汽车经销行业成为市场热点,2010-2012年公司汽车业务规模和盈利能力将大幅提升,汽车业务价值日益显现。我国汽车销售和服务市场潜力巨大,年均增速将达到25-30%。随着市场集中度的不断提高,更多汽车经销商将借力资本市场。我们预计物产元通2011-2012年分别新增4S店20家和25家,汽车销量增速将分别为28.6%和31.3%,汽车销售收入增速将达到31.0%和35.1%,而随着有效客户率的提升,汽车服务收入增速分别为37.2%和45.0%。在汽车品牌结构优化和业务结构升级的推动下,汽车销售与服务综合毛利率每年将提高0.2-0.4%。2010-2012年汽车业务净利润复合增长率将达到44.79%。虽然汽车业务对公司业绩贡献低于地产业务,但对公司价值影响已居支配地位。 地产业务发展思路清晰,2010-2012年渐入结算高峰,对公司业绩形成有力支撑。中大房产选择长江沿岸二三线城市作为重点拓展领域,形成了独有的“长江战略”布局模式。公司目前拥有12个在建及储备项目,未结算可售面积超过250万平方米,权益可售面积达180万平米。我们预计2010-2012年结算收入分别达到25.09亿元、29.96亿元和44.54亿元,年复合增长率约为33%。 期货市场发展迅速,公司以网点扩张和业务调整应对价格竞争,以巩固市场地位。扩大市场份额将是中大期货的战略重点,这将有助于中大期货在整合后的竞争格局中确立有利地位。我们预计2011-2012年中大期货净利润增速将会回落至12-15%。 通过分部估值和绝对估值,我们认为公司合理估值为26-28元,维持“推荐”评级。我们对公司2010-2012年EPS预测为1.13元、1.53元和2.06元,对应目前PE分别为15.9、11.8和8.8倍。 主要风险因素:汽车销售政策改变、汽车竞争格局变化、公司融资计划受阻、国家继续抑制地产和期货市场价格战升级都是公司主要的风险点。

1.事件 公司12月18日发布关于控股股东变更的提示性公告,中国五矿集团以其持有的公司股份及其他资产出资,联合两家战略投资者共同发起设立中国五矿股份有限公司,其中中国五矿集团持有五矿股份96.5%的股份。出资完成后五矿股份将取得本公司62.56%的股份。 2.我们的分析与判断 (1)中国五矿集团改制完成。五矿股份是中国五矿集团作为主发起人,与国新控股、五金制品共同发起设立的股份有限公司,总股本为246亿股,其中中国五矿集团持有96.5%的股份,国新控股持有2.5%的股份,五金制品持有1.0%的股份。在中国五矿集团整体重组改制过程中,除少量非经营性资产和不符合纳入条件的资产外,中国五矿集团将与黑色金属、有色金属、物流、金融、房地产、科技等主营业务相关的、以及具备改制条件的资产全部纳入到五矿股份。五矿股份成立后,中国五矿集团作为控股股东对五矿股份行使国有股权管理职能,五矿股份成为中国五矿主营业务的运营主体。五矿股份成立标志中国五矿集团改制完成。依据中国五矿集团整体重组改制方案,中国五矿集团将其拥有权益的上市公司、金融机构股份和/或股权作为出资注入五矿股份。 中国五矿集团改制方案与中化集团改制方案颇为类似。2009年6月由中化集团与中远集团共同发起设立中化股份有限公司,总股本为398亿股,其中中化集团持有98%的股份,中远集团持有2%的股份。依据中化集团整体重组改制方案,中化集团将其拥有权益的上市公司、金融机构股份和/或股权作为出资注入中化股份。至2010年6月中化股份改制后正式运作已满一年。 (2)五矿发展以战略转型促进业务成长。公司是国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司经营规模和毛利率水平与钢铁市场景气度密切相关。2010年三季度公司营业收入增速为46.99%,与上半年相比明显放缓,综合毛利率仅为1.09%,与二季度相比下降3.36%,这主要是受到钢铁产品价格波动的影响。公司推出发展战略调整实施方案,核心内容是发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,以减少环境变化对公司经营的影响,从而实现业绩的稳定成长。2011年将是中国五矿集团整体改制后的第一年,我们预计随着公司新型业务体系的逐步完善,公司经营业绩将会有出色表现。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.88元和1.12元,2010-2012年净利润年复合增长率为43.1%。五矿股份的成立标志着中国五矿集团整体改制完成,这将有利于集团在新的发展平台上整合内外部资源并推进战略发展。公司目前处于战略转型期,我们对公司转型成功后业务规模的增长和盈利水平的提升持乐观的态度。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

1.事件 公司11月26日发布公告,董事会表决通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》等相关议案。 2.我们的分析与判断 公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。公司对管理层的股权激励有助于公司在扩大经营规模的同时提升公司整体盈利水平。 (1)加快省内扩张,布局贵州市场。公司2010年有望新开25-26家门店,营业收入增速预计将达到38-40%。我们认为公司2011年将坚持高速开店的战略,预计新开约30家门店,营业收入增速将达到25-30%。在开店选址方面,公司采取在优势区域密集开店的策略,2010年新开门店集中于泉州等地,门店位置相对较好,并逐步向县和镇下沉。公司首次布局省外的贵阳和遵义市场不仅是贵州省消费能力最强的两个区域,而且在当地没有较强的竞争对手。我们预计公司将加速在贵州的布局,尽快形成区域规模优势。 (2)CPI推升同店增速和盈利能力。受益于CPI的上涨,公司同店增速由上半年的4%上升至6%。公司前三季度毛利率同比上升1.03%。我们预计2010年年底至2011年上半年CPI将继续高企,这将对公司经营产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,这将降低公司的采购成本。我们预计2011年公司毛利率将同比提升1.0-1.2%。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司前三季度销售费用率同比上升1.24%,这是净利润率下降的主要原因。虽然费用上升的趋势短期内难以逆转,我们预计2011年公司净利润率有望逐步回升,同比提高0.5-0.6%。 (3)股权激励助推业绩释放。公司股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。从目前的经营状况来看,公司2010和2011年营业收入高成长较为确定,通过内部挖潜和费用控制提升盈利能力,公司完全有实力达到股权激励的行权条件。 3.投资建议 随着公司门店布局的推进,公司营业收入将稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.51元、0.88元和1.13元,维持对公司“推荐”评级。

重组后公司将发挥规模优势,对渠道的控制力有所提升,与供应商的议价能力增强,外延扩张速度将会加快。燕莎金源ShoppingMall以及燕莎奥特莱斯C座销售增速有望超出预期。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.37元、0.48元和0.59元。综合DCF以及市盈率估值,我们认为公司的合理估值在18-20元之间,给予“推荐”评级。

1.事件 公司10月30日发布2010年三季报,实现营业收入457.45亿元,同比增长63.52%,实现归属于母公司的净利润10.62亿元,同比增长51.65%,每股收益0.47元。 2.我们的分析与判断 (1)公司前三季度营业收入分别为126.61亿元、167.14亿元和163.71亿元,收入增速分别为78.09%、60.98%和56.16%。受三季度商品需求和商品价格波动的影响,贸易行业营业收入增速明显放缓,但公司收入规模和收入增速并未出现明显下滑,这说明公司贸易经营受市场影响相对较小。随着贸易规模的不断扩大和优势产品的不断增多,公司贸易业务的稳定性将会继续提升。我们预计2010年营业收入增速将为45-50%。 (2)报告期综合毛利率为7.36%,与二季度相比上升0.18%。贸易业务毛利率也与商品价格密切相关。在三季度复杂的市场环境下,公司盈利能力不降反升,充分说明了公司对市场的驾驭能力。我们预计四季度地产业务结算速度将加快,2010年综合毛利率水平将保持在8.30-8.50%。 (3)报告期销售费用和管理费用同比分别增加49.69%和73.25%,但销售费用率和管理费用率同比基本持平,说明公司拥有较强的成本控制能力。报告期未计提资产减值准备,公司风险控制能力再次得到验证。 (4)报告期公司先后在福州、武汉和南昌拍得土地。国家近期加强了对地产的调控力度,但公司土地成本普遍较低,并拥有工业和商业地产,抗风险能力相对较强。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.79元和0.96元。得益于对市场的前瞻能力和对风险的控制水平,公司经营业绩受市场环境影响较小,已步入稳定成长的轨道,这在贸易公司中是非常突出的。公司投资价值长期被市场低估,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

1.事件 公司10月28日发布2010年三季报,实现营业收入967.78亿元,同比增长80.85%,实现归属于母公司的净利润44621万元,同比增长108.07%,每股收益0.42元。 2.我们的分析与判断 (1)公司前三季度营业收入分别为267.61亿元、366.91亿元和333.27亿元。公司业务规模增速与钢铁市场景气度密切相关。2010年上半年钢材、铁矿砂和铁合金等产品市场回暖,公司营业收入增速达到105.74%。报告期由于钢铁市场景气度下降,营业收入同比增长46.99%,增速明显放缓。由于2009年四季度营业收入基数较高,我们预计2010年营业收入增速将为40-50%。 (2)受钢铁市场低迷的影响,报告期综合毛利率仅为1.09%,与二季度相比下降3.36%。二季度高毛利率同样受益于钢铁产品价格的单边上扬。我们预计四季度钢铁市场价格波动区间相对较小,公司综合毛利率水平为1.20-1.40%,全年综合毛利率保持在2.80-3.00%。 (3)报告期销售费用同比下降10.25%,管理费用同比增长7.08%,销售和管理费用率为1.39%,同比下降0.66%,说明公司成本控制能力在逐步加强。 (4)自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年上半年冶炼业务出现营业亏损1.81亿元,报告期亏损幅度约为1.3-1.4亿元,对业绩的影响有重新加大的趋势。 (5)作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司原有的经营模式受制于市场环境。这就造成公司经营规模、盈利能力和经营风险都处于波动的状态,并可能由于环境变化而迅速放大。公司通过战略调整发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,可以减少环境变化对公司经营的影响,从而创造贸易商可持续发展的新模式。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.83元和1.12元。钢铁市场环境变化使公司经营出现波动。随着战略转型的逐步实施,公司业绩将进入稳步上升的轨道。同时央企整合为公司发展营造了想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

1.事件 公司10月26日发布2010年三季报,实现营业收入13.46亿元,同比增长18.39%;营业利润为7715万元,同比增长11.69%;实现归属于母公司的净利润5777万元,同比增长13.12%;每股收益0.186元。 2.我们的分析与判断 根据三季报经营情况,公司兼顾外延及内涵式增长的发展战略初现成效,通过扩大经营面积、调整经营定位及品牌结构升级等策略,令主力门店间差异化日渐清晰,业绩稳步提升。 (1)调整接近尾声,经营步入正轨:营业收入同比增长18.39%,主要受益于解百新世纪、解百AB楼业绩的稳步增长,以及解百元华的经营逐渐步入正轨。公司在2009年进行大规模的扩建及改造活动后,2010年重心则在加强经营管理,提升整体盈利能力。公司前三季度营业收入分别为4.85元、4.34亿元和4.27亿元,同比增长分别达12.0%、10.8%和36.8%。随着消费者信心的稳步回升以及年底传统消费旺季的到来,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到20%。 (2)毛利率小幅上升:受益于规模的扩张,公司对于部分品牌供应商话语权有所增强,毛利率出现小幅攀升。报告期间毛利率为20.12%,同比上升0.72%,其中前三季度毛利率分别为20.95%、21.22%和18.05%。 (3)期间费用率略有上升,挤压净利润:期间费用率为13.63%,较去年同期上升1%,其中销售费用同比增加15.56%,管理费用同比增加33.91%,这主要是由于公司投入元华商场营运费用增加,而短期借款的大幅上升令财务费用同比增加34.9%。期间费用的上升一定程度上挤压了净利润增长,净利润率为4.19%.,较去年同期下降0.1%。 3.投资建议 随着百货行业竞争的日益激烈,公司扩张的愿望比以往更为强烈,显露出由单体百货向连锁百货模式转变的趋势。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

公司10月25日发布2010年三季报,实现营业收入42.39亿元,同比增长143.77%,实现归属于母公司的净利润11105万元,同比增长74.53%,每股收益0.20元。公司预计2010年归属于母公司的净利润同比增长70-100%。 根据三季报经营情况,公司业务转型和结构升级正沿良性发展轨道逐步推进,广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的成长趋势并未发生改变。 (1)报告期营业收入同比增长143.35%,主要由于广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的快速增长。其中前三季度营业收入分别为10.54亿元、15.43亿元和16.42亿元,稳步上升的趋势并未受到国内外经济环境波动的影响。随着公司“380计划”的推行,特别是快消、汽车后和粮油业务的快速发展,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到130-140%。 (2)受市场激烈竞争和业务结构调整的影响,特别是快消业务快速发展带来成本大幅增长,报告期综合毛利率为7.67%,同比下降6.44%。其中前三季度综合毛利率分别为9.16%、5.50%和8.77%。 (3)报告期销售费用同比增长219.7%,管理费用同比增长47.51%,主要是公司业务投入和人员投入的增加。但三季度公司销售和管理费用率为6.58%,相比上半年略有下降,说明公司成本控制能力在逐步加强。 (4)虽然三季度营业收入和盈利能力不断提升,但归属于母公司的净利润有所下降,这主要受到三季度金融衍生交易收益变化的影响。 在不考虑出售伟仕控股投资收益的情况下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.28元、0.45元和0.66元。公司业务规模、业务投入和盈利能力都保持较高增速,说明公司业务开拓步伐并未有减缓的迹象。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润增速分别为72.4%和53.7%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。