前三季度业绩增长25.39%,符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为101.99亿元、6.24亿元,分别同比增长23.41%、25.39%,基本EPS为0.89元,符合判断。三季度营业收入增长19.52%,业绩增长27.21%,基本EPS为0.35元。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为20%~30%。 营销投入增加,新型肥料推广顺利,盈利能力提高。前三季度公司普通复合肥、控释肥、硝基肥等肥料销量达300万吨以上,同比增长30%以上,处于行业领先水平。分产品来看,在单质肥价跌,行业环境欠佳的情况下,普通复合肥销量仍增长20%以上;而控释肥、硝基肥等新型肥料增速更快。主要得益于新型肥料具备高效、环保、省工省力、节省成本的特点,符合发展大势,农民接受度逐渐增强;同时,公司加大了营销投入,本期销售费用同比增长69.41%,主要用于推广新型肥料、加大农化服务、增加广告投入等方面,新型肥料销售红火。而单质肥价格下跌,公司产品销售毛利率有所提高。 2014年公司确定性快速成长。1.新型肥料继续扩产,前景美好。2013年底公司山东菏泽、贵州基地将分别新增120万吨/年硝基肥产能,2014年将再新增30万吨/年产能,总产能将达到180万吨/年;2013年底贵州基地将新增40万吨/年水溶性肥料产能,2014年本部新增10万吨/年产能,总产能达到50万吨/年。 公司硝基肥逐渐替代进口,且市场空间广阔;水溶性肥料已达到国际水准,一方面可替代冲施肥,另一方面替代进口。2.营销力度持续加大。公司秋季对邮政物流渠道销售人员进行了培训,明年有望推广顾问式营销;2013年经销商数量增长500家左右;广告投入、农化服务、新产品试用等逐渐加大,将对新产品的销售起到积极推动作用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为1.00元、1.34元、1.76元,目前股价动态估值16.8倍。 风险提示:项目延迟风险;市场开发风险。

前三季度业绩增长23.96%,略低于市场预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为3.10亿元、4715万元,分别同比增长54.44%、23.96%,基本EPS为0.17元。三季度营业收入增长29.86%,业绩增长7.52%,略低于市场预期。 内生外延驱动,业绩维持增长。内生增长方面,公司彩色聚合碳粉产品覆盖率不断扩大,销量环比稳步提升。目前公司彩色聚合碳粉已覆盖国内主流硒鼓厂商和重点耗材经销商,并实现在欧美、中东、东南亚等市场销售,本期彩色聚合碳粉实现营业利润为1350万元。外延发展方面,公司2012年12月参股20%的珠海名图本期贡献576万元投资收益。另外,本期政府补助增加,导致营业外收入增长74.1%。 期间费用率增加,拖低业绩。前三季度公司期间费用为3522万元,同比增长171.4%,大大高于营业收入54.4%的增幅,费用率为11.37%,同比上升5个百分点。主要因为股权激励成本增加和载体、颜料等研发项目费用化支出较大,以及合并南通龙翔化工所致。另外,本期并购珠海名图确认部分支出,也增加了管理费用。2014年上述事项影响将部分消除。 2014年业绩确定快速增长,长期看产业延伸和外延扩张。明年业绩增长的主要驱动因素在于:彩色聚合碳粉放量+珠海名图并表并实现增长。长期看点在于:载体项目将于年底中试完成,2014年有望实现产业化;碳粉用树脂方面,通过自主研发和外延扩张的方式实现发展;公司通过拓展电子信息材料等横向产业,而实现做大做强的战略目标。 维持“强烈推荐-A”:预计13-15年EPS分别为0.31元、0.63元、0.86元,目前股价相应14年PE为31倍。行业前景好,进入壁垒高,公司通过内生增长和外延扩张,成长确定性强,当享受高估值。短期经营波动,不改长期向好趋势。 风险提示:市场拓展风险;项目进度风险;毛利率下滑风险。

三季报净利润同比增长21%,符合市场预期。公司2013年前三季度实现销售收入13.95亿元,营业利润1.43亿元,净利润1.09亿元,同比分别增长5.68%、22.95%和20.7%。每股收益0.32元,业绩符合市场预期。 政策影响隔膜三季度销量,三季度增速放缓。3Q公司实现收入5.41亿元,同比增长6.9%,净利润4307万元,同比增长14.45%,业绩增长放缓。我们认为三季度业绩增长放缓主要因为:1、三季度电动汽车行业观望国家政策,产量下滑导致公司隔膜销量和毛利率环比下滑。2、新装置投产后产能释放需要过程。目前新能源政策已经出台,下游客户生产恢复正常,公司隔膜销量持续回升,预计4季度业绩增速将会回升。 盈利能力增强,应收账款和存货上升较快。随着公司产品结构调整,公司3季度毛利率19.38%,同比提高1.6个百分点,期间费用率保持稳定,净利率7.93%同比上升1个百分点。公司3季度存货增长明显,主要是由于2季度末PE管装置投产,公司为保证进口原料的供应,提前备货。PE管销量上升也导致3季度应收账款明显上升。预计4季度应收账款结算和原料库存消化,经营性现金流将明显改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司燃气管渠道优势明显,政府城市燃气管网改造计划若得到执行,未来2年需求增速将明显提升。新能源汽车政策出台,利好国内龙头公司,公司产品通过大客户认证,将充分受益于国内电动汽车市场发展。下调2013-2015年EPS分别至0.43/0.61/0.78元,当前股价对应2013年PE20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

三季报符合预期。公司2013年上半年实现销售收入15.2亿元,同比增长7.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长26%,其中扣非净利润1.62亿元,同比增长27.7%。每股收益0.31元。业绩符合预期。 收入上升费用下降,计提准备拖累业绩。公司利润快速增长主要来自收入增长和费用下降。通过营销渠道的改革优化,公司收入扭转下滑趋势,实现7.4%增长。另外,由于公司人员压缩带来管理费用和销售费用下降,期间费用率同比降低3.26个百分点。由于农药原药涨价,导致公司毛利率同比下降1.3个百分点。公司计提退货准备,拖累业绩增速。 3季度收入增速放缓,利润增速进一步提升。公司2013年3Q实现收入3.02亿元,同比增长0.76%,收入增长放缓。实现净利润2579.5万元,同比增长39.4%,增速较上半年明显提升。单季度毛利率41.25%,环比提高0.94个百分点,同比持平,毛利率持续回升。农药原药价格近期回落,未来公司成本压力有望进一步缓解。 收购常隆稳步推进,产业链整合空间巨大。三季度公司从常州国资委和大股东手中收购35%常隆化工股权,完全收购常隆化工正稳步推进。常隆化工是中国原药企业10强,产品品种齐全且研发能力强。收购常隆化工对公司未来发展具有极强的战略意义,有望大幅增厚公司未来业绩。环保和监管趋严的大背景下,行业整合成为大势所趋,公司具有资金和渠道优势,产业链整合空间巨大。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司渠道改革带来收入回升,制剂业务今年将快速增长。收购常隆农化,公司将进入原药行业,实现协同发展,具有重大战略意义。农药行业加强监管和土地流转政策将推动农药制剂行业集中度提升,公司市场份额有较大提升空间。预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.52元、0.66元,目前股价相应2013年PE为26倍,考虑常隆化工35%股权的投资收益,2014年PE16.5倍,股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

前三季度业绩增长18.42%,符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.19亿元、2.96亿元,分别同比增长11.12%、18.42%,基本EPS为0.57元,符合判断。三季度营业收入增长38.89%,业绩增长17.82%。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为10%~30%,我们判断为20%以上。 工业业务收入持续增长,贸易业务下滑。前三季度中间体销售等工业业务收入增长17.08%,主要得益于下游农药市场高景气,公司依赖定制模式,客户开拓深入,产品销量有所增加。而贸易业务收入同比下滑7.30%,主要源于国内外环境经营环境严峻,公司贸易策略上有所调整,而贸易业务销售毛利率不高,收入变动对业绩影响不大。 盈利能力稳中有升,费用控制良好。前三季度公司综合销售毛利率、销售净利率分别为31.29%、12.38%,相比2012年同期增加1.7、0.85个百分点,主要源于贸易业务萎缩,高盈利的工业业务占比提升;期间费用率为16.41%,同比提高0.89个百分点,变化不大,显示公司较强的费用控制水平。 在建项目陆续投放,推动业绩快速增长。公司公开增发之800吨医药中间体项目预计将于2013年底前建成投产;子公司山东平原永恒化工、盐城联化、辽宁天予化工及湖北郡泰医药等于年底前陆续将有新产品投出,且规划建设多个中间体项目,这些项目多属于定制业务,预计将对2014年及之后的业绩增长产生较强推动。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.87元、1.12元、1.41元,目前股价相应于2014年PE为18倍。公司作为国内领先的中间体定制化龙头,客户基础稳固,在建项目陆续投产,将驱动业绩快速增长。 风险提示:项目延期风险;市场竞争风险。

前三季度业绩增长48.16%,基本符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为13.24亿元、5974万元,分别同比增长15.92%、48.16%,扣除非经常性损益后的业绩增长82.8%,基本EPS为0.12元。三季度营业收入增长19.71%,业绩增长132.75%,扣除非经常性损益后的业绩增长210.75%。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为80%~125%,我们判断为100%以上。 氨纶价升量增,销售毛利率提高。氨纶行业迎来景气复苏周期,供给紧张,40D价格从今年初4.44万元/吨涨至9月底的5.4万元/吨左右,涨幅21.6%左右。下游采购旺盛,公司氨纶产品销售顺利,前三季度销量快速增长。在原材料稳中走跌的态势下,氨纶价格上涨,销售毛利率提升。 芳纶业务表现欠佳,静待好转。前三季度公司芳纶业务销售收入没有增长,销售毛利率也略有下降。主要因为受人民币升值、国外大环境严峻、竞争激烈等影响,公司间位芳纶出口萎缩,价格有所下降;对位芳纶基数较低,销量增幅60%以上,而占比较小,未能拉动芳纶整体向上。展望未来,应用领域扩大,间位芳纶价格有望持稳,对位芳纶销量有望继续增长,芳纶业务整体稳中有升。 2014年氨纶仍将维持景气,公司业绩将继续增长。2013年、2014年氨纶产能增速不超过5%,而年需求保持10%以上增长,预计2014年氨纶供给仍将紧张,价格将继续上涨。公司作为业内龙头企业,将明显受益。2014年公司将新增3500吨舒适氨纶产能,亦将对业绩有一定贡献。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为0.19元、0.49元、0.57元,目前动态估值17倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。

13年前三季度业绩下降48.04%,略高于预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为86.37亿元、1.31亿元,分别同比变动16.66%、-48.04%,扣除非经常性损益后的业绩下降58.79%,基本EPS为0.30元,略高于预期。 销量增,收入升;产品价格下跌,毛利率降低。2012年底公司分别新增50万吨/年以上磷矿石、60万吨/年磷肥等产品产能,本期产品销售量实现了增长。而前三季度公司主营产品磷矿石、氯碱、磷酸盐等均有不同程度下跌,综合销售毛利率由2012年同期12.69%下降至9.63%。 四股合力,三季度盈利好转。1.草甘膦高景气,投资收益贡献增加。草甘膦价格由4月初3.4万元/吨上涨至9月底4.28万元/吨,涨幅25.9%,带动相关公司业绩大增。三季度公司参股24%泰盛化工(7万吨/年草甘膦产能)投资收益贡献5853万元,环比增加2333万元。前三季度投资收益同比增长3.6倍。2.磷肥装置开工负荷提升,亏损减少。上半年磷肥项目处于调试阶段,三季度开工率提高至7成左右,单位产品折旧减少,毛利率提升。3.有机硅亏损减少。需求好转,有机硅价格由4月初1.68万元/吨上涨至9月底1.76万元/吨,涨幅4.8%,毛利率提高。4.营业外收入增加。三季度公司处置子公司楚磷化工、政府补助等营业外收入为2316万元,环比增加1914万元。 中长期仍看景气改善和项目进展。目前,公司主营产品磷矿石、磷肥、磷酸盐、氯碱、有机硅等行业产能过剩,竞争激烈,行业景气位于低位,复苏仍需要时日。项目方面,2015年之前磷矿石产能将提升至500万吨/年,泰盛化工在建5万吨/年草甘膦产能将于2014年下半年投产,2015年之前将新增10万吨/年有机硅产能(总产能达18万吨/年)等等,诸多项目的投放,将陆续贡献业绩,提高公司抗风险能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为0.44元、0.58元、0.81元,相比上次盈利预测稍有上调,目前动态估值为21.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目进度延迟风险;磷肥销售低于预期风险;毛利率下滑风险。

13年前三季度业绩增长36.24%,符合预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.69亿元、3.35亿元,分别同比增长1.12%、36.24%,扣除非经常性损益后的业绩增长37.16%,基本EPS为1.53元。三季度公司营业收入下滑13.26%,业绩增长32.45%,符合判断。公司预告,13年全年业绩增速为25%~45%,我们判断位于30%左右。 销售力度加强,销量增加推动收入提升。前三季度公司销售费用为2.37亿元,同比增长19.0%,公司加大了广告投入和提高了销售人员薪酬。营销投入增加,带来销量增长8.5%左右,总销量达到近150万吨。而由于尿素、磷酸二铵价格不断下跌,可部分替代复合肥使用,仍然对复合肥销售产生了一定的负面影响。 品牌带来溢价,销售毛利率提高。前三季度公司产品销售毛利率达到17.7%,同比提高3.6个百分点;三季度销售毛利率高达20.5%,创出近年新高,相比去年同期提高4.5个百分点。在单质肥单边下跌的市场下,公司复合肥能保持如此高的毛利率,我们认为主要因为公司品牌卓越,议价能力较强。目前除钾肥外,氮肥、磷肥等单质肥普遍亏损,产品价格处于低位,未来下跌空间有限,复合肥盈利水平或将趋稳。 公司中长期亮点在于:新型肥料上市+营销创新,推动销量增长。1.公司于山东临沭建设80万吨/年专用缓释肥将于2014年底前建成投产;考虑到硝基肥等新型肥料市场前景广阔,增速更快,公司或将进军硝基肥等新型肥料。2.营销投入力度继续加大。公司继续深挖传统优势销售区域,并拓展相对薄弱市场,加大经销商铺货力度,广告投入增加等等,产品销量增长值得期待。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为1.74元、2.10元、2.56元,目前动态PE为13.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目延期风险;需求下滑风险;毛利率下降风险。

13年前三季度业绩下滑62.96%,低于市场预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为138.84亿元、2.35亿元,分别同比变动0.13%、-62.96%,扣除非经常性损益后的业绩下滑73.29%,基本EPS为0.26元。三季度公司营业收入增长24.02%,归属于上市公司股东的净利润下降81.82%,低于市场预期。 产能扩张,销量增加。13年1月底公司孙公司湖北宜化松滋肥业有限公司56万吨/年DAP投产,13年6月底新疆宜化25万吨离子膜烧碱30万吨PVC项目建成投产,本期贡献销售增量,带动三季度收入增长24.02%。 产品价格下跌,盈利能力下滑。公司前三季度销售毛利率为16.02%,同比下降3.5个百分点;三季度毛利率为13.20%,同比下降3.3个百分点,主要由于主营产品尿素、PVC、DAP产能严重过剩,行业竞争激烈,身处困境,价格均有不同程度下跌。 期间费用率上升。公司前三季度期间费用率为12.89%,同比增加2.0个百分点。主要因为:1.产品销量增加,销售费用增长18.2%;2.新项目投产,借款增加导致财务费用上升30.5%。管理费用增幅相比基本与收入变动一致。 中长期行业仍将低位运行。宏观经济增速下行,房地产开工增速放缓,PVC需求难以快速增长,而产能扩张步伐未止;农业对尿素和磷肥需求持稳,而化肥产能仍有增加,供给过剩,市场情绪悲观。目前,尿素、磷肥、PVC等行业普遍亏损,行业深处煎熬之中,待行业出清之后,方能迎来转机。 维持“审慎推荐-A”。预计公司13-15年EPS分别为0.30元、0.32元、0.40元,目前公司动态PB值为0.95倍,业已破净。 风险提示:需求下滑风险;毛利率下降风险。

13年前三季度业绩增长10.12%,略低于预期。公司公告,2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.47亿元、1.42亿元,分别同比增长8.7%、10.12%,扣除非经常性损益后的业绩为1.43亿元,增长13.24%,基本EPS为0.43元,略低于预期。公司预计2013年业绩增速为-10%~10%,我们判断位于10%附近。 民爆业务销售良好,工程爆破表现弱势。公司收入增长8.7%主要是因为本期民爆需求恢复以及合并河南久联神威(2012年8月底),炸药销售量同比增加1.79万吨;而工程爆破因业主方拆迁工作进展缓慢,影响工程施工进度,收入同比没有增长。 原料硝铵价跌,毛利率提升。前三季度公司销售毛利率为29.55%,高于去年同期6.3个百分点,主要源于今年原料硝酸铵价格下跌,民爆产品价格具有刚性,维持平稳,销售毛利率提升所致。 期间费用率提高。前三季度公司期间费用率为17.83%,同比增加6.6个百分点,主要因为:1.管理费用增长32.9%。新增合并河南神威,爆破业务拓展,人工成本提升导致管理费用增加。2.销售费用增长166.12%,源于新增合并河南神威,销量增加产品运费增加。3.财务费用增长160.57%,源于银行贷款以及发行债券导致利息增加。 长期投资亮点突出。1.公司区位优势明显,未来有望获得更多爆破订单。2.资质优势突出。前期培育的西藏、贵州、山西等地区的矿山爆破服务将逐渐进入收获期。3.与西南能矿的合作未来有望成行,获取更大的服务蛋糕。4.仍存在整合省内外民爆企业的预期。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别0.69元、0.82元、0.95元,目前股价相应14年PE为15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:硝铵价格波动风险;项目延迟风险;爆破服务合同风险。

13年前三季度业绩增长41.75%,符合预期。公司13年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为153.74亿元、23.37亿元,分别同比增长34.62%、41.75%,扣除非经常性损益后的的业绩为22.43亿元,同比增长38.85%,基本EPS为1.08元,符合预期。 需求向好,销量增加。2013年前三季度经济企稳回升,MDI下游行业需求持续增长,带动MDI消费增加。据统计,2013年1-9月国内汽车产量增长12.8%;1-8月国内房屋竣工面积、家用冰箱产量分别同比增长4.6%、11.08%。公司2012年下半年、2013年7月分别新增30万吨/年、10万吨/年MDI产能,总产能达120万吨/年,预计今年前三季度MDI销售达70万吨以上,同比增长20%以上。价格方面,本期MDI均价相比去年同期有小幅增长。 毛利率略有提升,费用控制良好。前三季度公司综合毛利率为34.7%,同比增加0.77个百分点,主要源于产品价格上涨以及成本控制加强;本期期间费用为17.44亿元,费用率为11.3%,基本与去年同期费用率11.8%一致。 中长期看点之一:MDI需求继续增长,产能消化无忧。全球经济仍将恢复增长,MDI年消费增速将保持5%-7%,即每年约新增30万吨的MDI需求。而全球新增产能主要来自万华,2013年11月宁波万华二期项目将通过技改新增20万吨/年MDI产能,总产能将达140万吨/年;2014年底前八角一体化工业园区将建成60万吨/年MDI生产装置,并关停老厂20万吨/年装置,总产能将达到180万吨/年,判断新增产能有望顺利消化。 中长期看点之二:多点开花,拓展发展空间。1.烟台八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目,将于2014年底前投产。据统计,2010年全球水性涂料市场规模为360亿美元,约是MDI规模的3倍。2.华南地区水性

事件: 公司今日公告:拟受让融信南方(大股东控制公司)持有的常隆化工20%股权,同时出资1.7亿元于深圳前海成立全资子公司深圳标正。 评论: 1、收购进度超出预期,后续收购仍值得期待 公司此次现金收购大股东持有的常隆化工20%股权,进度超出市场预期。我们认为,由于资金紧张,大股东会尽快将常隆化工资产注入上市公司,偿还质押贷款。因此,后续收购常隆化工剩余股权仍值得期待。 2、常隆化工定价符合预期 此次收购,常隆化工20%股权定价不超过2.2亿元。前次大股东收购时常隆化工评估值10.53亿元,20%股权对应2.1亿元,考虑税费和融资费用,本次定价公允,符合大股东此前承诺,可以打消市场对常隆化工定价的担忧。 3、职工安置费用导致1季度业绩亏损 根据公告,常隆化工1季度净利润亏1.24亿元。根据我们了解,主要是支付常隆化工职工安置费。2012年常隆化工收入20.43亿元,今年1季度收入已经达到7.9亿元,预计收入和利润均保持较快增长。通过加强管理,常隆化工采购成本有望明显降低。 4、前海成立子公司,迈出国际化步伐 公司公告拟出资1.7亿元于深圳前海成立子公司深圳标正。值得注意的是公司成立子公司的目的“决定开拓投资国际市场、建立国际制剂品牌”。结合公司此前公告拟与马克西姆阿甘的战略合作,后者拥有遍布全球的成熟农药分销渠道,我们认为公司与后者的战略合作有望帮助公司开拓国际市场。根据权威机构Phillips McDougall统计,2012年全球植保市场规模472.55亿美元,接近3000亿元,是中国市场的7倍。若能够通过与马克西姆阿甘的战略合作进入国际市场,诺普信未来想象空间巨大,国际化前景值得期待。 5、维持强烈推荐评级 公司战略调整,制剂业务收入利润快速回升。收购常隆化工,公司将进入原药行业,实现协同发展,具有重大战略意义。土地流转和农药监管趋严推动农药制剂行业集中度提升,与国际巨头战略合作有望加速公司未来增长,提升公司估值。暂不考虑收购增厚,维持公司2013-2015年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元,目前股价相应2013年动态PE23.6倍,收购有望大幅增厚明年业绩,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求

公司公告收购北极光品牌和广州康润股权,将有效保障未来窗膜的市场销售。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元,维持“强烈推荐-A”。 公告收购窗膜品牌及渠道运营商。公司出资1383万元收购侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权;并以1020万元收购侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司51%股权。“北极光”是中国太阳膜行业民族品牌的创始品牌和知名品牌,诞生于1998年,致力于打造“中国太阳膜行业民族第一品牌”;广州康润主要从事太阳膜的研发、销售和服务。 公司进入汽车窗膜领域,开辟新的业务蓝海。汽车保有量持续增长,以及车主节能防爆要求提升,带动车窗膜需求增加。2012年底,中国汽车保有量已达1.2亿辆,而美国汽车保有量为2.4亿辆左右,国内汽车需求提升空间巨大。随着消费能力的提升和消费理念的升级,车主加强对车窗隔热防紫外线等性能的追求,将带动窗膜消费提升。据测算,国内汽车窗膜年需求量达1亿平方米。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计,2012年中国汽车用品市场销量为5660亿元,增长31%;按车窗膜占比7%测算,市场规模为396亿元;该机构预测, 2015年中国汽车用品市场规模将达到9500亿元,按窗膜占比5%~7%测算,市场空间将为475亿元~665亿元。 收购窗膜品牌,公司将快速切入终端市场。窗膜作为消费类产品,品牌和渠道显得尤为重要。目前,北极光已发展27家品牌总代理商,发展下线品牌加盟商800多家,国内合作的OEM商20多家,合作的4S汽车销售商达600多家。公司计划下半年将窗膜推向市场,借助北极光优势品牌和已有的渠道,优势互补,将对窗膜销售产生积极影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司进入车窗膜市场,且切入中高端车窗膜领域。若未来公司车窗膜市场占比达10%以上,收入将贡献40亿元以上。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元,目前股价相应于2014年PE为20.7倍,给予25-30倍PE,目标价31.50-37.80元。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险

中期业绩增长7.93%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.14亿元、8742万元,分别同比增长3.55%、7.93%,扣除非经常性损益后的业绩增长13.33%,基本EPS为0.27元,略低于预期。公司预计2013年前三季度业绩增长10%~30%,我们判断位于中值附近。 民爆销售增长,工程爆破收入下滑。本期民爆产品销售收入为7.34亿元,占总收入51.2%,同比增长9.55%,源于去年同期因天气、事件等影响了民爆销售,本期有所恢复,同时合并口径发生了变化,本期增加了河南久联子公司;而爆破业务收入为6.65亿元,占比47%,同比下降5.08%,判断与项目自身情况及人事变动影响进度等有关,预期下半年项目实施进度将加快。 原料价格降,民爆毛利率升,整体盈利能力增强。本期公司综合毛利率为29.08%,同比提高7个百分点,主要因为民爆盈利水平提高。本期民爆产品销售毛利率为37%,同比增加11.5个百分点,其中炸药销售毛利率为41%,同比增加13.34个百分点。主要因为原料硝酸铵产能过剩,价格同比下降幅度较大,本期跌20%以上,降低了成本,提高了盈利能力。 期间费用率增加,影响业绩增速。本期三费金额为2.39亿元,同比增长64.3%,远高于收入增速;三费占收入比为16.9%,同比增加6.2个百分点,源于:1.销售费用大增136.8%,因为新增子公司河南久联,合并口径变化;2.管理费用增长29.8%,因为新增河南神威和安捷公司管理费用1117万元,爆破公司增加业务拓展费近800万元;3.财务费用大增159%,源于本期增加银行贷款及发行6亿元公司债,利息费用增加。 中长期看点在于爆破服务和并购。1.公司区位优势明显,未来有望获得更多爆破订单。2.资质优势突出。前期培育的西藏、贵州、山西等地区的矿山爆破服务将逐渐进入收获期。3.与西南能矿的合作未来有望成行,获取更大的服务蛋糕。4.仍存在整合省内外民爆企业的预期。 维持“审慎推荐-A”:预计13-15年EPS分别为0.71元、0.84元、1.00元,目前动态估值17.5倍,给予14年PE18-20倍,目标价15.10-16.80元。 风险提示:硝铵价格波动风险;项目延迟风险;爆破服务合同风险。

中期业绩增长60.27%,符合预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为15.10亿元、2.89亿元,分别同比增长57.01%、60.27%,基本EPS为0.31元,符合预期。公司预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长40%~70%,我们判断接近上限。 光学膜提供主要业绩增量。公司共有两大业绩贡献主体:预涂膜和光学膜。本期预涂膜业务收入增幅为20.74%,主要因为2012年一季度新增2.2万吨/年预涂膜产能,当季并无完全发挥,本期提供部分增量;光学膜业务收入增长122.56%,源于示范线负荷率提升以及定增募投光学膜新线部分投产。2012年3月4000万平方米/年光学膜示范线达产,产品良率和开工率逐渐提高;2012年4月投资建设2亿平方米光学膜产业集群项目,2013年上半年陆续建成投产,预计上半年销售光学膜两千万平方米以上。 预涂膜和光学膜盈利能力较强。本期预涂膜销售毛利率为34.94%,同比提高6.25个百分点,源于公司预涂膜产品结构优化,不断推出新型高端产品,预计预涂膜高毛利率有望维持;光学膜销售毛利率为37.13%,同比略降2.26个百分点,源于公司为了开拓市场,并回馈客户,稍微调整了光学膜售价,随着光学膜产品结构的改变,下半年推出扩散膜等新产品,销售毛利率稳中有降,属于正常的变化。 期间费用增长较快。公司期间费用为1.73亿元,同比增长110%,源于两个方面。1.技术投入增加,管理费用提高。本期管理费用增长106%,公司为光学膜项目招纳了国内外优秀的人才,打造起强大的专业技术团队,支出工资增加;为推出高性能光学膜,加大了研发投入,并计入了管理费用。2.财务费用增长170%。2013年2月公司发行了9亿元公司债券,财务费用增加。 光学膜项目陆续投产,中长期高增长有保障。公司2亿平方米光学膜产业集群项目已经部分投产,预计2013年四季度将实现全面投产,产品涵盖显示领域和非显示领域等多种用途的光学膜种类,包括背光模组用膜、导电膜、硬化膜、保护膜、3D膜、车窗膜等等。下游客户方面,目前已成功开发100多家客户,除量产供货大陆一二线客户,已向群创光电供货,并持续开展对三星、LG、友达、冠捷等国际大厂的量产认证,预计三、四季度国际一线客