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衡昆

安信证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 有色金属行业首席分析师,加拿大约克大学工商管理硕士。2005年~2009年《新财富》有色金属行业最佳分析师。多年证券研究经验。2003.6-2007.3就职于光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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宇通客车 交运设备行业 2017-12-05 23.61 30.26 28.27% 24.27 2.80% -- 24.27 2.80% -- 详细
事件:公司公告,11月销售客车7686辆(+6.3%),1-11月累计销售客车54428辆(-9.5%)。11月销售新能源客车4663辆(+25%),1-11月公司累计销售新能源客车15819辆(-16.4%)。 受补贴大幅退坡的市场预期影响,新能源客车年底出现抢装行情。 此前市场预期2018年补贴或将退坡,11月中旬传闻愈演愈烈,甚至流出退坡草案,根据产业链调研,主机厂已着手采取措施应对2018年的补贴退坡,同时下游也抓紧提前采购,因而年底市场出现抢装行情。 11月新能源客车销量大幅上涨,带动总销量同比持续增长。抢装行情下,11月新能源客车同比增长约25%,12月销量大概率可实现销量同比正增长,翘尾现象较去年更为显著。若保守估计2017年12月销量同比持平,则2017年全年新能源客车销量打底2.4万辆。受新能源客车销量拉动,公司11月总销量实现了同比增长6.3%,预计12月份总销量仍将有望持续受益新能源客车放量。若保守估计12月销量同比持平,公司全年销量6.5万辆以上基本已成定局。 销量结构持续改善,有望支撑全年毛利率同比持平。2017年1-11月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为39%、48%、13%,与去年同期相比大客占比略有提升。除车型结构改善外,公司出口占比较2016年也明显有所增长。根据海关数据统计,2017年1-10月份宇通客车累计海外出口开票数达7245辆,全年出口量预计增长20%以上,由于全年总销量微降但出口量反增,预计2017年全年出口占比有望显著提升。 综上,我们认为大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,给予公司2018年合理PE17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-30 9.43 12.54 31.45% 9.75 3.39% -- 9.75 3.39% -- 详细
事件:江淮汽车同大众汽车签署合资合作谅解备忘录,双方拟在多用途汽车(包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等)产品研发及销售及市场领域成立一家新的合资企业。 合资项目再下一城,江淮大众切入多用途汽车领域合作。公司在卡车市场表现亮眼,今年1-10月,轻型/中型/重型卡车销量增长-2.81%/43.39%/31.68%,业绩贡献丰厚(轻卡产品结构改善显著,实际盈利较好),MPV方面1-10月销量达54658辆,逆市同比增长3.28%。双方新的合资公司主要涉及研发和销售,不会新建产能,没有突破现有的产业政策,预计通过批准是大概率事件。 牵手商用车市场王者,大众全面布局中国市场。目前,大众旗下共有大众商用车、MAN、斯堪尼亚三大品牌。根据官网披露数据,2017年1-9月三大品牌分别累计销售367900、80300、64000辆,同比增幅为4.9%、8.4%、8.9%。同时,大众商用车自2015年重组以来积极布局海外版图,未来江淮大众强强联合有望重塑国内商用车市场格局。 新能源叠加商用车,预计公司业务将迎来触底回升。受累于乘用车业务市场竞争加剧,今年公司业绩承压,尤其是Q3。但是Q4以来,公司全新一代电平台首款产品iev7上市,iev7T和iev7E明年也将陆续上市,加之蔚来ES8和江淮大众首款A0级纯电SUV明年下半年上市,公司盈利有望逐渐回升。预计江淮和大众在商用车领域的合作也将于明后年逐步落地,带来业绩贡献,从而带动公司可持续较快发展。 投资建议:公司乘用车产品竞争力不足,在未来乘用车市场分化加剧的大背景下,公司的主要看点将在传统强项商用车和MPV,以及新兴业务新能源汽车上。限于自身体量小,研发资源有限,公司很难多方向并进,但再度牵手大众后,有望借助大众雄厚的资源和实力,迎来新能源和商用车的发展契机,目标价12.54元,给予“买入-A”评级。
岱美股份 机械行业 2017-11-23 37.56 49.35 46.44% 38.40 2.24% -- 38.40 2.24% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划,拟向中层管理人员、核心业务人员及核心技术人员授予236.5万股,占总股本比为0.58%,授予价格为每股20元,解锁条件为2017-2019年相对2016年业绩增速分别为20%、40%、50%,对应归母净利润分别约为5.3亿、6.2亿、6.7亿元。 绑定中层与前线核心骨干,保障公司长期稳定发展。此次股权激励对象中层干部(18人)、前线的核心业务人员(12人)以及核心技术人员(85人),而非公司高管,我们认为主要原因在于岱美股份海外收入占比高达74%,海外收入对公司业绩影响较大,而海外销售团队与技术人员均是稀缺资源,通过股权激励的方式对其进行锁定能保障公司长期稳定发展。 绩效考核目标较为宽松,预计限制性股票大概率可解锁。公司的限制性股票2017-2019年的解锁比例分别为30%,30%,40%,根据业绩考核目标可得,2017-2019对应归母净利润分别为5.3亿、6.2亿、6.7亿元,而我们盈利预测中的归母净利润分别为5.8亿,7.4亿,9.0亿,因此,我们认为限制性股票大概率可解锁。 进入特斯拉,切入高铁供应链打开成长新空间。根据公司三季报,公司除取得了特斯拉 Model X、Model 3和Model S 车型的遮阳板指定供货单位资质外,还取得了高铁座椅部件的供货合同,通过高铁座椅总成供应商向标动列车复兴号等车型供货,预计年订单销售额为人民币6000万元,占公司2016年营业收入的2.19%。虽然订单销售额占营收比不高,座椅产品成功切入高铁供应链体系表明公司将打开全新的成长空间,此后有望分享高铁普及红利。 投资建议:预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.41元、1.81元、2.21元,对应PE 分别为27倍、21倍、17倍,鉴于切入高铁供应链体系打开全新成长空间,维持“买入-A”评级,6个月目标价49.35元。 风险提示:下游车型销量或不及预期;汇率风险。
众泰汽车 交运设备行业 2017-11-13 14.33 16.64 36.95% 14.54 1.47%
14.54 1.47% -- 详细
事件:众泰汽车及其全资二级子公司浙江众泰汽车与福特亚太、福特汽车(中国)在北京签署了《合资经营合同》各方拟在中国浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。 合资公司定义纯电平台,在中国具有排他性。公告显示,合资平台定位纯电,并且合营双方及其所控制关联公司均不得以任何方式开展或参与同合营公司所从事的纯电动乘用车的研发、生产和销售及服务相同的、具有竞争关系的业务。这代表合资平台将是福特未来中国纯电化战略的唯一平台,众泰直接借此绑定福特,由0到1,未来将出现多样性的合作。 适应中国市场,未来福特在中国新能源战略或以纯电为主。根据marklines,福特已发售新能源车型有:FocusEV(2001)、C-MaxPHEV(2012年)、FusionPHEV(2013年)。根据EVSALES数据,2017年1-9月前两者分别以累计销量7285、6612辆挤入全美前十,而Focus则以累计销量1468辆位居第19位。福特拟在未来5年推出13款电动汽车,包括6款插混、6款混动和2款纯电,可以看出福特在全球新能源战略中以混动技术路线为主,但是我们认为福特在去“一个福特”化的过程中,未来必然会适应中国市场以纯电为主的实际需求,在中国将会以纯电为主,并更多的依赖众泰福特合资公司。 福特未来有望对合资公司提供的技术,管理,采购支持。公告显示未来,福特有望为合营公司提供:1)专业管理人员;2)技术许可及支持:智能网联、数据分析的全球解决方案;3)福特品牌的新能源电气化零部件共同采购平台。我们认为福特的支持有望补全众泰短板,未来合资平台车型高端化值得期待,众泰有望从中受益。 投资建议:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:合资公司成立进度或低于预期;T700等销量或低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-11-10 31.53 39.36 26.52% 34.23 8.56%
34.23 8.56% -- 详细
事件:公司公告,2017年10月销量达到657199辆,同比增长6.27%。1-10月累计销售5478566辆,累计同比增长7.41%。 两大合资公司销量平稳,销量结构持续改善。大众环比9月销量下滑11.36%,同比增长3.07%,环比下降主要原因在于9月销量高基数以及新朗逸和帕萨特接近生命周期末年,销量下滑;同比微增主要原因在于SUV 新车型增量贡献。通用环比9月销量增长7.83%,同比增长9.46%,环比增长贡献主要在于全新君越和科沃兹等,同比增长主要是新车上市增量和凯迪拉克等销量贡献,主销车型中昂科威同比下滑较多,但环比已企稳,大众和通用高毛利车型销量占比环比分别增加1.21和1.5pct,同比分别增加12.14和5.13pct,销量结构持续改善。 五菱短期承压,期待自主重磅新品放量。上通五菱销量环比增长0.89%,同比下滑2.27%,主要原因在于老车型宝骏560和730销量下滑。新品510再次展现了宝骏强大的爆款塑造能力,看好即将陆续上市的530和710销量。上汽乘用车开启新品周期,重磅车型荣威RX3和名爵MG6将于近期上市,两款新品有望凭借强劲产品力销量大幅放量,带动上汽自主销量持续高增长。 新品增量叠加产品结构改善,全年8%盈利增长可期。大众今年投放的三款重磅SUV 销量走势平稳,途观/L 销量重登巅峰,途昂如期跨越九千大关,期待年底进一步突破。通用新老GL8月销稳定在1.3万辆,GL6首月销量3507辆,显示了厂商对于GL6热销的信心。上汽自主10月销量增速大幅放缓,主要原因是去年同期荣威RX5销量基数高,预计荣威RX3和MG6上市有望带动全年自主销量增速破8%。 投资建议:预计公司17-19年的EPS 分别为2.98、3.28和3.52元,给予公司2018年合理估值12倍,目标价为39.36元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新车型投放进度或销量不及预期;价格战超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-08 24.82 30.26 28.27% 27.26 9.83%
27.26 9.83% -- 详细
事件:公司公告,2017年10月销售客车5508辆,同比增长1.7%,环比下滑22%,2017年1-10月累计销售客车46742辆(-11.6%)。 10月客车总销量同比微增符合预期。受9月高基数以及国庆假期干扰,公司10月销量环比下滑明显。但同比来看,公司10月仍实现了1.7%的同比增长,其中,大客销量2369辆(-3.8%)、中客销量2715辆(6.0%),轻客销量395辆(+7.3%),大客下滑是10月销量同比增速较缓的主要原因,我们认为10月份大客销量下滑属于正常交付,不存在干扰销量的特殊因素,持续看好年底销量的释放。 10月新能源客车销量约2400辆,同比增长约14%,全年突破2.3万辆是大概率事件。公司10月新能源客车销量约为2400辆(+14%),符合此前Q4新能源客车采购需求逐渐释放的预期。2017年1-10月公司累计新能源客车销量约1.1万辆,2016年11、12月公司新能源客车销量合计约为1.2辆,若剩余两个月同比持平,则2017年公司全年新能源客车销量在2.3万辆左右,预计11、12月均有望实现同比增长,全年新能源客车总销量突破2.3万辆是大概率事件。 销量结构有望持续改善,支撑全年毛利率同比持平。2017年1-10月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为40%、46%、14%,大客占比明显较2016年有所提升,预计未来大客有望持续重回正轨,销量占比保持40%以上。除车型结构改善外,公司出口比例较2016年也有所增长,2016年全年出口7121辆(占比约为10%),2017年H1出口销量实现同比30%的增长,预计2017年全年出口占比有望显著提升。大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS 为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,给予公司合理PE 17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源补贴政策或提前退坡;下游客车销量或不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-11-03 30.82 39.36 26.52% 34.23 11.06%
34.23 11.06% -- 详细
事件:公司公告:公司前三季度总营收6080.50 亿元(+14.38%),归母净利润246.39 亿元(+6.70%),对联营企业和合营企业的投资收益为204.27 亿元(2.46%),毛利率13.19%(+0.77pct)。 营收快速增长,销售费用高企压制单季净利。公司Q1/Q2/Q3 营收分别增长5.72%/20.40%/17.32%,二季度以来营收持续高增长,主要是源于公司产品结构改善和产品销量增长。今年Q3 销售费用同比增加50 亿元左右,主要是受高田召回事件影响(四季度预计不会再计提)、促销和运输费增加所致,预计四季度销售费用暴增的压制因素将会解除,盈利能力有望环比改善,带动全年业绩进一步提升。 Q3 合资公司销量回暖,高毛利车型如期迎来放量。公司整车销量持续改善,分车企分季度来看,上汽大众、上汽通用、上通五菱和上汽乘用车Q1/Q2/Q3 的销量同比增速分别为-4.71%/5.65%/9.75%、2.34%/5.62%/7.74%、-0.71%/1.07%/6.46%和112.27%/113.73%/54.95%,合资公司销量逐季度攀升,带动公司营收和净利增长。大众和通用新上市的高毛利车型,也迎来放量,四季度是传统旺季,预计途观L、途昂和柯迪亚克分别有望突破3、1 和0.8 万辆大关,贡献业绩。 合资和自主周期有望延续至明年,行业走弱下公司价值凸显。上汽大众明年计划继续投放3 款SUV,预计增量有望达到20 万辆以上,上汽通用GL6,性比价突出,月销有望近万,带动公司销量稳增长,上汽自主RX3、MG6 和RX8,以及光之翼等重磅车型有望相继上市,预计将带动自主维持30%以上的高增速。在刺激政策退出带动行业下行的情况下,公司有望维持稳定增长,凸显龙头行稳致远的投资价值。 投资建议:预计公司17-19 年的EPS 分别为2.98、3.28 和3.52 元,在当前时点,我们给予公司2018 年合理估值12 倍,上调目标价至39.36元,维持“买入-A”的投资评级。
岱美股份 机械行业 2017-11-02 40.00 49.35 46.44% 40.94 2.35%
40.94 2.35% -- 详细
事件:2017Q1-Q3实现营业收入23.1亿元(19.3%),实现归母净利润4.4亿元(+33.8%),业绩符合我们之前预期。 Q3单季营收同比增长20.8%,毛利率环比提升1.2个百分点。公司营收增速显著高于国内外乘用车行业增速,同时公司2017Q3单季度产品毛利率为40.0%,环比上升1.2个百分点,我们认为主要原因为:1)高毛利头枕业务增速高于遮阳板业务,产品结构改善;2)高端客户占比持续上升,产品均价和平均毛利率有所提升。 进入特斯拉供应链,预计Model X 订单销售额6500万元。公司公告已取得了特斯拉 Model X、Model 3和Model S 车型的遮阳板指定供货单位资质,其中 Model X 已经量产供货,预计年订单销售额为人民币6500万元,占公司 2016年营业收入的 2.37%,预计单车供应价值量或超过1000元。此外公司也取得了蔚来汽车有限公司 ES8和 ES6车型的遮阳板采购订单,其中ES8车型预计年订单销售额为人民币1000万元,占公司2016年营业收入的 0.36%。特斯拉和蔚来汽车分别是国内外新能源领域的代表型龙头企业,公司产品顺利进入其供应链体系,未来新能源车企的车型快速上量有望为公司贡献可观业绩弹性。 切入高铁供应链体系,打开成长新空间,预计年订单销售额6000万元。公司公告取得了高铁座椅部件的供货合同,公司向上海坦达轨道车辆座椅系统有限公司(高铁座椅总成供应商)供应座椅底架、转架、靠背总成及泡沫件等座椅部件,通过高铁座椅总成供应商向标动列车复兴号等车型供货。预计年订单销售额为人民币6000万元,占公司2016年营业收入的2.19%。此次公司产品成功切入高铁供应链体系,代表公司打开了全新的成长空间,公司有望借此分享高铁普及红利。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.41元、1.81元、2.21元,对应PE 分别为27倍、21倍、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;汇率风险。
潞安环能 能源行业 2017-11-01 8.96 15.33 63.09% 10.77 20.20%
10.77 20.20% -- 详细
事件:2017年10月27日,公司发布2017年三季报。其中2017年前三季度归母净利为19.01亿元,较上年同期增2005.89%;营业收入为169.56亿元,较上年同期增112.08%;基本每股收益为0.64元,较上年同期增2033.33%。 点评: 三季度业绩超预期,归母净利单季环比增19.81%:据公告,公司三季度单季归母净利为7.59亿元,同比增1855.92%,环比增19.81%,超出前期市场预期,主要原因为煤炭价格持续回升。 三季度管理费用环比增88.25%,未来有望下降:据公告,公司三季度管理费用为5.28亿元,环比增88.25%,主要由于系本期职工薪酬、研发费用增加。我们认为未来管理费用具备一定下降空间,业绩有望增厚。 公司控股股东增持,彰显信心:据公告,2017年10月12日,公司控股股东潞安集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持了本公司A 股股票共52万股,占公司总股本的比例为0.017%,并计划在未来2个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份, 累计增持比例不超过当前公司已发行总股份的0.5%。本次增持彰显了控股股东对于公司长期发展的信心。 先进产能资源丰厚,规模仍有增加潜能:据公告,公司有9座矿井入选先进产能释放行列,产能达3450万吨/年,属山西省煤炭类上市公司第一,优质煤炭资源丰厚。此外根据2016年年报,公司共15个矿井正在进行工程技改,合计产能达1245万吨/年;其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产,有望先进产能增量。 山西国改催化注入预期:据集团公告,目前集团尚有3330万吨/年产能具备注入条件,考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017年山西国改呼声颇高,政策催化或将助力解决障碍,未来注入进程渐行渐近。 投资建议:假设2017年-2019年营收增速为54.00%/4.50%/4.60%,对应净利润25.77亿元/31.70亿元/32.46亿元。行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价15.33元,对应12倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,山西国改进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2017-11-01 97.01 132.00 55.50% 97.56 0.57%
97.56 0.57% -- 详细
公司三季度业绩再超市场预期。10月27日,公司发布2017年三季报,实现营业总收入61.5亿,同增76%;归属母公司净利润11.0亿,同增9723%,其中三季度单季实现归母净利润4.23亿,环比与二季度基本持平,在Q2业绩超预期基础上再次超出市场预期。 产品量价齐升,优化下游结构,受益低价库存。第一,钴产品量价齐升。销量方面,上半年公司各类钴产品销量折合金属量8,930吨,考虑到公司全年钴产品目标销量折合金属吨约24,000吨,预计下半年销量有望提升;价格方面,前三季度国内金属钴价格由年初27.5万/吨上升至9月底45.5万/吨,实现均价38.5万/吨,较去年同期均价20.4万/吨同比增长88.6%,Q3均价环比增长约5%;成本方面,公司钴精矿原料成本计算采用移动平均法,三季度钴原矿成本及加工辅料上涨总体可控。第二,产品结构优化。前三季度公司硫酸钴等钴盐产品比例提升,而国内钴盐因下游动力电池、3C 等领域景气度提升,售价与电钴均价比值持续上升(历史比值通常为钴盐所含钴金属量),这意味着公司钴产品吨金属售价较电钴存在更大涨幅。第三,受益低价库存。公司前期具备充足原料备货,同时钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月的时间周期,在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。 立足中游,拓展两头,向全球钴行业一体化龙头进军。公司通过上游控制资源,中游做强钴盐冶炼,下游拓展三元材料前驱体领域,已成功打造高效一体化运作的钴材料全产业链,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。上游端,钴精矿产能4,100吨(其中PE527项目3,100吨钴金属/年预计年底实现试生产,MIKAS1,000吨钴金属/年升级改造项目预计明年上半年投产);中游端,具备钴盐产能2.4万吨;下游端,拥有三元材料前驱体产能2万吨,产量质量逐月提高;资源回收端,完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。 战略投资AVZ,横向布局上游锂矿资源。8月13日,公司公告拟通过子公司以1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86亿股股份,占AVZ 公司增发完成后总股本的11.2%。AVZ 公司拥有刚果(金)Manono 锂矿项目60%权益,该矿初探矿石资源量4-8亿吨,氧化锂品位为1%-1.5%。目前该矿处于前期勘探阶段,若开发成功将为华友拓展锂电新材料提供可靠的锂资源保障。 继续旗帜鲜明看涨钴价。我们前期实地调研了刚果(金)11家相关矿企,并对钴供需平衡表进行了重估,结论如下:1)2017-2019年供需仍将维持紧平衡;2)钴价有望持续走强。一是人权组织对手抓矿调查山雨欲来,二是需求端持续向好,三是前期去库存缓解供应压力,四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控,一致预期形成后容易自我加强等特性。近期国内外钴价差缩窄,表明国内钴原料库存正在加速去化,再考虑到Q4新能源车需求边际向好,我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。 华友钴业充分受益于钴价上涨,业绩弹性大。一是钴盐加工费会随钴价同步上涨;二是钴精矿自产比例持续提高;三是常备库存量巨大,充分受益于存货升值,前三季度存货增18亿元。 不可忽视的铜产品涨价弹性。今年以来铜价持续上涨,主要受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美需求引领的需求复苏,长周期拐点已现。2016年公司实现铜产品实物吨销量2.99万吨,预计PE527的投产将带来新增铜金属量1.43万吨,充分受益铜价上涨。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价132元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为2.68元、4.11元、5.29元;考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以 及公司在此背景下对低成本资源的获取与产品结构优化能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为132元,相当于2019年25x 的动态市盈率。 风险提示:1)新能源汽车需求不及预期;2)供给增速超预期;
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 15.87 34.61% 13.37 3.00%
13.37 3.00% -- 详细
事件:2017Q1-Q3实现营业收入13.1亿元(+35.9%),实现归母净利润2.2亿元(+23.1%)。此外大股东在报告期内通过JAPGmbH继续增持GRAMMER股份,截止2017年10月26日,JAPGmbH已累计持有GRAMMER25.5%的股权。 Q3单季营收增长25.3%符合预期,座椅行业采购模式改变的逻辑在逐步兑现。2017Q3乘用车行业销量增速为3.9%,公司营收增速超过行业销量增速,我们认为是座椅行业采购模式改变带来的公司市占率提升结果。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 2017年三费率持续改善,Q3单季同比下滑。2017Q3单季度公司三费用总和为13.4%,同比下滑1.8个百分点,其中管理费用率为10.7%,同比下滑2.5个百分点,改善最为明显。从2017年中报来看,研发支出以及公资福利费是公司管理费用的主要组成,2017H1该两项科目占管理费用的比例为68.2%。2017Q3管理费用率改善较好,我们认为是公司业务已进入收获期,研发费用等企稳所致。 再次增持Grammer股权持股超过25%,整合之路再进一步。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继续增持值得期待。格拉默是目前继峰在国内少有的第三方竞争对手,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元,对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;格拉默收购整合或不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-01 9.88 12.54 31.45% 10.46 5.87%
10.46 5.87% -- 详细
事件:公司公告:公司前三季度营收355.81 亿元,同比增长-6.69%,归母净利润2.19 亿元,同比增长-73.24%,毛利率10.85%,同比增加1.1pct,净利率0.35%,同比下滑1.85pct。 SUV 销量低迷拖累营收和盈利,9 月S3 库存回归合理水平,Q4 盈利有望转正。公司前三季度营收同比增长-6.69%,Q3 营收增长-12.54%,主要是因为七八两月传统淡季公司销量下滑较多,且主销车型S3 仍处去库存阶段。9 月瑞风S3 去库存结束,回到月销五千以上水平,反映终端真实需求,Q4 是传统旺季,在小排量汽车购置税优惠政策退坡的刺激下,年底有望迎来抢装行情,预计公司盈利将会翻正。 多措并举提升产能利用率,明年盈利有望回暖。根据公司公告,公司与蔚来汽车签订合作协议,每年为公司分摊5 万辆年产能的折旧,明年开始贡献摊销。同时,明年江淮大众首款新能源产品有望借用公司现有生产线,预计销量可达到2 万辆左右,助力分摊固定资产折旧。 此外,公司瑞风S3 库存清理结束,平均每月有望贡献五千辆左右销量,明年或将投放新SUV 贡献销量,提升产能利用率,带动盈利回升。 新能源汽车三箭齐发,有望贡献较大业绩弹性。明年公司将投放基于第三代纯电平台的iev7S、iev7T 和iev7E 三款重磅车型,其中iev7S是此前广受北京私车消费市场欢迎的iev6S 升级版,看好明年销量增长。根据网易汽车,江淮大众首款纯电动SUV 有望于明年年中上市,该款SUV集合了江淮三电核心技术和大众卓越的内外饰设计和优质造车工艺的优点,定位于经济型电动车市场,有望热销贡献投资收益。 蔚来汽车首款量产电动车ES8 也将迎来首发,看好其销量表现。 投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.23 元、0.57 元、0.68 元,考虑到未来江淮大众有望成为电动车龙头,给予22 倍估值,六个月目标价12.54 元,维持“增持-A”评级。
银轮股份 交运设备行业 2017-10-31 9.40 13.75 42.19% 9.99 6.28%
9.99 6.28% -- 详细
市场对公司存有误解,乘用车业务助力公司脱离重卡属性。公司从13年开始已逐步脱离重卡影响。商用车业务主要包括冷却器和尾气后处理系统,以及汽车空调。其中,尾气处理器业务增长迅猛,明年预计增长超过50%,汽车空调相对平稳增长,另有约1/3的商用车业务贡献源自海外,国内商用车业务中轻卡约贡献了一半左右,当前处于复苏期,明年预计还会有增长。16年开始的治超提升了重卡行业市场容量,在经济趋稳向好的大背景下,明年销量下滑有限,预计在10%左右,对公司最终盈利的影响预计不到3%,远低于市场预期。 乘用车业务快速推进叠加排放升级,三年高增长无忧。公司乘用车板块增长迅猛,预计明年可以维持30%以上高增速。除了传统的油冷器、水空中冷器和前端模块等产品外,公司还新拓了乘用车EGR项目,节油率可达3-12%不等,在巨大的油耗压力下,整车厂搭载热情高涨。 目前,公司已经开拓了国内主流自主品牌,明年将会放量,预计19年是放量大年。此外,国六排放标准远高于国五,在国五中被偏废的EGR将重新装车,同时还会新增DPF部件,带动尾气后处理业务快速增长。 预计17-19年年均复合增速可达25-30%。 积极研发新能源热管理系统,挺进百亿蓝海大市场。新能源热管理系统单车价值量约为传统车的一倍,超过2000元。假设2025年可以实现国家规划的新能源汽车产销达到20%以上,同时保守估计乘用车市场规模在2500万年销量,则到2025年时新能源热管理系统市场规模有望达到100亿元。公司积极投身新能源热管理系统研发,预计明年产品可以装车匹配。 投资建议:我们预计公司17-19年的收入增速分别为32.2%/23.8%/30.5%,净利润增速分别为34.2%/24.3%/30.9%,成长性突出,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
一汽富维 交运设备行业 2017-10-31 19.52 23.80 37.81% 20.35 4.25%
20.35 4.25% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收91 亿元(+7.9%),实现归母净利润4.0 亿元(17.9%),Q3 单季实现营收46.9 亿元(+17.0%),实现归母净利润7.6 亿元(+5.4%)。 营收增速显著高于一汽大众销量增速,公司产品渗透率与单车价值量或有提升。一汽大众是公司主力客户,根据中汽协数据,2017Q3 一汽大众实现销量54.4 万辆,同比小幅增长2.9%。我们预计公司17%营收增速超过下游车型销量增速,主要来自1)公司产品在一汽大众中渗透率提升;2)富维海拉的营收增长。 原材料钢材涨价侵蚀毛利率,归母净利润增速不及营收增速。受钢材原材料价格上涨影响,公司Q3 毛利率为6.31%,同比下滑1.18pct,环比下滑0.52pct。公司Q3 三费率为4.19%,同比下滑0.07pct,三费管控较为优秀。公司Q3 净利率为4.27%,同比下滑2.66pct,除受毛利率下滑影响外,也受公司Q3 计提的1510 万存货跌价准备影响。 零部件平台化战略优势凸显, 2018 年有望受益北大众强周期。公司已参股11 家企业, 2016 年进一步对富维江森实现控股形成了较强的客户优势和技术优势,公司平台化战略优势凸显。2017 年合资公司富维海拉产能利用率持续提升,贡献较大业绩弹性。2018 年是一汽大众车型周期大年,预计一汽大众有望发布3 款全新车型以及3 款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游客户销量的大幅提升有望带动公司业高速增长。 投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为1.40 元、1.76 元、2.10 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司富维海拉业绩放量与适逢北大众强周期,给予公司2017 年合理估值PE 17 倍,对应目标价23.8 元,维持 “买入-A”评级。
万里扬 机械行业 2017-10-30 10.74 18.00 69.65% 11.79 9.78%
11.79 9.78% -- 详细
事件:公司公告,2017Q3实现营收10.8亿元(+63.6%),实现归母净利润1.5亿元(+87.9%),三季度业绩情况略低于我们的预期。 奇瑞销量承压导致业绩略低于预期,毛利率环比保持稳定,三费下滑明显。2017Q3奇瑞实现销量7.0万台,同比下滑18.7%,奇瑞销量承压直接影响公司CVT业务的放量致使业绩略低于预期。2017Q3公司产品综合毛利率为24.8%,环比2017Q2毛利率下滑0.08pp,三费率为11.2%,环比下滑3.2pp,三费率改善趋势明显。 聘请延峰前高管为执行总裁,内饰业务有望改善。前三季度金兴内饰由于部分老项目到期,整体业绩承压。公司聘请桂文婧先生为执行总裁,桂先生曾任延锋海纳川汽车饰件系统有限公司副总经理,内饰业务经营经验丰富,预计公司未来内饰业务有望因此获得较大的改善。 CVT19下游配套整车厂增多,长期看好CVT25的放量。乘用车自动变速器CVT19除满足奇瑞汽车(国内与海外)的需求外,2017年成功配套了比速汽车(北汽银翔)和重庆力帆汽车的共5款车型,并已实现批量化供应,同时,CVT19还在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25作为公司战略型自动变速器产品,技术水平和产品性能可比肩外资品牌,产品应用更加广泛,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,各项技术指标反应良好,未来CVT25有望成为公司下一个高速增长点。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,预计2017-2019年的营收增速分别为70.2%、25.3%和22.6%,净利润增速分别为157.6%、32.5%和23.4%,EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.9、18.8和15.2倍。成长性突出,给予“买入-A”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名