事件:公司公告实现营业总收入397,062.77 万元,同比上涨2.26%;营业成本366,768.66 万元,同比上涨13.15%;实现利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为-62,141.64 万元、-62,807.15 万元,同比分别下降4,166.52%、下降5,414.34%。符合此前业绩快报预期。 公司为联碱法龙头,纯碱和氯化铵市场有所回暖:纯碱两大生产工艺中,氨碱法产品为纯碱+氯化钙,联碱法产品为纯碱+氯化铵。氨碱法存在氯化钙固废污染,但氯化铵400 元每吨以下时氨碱法盈利能力好于联碱法,此轮氯化铵价格跟随尿素由最低350 元/吨上涨至560 元/吨,逆转联碱法颓势,目前联碱法盈利相对稳定,目前价格下,吨利润超过100 元。纯碱价格由16 年7 月1390 元上涨至目前1850 元/吨,相对于2 月高点2150 元/吨虽有所回落,但仍有盈利空间。公司具备180 万吨纯碱、180 万吨氯化铵产能,由于在报告期内对生产系统部分工段进行停车检修,公司主要产品产量下降,加之2016 年原材料采购成本和外购电成本同步上涨,导致公司出现大额亏损。 食用盐业务受益于食盐专营放开,销量大幅增长:公司孙公司重庆索特具备食盐定点生产资质,产能130 万吨且品质优秀。16 年向盐业公司销售约13 万吨食用盐,公司在17 年盐改前积极提前储备,现已开发索特、盐小厨、盐影记三大品牌,对接周边食品加工厂、商超,开拓第三方物流、并以县为单位自建物流网络,17 年有望推出app 下单系统。由盐改方案预判未来有望把盐纳入食品管理,公司已率先开始筹备将盐与化工厂分离。索特盐25 公斤装的完全成本300 元/吨左右,售价500 元/吨,远低于盐业公司的800 元/吨。16 年公司小袋食盐销量2.5 万吨,大包装接近10 万吨。根据草根调研我们预计17 年小袋盐销量可增加到5-10 万吨,大包装10-15 万吨,有望带来4000-5000万利润。 增发进行煤气化节能改造,降本增效:公司发行不超过9,282 万股拟募集资金总额不超过112,577 万元用于湖北和重庆两纯碱生产基地的煤气化节能改造。湖北应城基地拟投资约7 亿元,重庆基地约5 亿元。 改造计划已于16 年10 月动工,计划18 年10 月份左右投产。据可研测算此次进行煤气化改造后将节约4 亿度电、16 万吨标准煤,成本节约超过2 亿元,预计每年可新增利润约6000 万。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46、0.55 和0.66 元,公司经营拐点已现,16 年甩包袱、17 年轻装上阵,我们给予买入-A 投资评级,6 个月目标价11.40 元,相当于2017 年25 倍的动态市盈率。 风险提示:纯碱价格下跌、氯化铵价格下跌的风险等。

公司为联碱法龙头,受益于纯碱、氯化铵价格上涨:公司具备180万吨纯碱、180万吨氯化铵产能,应城基地原盐低价开采集团盐资源、重庆基地具备原盐自给能力。纯碱价格由16年7月1290元上涨至目前2250元/吨,氯化铵价格由最低330元/吨上涨至目前570元/吨。 氯化铵涨价逆转联碱法颓势:纯碱两大生产工艺中,氨碱法产品为纯碱+氯化钙,联碱法产品为纯碱+氯化铵。氨碱法存在氯化钙固废污染,但氯化铵400元每吨以下时氨碱法盈利能力好于联碱法,此轮氯化铵价格跟随尿素由最低330元/吨上涨至目前570元/吨,逆转联碱法颓势,目前联碱法盈利好于氨碱法,且预计后续能够维持。 食用盐业务有望受益食盐专营放开:公司孙公司重庆索特具备食盐定点生产资质,产能130万吨且为品质最好的井盐。16年向盐业公司销售约13万吨食用盐,公司在盐改前积极储备,现已开发三大品牌,同时对接周边食品加工厂、商超等,17年1月1日食盐专营放开后迎来开门红,我们预计全年产销量将会出现大幅增长。 增发进行煤气化节能改造,降本增效:公司公告以8.08元/股增发不超过1亿股,募集资金8亿元用于湖北和重庆两纯碱生产基地的煤气化节能改造。经过多年发展,公司此前煤气化工艺已相对落后,据可研测算此次进行煤气化改造后将节约4亿度电、16万吨标准煤,成本节约超过2亿元。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为-1.29、0.57和0.83元,公司经营拐点已现,16年甩包袱、17年轻装上阵,我们给予买入-A 投资评级,6个月目标价11.40元,相当于2017年20的动态市盈率。 风险提示:纯碱价格下跌、氯化铵价格下跌的风险等

纯碱进入景气上行期 由于亏损和环保导致去产能,同时下游玻璃行业大量复工,纯碱供需格局大幅好转,当前纯碱行业的开工率达到90%左右,产能3000万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600万吨的基础上保持年均3%以上的增速,纯碱下游平板玻璃行业受房地产复苏影响,叠加之前持续去库存的双重因素影响,今年年初以来量价齐升,今年11月产量已经达到6347万重量箱,同比增加7.1%,全年预计产量可超过7700万重量箱,同时纯碱下游的洗涤剂、氧化铝、矿山冶炼也保持了较高增速。在上下游共同发力的情况下2017-2018年纯碱行业将进入景气上行期。公司具有联碱法纯碱装置180万吨/年。 尿素复苏,氯化铵价格上涨 化肥行业中尿素的供需关系接近平衡,2015年全国产能8455万吨,国内需求量5700万吨,出口1375万吨,在持续去产能政策下2016年短期停工和检修的产能为1377万吨,其中有明确复产时间的产能仅为212万吨,尿素产能过剩问题缓解。2016年尿素生产原料煤炭价格上涨、国家取消用电优惠、尿素用天然气价格与市场接轨、国内外粮食价格触底、全年市场库存处于低位运行、春耕需求加大冬储压力、取消出口关税等多重因素带动尿素价格近期大幅上涨,化肥行情的好转也带动了氯化铵近期价格上涨。 首次覆盖,给予增持评级 公司采用联碱法生产纯碱和氯化铵,具有年产纯碱和氯化铵各180万吨/年的生产能力,是我国最大的纯碱生产企业之一。1月10日纯碱对外报价2100元/吨(含税),氯化铵对外报价500元/吨(含税),双吨对外报价在2600元/吨,根据我们的测算,公司当前双吨产品的利润为430元/吨。我们预测公司2017和2018年EPS分别为0.66和0.72元/股,对应PE分别为14.7和13.5。给予“增持”评级。

2011年公司实现营业收入52.3亿元,同比增长38.8% ,超额完成制定的2011年45亿元的计划,全年实现归属于母公司所有者的净利润3.54亿元,同比增长456% ,实现每股收益0.76元。利润分配方面,拟每10股派现金股利1元(含税)。 报告期内联碱类产品实现收入45.6亿元,占营业总收入的87.2%,较2010年同类产品增加32%,主要原因来自于两个方面,一是报告期内权益产能较2010年增加,公司2010年8月份审议批准的收购湖北宜化集团有限责任公司持有的湖北双环科技(重庆)碱业49%股权和重庆宜化55%股权自2011年起正式拥有此两公司的100%收益权,公司联碱产能达到180万吨;另一方面2011年纯碱价格高位运行,以轻质纯碱为例,2011年全年均价达1845元/吨,同比上涨28%。另外,氯化铵从2011年3月份的750元/吨的价位一路上涨到8月中下旬的1250元/吨,上涨幅度达到67%,目前价位仍达到1080元/吨。 进入 2011年10月份,纯碱价格较大幅度的下跌,拖累全年业绩增幅。2011年国内纯碱价格从10月份初出现了单边下跌态势,价格从2000元/吨一路下跌至年底的1730元/吨,基本上和去年第四季度均价持平,前三季度公司实现归属母公司所有者净利润增长980%,在第四季度纯碱价格下跌的影响下,全年业绩增幅下滑。 2012年公司计划实现销售纯碱和氯化铵各180万吨,实现收入50亿元。从目前纯碱行情来看,公司2012年实现此目标的可能性较大。另外公司宜昌宜化山语城的房产项目进入销售阶段,有望成为2012年的利润增长点;宜化塑业的30万吨PVC 建材项目一期5.5万吨已经投产,2012年亦可贡献盈利。公司目前具备原盐产能230万吨,按照目前纯碱产能,原盐自己率可达到88%,而且公司正在建设新的井矿盐项目,进一步提高原盐自给率。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.57元和0.66元,按昨日收盘价10.33元测算,对应动态市盈率分别为18倍、16倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:纯碱价格有进一步下行风险;房地产项目销售的不确定性风险,新投产PVC 项目的销售风险。

2011年中报上半年,公司共实现营业收入22.22亿元,同比增长36.64%,实现净利润1.95亿,同比增长577.94%,基本每股收益0.42元。公司联碱产品毛利率为26.56%,比去年同期上涨7.19%。公司上半年业绩大增的原因主要在于联碱两大产品——纯碱、氯化铵价格同向大幅上升。公司当前纯碱价格依然维持高位,湖北本部纯碱出厂价1900元/吨,重庆宜化纯碱出厂价1850元/吨。农用干铵出厂价1250元/吨。 纯碱价格波动较大,我们预计价格大幅下跌可能性较小。纯碱产能过剩严重。上半年价格的上涨来源于国内用电紧张降低了纯碱行业的平均开工率,而下游玻璃行业产能大幅投放及产量稳定增长,增强了纯碱价格上涨的动力。目前国内纯碱行业各地表现不一,总体处于观望状态,但受夏季用电高峰、9、10月份旺季的影响,纯碱价格大幅下跌的可能性较小。氯化铵市场依然表现良好。 公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨,业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元,公司EPS增厚约0.2元,氯化铵弹性亦如此。当前氯化铵市场表现良好,联碱法企业盈利好于氨碱法企业盈利状况。 公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨,2010年业绩亏损,现正进行整合。宜化置业“宜化山语城”现正进行预售,我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。 风险提示:产品价格波动风险,原材料价格大幅上升。

公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170万吨,原盐本部130万吨,重庆宜化化工100万吨,可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180万吨。公司地处湖北应城市,湖北市仅有两家纯碱企业:双环科技、新都化工,合计产能135万吨,4月份湖北二家企业共生产纯碱133,592吨,开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨,业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元,公司EPS增厚约0.20元。 纯碱价格在“电荒”中上涨,我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象,纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季,华东华北地区电力紧张局面较为严重,当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000元/吨,重质纯碱1950-2050元/吨,满负荷开工,库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200元/吨左右,据测算当前纯碱毛利率应高于25%。 氯化铵市场近期表现良好,主要原因在于对印度市场出口拉动,公司氯化铵以干铵为主,当前含税价800元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。 公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨,2010年业绩亏损,现正进行整合。宜化置业“宜化山语城”现正进行预售,我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。 当前股价对应公司2011年PE为22倍,给予“谨慎推荐”评级风险提示:主要产品价格下跌。

受益纯碱价格大幅飙升。双环科技公司的核心产品是纯碱,因此纯碱价格的大幅上涨将大幅提升公司业绩。纯碱价格在今年8月份之前还一直维持在较低的水平,进入9月份纯碱价格有了小幅上涨,国庆过后纯碱价格开始快速上涨,10月22日轻质纯碱由9月底的1450元/吨上涨了2000元/吨,25日价格进一步提升,达到了2600元/吨的水平,在短短不到一个月的时间里纯碱价格上涨了近80%。纯碱价格的大幅上涨将推动公司综合毛利率水平提升,进而提高公司的盈利能力和业绩。 供需两方面的因素共同推动纯碱价格上涨。今年以来纯碱的下游行业走势较好,产品产量逐步增长,从而拉动了纯碱需求量的增长。供给方面,节能减排政策的实施,地方政府限电限产,导致企业开工率不足。四川、陕西地区则受到天然气紧张影响,且亚运会临近,华南地区企业限产预期也渐趋浓厚,西北地区运力紧张,也使得纯碱供给出现短缺。供不应求的现状推升了纯碱价格的上涨,短期这些影响因素难以改观,纯碱价格未来仍将维持高位甚至出现进一步的上涨。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.17元,0.73元和0.79元,对应的市盈率分别为58.89倍,13.28倍和12.28倍。给予公司11年20倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为14.6元,我们给予“买入”的投资评级。

双环科技公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入25.25亿元,同比增长13.62%,实现净利润3076万元,同比大幅扭亏。实现每股收益0.066元,同比增加0.089元。其中3季度单季度实现每股收益0.004元,符合我们预期。 产品价格保持稳定,3季度保持微利。3季度公司保持微利状态,与2季度业绩持平。主要原因在于主要产品纯碱和氯化铵在3季度价格保持稳定,变动不大。3季度依靠营业外收入公司得以避免亏损,我们认为纯碱全行业亏损的情况不可持续。 并表重庆盐化,对财务指标有不利影响。公司3季度对重庆盐化进行并表处理,由于重庆盐化目前盈利能力较弱,并表后公司资产负债率由2季度的60.92%进一步提高到3季度的68.77%,财务费用环比增加,带来周转率的同比下降。财务压力,或将导致公司收购重庆宜化少数股东权益的进程有所推迟。 受节能减排及限电影响,我国纯碱产量3季度开始持续下降。4季度玻璃行业进入传统旺季,纯碱产量下降导致价格10月份迅速上升,涨幅接近50%。 国内尿素价格将带动氯化铵价格上涨,公司氯化铵价格近期上涨100元/吨,市场已经开始回暖。公司业绩对产品价格非常敏感,双吨价格每上涨100元,则公司业绩增厚0.19元/股。 上调公司2010年至2012年业绩预测分别为0.2元,0.35元和0.48元。 公司当前股价分别对应2010年至2012年PE 分别为47.5倍,27.14倍和19.79倍。纯碱目前价格超出我们预测,公司业绩仍有继续上调可能,维持增持评级,建议投资者关注纯碱价格上涨带来的相关投资机会。 主要风险:下游房地产行业调控政策超出预期,导致纯碱下游消费受到影响。天气原因或政策调控,导致国内化肥价格低于预期。

在此轮纯碱价格暴涨中,双环科技受益颇大,公司拥有180万吨的纯碱产能,每万股权益产能为38.78吨,纯碱价格每上涨200元/吨,公司EPS增厚0.58元,业绩弹性居首,如果考虑副产物氯化铵的收益,业绩弹性更大。基于我们对纯碱行业短期价格走强的判断,假设2010年四季度纯碱均价为2000元/吨,纯碱+氯化铵双吨毛利950元,2011年纯碱均价1800元/吨,纯碱+氯化铵双吨毛利600元,我们预期公司今明两年实现每股收益0.45、0.95元,10月26日双环科技收盘价9.50元,对应2010、2011年PE为21、10倍。我们维持2010年10月19日、10月25日纯碱行业报告中推荐双环科技的观点,首次给予“买入”评级。