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卢平

招商证券

研究方向: 煤炭开采行业

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工作经历: 毕业于中国人民大学,经济学博士。具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书,五年会计从业经历,六年证券从业经验。荣获英国《金融时报》与starMine“2007年度最佳分析师”亚洲区能源行业第二名,2008年、2009年水晶球煤炭开采最佳分析师第二名,2007年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师第二名,2008年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师第一名。...>>

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兖州煤业 能源行业 2019-09-02 10.53 -- -- 11.65 10.64%
11.65 10.64% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报,实现营业收入 1059.8亿元,同比增长 38.9%; 实现归母净利 53.6亿元,对应 EPS 为 1.09元/股,同比增长 23.5%;其中扣非归母净利 50.2亿元,对应 EPS 为 1.02元/股,同比增长 10.8%。 同时,公司拟派发中期现金分红,每股 1.0元。 点评: 1. Q2业绩创近九年来单季最佳, 中期现金股利显著超预期。 分季度来看,2019Q1/Q2分别实现归母净利 23.1/30.5亿元,同比增长 4.1%/44.5%; 其中Q2业绩创下近九年来单季最佳, 大幅增长主要源于财务费用和管理费用的大幅下降(19.1亿元) 。 按前一日收盘价计算,股息率达到 10.4%, 中期分红力度显著超预期。鉴于公司在建工程投放已进入尾声,而降杠杆已收得明显效果,可对未来的分红举措抱有信心。 2. 煤炭业务: 本部、 兖煤澳洲表现优异,内蒙矿区为后续看点。 2019H 公司实现原煤产量 5249万吨(-1.6%) ;实现商品煤产量 4699万吨(-3.1%) ,主要源于内蒙矿区因证照不全难以释放产量。分主体来看, 本部、兖煤澳洲贡献归母净利 25.9/17.1亿元,同比增长 83%/51%;而内蒙矿区仍受掣肘, 录得亏损3.2亿元。 展望未来, 内蒙矿区正着力解决相关问题, 消除生产掣肘。我们预计自产煤业务贡献归母净利 72.6/74.8/82.3亿元, 同比变化 23.1%/3.1%/10.0%.3. 非煤:甲醇业务盈利回落, 投资收益稳中有升。 自去年年底以来,甲醇价格大幅回落,公司综合售价为 1779元/吨,降幅为 16.2%, 但销售成本仍然坚挺。 我们测算甲醇业务贡献归母净利 1.8亿元,降幅超过 52.1%。 榆林能化、荣信化工二期有望于年底投产,届时甲醇业务体量可翻番。2019H 投资收益达到 11.0亿元, 若扣除去年同期的一次性收益 2.1亿元, 同比增长 8.4%。展望未来,投资收益有望维持在每年 20亿元水平。 4. 盈利预测及投资评级。 预计 2019-2021年公司归母净利 91.3/96.1/103.8亿元, 对应 EPS 1.85/1.95/2.11元/股,同比增长 15%/5%/8%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高, 高分红更显配置价值, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 煤价大幅回调; 在建工程进度低于预期
中煤能源 能源行业 2019-08-30 4.76 -- -- 5.26 10.50%
5.26 10.50% -- 详细
事件:公司近日发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 610.3亿元, 同比增加21.3%;归母净利达到 37.9亿元, 对应 EPS 为 0.29元/股, 同比增加 39.8%;经营活动产生的现金流净额为 102.4亿元,同比增加 24.0%。 点评: 1. 产量大增, 吨煤净利维持高位, 煤炭板块业绩显著改善。 2019H 公司商品煤产销量分别为 5056/10315万吨,同比大增 37.4%/30.2%; 其中自产商品煤销量5059万吨,同比大增 39.4%,主要源于纳林河二号(600万吨/年)、母杜柴登(800万吨/年)于去年年底正式投产,以及整体产能利用率的提升。 2019H 综合自产煤售价达到 504元/吨(-3.1%),但原材料价格上行、费用压减相互抵消,完全成本 379元/吨,基本持平。总体而言,吨煤净利 108元,下滑 14元/吨,仍处高位。分主体来看,中煤华晋、中煤平朔分别实现归母净利 23.1(+30.5%)、3.9(+39.3%)亿元;此外,参股矿井贡献投资收益约 5.0亿元(+41.1%)。依据分部信息,煤炭板块实现净利润 53.2亿元(+26.2%),明显改善。 2. 烯烃价格回落, 参股项目贡献盈利增量。 2019H 烯烃产量达到 73.7万吨,基本持平。报告期内烯烃价格有所回落,尤其聚乙烯售价下降接近 1000元/吨,而原材料仍维持高位,压缩毛利空间;其中陕西榆林能化实现净利 6.2亿元(-17.1%)。受益于参股中天合创项目持续改善,煤化工板块实现净利 13.6亿元(+38.8%) 。 3. 在建工程看点多,煤及煤化工板块成长性较优。 公司目前的在建工程主要集中在煤炭和煤化工板块。煤炭板块有望于 2019年末迎来小回沟煤矿(300万吨/年)的投产,此外大海则(1500万吨/年)、里必(400万吨/年)、苇子沟(300万吨/年)仍然在建, 有望在未来几年内持续贡献增量。 煤化工板块有合成气制甲醇100万吨项目在建,可解决蒙大塑料项目成本高企的难题,而中天合创运转持续向好则在投资收益上打开改善空间。 4. 盈利预测及投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.50/0.54/0.58元/股,同比变化 94%/7%/8%。 公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。 目前 PB 已跌至 0.6,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 固投低于预期、 煤价大幅回调、 主要化工产品价格大幅回落
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 -- -- 19.95 5.50%
19.95 5.50% -- 详细
煤炭:2019H年商品煤产量产量14540万吨,同比微降0.3%,销量21710万吨,同比下降3.6%;综合售价420元/吨,同比下降12元/吨,除动力煤市场偏弱运行外,现货占比降至11.1%亦是重要原因;完全成本341元/吨,下降2.0%;吨煤净利72元/吨,同比减少4元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳,预计贡献归母净利278亿,微降1.4%。 电力:2019H年公司总发电量达到799亿千瓦时,总售电量达到750亿千瓦时,同比均下降40.2%,主要源于1月31日将旗下部分火电资产与国电成立合资公司,失去控股权不再并表所致。成立合资公司后,公司控股装机由6184.9万千瓦下降至3102.9万千瓦。未来电力板块增长主要源于在建机组的投产,但受宏观经济疲软影响,发电小时数同比有所下滑,预计2019年电力板块贡献的归母净利(含投资收益)为45亿,同比微降9.8%。 铁路:2019H年公司铁路周转量1429亿吨公里,同比增加3.1%,铁路运能得到充分发挥,经营效益大幅提升;其中干线朔黄线(含黄万线)实现周转量880亿吨公里,同比增加1.7%。测算神华铁路板块年归母净利45.3亿,同比增长8.9%。目前黄大线仍在推进中,短期内铁路板块增量有限,预计2019年可贡献归母净利90亿元。 盈利预测及评级:公司各个板块量价总体平稳,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.28/2.31/2.37,对应当前股价2019年PE为8.3倍,公司年分红率维持在40%,股息率为5%上下。公司目前现金流充沛,仅2019H经营现金流就达到342亿(剔除财务公司),而后续年资本开支在300亿上下;同时资产负债率已降至30%以下,债务偿还压力很小。中报显示公司账上货币资金超过1200亿,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济失速,中美贸易摩擦加剧,煤价大幅回落
阳泉煤业 能源行业 2019-08-27 5.11 -- -- 5.66 10.76%
5.66 10.76% -- 详细
煤炭业务收入下滑主要源于外购量下降,自产煤产量显著上升。 2019H 采购集团煤炭 1652万吨,同比下滑 16%,是造成收入下滑的主要因素;自产煤达到 2017万吨,同比上升 7.0%,应是宁武榆树坡(实际生产能力 300万吨/年)转固所致。分季度来看, Q2实现原煤产量 1002万吨,同比上升 3.1%,基本与 Q1持平,生产情况持续高效运转。 售价成本同下行, 毛利率逆势改善。 2019H 综合售价达到 419元/吨,同比下行 4.6%。分煤种来看,无烟块煤、混煤价格降幅较为明显,分别为 9.2%、3.7%;而喷粉煤价格上行 2.2%。 以销量口径计算, 2019H 销售成本达到 338元/吨,同比下降 8.0%,主要源于外购煤价格大幅下降 13.0%,且外购量有所下滑所致。 2019H 煤炭业务毛利率 19.4%,上升 3.1PCT;吨煤毛利 81元,上升 9元。此外,费用端总体保持平稳,测算吨煤净利 30元,煤炭业务实现净利 10.2亿元(不含参股矿井),同比上行 20.0%, 略超预期。 资本结构持续优化。 公司自去年起开始着力优化资本结构,已先后发行 50亿永续债、 15亿元公司债券(3+2),此次将发行 20亿元优先股置换机构贷款,以降低短期债务占比过高而导致的期限错配风险。从长远来看,此举亦能减轻未来行业景气度下行而导致的业绩风险。 盈利预测及投资评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.82/0.87/0.88元/股,同比变化 7%/5%/1%。近期无烟煤价格有所下行,但公司该产品下游主要为集团内部化工项目,需求侧仍然有一定韧性。 目前公司估值破净深跌,而成本端压减效果明显,业绩仍有望持续改善,估值存在较大修复空间, 给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 煤价大幅回调;国改进度低于预期
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
9.38 5.04% -- 详细
Q2生产恢复正常,基本消除Q1停产影响。2019H公司实现商品煤产量5370万吨,同比增长2%,已基本消除Q1停产的影响。可推算得Q2产量达到2974万吨,同比环比分别增长8.3%、24.1%,除矿难引起的安监压制消除外,小保当一期(1500万吨/年)的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转,公司单季产量可达到3000万吨以上。在建矿方面,小保当二期(1300万吨/年)有望在2020Q4投入运营,进一步贡献增量。 成本上行幅度超过售价,吨煤净利略有下滑。2019H公司综合售价达到376元/吨,不降反升,除产地煤价保持强势外,Q2开始增值税下调3%亦是重要原因。公告显示,自产煤吨煤完全成本达到206元,同比上浮32元,推测主要源于三方面:环保基金自去年8月开始征收、今年起资源税率由6%上调至9%、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税,各影响约10元/吨。测算2019H吨煤净利为146元,同比下降13元;但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响,综合来看,煤炭板块实现归母净利58亿元,同比下降9.4%。 榆神四期打开长远发展空间。榆神四期作为十四五重点规划项目,储量达到421亿吨,开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体,有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化,陕煤集团及公司有望复制重庆模式,借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到8.0倍,处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量,而榆神四期有望打开长远发展空间,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌。
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 -- -- 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
详细
煤炭板块:薛湖矿停产拖累煤炭业绩。薛湖矿7月份才收到复工批复,导致2018年公司商品煤产量只有626万吨,同比下降105万吨;销量643万吨,下降11%。综合售价757元/吨,同比增加67元/吨,主要是由于许昌郑州矿区贫瘦喷吹煤价格较高,许昌神火实现净利6.5亿,和去年持平,但公司控股51%的整合矿平台公司裕中煤业亏损5.4亿,主要是计提在建矿井资产减值损失,参股39%的赵家寨矿净利4.1亿,煤炭板块整体依旧盈利。 电解铝板块:成本上升,盈利大幅下滑。2018年公司电解铝产销量108万吨,较去年微降。综合售价11825元/吨,同比下降42元/吨。成本方面大幅增加,2018年,新疆对燃煤发电机组征收0.0241元/度的政府性基金,对应增加吨铝成本300元左右。即便如此新疆电解铝用电成本依然在国内处于金字塔顶端。此外2018年氧化铝价格走强,国内年均价格较去年涨100元/吨,对应吨铝成本约190元/吨。公司将本部和沁澳66万吨产能指标公示转移至云南神火,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,本部发电成本约0.35元/度,过网费0.08元/度,较云南吨铝用电成本高2500元。产能转移能够彻底解决本部巨额亏损问题,而且能够带来新的利润增长点。 盈利预测及评级:展望2019年,煤炭产量逐渐走出矿难影响小幅增加,冶金煤价平稳,电解铝价格酝酿反弹,氧化铝和预焙阳极价格有望下行带动成本下降,公司盈利有望复苏,预计2019年EPS为0.15元/股,给以“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性
西山煤电 能源行业 2019-04-25 6.92 -- -- 7.37 1.52%
7.03 1.59%
详细
煤炭:产销两旺,业绩继续增长。2018年公司原煤产量2745万吨,同比增加10%,其中精煤产量1170万吨,增加6%,精煤率43%,保持稳定;煤炭销量2561万吨,同比增加7%。综合售价675元/吨,同比增加2%;测算生产成本300元/吨,增加7%,吨煤净利87元,增加3元/吨;测算煤炭板块实现净利22.2亿,增加11%。 电力:燃煤成本居高不下,电力板块继续亏损。2018年发电量159亿度,增加21%,售电量143亿度,增加22%,产销率90%,维持稳定,电量增长主要由于古交三期2*66万千瓦机组投产,该机组今年还将贡献增量电量,规划2019年发电量将达到170亿度;测算上网电价0.277元/度,增加10%,完全成本0.3元/度,持平,度电净亏损2分2,电力板块合计亏损3.2亿元,归母亏损2.4亿,成为拖累业绩的主要因素。 焦化:焦炭景气度维持,焦化板块保持盈利。2018年焦炭产量438万吨,销量448万吨,满朝满销,同比小幅增长;长期亏损的西山煤气化继续盈亏平衡,京唐焦化净利6246万元,保持稳定。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期,当前正是配置国改煤炭股的最佳时机;预计公司2019年EPS为0.67元/股,当前估值11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观宽松政策转向,地产和基建投资增速下滑。
陕西煤业 能源行业 2019-04-12 9.58 -- -- 9.55 -0.31%
9.60 0.21%
详细
2018年公司实现归母净利110亿,同比增长5.2%,吨煤净利131元,依旧傲视煤炭上市公司,再次印证公司是A股盈利能力最强的煤企,每股分红0.33元,按照当前9.75的股价计算分红率为3.4%。得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势,公司煤质好价格高,投资少成本低,条件好事故少,矿井新人员少,负债低费用少,还享受西部大开发税收优惠,所得税率15%,盈利能力傲视同行。预计2019-2021年EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到9倍,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。 产销量小幅增长。2018年公司商品煤产量10809万吨,同比增加7%,公司矿井地质条件较好,在没有新增产能的情况下依旧实现了产量的小幅增长。销量方面,2018年销售商品煤14293万吨,同比增长16%,其中自产煤10535万吨,同比增长8%,产销率97%,基本满产满销。在建矿方面,小保当矿一期1500万吨和袁大滩矿500万吨已经进入联合试运转,2018年底已经转固,今年将开始贡献业绩。 综合售价稳定在362元/吨,成本上升导致吨煤净利略降。2018年公司商品煤综合售价373元/吨,同比上涨3元/吨,其中自产煤售价362元/吨,同比增长1元/吨。成本方面,销售成本130元/吨,上涨10元/吨,主要是由于陕西省恢复计提环保基金8-10元/吨,完全成本209元/吨,同比增加23元/吨。综合下来,公司2018年吨煤净利达到131元/吨,同比下降18元/吨。参股矿方面,公司五对参股矿井实现净利润32亿,其中归母上市公司投资收益10.3亿,同比增长18%,随着袁大滩矿投产,按照150万吨的权益产量,130元/吨的净利润计算,明年还将带来2亿的投资收益增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到9倍,处于历史低位,小保当矿逐渐释放产能,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌
山煤国际 能源行业 2019-04-02 4.35 5.70 -- 5.91 35.86%
5.91 35.86%
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自产煤实际产能将达3600万吨/年,产量维持稳定增长。公司目前拥有11对在产矿井,2019年将陆续迎来3对建设矿井的投产,届时实际生产能力可达3600万吨/年。审慎预计未来三年商品煤产量3356/3471/3576万吨,权益产量达到2089/2161/2227万吨,进一步创出历史峰值。 自产煤成本行业领先,盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚,公司并无企业办社会负担,加之主力矿井机械化程度较高,自产煤成本在行业中具有显著优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨以下。假定秦港Q5500和长治喷吹煤年度均价为600和900元/吨,吨煤净利可维持80元/吨以上,煤炭板块贡献归母净利约19.0亿元。 航运基本盈亏平衡,贸易资产正逐步优化。目前航运业有所复苏,但仍处于周期底部,审慎预计公司航运业务未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量较大,但疏于管控致使坏账问题严重。近年来该历史遗留负担已被逐渐清理,同时公司已开始与物产环能合作,盘活存量贸易资产。预计未来贸易业务亏损将收窄至7.0亿元以下,减轻对整体业绩的拖累。 资本运作先人一步,主业有望整体上市。公司已完成对集团控股的河曲露天煤矿51%股权的收购,业绩增厚幅度超238%。目前集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年,存有整体上市及再融资预期。 盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股,同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤价表现出较强韧性,正逐步打消市场悲观预期,同时公司资产质量正在明显优化。我们按10xPE进行估值,目标股价为5.7元,较目前有30%以上上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;计提大额坏账减值;诉讼结果不利于公司。
新集能源 能源行业 2019-03-28 3.42 -- -- 3.78 10.53%
3.82 11.70%
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煤炭产销量未来仍存增长空间。2018年公司原煤、商品煤产量分别达到1769、1520万吨,同比上升7.2%、13.9%,主要源于新集一矿(180万吨/年)复产。目前公司共有四对矿井,合计产能达到2050万吨。除此而外,杨村矿(500万吨/年)已于2018年退出,板集煤矿(300万吨/年)于2018年10月复工建设,预计2021年可正式投产,届时公司原煤产量有望突破2000万吨。 煤炭板块业绩大幅增长,大额减值解决历史负担。2018煤炭综合售价为478元/吨,小幅上涨1.1%,维持高位;销售成本逆势下行6.8%至278元/吨,进一步打开毛利空间。测算煤炭板块实现净利5.5亿元,扭亏为盈。报告期内因关停杨村矿,计提资产减值损失8.3亿元,解决历史负担,有望使公司在未来轻装前行。 一体化协同优势明显,电力板块盈利能力突出。公司着力打造煤电一体化战略,电力板块(含宣城电厂)耗煤已占公司销量40%。2018公司全年发电量105.5亿千瓦,发电小时数达5238小时,远超行业平均水平。测算度电净利达到0.0328元,实现净利达到3.3亿元,盈利能力行业领先。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司近年生产经营稳步向前,伴随煤电一体化战略的行成,抗风险能力逐步增强。审慎预计2019-2021年EPS为0.23/0.26/0.33元/股,同比增长124%/16%/28%。目前PE估值仍较行业均值偏高,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤炭价格大幅回调、计提大额减值损失。
中国神华 能源行业 2019-03-26 20.36 -- -- 20.94 2.85%
20.94 2.85%
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煤炭:2018年商品煤产量29660万吨,微增0.4%,贸易煤16430万吨,增加11%,综合售价445元/吨,增加4元/吨,完全成本359元/吨,增加14元/吨,主要是贸易煤成本增加以及工资和露天矿剥离费用增加,导致吨煤净利下降9元/吨到69元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳。 电力:2018发电量2788亿度,增加6%,售电量2612亿度,增加6%,主要得益于400万千瓦新机组投产和用电小时数的提升,电价政策性小幅上涨,燃煤主要内部供应,成本稳定,度电净利接近3分,增加71%。2019年约3200万千瓦机组将注入参股公司,按照权益法核算,不再并表。 铁路:2018年公司铁路周转量2876亿吨公里,同比增加4%,测算年铁路分部吨公里运费为0.1379元,基本持平;净利0.0442元,同比减少5.1%。测算神华铁路板块年归母净利81.6亿,同比微降1.3%。 盈利预测及评级:公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.27/2.30/2.31,对应当前股价2019年PE为9.3倍,公司今年分红率维持在40%,股息率为4%,2019年预计资本开支271亿,较2018年增加40亿,2018年公司经营现金流高达882亿,覆盖资本开支绰绰有余,且资产负债率只有31%,债务偿还压力很小,当前公司账上货币资金有约700亿,还有300亿银行理财,合计1000亿资金,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑。
中煤能源 能源行业 2019-03-19 5.24 -- -- 5.40 3.05%
5.51 5.15%
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事件:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入1041.40亿元,同比增加27.8%;归母净利达到34.35亿元,对应EPS为0.26元/股,同比增加52.9%;经营活动产生的现金流净额为204.14亿元,同比增加16.3%;同时公司拟以归母净利的30%向股东分派现金股利,每股预计派发0.078元(含税)。 点评: 煤炭板块:业绩明显回暖,核心资产仍处调整期。2018年公司实现商品煤产量7713万吨,增长2.1%,主要源于纳林河二号、母杜柴登于2018年11月投产;商品煤销量达到15565万吨,增长20.4%,主要受贸易煤销量加大所致。自产煤均价为508元/吨,上升1.4%,而销售成本逆势下行3.1%至217元/吨。从分部业绩来看,毛利空间加大叠加资产减值损失明显收窄,煤炭分部业绩达到66.8亿元,大增34.4%。就运营主体来看,核心资产中煤平朔盈利仅0.46亿元,延续低迷表现,短期内仍将处于调整期,难以贡献盈利;中煤华晋和上海能源合计贡献净利35.4亿元,符合预期,但两者盈利均对煤价较为敏感,在未来煤价中枢有所回落的情况下,业绩将存在回落压力。 煤化工板块:烯烃价格维持高位,参股项目稳步增长。2018年公司烯烃产量达到146万吨,同比大增49.6%,主要源于蒙大塑料步入稳定运营。聚乙烯、聚丙烯价格维持高位,全年均价分别为8181、7988元/吨,上浮1.4%、10.0%。量价齐升致使烯烃盈利进一步扩大,同时伴随参股中天合创项目开始稳定运营,煤化工板块合计盈利超过16.3亿元,同比增长285.0%。就运营主体来看,核心资产榆林化工盈利达14.3亿元,吨净利超2000元,在行业中优势突出;参股中天合创和延长化工开始稳步加力,未来仍有量增空间。 关注在建工程投产。公司在建项目看点较多,煤炭方面纳林河二号、母杜柴登、小回沟将在今年贡献约1000万吨增量,而已被核准的大海则和近期将开工的里必煤矿进一步增加项目储备;煤化工方面,合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已开工,未来有望解决蒙大塑料成本高企的难题;电力方面,上海能源2×35万千瓦、平朔公司2×66万千瓦、新疆准东五彩湾2×66万千瓦机组正稳步推进,有望于2019年内全部建成投产。 盈利预测及投资评级。预计2019-2021年EPS为0.26/0.37/0.39元/股,同比变化2%/41%/6%。公司在建工程将带来业绩增长空间,但部分核心资产表现乏力将带来隐忧,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:在建工程进度低于预期、主要产品价格回落、计提大额资产减值
兖州煤业 能源行业 2019-01-02 8.83 -- -- 9.23 4.53%
11.23 27.18%
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事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。 点评:1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。 2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。 3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。 4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧。
中国神华 能源行业 2018-12-17 19.40 -- -- 19.53 0.67%
21.68 11.75%
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中国神华是国内最大的综合性矿业集团,目前煤炭产能国内第一、火电装机国内第五、铁路运营里程国内第二。公司实行“煤电港运航化”一体化的运营策略,在产业链上纵向扩张,将外部风险不断内部化,有效抵御行业波动。当前公司主要的风险敞口在于煤价和电价,煤价由于长协煤的存在,弹性已经大幅降低,电价则受宏观调控影响,目前并没有调整迹象,公司未来盈利和现金流相对其他企业而言十分稳定,在当前经济下行压力较大,不确定增强的市场环境下值得重点关注和配置。预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:产量和成本稳定,价格收敛。公司现有产能3.4亿吨,国内已无在建矿井,台格庙矿区作为神东接续基地还没有进入大规模开发期,未来几年产能保持平稳,产量还有小幅提升空间,主要是环保问题解决后的恢复。价格方面,神华自产煤都是年度长协定价,Q5500动力煤2018年均价仅558.5元/吨,远低于650的现货均价,未来现货价格波动对公司售价影响很小,煤炭板块盈利展望稳定。 电厂:在建装机1232万千瓦,发电量持续增长。公司火电装机5691万千瓦,年发电量接近2800亿度,在建1232万千瓦装机,集中在2019和2020年投产,发电量还有约30%的增长空间;电价受宏观调控影响,公司没有定价权,展望稳定;成本方面,90%燃煤是内部供应,按长协计价,展望稳定。 物流:铁路和港口盈利稳定。公司铁路里程2466公里,仅次于中国铁总,布局环绕晋陕蒙煤炭主产区,发运量持续增长,充分享受供改红利,未来黄大线投产后,还可向山东延伸。铁路板块ROE高达20%,优于14%的大秦铁路。港口方面,目前保持稳定,未来如果秦港退出煤炭吞吐业务,则天津南疆煤码头二期和黄骅港五期都可以启动。 盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,需求萎缩,长协煤违约
永泰能源 综合类 2018-12-13 1.41 -- -- 1.65 17.02%
2.80 98.58%
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1.公司生产经营、管理团队保持稳定。债务风险爆发后,公司全力稳定生产,旗下14座煤矿和4座电厂维持正常运转且获地方政府流动性支持,2座在建电厂获地方政府增资,保证完工进度。公司前三季度累计完成发电量252亿千瓦时,同比增长46%;完成原煤产量692万吨,同比增长3%,生产经营状况稳定。与此同时,公司管理团队和员工队伍保持稳定,积极协调解决债务风险。 2.债务重组已达成阶段性成果。目前债务重组初步进展已经达成,公司所有金融债务短期内到期本金通过调整还款计划、借新还旧、无还本续贷及展期等方式处理,以实现存量流动资金贷款的基本接续和整体债务余额的稳定。同时,债权机构已约定不上浮利率甚至下调至基准利率。预计以上两项措施有望大幅减轻财务负担,年财务费用大致与2017年持平。正式的债务重组方案尚需债委会表决后方可实施,后续可重点关注进展情况。 3.战投引进正积极推进。京能集团在与永泰集团签署《战略重组合作意向协议》后,前后已组织内部专业人员和中介机构开展尽调,目前尚未完成所有工作。京能集团作为国资大型煤电企业,与公司主营业务协同较强,有望协助集团渡过难关,为后续转型发展提供支持。目前公司及集团正积极与京能集团保持沟通,并按程序推进相关工作。 4.盈利预测及投资评级。公司目前经营现金流稳定,2019-2020年将相继迎来华瀛石化燃料油调和及码头工程、南阳电厂2*100万千瓦燃煤机组、华兴电厂2*40万千瓦燃气机组的投产,伴随盈利能力的提升,经营现金流将会明显好转。预计2018-2020年公司归母净利8.3/13.8/18.9亿元,同比增长38%/66%/37%。目前公司股价处于历史低点,已基本出清利空因素,高管增持亦彰显对公司长期发展的信心,我们给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:现金流状况恶化,债务重组受阻,战投引进受阻,在建工程投产滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名