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衡昆

安信证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 有色金属行业首席分析师,加拿大约克大学工商管理硕士。2005年~2009年《新财富》有色金属行业最佳分析师。多年证券研究经验。2003.6-2007.3就职于光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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精锻科技 机械行业 2017-10-20 16.44 22.05 30.17% 17.00 3.41% -- 17.00 3.41% -- 详细
整体业绩符合预期,受多方因素影响,公司2017Q3单季度毛利率(38.7%)下滑明显。根据公司三季报,2017Q3单季度公司产品综合毛利率为38.7%,环比下滑5.5个百分点,同比下滑了2.2个百分点。 我们认为主要原因可能有:1)Q3美元兑人民币汇率下跌0.126,公司出口业务结算收入或受影响;2)原材料价格上涨,短期成本端或承压; 3)部分主机厂年降或在Q3有所体现。 新能源项目工程进度时间轴逐步明确。根据公司公告“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”项目厂房已开始施工,预计2018年5月投入使用,同时相应精密设备已落实采购合同。同时“国家认定企业技术中心项目”的台架试验等设备也已经落实采购合同,预计2018年7月建成投产,该项目落地有望加强公司研发实力并为2018年公司业绩提供驱动力。 VVT 工厂实验室规划建设有序进行,生产测试能力大幅提升。报告期内公司VVT(阀和相位器)全自动装配线和进口全自动测试线的安装调试、VVT(阀)手工装配线精益化生产线的改造已完成,实验室规划建设有序进行,公司VVT 装配和测试能力大幅提升。 受天津环保政策影响,天津工厂投产时间预计要推迟到2019年。根据《天津市2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》的规定,从2017年10月1日至2018年3月31日天津市所有建成区项目全面停止土石方等施工作业,根据公司预测,公司天津工厂项目进度将推迟约3个月,天津工厂达产时间预计将推迟至2019年。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应PE 分别为25倍、19倍、14倍。考虑到公司后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理PE 35倍,目标价22.05元,给予 “买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,产品研发不及预期
众泰汽车 交运设备行业 2017-10-19 13.58 16.64 28.00% 13.14 -3.24% -- 13.14 -3.24% -- 详细
传统车方面,原创车型T700重磅推出,众泰汽车有望华丽转身。为在激烈的市场竞争中存活,众泰造车依靠模仿白手起家,现阶段众泰已积累了丰富的经验和资金,回归自主研发亦是水到渠成。2017年5月底,众泰汽车推出重磅原创车型T700,T700精准定位低价的中大型SUV真空市场,较高的性价比使其较其他同级别车型更强的市场竞争力,6-9月众泰T700销量已从2787辆增长至7811辆,我们看好未来T700的销量快速爬坡,同时也非常期待T700车型对众泰品牌的重塑。 新能源车方面,巩固A00级布局A+级,2018-2020年销售NEV积分有望增厚公司业绩。众泰汽车是新能源市场的先驱者,目前在A00级市场优势明显,2016年A00级车销量占纯电动市场的11%,未来凭借在新能源领域的技术积累以及高效强大的新车推出能力有望实现新突破。根据公告,公司已储备6款新车型,2020年新能源汽车销量目标为10.6万辆,CAGR高达30%。随着双积分政策的出台,假设2018-2020年双积分单价分别为600元、4000元、4000元,则众泰有望分别实现1.3亿、11.3亿、11.9亿元的积分销售利润,贡献较大业绩弹性。 牵手福特成立合资公司,众泰汽车或将多方面受益。2017年8月,福特牵手众泰合资设立新能源汽车公司。此次双方的合作可能涉及品牌、技术及生产管理等多方面,众泰有望借助此次合作提升品牌形象以及整车制造水平,后续推出的新能源车型也值得期待。 投资建议:暂不考虑积分收入,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、11倍。考虑到2018年公司传统车与新能源的边际改善,给予2017年合理PE26倍,目标价16.64元,首次覆盖给予“买入-A”评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-17 24.83 30.26 18.43% 25.85 4.11% -- 25.85 4.11% -- 详细
事件:据公告,宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长+10%,环比下滑3%。2017年1-9月累计销量41234辆,累计同比下降13%,与1到8月累计同比下降17%相比,累计同比下降幅度有所收窄。 看好公司Q4销量释放,预计全年总销量打底6.6万辆,新能源客车销量打底2.2万辆。基于销量数据翘尾现象,假设后3个月同比增速依次均为20%、10%、5%,则对应全年销量分别为6.9万、6.7万,6.6万辆,对应同比增速分别为-2.2%、-5.5%、-7.1%,即使悲观预期下,全年销量仍较为可观。根据工信部合格证8月最新数据,若新能源客车后4个月产量同比增速依次均为10%、0%、-10%,则对应全年新能源客车产量分别为2.5万、2.35万、2.2万辆,对应同比增速分别为-5.5%、-11.9%、-18.3%,我们认为全年新能源客车销量(合格证产量基本等同于实际销量)下滑10%左右是大概率事件,下滑幅度或小于市场预期。 2017Q3累计新能源客车销量占比显著高于H1,带动H2盈利能力提升。公司9月累计总销量41234辆,累计新能源客车产量为9168辆(假设9月产量与去年持平),则预计新能源客车销量占比为22.2%,较H114.4%的占比有显著提升,高毛利产品新能源客车占比提升将带动H2毛利率提升。根据全年销量预测,预计2017年新能源客车销量占比介于33.1%-36.3%,较去年的37.8%仅小幅下滑,或超市场预期。 新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE17倍,目标价30.26元,给予“买入-A”评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-13 24.69 30.26 18.43% 25.85 4.70% -- 25.85 4.70% -- 详细
事件:据公告,宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长+10%,环比下滑3%。2017年1-9月累计销量41234辆,累计同比下降13%,与1到8月累计同比下降17%相比,累计同比下降幅度有所收窄。 看好公司Q4销量释放,预计全年总销量打底6.6万辆,新能源客车销量打底2.2万辆。基于销量数据翘尾现象,假设后3个月同比增速依次均为20%、10%、5%,则对应全年销量分别为6.9万、6.7万,6.6万辆,对应同比增速分别为-2.2%、-5.5%、-7.1%,即使悲观预期下,全年销量仍较为可观。根据工信部合格证8月最新数据,若新能源客车后4个月产量同比增速依次均为10%、0%、-10%,则对应全年新能源客车产量分别为2.5万、2.35万、2.2万辆,对应同比增速分别为-5.5%、-11.9%、-18.3%,我们认为全年新能源客车销量(合格证产量基本等同于实际销量)下滑10%左右是大概率事件,下滑幅度或小于市场预期。 2017Q3累计新能源客车销量占比显著高于H1,带动H2盈利能力提升。公司9月累计总销量41234辆,累计新能源客车产量为9168辆(假设9月产量与去年持平),则预计新能源客车销量占比为22.2%,较H114.4%的占比有显著提升,高毛利产品新能源客车占比提升将带动H2毛利率提升。根据全年销量预测,预计2017年新能源客车销量占比介于33.1%-36.3%,较去年的37.8%仅小幅下滑,或超市场预期。 新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE 17倍,目标价30.26元,给予 “买入-A”评级。 风险提示:客车销量或不达预期;政策风险。
金龙汽车 交运设备行业 2017-10-02 17.01 19.77 27.22% 18.47 8.58% -- 18.47 8.58% -- 详细
苏州金龙生产资质回归,期待下半年业绩弹性释放。2016年公司客车销量73387万辆(+15.5%),其中受苏州金龙受处罚暂停生产资质影响,新能源客车16045辆(-13%)。2017H1,补贴退坡、推广目录重申等因素导致新能源客车行业整体遭遇滑铁卢,公司销量下滑更为严重,根据合格证数据,2017H1行业产量12281万辆(-67%),其中公司产量933辆(-77%)。2017年7月是公司困境反转的转折点,随着2017年7月苏州金龙正式恢复生产资质,紧接着下半年政府采购热潮掀起,预计2017H2公司新能源业绩将贡献较大业绩弹性。 行业盈利提振逻辑重现,2018年公司业绩稳步向好。预计随着补贴退坡影响淡去,新能源客车售价企稳,上游三电有望平均降价20%,2018年行业盈利能力提升值得期待。预计未来公司客车销量步入正轨,叠加盈利能力回升,公司业绩有望持续向好。 福汽集团大股东增持,强化公司基本面转好信号。根据公司公告,2017年6月至9月,福汽集团共斥资6693万元增持公司股份合计约528万股,占公司总股本的0.87%,增持后合计持股达29.99%。大股东增持公司股票也表明公司管理层对公司未来经营的信心。 志存高远,2020年新能源销量目标4.5万辆。继9月13日“福建省新8条”提出全面更换电动公交车、提供客车开发奖励每车100万等有力扶持政策后,9月26日福建省又发布新能源产业规划,规划指出金龙汽车新能源客车2020年销量目标为4.5万辆,大超市场预期,我们认为受益福建省政策大力扶持,公司新能源汽车业务转机已至。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.76元、0.94元,对应PE分别为32倍、23倍、19倍。考虑到地方政策利好及明年行业盈利整体提振,给予目标价19.77元,首次覆盖给予“增持-A”
新易盛 电子元器件行业 2017-09-21 38.16 37.45 21.75% 38.00 -0.42% -- 38.00 -0.42% -- 详细
事件:据光纤在线报道,在刚刚过去中国(深圳)光博会期间,新易盛举办光模块新产品发布会,发布了业界首款200G2xCWDM4QSFP-DD光模块,以及主要面向无线LTE&5G、固定接入FTTx、传输和数据中心领域的10款高速光模块产品。 顺应光模块主流技术趋势,100G和200G系列新产品顺利发布,400G可平滑升级实现,相关产品有望在2018年和2019年实现批量出货:远距离、高速率、小型化和低功耗是光模块未来发展的主要趋势。公司顺应技术主流方向,持续推进产品研发,发布100G和200G系列新产品。其中,100GQSFP28CWDM4/CLR4/4WDM-10可满足数据中心内部互联,此系列产品产能每月高达30K,200GQSFP-DD2×CWDM4/2×4WDM-10分别对应2km/10km应用场景,并已开始批量出货;技术方面,公司200G光模块所采用的QSFP-DD封装形式不仅可以实现从200G向400G的顺利升级,相较于OSFP还具有小型化和低功耗的技术优势,未来有望成为主流技术模式。 营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。 持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,并已渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。 2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。 打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。 募投项目2017年将按期投产,显著提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、16.39亿(+67.1%)、26.47亿(+61.5%),净利润分别为1.46亿(+38.4%)、2.50亿(+71.7%)、4.01亿(+60.3%),对应EPS分别为0.63元/1.07元/1.72元,对应PE分别为49倍/29倍/18倍,对应PEG1.28/0.40/0.30。考虑到公司100G产品放量在即、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE31倍(对应PEG0.74),给予公司2018年动态PE35倍(对应PEG0.49)的合理估值,调高6个月目标价至37.45元,维持“买入-A”评级。
岱美股份 机械行业 2017-09-19 38.26 49.35 31.15% 40.33 5.41% -- 40.33 5.41% -- 详细
海外业务收入贡献超过75%的细分市场全球龙头。公司是内饰件遮阳板细分市场龙头,全球和国内市占率均超过20%。公司收入主要来自海外,占比超过3/4,不同于其他海外收入高占比的零部件厂商,公司的海外配套全部是OEM市场,客户和产品结构高端,品牌形象好,溢价能力较强。 产品结构持续改善,遮阳板未来三年营收两位数增速可期。公司深耕遮阳板业务,凭借扎实的产品质量和优秀的成本控制能力,打入了通用、福特、大众和奔驰、宝马、保时捷等全球中高端主机厂供应链,配套产品也以高端产品为主。受益于近年来公司不断开拓豪华品牌客户并放量,产品均价持续提升,量价齐增下,未来三年收入增速有望维持在两位数。 头枕业务步入加速成长期,全球近150亿市场空间待挖掘。公司头枕业务市占率较低,但近年来发展迅猛,全球潜在市场空间预计有近150亿元。凭借遮阳板业务积累起丰富的优质客户资源,公司头枕业务有望持续渗透。鉴于头枕单车价值量是遮阳板的2-3倍,毛利率平均高出3个百分点左右,高速增长下有望贡献丰厚收入和业绩弹性,带动未来三年业绩年均26%左右增长。 投资建议:公司是遮阳板细分市场全球龙头,头枕业务快速发展,未来空间广阔,毛利率有望持续走高,成长性突出。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为18.5%、12.5%和15.8%,净利润增速分别为32.0%、29.5%和22.0%,对应EPS分别为1.41元、1.81元和2.21元,对应PE分别为27.79倍、21.65倍和17.72倍。首次覆盖,给予“买入-A评级”,六个月目标价49.35元。 风险提示:全球经济增长不及预期;头枕业务发展不及预期;毛利率提升不及预期;汇率风险。
松芝股份 交运设备行业 2017-09-18 14.62 18.25 33.21% 15.16 3.69%
15.16 3.69% -- 详细
新能源客车预计景气周期将持续至18年底,毛利率有望提升。受政策影响,新能源客车上半年销量下跌较大,但随着政策逐步落地和产业链价格谈判结束,下半年逐渐迎来放量,同时明年政策确定叠加成本下降,加上今年低基数,预计18年新能源客车销量有望同比增长20%左右,公司有望从中受益。此外,公告显示,大中型客车空调的毛利率高达39.9%,所有业务最高,有望带动明年毛利率提升。 新产品新客户不断开拓,乘用车业务是未来增长点。公司研发投入高,公告显示,目前正新建1.5亿元国家级企业技术中心,大力开发电动车热泵空调和涡旋压缩机等新产品,其中涡旋压缩机预计年底可以投产。公司近年来乘用车业务维持两位数平稳增长,除了进入江淮和长安等自主品牌,还成功突破合资供应链,进入大众配套体系,为公司乘用车业务发展打开了广阔空间。 股权激励驱动力强,17年业绩有望高增长。公司股权激励计划要求2017年扣非归母净利润不得低于3.02亿元,否则合计高达60%的股权将无法解锁,预计公司将在股权激励的驱动下力争完成17年业绩考核,即同比16年增长29%以上。 投资建议:受益于新能源客车边际不断改善且有望持续至18年底,加上公司乘用车业务不断开拓新产品和新客户,预计未来几年业绩将迎高增长。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.2%、17.5%、18.7%,净利润增速分别为31.7%、18.0%、19.1%,对应EPS 分别为0.73元、0.86元和1.03元,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.25元。 风险提示:新能源客车政策风险;新能源客车销量不及预期;乘用车主要客户销量不及预期;乘用车业务开拓不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-11 13.59 15.87 25.95% 13.59 0.00%
13.59 0.00% -- 详细
座椅行业的采购模式在改变,优质第三方供应商优势在凸显。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。以继峰为例,上市前公司仅有一汽大众一家有一级配套资格,而目前公司是广菲克、长安福特、华晨宝马、神龙汽车等多家整车厂的一级供应商,并能直接参与戴姆勒、大众、宝马等OEM的全球项目定点。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 公司是北大众核心供应商,将充分受益北大众强周期。2014.1-9月一汽大众占公司营收27.5%,公司头枕产品占一汽大众市场份额53.3%,公司是一汽大众核心供应商。2018年是一汽大众车型周期大年,预计2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游车型销量的大幅提升有望对产业链零部件标的盈利能力和营收带来明显拉动作用。 大股东增持格拉默,未来有望实现整合。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约21%的股份,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.87元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.87元。 风险提示:2018年汽车行业销量增速或低于预期;一汽大众新车周期或低于预期。
富奥股份 基础化工业 2017-09-08 9.26 11.39 31.68% 9.48 2.38%
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事件:公司发布半年报,2017H1公司实现营业收入34.2亿元(+23.8%),实现归母净利润4.5亿元(+22.8%),产品综合毛利率17.7%(+0.5%)。 受益一汽解放销量高增长,并表业绩增速亮眼。公司本部业务下游客户主要为一汽解放,2017H1一汽解放累计销量达到13万辆,同比增长70%,受益于重卡强周期拉动,公司本部业务业绩增势强劲,实现税前业绩2.1亿元,同比增长70%。我们认为今年全年重卡高增长确定,预计全年销量有望达到历史峰值105万台,而一汽解放作为重卡龙头销量有望持续高增长,看好一汽解放销量增长带来的公司本部业绩拉动。 大众销量短期承压,2017强周期有望拉动公司投资收益快速增长。 公司参股公司下游主要配套一汽大众,2017H1一汽大众累计销量增长0.3%,公司对应实现投资收益2.8亿元,增长3%,增速略高于车型销量增速。根据一汽大众的新车规划,预计2018、2019年将投放5款新型SUV,并于2018年对6款车型进行换代,一汽大众的新品密集投放与产品加速换代有望使得一汽大众2018年销量快速增长,预计2018年销量增速有望达到 15%,下游客户销量快速增长有望拉动公司业绩快速提升。 投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑到明年大众强周期带来的业绩成长性,给予2017年合理估值17倍,目标价11.39元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量或不达预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-09-08 89.71 118.00 29.15% 103.49 15.36%
103.49 15.36% -- 详细
高速成长的全球锂业一体化龙头。赣锋锂业成立于2000年,经过十余年快速发展,已由初期的金属锂加工厂逐步转型成为集上游锂资源开发、中游多品种锂盐加工与回收、下游锂电池材料为一体的全球锂行业龙头企业,也是目前国内锂系列产品种类最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商。 大力强化锂资源保障,战略意义极强。上游资源端,公司已成功收购澳大利亚RIM 公司43.1%股权、加拿大美洲锂业17.5%股权和澳大利亚Pilibara 公司4.84%股权,并持有江西锂业100%股权、阿根廷Mariana 卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权。供应规模方面,RIM 公司旗下Mt Marion 矿山预计2017-2018年分别生产锂精矿30万吨、40万吨,赣锋在三年内具备独家包销权;Pilibara旗下Pilgangoora 矿山预计2018年6月将实现投产,赣锋具备一期16万吨及二期7.5万吨锂精矿包销权;美洲锂业Cauchari-Olaroz 盐湖项目有望于2019年投产,赣锋具备2万吨碳酸锂当量包销权;江西锂业矿山也将贡献1万吨/年的锂精矿供应量。上游锂资源保障为公司拓展下游锂深加工奠定了坚实的基础,战略意义极强。 积极扩张中游碳酸锂产能,2018年底将实现碳酸锂产能7.75万吨,较2017年翻倍。公司目前具备本部卤水及代工产能合计约2万吨,马洪万吨锂盐项目产能2万吨(锂辉石产线,含1.2万吨氢氧化锂产能);正在建设的锂盐产能包括马洪二期2万吨氢氧化锂(预计2018年Q1投产)与宁都1.75万吨碳酸锂产能(预计2018年Q3投产),预计2018年底公司将实现碳酸锂产能约7.75万吨,较今年产能实现翻倍。考虑到目前国内锂盐加工产能存在阶段性瓶颈,锂盐加工厂商毛利率维持高位,公司尽早布局锂盐产能将实现优异的投资回报率。 锂资源自给率有望不断提升,产品综合毛利率有望改善。2017年Mt Marion投产为公司突破前期资源瓶颈,低成本原料比例提升,我们预计随着下半年万吨锂盐产能逐步爬坡到位,产品毛利率将快速上行。展望2018-2019年,一是赣锋对RIM 存在进一步股权收购可能,进一步降低原矿采购成本;二是公司锂资源自产及包销额度较规划锂盐产能仍然富余,这意味着公司将逐步减少现有的部分低毛利代工业务,综合毛利率有望逐步改善。 公开发行可转债,丰富融资渠道。2017年7月,公司发布公开发行可转债预案,拟募债券资金总额不超过9.28亿元,用于年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目、年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目、年产2万吨单水氢氧化锂项目,我们认为可转债的发行将切实改善公司目前紧张的现金流状态,助推项目进度。 锂价中枢有望持续抬升。近期我们深入调研青海地区盐湖,2017年盐湖仍不能实现大规模放量。综合来看,我们维持前期观点:1)全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态;2)锂价有望继续保持强势,考虑到6月以后澳矿逐步放量,但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞,供应端仍有望维持偏紧状态,且需求有望迎来边际改善,锂价有望继续维持强势。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价118元。我们预计公司2017-2019年公司EPS 分别为1.96元、3.94元、6.06元;鉴于锂的涨价弹性与需求远景,以及赣锋目前对于上游锂资源与下游锂深加工的高速扩张进度,首次给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为118元,相当于2018年30x 的动态市盈率。 风险提示:1)新能源车需求不及预期;2)锂供给释放超预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-09-08 29.35 35.76 9.46% 32.05 9.20%
33.14 12.91% -- 详细
SUV和MPV产品线持续扩容,合资公司高景气有望延续。上汽大众开启SUV产品周期,2017年相继投放3款B级和C级SUV,消费升级下量利齐升,明年有望继续投放3款SUV,主打市场空间潜力巨大的小型和紧凑型SUV市场,有望贡献12万辆增量。上汽通用计划于今年年底投放MPV别克GL6,相比7座SUV具有性价比和舒适性优势,二胎政策刺激下,看好新增10万辆销量贡献。 爆款逻辑横向复制,上汽自主加速崛起。荣威RX5和名爵ZS分别确立了各自家族基因,有望横向复制到荣威i6、RX3、RX8和全新MG6等新品及换代车型上,带动整体销量上涨。据网上车市和网通社等报道,17年底到18年,将各有3-4款新车和垂直换代车型相继上市,自主板块有望迎来产品大周期,保守估计将维持30%以上高增速。 公司电动化进程提速,有望引领新能源汽车市场。双积分政策促使跨过车企巨头加速电动化转型步伐,大众和别克预计将加快导入新能源汽车产品,映射效应下,合资主导竞争格局难以撼动。公司在新能源汽车领域积淀深厚,精品纯电动车型光之翼将于近期上市,具备爆款潜质,新能源政策环境优化,看好公司新能源汽车放量。同时新能源汽车普及,将促使产品结构上移,公司作为国内新能源紧凑型市场主导者之一,有望从中受益。 投资建议:弱市下,合资公司表现坚挺,同时开启SUV、MPV和新能源成长周期,加上自主迎产品大周期,公司整体向上高景气有望维持。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.0%、10.8%、5.7%,净利润增速分别为8.8%、10.1%、7.2%,对应PE为9.9、9.0和8.4倍,盈利确定性突出,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:明年中国汽车销量严重不及预期;价格战超预期;新车型投放销量不及预期;研发费用资本化处理不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2017-09-06 4.24 5.20 31.65% 4.46 5.19%
4.46 5.19% -- 详细
国内金、铜、锌多金属矿业巨头。紫金矿业是以黄金为主导,集铜、锌、银铁、锡等金属为一体的综合性矿业生产商,综合资源储量国内领先,其中黄金、铜储量国内居首。2016年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位,其中矿产金产量国内第一(42.6吨),矿产铜产量国内第二(15.5万吨),矿产锌产量国内第二(25万吨),平均生产成本处于全球较低水平。 全球化资源布局,矿业运作能力极强。公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉,成功抓住大宗商品低迷的时间窗口,陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿,并合作开发巴新波格拉金矿与刚果(金)卡莫阿世界级铜矿,持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。 矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。 卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。 铜、锌价格上行,金价厚积薄发,紫金业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,业绩弹性巨大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.2元。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.16元、0.26、0.35元;鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力,以及优秀的矿业并购能力,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.2元,相当于2018年20x的动态市盈率。 风险提示:1)全球需求不及预期;2)美联储加息进度超预期。
中国神华 能源行业 2017-09-06 22.15 25.60 24.94% 21.86 -1.31%
21.86 -1.31% -- 详细
国内最大煤炭和电力企业出炉:经报国务院批准,中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。截至2017年6月底,国电集团资产总额超过8000亿元,神华集团资产总额超过1万亿元,合并后的国家能源投资集团总资产将超过1.8万亿元,成为国内最大的煤炭和电力企业。 双方共同成立合资公司:中国神华将与国电电力(600795)共同成立合资公司,并注入两者的火电资产。其中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。 合资公司的总装机容量将达66758MW。按双方出资标的的净资产估值来算,神华与国电的持股比例将为44%:56%。 同业竞争得以缓解:首先,双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。 注入电力资产占营收额半数以上:2017年上半年神华注入的18家电厂的营业收入合计为216.42亿元,占上半年神华电力业务总收入的59.40%,占总营业收入的17.96%。2017年上半年神华营收比重可拆分为:煤炭业务占比60%,与国电合并火电业务占比14%,自营电力业务占比9%,铁路航运等物流业务占比15%,煤化工业务占比2%。 强强联合,神华更受益:我们测算了神华注入的18家火电公司与国电注入的22家电力公司2015~2017年上半年的净资产收益率,神华的平均ROE 水平更加稳定,在7%左右。从2015年到2017年上半年,国电的平均加权ROE 水平分别为14%,10%与8%,虽然呈现下降趋势,但总体仍高于神华。我们认为,合并后神华的盈利水平也将在国电的带动下更上一层楼。 长时间停牌,存在补涨预期:自2017年6月5日神华停牌以来,煤炭板块(中信)累计上涨25%,神华港股累计上涨27%,作为低成本的动力煤龙头企业,神华复牌后存在补涨预期。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为25.60元。 我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2568.07亿元、3039.55亿元、3321.73亿元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚,同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡,价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断(包含分红因素),预计2017年-2019年归母净利润分别为470.00亿元、509.51亿元、550.78亿元,分别对应PE8倍、8倍、7倍。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。
兖州煤业 能源行业 2017-09-05 14.11 14.00 15.42% 14.30 1.35%
14.30 1.35% -- 详细
2017H1 煤炭业务实现量价齐升,下半年有望持续改善:从量上看,公司2017H1 原煤产量实现3640.3 万吨(+15.24%);商品煤产量实现3471.9 万吨(+18.70%);商品煤销量实现4169.7 万吨(+28.07%)。根据公司披露新投产或近期投产项目,我们认为公司较上年将有不少于2000 万吨产能增量以及1500 万吨销售增量。价格方面,公司2017H1实现煤炭销售均价506.49 元/吨(+55.28%)。我们认为2017 年动力煤有望继续维持季节性波动特征,炼焦煤三季度有望反转,公司煤炭业务2017 年有望持续改善。 深耕澳洲,并购运作活跃:公司海外并购历史超过十年,运作集中澳洲,力图打造该区第一大煤炭生产商。据公告,公司实施收购联合煤炭工业有限公司 100%股权等资本运营项目,有利于增强公司话语权。方案梳理如下:首先,兖煤澳洲以24.5 亿美元收购力拓矿业集团子公司澳大利亚煤炭控股有限公司和猎人谷资源有限公司持有的联合煤炭工业有限公司合计100%股权,并在交割后5 年内,支付总计2.4亿美元非或然特许权使用费。同时,公司拟与嘉能可达成共同经营合资公司HVO 煤炭资产的协议。据公告,兖煤澳洲在收购联合煤炭100%股权项目交割完成后,将向Glencore Coal Pty Ltd(嘉能可)转让其届时持有的HVO 合资公司16.6%权益,并与其成立合资企业共同运营管理HVO 相关煤矿资产。此外,公司拟将向A 股定增70 亿元用于收购联合煤炭100%股权(尚需证监会批准)。第四,公司拟通过认购股权和债转股等方式增持子公司兖煤澳洲股权。一方面,公司计划认购兖煤澳洲配股不超过10 亿美元;另一方面,公司拟将持有18 亿美元混合债券以每股10 美分的价格转为普通股。预计配股和转股后,兖州煤业对于兖煤澳洲的持股比例将从65.46%提升至78%。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为67.80/74.19/92.09 亿元,折合EPS 分别为1.38/1.51/1.87。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,10XPE,6 个月目标价14.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,投产项目运行低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名