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沧州明珠 基础化工业 2017-09-14 16.10 -- -- 16.23 0.81% -- 16.23 0.81% -- 详细
事件: 公司发布投资建设公告:公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。 评论: 1、PE 管道产品近年来持续扩产,产品盈利良好且波动性小。 公司PE 燃气管道产品市场份额居国内第一,产品质量优异,盈利能力良好且稳定,近十年产能持续增加。2007-2017年,油价出现大幅波动,我国GDP 增速也有较大变化的背景下,公司PE 管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下,显示出该业务很强的抗周期性,公司也在持续扩大该业务的销售规模,2007年PE 管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以规模持续扩张符合公司未来发展需要,项目分两期建设,首期项目预计在明年6月份之前投产。 2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。 公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。 3、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司经营十分稳健,PE 管材和隔膜业务规模持续扩张,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年净利润6.12亿元、7.79亿元、8.55亿元,除权后每股收益分别为0.56元、0.72元、0.78元,相应市盈率为29.8倍、23.4倍、21.3倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-09-06 15.03 16.20 10.43% 17.25 14.77% -- 17.25 14.77% -- 详细
业绩稳定增长,盈利结构发生变化,费用率有所下滑。公司上半年实现收入16.35亿元,同比增长34.46%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,基本符合预期;同时公司上半年毛利率达29.5%,同比下降5.85个百分点,其中PE管道业务毛利率基本维持,而BOPA膜受价格下滑以及锂电隔膜受干湿法结构调整影响,毛利率分别下滑4.4个百分点和11.5个百分点;此外公司整体费用率下降2.1个百分点,其中受汇率损失减少影响,公司财务费用同比下降49%,节省718万。 PE管道、BOPA膜销量提升,湿法隔膜比例开始提提高。公司收入增速与利润增速没有同步匹配,主要原因包括: (1)低毛利的PE管道受京津冀地区“煤改气”改造工程影响销量有所增加,收入占比提升7个点至57.2%; (2)BOPA膜量升价跌,收入增长30%的同时毛利率却下降4.4个百分点; (3)受市场需求和湿法产能释放影响,公司调整锂电隔膜干湿法结构,湿法比例不断提升,而湿法产能由于初投毛利率低于干法。 短期关注BOPA膜涨价,中长期关注湿法隔膜利润率提升。目前BOPA膜需求由淡转旺,终端补仓积极性高,价格也上涨至3.5万元以上,与PA6价差进一步扩大,盈利不断向好。此外关注湿法隔膜放量的同时,更需关注其装置稳定运行后利润率的提升,以主做湿法隔膜的德州东鸿制膜为例,其2016年湿法净利率为13.3%,到今年上半年提升至30%以上,未来毛利净利率还有望进一步提高,其对公司整体毛利率的影响有望在下半年得到极大改善。 我们预测未来三年公司每股收益分别为0.54、0.60、0.67元,参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2017年30倍市盈率,对应目标价为16.2元,维持买入评级。 湿法隔膜销售不及预期。湿法隔膜对工艺、质量要求均较高,若无法满足锂电需求将影响下游销售,公司业绩将受影响。油价大幅上涨。油价大幅上涨可能推升己内酰胺、PA6等上游原料价格,公司BOPA膜利润可能被压缩。
沧州明珠 基础化工业 2017-09-06 15.03 -- -- 17.25 14.77% -- 17.25 14.77% -- 详细
事件: 公司2017年上半年实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;归属上市公司股东净利润2.85亿元,同比增长10.97%;基本每股收益0.26元。公司对2017年前三季度业绩预测范围:归属于上市公司股东的净利润在4.26~4.84亿元,同比增长10%~25%。 投资要点: 受京津冀地区?煤改气?改造工程等相关政策的影响,公司PE管道产品供不应求。PE管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,产销两旺。2017年上半年该业务实现营业收入9.35亿元,同比增长55.59%;毛利率达21.67%,同比增长0.77%。 锂电隔膜营收和毛利率同比下降,未来新增湿法隔膜产能达产将助力业绩增长。2017年上半年公司隔膜产品营业收入2.12亿元,同比下降11.54%;毛利率57.96%,同比下降11.49%,这主要受政策及市场需求的影响,干法隔膜产品销量有所减少。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业,目前拥有干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米。两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”按计划顺利完成,两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产,“年产10,500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产,其余按计划实施中,预计2018年公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。由于新增产能的增加,使得隔膜产品的产品结构更加完善,市场份额得到提高,行业地位进一步凸显。在价格方面,由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高,市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场,而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard三巨头占据,因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发,目前已经掌握锂电隔膜核心技术,有望实现进口替代。 BOPA薄膜产销平衡,受益同行产能退出。BOPA薄膜主要应用于产品的包装,它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一,已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,而且新用途也不断被开发出来。目前,国内主流的BOPA生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法,尤尼吉克是同步拉伸的代表企业,2015年12月底,日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA膜同步法产能,而公司拥有的BOPA产能2.85万吨,其中同步法拉伸BOPA膜产能为1.95万吨,尤尼吉克的退出导致BOPA供需格局改善。2017年上半年公司BOPA薄膜及制品营业收入4.49亿元,同比增长30.39%。 盈利预测和投资评级:受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求、未来新增湿法隔膜产能达产以及BOPA薄膜供需向好等因素,我们看好公司未来发展前景,但近期原材料价格涨幅较大,影响公司部分产品毛利率,预计公司2017-2019年EPS为0.60、0.77、0.86元,给予增持评级。 风险提示:锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险;原材料价格大幅上涨;同行业竞争加剧风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-29 15.39 -- -- 17.25 12.09%
17.25 12.09% -- 详细
事件描述 公司公告显示,2017年上半年营业收入为16.35亿元,同比增长34.46%,归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元,同比增长10.97%,基本每股收益为0.26元。2017年第二季度,公司营业收入为9.36亿元,同比增长29.00%,归属上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比减少3.56%。符合预期。公司预计2017年1-9月业绩为4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 事件评论 主营产品销量增加,推动公司收入高增长。受益于京津冀地区“煤改气”工程,PE管道供不应求,公司通过合理排产、设备改造升级与新增生产线顺利解决产销矛盾,上半年PE管道产品实现收入9.35亿元,较上年同期大幅增加52.91%,毛利率为21.67%,同比增加0.77个百分点。BOPA薄膜方面,公司上半年销售收入为4.49亿元,同比增长30.39%,主要源于下游包装增长,带动公司产品销量增加;毛利率为34.21%,同比减少4.42个百分点,主要源于产品涨价幅度小于原料PA6涨幅。锂离子电池隔膜方面,锂电隔膜产品实现收入2.12亿元,同比减少11.54%,毛利率57.96%,同比减少11.49个百分点,主要源于低盈利能力的湿法隔膜占比提升,以及行业大规模扩产,竞争激烈所致。 公司期间费用率大幅下降。由于BOPA薄膜、锂电隔膜毛利率下降,公司上半年综合销售毛利率为29.49%,同比减少5.85个百分点。上半年,公司期间费用率为6.44%,较去年同期大幅下降2.12个百分点,其中财务费用率为0.46%,同比下降0.75个百分点,财务费用率下降主要是因为报告期内汇兑损失减少。 锂电隔膜产线投产顺利,公司行业地位不断巩固。公司是国内锂电池隔膜龙头企业,通过持续技术研发,突破了湿法和干法隔膜相关技术瓶颈,并已实现了规模化生产。公司年产6,000万平方米湿法隔膜项目已分别于今年四月和八月投产,年产1.05亿平方米湿法隔膜项目也部分于七月投产。待该项目完全投产后,公司锂电池隔膜总产能将达到2.4亿平方米/年。新增的湿法隔膜产能将进一步完善公司产品结构,极大的提高公司综合竞争力。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元、0.76元,继续维持“买入”评级。 风险提示:1.项目实施风险; 2.市场开发风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-28 15.39 20.00 36.33% 17.25 12.09%
17.25 12.09% -- 详细
2017年上半年公司营收16.35亿元,同比增长34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,基本符合市场预期。一季度营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%;二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.56%,环比增长8.03%。上半年公司业绩较大上涨,PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建设管路,PE管供不应求,销量大增;BOPA薄膜供给依然偏紧,利润稳步上升。受政策影响商用车至6月才开始明显起量,公司干法隔膜表现欠佳,但下半年新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长,且今年已新增0.95亿平湿法产能,下半年隔膜业务业绩环比大增可期。公司发布2017年前三季度业绩预告预计前三季度归母净利润4.26-4.84亿元,变动幅度10%-25%,表现较好。 上半年PE管道业务及BOPA业务收入大增,锂电隔膜及BOPA膜毛利率均有所下调。上半年PE管业务营收9.35亿元(占公司营收57.20%),同比增长52.91%,主要受益北方煤改气项目,出货量大幅上升,毛利率上升0.77个百分点至21.67%,业绩表现亮眼,预计下半年高景气度将延续。BOPA薄膜业务营收4.49亿元(占公司营收27.47%),同比增长30.39%,毛利率为34.21%,较去年同期下降4.4个百分点,但利润依然维持平稳增长。锂电隔膜业务营收2.12亿元,同比下降11.54%,毛利率降低11.49个百分点至57.96%,主要原因为干法隔膜上半年需求下滑,且价格降幅超过15%,预计上半年隔膜利润为0.89亿,同比下滑超过35%。预计下半年商用车放量,干法隔膜需求将大幅提升,且公司今年公司已新增0.95亿平湿法隔膜,目前湿法产能超过1.2亿平,预计全年湿法出货量有望达到7000万平,因此下半年公司隔膜业务增长值得期待。 费用率下降,维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率29.49%,同比下降5.85个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。上半年净利率17.44%,下降3.68个百分点。费用率方面,上半年公司费用同比增长1.17%至1.05亿元,费用率减少2.21百分点至6.44%。 其中,由于销售规模扩大,销售同比增长23.25%至0.59亿元,费用率3.63%,同比下降0.33个百分点;管理费用下降2.67%至0.38亿元,费用率下降1.04个百分点至2.35%;财务费用为0.07亿元,同比下降48.94%,主要系汇率损失减少,费用率0.46%,下降0.75个百分点。 上半年公司流动性略有下降。期末公司存货3.69亿,较年初上涨26.8%。 报告期末公司应收账款为10.62亿,较年初上涨45.88%,回款期略有增加。预收账款0.36亿,较年初上涨82.64%,说明公司订单增加。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.58亿元,同比减少0.64亿元,由于经营性应付项目同比减少;由于公司积极进行湿法隔膜产能建设,资本开支2.30亿,投资活动净现金流为-2.26亿;期内筹资活动净现金流为0.53亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为5.39亿,较年初增加74.43%,账面现金为5.46亿元,较年初减少12%。 湿法隔膜产能逐步释放,增强核心竞争力。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,7月走稳,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,预计8月销量环比增幅大幅提升,且去年三季度基数低,故而动力电池隔膜需求同比环比都将大幅提升,预计下半年公司干法隔膜出货量将大幅增加,全年销量预期1亿平,且干法价格已企稳为3元/左右,盈利水平保持稳定。另外湿法产能已达1.2亿平,逐步达产,由于今年湿法隔膜加速替代,供不应求,价格坚挺,公司客户拓展顺利,包括中航锂电、比亚迪、沃特玛、CATL等一线电池企业,且下半年公司另有两条线合计0.7亿平湿法产能投产,预计全年湿法隔膜销量将达0.7亿平,且随规模效应显现,毛利率有望稳中有升,全年隔膜利润有望超过2.3亿。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.36亿、7.41亿、8.39亿元,EPS为0.58/0.68/0.77元,同比增长31/16/13%,对应PE为26x/23x/20x。由于公司湿法隔膜产能逐步释放,市场拓展顺利,业绩稳步提升,因此我们给以目标价20元,对应2018年29倍PE,维持“买入”评级。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-28 15.39 18.00 22.70% 17.25 12.09%
17.25 12.09% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元,同比增长10.97%,基本每股收益0.26元。同时公司预计1-9月实现净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 湿法隔膜陆续投产,期待后续产销增长。锂电隔膜H1营收2.12亿元,同比下滑11.54%,毛利率57.96%,同比下滑11.49%。上半年在国补退坡压力及下游需求增速较慢的影响下,隔膜价格出现下滑,公司毛利率也从去年同期的69%下降到58%。在降价大趋势下,公司积极推进高端湿法产能扩张,“年产6,000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”两条生产线分别于4、8月建设完成并投产,“年产10,500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”中一条生产线于7月建设完成并投产。在传统干法隔膜的优势下,湿法隔膜产能释放有望助力公司抓住锂电高端化发展大趋势,增强下游客户粘性并继续拓展新客户,后续产销增长值得期待。 BOPA薄膜继续高增长。BOPA薄膜H1营收4.49亿元,同比增长30.39%,毛利率34.21%,同比小幅下滑4.42%。公司是国内最大BOPA薄膜制造企业之一,率先掌握同步双向拉伸工艺,产品定位高端。BOPA经过去年涨价潮后,今年价格出现小幅下滑,但今年行业新增产能有限,在需求继续增加下供给仍然偏紧。我们判断下半年BOPA价格有望继续维持较高位置,公司销量有望继续实现同比增长。 上半年PE管道供不应求,下半年高景气度有望延续。PE管道H1营收9.35亿元,同比增长52.91%,毛利率21.67%,同比增长0.77%。公司是PE管道的领军企业,2016年积极配合京津冀地区“煤改气”工程,向燃气管道业务倾斜。2017上半年“煤改气”工程等相关政策带动公司PE管道产品销量大增,产品供不应求下公司通过对设备改造升级、新增生产线来积极应对。预期下半年PE管道业务有望继续保持高景气。 积极推进新产品研发,致力提高综合竞争实力。除了现有产品外,公司积极推进专用尼龙膜、RTP管新产品研发。专用尼龙膜主要适用于锂电池铝塑包装以及药品包装,具备较大进口替代空间,公司已完成工艺调整,产业化后将大幅提高BOPA薄膜产品的综合竞争力。RTP管(热塑性增强塑料管)主要适用于海陆油气田的开采与集输,目前其生产技术只有国外极少数厂家掌握,此项目已具备进入实质性阶段的条件,该产品将作为PE管道产品的升级及战略储备开发。 三季度业绩有望继续实现高增长。公司预计1-9月有望实现净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。业绩继续增长的主要原在于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂离子电池隔膜产品销量增加。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利6.26、7.15、8.52亿元,同比分别增长28%、14%、19%,当前股价对应三年PE分别为28、24、20倍,给予目标价18元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车发展增速减缓或停滞,湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA产品价格大幅下跌。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-25 15.26 -- -- 17.25 13.04%
17.25 13.04% -- 详细
事件: 8月22日晚公布2017年半年度报告,公司上半年实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,扣非后净利润2.76亿元,同比增长9.5%,基本每股收益0.26元。公司预计1-9月将实现净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 投资要点: 公司三季度净利润预计将有大幅改善。 公司上半年业绩基本符合预期,二季度实现收入9.36亿元,同比增长29%,净利润1.48亿元,同比下降3.5%,主要因为去年二季度BOPA隔膜价格上涨导致单季净利润基数较高,而17年二季度BOPA隔膜价格有所下降。三季度公司给出的净利润区间中值为1.7亿元,同比增长31%,再创历史新高。 锂电隔膜营收和毛利率均有下降,下半年将大幅好转。 上半年公司锂电隔膜业务收入2.12亿元,同比下降11.54%,毛利率为57.96%,同比大降11.5个百分点。受到政策调整影响,上半年新能源汽车销量增长不及预期,特别是公司主要客户比亚迪上半年新能源汽车销量3.46万辆,同比下降约30%,影响公司干法隔膜的销量。公司湿法隔膜销量有所增加,产能继续释放。毛利率下降主要因为公司湿法隔膜一方面处于产能释放期,规模较小,毛利率较低,另一方面干法隔膜也有一些降价。 下半年随着湿法隔膜的继续放量,毛利率将有所改善。17年以来三元动力电池的大幅增长,对湿法隔膜的需求增加较多,公司目前湿法隔膜产能已经达到1亿平米左右,七月和八月各有一条生产线投产,下半年湿法隔膜产能将继续释放。全年隔膜产量预计将达到1.1亿平米以上。 PE塑料管道业务大幅增长,超出预期。 上半年公司PE管道制品业务实现收入9.35亿元,同比增长52.91%,毛利率为21.67%,同比增加0.77个百分点。收入大增主要因为受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,对公司PE燃气管道的需求大幅增长。 公司作为华北地区市场占有率最高的PE燃气管道厂商,最为受益。我们预计京津冀地区煤改气工程的影响将持续至18年,公司PE管道业务将有望保持高速增长。 BOPA隔膜价格和毛利率略有回落,收入继续大涨。 上半年BOPA 隔膜业务收入4.49亿元,同比增长30.39%,毛利率34.21%,同比减少4.42个百分点。上半年BOPA 隔膜价格较高点回落20%左右,但7月份开始迎来新一波上涨,目前价格已将较5月底的低点上涨50%,全年价格预计较16年仍能有20%左右的增长,毛利率水平将维持高位。 维持“推荐”评级。 考虑到BOPA隔膜三季度价格上涨和PE管道业务收入增长超预期,小幅上调公司盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.88亿、6.72亿和7.90亿元,EPS分别为0.54元、0.62元和0.72元,PE分别为29、26、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、 锂电隔膜毛利率超预期下滑;2、新能源汽车销量不及预期;3、PE 塑料管道收入下滑。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-25 15.26 -- -- 17.25 13.04%
17.25 13.04% -- 详细
事件: 上半年公司实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%,归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长10.97%,扣非归母净利润2.76亿元,同比增长9.50%,基本每股收益0.26元;同时公司将受益于PE管道、BOPA薄膜以及锂电隔膜产销增长,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 PE管道材、BOPA薄膜销量增加助力业绩增长: 上半年业绩增长主要得益于PE管道材、BOPA薄膜增加,其中PE管道材收入9.35亿元,同比增长53%,毛利率21.67%,较去年同期增加0.77个百分点;BOPA薄膜销量和价格较去年有所改善,实现收入4.49亿元,同比增长30%,受原材料涨价影响,毛利率同比下降4.42个百分点;锂电池隔膜收入2.12亿元,同比下降12%,主要受新能源汽车需求增速下滑拖累;隔膜毛利率57.96%,同比下降11.49个百分点,主要系新增湿法隔膜毛利率低于干法隔膜。 “煤改气”改造工程刺激PE管道材需求增长: 十三五规划塑料管道产量增长将保持3%的增速,预计2020年全国塑料管道产量超1600万吨;为治理大气污染,京津冀地区推进“煤改气”改造工程,PE管道材受益需求增加。公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,拥有PE管道产能10万吨,公司位于河北省具有区位优势,充分受益“煤改气”工程,上半年公司PE管道材收入明显提升,同比增长53%。 BOPA薄膜价差扩大盈利改善: BOPA和原料PA6上半年价格大幅回落至最低2.5万元和1.5万元,目前已企稳回升至3.55万元、1.62万元,价差扩大盈利提高;公司拥有产能2.85万吨,实际产量可达3.2万吨,是国内最大的BOPA薄膜企业之一,目前掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺,公司已完成新产品专用尼龙膜技改,相关技术指标达标,将进一步提升公司产品竞争力,随着下半年BOPA迎来需求旺季,销量有望受益增长。 锂电隔膜产能释放,保障业绩持续增长: 公司是国内锂电隔膜龙头,现有湿法产能8500万平方米,干法产能1亿平方米,其中包括上半年新投产的两条3000万平方湿法产能;公司目前在建“1.05亿平方米湿法隔膜项目”中的剩余两条生产线预计18年全部投产,未来锂电隔膜产能陆续释放,保障公司业绩持续增长。 推荐评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.68和0.74元。当前股价对应17-19年分别为29、24和22倍。考虑到BOPA薄膜盈利提高; 湿法锂电隔膜持续放量仍大有可为;传统的PE管材处于行业龙头,并有望受到京津冀一体化、雄安新区建设推动,维持“强烈推荐”评级。风险提示:项目进度不及预期,产品销量、价格下滑。
宋涛 4
沧州明珠 基础化工业 2017-08-25 15.26 -- -- 17.25 13.04%
17.25 13.04% -- 详细
公司发布2017年半年报:2017H1实现营业收入16.35亿元(YoY+34.46%),实现归母净利润2.85亿元(YoY+10.97%),其中Q2现净利润1.48亿元(YoY-3.3%,QoQ+8.0%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.26-4.84亿(YoY+10-25%)。 上半年干法隔膜量价齐跌影响业绩,下半年湿法隔膜产能陆续释放环比将显著改善。锂电隔膜业务收入2.11亿元,同比减少11.5%,毛利率58.0%,同比下降11.5pct。上半年受新能源客车市场低迷影响,公司干法隔膜销量与价格同比预计均有20%的下降,湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线,湿法占比提升,而目前公司湿法毛利率较干法尚有差距,因此导致整体毛利率下降幅度较大。公司七月底投产两条湿法产线,产能分别为3000万平和3500万平,加上4月投产的产线,下半年湿法隔膜环比有望翻倍增长,同时随着新能源汽车行业的回暖,干法隔膜销量环比也有改善。公司到2018年湿法产能将达到1.9亿平,客户导入顺利,产品供不应求,随着产能规模和技术成熟度的提升,湿法隔膜毛利率有较大提升空间,未来将支撑公司产期发展。 BOPA价格维持高位,盈利水平长期向好。BOPA薄膜业务收入4.49亿元,同比增长30.4%,毛利率34.2%,同比下降4.4pct。公司BOPA一直处于满产满销状态,收入增长主要来自于价格的提升。去年上半年BOPA含税均价约2.6万/吨,今年一季度价格在4万/吨的高位,二季度虽然回落至2.6万元/吨,但整体均价预计在3.4万/吨左右。由于在价格回落过程中,产品与原料间价差逐渐收窄,导致毛利率同比有所下滑。下半年以来BOPA价格逐渐回升,目前价格3.45万/吨,较6月低点上涨33%,并且与原材料价差逐渐拉大,预计三季度毛利率将环比提升,BOPA短期无新增产能,预计价格将维持高位,盈利水平持续向好。 PE管材直接受益“煤改气”工程,收入大幅增长,长期仍有发展空间。公司PE管材业务收入9.35亿元,同比增长52.9%,毛利率21.7%,基本维持稳定。主要是受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求,公司通过对设备改造升级以及新增生产线积极应对,保障了PE管材业务需求的大幅增长。公司地处河北沧州,邻近雄安,未来有望长期受益雄安新区建设,同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。 投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.94、7.10、7.82亿元,对应EPS0.54、0.65、0.72元,PE29X、24X、22X,维持“增持”评级。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-24 15.63 16.36 11.52% 17.25 10.36%
17.25 10.36% -- 详细
17H1收入YoY +34%,归母净利润YoY +11%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;17H1实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%;17H1每股收益0.26元,同比增长8.33%,符合我们预期。 PE 管道和BOPA 薄膜业绩大幅增长,隔膜业绩略有下滑。 上半年各项业务来看,主要收入增长来源于PE 管道制品和BOPA 薄膜制品,17H1收入分别为9.35亿元和4.5亿元,同比增长53%和30%,PE管道业务增长主要受京津冀地区“煤改气”改造工程需求拉动;锂电池隔膜业务上半年受新能源商用车销售平淡影响,17H1实现收入2.12亿元,同比下滑12%。 受产品价格下滑影响,隔膜17H1毛利率同比下滑。 公司17H1整体毛利率29.48%,同比下滑6个百分点,其中PE 管道毛利率21.67%,与去年同期基本持平;BOPA 薄膜毛利率34.21%,同比下滑4个百分点,主要受原材料价格上涨所致;锂电池隔膜毛利率57.96%,同比下滑11.49个百分点,主要由于隔膜产品价格下滑影响。公司17H1期间费用率较为稳定,其中财务费用率同比有所下降,因为公司报告期汇率损失减少。 下半年新能源车销量反弹,公司业绩有望加速增长。 上半年国内新能源汽车销量乏善可陈,主要是因为补贴政策和目录调整影响,所以公司上半年隔膜业绩出现下滑也是情理之中。进入Q3以来新能源商用车销量已经明显回暖,拉动锂电池出货量增长,我们判断公司隔膜业务下半年业绩将大幅回升。国内高端湿法隔膜的新增有效产能释放较慢,我们预计在下半年需求反弹的背景下,高端湿法隔膜供应仍然偏紧。公司目前拥有1.15亿平米湿法隔膜产能,下半年新增产能释放将拉动公司业绩增长,公司预计17年1-9月归母净利润同比增长10-25%。 目标价16.36~19.64元,维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润6.1亿元、7.14亿元、8.59亿元,EPS 预计分别为0.56元、0.65元、0.79元,目前股价对应28倍、24倍、20倍PE,目标价区间16.36~19.64元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。
宋涛 4
沧州明珠 基础化工业 2017-07-28 15.27 -- -- 16.68 9.23%
17.25 12.97% -- 详细
公司PE 管材、BOPA 薄膜和锂电池隔膜三大板块全面发展。2016 年实现营业收入27.65亿元,同比增长27.1%,实现归母净利润4.87 亿元,同比大幅增长127%,主要受益于高毛利率锂电池隔膜产能释放以及BOPA 薄膜价格上涨致使产品毛利率大幅提升。2017 年上半年实现营业收入16.35 亿元,同比增长34.5%;实现归母净利润2.85 亿,同比增长11.0%,继续保持良好的发展势头,主要受益于BOPA 价格高位以及PE 管道、湿法隔膜销量的增长。目前公司营业收入来源仍以PE 管道产品为主,2016 年占比约56%,随着锂离子电池隔膜产能的不断释放,隔膜收入占比正在不断提升。 湿法隔膜趋势确立,公司产能持续加码支撑长期发展。新能源汽车行业不改长期高速发展趋势,动力电池能量密度要求提升促使三元正极趋势确立,带动隔膜行业向湿法转移,预计2020 年动力电池用湿法隔膜将达到13.5 亿平,占比约70%,2016-2020 年CAGR 92%。 公司15 年开始进入湿法隔膜领域,产能不断扩张,至18 年湿法产能将达到19000 万平米。公司依托干法隔膜建立的客户资源,湿法隔膜导入顺利,同时募投1 亿平米湿法隔膜配套给中航锂电,产能消化无忧。 BOPA 价格企稳,产品盈利长期向好。日本尤尼吉可无锡公司2015 年底退出中国市场以来,高端BOPA 薄膜产品供不应求,叠加原材料价格上涨,BOPA 价格从2 万元/吨一度飙升突破4 万元/吨。随着原材料价格回落,BOPA 价格同步回调,近期企稳反弹。目前国内高端BOPA 仅由厦门长塑和沧州明珠供应。同时近三年来行业产能并无明显变化,随着中国经济快速发展、城镇化进程加速、人民生活水平提高以及中产阶级崛起等原因,BOPA需求回升,厦门长塑新增产能至少要到明年投放,17 年市场无新增产能,供需关系持续好转,下半年BOPA 价格有望维持稳定。 PE管材业务盈利稳定,直接受益河北省“煤改气”工程,未来仍有发展空间。公司为PE管材龙头企业,产品主要用于燃气管道。为改善空气质量,河北省推行“煤改气”工程,带动PE 管材销量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核电管材等高端领域延伸,未来仍有发展空间。 盈利预测与估值:公司三大业务板块亮点纷呈,未来随着湿法隔膜产能陆续释放,将成为新的利润增长点,支撑未来长远发展。公司有望成为国内“干”“湿”并重的隔膜领军企业。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-19 年归母净利润分别为5.94、7.10、7.82 亿,对应EPS 0.54、0.65、0.72 元,对应PE 29X、24X、22X。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA 价格大幅下跌,PE 管材需求下滑。
沧州明珠 基础化工业 2017-07-25 15.49 17.91 22.09% 16.68 7.68%
17.25 11.36% -- 详细
公司公告2017中报业绩快报,预增11%基本符合预期。公司公告2017年中报业绩快报,2017上半年实现营业总收入16.35亿元、同比+34.36%,归母净利2.85亿元、同比+10.97%,对应基本每股收益0.26元。其中,17Q2实现收入9.36亿元,同比+29.00%,主因PE管材业务规模扩张,归母利润1.48亿元,同比-3.56%,主因上年基数较高、且17Q2干法隔膜出货量同比略有下滑,但17Q2湿法隔膜供不应求,归母净利水平环比仍稳健。 国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货能力稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车产销逐步进入旺季,带动湿法隔膜需求旺盛;公司最早湿法产线2500万平早在16年达产并实现主流客户导入,2017年新增产能已达9500万平米、预计下半年出货量将快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,预计毛利率将从25%提升至35%以上,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,截止6月已调整至2.8万元/吨;但行业短期需求仍比较旺盛,且考虑公司上年BOPA均价仅2.5万元/吨,预计业务盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE管材是公司三大主业之一,2016年收入占比达56%,我们预测17Q2期内PE管材规模扩张是营业收入高增长主因之一。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气及“十三五”万亿级别PPP项目和河北本地雄安崛起,公司有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利稳健、PE管材贡献加大,公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS分别为0.62、0.66元,对应2017年7月20日收盘价PE分别为24、22倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别21倍~29倍、29倍~99倍,给予公司中等估值水平,以2017年29倍动态PE,目标价17.91元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜、BOPA膜等降价;隔膜产能释放及客户导入低于预期
沧州明珠 基础化工业 2017-07-25 15.49 16.20 10.43% 16.68 7.68%
17.25 11.36% -- 详细
核心观点。 两湿法隔膜项目顺利投产,带来业绩充分弹性。公司7月20日公告前期“年产6000万平湿法隔膜项目”中第二条生产线(3000万平)和“年产10500万平湿法隔膜项目”第一条生产线(3500万平)顺利投产,借此公司湿法隔膜综合产能达到1.2亿平,行业领先,在行业湿法隔膜供不应求局面下有望抢占先机。此外随着生产工艺、产品收率、实际产能的提升,公司湿法隔膜毛利率也已经从前期20%-30%水平提升至30%-40%。若按“湿法隔膜+涂覆”均价5元/平方米、30%毛利率测算,新增产能有望每年贡献3.25亿收入和9750万毛利,较2016年利润弹性达10.7%。 与中航锂电合作项目继续推进,未来增长仍有保证。目前公司“10500万平湿法项目”其余两条生产线(7000万平)仍按计划实施推进,预计2018年2月完工投产。此项目主要与中航锂电对接,而中航锂电此前计划投资125亿元建设12GWh 锂电池产能,全部投产约需2.25亿平方米隔膜,届时预计能较好消化公司后续新增产能。此外公司湿法隔膜也获得了比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,未来销售并无太大担忧。 淡季已过,BOPA 膜价格再次上涨。二季度为BOPA 膜传统淡季,目前进入三季度BOPA 膜需求明显好转,终端补仓积极性较高,同时受成本支撑影响BOPA 价格坚挺运行,于近期再次上涨至3万元以上,与PA6价差也进一步扩大,盈利开始向好。目前公司拥有2.85万吨BOPA 膜产能,涨价1000元有望增加利润2850万元,对应EPS 增厚0.0261元。 财务预测与投资建议。 我们预测未来三年公司每股收益分别为0.54、0.60、0.67元,参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2017年30倍市盈率,对应目标价为16.2元,维持买入评级。 风险提示。 湿法隔膜销售不及预期。湿法隔膜对工艺、质量要求均较高,若无法满足锂电需求将影响下游销售,公司业绩将受影响。 油价大幅上涨。油价大幅上涨可能推升己内酰胺、PA6等上游原料价格,公司BOPA 膜利润可能被压缩。
沧州明珠 基础化工业 2017-07-24 14.58 19.28 31.42% 16.68 14.40%
17.25 18.31% -- 详细
事件: 公司公布2017年1-6月业绩快报,实现营业总收入16.3亿元,同比增34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增10.97%。 评论: 维持目标价和“增持”评级。维持2017-2019年盈利预测0.65元、0.68元、0.68元,维持目标价19.28元,增持评级。 BOPA和干法隔膜价格承压,业绩基本符合预期。公司2017H1净利润2.85亿元,增10.95%,Q2单季利润为1.48亿元,环比微增8%,同比基本持平。一季度末,BOPA价格开始下降由高点的4.2万/吨逐步降为目前的2.8万/吨,干法隔膜价格也有20%左右的下滑,导致公司Q2收入虽然有所增加,但是净利润基本持平。 湿法隔膜开始逐步放量,Q3业绩或有好转。我们判断目前BOPA价格已经逐步接近底部,近一个月以来价格已经基本稳定,干法隔膜价格经过20%下滑后,也将稳定一段时间。同时,公司新增的3000万平湿法隔膜产也将在Q3逐步放量,对总体业绩将有一定的贡献,上半年公司湿法隔膜出货量为2000万平,三季度还有3000万湿法隔膜产能投放,预计全年隔膜总出货量为1.6亿平(1亿平干法+0.6亿平湿法),同时在2017年底另有1.05亿平湿法逐步投产,后续随着湿法隔膜出货量的逐步增加,继续增厚公司利润。 风险提示: BOPA和干法隔膜价格下滑超出预期 湿法隔膜产能投放不及预期
沧州明珠 基础化工业 2017-07-24 14.58 -- -- 16.68 14.40%
17.25 18.31% -- 详细
投资要点:7月20日,公司公布湿法锂电池隔膜投产公告。 湿法锂电池隔膜产能如期释放。公司锂电池湿法隔膜投产包括两个项目:一是年产6000万㎡湿法锂电隔膜项目中的第二条线正式投产,其中第一条线已于17年3月正式投产;二是年产1.05亿㎡湿法锂电隔膜项目正式投产一条线,剩余两条线按计划将于2018年一季度投产。 隔膜产能释放促业绩增长。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,完全达产后增至1.9亿㎡。公司干法隔膜收率约45%(最高约50%左右),预计17年销量约1亿㎡,16年干法隔膜毛利率近70%,受行业竞争加剧等因素影响,预计17年将有所下降。公司湿法隔膜于16年投产,毛利率在20%左右,伴随技术提升及工艺优化,目前提升至约40%水平;公司1.05亿平方米湿法锂电隔膜项目与中航锂电签署有战略合作协议,16年中航锂电锂电池产量为2.41亿Ah,17年正实施洛阳三项和江苏一期项目,合计产能超过10GWh,预计17年底全面投产。同时,17年以来我国新能源汽车月度销量持续增长,17年上半年合计销售19.28万辆,同比增长13.58%,预计下半年逐月环比仍将显著增长,且四季度为我国新能源汽车产销旺季。 PE管道业务业绩有望超预期。16年公司PE管道业务销售11.33万吨,同比增长21.97%,在公司营收中占比55.66%。PE管道产品具备一定销售半径和区域性,公司PE管道产品种类齐全具备一定行业地位,预计将受益于雄安新区和我国城镇化建设。 维持“增持”投资评级。17年上半年,公司实现营收16.35亿元,同比增长34.46%,净利润2.85亿元,同比增长10.98%,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电池隔膜产品销量增加。预测公司17-18年全面摊薄后的PES分别为0.57和0.65元,按13.58元收盘价计算,对应PE分别为23.90和20.80倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧致;系统风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名