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沧州明珠 基础化工业 2018-04-13 6.86 9.75 71.35% 9.18 0.55%
6.89 0.44%
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业绩稳定增长,盈利结构分化:PE管道、湿法隔膜贡献增量,BOPA膜保持稳定,干法隔膜有所承压。公司2017年实现营收35.24亿元,同比增长27.47%;实现归母净利润5.45亿元,同比增长11.89%,稍低于我们前期预测值5.85亿元,主要原因为锂电隔膜尤其是干法隔膜销量低于预期。从各项业务来看,PE管道受益于“煤改气”改造工程等相关政策影响,量价均有所提升,贡献业绩超出预期;BOPA膜价格波动剧烈,平均售价、成本均有所提升,但毛利率则同比下降7个百分点,利润整体保持平稳;锂电隔膜业务中湿法隔膜快速增长,销量、收入均大幅提升,工艺稳定后毛利率也由16年的30%多提升至50%左右;干法隔膜受降价影响不及预期,短期价格端仍将承压,但毛利率仍维持45%以上。 干湿法隔膜并驾齐驱,充分满足下游客户多样化需求。2018年锂电隔膜仍将是公司业绩的主要增长点,其中公司湿法隔膜将继续放量,其配套中航锂电的1.05亿平湿法隔膜(剩余2条线约7000万平)将全部建成投产,届时公司湿法隔膜产能将达1.9亿平方米;此外公司将新投建5000万平干法隔膜项目以进一步提高市占率,预计将于2018年10月投产,届时公司将形成1.9亿平湿法与1亿平干法齐头并进的局面,充分满足下游如比亚迪、CATL、国轩高科、中航锂电等客户的多样化需求。 1.5万吨PE管道新项目正式投产,未来预计将贡献4600万毛利润。为满足PE管道供不应求局面,公司去年于芜湖新投建1.5万吨PE管道扩产项目,截止到1月底首期项目已开始正式投产,未来公司PE管道市占率、盈利能力也将得到进一步提升。根据2018年预测,PE管道按销售均价14077元/吨及22%毛利率测算,未来新增项目有望为公司贡献4600万毛利。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司每股收益分别为0.59、0.68、0.72元(原预测18-19年每股收益为0.60与0.67元,调整原因在于18年四季度新增5000万平干法隔膜产能,将增厚公司19年业绩),参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2018年22倍市盈率,对应目标价为12.98元,维持买入评级。 风险提示 锂电隔膜产能过剩导致价格战;PA6等原材料价格上涨压缩利润。
宋涛 9
沧州明珠 基础化工业 2018-03-28 6.98 -- -- 9.65 3.88%
7.25 3.87%
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公司发布2017年年报及18Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入35.24亿元(YoY+27.5%),归母净利润5.45亿元(YoY+11.9%),其中Q4实现归母净利润1.00亿元(YoY+0.0%,QoQ-37.5%),业绩基本符合预期(申万预期全年5.94亿元)。公司预告2018Q1归母净利润区间0.54-0.96亿元(YoY-30--60%,QoQ-4%--46%),业绩低于预期。 三大业务稳健发展,带动2017年业绩增长。2017年公司PE管材业务实现营业收入21.04亿元,同比增长38.1%,销量同比增长32.0%,主要受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,毛利率22.0%,较去年基本稳定(微降0.7pct)。BOPA业务维持满产满销,实现营业收入9.23亿元,同比增长17.7%,销量较去年基本稳定,毛利率33.4%,较去年下降6.8pct,主要是BOPA均价较16年虽有提高,但成本端PA6同样上涨,价差并未明显扩大。锂电隔膜业务实现营业收入4.32亿元,同比增长14.34%,随着2017年3月和7月3条湿法产线总计9500万平新增产能投产,当年湿法隔膜销量约5314万平,较16年大幅增长,干法隔膜受行业影响,销量约8616万平,较16年下滑约10%。受产品价格下跌影响,隔膜业务毛利率下降15.9pct至47.8%。 锂电隔膜、BOPA价格下跌,导致18Q1同比下滑较大。受新能源汽车补贴政策退坡,行业竞争加剧等影响,锂电池隔膜价格较去年同期出现较大下跌,致使产品毛利率降低,此外BOPA薄膜一季度需求疲软,价格由约3.4万/吨持续下跌至约3万/吨,去年同期BOPA价格约4.1万/吨,而成本端PA6一季度价格基本稳定,价差较去年同期缩窄约40%。因此导致公司18Q1业绩出现较大下滑,低于预期。 隔膜业务期待以量补价,PE管材、BOPA等高端产品有望提升附加值。公司另有两条3500万平湿法隔膜产线有望上半年投产,同时扩产5000万平干法隔膜产线正按计划实施,预计19年可顺利投产,公司隔膜产品已进入比亚迪、CATL、天津力神、国轩高科、中航锂电、沃特玛等企业,面对隔膜价格下行压力,随着产能持续释放,有望以量补价。此外公司新产品、新工艺取得积极进展,适用于锂电池铝塑包装以及药品包装的专用尼龙膜通过工艺技术的改进已经完成了工艺调整,相关技术指标符合产品的要求,将大大提高公司在BOPA薄膜产品领域的综合竞争力;公司采用全融合玻纤带增强技术的RTP管(热塑性增强塑料管)适用于海陆油气田的开采与集输,该产品作为公司PE管道产品升级及战略储备开发计划,具备了项目开发进入实质性阶段的条件,未来有望提升产品附加值。 投资建议:下调2018-19年、新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.95(原值7.10)、6.49(原值7.82)、7.38亿元,对应EPS0.55、0.60、0.68元,PE17X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA价格大幅下跌,PE管材需求下滑。
沧州明珠 基础化工业 2018-02-01 10.98 -- -- 10.58 -3.64%
10.69 -2.64%
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首期PE管道扩产项目提前达产 预计PE管道业务将持续受益于城镇化和煤改气。由于公司PE燃气、给水管道产品生产能力不足,17年9月10日,公司公告拟以芜湖明珠作为项目投资主体,在安徽新芜经济开发区投资32,000万元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,项目分两期建设,首期项目在18年6月之前建成投产。18年1月29日,公司公告首期项目现已开始正式投产,将年新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨。首期项目提前达产,将进一步缓解公司PE燃气、给水管道产品供不应求局面。2016年,公司PE管道合计销售11.33万吨,同比增长21.97%,预计17年销量约13万吨,同时预计18年销售将持续保持两位数增长,增长将主要受益于我国城镇建设,以及京津冀“煤改气”改造工程等相关政策的实施。 17年业绩略低于市场预期。18年1月22日,公司公布了17年业绩快报:全年营收35.34亿元,同比增长27.47%;净利润5.44亿元,同比增长11.61%;基本每股收益0.4987元,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA 薄膜产品、湿法锂离子电池隔膜产品销量增加以及BOPA 薄膜产品销售价格增长影响所致。经测算,公司2017年第四季度净利润9901万元,而第三季度为1.60亿元,四季度业绩略低于预期。 关注公司锂电池隔膜产能释放进展 18年隔膜业绩增长可期。17年10月19日,公司公告由全资子公司沧州隔膜科技投资建设“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,项目投资7991万元,合计2条干法隔膜生产线,项目建设周期1年。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,其中干法和湿法隔膜完全达产后将分别增至1亿和1.9亿㎡。公司扩产干法隔膜主要动力在于产能不能满足下游客户需求,且公司干法隔膜技术与工艺均较成熟,不排除提前投产可能性,后续密切关注公司干法与湿法隔膜项目进展情况。 预计18年公司锂电池隔膜业绩将保持两位数增长,主要基于如下三点:一是我国锂电池隔膜替代空间巨大;二是公司锂电池隔膜产能将逐步释放,特别是湿法隔膜经过17年磨合和下游客户试用后,产品良率等均得以提升;三是我国新能源汽车仍将保持高增长。17年我国新能源汽车合计销售76.78万辆,同比增长53.03%,发展新能源汽车为国家战略,伴随新能源汽车性价比提升及政策持续扶持,预计18年我国新能源汽车仍将保持高增长。同时值得注意的是,隔膜细分领域竞争加剧,预计18年隔膜产品价格仍有下行空间,未来具备技术与规模优势的企业将显著受益于行业增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后的PES分别为0.50和0.61元,按1月29日10.95元收盘价计算,对应PE分别为22.0和18.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。
沧州明珠 基础化工业 2018-01-30 11.26 11.41 100.53% 11.15 -0.98%
11.15 -0.98%
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CZMZ announced its 2017 preliminary result with headline numbers on 23 Jan2018. The company delivered RMB3.5bn revenue and RMB544mn NPAT in 2017,or 27.5% and 11.6% increase on a year-over-year basis. The preliminary NPATwas c.8% below DBe, or c.9% lower than A-share consensus due to subpar yieldof wet processed separator capacity expansion commenced in 3Q17, given stablebusiness performance of the company's other 2 business units - traditional plasticpipes and BOPA film. In the mid-term, we believe the wet processed separatorproduction lines with designed capacity of 105mn sqm should be able to ramp upand provide margin support for the company. CZMZ is scheduled to release thefinal 2017 results on 23 Mar 2018, and we look forward to having more detailsthen. Maintain Buy.
沧州明珠 基础化工业 2018-01-29 11.42 -- -- 11.28 -1.23%
11.28 -1.23%
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公司发布2017年度业绩预告,预计2017年度实现营业总收入3,524,439,329.55元,同比增长27.47%;实现归母净利润543,900,981.61 元,同比增长11.61%。 营收和利润大幅增长主要原因是由于PE管道产品、BOPA 薄膜产品、湿法锂离子电池隔膜产品销量增加以及BOPA 薄膜产品销售价格增长影响所致。 【评论】 三大主营产品销量增加,带动全年营收增长。四季度单季预计实现销售收入8.86亿元,同比增长15.05%,预计实现归母净利润0.99亿元,同比下降1.11%。PE管道受城镇化建设及京津冀“煤改气”改造工程等相关政策影响,产品需求旺盛,产销量增加。BOPA薄膜持续保持产销平衡,在原材料价格上涨推动下,实现量价齐升。“年产6000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”两条生产线分别于2017年4月和7月投产,“年产10500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中第一条生产线3500万平方米产能已于2017年7月投产,湿法隔膜新增产能释放助推2017年全年销售收入增长。四季度归母净利润同比有所下滑,或系公司产品主要原材料PE、PP、己内酰胺价格均出现不同程度上涨,拖累盈利所致。 锂电池隔膜产能有序投产,将贡献业绩增量。公司目前拥有干法隔膜产能约5000万平方米,通过调节设备运转效率可实现产量翻倍。2017年10月计划投资7991万元人民币建设年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目,项目建设期一年。公司自2009年研制出动力锂电池隔膜,干法隔膜生产工艺成熟,经过2年时间验证,已成为比亚迪锂电池隔膜合格供应商,是公司业绩重要保障。 现有湿法隔膜产能1.2亿平方米,“年产10500万平米湿法隔膜项目”预计2018年完全投产,届时产能将达到1.9亿平方米。湿法锂电池隔膜具有较高的孔隙率和良好的透气性,可以满足动力电池的大电流充放要求,市占率有望进一步提升,公司新增产能有望有序释放。 受益京津冀“煤改气”工程,PE管道业务扩张动力十足。“煤改气”工程推进紧锣密鼓,带动燃气管道需求量激增。根据《天然气发展“十三五”规划》,“十三五”期间,规划新建天然气主干及配套管道4万公里,2020年总里程达到10.4万公里,PE管道需求空间广阔。2017年9月,公司拟投资3.2亿元人民币建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,进一步扩张PE管道产能。 BOPA薄膜产销稳定,将持续贡献盈利。公司掌握成熟的同步双向拉伸工艺,技术优势明显,有望持续增厚公司业绩。 我们预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币543.96/658.78/793.47百万元,EPS 分别为人民币0.50/0.60/0.73元,对应PE分别为23/19/16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 项目进展不及预期;原材料价格大幅上涨;新能源汽车政策波动风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-26 12.66 13.52 137.61% 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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2017年前三季度公司营收26.38亿元,同比增长32.27%,归母净利润4.45亿元,同比增长14.9%,处于公司预告区间(预告同比10-25%增长)基本符合市场预期。单季度看,二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.46%,环比增长7.6%;三季度公司营收为10亿,同比增长28.9%,归属母公司净利润1.6亿,同比增长22.6%,环比增长8.3%,整体表现较平稳。前三季度公司业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建管设,PE供不应求,销量大增;BOPA薄膜三季度价格环比二季度回升,利润稳步上升;由于电动客车今年尚未大规模放量,干法隔膜与去年相比基本持平,而湿法隔膜随产能爬坡业绩逐步释放。 费用率下降,维持较高盈利水平。2017年前三季度公司毛利率29.4%,同比下降4.3个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。三季度单季度毛利率29.2%,环比二季度提升1.7个百分点。净利率来看,前三季度为16.87%,同比下滑2.54个百分点;三季度单季度净利率15.93%,环比二季度略微提升,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长5.3%至1.8亿元,费用率减少1.79百分点至7%。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长26%至1亿元,费用率3.84%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比下降5%至0.66亿元,费用率同比下降0.97个百分点至2.51%;财务费用为0.16亿元,同比下降33%,主要系汇率损失减少,费用率0.62%,同比下降0.62个百分点。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-26 12.66 -- -- 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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公司概要 沧州明珠2017年10月20日公司发布三季报,2017年1-9月实现营业收入26.38亿元,同比增长32.27%;归属于母公司股东净利润4.45亿元,同比增长14.90%;Q3季度实现营业收入10.03亿元,同比上升28.87%;归属于母公司股东净利润为1.60亿元,同比上升22.63%。公司预计2017年归属于母公司股东净利润为5.36-6.09亿元,同比增幅10.00%-25.00%。 公司点评 业绩同比环比均提升,净利率企稳受益于公司PE管道、锂离子电池隔膜、BOPA膜业务的销量提升,公司前三季度的单季度营业收入分别为6.99、9.36和10.03亿元,净利润分别为1.37、1.48和1.60亿元,在同比提升的同时,均实现了环比上升。从净利率方面来看,尽管2017年整体出现下滑,但三季度单季度净利率为15.93%,高于二季度的15.79%。并且1-9月毛利率为29.40%,降幅出现明显缩小。此外,从三费数据中可知,公司2017年1-9月的期间费用率比去年同期低1.79个百分点。 PE管道、锂电隔膜扩产,打开上升空间公司2017年9月11日公告称,芜湖明珠与安徽新芜经济开发区管委会就在安徽新芜经济开发区投资3.2亿元建设PE燃气、给水管道产品扩产项目事宜签署《投资协议书》。项目分为两期,首期将在2018年6月前建成投产。此次投资将解决目前PE管道产能不足的问题,有助于进一步提升市占率。 2017年10月19日,公司审议通过沧州明珠隔膜科技有限公司投资年产5000万平米干法锂电池隔膜项目,计划使用自筹资金7991万元建设包括2条干法隔膜生产线在内的各项设施。此举是为了应对持续扩大的锂电隔膜市场,有助于公司市占率提升及抢占增量市场。 盈利预测与估值 由于公司报告期内对两项扩产计划进行了公告,我们对之前的盈利预测进行修正,预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为34.71、40.69和46.68亿元,增速分别为25.56%、17.22%和14.71%;归属于母公司股东净利润5.72、6.79和7.96亿元,增速分别为17.37%、18.76%和17.14%;每股EPS分别为0.52、0.62和0.73元,对应PE为27.3、23.0和19.6倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 锂电隔膜产能释放不及预期;行业政策出现变化;PE管道下游增速不及预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-25 12.66 -- -- 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,公司PE 管道产品产销稳增,近期将扩产管道项目。PE 管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,产销两旺。今年9月,全资子公司芜湖明珠将投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,该项目预计在2018年6月之前建成投产,将进一步提高公司产品的市场占有率,增加收益。 锂电池隔膜产能不断投放,近日将再度加码“5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业,此前建成的干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米生产线运行稳定,两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”已按计划顺利完成,两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产,“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产,其余按计划实施中,预计2018年公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。此外,公司将自筹近8000万元建设“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,建成后干法隔膜产能将达1亿平米。由于新增产能的增加,使得隔膜产品的产品结构更加完善,市场份额得到提高,行业地位进一步凸显。在价格方面,由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高,市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场,而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard 三巨头占据,因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发,目前逐步攻克锂电隔膜核心技术,有望实现进口替代。 BOPA 薄膜产销平衡,受益同行产能退出。BOPA 薄膜主要应用于产品的包装,它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一,已成为继BOPP、BOPET 薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,而且新用途也不断被开发出来。目前,国内主流的BOPA 生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法,尤尼吉克是同步拉伸的代表企业,2015年12月底,日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA 膜同步法产能,而公司拥有的BOPA 产能2.85万吨,其中同步法拉伸BOPA 膜产能为1.95万吨,尤尼吉克的退出导致BOPA 供需格局改善。 盈利预测和投资评级:受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE 管道产品供不应求。另外,未来新增干法、湿法锂电隔膜持将续放量,公司业绩将继续提升。预计公司2017-2019年营业收入分别为33.28、42.64、49.46亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.71、7.54、9.03亿元,EPS 为0.52、0.69、0.83元,维持增持评级。 风险提示:锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险;PE 管道扩产项目产能释放进度低于预期风险;原材料价格大幅上涨;同行业竞争加剧风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-24 12.66 13.67 140.25% 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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事件:近日公司发布三季报,实现营业收入26.38亿,同比增长32.27%;实现归属于上市公司股东净利润4.45亿,同比增长14.90%;同时预计全年归属于上市公司股东净利润变动区间为5.36亿-6.09亿,增幅10%-25%。点评:湿法隔膜继续放量,干法价格下降,后期可看湿法毛利率提升。公司今年湿法隔膜有三条线投产,相应产能有了很大幅度的提升。其中6000万平米湿法隔膜项目于7月底两条线全部投产,1.05亿平米湿法隔膜项目一条线于7月底投产,其余两条生产线明年一季度投产。同时公司还新增投资建设5000万平米干法隔膜项目以面对目前干法产能供给瓶颈,建设期一年。因此隔膜板块从量上看明年仍有提升空间,虽然由于行业产能集中投放对价格产生压力,但伴随公司对湿法工艺的掌握,毛利率有望稳中提升抵消部分价格下降的压力。 管材业务成为最好缓冲垫,稳定增长。BOPA盈利保持。受京津冀煤气管网改造影响,公司近两年管材业务有明显的增长。由于产能已到上限,公司已经着手扩建PE管材项目。随着雄安新区建设的不断落地,公司作为河北省域内优秀的市政管材供应商有望受益。BOPA膜价格今年从高点下降,毛利率同比下滑,但由于上半年价格仍处相对高位使得全年该板块盈利维持稳定,预计与去年持平。 继续维持“买入”评级。今年由于市场产能释放,隔膜价格下降明显对业绩增长带来压力。明年在BOPA维持稳定的情况下可以期待湿法隔膜新项目投产和毛利率提升带来的业绩新增,同时管材业务也有望带来新的业绩增长。我们预计2017-2018年归属于母公司股东净利润5.53亿和7.44亿,EPS分别为0.51元和0.68元,对应PE分别为28倍和21倍,维持“买入”评级,6个月目标价18.20元。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-24 12.66 13.38 135.15% 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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投资要点: 湿法隔膜产线运行趋稳,产品毛利率水平提升。湿法隔膜市场需求加速放量,隔膜产品盈利结构及盈利能力改善。目前公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,今年四月和八月投产了共6000平产能的两条湿法隔膜产线,另有1.05亿平第一条生产线于七月建成投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,届时将形成1.9亿平的湿法隔膜产能,整个产能投放进度略超市场预期,有效产能逐步释放。随着新增湿法隔膜产线运行趋稳,湿法隔膜毛利率提升至50%左右。前三季度湿法隔膜和干法隔膜出货比例优化,市场份额提升。四季度新能源汽车产销有望加速放量,带动锂电隔膜产品市场需求增长,公司四季度业绩有望受益湿法隔膜出货量的大增。 PE 管道加速产能扩张,有望受益雄安新区基建需求,长期市场需求充足。 上半年公司PE 塑料管道产品贡献主要的业绩增量,其销量增长主要是受“京津冀”地区煤改气工程提前施工影响。四季度由于温度原因,部分公司会停止施工,拖累销量。PE 管道市场需求状况良好,公司积极扩充产能。 9月,全资子公司芜湖明珠投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。由于地域优势,未来公司PE 管道业务有望受益雄安新区基建加速开展,带动需求激增。公司RTP 管加速项目开发,有望形成管道业务的新增长亮点。 前三季度BOPA 膜均价较高,四季度有望加速放量。虽上半年BOPA 膜价格处于下降趋势,但均价较高,目前价格几乎无继续下行的风险。下半年通常为BOPA 薄膜需求旺季,随着BOPA 膜价格的下降,市场需求额外增加,全年销量有望不去年持平。公司用于锂电池铝塑包装以及药品包装的与用尼龙膜完成了工艺调整,后续有望加速进口替代,提供新的增长点。 产品结构逐步完善,形成层次化的业绩支撑。公司预测2017全年归母净利润区间为[5.36亿元,6.09亿元],同比增幅区间为[10%,25%]。公司PE管道及BOPA 膜市场需求旺盛,产销稳健;湿法隔膜产能加速释放,带动盈利能力提高。更有竞争力的产品持续开发,市场份额逐步拓展增大,公司未来三年业绩中速稳步增长可期。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS 为0.54/0.64/0.76,对应PE 为26/22/18倍,考虑到公司湿法隔膜产品产能加速释放,给予公司2017年33倍PE,对应目标价17.82元。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-24 12.66 13.29 133.57% 13.49 6.56%
13.49 6.56%
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公司三季报业绩符合预期。 公司披露2017年3季报,实现营业收入10亿元,同比增长28.9%,环比增长7%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长22.6%,环比增长8.1%;业绩符合市场预期。公司预计2017年归母净利5.4-6.1元。 湿法隔膜放量,BOPA价格企稳回升。 三季度毛利率29.2%,环比二季度提升1.7个百分点,营收和毛利率环比增长主要受益于湿法隔膜放量和BOPA薄膜涨价:1)公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”已于8月建设完成并投产,“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于7月建设完成并投产,三季度湿法隔膜产能逐渐爬坡,出货量实现显著增长;2)三季度BOPA均价3.3万元/吨,环比上涨8.5%,价差0.98万元/吨,环比扩大3.4%。三季度销售费用率与二季度基本持平,管理费用率环比上升0.7PCT,财务费用率环比上升0.5PCT。 四季度BOPA有望继续涨价,隔膜新产能驱动业绩稳定增长。 受原料涨价支撑、应用领域拓宽、供给增量少等因素影响,四季度BOPA有望继续涨价。公司公告拟投资7991万元,建设2条干法隔膜产线,共5000万平米,公司在干法隔膜领域深耕多年,成本控制能力强,已成为比亚迪最大干法隔膜供应商,新产能投放有望进一步巩固公司干法隔膜龙头地位。公司目前湿法隔膜产能1.2亿平以上,3季度投产的新产能继续爬坡,明年继续有新增产能投放。湿法、干法齐发力,有望以量驱动业绩继续稳定增长。 维持“买入”评级,目标价17.7元:预计2017-2019年EPS分别为0.55/0.63/0.72元,PE28.6/24.9/22.1倍,维持买入评级,6个月目标价17.7元。
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公司公告2017三季报同比+15%,并预告全年预增10%~25%。公司17Q1-3营收26.38亿元、同比+32%,归母净利4.45亿元、同比+15%;其中17Q3营收10.0亿元,同比+29%,归母利润1.60亿元,同比+22.6%,主因隔膜干法出货量提升、湿法产线投产放量带动。17全年业绩预告5.36~6.1亿元、预增+10%~25%,其中17Q4净利0.91~1.64亿元、预增-9%~+64%。 新能源汽车进入旺季,带动隔膜放量贡献。①新能源客车产销自6月走强,干法加速出货,且公司新增建设5000万平干法产能,以满足客户旺盛需求,考虑工艺成熟、良率收率高,预计新产线有望进一步贡献利润;②新能源乘用车需求增长,湿法隔膜新增3000/3000/3500万平3条产线已于3月/7月/7月达产,下半年开足马力加速出货、供不应求,预计全年出货量6000+万平; 湿法良率和涂覆比例提升,毛利率逐步提升至50%,实现量、利双升。 BOPA 膜需求旺盛,盈利能力平稳。BOPA 膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,7月在3万元/吨左右震荡,后续因原材料带动涨回3.6万元/吨,但毛利率水平保持平稳。行业短期需求旺盛,考虑公司上年BOPA 均价仅2.5万元/吨,预计盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE 管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE 管材是公司三大主业之一,是17年营业收入高增长主因之一;响应终端旺盛需求,公司投资3.2亿元在芜湖新建产能,预计一期将于18年6月投产。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气、“十三五”PPP 项目及河北本地雄安崛起,有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年隔膜干法出货加速+湿法投产提升毛利率、BOPA 膜盈利能力稳健、PE 管材贡献加大,且2018年干湿法隔膜、PE 管材都将有新产能投放,我们预计公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS 分别为0.55、0.67元,对应2017年10月19日收盘价PE 分别为26、21倍。参考A 股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2018年PE 区间分别倍18~35倍、24倍~64倍,给予公司中等估值水平,以2018年26倍动态PE,目标价17.53元,维持“买入”评级。
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事件:公司公告17年前3季度实现收入26.38亿,同比增长32.27%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿,同比增长14.90%,EPS为0.41元。预计全年业绩5.36-6.09亿,增长10%-25%。 PE管材销量提高、锂电隔膜陆续投放,推动业绩持续增长:公司业绩增长主要原因:1)受益河北“煤改气”工程,公司PE管道材销量持续增长;2)公司6000万平米湿法隔膜项目8月完全投产,1.05亿平米湿法隔膜已投产1条产线,隔膜产能释放带来业绩增长。公司Q1-3单季盈利1.37亿、1.48亿和1.6亿,业绩稳步向上,预计Q4单季盈利达0.91-1.64亿。同时BOPA价格从6月低点2.6万/吨涨到9月3.5万/吨,公司Q1-3单季毛利率32.12%、27.53%和29.24%,毛利率企稳回升。 锂电隔膜产能释放,支撑公司业绩增长:17年1-9月我国新能车产量42.4万辆、销量39.8万辆,同比增长40.2%和37.7%,新能车产销好转将带动隔膜需求持续增长。公司目前湿法隔膜产能1.2亿平米(18年将提升至1.9亿平米),干法隔膜产能1亿平米,未来计划新增5000万平米干法隔膜,干法总产能将达1.5亿平米。随着锂电隔膜产能释放,公司业绩将持续增长。 BOPA供需向好,价格企稳回升:日本尤尼吉可退出中国市场,高端薄膜产品供不应求,公司拥有BOPA薄膜实际产能约3.2万吨,受益供需格局改善保持较好盈利。上半年BOPA价格回落至2.6万/吨,随着原料涨价、供应紧张,价格已涨至3.5万/吨。预计BOPA供给持续趋紧,四季度价格保持强势。 受益“煤改气”推进,PE管材盈利持续可观:公司是PE管材龙头企业之一,拥有产能10万吨,产品主要用于燃气管网。受益河北“煤改气”工程推进,17年以来产品销量大幅提升,未来随着京津冀地区“煤改气”持续推进,PE管材市场空间广阔,公司PE管材业务将持续带来可观盈利。 盈利预测和投资评级:预计公司17-19年EPS分别为0.54、0.64和0.73元。当前股价对应17-19年PE分别为26、22和19倍。考虑到公司隔膜持续放量推动业绩增长,BOPA、PE管材盈利可观,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,销量不及预期;项目推进缓慢。
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事件:沧州明珠发布2017年三季报,前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长32.27%;实现营业利润5.60亿元,同比增长17.40%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长14.90%;扣除非经常性损益后的净利润4.33亿元,同比增长13.34%。实现每股收益0.41元,每股经营现金流为0.19元。其中2017年第三季度实现营业收入10.03亿元,同比增长28.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长22.63%;单季度每股收益为0.15元。公司同时预计2017年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.36~6.09亿元,较2016年度相比增幅约为10%至25%。 维持“增持”评级。公司前三季度业绩同比快速增长,主要原因是报告期内PE管道产品、BOPA薄膜产品及湿法锂离子电池隔膜产品产销量增加所致。沧州明珠是国内PE管道和BOPA薄膜行业细分市场的领军企业,同时是国内锂离子电池隔膜龙头企业之一。公司传统PE管道、BOPA薄膜业务依托其规模、质量、渠道等优势,伴随其产能的稳步扩张,有望保持良好发展。公司目前已成为国内少数同时掌握干法隔膜、湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现规模化生产的企业,且已经进入BYD、中航锂电等国内较大电池厂商的供应链中,伴随新增产能的逐步释放,公司锂离子电池隔膜业务将保持快速发展,是其后续业绩增长的重要来源。按最新总股本计算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53、0.59、0.65元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,锂电池隔膜产能过剩风险。
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事件追踪:沧州明珠于2017年10月19日发布2017年第三季度报告。报告显示,2017年年初至报告期末,公司实现营业收入26.38亿元,较上年同期增长32.27%;实现归母净利润4.45亿元,较上年同期增长14.90%;实现扣非归母净利润4.33亿元,较上年同期增长13.34%。 投资要点:各业务产销量持续上升,业绩稳定增长。第三季度报告显示,2017年年初至报告期末,公司实现营业收入26.38亿元,较上年同期增长32.27%;实现归母净利润4.45亿元,较上年同期增长14.90%;实现扣非归母净利润4.33亿元,较上年同期增长13.34%。第三季度单季表现同样稳定,实现营业收入10.03亿元,较上年同期增长28.87%;实现归母净利润1.60亿元,较上年同期增长22.63%。年初至报告期末毛利率29.40%,与半年报基本持平。公司业绩增长主要来源于报告期内PE管道产品、BOPA薄膜产品及湿法锂电池隔膜产品产销量增加。公司预计2017年年度归母净利润有望实现10%-25%的增长,达到5.36-6.09亿元,维持稳定增长态势。 期间费用率下降,经营性现金流表现良好。年初至报告期末,公司期间费用率为6.97%,相比去年同期下降1.51个百分点,其中财务费用1648万元,较上年同期下降33.42%,主要是由于利息支出减少及汇兑收益增加。经营活动产生的现金流量净额为2.10亿元,同比上升35.05%,表现良好。 受益京津冀“煤改气”改造工程,公司PE管道业务产销两旺,持续扩产。2017年9月11日,公司发布《关于投资建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”的公告》,拟投资3.2亿元、以芜湖明珠为投资实施主体建设PE管道产品扩产项目,该项目分两期建设,首期项目在2018年6月之前建成投产。该项目顺利投产后将在目前的11万吨年产能基础上夯实PE管道业务,受益京津冀“煤改气”改造工程的持续推进,PE管道业务业绩表现有望进一步提高。 湿法锂电隔膜产能扩建持续推进,新增干法隔膜扩产计划。2016年,公司湿法、干法隔膜年产能分别为5000万平方米及2500万平方米;2017年,公司6000万平方米湿法锂电隔膜项目全部投产,10500万平方米湿法锂电隔膜项目也已投产一条3500万平方米的产线,目前湿法隔膜产能已达到1.2亿平方米,剩余部分产能有望于2018年第一季度投产。干法隔膜方面,公司于近日发布投资“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”的公告,投资金额为7991万元人民币,包括2条干法隔膜生产线、厂房改造和配套设施等,项目建设周期一年。随着各产品规划产能的陆续投产,公司业绩有望在目前稳步增长的基础上更上一层楼。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54元、0.74元和0.84元,以10月19日收盘价计算,对应的PE分别为25.9倍、19.2倍和16.8倍。基于公司产品产销两旺的现状及供不应求产品产能的稳步爬升,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名