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衡昆

安信证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 有色金属行业首席分析师,加拿大约克大学工商管理硕士。2005年~2009年《新财富》有色金属行业最佳分析师。多年证券研究经验。2003.6-2007.3就职于光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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冀中能源 能源行业 2017-08-21 7.15 8.92 32.94% 7.35 2.80% -- 7.35 2.80% -- 详细
事件:2017年8月17日,公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入102.27亿元(+82.02%);归属上市公司股东的净利润5.71亿元(+6128.65%)。 点评: 二季度与一季度业绩基本持平,符合预期:公司二季度归母净利实现2.86亿元(+0.35%),其中主营收入实现51.48亿元(环比增1.36%),主营成本实现38.24亿元(环比增3.45%)。 煤炭价格回升,公司业绩弹性释放:受益供给侧改革带动煤炭价格回升,公司2017年中报业绩实现同比61倍增长。公司2017年1-6月商品煤综合售价593.68元/吨(+81.79%)。其中:原煤平均售价为271.56元/吨(+68.16%);洗精煤平均售价为963.93元/吨(+101.33%);洗混煤平均售价为262.93元/吨(+83.09%)。考虑前期剥离亏损资产之后,公司轻装上阵,未来业绩弹性或将继续释放。 需求良好,煤炭产销量双升:由于2017年上半年煤炭主要下游行业需求均超预期,加上限产政策放开,公司煤炭产销双升。从量上看整体符合预期,预计未来公司产能将继续稳定释放。其中,公司2017年1-6月煤炭产量实现1473.69万吨(+13.42%),销量实现1408.33万吨(+8.44%)。分煤种看,公司2017年1-6月洗精煤产量实现681.23万吨(-8.25%),销量实现694.95万吨(-5.73%);洗混煤产量实现260.9万吨(+31.18%),销量实现242.18万吨(+45.33%);原煤销量实现322.76万吨(+47.05%)。 焦炭业务可圈可点,未来有望继续贡献业绩:受益2017年焦炭价格连续提涨,未来公司焦炭板块值得期待。据Wind数据,截止8月17日,唐山二级冶金焦价格报收2000元/吨,同比增73.91%。从均价角度,2017年度唐山二级冶金焦价格均价达到1784元/吨,较2016年度均价提高49.48%。从量上看,2017年1-6月公司焦炭产量实现67.21万吨(+53.48%),销量实现67.74万吨(+58.09%)。考虑目前焦炭库存处于低位,加上焦煤价格上涨对成本形成的支撑以及钢价高企,未来公司焦炭板块值得期待。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为15.77/18.13/18.55,对应EPS分别为0.45/0.51/0.52元/股。考虑煤炭板块整体景气回升。给予“增持-A”评级,折合20XPE,6个月目标价8.92元。
兰花科创 能源行业 2017-08-17 9.19 12.86 44.66% 9.48 3.16% -- 9.48 3.16% -- 详细
事件:2017年8月14日,公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入39.75亿元(+126.98%);归属上市公司股东的净利润5.11亿元(+384.08%)。 点评: 2017年盈利显著好转:公司2017年剔除损失后轻装前行,同时受益煤炭、尿素、二甲醚等产品价格恢复性上涨、加强管理等因素,成功实现扭亏为盈。按收入计算,公司煤炭业务营收占比49.16%,化工业务营收占比48.65%。 煤炭板块受益煤价上涨,盈利能力有所提升:2017年无烟煤价格明显修复,据公司2017年半年报数据,报告期内吨煤售价572.64元/吨,同比增78.61%。煤炭业务单位毛利率增至64.85%,较上年增长18.85个百分点,盈利能力明显改善。预计煤炭价格中枢有望继续维持,公司煤炭盈利能力或将持续。 整合矿井带来增量,业绩有望持续改善:根据公告,目前拥有矿井14个,保有储量15.98亿吨,可采储量7.73亿吨。其中无烟煤保有储量13.23亿吨,可采储量6.69亿吨。截止2017年中,公司在产矿井6个,年煤炭产能840万吨。公司参股41%的华润大宁矿井产能400万吨/年。此外,在建资源整合矿井6个,设计生产能力540万吨;在建新矿井玉溪煤矿产能240万吨/年,未来有望扩增780万吨/年的产能。 尿素价升量减,形势依然严峻:据卓创数据,尿素产品价格自2016年9月份回升,2017年上半年保持“V”型走势。上半年全国小颗粒尿素出厂均价为1645元/吨,较去年同期上涨18.52%;大颗粒尿素出厂均价为1606元/吨,较去年同期上涨24.02%。公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素,收缩产量。 2017年上半年生产尿素49.84万吨(-19.46%)、销售55.32万吨(-2%)。 考虑公司价升量减策略,预计未来尿素亏损幅度或将不断收窄。 甲二醚相对乐观,盈利不断改善:据公告,公司二甲醚价格上半年降幅23%,但总体价格明显高于去年同期。公司报告期内实现,二甲醚产量13.18万吨(+8.84%)、销量13.97万吨(+14.60%)。单位毛利率实现7.56%,同比实现扭亏。 己内酰胺项目投产,带来新的利润增长点:据公告,公司己内酰胺2017年上半年产量实现5.15万吨、销量实现4.75万吨。其中己内酰胺单位毛利率9.64%,2017年上半年贡献7750万元毛利,预计未来有望继续贡献业绩。 投资建议: 预计2017-2019年公司归母净利为10.49/10.63/10.65,对应EPS分别为0.92./0.93/0.93元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合14XPE,6个月目标价12.86元。
新易盛 电子元器件行业 2017-08-17 21.11 24.36 5.91% 25.35 20.09% -- 25.35 20.09% -- 详细
事件:8月14日,新易盛发布2017年半年报,营收为4.31亿元,同比增长27.01%,归属上市公司股东净利润6266万元,同比增长29.27%。符合我们的预期,超出市场预期。 三费管理得当业绩稳步增长,产品结构优化毛利率进一步提升:2017年上半年,营收同比增长27.01%,三费控制得当,显示公司管理效能优秀;应收账款一年期的占比为99.13%,显示应收账款风险可控;存货方面,原材料2.37亿,在产品、库存、发出商品等合计1.94亿,显示未来公司业绩增长动力充沛。此外,公司毛利率有所提升(+0.11%),主要受益于点对点光模块毛利率提升(+1.89%)。同时,公司柔性制造能力保证了“小批量、定制化”高毛利产品的顺利交付。 继续加大研发投入,强化美国市场扩张: 2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,部分产品已通过验证并实现量产;并且,公司渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。 募投项目即将全面达产,股权激励激发成长动力:目前,公司光模块生产线、研发中心募投项目进度已超过80%,预计2017年10月可达到预定使用状态,产能或将增长55.58%。随着达产项目的产能释放,更多通信设备制造商和互联网巨头(数据中心)客户突破在即。同时,公司于7月发布了股权激励计划,拟授予核心骨干等227人限制性股票604万股,占公司总股本2.59%。行权条件为以2016年营业收入为基数,2017~2019年营收增速不低于20%、40%、60%。股权激励的实施,使公司上下一心,进一步激发公司成长动力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.32%)、13.04亿(+33.00%)、17.08亿(+31.00%);净利润分别为1.46亿(+38.72%)、1.95亿(+33.65%)、2.52亿(+29.15%);对应EPS 分别为0.63元、0.84元、1.08元;对应PE 分别为34倍、25倍、20倍。我们看好公司的整体管理效能及国际化战略。参考可比公司2017年平均动态PE 29倍,我们给予公司2017年动态PE 29倍,6个月目标价24.36元。首次覆盖,给予“买入-A”评级 风险提示:5G 商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。
露天煤业 能源行业 2017-08-16 10.53 13.00 0.31% 13.61 29.25% -- 13.61 29.25% -- 详细
事件:8月12日,公司发布《内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》。根据公告,公司拟发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权,同时募集配套资金不超过14亿元。 点评: 拟购买标的估值较行业具较强竞争力:霍煤鸿骏估值46.74亿元,以2016年度净利润计算,对应PE仅7.37倍,远低于评估基准日时铝行业上市公司平均PE33.83倍;对应PB1.20倍,也低于评估基准日时铝行业上市公司平均PB3.28倍。通辽盛发估值4.89亿元,以2016年度净利润计算,对应PE35.97倍,略高于评估基准日时火电行业上市公司平均PE27.62倍,主要由于火电上市公司中,发电量大、规模效应强的央企居多;对应PB1.46倍,低于评估基准日时火电行业上市公司平均PB1.68倍。 保守预计重组将增加14.55亿净资产:本次交易向交易对方发行股份购买资产的股票发行数量约为18,767.8282万股,根据本次购买资产发行股票价格7.75元/股推算,重组后公司净资产或将增加14.55亿元。 收购完成后,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链:本次重组前,公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。 新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。 火电业务规模或将增31%,协同效应受增强:通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售,属于电力行业。据公司公告,通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后,公司火电业务规模有望增加31%。 受益供给侧改革,煤炭主业有望持续改善:受益供给侧改革,煤炭价格持续上涨。据中国煤炭资源网,2017年1-8月秦港5500大卡动力煤价格中枢较2016年增30%。考虑神华限产事件的边际影响以及采暖季需求提振,煤炭中枢有望持续抬升,公司主业有望持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。不考虑重组假设,我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善,主营收入分别为84.02亿元/89.10亿元/93.92亿元,净利润分别为21.08亿元/23.39亿元/25.20亿元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。
西山煤电 能源行业 2017-08-02 10.83 17.00 71.54% 11.54 6.56% -- 11.54 6.56% -- 详细
事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年报。其中,公司实现营业收入136.33亿元(+58.82%);实现归母净利9.17亿元(+739.33%);基本每股收益0.29元/股(+738.90%)。 点评: 煤炭板块受益煤价反转,盈利大幅提升:报告期内,公司煤炭业务实现营收75.51亿元,同比增76.39%;毛利率为62.92%,同比增18.70个百分点。我们认为公司煤炭板块业绩改善的主要原因为煤炭价格较去年大幅上涨,其中公司2017年上半年商品煤综合售价实现657.23元/吨,同比增100.03%。此外,报告期内公司原煤产量实现1307万吨,同比增9.40%; 洗精煤产量实现533万吨,同比降5.66%,主要受销售周期影响。 国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。 集团启动省内同业战略合作,未来有望统一主焦市场:据山西焦煤集团官网,7月27日集团煤焦销售首次与省内煤炭同行进行战略合作,合作方为山西汇丰兴业焦煤集团有限公司和山西鑫飞能源投资集团有限公司。据公司网站披露,两家公司产能总计960万吨,均处柳林矿区,该区为最优质主焦煤产区。考虑柳林和西山两个矿区为焦煤主产区,集团之前深耕西山矿区,加上托管的联盛能源,我们认为此次合作有助集团掌握柳林矿区优质焦煤资源,未来集团或将独揽山西地区优质主焦的销售,进而提高集团议价能力。西山煤电作为集团上市平台,有望受益。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为21.04/27.46/31.70亿元,折合EPS 分别为0.67/0.87/1.01。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价17.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期。
大同煤业 能源行业 2017-07-25 6.36 6.48 5.37% 7.20 13.21%
7.20 13.21% -- 详细
事件:根据公司公告,2017年7月20日,公司大同煤业股份有限公司拟终止筹划发行股份购买资产并拟以现金购买大同煤矿集团有限责任公司持有的同煤大唐塔山煤矿有限公司21%股权。 点评: 交易完成后大同煤业将持有塔山煤矿72%的股权:本次交易实际上是上市公司以现金方式购买集团资产。由于本次交易细节和执行还需经过诸多环节才能完成,所以现阶段交易尚存一定不确定性。从塔山煤矿的股权结构看:大同煤业持股比例为51%;同煤集团持股21%;大唐国际发电股份有限公司持股28%。如果交易顺利,上市公司将持有塔山煤矿72%的股权。 公司权益产能有望增加315万吨/年:根据公司公告,目前大同煤业核定产能1730万吨/年,权益产能995万吨/年。其中塔山矿1500万吨(权益占比51%),忻州窑矿230万吨(权益占比100%)。此外,还有在建色连矿产能500万吨,预计2018年投产。如果交易成功,公司持股比例由51%提至72%,将增加权益产能315万吨/年。 收购完成后,有望增厚业绩2.52亿元:根据公司公告,塔山煤矿2015年和2016年分别实现净利润3.50亿元和7.25亿元,2017年一季度(未经审计)实现净利润3.36亿元。考虑今年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确,报收预计塔山煤矿2017年全年将实现净利润12亿元,同比约增65.52%。假设收购完成,有望增厚大同煤业净利润2.52亿元,测算约占公司2017年全年业绩(收购前预期)的30.29%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.48元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.32亿元/9.47亿元/9.24亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后,测算2017年公司全年归母净利有望实现10.84亿元左右,对应9倍PE,存在一定修复空间。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,交易进程不及预期。
潞安环能 能源行业 2017-07-24 9.80 11.50 16.28% 10.96 11.84%
10.96 11.84% -- 详细
事件:2017年7月20日,公司发布2017年半年度业绩预增公告。 初步测算,预计 2017年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润为 11亿元到 12亿元。同比增约2036.27%到2230.48%。 点评: 二季度业绩超预期:根据公告测算,公司二季度归母净利约为5.91亿元到6.91亿元,环比增速约为16.11%到35.76%,大幅超预期。 业绩弹性强,旺季煤价上涨预期有望推动盈利大幅提升:公司煤炭业务占比高,主营业务为混煤和喷吹煤,煤质优良。煤价自2016年9月恢复性上涨后,2017年上半年基本保持高位。考虑未来旺季需求提振以及补库行情,未来价格有望继续上涨。假设焦煤价格上涨200元/吨,精煤产量大约1400万吨,有望贡献年化业绩18亿。 先进产能资源丰厚,规模仍有增加潜能:根据公司2016年年报,公司有9座矿井入选先进产能释放行列,产能达3450万吨/年,属山西省煤炭类上市公司第一,优质煤炭资源丰厚。此外根据2016年年报,公司共15个矿井正在进行工程技改,合计产能达1245万吨/年;其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产,有望先进产能增量。 山西国改催化注入预期:据集团公告,目前集团尚有3330万吨/年产能具备注入条件,考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017年山西国改呼声颇高,政策催化或将助力解决障碍,未来注入进程渐行渐近。 投资建议:假设2017年-2019年营收增速为21.91%/4.73%/4.77%,对应净利润23.88亿元/29.72亿元/31.04亿元。根据我们测算,即使焦煤涨价逻辑未兑现,公司保守估计2017年全年净利润约23.88亿元。而以当前估值水平,公司只有12倍PE,存在修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价11.50元,对应15倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降,山西国改进度不及预期。
平煤股份 能源行业 2017-07-21 6.90 8.00 20.30% 8.04 16.52%
8.04 16.52% -- 详细
2016 年扭亏为盈,2017 年盈利持续改善:根据公司2016 年年报,2016年度实现归母净利7.5 亿元(+151%),实现扭亏为盈;公司剥离亏损矿井并对重组在建资产计提资产减值准备,扣非后归母净利为8.1 亿元。 根据公司2017 年半年度业绩预增公告,归母净利预计约为6.4 亿元,而一季度归母净利为3.2 亿元,预计二季度业绩超一季度,公司盈利或将持续改善。 煤价中枢上移,盈利能力显著提升:据煤炭资源网,公司所在地平顶山1/3 焦煤价格自2016 年9 月开始攀升,2017 年开始价格高位企稳,2016 年均价约819 元/吨,2017 年上半年均价约为1370 元/吨,增加了67.22%。据公司2016 年年报,商品煤综合售价为409.38 元/吨,结合产地煤价上涨趋势以及下游需求复苏,预计公司盈利有望明显改善。 优化产品结构,精煤战略初见成效:公司于2017 年3 月转让控股子公司平襄新能源公司50.2%的股权,剥离新能源业务聚焦煤炭主业。 根据公司2016 年年报,公司未来将充分发挥洗煤优势,提升洗选率,2016 年原煤产量2989 万吨,精煤产量918 万吨,出洗率达31%。公司计划2017 年度原煤产量3320 万吨,其中冶金煤产量有望增大。 有望受益国企改革,集团资产注入可期:公司位于平顶山,是中南地区最大炼焦煤生产基地。据证券网讯,平煤神马集团于2017 年3 月明确定制混改方案,未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告,截至2016 年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27 座,产能合计889 万吨/年,焦炭产能约1500 万吨,资产注入可期。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为15.80/20.38/24.94亿元,折合EPS 分别为0.67/0.86/1.06。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,12XPE,6 个月目标价8.00 元。 风险提示:煤价回调大幅下跌。
明泰铝业 有色金属行业 2017-07-14 13.96 20.00 45.03% 15.90 13.90%
15.90 13.90% -- 详细
2017年上半年业绩增速超预期。2017年7月12日,公司发布2017年上半年业绩预增公告,预计实现归属母公司净利润1.84亿元,同比增长35%,超出市场预期,主要由于报告期内公司产销量延续增长势头,新项目产能进一步释放,高附加值产品比重增大。 中国铝材消费升级渐入佳境,龙头企业强者恒强。铝合金密度低、强度远超钢材,具有优越的比强度,是绝佳的轻量化结构材料。2014年以来,中国铝加工行业固定资产投资增速放缓,但交运、包装等细分领域铝板带箔的新增投资却显著增加,顺应消费升级大潮、布局这些领域的龙头企业市占率有望提升。铝加工细分领域的强劲需求增速、龙头企业强者恒强的背景为铝加工行业白马的成长奠定了坚实基础。 公司三大项目实现产品升级,紧跟铝加工市场发展方向。一是通过变更原IPO项目“铝板带箔生产线技术改造项目”为“20万吨高精度交通用铝板带项目”,在原传统铝板带业务基础性上进一步拓展在交通用铝板带方面的应用,可研净利润1.3亿元;二是公司公告定增开展“2万吨交通用铝型材项目”,携手郑州中车,以河南省轨道交通建设为基础,向轨交用铝进军,可研净利润1.9亿元;三是公司公告扩产投建高精铝箔项目,瞄准锂电铝箔市场,符合新能源产业链发展趋势,预计2017即可形成业绩贡献。 河南轨交市场空间巨大,携手中车大有可为。2014年公司与河南省政府、中车四方战略合作,通过中车培育和技术输出,协助公司研发城际动车组、城轨车辆、汽车车辆高端铝型材。根据河南省2014年发布的《关于进一步加强城镇基础设施建管理工作的实施意见》,截止到2020年底,郑州市将建成5条地铁运营线路,总长166.9公里,洛阳到2020年城市轨道一期工程线网总规模105.4公里。公司作为河南首家轨交型材配套供应商,受益于河南省轨交需求放量。 拟定增12亿切入车用铝合金板市场,顺应汽车轻量化潮流。2017年7月11日公司收到中国证监会批文,核准公司以不低于14.16元/股的价格募集资金不超过12.15亿元,扣除发行费用后全部用于“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,项目建成后公司将拥有8万吨车身外板用铝合金带材以及4.5万吨车身内板用铝合金冷轧卷的产能,符合汽车轻量化潮流以及汽车板国产进口替代趋势。该项目可研净利润1.4亿元,目前公司已利用自筹资金开始前期的设备订购。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.00元、1.21元,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为20元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:轨交订单不及预期;传统业务需求疲弱;扩产进度不及预期。
恒源煤电 能源行业 2017-07-14 9.29 13.00 17.22% 12.78 37.57%
12.78 37.57% -- 详细
皖北煤海“遗珠”,主业突出经营稳健:公司主营业务为煤炭开采、洗选加工、销售等,主要矿区均处两淮基地,宛若镶嵌于皖北的“黑珍珠”。公司主业突出,煤炭业务占比大。根据2016年年报数据,公司煤炭业务的收入占比和毛利占比均超过98%。目前公司下属的7对矿井,核定产能1325万吨/年,未来将关停2对矿井,产能有望稳定在1095万吨/年。 峰回路转,煤炭业务助力公司扭亏为盈:行业层面,2016年受益供改,煤炭价格恢复性上涨。预计2017年供给侧改革将继续深化,在需求即使悲观的情境下供需也有望达到动态平衡。预计中枢有望维持高位,价格呈季节性波动。从煤炭业务角度,公司产销数据内生稳定性强,同时产地煤价2016年迅速收复失地,量稳价升助力公司成功扭亏。考虑公司前期亏损,公司无论营收还是归母净利增速均居行业前列。基于前期煤价高位波动假设,公司未来弹性释放可期。 成本控制初见成效:经历周期洗礼,公司人员结构不断优化。据公司2016年年报,员工人数比2015年下降超过1/3,其中主要为生产技术人员。此外,公司响应号召剥离落后产能,包括拟在2017年-2018年关闭退出2座矿井,合计化解产能230万吨/年。公司退出产能一次性计提6.16亿元,减轻了未来业绩负担,进一步有助于逐步释放业绩弹性。 伺机而动,资源整合乃趋势所向:安徽国改东风渐起,公司作为安徽省唯一具有地方国资背景的煤炭上市公司,有望受益国企改革。皖北煤电集团优质煤炭资源丰富,并承诺公司可以根据自身经营发展需要和市场时机将资产转入上市公司。其中麻地梁矿和招贤矿产能合计740万吨/年,未来建成投产后注入可期。 投资建议:我们认为未来3-5年动力煤供需呈动态平衡关系,价格主要为季节性波动,公司业绩弹性有望持续释放。从估值角度,按照上述假设,动力煤行业或将转变为准公共事业,而10倍PE相对合理。预计公司2017-2019年归母净利分别为13.05亿元、13.64亿元和13.72亿元,对应EPS分别为1.31元、1.36元和1.37元。考虑行业已经整体景气回升,公司业绩不断释放,我们认为公司估值被严重低估,亟待修复。维持恒源煤电“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,麻地梁矿和招贤矿项目进展遇阻,国企改革进程不达预期。
阳泉煤业 能源行业 2017-07-12 7.50 10.40 37.57% 8.70 16.00%
8.80 17.33% -- 详细
事件:据中国煤炭资源网价格信息,截至2017年7月10日,阳泉无烟洗小块价格维持810元/吨,较去年同期(阶段低点)上涨68.22%。 点评: 价格明显改善,公司二季度业绩有望超预期:据煤炭资源网数据,阳泉无烟洗小块价格明显修复,2017年二季度均价807.42元/吨,环比增7.12%,同比增47.43%,未来持续乐观。公司主营业务为无烟煤,业绩或将受益于价格上涨。考虑前期市场对于煤炭价格过于悲观,二季度业绩有望超预期。 一季度产量增加,二季度趋势或将延续:公司一季度煤炭产量850万吨,同比增加8.83%;销售量1698万吨,带来销售收入69.25亿,同比增加107.6%。考虑2017年限产政策暂时告别舞台,预计供给端将呈同比恢复趋势。 产能存持续扩张预期:根据公司年报,公司主要矿井5座,核定产能2450万吨/年。考虑公司去产能任务较轻,减产概率不大,未来拥有扩产预期。其中,预计17年投产的在建工程包括裕泰矿井60万吨技改工程、平定兴裕矿井90万吨技改工程等项目。此外,榆树坡矿井项目规划产能300万吨/年和泊里500万吨技改工程均为公司未来产能增加变量。 受益山西国改,未来注入可期:山西省于2017年6月出台国企改革文件,全面启动省属国企改革,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地,集团现有矿井44个,核定产能为8050万吨,剔除公司公告的主要矿井,集团剩余煤炭资源储量有57.32亿吨,可采储量25.98亿吨,未来注入可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为100%、5%、3%,净利润增速分别为376%、32%、7%,折合9倍PE,存在较大修复空间。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革不及预期
陕西煤业 能源行业 2017-07-07 7.82 9.88 27.32% 8.98 14.83%
8.98 14.83% -- 详细
事件:7月5日,陕西煤业发布2017年上半年业绩预增公告。预计2017年上半年经营业绩与上年同期相比,将实现大幅增长,实现归属于上市公司股东的净利润为54亿元到57亿元。 点评: 半年报业绩或超预期:根据公司公告披露的净利信息,远超我们前期半年50亿元归母净利的预期。我们认为超预期的背后逻辑主要是前两季度煤炭价格持续高位震荡,加上公司加强成本控制等因素。 主业突出,产能规模大:公司主业突出,主产优质高热量动力煤。 公司产能规模排名全行业第三。其中,核定产能9325万吨/年,权益产能6052万吨/年。 所处成本曲线左端,业绩弹性释放可期:根据2016年年报,公司吨煤成本为170.40元/吨,大幅低于行业平均水平266.24元/吨,仅高于露天煤业、山煤国际、大同煤业,处于成本曲线左端。价格方面,港口价格前2季度季节性波动,测算秦港5500大卡动力煤1-6月价格中枢为611元/吨,较去年全年整体抬升30%。考虑供给端受到严格限制以及需求端不断复苏,预计供需将维持动态平衡,价格以季节性波动为主。在此背景下,处于成本曲线左端的企业有望率先受益,业绩弹性释放可期。 小保当煤矿获批,2018年有望贡献增量:依据国家发改委下发《关于陕西榆神矿区小保当一号煤矿项目核准的批复》,小保当一号井800万吨/年减量置换项目获发改委核准通过。项目预计2018年投产,或将贡献800万吨产量,480万吨权益产量。 高分红预期:公司目前分红率40%,股息率14%,未分配利润占净利率比例为52%。考虑目前煤炭行业景气回升,公司未来现金流稳定,同时公司在建工程项较少,判断未来公司提高分红概率大。 投资建议:我们认为公司未来业绩弹性可持续且稳定释放,目前公司估值存在严重低估,坚定看好估值修复机会。维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至10.00元,折合10倍PE。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为58%、5%、5%,净利润增速分别为270%、10%、9%,业绩确定性强。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期
神火股份 能源行业 2017-07-04 7.29 12.87 5.32% 11.19 53.50%
15.25 109.19% -- 详细
河南省煤电铝一体化龙头。公司拥有煤炭、电力、氧化铝、电解铝以及铝加工的完整产业链布局,具备煤炭设计产能945万吨/年,电解铝产能约146万吨/年(含新疆产能80万吨/年),电解铝产能规模位于河南省第一位。公司目前电力自给率90%,同时具备氧化铝产能80万吨(满足河南本部电解铝产能需求),并配套有阳极碳素产能56万吨/年,辅料碳素全面自给自足。 新疆电解铝产能电力成本锁定,业绩弹性大。公司新疆产能电力成本较低,自备电厂采购当地坑口煤(价格较低且波动小),综合电力成本处于国内较低水平,即使考虑氧化铝及电解铝的运输费用,电解铝完全生产成本仍然处于国内成本曲线下端,极具竞争优势。电解铝每上涨1000元/吨可增厚税前利润8亿元,业绩弹性较大。 河南本部煤炭板块盈利能力强,电解铝业务控制规模。公司煤炭产品主要为低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤,2017年一季度实现毛利5亿元,盈利能力强;电解铝业务受制于较高的省内过网费,电解铝完全成本高于行业平均水平,一季度出现亏损,公司根据自备电能力充分控制开工产能,实现效益最大化。 充分受益于电解铝供改及冬季环保限产。一是公司产能完全合规,无需被迫关停,且存在闲置的电解铝指标,具备一定交易价值;二是公司河南厂区位于永城,不属于“26+2”冬季环保限产城市,生产经营无关停之忧。 电解铝供改有望冲击铝供需平衡表,坚定看涨铝价。6月30日前是清理违规产能地方核查的大限,在此之前东方希望、宏桥均作出关停产能姿态,可见之前低于预期的政策落实已出现微妙拐点。考虑到9月15日、10月15日分别是专项抽查、督促整改的截止日期,供改政策贯彻落实势在必行,再加上越接近三季度末,高企的铝库存也面临去化,冬季补库和2+26采暖季环保限产也将来临,铝供给收缩确定性较强,坚定看涨铝价。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价12.87元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS分别为0.86元、0.95年和1.06元。考虑到公司主营规模及潜在利润弹性主要依赖电解铝业务,应当享受二级市场电解铝板块估值,给予公司“买入-A”评级,6个月目标价12.87元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:电解铝供改不及预期;煤炭价格大幅下跌;下游需求疲软。
山煤国际 能源行业 2017-06-26 4.58 6.00 10.70% 6.25 36.46%
6.54 42.79% -- 详细
投资要点: 2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。 禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。 煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。 走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。 山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。 投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期
华达科技 交运设备行业 2017-06-14 47.39 60.19 34.92% 53.50 12.89%
53.50 12.89% -- 详细
受益下游客户销量走强,贡献业绩弹性。公司主要客户有东风本田(22%,2016年上半年营收占比,下同),一汽大众(12%),广汽乘用车(11%),广本(10%)上汽大众(8%)。2017年,受益公司下游主要客户销量劲增,有望带动营收增长17.3%,净利润增长20%左右。 总成件占比和自动化率提升,毛利率有望进一步提高。公司近年来不断提升总成件业务占比,目前总成件和普通单件占比接近1:1,而且总成件的占比仍在提升。为提高生产效率,公司正逐步提高自动化率,有望带来毛利率的进一步提高。 跟随下游大客户同步扩产能,提前锁定新车配套订单。2018年将迎公司下游大客户一汽大众产品大年,预计将在长春Q工厂、青岛工厂和天津工厂投放9款新车。一汽大众计划在青岛和天津工厂一期各建设30万产能,预计分别于2018年初全面投产和2018年四季度投产。此外,成都工厂也将扩建15万产能至60万产能。公司先后在成都、青岛和天津同步扩建产能,具备就近规模供货优势,有望提前锁定一汽大众部分新车型配套订单,为2018-2019年业绩持续增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2017、2018和2019年营收增速分别为17.3%、15.0%和12.3%,净利润增速分别为20.3%、18.1%和15.3%,对应EPS分别为2.18元、2.58元和2.97元,对应2017-2019年PE分别为22.0倍、18.6倍和16.2倍。参考同行业公司估值,给予公司2017年28倍估值,对应目标价61元,尚有27%左右提升空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:日系销量不及预期;广汽乘用车销量不及预期;一汽大众扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名