中期业绩下滑56.64%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.2亿元、2.06亿元,分别同比下滑11.29%、56.65%,扣除非经常性损益后的业绩下滑63.11%,基本EPS为0.23元,略低于预期。 产品上量不上价,毛利率整体下降。本期公司主营产品产销量有所增长,其中尿素、PVC、磷酸二铵、季戊四醇产量分别为161.7万吨、40.2万吨、59.2万吨、3.2万吨,同比增幅分别为3.8%、8.7%、66.3%、5.3%。而受制于行业产能过剩,景气低迷,价格下跌,导致本期毛利率同比下降3.0个百分点至17.91%,其中尿素、二铵、有机产品毛利率分别下降8.9、2.4、1.7个百分点;而PVC因内蒙宜化30万吨/年PVC开工率提高,整体毛利率提升3.0个百分点;氯碱产品因烧碱价格同比仍较高,毛利率提高4.8个百分点,预期下半年将回落。 西部尿素成为业绩贡献主力。本期公司本部及多个子公司均录得亏损,而位于西部的新疆宜化及内蒙古鄂尔多斯联合化工有限公司均实现盈利,显示公司战略布局的价值。其中,全资子公司新疆宜化实现净利润1.79亿元,公司拥有60万吨/年尿素,当地煤炭廉价,生产成本较低,销售净利率高达30%;控股51%子公司内蒙古鄂尔多斯联合化工实现净利润3.33亿元,公司拥有120万吨/年气头尿素,受益于低廉的天然气成本,销售净利率高达20%。而华鲁、鲁西、柳化等企业尿素销售毛利率也仅为20%左右。 景气低位,回升仍需时日。目前公司本部等生产尿素的企业业已亏损,PVC全行业亏损,磷肥行业大面积亏损,未来行业有望迎来出清的机会,不具备竞争优势的企业将会淘汰出局,优势龙头企业获得升机。另外,公司拥有2.8亿吨磷矿石储量,随着陆续开采,自给能力提升,将提高磷肥盈利能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.57元、0.63元、0.73元,目前动态估值12倍,PB低于1,估值位于低位。 风险提示:需求下滑风险;项目进度延迟风险

中期业绩增长32.8%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.13亿元、3285万元,分别同比增长64.9%、32.8%,扣除非经常性损益后的业绩增长17.96%,基本EPS为0.12元,略低于预期。 彩色聚合碳粉放量+投资收益贡献,共同驱动业绩增长。本期公司业绩增量主要来自三个方面:1.彩色聚合碳粉销售量相比去年同期增加。2012年9月公司年产1500吨彩色聚合碳粉项目建成投产,预计本期外销150吨左右,贡献净利润854万元;2.新增参股公司珠海名图,增加投资收益。2012年底公司收购珠海名图20%股权,本期名图贡献398万元投资收益。3.本期公司非经常性损益为504万元,相比去年同期增加388万元。 期间费用增加较快,吞噬部分利润。本期公司期间费用为2542万元,同比增长398.5%,成为影响业绩的重要因素,主要因为:1.研发费用和股权激励费用增加等,管理费用增长2.2倍。研发费用为1255万元,同比增加4.5倍,公司加大了颜料相关工艺、彩粉项目工艺、电荷调节剂工艺技术改进的开发投入,并计入了管理费用;计入管理费用的股权激励费用为124万元,从无到有。2.销售费用增速为64%,与营业收入增速匹配。3.利息收入下降,财务费用增加。本期财务费用为-195万元,同比增加298万元。 研发持续进行,客户开拓深入,彩色聚合碳粉有望快速放量。按适用机型,公司已完成HP打印机全系列适用彩粉的产品定型并实现规模化销售,三星、戴尔等产品已形成销售。目前,公司正加紧对复印机适用彩粉及配套载体的研发,并积极配合下游客户的应用评价;通过完善市场渠道建设与提升产品覆盖率的双路径提升市场占有率。随着彩粉适用型号增加,市场拓展同步进行,彩色聚合碳粉销量将不断提升,推动业绩快速增长。 并购名图,完善战略规划。本期公司启动对珠海名图80%股权收购,目前正处证监会审核阶段,预期四季度收购有望完成。通过并购,一方面利于打造一体化产业链,利于碳粉销售,另一方面利于完善产业战略布局。 维持“强烈推荐-A”。预计2013-2015年增发摊薄后EPS分别为0.37元、0.68元、0.91元,目前动态估值为44倍。公司快速成长,当享受高估值。 风险提示:市场开拓风险;名图收购进度低于预期风险;毛利率下滑风险。

公司2013年上半年业绩增长16.07%,主要因为百草枯等产品价格上涨,带动农药销售毛利率提高。百草枯需求旺盛,价格有望继续攀升。预计公司2013-2015年EPS分别为0.80元、1.03元、1.11元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中期业绩增长16.07%,略低于预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为32.88亿元、1.64亿元,分别同比增长1.62%、16.07%,扣除非经常性损益后业绩增长17.83%,基本EPS为0.32元,略低于预期。从单季度业绩增速来看,Q2业绩增速23.9%,快于Q1的6.2%的增速。 百草枯涨价,农药销售毛利率提升。政策限制,百草枯产能难以扩张,而需求持续向好,价格不断上涨,自2012年触底回升,目前市场报价2.3万元/吨左右,相比2012年同期提高50%以上。公司具备2万吨/年百草枯产能,上半年满负荷生产,订单饱满。本期农药销售毛利率达25.12%,同比提高5.66%,主要因为百草枯产品涨价,盈利能力提升所致。从子公司盈利来看,主营百草枯生产和销售的全资子公司安徽国星和南京生化本期净利润为1.84亿元,同比增18%,是利润贡献主体。 下半年业绩增速有望继续上升。公司提前接受客户订单,安排生产,合同中制定百草枯价格,并根据市场适当调整。由于公司百草枯出厂价仍有些滞后于市场价,部分执行前期订单,影响了利润增速。随着订单的完成,以及百草枯因供给紧张而提价,销售毛利率有望进一步提高,驱动下半年业绩快速增长。公司中长期看点在于:吡啶反倾销,减少进口,公司作为吡啶龙头将会受益,而且1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,可能会助涨囤货行为,进一步推高百草枯价格。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为吡啶产业链一体化龙头,百草枯价格上涨,公司业绩获得提升。预计公司2013-2015年EPS分别为0.80元、1.03元、1.11元,目前股价相应2013年动态PE为22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:百草枯产业政策风险;安全事故风险;市场风险。

中期业绩微增0.83%,略低于预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.86亿元、1.09亿元,分别同比增长8.63、0.83%,扣除非经常性损益后业绩增长7.74%,基本EPS为0.23元,略低于预期。公司预计2013年前三季度业绩增幅为-10%~20%。 民爆需求下滑,工程爆破发展势头良好。本期民爆销售收入为4.45亿元,仅同比增长1.81%,若扣除2012年8月合并的凯达化工子公司贡献的收入,本部民爆销售收入下滑,主要因为:1.宏观经济增速放缓,内蒙煤炭开采减少,民爆需求下降。2.4月20日雅安发生地震,公司民爆生产和运输受到不良影响。而工程爆破收入为6795万元,同比增长13.7%,主要因为公司加大了爆破一体化服务支持力度,爆破服务市场拓展顺利,业务释放出能量。 驱动因素不同,主营业务毛利率分化。1.本期民爆销售毛利率为49.64%,同比升5.95个百分点。主要因为原料硝酸铵价格下跌较多,本期跌20%以上,而民爆价格具有刚性,盈利能力增强。2.工程爆破毛利率为39.11%,同比降16.34个百分点。判断和公司发展了毛利率较低的矿山爆破有关(宏大爆破爆破服务毛利率<20%)。3.其他业务销售毛利率53%,同比增28.9个百分点,主要和并购的资盛和安翔民爆流通企业、盈利水平较高有关。 期间费用增速较大,吞噬了部分盈利。本期三费为1.35亿元,同比增长36.7%,主要因为:1.新增合并子公司,增加了管理费用和销售费用。2.积极拓展对外并购,支付管理费用增加。3.并购支出货币资金,利息收入减少。 下半年增长仍看需求恢复和合并并表。1.宏观利好政策频出,经济逐渐复苏,地震影响消除,民爆需求回转。2.工程爆破服务维持快速发展。3.合并安翔民爆和资盛民爆以及凯达化工,将对业绩有一定驱动。 长期观察公司一体化发展和并购进度。1.爆破服务市场容量有三千亿元,一体化将大大拓展发展空间。2.公司已公告,拟收购新西兰红牛民爆和红牛矿服的股权,并购将有利于公司发展国际化业务,引进服务经验,拓展爆破服务。维持“审慎推荐-A”。预计2013-2015年EPS分别为0.48元、0.60元、0.67元,目前动态PE估值22倍。公司的看点是并购整合和爆破服务的拓展。 风险提示:硝酸铵价格波动风险,爆破服务市场风险,安全事故风险。

符合预期。公司2013年上半年实现销售收入12.19亿元,同比增长9.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长23.89%,其中扣非净利润1.41亿元,同比增长29.96%。每股收益0.27元。 收入上升费用下降,计提准备拖累业绩。公司利润快速增长主要来自收入增长和费用下降。通过营销渠道的改革优化,公司收入扭转下滑趋势,实现9.2%增长。另外,由于公司人员压缩带来管理费用和销售费用下降,期间费用率同比降低3.78个百分点。由于农药原药涨价,导致公司毛利率同比下降1.6个百分点,其中除草剂受影响较大,毛利率下滑7.27个百分点。公司中期计提2278万退货准备,同比增加1968万,拖累业绩增速。 2季度利润增速进一步提升。公司2013年2Q实现收入7.13亿元,同比增长7.7%。实现净利润9640万元,同比增长29.95%,增速较1季度明显提升。单季度毛利率40.31%,环比提高2.26个百分点,同比下滑1.6个百分点。 收购常隆获得突破,进展超预期。公司公告参与常隆化工15%国有股权的竞拍。由于大股东及其关联方已经收购常隆化工72.53%的股权,并承诺会以公允价格将该资产注入上市公司。因此,我们认为公司实现常隆100%收购将是大概率事件,收购进度超我们预期。常隆化工是中国原药企业10强,具有光气资源优势,产品品种齐全且研发能力强。我们认为若收购完成,上下游协同效应明显,对公司未来发展具有极强的战略意义。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司渠道改革带来收入回升,制剂业务今年将快速增长。收购常隆农化,公司将进入原药行业,实现协同发展,具有重大战略意义。未来农药制剂行业集中度提升是大势所趋,公司市场份额有较大提升空间。预计公司2013-2015年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元,目前股价相应2013年动态PE仅为18.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

中期业绩增长24.21%,符合预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为65.92亿元、3.76亿元,分别同比增长25.65%、24.21%,基本EPS为0.54元,符合预期。公司预计2013年前三季度业绩增幅为20%~30%,我们判断在25%以上。 营销显优势,销量高增长,毛利率提升。本期公司销售肥料达200万吨,比去年同期增长36.9%;同时,本期除基础化肥之外的肥料销售毛利率达16.66%,同比提高2.61个百分点,盈利能力明显提升。这主要得益于公司具备卓越的品牌和广阔的销售渠道,营销力度加大,产品销售顺利;品牌优势突出,议价能力强,产品价格调整幅度低于单质肥下跌幅度,产品结构中硝基肥、缓释肥等新型肥料占比增加。本期普通复合肥销售毛利率为14.7%,而缓释肥、硝基肥销售毛利率分别高出2.84、5.06个百分点。 销售投入在积淀,新型肥料销售前景向好。本期公司销售费用为3.76亿元,比去年同期增长87.21%,投入增加较快,主要因为公司加大了新型肥料如硝基肥、水溶肥等的推广力度,加强了农化服务力度,增加了广告和创新营销投入。我们认为,营销将强化公司产品品牌,扩大新型产品市场知名度,夯实市场根基,必将驱动新型肥料销量节节攀升。 基地产能逐渐达产,业绩将持续增长。菏泽基地13年底前将新增60万吨/年硝基肥产能,贵州60万吨/年硝基肥、40万吨/年水溶性肥料预计将于13年底建成投产。2013年全年有望新增280万吨/年肥料产能,2014年将新增60万吨/年产能,肥料总产能将分别为715万吨/年、775万吨/年,且新增产品多为缓释肥、硝基肥、水溶肥等高端肥料,盈利能力较强。 维持“审慎推荐-A”投资评级。作为业内最大的复合肥生产企业,借助品牌、渠道优势,迅速扩张,市场占有率将不断提升。预计公司2015年市占率将超过10%,相比2012年提高1倍。预计公司2013-2015年EPS分别为1.02元、1.39元、1.79元,目前动态PE仅为15倍,估值较低。 风险提示:项目进度延迟风险;需求低于预期风险;原材料价格波动风险。

事件: 7月31日新闻报道:国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议确定的重点任务中包括加强市政地下管网建设和改造。完善城镇供水设施,提升城市防涝能力。到2015年,完成8万公里城镇燃气和近10万公里北方采暖地区集中供热老旧管网改造任务。 评论: 1、PE燃气管是旧网改造的必选由于PE燃气管性能优异,耐腐蚀易施工,国外发达国家城市燃气管网已经100%采用PE燃气管。目前城市新建燃气管网基本全部采用PE燃气管。以PE密度0.935克/立方厘米,直径150毫米,壁厚10毫米谨慎测算,8万公里燃气管网改造对应PE燃气管需求约35万吨。相当于2014和2015年每年新增17.5万吨需求,相当于目前每年28万吨左右消费量的60%。我们认为若该政策严格执行,短期将有力促进燃气管需求增长。 2、发展天然气方向明确,燃气管前途光明此前PE燃气管增长稳定,主要原因是受制于天然气源不足,燃气管网新增量不大。国家大力发展天然气的大方向明确,天然气价格改革也将促进天然气生产和进口。解决气源问题后,我们预计配套城市燃气管网建设将会加速,新建城市管网基本都会采用PE燃气管,沧州明珠该业务未来发展前途光明。 3、认证严格,进入壁垒高PE燃气管对产品性能要求较高,认证严格,进入壁垒较高。国内最大五家燃气公司成立G5+合作组,2011年7月宣布PE燃气管合格供应商,沧州明珠是五家入选企业之一。凭借在该领域深耕多年,目前沧州明珠PE燃气管市场占有率35%左右。虽然PE燃气管生产技术难度不高,但是认证门槛限制新产能进入,未来2-3年行业格局不会发生明显变化。普通塑料管产能严重过剩,公司PE燃气管这么多年仍然保持较高市场占有率和开工率,盈利稳定增长,充分说明的竞争格局相对规范有序。 4、隔膜新客户开拓潜力巨大目前公司隔膜已经实现给比亚迪稳定供货。2000万平米隔膜产能投产后,公司也加大了新客户开拓力度,目前正在与力神和ATL等客户接触。公司产品性价比较高,是替代进口动力电池隔膜的首选,相信大概率也将获得订单。在快速增长的电动汽车、新能源储能市场带动下,动力电池隔膜市场潜力巨大。 公司燃气管业务规模和渠道优势明显,行业地位稳固。政府城市燃气管网改造计划对公司燃气管业务拉动明显,若政策严格执行,未来2年PE燃气管需求增加60%;隔膜性价比优势突出,通过大客户认证,是国内动力锂电池厂商替代进口产品的首选,市场潜力巨大。2013年公司中报预增25%,下半年产能投产,增长有望进一步加速。暂维持2013-2015年EPS预测分别为0.52/0.7/0.87元,当前股价对应2013年PE仅18倍,锂电池材料板块2013年平均PE25-30倍,公司股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

中期业绩增长18.75%,基本符合预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.54亿元、1.94亿元,分别同比增长-1.9%、18.75%,基本EPS为0.37元,符合预期。公司预告2013年前三季度业绩增幅为10%~30%,我们判断为20%以上。 工业业务收入稳步增长,贸易收入回落较快。本期公司工业业务收入为11.67亿元,同比增长13.54%,主要得益于国外农药市场高景气,公司农药中间体销售增加,本期收入增长22.54%,其中公司在欧洲市场收入增长148.45%,客户采购量有所增加;而医药中间体因客户要求更高,开拓更难,本期销售保持稳定。相对而言,贸易业务收入仅为2.86亿元,同比下滑36.89,主要因为国内外市场环境严峻,公司调整了贸易业务战略所致。不过,贸易业务毛利率较低,对利润影响不大。 主营业务毛利率保持稳定。本期工业业务、贸易业务销售毛利率分别为39.67%、2.28%,与去年同期相比基本持平。分产品来看,农药中间体、其他产品毛利率略有增加,医药中间体毛利率下滑8.15%,主要因为竞争和成本上升,部分产品价格有所调整,但本业务仅占工业业务12.5%,对毛利率影响不大。 各项业务稳步推进,支持公司未来快速发展。公司公开增发之1100吨农药中间体项目本期已贡献营业利润2679万元,随着客户开拓力度加大,预计收入将不断增长;公开增发之800吨医药中间体项目正在建设,预计将于2013年底建成,将对2014年等业绩产生积极贡献;山东永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等生产基地亦在积极建设和投入期,年底前将分别有新产品投出,且在建项目多定位于定制业务,产品销售有较强保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。相比其他后入者,公司客户基础优质,而且客户具有粘性;中间体产业转移持续进行,公司作为行业龙头,发展空间依然较大。预计2013-2015年EPS分别为0.87元、1.12元、1.41元,目前动态估PE为29倍,看好公司长期发展。 风险提示:项目延期风险;市场开拓风险。

中期业绩增长56.32%,符合市场预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为99.76亿元、15.38亿元,分别同比增长39.32%、56.32%,扣除非经常后的业绩为15.10亿元,同比增长58.37%,基本EPS为0.71元,符合预期。 产能提升,需求好转,驱动销量增加。2012年中期公司对宁波二期MDI装置进行技改,新增30万吨/年产能,公司MDI总产能提升至110万吨/年。2013年上半年MDI下游汽车(产量增长15.1%)、冰箱(产量增长18.5%)、氨纶(产量增长26.8%)、建筑保温(房屋竣工面积增长6.3%)等需求快速增长,带动MDI销量提升。 行业竞争有序,定价能力强,产品毛利率提高。本期公司MDI销售毛利率为38.3%,同比提高5个百分点。主要因为MDI行业为寡头垄断格局,行业内企业不会漫天杀价;同时,公司采取以销定产的销售策略,定价综合平衡利润和市场份额的关系,通过加强与客户合作,避免价格竞争并尽力提高市场占有率。本期纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨了10.9%、11.2%,而价差均上涨1000元/吨以上,提高了产品盈利能力。 中长期仍将快速增长。一方面,MDI产能继续扩张。2013年7月底已完成宁波一期新增10万吨/年MDI产能技改,年底前将完成二期新增20万吨/年MDI产能技改,总产能提高到140万吨/年。八角一体化工业园区在建60万吨/年MDI产能将于2014年底投产,同时关停老厂20万吨/年产能,届时公司总产能将提高到180万吨/年。而全球新增产能主要来自万华,下游年需求增速为6%-7%,即每年30万吨左右需求将可由万华提供。另一方面,八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目,将成为业绩增长的重要驱动力。同时,公司规划建设华南地区水性表面材料树脂、改性MDI、聚氨酯胶黏剂等项目,亦将拓展盈利空间 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测13-15年EPS分别为1.39元、1.70元、2.10元,目前动态PE仅为11倍,估值较低。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

中期业绩增长38.5%,符合预期。2013年上半年公司营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为29.5亿元、2.13亿元,分别同比增长8.55%、38.50%,基本每股收益为0.97元,符合预期。公司预计2013年前三季度归属于母公司股东的净利润同比增长25%~45%,我们判断在35%左右。 营销投入增加,销量提升。为了适应公司复合肥产能的扩大,公司积极拓展销售市场,扩大市场的深度和广度,巩固“史丹利”强势品牌,本期公司加大了营销投入。上半年销售费用为1.58亿元,同比增长36.35%,广告支出和销售人员薪酬均有所提高,其中广告支出为7323万元,同比增长56.4%。营销加强结硕果,本期复合肥销量达100万吨左右,同比增长15%以上。 议价能力较强,毛利率提高。上半年公司复合肥销售毛利率达16.19%,比去年同期提升3.44个百分点;Q2毛利率达到18.2%,环比提高3.3个百分点,主要因为上半年单质肥氮肥、磷肥、钾肥等原材料价格不断下滑,而公司复合肥品牌知名度高,渠道下沉且对终端服务和支持力度加大,产品价格下调幅度和时间滞后于原材料价格调整。7月初公司等复合肥企业下调复合肥价格100-200元/吨左右,吨毛利环比稍有调整,但同比仍位于较高水平。 新增产能继续投放,助力业绩增长。13年一季度史丹利当阳投产30万吨/年复合肥产能,剩余50万吨/年生产线将于7月底试生产;遂平子公司剩余50万吨/年生产线预计将于9月份试生产;宁陵80万吨/年预计年底建成。2014年将新增100万吨/年复合肥和控释肥产能,总产能将达到560万吨/年。公司公告,在江西丰城市成立全资子公司,预计公司将规划复合肥产能。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为1.73元、2.29元、2.96元,年均业绩复合增速达30%以上,目前动态估值17倍。 风险提示: 项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

中报业绩下滑49.17%,低于市场预期。公司2013年上半年营业收入为56.67亿元,同比增长20.69%;归属于上市公司股东的净利润为8087.8万元,同比下降49.17%,基本每股收益为0.19元,同比下降56.82%,磷矿石及磷化工行业低迷态势超出市场预期。 销量增加,收入实现增长;农药景气,投资收益提升。公司产能增加,产品销量提升,公司各项产品销售收入均实现了增长,其中磷矿石、黄磷及下游磷酸盐、贸易、氯碱、有机硅、肥料等收入分别增长8.6%、30.6%、10.1%、63.3%、46.1%、74.5%。上半年公司共销售180万吨左右磷矿石,销售磷肥3万吨左右,销量均同比有大幅提升。另外,公司本期投资收益为6177万元,同比增长19倍,主要因为受益草甘膦价格上涨,参股24%的泰盛化工(7万吨/年草甘膦产能)经营效益提升,公司投资收益大幅增长。 成本上升较快,吞噬毛利,盈利能力下滑。本期公司综合毛利率为9.93%,同比下降2.84个百分点,主要因为:1.磷化工行业低迷,磷矿石和磷酸盐价格均大幅下降,而开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负。2.受上半年干旱天气影响,公司自发电量下降较大,用电成本上升。3.磷肥市场低迷,价格不断下跌,而公司磷肥装置处于设备调试磨合期,产能未完全释放。分产品来看,磷矿石、黄磷及磷酸盐、贸易、磷肥毛利率分别为54.64%、11.38%、1.55%、-11.25%,分别同比下降22.3、4.0、2.5、30.8个百分点。 中长期仍看景气回升和项目实施进度。目前磷化工处于低迷时期,磷肥因产能过剩价格受压,复苏仍需要时日。公司公告后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制正在有序推进;新疆二甲基亚砜项目基本建成;襄阳2.5万吨/年黄磷项目完成厂房主体结构施工;贵州2.5万吨/年二甲基亚砜项目有序建设。未来,项目投产或将转化为效益,带来业绩转好。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.29元、0.43元、0.63元,相比上次预测调整较大,磷化工低迷程度超预期,PB为1.5倍,静待行业冬去春来。 风险提示:项目进度延迟风险;磷肥销售低于预期风险;毛利率下滑风险。

沧州明珠发布2013年中报业绩预告,收入同比增长4.9%,净利润同比增长25.16%,对应EPS0.19元。公司中报业绩预告符合市场预期,下半年产能释放后,收入和利润增长有望加速。当前股价对应2013年PE仅17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中报净利润同比增长25%,符合市场预期。公司2013年上半年实现销售收入8.53亿元,营业利润9.83亿元,净利润6594万元,同比分别增长4.9%、25.2%。每股收益0.19元,中报业绩符合市场预期。 收入小幅增长,盈利能力持续提高。2季度单季度实现销售收入5.34亿元,同比增长9.03%,实现净利润4189万元,同比增长17.44%,净利率7.85%,环比提高0.33个百分点,同比提高0.55个百分点。收入增长主要是由于产品销量同比增长,然而由于新增产能2季度才投产,因此收入增速不高;由于隔膜和BOPA毛利率同比提高,利润增速较快。 产能投产,下半年增长有望加速。公司2000万平米隔膜生产线2季度投产,业绩贡献将主要在下半年体现。另外,公司2万吨聚乙烯管和5000吨BOPA薄膜产能也已经投产,产能增长25%以上。随着新增产能逐渐放量,公司下半年收入增长将会加速。由于原料己内酰胺价格下跌,预计BOPA薄膜毛利率上升至15%左右,锂电池隔膜收入占比提高也将带动公司盈利能力同步上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司燃气管和BOPA薄膜规模和渠道优势明显,行业地位稳固,毛利率有望持续提升;隔膜性价比优势突出,通过大客户认证,是国内动力锂电池厂商替代进口产品的首选,市场潜力巨大。产能驱动公司进入快速增长期,维持2013-2015年EPS预测分别为0.52/0.7/0.87元,当前股价对应2013年PE仅17倍,锂电池材料板块2013年平均PE25-30倍,公司股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

继续保持稳定增长。一季度公司实现销售收入1.41亿元,同比增长21.38%,依然保持稳定增长。实现净利润2559万元,同比增长5.65%,实现每股收益0.24元,同比增长4.35%。不考虑会计政策的影响,公司一季度净利润同比增长33.98%。 锂电池电解液出口大幅增长。根据母公司报表和合并报表测算,南通电容器业务收入增长约6%,因此,我们判断公司一季度收入增长的主要动力来自锂电池电解液销售收入的大幅增长。国内锂电池产量一季度下滑11.4%,公司锂电池电解液销售逆势而上,我们认为主要是公司去年通过索尼、松下等锂电池大厂认证,出口大幅增长。 毛利率环比提升,期间费用率略有回升。公司一季度销售毛利率为35.44%,同比提高3.54个百分点,环比提高1.3个百分点。毛利率的提高,主要是由于原料大宗化工产品价格一季度同比下降所致。公司一季度三项费用率12.83%,环比提高1个百分点,同比提高0.8个百分点,其中主要是财务费用率小幅上升。惠州基地投产后,我们认为公司营业费用率和管理费用率有望继续下降。 二季度产能翻番,需求有望复苏。作为半导体行业风向标的美国半导体行业BB值在2011年11月触底反弹,令年2月份已经回到1以上,显示全球电子元器件需求正在持续改善。电子行业需求最差的时候可能已经过去,预计二季度有望从底部温和复苏。公司在行业景气底部依然保持稳定增长,预计随着惠州基地二季度正式投产,公司产能将接近翻番,彻底打破产能瓶颈,业绩弹性大幅提高。 风险提示:原材料价格波动风险;市场开拓风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012-2014年的业绩预测分别为0.9/1.11/1.34元(摊薄)。公司行业地位突出,业绩增长确定性强,给予2012年25倍市盈率,目标价为22.5元,维持“增持”评级。

公司前3季度收入9.88亿元,同比增长39.46%,实现净利润1.84亿元,同比增长60.6%。毛利率31.43%,同比提高2.7个百分点。3季度单季收入同比增长27%,毛利率28.44%,同比下降5个百分点,环比上半年下降4.4个百分点。单季度实现净利润5073万元,同比增长13.24%。实现每股收益0.16元。 经济下行导致3季度收入增速和毛利率下滑。我们分析3季度收入增速放缓,主要是聚酯薄膜业务受宏观经济景气下行的影响。欧债危机导致光伏主要市场欧洲经济受到较大冲击,全球光伏市场需求3季度明显下滑。从产品价格看,公司光伏基膜价格和盈利能力仍然保持较高水平,再次证明公司技术优势。毛利率下滑在于光伏聚酯薄膜销量下降,毛利率相对较低的电工聚酯薄膜占比提高,带动整体毛利率下滑。 管理费用上升影响3季度业绩。根据我们测算,公司3季度发放职工2010年奖金,部分上市费用也在3季度体现,两者合计导致管理费用环比增加700-800万,影响3季度业绩2-3分钱。销售费用和财务费用环比保持基本稳定。 新增产能逐渐释放,未来增长明确。10月份底公司7000吨绝缘层压制品以及3500吨柔软复合材料即将投产,明年9月份左右,超募资金的3万吨无卤阻燃涤纶即将投产,明年年底1.5万吨聚酯薄膜和3500吨电容聚丙烯膜也将投产。随着募投项目陆续投产,公司产能瓶颈将大幅缓解,产品结构也将明显优化,带来公司业绩的确定性增长。 技术优势突出,维持买入评级。考虑新增产能贡献,预计2011年业绩为0.82元,2012年业绩为1.1元,2013年业绩为1.64元。当前股价对应今年28.7倍PE,明年21.4倍PE。公司技术领先,储备项目如无卤阻燃涤纶、苯并噁嗪和光学薄膜等盈利能力强且市场空间巨大,成长性明确,继续给予买入评级。 风险提示。技术扩散风险,全球经济大幅下滑。

短期影响有限,提高未来成长性。东材科技公告超募资金使用用途,拟投资建设年产3万吨无卤高阻燃聚酯生产线,2000吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜生产线,7200套大尺寸绝缘结构件产能。我们认为超募资金项目对短期业绩影响有限,但是将提高公司未来整体盈利能力,降低了单个产品技术扩散的风险,增强了公司未来业绩快速增长的确定性。 无卤阻燃聚酯市场潜力巨大。保守预计,无卤阻燃聚酯国内需求量约100万吨,国际300-500万吨/年,下游应用于航空、铁路登交通运输系统、宾馆等公共场所及消防等行业。随着环保安全意识不断提高,阻燃涤纶织物需求快速增长。国内目前仅4家公司6万吨阻燃聚酯产能,严重供不应求。公司是国内唯一能够生产V0级阻燃聚酯纤维,技术国内领先,价格仅为国外同类产品的70%,竞争优势突出。 绝缘组件受益于超高压直流输电规划。特高压直流输电成为未来我国电网建设的必然方向,“十二五”期间,国家电网规划十二条高压/特高压直流输电工程,耐高压绝缘组件的市场潜力较大。产品核心在于耐高压树脂原料,均由东材科技自主开发,目前国内仅有东材科技可以生产高压/特高压/柔性直流换流阀绝缘组件,高度垄断。 超薄型电容PP膜打破垄断,提升盈利能力。超薄型电容器用聚丙烯薄膜主要用于中、高压电力电容器、机车电容及混合动力汽车电容等领域。预计2010年至2015年,全球薄膜电容市场将以15%~20%的速度增长。 公司有30多年聚丙烯电容膜生产经验,目前市场占有率约10%。超薄型粗化膜和超薄型电晕膜,加工工艺技术均为东材股份自有核心技术,填补了国内的空白,产品水平达到了国际先进水平。 成长性突出,维持买入评级。维持2011年-2013年EPS预测分别为0.92元,1.21元和1.82元,当前股价对应2011年PE28倍,2012年21倍,2013年14倍。公司技术领先,盈利能力强,产能扩张带来公司确定性高成长。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,核心技术扩散风险。