,对应合理股价[4.08,5.78]元,公司目前股价4.09元,具有一定安全边际。我们调低投资评级至“增持”,主要是考虑到低线城市平台扩张带来成本前置可能在短期内制约业绩增长,导致公司市值规模无法获得提升。但我们依然看好公司的长期成长前景以及未来给资本市场带来的投资机会。 主要不确定因素。公司业绩释放与业务扩张方式密切相关。
福建高速 公路港口航运行业 2012-11-05 2.10 1.76 5.80% 2.11 0.48%
2.30 9.52%
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公司披露3季报。1至9月份公司实现营业收入18.19亿元,同比增长6.79%;归属于上市公司股东的净利润约为3.51亿元,同比下降10.72%;基本EPS0.1281元。其中,第3季度营业收入6.18亿元,同比增长5.11%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降14.08%;单季EPS0.0413元。 公司概况。公司主要从事福建省高速公路的投资、建设、运营和管理。公司营业收入主要来源于所辖高速公路通行费分配收入。目前,公司运营管理的已通车路段为:82公里的泉(州)厦(门)高速公路、167公里的福(州)泉(州)高速公路、33公里的罗(源)宁(德)高速公路,参股245公里的浦(城)南(平)高速公路(持股比例29.78%)。 点评: 基本面出现改善迹象。公司分别于2010年9月、2011年1月完成泉厦高速、福泉高速的8车道扩建工程,折旧摊销、新增财务费用对2010、2011年业绩造成较大的负面影响,当年业绩分别下滑20%、17%。步入2012年,由于基期效应,前述影响减小,但受累于经济增速放缓、货车流量同比下滑以及债务融资(3月8日发行了15亿元公司债,票面利率5.8%)带来的财务费用增长,2012年前3季度业绩同比仍下滑超过10%,但是我们看到,3季度经济触底,而且主要路产如泉厦高速货车开始出现回暖迹象,首次出现正增长(4.24%),但可持续性有待观察)。 业绩受参股的浦南高速公路(持股29.78%)拖累明显。该路段车流量基数较小,且财务费用和路产折旧增加导致继续亏损,上半年公司确认对浦南公司的投资亏损5360.81万元,较去年亏损增加30.14%,3季度单季亏损放大至3120万元,对上市公司整体业绩影响进一步加剧,未来公司业绩改善有待于浦南路的减亏。 公司存在资产注入预期。2006年股改时,大股东承诺福建高速公司对其所拥有的已通车路段享有优先购买权。省高速公司目前资产负债率超过50%,加上未来面临着加快路网建设的任务,大股东存在以存量资产换取增量的动力,向上市公司注入优质资产以获取公路建设资金。 盈利预测及投资建议。我们预计2012-2014年公司收入分别24.65亿元、26.89亿元、29.33亿元,各年EPS为0.15元、0.18元和0.20元。最新收盘价为2.17元,对应2012年、2013年动态PE分别为14.2倍、12.3倍,我们预测2013、2014年公司业绩增速分别为15.18%、15.12%,可以给予2013年13-15倍PE估值,6个月目标价为2.29-2.64元,维持“增持”投资评级。 风险因素。宏观经济环境对车流影响;收费公路政策变动对公司路产收费标准、收费年限调整的负面影响等。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-11-01 4.43 3.99 -- 4.60 3.84%
5.02 13.32%
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公司披露3季报。1至9月份公司实现营业收入58.62亿元,同比增长5.90%。其中,道路通行费收入约38.64亿元,同比增长0.21%;归属于上市公司股东的净利润约为19.32亿元,同比增长1.43%;基本EPS0.38元。其中,第3季度营业收入21.33亿元,同比增长12.63%。其中道路通行费收入约13.05亿元,同比下降0.30%;归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,同比增长10.9%;单季EPS0.133元。 盈利预测及投资建议。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.48元、0.50元和0.54元(由于地产结算不确定,故2013至2014年的盈利预测未考虑地产项目贡献)。10月26日公司股价收盘于4.84元,对应2012年动态PE为10x,估值位于历史底部区域,考虑到公司较高的股息收益率(6.7%,税后,按2011年现金分红测算),我们维持“买入”评级,目标价5.76元,对应2012年12倍PE(约5.6%的税后股息收益率)。 风险因素。宏观经济环境对车流影响;收费公路政策变动对公司路产收费标准、收费年限调整的负面影响等。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2012-10-31 5.46 3.04 -- 5.65 3.48%
6.14 12.45%
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公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业总收入13.51亿元,同比下滑0.24%;归属于上市公司股东的净利润8408.62万元,同比增长7.67%;基本EPS0.23元。其中,第3季度公司营业收入4.43亿元,同比下滑22.05%;归属于上市公司股东的净利润2965.34万元,同比上升17.46%;单季EPS0.08元。 点评:基材价格下降及2月份贸易公司的设立导致部分原先外部化的销售收入内部化是3季度业绩同比下滑的主因。公司3季度单季收入同比下滑22.05%,我们推算,其中金属物流收入约下滑23%,由于公司的金属物流服务模式主要是从上游钢厂或铝厂处采购基材,经过套裁,组配后售给下游企业,公司从中提供的增值服务主要是基材的套裁加工,定价原则是收取销售基材时的市场价格再加上一定的服务费,即“基材市场价格+服务费”。因此在服务费一定的情况下,基材价格波动对公司收入直接影响,而3季度冷、热轧薄板价格下滑幅度超过10%。 但由于公司3季度三项期间费用控制得当,同比增长约10.9%,导致营业利润率同比提升0.87个百分点;此外利润总额和净利润分别增长8.99%、17.46%,主要是营业外收入约增加了1032万元(增幅2487%),公司子公司淮安光电在3季度分2次拿到的淮安市清河区人民政府拨付的LED投资奖励资金(计入递延收益,在MOCVD设备10年使用寿命内平均分摊,计入营业外收入。)。 小额贷款业务增速下滑,但维持较高盈利能力。2011年4月,公司完成对小额贷款公司10%股权的收购,使得公司在小贷公司中的股权比例由35%提升至45%。同年11月15日,小贷公司增资获批并完成工商变更登记,注册资本增加至3亿元,公司持股比例变更为42.84%。 3季度公司小贷公司收入2176.76万元,同比增长6.52%,首次出现个位数增长(经过2009年以来的持续高增长,基数提升,可贷资金受限),前3季度增速约为17%。营业利润1901.15万元,营业利润率87.34%,虽然略低于1、2季度超过90%的水平,但仍维持在较高的水平。按并表计算,目前公司小贷业务营业利润已经占到公司约30%。 LED项目进展顺利。目前已订购5台MOCVD,预计于12月份至明年1季度交付。截止目前,LED项目土建工程已结束,相关人员基本到位并已进入项目现场办公,公司订购的设备也在逐步交付和安装调试中。 预计2012年公司金属物流配送业务综合产能(钢板+铝板*4)增速约34%。根据现有产能利用及新扩能情况,我们预计公司2012、2013年钢板业务量分别为17.85万吨和21.87万吨;铝板业务量分别为2.63万吨和3.48万吨。公司此前公告将在西南地区设立金属材料物流配送基地,在投产时间上我们保守假设为2013年下半年。经测算,按公司规划新增5万吨钢板产能,并且产能利用率为70%的假设条件,则投产后将增厚一个完整年度业绩约0.033元/股。 盈利预测及投资建议。不考虑LED项目,预计2012至2014年公司合计营收分别为18.61亿元、24.49亿元、28.60亿元,对应各年EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元(未考虑2013、2014年“新增的”可确认的政府奖励),最新股价(10月26日)对应2012、2013年动态PE约为18.2倍、14.5倍,考虑到公司2013、2014年业绩复合增速约20%,给予公司2013年18倍PE估值,对应6个月目标价6.90元,维持“增持”评级。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动;小贷业务偿还风险等。
中储股份 公路港口航运行业 2012-10-31 6.75 4.09 -- 7.01 3.85%
7.92 17.33%
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公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入191.49亿元,同比增12.79%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增2.93%;基本EPS0.3247元。其中,3季度单季收入62.52亿元,同比增7.27%;归属于上市公司股东的净利润5270.82万元,同比降39.52%;单季基本EPS0.0627元。 点评:3季度收入增速趋缓,多重因素致单季业绩下滑明显。3季度宏观经济进一步放缓,社会物流总额增速回落,大宗商品如钢材、矿石等需求不足而市场供应仍然保持高位,给从事贸易、物流等的产业链上相关企业经营带来偏负面影响,公司单季收入增幅为7.27%,较上半年的15.67%(其中2季度12.08%)明显放缓。而公司单季业绩出现明显下滑,其中营业利润同比下滑37.13%,归属于母公司所有者净利润下滑39.52%。我们认为,业绩下滑原因主要包括:受经济和大宗商品景气度影响,物流和贸易业务毛利率进一步下滑;去年同期公司减持太平洋(601099)股份约155万股获得部分投资收益,而本期未有减持;财务费用增长40%(较去年同期银行利率偏高,发债16亿元导致支付债券利息),等等。 公司已形成多条物流产业链,并向物流园区管理者方向寻求新的增长点。公司以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心,整合了形成多条物流产业链,十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均复合增速22.3%。公司现有土地面积640多万平米,其中拥有土地使用权面积350多万平米。随着城市化进程的推进,公司陆续有土地成为城市中心区域地块,历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前希望变被动为主动,通过参与合作开发物流地产,获取土地增值带来的收益。公司已经在着手开展一些物流地产项目,并计划未来成为主业之一。我们认为,公司发展物流地产的优势在于:国内老牌仓储物流企业、与地方政府良好的合作关系、遍布全国的仓储资源以及庞大的客户群。 大股东持续增持,产业资本认同公司长期价值。2011年10月11日至2012年10月11日,大股东中储总公司陆续通过二级市场增持10849979股(占公司总股本的1.29%),彰显对公司长期增长的信心。10月29日公司股价收盘于6.79元,已经明显低于大股东增持成本价。公司已于10月12日公告本次增持计划(为期12个月)实施完毕。盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012至2014年公司收入分别为266.77亿元、318.09亿元、380.36亿元,对应各年EPS为0.45元、0.53元、0.63元。最新收盘价对应2012、2013年动态PE为15.2倍、12.9倍,我们预计公司2013、2014年业绩增速为18.31%、18.86%,给予2013年16倍PE合理,对应6个月目标价为8.43元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响;钢贸商资金链断裂风险。
保税科技 公路港口航运行业 2012-10-31 5.25 2.65 -- 5.61 6.86%
8.47 61.33%
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公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业收入2.77亿元,同比增长8.09%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长3.92%;基本EPS0.53元。其中,3季度单季收入1.03亿元,同比增长5.48%;归属于上市公司股东的净利润4753.50万元,同比增长41.41%;单季基本EPS约0.22元。 点评:3季度营业成本大幅下滑43.65%。3季度公司收入增长5.48%,较2季度15.97%放缓,我们预计除需求因素外,去年上半年投产的11.65万立方米储罐下半年产能利用率逐渐提升带来基期效应也产生了明显作用。3季度成本下降明显,我们认为与公司收缩化工品贸易业务有关。 对外收购成为公司保持增长的重要手段。过去3年,公司依靠新建储罐获得罐容从而业绩的快速增长,其中2010年8.9万立方米储罐投产、2011年11.65万立方米储罐投产、2012年5月份10万立方米储罐投产,但受张家港保税区土地资源限制,通过新建储罐方式获取增长的模式遭遇瓶颈。2012年公司开始有计划地通过对外收购的方式实现进一步的扩张,并分别在今年的6月和8月公告了两则收购计划,分别可增加罐容3万立方米和0.42万立方米。我们认为,外延收购可实现公司罐容和收入规模短期扩张,部分解决产能瓶颈,但这种方式的可持续性需要观察。 公司拟进行储罐改扩建和码头结构加固改造。2012年1月初,公司董事会决议通过非公开发行议案,拟发行不超过23095827股,发行价不低于9.92元/股(后因派发红利,调整为9.85元/股),计划募资总额不超过22911.06万元(其中控股股东以不少于3000万元认购),募资用于子公司长江国际1#罐区改扩建项目和长江国际码头结构加固改造项目。根据8月7日最新公告,公司拟自筹资金提前启动1#罐区改扩建项目和码头结构加固改造项目,虽然项目完工后将扩大液体化工仓储业务规模(自有罐容49.45万立方米提升至54.55万立方米),提高码头的停泊能力和综合装卸效率,但预计对2012、2013年的业绩将产生一定负面影响:)扩建项目改造期间预计影响2012、2013年经营收入约1078万元和1940万元,占2011年营业收入的比重约为2.78%和5.01%;)码头结构加固改造项目将影响2012年和2013年公司码头装卸业务收入约804万元和1286万元,占2011年营业收入的比重约为2.08%和3.32%;)1#和3#泊位的停运也将导致2012和2013年的施工期间码头进货量有所下降,在暂停第三方库区接卸的前提下,公司自有罐区进货量也将分别下降7万吨和11万吨左右,预计将影响2012年和2013年公司仓储业务收入约868万元和1389万元,占2011年营业收入的比重约为2.24%和3.59%。 )由于公司新建的10万立方储罐于2012年5月投产,预计将增加2012、2013年收入3449万元和5174万元,将能够抵消上述项目的负面影响,但同时也限制了公司2012、2013年收入和业绩增速。 盈利预测及投资建议。不考虑拟收购罐容(合计3.42万立方),我们预计2012、2013年公司加权产能分别增长13.8%、9.8%,增速较2010、2011年的26.0%和44.1%有较明显下滑,主要是由于公司前两年新建项目陆续投产,2012、2013年又受到改扩建和码头改造项目负面影响。预计2012至2013年公司归属于上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、1.73亿元,EPS为0.69元、0.81元(未考虑拟增发因素影响)。最新收盘价对应2012年、2013年动态PE为15.3倍、13.1倍,考虑到2013、2014年公司业绩分别16.45%、18.91%的增长,我们认为可以给予2013年15倍的PE估值,6个月目标价12.10元,维持“增持”评级。 风险因素。下游液体化工品需求波动;改扩建和码头改造项目进度低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-10-26 6.22 7.49 49.24% 6.34 1.93%
7.08 13.83%
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公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入32.63亿元,同比增长52.15%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比下滑8.14%;基本EPS0.27元。其中,3季度单季收入12.81亿元,同比增长55.23%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长8.17%;单季基本EPS0.09元。 点评: 单季利润率指标触及历史低点,源于线下物流和运贸一体化业务。我们对公司收入和利润指标进行了拆解,3季度收入同比增长55.23%,维持高增速,但运贸一体化和线下物流的拓展导致物流、营销等成本提升亦明显,营业利润率下滑至11.55%,创近年历史低点,同比下降5.77个百分点。但利润指标实现增长,净利润上涨8.17%,扭转了年初以来下滑的态势。 而从环比数据来看,3季度收入下滑7.34%,原因主要在于运贸一体化业务,我们认为,由于贸易业务相对公司传统业务的波动性更强,未来对公司该块业务预测的难度也将增加。而利润指标环比下滑除了运贸一体化收入的影响,还在于前述我们说明的成本项的变化。 公司特种箱业务处于转型中继。2011年以来公司特种箱业务毛利率下滑,并且2012年上半年特种箱收入环比出现下降,主要是公司箱型结构调整,部分旧箱退出所致。由于造箱成本提升,在新箱投放而旧箱使用期满(8年)逐渐下线情况下,毛利率下滑。以木材箱为例,2006年公司从大股东收购后的木材箱数量占到总箱数的56%,其造价仅1.64万元/只,该箱型去年缩至7400只,今年又淘汰4000只,而汽车箱从去年下半年开始陆续退出,今年3月31日已全部退出。我们看到,新上线的干散货箱(成本4万元/只)、不锈钢罐箱(成本18万元/只)在陆续投放,目前公司保有量最大的箱型已经是干散货箱。 而公司为挖掘盈利增长潜力,经营和盈利模式也在发生调整,从仅提供站到站服务(铁路站点之间的特箱使用)逐渐向门到门转型(向现代物流服务企业转型)。线下物流收费是市场化定价,公司与客户签订协议规范收费,但由于毛利率要明显低于线上业务,带来公司毛利率环比持续下行。我们预计随着旧箱退出接近尾声、新箱环比陆续上线、线下物流服务模式趋于稳定,特箱业务毛利率环比下行趋势有望减缓,而收入环比将获得提升。 2012、2013年公司陆续有地产项目竣工。历史上看公司房地产业务收入、利润的波动性最大,主要受宏观地产政策、项目销售结算期、营销策略和成本确认有关。该公司目前拥有通过挂牌出让方式取得的位于太原市枣园地区C-07-1地块的国有土地使用权,规划用地面积15.63万平方米,规划建筑面积18.76万平方米,计划用作高端地产,预计于2013年12月竣工。而2009年底完成收购的大连安运旗下的头道沟项目也于2012年6月竣工,开始进入销售结算周期。 盈利预测及投资建议。我们预计2012、2013年公司收入分别为41.86亿元、55.58亿元,对应各年EPS为0.37元、0.44元,最新收盘价(10月25日)对应2012年PE约为16.9倍。虽然公司业务短期受箱型、经营模式调整影响,业绩出现一定波动,但却为长期增长奠定了基础,并且我们看好在我国铁路货运能力释放背景下公司特种箱业务的前景,继续维持“买入”评级,目标价8.02元(对应2013年PE约18倍)。 风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期;特箱投放进度慢于预期等。
飞力达 公路港口航运行业 2012-10-24 9.02 -- -- 9.54 5.76%
11.24 24.61%
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公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入15.03亿元,同比增长73.67%;归属于上市公司股东的净利润7315.40万元,同比增长28.54%;基本EPS0.44元。其中,3季度单季收入5.92亿元,同比增长85.12%;归属于上市公司股东的净利润2985.25万元,同比增长33.74%;单季基本EPS0.18元。 点评:公司简介。公司是一家专注于IT制造业一体化供应链管理的服务商,主营业务为综合物流服务、基础物流服务、技术服务以及贸易执行业务。其中技术服务收入来自公司控股55%的“昆山华东信息科技公司”(收购于2011年8月31日),贸易执行业务收入来自全资子公司“富智贸易”,该公司成立于2009年11月,但2011年下半年才开始贡献收入。因此,公司2011年以前主营业务主要是两块:综合物流服务、基础物流服务。 综合物流服务主要包括VMI、DC、备品备件管理、重工、贴标以及EDI信息交换等业务,其中VMI与DC业务是公司目前重点拓展的业务;基础物流服务作为综合物流服务必要的支持和保障,主要包括货运代理、国内运输以及相关延伸增值服务(快进快出、关务外包等),其中,国际货运代理业务中的精品航线是基础物流服务重点拓展的业务。 3季报分析。公司季报称,收入增长主要源于“新设机构收入增加、贸易执行公司收入增长以及业务增长”。我们分析认为,新设机构主要是指江苏易智供应链管理公司(控股60%,成立于2011年8月31日)以及重庆飞力达供应链管理公司(控股60%,成立于2011年3月10日)。“江苏易智”主要从事对通信设备及相关产品、电子元器件、计算机及配件、机电产品等产品的供应链管理服务等,从可获知的公开信息看,上半年“江苏易智”收入1.39亿元,是2011年9至12月份收入的6倍多,业绩扭亏,但净利润率仅为0.2%;而“重庆飞力达”服务模式与公司子公司“昆山飞力仓储”(盈利能力最好的一块物流业务资产)类似,即提供以VMI模式、DC模式为主的仓储管理。上半年“重庆飞力达”亦实现扭亏,净利润率约为2.46%,8月份的时候其仓储使用率已经达到了80%左右;此外,公司贸易执行业务由于去年下半年才开始发生业务,上半年收入已经是去年的1.1倍,净利润则达到了近4倍。 3季度单季公司收入分别同比、环比增长85.12%和10.86%(见表1),说明除了基期因素外,上述几块业务收入环比逐季也在持续改善。3季度营业利润环比下滑-17.14%,主因是由于新设机构及业务规模增长带来销售费用101%的增长;营业利润同比增长23.73%,较收入增幅有较大差异,主要源自前述高增长业务的低利润率。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-09-18 6.25 7.49 49.24% 6.36 1.76%
6.66 6.56%
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1.大股东旗下唯一上市平台,铁路货运及临港物流、特种箱业务等两块业务是主要收入和利润来源 2.长期看,中国铁路集装箱运输面临双重机遇:铁路客货分线释放运力、铁路市场化改革带来生产效率提升 3.短期看,公司特种箱业务盈利指标向下源于箱型结构和经营模式调整,特种箱业务处于转型中继 4.铁路货运业务:沙鲅铁路货运+临港物流 5.2012、2013年公司陆续有地产项目竣工 6.盈利预测及投资建议。 我们预计2012、2013年公司收入分别为41.73亿元、55.51亿元,对应各年EPS为0.40元、0.50元,最新收盘价(9月14日)对应2012年PE约为16倍,由于2012-2014年业绩符合增速约为16%,给予2013年16倍PE估值相对合理,对应6个月目标价8.02元,维持“买入”评级。 7.风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期;特箱投放进度慢于预期等。
中储股份 公路港口航运行业 2012-08-29 7.52 4.56 -- 7.63 1.46%
7.63 1.46%
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公司披露半年报。上半年收入128.97亿元,同比增15.67%;营业利润2.89亿元,同比增19.04%;归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增23.72%;扣非业绩同比增长9.60%;基本EPS0.262元。(公司8月1日已披露业绩预报)盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012、2013年公司收入分别为273.80亿元、326.67亿元,对应各年EPS为0.52元、0.63元。最新股价对应2012年动态PE为14.9倍,据测算,公司2012-2014年业绩复合增速为18%,给予2012年18倍PE,对应目标价为9.40元,维持“买入”评级。 点评:2季度受益于贸易业务(以代理为主)相对良好表现,公司收入和利润稳健增长。上半年公司物流业务收入同比增长7.67%,贸易业务收入增长16.65%,合计营业收入增长15.67%,但2季度单季收入同比增速为12.08%,增速较1季度低近9个点,我们认为,主要是由于2季度宏观经济进一步放缓,社会物流总额增速回落,大宗商品如钢材、矿石等需求不足而市场供应仍然保持高位,给从事贸易、物流等的产业链上相关企业经营带来偏负面影响。但受益于低自营比例(按库存结构,占比近10%),以及部分地区贸易量表现突出(如天津32%、北京149%、广东134%、山东23%),上半年公司贸易业务收入表现要明显好于物流业务,收入占比近9成,但由于贸易业务毛利率仅为2.2%,要显著低于物流的23.9%,因此公司毛利结构中贸易占比约43%。目前大宗品市场景气度较低,未来贸易业务的毛利率有继续下滑的可能性,盈利增长将主要依赖于量的增加。此外,上半年公司通过减持部分太平洋(601099)股份,获益2140万元,预计公司未来将视股价择机继续减持。 公司现有的多条物流产业链模式具备可持续成长空间。公司以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心,整合了形成多条物流产业链(详见我们于2011年12月26日发布的深度报告),十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均复合增速22.3%,我们预计未来各业务在互动和模式升级中将实现收入和业绩的可持续增长,2012、2013年公司物流业务收入分别为28.28亿元、32.05亿元。 规划逐渐成为物流园区管理者角色,物流地产后劲足。公司现有土地面积641万平米,其中拥有土地使用权面积352.09万平米。随着城市化进程的推进,公司陆续有土地成为城市中心区域地块,历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前希望变被动为主动,通过参与合作开发物流地产,获取土地增值带来的收益。公司已经在着手开展一些物流地产项目,并计划未来成为主业之一。我们认为,公司发展物流地产的优势在于:国内老牌仓储物流企业、与地方政府良好的合作关系、遍布全国的仓储资源以及庞大的客户群。目前在手的部分物流园项目包括:南京中央门商贸区、辽宁物流产业园、天津滨海新区综合物流园、郑州中储物流园。 大股东持续增持,产业资本认同公司长期价值。2011年10月至今,大股东中储总公司陆续通过二级市场增持10657860股(占公司总股本的1.27%),彰显对公司长期增长的信心。大股东承诺未来继续增持6144196股,占总股本0.73%。8月24日公司股价收盘于7.78元,已经明显低于大股东增持成本价。 盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012、2013年公司收入分别为273.80亿元、326.67亿元,对应各年EPS为0.52元、0.63元。最新股价(8月24日收盘价)对应2012年动态PE为14.9倍,据测算,公司2012-2014年业绩复合增速为18%,给予2012年18倍PE,对应目标价为9.40元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2012-08-24 4.92 3.08 -- 4.97 1.02%
4.97 1.02%
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公司披露半年报。1至6月公司实现营业收入36.86亿元,同比增长4.6%;营业利润9289.06万元,同比下降4.5%;归属于上市公司股东净利润8612.03万元,同比增长0.77%,基本每股收益0.10元。(公司已与7月31日披露业绩快报) 盈利预测及投资建议。此份半年报我们注意到,公司历史以来依赖于人民币升值预期获取的无风险收益(我们此前多份公司跟踪类报告中均有阐述)已经减弱并预计将最终消失,业绩增速已经开始更多依赖于非汇率因素,未来公司盈利质量将更高。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.23元、0.31元、0.40元。8月22日公司股价对应2012、2013年PE分别为21.4倍、15.9倍,考虑到公司2012-2014业绩复合增速35%,我们认为给予公司2012年28倍PE(2013年约20倍)估值合理,目标价6.48元,维持“买入”评级。 风险因素:公司深度业务未来的核心优势在于低线城市平台的搭建(品牌客户的市场空白点),目前公司在全国200多个平台中5至6成集中在1至3线城市,且超过6成已能实现盈利。但为了培育长期的竞争优势,公司有可能通过深度业务现有盈利平台的利润去滚动开发新的低线市场,低线市场成本前置可能导致公司短期内整体业绩不达预期。但我们认为,填补品牌客户市场空白点(3至5线市场)恰恰能构建起深度业务的长期竞争优势,从而确保业绩可持续增长,因此我们应以更长远的眼光看待公司深度业务的商业模式、发展思路以及盈利前景。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-08-23 6.42 7.89 57.20% 6.58 2.49%
6.58 2.49%
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公司披露2012年半年报。上半年公司实现营业收入19.82亿元,同比增长50.23%;营业利润3.10亿元,同比下降15.65%;归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比下降14.51%;基本每股收益0.184元。(公司7月11日已披露业绩快报)公司同时公告董事会决议,包括投资建设加气混凝土基地和设立中铁铁龙(营口)国际物流贸易有限公司。 盈利预测及投资建议。我们预计2012、2013年公司两块核心业务:特箱业务收入分别为11.5亿元、14.5亿元;铁路货运及临港物流业务收入分别可确认26.5亿元、39.8亿元。2012、2013年每股收益为0.42元、0.51元,最新收盘价(8月20日)对应2012年PE约为15.3倍,考虑到公司2012-2014年业绩复合增速约为20%,我们认为给予2012年20倍PE估值合理,对应目标价8.45元,维持“买入”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-08-22 4.68 3.99 -- 4.69 0.21%
4.69 0.21%
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盈利预测及投资建议。据2012年3月份公告,公司董事会审议通过子公司江苏广靖锡澄高速公路有限公司(持股85%)以增资扩股形式参股江苏沿江高速公路有限公司,现金出资14.662亿元(占该公司增资扩股后注册资本的32.26%)。此项投资完成后,公司未来将拥有江苏南部区域沿江和沿沪宁两个重要产业带中的核心陆路交通走廊,对于确保并提高公司在苏南路网中的主导地位从而保证长期业绩增长具有战略意义。 我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.48元、0.50元和0.54元(由于地产结算不确定,故2012至2014年的盈利预测未考虑地产项目贡献)。8月17日公司股价收盘于5.03元,对应2012年动态PE为10.5x,估值位于历史底部区域,考虑到公司较高的股息收益率(6.4%,税后,按2011年现金分红测算),我们维持“买入”评级,目标价5.76元,对应2012年12倍PE(约5.6%的税后股息收益率)。 风险因素。宏观经济环境对车流影响;收费公路政策变动对公司路产收费标准、收费年限调整的负面影响等。
保税科技 公路港口航运行业 2012-08-09 5.62 2.73 -- 5.65 0.53%
5.70 1.42%
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盈利预测及投资建议。不考虑拟收购罐容(合计3.42万立方),我们预计2012、2013年公司加权产能分别增长13.8%、9.8%,增速较2010、2011年的26.0%和44.1%有较明显下滑,主要是由于公司前两年新建项目陆续投产,2012、2013年又受到改扩建和码头改造项目负面影响。预计2012至2013年公司归属于上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、1.73亿元,EPS为0.69元、0.81元(未考虑拟增发带来的股本扩张影响)。8月6日收盘价对应2012年动态PE为16倍,我们认为可以给予2012年18倍的PE估值,目标价12.47元,维持“增持”评级。 风险因素。下游液体化工品需求波动;改扩建和码头改造项目进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名