皖维高新公布2010年年报:公司累计实现营业收入23.94亿元,同比增长43.21%;累计实现营业利润9457万元,同比增长98.24%;累计实现归属于母公司净利润7980万元,同比增长55.32%。实现每股收益0.22元。 水泥涨价带动公司4季度业绩大幅增长。主要受限电影响,华东地区水泥价格从9月底开始快速上涨,合肥散装水泥价格从不到350元/吨迅速上涨至500元/吨以上。公司水泥下半年收入3.17亿元,环比增长130%,水泥全年毛利率由中报5.8%大幅提高至23.2%。 三项费用同比大幅增长,2011年费用率有望下降。蒙维并表及大量资本开支,导致公司三项费用均同比大幅增长,费用率小幅上升。2011年,随着募集资金到位及蒙维项目建成投产,三项费用率均有望下降。 业绩进入爆发期,期待公司转型。中性假设下,公司水泥吨净利30元/吨,可贡献业绩0.15元/股。根据我们测算,蒙维电石法PVA 吨成本降低2500元/吨,公司控股比例进一步提高至80%,10万吨满负荷情况下可增厚业绩0.27元/股。公司年报披露将致力于开展PVA 光学膜、PVB 树脂及PVB膜片的研究开发,加速由传统化工向化工新材料的转型。作为国内唯一专注于PVA 同时也是下游产品开发最好的公司,我们认为公司转型值得期待。 上调业绩,维持买入评级。我们小幅上调公司2011年至2013年业绩预测,调整后公司EPS 分别为0.44元,0.9元和1.1元,目前股价对应2011年至2013年PE 分别为29.86倍,14.6倍和12倍,PB2.4倍,股价具有较强安全边际。未来在PVA 下游产品开发方面,值得期待,维持公司的买入评级。 风险提示。蒙维项目投产进度低于预期或装置运行不稳定。政策调控导致水泥需求大幅下滑,水泥价格低于预期。

新宙邦公布2010年年报:公司2010年实现销售收入4.77亿元,同比增长49.7%;实现利润1.11亿元,同比增长56.61%;实现净利润0.94亿元,同比增长56.2%。实现每股收益0.88元。 收入大幅增长,市场占有率进一步提升。电子行业高景气,公司加大市场开拓力度,是公司收入大幅增长的主要原因。电容器化学品公司目前占据国内3成以上的份额,锂电池电解液的市场占有率也进一步提升至20%以上。 主要财务指标稳定,研发能力突出。公司2010年主要财务指标保持稳定,由于研发费用和员工薪酬上升,管理费用增长较快。公司2010年新增4项专利及非专利技术,在多个研发领域取得进展,显示公司较强的研发能力。 产能瓶颈打破,高速成长可期。2011年,公司产能大幅增长,产能瓶颈有望打破,未来几年仍将保持快速增长。地震的短期影响及产能转移的大趋势,为公司提供广阔的成长空间。同时,公司有望充分受益于固态电容和超级电容等新产品的迅速普及。 上调业绩预测,维持增持评级。上调公司2011年业绩预测9%,2012年业绩预测24.3%,上调后预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.22元、1.74元和2.46元,目前股价对应2010年至2012年PE分别为52.3倍,37.5倍和26.4倍,估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展,以及公司较强的持续研发能力,我们认为盈利预测仍有上调可能,维持对公司的增持评级。 风险提示。新项目投产进度低于预期,全球经济增速下滑,电子行业需求低于预期。

08年新管理层上任后,皖维高新的经营战略发生重大调整,公司确立上下游一体化发展、全国布局的发展方向并取得明显效果。未来在PVA下游产品开发方面,仍值得投资者期待。 未来2年公司将实现跨越式发展。公司09年以来投资建设的6大项目陆续进入投产期,蒙维低成本PVA产能投产,安徽地区水泥行业景气复苏,3方面因素推动皖维高新未来2年将实现跨越式发展。其中,蒙维10万吨PVA装置建成投产后,将增厚公司摊薄后业绩0.27元。保守预计皖维高新水泥2011年税后吨净利30元/吨,摊薄后增厚业绩约0.15元。 皖维高新有望成为PVA行业整合者。PVA行业在我国经过40多年的发展,行业整合的迹象逐渐显现。下游需求增长缓慢的同时,行业产能未来将有大幅增长,我们判断行业整合即将展开,未来发展方向为上下游一体化发展。皖维高新已经率先完成对上游资源的整合以及全国布局,在行业整合中占得先机。未来凭借有效的决策机制和领先的管理水平,将成为PVA行业整合者,迎来公司的快速发展期。 PVA产业链值得精耕细作。PVA行业向下游发展,市场空间非常广阔。其中,PVA薄膜和PVB薄膜市场空间巨大。PVA薄膜是偏光片的核心组成部分,全球高度垄断,价格高达20美元/平米,产品附加值极高。PVB薄膜主要用于高层建筑、汽车玻璃,未来有望用于太阳能电池背光板,应用前景广阔。 股价安全,维持买入评级。维持皖维高新2010年-2012年业绩预测,EPS分别为0.21元(摊薄前)、0.4元和0.85元。目前股价12.3元,对应2010年-2012年PE分别为58.3倍,30.6倍和14.4倍,PB2.3倍。股价具有较强安全边际。 风险提示。蒙维项目投产进度低于预期或装置运行不稳定,政策调控导致水泥需求大幅下滑,水泥价格低于预期。

佛塑股份披露2010年年报。公司2010年实现营业收入37.52亿元,比上年同期增长1.43%;实现利润2.85亿元,同比增长383.3%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,比2009年增长26.55倍;实现每股收益0.283元。业绩基本符合我们此前预期。 战略转型初见成效。公司在收入保持不变的情况下,净利润大幅增长,主要依靠战略转型,淘汰落后产能减少亏损和新材料扩产。2010年公司强化内部管理,三项费用同比有所下降。 BOPP景气回升。分季度看,公司季度盈利能力环比逐渐提升。主要原因是BOPET价格上涨带来的投资收益大幅上升,4季度BOPP价格也大幅上涨超过2000元/吨。BOPP行业2009年至今全行业亏损,扩产期已过,需求保持20%的稳定增长,预计2011年BOPP行业将景气回升。以吨加工费2500元的合理价格测算,BOPP业务将为公司贡献0.1元业绩。 新材料大放光彩。2010年公司偏光片净利润同比增长68%,隔膜净利润同比增长76.4%,主要原因是相关产品产销量大幅增长。公司通过技改,隔膜产能由700万平米/年提高至目前的2200万平米/年,偏光片产量也大幅增长。2011年公司新装置建成,隔膜产能增长1倍,隔膜产能增长2倍,预计相关业务仍将大幅度增长。2010年以来,公司新产品研发进度明显加快,并有多项发明获奖,技术优势凸显无疑。 估值偏低,维持增持评级。不考虑房地产业务贡献,我们上调公司2011年-2012年的EPS分别至0.41元、0.55元,上调幅度为17%和14.5%。 根据我们测算,公司房地产业务NAV估值约33亿,对应5.5元/股。扣除土地价值,对应2011年PE23.9倍,2012年PE17.8倍。公司处于战略转型期,薄膜技术优势明显,未来快速增长明确,当前股价具有较强安全边际。新产品为公司带来持续成长性,业绩存在继续上调的可能,继续给予增持评级。

深圳惠程公布公司2010年年报:2010年公司实现销售收入3.53亿元,同比增长12.29%,增速同比出现明显下滑;实现净利润8067万元,同比小幅下降4.32%;基本每股收益0.23元。 业绩下滑仅是短暂现象,长期高成长趋势不变。下游投资减速,管理费用上升,套保业务亏损是公司2010年业绩下滑的主要原因。其中,管理费用上升主要是新建项目折旧增加,公司加大研发投入和人员薪酬上升。这些短期因素,我们认为不影响公司长期高速增长趋势。2010年公司产品毛利率仍然进一步上升至49.86%,证明公司技术优势突出。 配电设备业务受益于新一轮农网改造。2011年新一轮农村电网改造启动,每年总投资规模有望达到800~1000亿元,同比增长50%,公司配网业务收入增速将明显提升。 聚酰亚胺项目顺利投产,未来确定性高成长。公司年报披露300吨工业化装置一次性试车成功,标志着前端原料合成和后端纤维纺丝的工业化难点均被攻克。后续3000吨聚酰亚胺纤维装置将陆续建成投产,未来公司业绩增长确定性极大增强。试车成功,显示公司强大的产业化能力,为聚酰亚胺其它产品的产业化积累了经验和信心。通过与长春应化所和其它高校的紧密合作,公司在聚酰亚胺后续产品开发上,仍然值得期待。产业链的延伸,有望进一步提高聚酰亚胺产品的附加值。 维持买入评级。我们预计2011年至2013年公司业绩分别为0.36元、0.99元和1.68元。公司目前股价34.45元,对应2011年PE93.1倍,2012年PE34.5倍。公司业绩对聚酰亚胺销量和价格高度敏感,我们预计2012年公司5000吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后,将为公司贡献业绩1.05元。公司未来战略规划清晰,技术优势明显,市场前景广阔,维持公司买入评级。 风险提示。装置运行不稳定,销售推广低于预期,核心人员流失的风险。

4季度业绩爆发。皖维高新发布2010年业绩预告,预计净利润同比增长50%-60%。以此测算,预计公司2010年实现净利润约7700万左右。扣除国元证券投资收益,公司前3季度实际净利润约1300万。4季度实现净利润约3100万,比前3季度总和增长140%,业绩呈现爆发性增长。 PVA纤维和水泥超预期。4季度PVA纤维出口同比增长50%,价格保持稳定,毛利率高达30%。2010年4季度以来,华东水泥市场价格屡创新高,从350元/吨上涨至500元/吨。皖维高新拥有水泥熟料产能300万吨,成本不变、80%开工率的假设下,水泥出厂价格每上涨10元/吨,则税后净利润增加1540万元,对应EPS增厚0.04元。 蒙维和水泥是公司2011年业绩爆发性增长点。由于电石等能源价格较低,根据我们测算蒙维每吨PVA成本相比本部能够降低2000-3000元/吨。随着蒙维PVA项目2011年建成投产,以3万吨产量测算,预计将贡献摊薄后EPS0.08元。华泰联合证券建材行业研究员认为华东地区水泥供需格局较好,2011年水泥盈利仍将保持较高水平。以税后吨净利30元/吨测算,皖维高新水泥业务可贡献摊薄后业绩约0.15元。 股价具有较高安全边际,上调至买入评级。我们上调皖维高新2010年-2012年业绩预测,分别为摊薄后EPS0.22元、0.4元和0.85元。目前股价10.31元,对应2010年-2012年PE分别为46.86倍,25.78倍和12.13倍,PB2.3倍。股价具有较强安全边际。我们看好其上下游一体化发展、全国布局的发展方向。公司在获取资源、降低成本、规模扩张之后,未来在PVA下游产品开发方面,仍值得期待,上调公司评级至买入。 风险提示:蒙维PVA项目投产进度低于预期。固定资产投资大幅回落,保障房建设低于预期,导致水泥需求大幅回落,价格低于预期。

云天化股份是国内毛利率最高的气头尿素企业、国内第二大玻纤厂商和最大的聚甲醛厂商。11年尿素、玻纤、聚甲醛和电子布四大产品产能分别增加19%、79%、200%、132%。随着公司新产能逐步释放以及国内化肥和玻纤行业盈利水平复苏,我们预计公司业绩将逐步好转,提供安全边际。 云天化集团是云南省第一家国家一级企业,拥有巨大的资源储量。除股份公司外,涉及磷矿、磷肥、磷化工、盐化工等产业,磷矿储量和产能全国第一;磷肥产能全球第二;黄磷产能全国第一;现有采矿权的磷矿石储量超过5亿吨,随着勘探进行储量仍在增加,同时拥有煤矿、钾矿等其他资源。 我们认为未来集团有望通过整体运作,将磷、钾、盐等资源注入到股份公司,打造成同时具备氮磷钾、新材料开发的国际性化工巨头。云南省国资委表示今后一段时期,省国资委将积极推动企业集团核心业务资产上市或整体上市。我们认为在此背景下,随着公司盈利逐渐上升,整体上市有望重上议程。 主营业务扩展逐渐进入收获期,有望将带来业绩提升。公司是最早转型的气头肥企,金新80万吨尿素预计11年投产,配备6亿吨煤矿,具备成本优势,建成之后公司将形成气煤并举的氮肥供给,有效应对天然气供给不足的风险。公司在玻纤、聚甲醛等领域同样具备领先优势。玻纤行业景气上行,盈利恢复,公司近期玻纤产能扩张突破50万吨。通过富华公司积极扩大高端产品优势。聚甲醛6万吨产能逐渐达产伴随水富项目完成有效降低甲醇成本。 1500万平米高性能微孔隔膜预计11年建成,国内锂电池空间广阔,该领域成功将为公司带来新的增长点。 我们预计公司现有业务10、11年EPS分别为0.69元、0.96元,对应10、11年PE33倍、24倍,估值能够提供安全边际。假设集团重组成功将大大提高业绩,10-12年净利润为18亿、22亿和25亿,合并后11-12每股收益分别为1.60元和1.82。集团资源储量丰富,若资产注入成功将成为股价的催化剂,首次给予“买入”评级。 风险提示:化肥出口关税变化、天然气供应不足、重组面临不确定性。

新宙邦公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入3.44亿元,同比增长56.08%,实现净利润6174万元,同比增长42.96%。实现每股收益0.58元,其中3季度实现每股收益0.19元。 电子行业景气,收入大幅增长。下游电子行业景气复苏,2010年前8月,锂电池产量、铝电容器出口等同比均大幅增长。旺盛的需求带动公司业绩实现同比大幅增长。 资产减值平滑3季度业绩,实际业绩符合预期。3季度公司实现净利润2013万,环比2季度下降约40%。净利润环比下降的主要原因是资产减值损失3季度公司计提了458万的减值损失。如果不考虑减值损失的影响,2季度业绩为0.26元,3季度业绩为0.24元,基本符合我们此前预期。公司资产减值损失由坏账损失和存货跌价损失构成,我们认为发生损失的概率很低,3季度计提的高额减值损失有望在4季度冲回。 毛利率小幅下滑,2011年有望回升。公司3季度存货周转率4.52,应收账款周转率3.15,同比微有下滑,但仍处于较高的水平。营业费用率3.58%,管理费用率6.75%,环比均有小幅下降,显示出公司较高的生产管理水平。 销售毛利率、销售净利率同比均有2%左右的下降,主要原因在于2010年公司原材料成本上升。电子化学品,中长期看毛利率有逐渐下降的趋势,我们判断,随着募集项目中固态高分子化学品和超级电容电解液等高附加值产品的投产,公司综合毛利率在2011年下半年有望回升。 维持对公司2010年至2012年的盈利预测,分别为0.83元、1.12元和1.4元。目前股价44.79元,对应2010年至2012年PE分别为53.96倍,40倍和32倍,估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展,以及公司在该领域持续的研发能力,我们认为盈利预测仍有上调可能,维持对公司的增持评级。 风险提示:新产品投产进度低于预期。全球经济增长再度下滑,电子行业需求萎靡,导致公司产品盈利能力下降。

皖维高新公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入16.4亿元,同比增长39.17%,实现净利润4595万元,同比增长2.4%。实现每股收益0.125元.其中3季度单季度实现每股收益0.016元,符合我们预期。 PVA产品价格持续低迷,4季度难言改善。PVA3季度价格仍然在低位运行,由于电石成本上涨,PVA行业目前陷入行业性亏损。由于房地产受到国家政策的持续调控,PVA行业4季度难言改善。 资本开支大,融资需求迫切。由于公司积极进行产能扩张和全国布局,大量资本开支导致公司的资产负债率进一步上升至64.6%的较高水平。我们认为公司再融资需求迫切,有望在4季度完成定向增发。 未来发展看蒙维。随着明年蒙维5万吨PVA的建成投产,公司PVA平均成本预计将明显下降,同时节省部分运输费用,PVA盈利能力将同比明显上升。同时,公司本部向PVA下游深加工领域的扩展也值得期待。 公司3季报基本符合预期,维持公司2010年至2012年盈利预测分别为0.15元、0.44元和0.63元。公司当前股价9,84元,扣除0.19元国元证券股权(14.89元/股),对应2010年至2012年PE分别为46.73倍、15.9倍和11.13倍,对应PB为2.2倍,估值合理。看好公司全国布局,上下游一体化的发展方向,给予公司增持评级。 风险提示:需求低迷及行业产能快速扩张导致PVA产品价格大幅下跌。新产能投产低于预期或装置运行出现问题。

转型新材料,买入评级。深圳惠程主要产品为电力设备及绝缘材料,盈利能力强,稳定增长。通过合作开发,公司在聚酰亚胺领域有望取得突破,转型为掌握聚酰亚胺核心技术的新材料公司。从技术和市场空间看,公司在新材料公司里估值较低,我们看好公司发展前景,首次给予买入评级。 聚酰亚胺性能优异,市场前景广阔。聚酰亚胺性能优异,应用领域广阔。 国内主要应用于高温除尘、微电子行业和军工航天领域,需求快速增长,严重依赖进口,需求潜力巨大,处于严重供不应求的状态。我们认为,深圳惠程的聚酰亚胺项目成功工业化之后,市场前景广阔。 门槛极高,供给高度集中,公司成本优势突出。由于聚酰亚胺合成难度极高、下游产品加工难度较大,因此全球聚酰亚胺供给集中于少数公司。深圳惠程的聚酰亚胺,采用独特的氯代苯酐合成路线,不仅保证了产品质量,解决了原料来源的问题,同时还将反应过程从6步减少为2步,实现了连续化生产,理论成本比国外传统路线降低30%左右,保证了公司产品未来的盈利能力。公司中试的纤维产品,经下游客户试用,已经达到国外先进水平。 合作紧密,未来持续研发可期。深圳惠程与长春应化所合作关系紧密,长春应化所及其技术人员在长春高琦均有持股。凭借双方深厚渊源和股权合作,深圳惠程和长春应化所在聚酰亚胺后续产品开发上,仍然值得期待。 估值合理,看好长期发展潜力。预计公司2010年至2012年业绩分别为0.25元、0.39元和1.06元,目前股价对应PE分别为118.8倍、76.15倍和28.02倍,短期估值较高。我们预计,2012年公司5000吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后,将为公司贡献业绩1.05元。考虑到技术壁垒及未来市场空间,首次评级,建议买入。 风险提示:聚酰亚胺工业化装置运行稳定性、下游市场开拓等原因可能导致聚酰亚胺盈利低于预期,核心人员流失带来的技术扩散风险。

双环科技公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入25.25亿元,同比增长13.62%,实现净利润3076万元,同比大幅扭亏。实现每股收益0.066元,同比增加0.089元。其中3季度单季度实现每股收益0.004元,符合我们预期。 产品价格保持稳定,3季度保持微利。3季度公司保持微利状态,与2季度业绩持平。主要原因在于主要产品纯碱和氯化铵在3季度价格保持稳定,变动不大。3季度依靠营业外收入公司得以避免亏损,我们认为纯碱全行业亏损的情况不可持续。 并表重庆盐化,对财务指标有不利影响。公司3季度对重庆盐化进行并表处理,由于重庆盐化目前盈利能力较弱,并表后公司资产负债率由2季度的60.92%进一步提高到3季度的68.77%,财务费用环比增加,带来周转率的同比下降。财务压力,或将导致公司收购重庆宜化少数股东权益的进程有所推迟。 受节能减排及限电影响,我国纯碱产量3季度开始持续下降。4季度玻璃行业进入传统旺季,纯碱产量下降导致价格10月份迅速上升,涨幅接近50%。 国内尿素价格将带动氯化铵价格上涨,公司氯化铵价格近期上涨100元/吨,市场已经开始回暖。公司业绩对产品价格非常敏感,双吨价格每上涨100元,则公司业绩增厚0.19元/股。 上调公司2010年至2012年业绩预测分别为0.2元,0.35元和0.48元。 公司当前股价分别对应2010年至2012年PE 分别为47.5倍,27.14倍和19.79倍。纯碱目前价格超出我们预测,公司业绩仍有继续上调可能,维持增持评级,建议投资者关注纯碱价格上涨带来的相关投资机会。 主要风险:下游房地产行业调控政策超出预期,导致纯碱下游消费受到影响。天气原因或政策调控,导致国内化肥价格低于预期。

薄膜行业龙头,技术优势突出。佛塑股份是国内薄膜行业的龙头,薄膜拉伸技术和持续研发能力均属于国内领先水平。我们认为,随着产品结构调整,公司业绩具有极大的提升空间,未来发展前景广阔。 战略转型,业绩提升空间大。过去的佛塑股份,大而不强。亏损的传统业务占比过,导致公司的技术优势未能带来业绩提升。广新集团入主、厂房搬迁及洋垃圾等外部事件提供了公司转型的外部契机,技术优势提供了公司转型的内在条件。从公司新产品产能规划和近期一系列公告可以看出,公司正逐渐转型为一家新材料公司,业绩和估值都有较大的提升空间。 隔膜、偏光片龙头,空间广阔。锂电池隔膜生产难点在于造孔的工程技术及基体材料,对薄膜拉伸技术和设备要求极高。技术和设备均受到国外公司的严密封锁,新进入者,完全掌握工艺及设备,预计将需要3-5年时间。 锂电池行业快速发展的推动下,隔膜行业高盈利能力将能维持。3D电影日渐成为电影行业未来发展趋势,将带动3D眼镜的需求。公司是国内少数能够生产偏光片的公司,将受益于行业未来的快速发展。 传统业务有望底部复苏。传统BOPP薄膜主要用于食品包装,需求增长确定。目前主要受前期新增产能投产的影响,全行业亏损。未来2-3年过剩产能将逐渐消化,盈利有望底部复苏。 旧城改造,房地产项目提供安全边际。根据佛山市的旧城改造计划,公司在禅城区的厂区621亩土地均在改造之列。考虑搬迁及人员安置成本,我们估算公司房地产项目NAV估值约32.85亿元,对应每股5.4元。 估值合理,成长明确,增持评级。不考虑房地产业务贡献,公司2010年-2012年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应今年47.8倍,2011年36.2倍和2012年24.9倍。考虑到隔膜的高盈利能力,估值相对合理。公司未来成长明确,PVDF等新产品未来也有望贡献利润,业绩存在上调的可能,首次给予增持评级。 风险提示。佛山地产价格下跌的风险和新产能投产进度低于预期的风险。