公司公告2010年度业绩快报,2010年公司实现收入5.2亿元,同比增长35%,实现净利润2亿元,同比增长49%,每股收益0.75元。 预计2010年投浆量同比增长约10%:受到新开浆站少、献浆成本上升等因素影响,2010年血制品全行业投浆约4000吨,同比增长不到10%。我们预计2010年公司投浆约300吨,同比增长10%左右。 静丙和小制品价格上涨是2010年利润增长推动力:2010年公司利润增速快于收入增速,主要是静丙和小制品价格上涨,综合毛利率提高所致。分产品来看,白蛋白是血制品中唯一可以进口的产品,受到进口大幅增加影响,目前市场上白蛋白已经从供不应求转化为供需平衡,价格稳中有降。静丙需求持续增长,而供给受制于投浆量缓慢增长,目前市场上静丙仍供不应求,2010年平均价格同比上涨约30%;凝血因子VIII等小制品需求快速增长,出厂价也有不同程度上涨。 新浆站获批是股价表现催化剂:现阶段血制品企业的核心竞争力仍然是浆站资源,公司账上现金充裕,有可能继续新建浆站,新浆站获批将是股价表现催化剂。根据业绩快报,我们调整公司2010-2012年每股收益至0.75元、0.97元、1.24元(原预测分别为0.74元、0.99元、1.29元),同比分别增长49%、30%、28%,对应的预测市盈率分别为42倍、33倍、25倍。考虑到公司可能获批新建浆站,未来盈利有可能超预期,我们维持增持评级。

中药饮片2011年重回高增长:从供给来看,北京、成都新增产能逐步投放,限制收入增长的产能瓶颈解除。从需求来看,小包装中药饮片逐步进入北京、成都等地的医院,我们预计中药饮片业务2010年收入约9.5亿元,同比增长10%,预计2011年收入同比增长30%-40%,重新回到高增长轨道。 中药材价格波动为贸易业务带来机会:中药材种植期较长,供给和需求一旦发生不匹配,短期内价格波动较大。公司此次配股融资35亿元到位,有助于通过中药材产地控制,抓住价格波动带来的贸易机会。我们认为政府可能会重点扶持康美药业等行业内的龙头企业,以规范中药材流通和收储。 全产业链发展模式,向上下游拓展:①中药材交易市场:我们预计2011年开始亳州药材市场可能逐步贡献商铺出售收益。②下游消费品和零售终端不断拓展:2010年菊皇茶收入6000多万,加洲宝贝收入3000多万,与五粮液合作的药酒有望今年中期推出。通过开设中药养生馆和零售终端合作,拓展销售渠道。③新开河红参产地控制,价格有上涨空间:预计2010年收入1亿元,2011年收入2亿元,未来3-5年收入达到10亿元。④普宁市中医院今年10月开业行业分散,为优秀企业带来成长空间,12个月目标价22元:中药材、中药饮片行业分散和不规范,一定会有优秀的企业脱颖而出,通过收购兼并实现行业集中度提高和规范。康美药业无疑是其中的佼佼者,拥有资本市场融资渠道,能够加快外延扩张的进程。考虑到中药材交易市场贡献收益的时间存在不确定性,我们将公司2010-2012年每股收益调整至0.32元、0.55元、0.72元(原预测分别为0.36元、0.62元、0.81元),同比分别增长40%、72%、31%,对应的预测市盈率分别为51倍、30倍、23倍。公司不断外延扩张,中药材交易市场若年内贡献收益,业绩还可能超我们预期。我们给予公司12个月目标价22元,相当于2011年40倍预测市盈率,我们维持“增持”评级。

公司公告业绩预告修正:预计2010年净利润同比增长0%-10%(对应每股收益1.06元-1.16元),原预告为同比增长20%-40%。 推迟确认部分甲流疫苗收入是业绩修正主要原因:2009年爆发甲流疫情,公司共接到5225万剂甲流疫苗订单,其中2946万剂于2009年确认收入约6.39亿元,公司原预计剩余2279万剂于2010年全部确认收入。因政府部门推迟付款,2010年仅确认1510万剂,我们预计剩余769万剂于2011年确认收入。 静丙和小制品推动血制品业务大幅增长:我们预计2010年公司投浆量同比增长15%以上,血制品业务收入增长60%以上。其中白蛋白进口增加,供不应求态势逐步缓解,出厂价稳中有降;静丙持续供不应求,出厂价同比上涨约30%;凝血因子VIII、特异性免疫球蛋白等小制品收入大幅增长超过100%。 季节性流感和四价流脑疫苗收入大增:受到推迟确认部分甲流疫苗收入影响,我们预计2010年疫苗业务整体收入同比有下降。其中甲流疫苗收入约3.28亿元,同比下降49%;季节性流感疫苗销售约800万人份,收入同比增长约100%;四价流脑疫苗销售超过300万人份,收入超过1亿元。 业务有较大弹性,估值在一线股中偏低:考虑到甲流疫苗收入推迟确认,重庆子公司投产时间未定,我们下调2010-2012年每股收益至1.13元、1.58元、2.05元(原预测为1.44元、1.83元、2.32元),同比分别增长7%、40%、30%,对应的预测市盈率分别为37倍、27倍、21倍。我们的盈利预测还较为保守,重庆子公司若正式投产,我们将根据投产时间相应上调盈利预测。短期市场风格转换公司股价下跌较多,目前估值在一线股中明显偏低,公司业务具有较大弹性,较低的估值可能带来较大的股价弹性,我们维持增持评级。

投资要点: 公司公告董事会决议:①投资3亿元推进阆中医药产业项目;②在亳州投资建设中药饮片和保健食品规范化等生产项目;③调整公司组织架构。 建设毒性饮片生产基地,丰富中成药产品线:公司计划投资3亿元在阆中建设毒性饮片生产基地,整合阆中及周边药材资源,对滕王阁制药、保宁制药进行扩建和改造,加大中成药生产投入,丰富公司产品线。项目拟征地350亩,首期建设时间约12个月。 在亳州建设2万吨中药饮片产能:公司拟将中药饮片三期扩产项目选址由普宁市调整至亳州市,原9亿元投资规模不变,可年产中药饮片和药食同源产品约2万吨,目前已在亳州市以4440万元征地396亩。亳州有我国最大的中药材交易市场,该项目建成后有利于公司原料药材的采购仓储和节约物流成本。 调整组织架构,加强内部管理:公司外延扩张不断,产业链不断向上下游延伸,原有的组织架构已不适应外部环境的变化。公司将按照药材资源、药材贸易、中药材市场、生产制造、物流配送、药品销售、健康产品、电子商务和医院等事业部设置组织框架,促进内部管理更加规范。 估值不高,维持增持评级:我们维持公司2010-2012年每股收益0.36元、0.62元、0.81元,同比分别增长56%、74%、30%,对应的预测市盈率分别为43倍、25倍、19倍。公司不断外延扩张,业绩还可能超预期,近期风格转换公司股价下跌较多,估值已显低估,我们维持“增持”评级。

公司今日公告:亳州市政府决定补贴华佗国际中药城项目扶持资金2.34亿元,公司控股子公司康美(亳州)华佗国际中药城有限公司已收到该款项。 补贴资金预计增厚2011年每股收益0.11元:此次政府补贴资金2.34亿元全部用于补贴华佗国际中药城项目建设,计入公司2011年财务报表营业外收入。 我们认为此次财政补贴属于专款专用,符合国家免税政策规定,预计将增厚公司2011年每股收益0.11元。 外延扩张加速,盈利模式不断创新:公司已贯通中药饮片上下游,形成“中药材-中药饮片-医院和零售终端”的产业链一体化发展模式,和“资源垄断-产地合作-赢得定价权”的中药材贸易盈利模式。公司产业链以中药饮片业务为核心,逐步向上下游延伸,盈利模式不断创新。配股融资35亿后,外延扩张加速,中药材上游资源整合进程加快。 上调盈利预测,维持增持评级:公司围绕中药饮片业务核心,在中药材资源价值重估、质量溯源、流通规范过程中,通过把握行业发展趋势和全产业链运营模式,获取更多的商业机会。考虑到财政补贴资金增厚2011年利润,我们维持公司2010年每股收益0.36元,上调公司2011-2012年每股收益至0.62元、0.81元(原预测分别为0.57元、0.74元),同比分别增长56%、74%、30%,对应的预测市盈率分别为44倍、26倍、20倍。公司不断外延扩张,业绩还可能超预期,我们维持“增持”评级。

我们预计此次阿胶出厂价和零售价均上涨60%:根据我们的测算,此次提价60%后,阿胶块出厂价每公斤954元,零售价1289元。我们认为公司经过2009年的营销改革,对渠道和终端掌控能力增强,提价前控制发货半个月,提价60%在公司控制范围之内,不会对市场造成冲击。 提价幅度大幅超过往年,超出市场预期:从成本来看,由于毛驴养殖成本大幅增加,国内毛驴存栏量逐年下降,阿胶主要原料驴皮资源日趋紧张,收购价格不断上涨。从需求来看,公司2009年实施营销改革,锁定高端消费人群,提升了消费者价格接受能力。从政策来看,从2010年12月31日起阿胶不再纳入政府定价管理范围,公司可以根据市场需求自由定价。 提价推动阿胶衍生品放量:阿胶块2010年初零售价每公斤504元,此次提价后零售价1289元,一年涨幅156%,而阿胶浆零售价没有上涨过,显然消费者购买阿胶浆会很合算,公司2011年会大力推广阿胶浆。此次提价符合阿胶块定位于原药材,价格不断提高,推动阿胶衍生品放量战略,阿胶浆这样的保健药品市场容量没有天花板的。 未来三年市值有望突破千亿:考虑到公司将增加营销费用投入,我们的盈利预测已包含提价预期,我们维持公司2010-2012年每股收益0.96元、1.51元、2.09元,同比分别增长60%、57%、38%,我们维持公司12个月目标价76元,相当于2011年50倍预测市盈率。华润医药进入公司后,激励机制发生变化。 阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,未来三年市值有望突破千亿,我们维持“买入”评级。

投资要点: 2009年渠道变革,2010年获得快速增长:2010年前三季度,公司净利润同比大幅增长74%,表面上看是阿胶块出厂价提升近50%,深层次原因是公司09年聘请的职业经理人程继忠在渠道中实施控制营销,理顺产品价格,保障了经销商和零售商收益,实现了公司、渠道和终端三方共赢,阿胶块价格得以大幅提升,同时过去多年公司的文化营销也奠定了坚实基础。 阿胶块价值回归之旅加速,预计2015年每公斤零售价1500-2000元:2007年我们曾预测2010年左右阿胶块每公斤零售价将达到1000元,从目前趋势看,这一价格应该很快能突破。而:1、从阿胶供给来看,驴皮资源的日益稀缺使得供给很难大幅提升,驴皮涨价导致阿胶成本逐年上升;2、从阿胶需求来看,收入水平的提高,养生观念的普及,消费群体结构的变迁都支撑了阿胶消费能力的提升;3、与虫草等滋补品相比,阿胶历史价格涨幅偏小,价格上涨空间大。4、2011年开始阿胶块不再纳入政府定价管理范围,价格由企业自主制定,阿胶块提价的政策障碍消除。我们认为阿胶块价值回归之旅会加速。 阿胶浆未来三年收入增速不低于30%:在OTC市场,公司聘请甄子丹拍摄全新广告片,从2011年开始播放,我们认为新广告将有效拉动阿胶浆OTC市场销售;在医院市场,公司投入持续加大,将延续2010年的高速增长;在基层市场,财政补贴资金到位,将推动阿胶浆放量。目前阿胶浆最高零售价36元,出厂价27.5元,有31%的价差,我们认为出厂价仍有上调空间。 上调盈利预测,12月目标价76元:我们上调2010-2012年每股收益至0.96元、1.51元、2.09元(原预测为0.95元、1.28元、1.72元),同比分别增长60%、57%、38%,我们给予公司12个月目标价76元,相当于2011年50倍预测市盈率。 未来三年市值有望突破千亿:华润医药进入公司后,激励机制发生变化。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,未来三年市值有望突破千亿,我们维持“买入”评级。

外销提价17%,提价时间符合预期:外销价格由每粒20.5美元上调至24美元,提价幅度17%。提价主要有2个原因:一是外销价格与内销价格有较大落差,二是片仔癀上次外销提价是2008年3月,根据历史提价规律,此次外销提价是意料之中。 内销提价10%,提价频率加快:内销价格由每粒200元上调至220元,提价幅度10%。上次内销提价是2010年1月,相隔1年再次提价,与历史上的提价频率相比加快。主要是公司VIP营销拉动了高端消费者需求,片仔癀出现供不应求。 原材料价格上涨推动片仔癀提价:片仔癀主要成分是天然麝香、天然牛黄等稀缺药材,片仔癀生产受制于天然麝香配额,生产量相对稳定。国外需求平稳,国内需求受VIP营销拉动,近年来原材料价格持续上涨,我们预计未来片仔癀持续提价。 上调盈利预测:根据此次片仔癀提价情况,我们维持2010年每股收益1.31元(其中0.16元为非经常性损益),上调公司2011-2012年每股收益至1.44元、1.71元(原预测为1.38元、1.62元)。同比分别增长42%、10%、19%,对应的预测市盈率分别为54倍、49倍、41倍。考虑到片仔癀有持续提价空间,化妆品业务换包装后增长加快,公司总市值99亿不高,我们维持增持评级。

投资要点: 公司今日公告配股申请获得证监会核准,12月27日为股权登记日,12月28日至1月5日停牌缴款验资,1月6日恢复交易。 配股融资35亿元方案获批:以总股本16.94亿股为基数,每10股配3股,配股价6.88元,若全体股东参与配股,可融资35亿元。公司控股股东承诺以现金方式全额认购配股。 融资用于补充营运资金,扩大贸易规模:公司计划投资4亿元建设东北中药材产品平台,3亿元建设北京中药饮片生产基地,15亿元建设亳州华佗中药城,9亿元建设中药饮片三期扩产工程,自有资金已显不足。此次融资主要用于补充营运资金,扩大贸易规模,夯实产业链一体化发展的基础,创新贸易模式,获取产业链各环节的完整利润,提升盈利能力。 2011年盈利还可能大幅超出我们预期,低价配股对估值影响有限:按照12月22日收盘价20.77元和2011年预测每股收益0.74元计算,配股前预测市盈率28倍。假设全体股东参与配股,配股除权后股价为17.56元,2011年预测市盈率摊薄至0.57元,配股除权后预测市盈率31倍,公司2011年盈利还可能大幅超出我们预期,低价配股对估值影响有限。 建议积极参与低价配股,维持30元目标价:公司围绕中药饮片业务核心,在中药材资源价值重估、质量溯源、流通规范过程中,通过把握行业发展趋势和全产业链运营模式,获取更多的商业机会,同时外延扩张不断。我们维持公司2010-2012年每股收益0.46、0.74元、0.96元,同比增长56%、60%、30%,对应的预测市盈率分别为45倍、28倍、22倍,我们维持目标价30元,相当于2011年40倍预测市盈率,维持“增持”评级。

潼南县献浆基础较好:重庆市潼南县人口超过93万,大部分是农村人口,献浆基础较好。公司前期已开展了献浆宣传工作,我们预计献浆员较容易发动。 新浆站陆续获批采浆,血制品业务增长加快:①从投浆量来看:公司目前有18个浆站,分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。其中11个浆站已正常采浆供给公司本部生产血制品;重庆4个浆站已建成采浆,所采血浆待重庆子公司正式投产后使用,另有3个浆站在建。未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。②从产品结构来看:市场对凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求增加,2009年小制品收入同比增长127%,预计未来小制品收入比重进一步提升。综合来看,2011年重庆子公司若正式投产,血制品业务利润增速有望达到50%。 英国出现甲流死亡病例,或为疫苗业务带来机会:近日有媒体报道英国出现10例甲流死亡病例,若甲流疫情卷土重来,公司作为全国最大的流感疫苗企业,将最为受益。展望2011年,汉逊酵母乙肝疫苗预计销售1000万人份,市场份额大幅提升;疫苗国际认证逐步完成,有可能出口海外市场。 估值不高,维持增持评级:公司管理层卓越并具有前瞻性,血制品业务增长远超行业水平,疫苗业务不断带来惊喜,我们维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元,同比分别增长36%、27%、27%,对应的预测市盈率分别为35倍、28倍、22倍,估值在一线股中明显偏低。公司业务具有较大弹性,业绩仍有可能超预期,较低的估值可能带来较大的股价弹性,我们维持增持评级。

现金收购集团抗生素资产,完成重组承诺:上药集团抗生素业务主体包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业,主营头孢类抗生素药物。公司拟以现金14.9亿元收购新亚药业96.9%股权和新华康医药100%股权,新先锋资产因不符合上市公司要求,暂托管于新亚药业。此次拟收购的抗生素资产2009年收入16.4亿元,净利润1亿元,收购价格对应2009年市盈率15倍。 逐步现金收购中信医药全部股权,估价35.7亿元:中信医药主要业务在北京市场,2009年收入43亿元,净利润近1亿元,北京市场占有率第三,预计2010年收入超过60亿元。公司目前已作价23.28亿元收购中信医药65.24%股权,后续将以同样的作价原则收购剩余股权。我们测算中信医药估价35.7亿元,相当于2009年36倍市盈率,收购价格不便宜,但对于上海医药来说,借助中信医药进入北京市场具有战略性意义。 上调盈利预测,外延扩张巩固医药商业全国第二地位:考虑到公司收购集团抗生素资产和中信医药剩余股权,我们上调公司2010-2012年每股收益至0.68元、0.99元、1.25元(原预测为0.68元、0.92元、1.16元),同比分别增长3%、46%、26%,对应的预测市盈率分别为34倍、23倍、19倍。若H股发行顺利,2011年开始每股收益将被摊薄20%以上,公司后续外延扩张仍有可能部分抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位,维持“增持”评级。

盈利模式不断创新,公司由小变大:公司从上市之初的化学药制剂企业转型为中药饮片企业,通过最近几年的快速发展,已贯通中药饮片上下游,形成“中药材-中药饮片-医院和零售终端”的产业链一体化发展模式,和“资源垄断-产地合作-赢得定价权”的中药材贸易盈利模式。公司以中药饮片业务为核心,产业链逐步向上下游延伸,未来还将不断创新盈利模式。 中药饮片:2011年新增产能释放,增长加快:中药饮片行业小,增速快,发展空间大,政府鼓励发展小包装中药饮片,加快行业集中。公司目前中药饮片产能已经满负荷生产,我们预计成都和北京新增产能从2011年开始逐步释放,满足北京、上海、成都等地医院市场需求。 中药材市场:走向质量溯源、流通规范:目前的中药材市场类似于农副产品市场,中药材质量不可溯源,流通仓储混乱。政府重视中药材质量和流通,若出台相关扶持政策,公司具备先发优势将会受益。中药材是战略储备资源,从长期来看价格上涨,公司资金力量雄厚,业务覆盖全产业链,有专业价格调研队伍,通过建设现代化中药材交易市场,将获得不错的收益。 上调目标价至30元:公司围绕中药饮片业务核心,在中药材资源价值重估、质量溯源、流通规范过程中,通过把握行业发展趋势和全产业链运营模式,获取更多的商业机会。我们维持公司2010年每股收益0.46元,上调2011-2012年每股收益至0.74元、0.96元(原预测分别为0.62元、0.81元),同比增长56%、60%、30%,对应的预测市盈率分别为48倍、30倍、23倍。公司不断外延扩张,业绩还可能超出我们预期,上调目标价至30元(原目标价24.8元),相当于2011年40倍预测市盈率,公司股票含权,建议积极参与低价配股,维持“增持”评级。

事件:公司今日公告董事会决议,通过全资子公司上海实业医药科技收购CHS 公司55.45%股权,CHS公司实质性资产为中信医药。 中信医药是北京第三大医药商业企业:中信医药主要业务在北京市场,2009年收入43亿元,净利润近1亿元,名列2009年度中国医药商业企业第18位,北京市场占有率第三,仅次于北药和国药。公司业务中医院纯销占70%,调拨业务占30%,预计2010年收入超过60亿元。 北京是我国仅次于上海的第二大医药市场:市政府投入的卫生费用充足、医疗保障较好,用药层次较高,用药人口基数较大,外来就医人数较多。据中国医药商业协会统计,2009年北京地区医药品总销售突破500亿元,近三年的复合增长率高达28%。 上海医药全国战略布局初露端倪:此次收购是公司成为全国性医药商业企业的重要一步,首先是公司医药商业收入规模扩大20%;其次是网络布局至华北地区,取得在北方地区的重要医药分销网络平台,从而基本实现公司以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局;第三是基本确立上海医药的全国战略架构,巩固新上药的全国第二的市场地位。 上调盈利预测,外延扩张巩固医药商业全国第二地位:不考虑发行H股摊薄每股收益,我们上调公司2010-2012年每股收益至0.68元、0.92元、1.16元(原预测为0.65元、0.80元、0.96元),同比分别增长3%、35%、26%,对应的预测市盈率分别为35倍、26倍、21倍。若H股发行顺利,2011年开始每股收益将被摊薄20%以上,公司后续收购仍有可能部分抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位,维持“增持”评级。

三季度净利润超预期:2010年前三季度公司实现收入278.9亿元,同比增长19%,实现净利润11.1亿元,同比增长8%,实现每股收益0.555元,高于我们0.53元的预期,每股经营活动现金流0.56元。剔除非经常性损益后前三季度每股收益0.50元,同比增长23%。三季度单季公司实现收入93.7亿元,同比增长15%,实现净利润3.4亿元,同比增长64%,每股收益0.17元。 18个品种前三季度收入超过7500万:前三季度医药工业收入61.1亿元,同比增长14%,毛利率51.6%,同比上升1.23个百分点,其中生物及生化制药业务收入9.2亿元,同比增长29%;化学制药业务收入23.4亿元,同比增长15%;中药业务收入25.3亿元,同比增长9%;医疗器械业务收入3.2亿元,同比增长4%。分产品来看,收入超过7500万以上的产品18个,其中乌司他丁和注射用头孢噻肟钠收入同比增长35%以上。 医药分销收入同比增长22%:前三季度医药商业收入217亿元,同比增长21%,毛利率8.8%,同比下降0.63个百分点,医药商业占华东市场份额约18%,占上海市市场份额约54%。其中分销业务收入199.9亿元,同比增长22%,零售业务收入17.2亿元,同比增长17%。公司加快分销网络的全国性布局,与福建省华侨实业联合重组的福建省医药有限责任公司8月1日正式挂牌成立,与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。 看好医药分销业务外延扩张,维持增持评级:不考虑发行H股摊薄股本因素,我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、0.96元,对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利,2011年开始每股收益将被摊薄20%以上,外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位,维持“增持”评级。

三季报净利润增长59%,盈利能力增强:2010年前三季度公司实现收入66.6亿元,同比增长25%,实现净利润6.5亿元,同比增长59%,每股收益0.94元,基本符合我们0.95元的预期。三季度单季公司实现收入21.6亿元,同比增长23%,实现净利润2.2亿元,同比增长54%,每股收益0.32元。前三季度净资产收益率由上年同期12.1%上升至16.8%,显示出公司强大的盈利能力。 白药牙膏持续高增长:分业务来看,我们预计制药工业收入同比增长25%-30%,医药商业收入同比增长约25%。分产品来看,我们预计中央产品和透皮产品收入同比分别增长约20%,白药牙膏收入同比增长约80%,延续了上半年的快速增长势头。透皮产品经过今年的营销调整,预计2011年引领一翼快速增长。 经营活动现金流受应收和存货增加影响:前三季度公司综合毛利率同比提高1个百分点,主要是高毛利产品收入比重提高。期间费用率同比下降1个百分点,主要是两翼产品进入利润收获期,费用增长慢于收入。应收账款周转天数18天,存货周转天数151天,均属正常。每股经营活动现金流-0.44元,主要是:①应收票据9.1亿元,较年初增加3.8亿元,若贴现,增加每股经营活动现金流1.31元;②医药商业规模扩大,应收账款较年初增加2.1亿元;③在建职工住宅计入存货,导致存货较年初增加9.6亿元。 进入利润收获期,维持买入评级:我们维持公司2010-2012年每股收益1.39元、1.81元、2.35元,同比分别增长60%、30%、30%,对应的预测市盈率分别为46倍、36倍、27倍。2011年搬迁产能逐步释放,两翼产品进入利润收获期,公司内生增长动力十足,外延扩张可期。三七等原药材价格上涨过猛,我们预计本次基药价格调整白药系列产品价格不会下降,反而可能会上涨,维持“买入”评级。