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衡昆

安信证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 有色金属行业首席分析师,加拿大约克大学工商管理硕士。2005年~2009年《新财富》有色金属行业最佳分析师。多年证券研究经验。2003.6-2007.3就职于光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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宇通客车 交运设备行业 2018-02-07 21.60 27.99 75.93% 24.68 14.26%
24.68 14.26%
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事件:公司发布公告,1月销售客车4272辆,同比增长10.3%。大客、中客、轻客分别为2079辆(+10.3%)、1692辆(-16.4%)、501辆(+2.7%)。 补贴新政或存缓冲期,1月新能源客车同比增长明显。1月公司销售新能源客车近1000辆(包括部分12月产能受限延后生产的订单交付),2017年同期几乎没有销量,主要原因在于:2017年1月时补贴退坡已成定局,而2018年1月由于补贴退坡新政尚待发布,市场存缓冲期预期。根据调研,1月部分主流主机厂在销售新能源客车时基本按补贴退坡30%的来谈价格,似乎默认存在缓冲期。2月预计公司仍将实现同比增长,但受春节放假限制销量不会太大。 新能源产品目录储备充分,氢燃料电池小批量试水。根据工信部产品目录,公司近3批目录布局了22款能量密度超140wh/kg的车型,金龙、福田、中通、申龙等车企也均有储备,但公司车型储备更为充分,在应退坡新政时或将游刃有余。根据第一商用车网,2018年1月底,公司中标河北张家口氢燃料电池25台,单车均价近300万,虽然氢燃料电池目前尚处试水阶段,小批量的生产难以贡献业绩,但氢燃料电池客车的提前布局再度体现公司作为行业龙头的战略前瞻性。 2017年公司业绩或承压,坏账准备冲回叠加销量同比增长有望2018Q1业绩。根据上险数,2017年公司新能源客车大客占比仅为43%,低于预期,加之公司2016年约100亿国补应收账款所计提的坏账准备以及2017年新增的短期借款生产的财务费用,预计2017年业绩或将承压。2018Q1公司或将收回2016年第二批国补应收账款58亿元,叠加Q1销量或将同比增长,预计公司Q1业绩有望增厚。 投资建议:下调盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为32.7亿元、42.5亿元、47.3亿元,对应2018年12倍PE,给予15倍合理PE,目标价由32.4元下调至28.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源客车销量或不及预期;补贴退坡幅度或超预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-02-05 26.80 34.30 63.18% 27.85 3.92%
28.48 6.27%
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延锋整合全球优质资产,内饰业务开启成长第二征程。内饰行业全球格局较分散,行业亟待整合。华域通过延锋整合江森优质内饰件资产直接打开海外的全球市场空间,延锋的全球内饰征程才刚刚开始。 车灯是汽车零部件中高成长优质赛道,上海小糸未来营收及利润率成长空间巨大。车灯是少数单车价值量提升空间超过100%的优质零部件赛道,行业未来三年复合增速或超过10%,车灯电子化在趋势上优于变速箱自动化,在渗透率提升速度有望超过玻璃功能化。第三方车灯市场竞争并不充分,全资控股上海小糸进攻第三方车灯市场,整合客户体系发挥协同效应,未来营收提升空间巨大。上海小糸盈利能力远低于广州小糸,未来盈利能力有翻倍提升空间。 华域占据先天优势,是未来电驱动桥潜在龙头。集成化大势已成,电机+电控+变速箱一体化的电驱动桥系统是下一个电机电控产品形态,电驱动桥是产品价值量能够提升的优质赛道。麦格纳起步电驱动系统远早于国内企业,上汽集团目前在国内新能源乘用车中销量排名第四,所以华域麦格纳合资公司先天具备强大的研发资金实力、充足的下游样本这两大先天优势,未来有望成为电驱动桥系统的龙头。 车灯+电驱动桥业务将提升华域汽车未来4年利润复合增速4.3个点。假设上海小糸未来营收增速达到15%,2020年净利率逐步回升到6%,同时华域麦格纳在2020年达到15%市占率,车灯+电驱动桥两大业务板块有望提升华域汽车未来4年净利润复合增速4.3个点。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.10元、2.39元、2.67元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,考虑到华域汽车车灯业务以及电驱动桥业务未来的高成长性,给予公司2018年合理估值15倍,对应目标价35.85元,维持“买入-A”评级。 风险提示:收购上海小糸进度或低于预期;与麦格纳合资或低于预期。
江淮汽车 交运设备行业 2018-02-02 8.11 12.40 113.06% 8.18 0.86%
8.40 3.58%
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Q4单季度盈利0.37亿元,环比三季度增加2.78亿元。据公司公告,公司17年四个季度的盈利分别是1.90亿元、0.03亿元、-2.41亿元和0.37亿元,同比16年同期分别下滑了17.39%、98.78%、275.91%和83.98%。二季度以来盈利大幅下滑主要是因为公司乘用车爆款车型瑞风S3销量大幅滑坡,使得公司规模效应锐减所致。四个季度乘用车的销量分别同比下滑了40.70%、36.11%、39.28%和43.16%,二三季度盈利表现差于销量表现,主要是因为促销力度高于16年同期水平,四季度销量回升后,公司盈利重新翻正。 SUV板块筑底,18年业绩弹性在新能源。公告显示,17年公司乘用车累计销量为222174辆,比16年同期减少39.51%,其中MPV和轿车销量同比均有小幅增加,主要是SUV板块销量大幅下滑154186辆(-55.96%)所致。Q4单季度,瑞风S3经过半年的去库存,四季度批售又恢复到每月5000多辆的水平,18年改款后预计全年销量不会低于17年,SUV板块基本触底,短期内亦难见到大幅改善的迹象。据公告披露,公司17年新能源销量达到2.82万辆,确认的新能源补贴收入为15.56亿元,比同期仅下降6.6%,对业绩的影响大幅提升。预计18年补贴政策调整后,公司销量结构有望上移,将以A+级的iEVA50和A0级的iEV7S为主,18年公司新能源乘用车产品结构和性能大幅改善,预计销量有望同比增长30-40%,同时与大众合作的首款小型SUV也有望于3月份上市销售贡献盈利,共同带动公司业绩大幅回暖。 投资建议:公司SUV短期内难见大幅改善,长期最大看点在江淮大众贡献丰厚的投资收益。目标价为12.54元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策风险;乘用车业务或不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-02-02 9.19 13.94 83.91% 9.22 0.33%
10.80 17.52%
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事件:2018年1月29日公司发布公告,拟投资12925万元,以股权收购及增资方式持有江苏朗信电气有限公司55%股权。 成系统供货是银轮未来做大做强最重要的路径,收购朗信有助于提升公司系统配套能力。单品供货只需要考虑自身产品的质量和性能即可,但是成系统的供货,就需要更多的考虑该系统/模块在整车中担负的角色,如前端模块还需要考虑到整车安全、NVH 和车身刚度性能等。 前端模块需要连接整车控制器,接收整车ECU 发送的各项指令,同时也需要将水温和工作状况等各项指标反馈给整车控制器,之前自主厂商缺乏相应系统供货能力,主要是法雷奥等外资厂商在做。收购朗信后,将使得公司具备前端模块的系统配套能力,可以更好的为客户提供定制化的整体解决方案,从而加快前端模块在乘用车中的普及速度(目前公司前端模块主要配套吉利,广汽、长安和长城正在开发中),同时也大大提高了技术壁垒,增强了公司的竞争优势,更是公司做大做强的必然之路。 电子风扇单车价值量70-300元不等,收购朗信有望增厚利润。电子风扇分为不含电子控制系统的低端产品和含电子控制的高端产品,价差较大,不含电子控制系统的风扇单价在70-80元不等,含电子控制可实现与整车ECU 双向通信的单价最高可以达到300元。据审计,2017年朗信的净利润在1530万元左右,收购朗信后有望发挥协同作用(公司和朗信的客户并不完全相同),共同做大前端模块业务,电子风扇业务也有望贡献更多利润。 投资建议: 预计公司17-19年的收入增速分别为32.2%/29.5%/30.5%,净利润增速分别为36.8%/27.2%/32.7%,六个月目标价为14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:18年重卡销量或大幅下滑;乘用车业务开拓或不及预期;收购整合或不及预期;汇率波动风险。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-22 32.69 35.83 19.87% 35.88 9.76%
37.66 15.20%
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事件:2018年1月18日,上汽集团发布业绩预增公告,预计17年实现归母净利润约为342亿元(+22亿元,+7%)。扣非后归母净利润约为327亿元(+24亿元,+7.8%)。 17年合资和自主齐飞,公司销量增速远高于行业平均。17年我国汽车销量为2887.54万辆(+3.04%),其中乘用车销量为2471.83万辆(+1.40%)。公司公告显示,17年公司整车销量达到693.01万辆(+6.80%),远高于行业平均增速。其中,上汽大众销量达206.31万辆(+3.06%),上汽通用销量为200.02万辆(+5.99%),上通五菱销量为215.00万辆(+0.93%),上汽乘用车销量为52.20万辆(+62.27%)。 高毛利车型相继上市,公司销量结构显著改善。相比销量的增长,高毛利车型销量占比的提升,对公司盈利能力的改善更加显著。合资公司中,上汽大众和上汽通用17年分别上市了3款SUV 和2款MPV,盈利能力显著强于轿车车型,统计显示,17年上汽大众和上汽通用高毛利车型销量分别达到了62.65万辆和91.85万辆,占比分别为45.92%和30.37%,相比16年分别提升了8.70%和8.72%。正是因为高毛利车型的销量占比提升显著,才使得即使在低端车型发生了大量的促销情况下,公司最终的盈利增速跑仍赢了销量增速。 18-19年大众和通用相继接棒,公司仍有望维持强势向上产品周期。 18年大众仍将推出1款入门级紧凑型SUV 和换代帕萨特,斯柯达也将推出2款SUV,叠加17年上市的3款SUV 全年放量,预计将贡献15万辆以上的增量。19年通用将接过大众维持了两年的强劲产品周期,预计将集中上市7款新车型,带动上汽集团维持稳健增长。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润增速分别为7.0%、7.3%、8.1%。维持“买入-A ”的投资评级,六个月目标价为37.80元。 风险提示:销量或不及预期;价格战或超预期。
精锻科技 机械行业 2018-01-16 14.30 21.86 65.36% 14.59 2.03%
16.44 14.97%
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事件:1. 公司发布2017年业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润2.45-2.60亿元,同比增长28.5%~36.4%,公司业绩符合我们预期;2:公司在互动平台上表示,公司已在为蔚来汽车配套差速器锥齿轮,其它还有新项目在讨论中。 2017年整体业绩符合我们预期,产品年降、原材料价格上涨等因素对公司业绩有影响。报告期内,公司实现营业收入约11.2亿元,同比增长约25%。其中国内业务收入同比增长约30%,出口业务收入同比增长约9%。不同于2016年,2017年公司国内业务增势远强于出口业务,我们认为或主要因为:1)宁波公司2017年全年并表,2)中国DCT 国产化进程加速。 报告期内,公司管理费用率同比有所下降,销售费用率及财务费用率同比略有上升;其中财务费用率同比上升主要原因是汇率变动产生汇兑损失及增加流动资金借款增加的利息支出所致。 公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系,新能源化对公司核心产品锥齿轮无冲击。由于插电混动车型以及中央电机驱动纯电动车型都需要差速器,故此类车型新能源化对公司差速器业务无冲击。而纯电动车型无需DCT,长期来看新能源化将对公司结合齿业务造成一定冲击,但考虑到结合齿业务占公司营收比例较低(2016年占比17%),并且目前我国纯电动乘用车基数仍较低(2017年占比2.4%),我们认为新能源化对公司整体业务影响较小。同时此次公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系也一定程度说明了公司主流产品在新兴新能源车企中具备较强的竞争力。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应的PE 为23倍、17倍、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;大众DSG 国产化进程或不达预期;产能问题或未有效缓解,汇率波动或有风险。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-04 24.10 31.49 97.93% 25.78 6.97%
25.78 6.97%
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新能源客车销量短期国内有支撑,长期海外有市场。补贴政策显著影响历史新能源客车销量与结构,随着补贴加速退出,各地新能源化率政策频出有望接棒成为新能源客车销量的主要支撑。假设2020年公交存量新能源渗透率可达85%,预计2017-2020年新能源大中客车销量约为9.5、10.8、10.8、11.0万辆。当国内渗透率逐渐打满,海外市场或将接棒打开空间。目前,欧洲市场新能源客车供需错配,国内车企占得先机,欧洲市场年均需求约9000辆,一旦内充电桩等基础设施铺设开来,海外市场放量值得期待。 新能源客车市场化提速,宇通新能源客车市占率有望向传统车看齐。 宇通客车凭借产品性价比优势取得了2016年传统大中客市占率44%的佳绩,并因此在新能源大中客市场拔得头筹,但高额补贴扭曲市场竞争导致新能源大中客市占率偏低(24%)。2017年补贴退坡市场化初显,2018年补贴或将再度退坡,新能源客车售价将高于传统车,预计行业格局分化将前所未有地剧烈,二线主机厂及小厂或因亏损卖车而收缩销售策略加速出清,龙头宇通市占率有望迅速提升。 2018年盈利能力有望持平,长期依托全生命周期成本(LCC)保障盈利。 据测算,2017年补贴退坡,宇通客车新能源10米以上、8-10米车型毛利率分别下降2.6%、1.7%,2018年补贴或将退坡,电池成本或下降20%,预计毛利率几乎同比持平,分别为31.4%、29.5%。补贴悉数退出后,市场回归理性,电池技术成熟,终端用户与主机厂仍有望依托LCC 实现互利共赢,预计宇通可凭借LCC 实现10万元的单车盈利。 投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为1.78元、2.16元、2.46元,对应PE 分别为13倍、11倍、10倍,给予公司2018年合理PE 15倍,目标价32.4元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:公司新能源客车销量或不达预期,公司盈利或不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-05 23.61 29.41 84.85% 24.69 4.57%
25.78 9.19%
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事件:公司公告,11月销售客车7686辆(+6.3%),1-11月累计销售客车54428辆(-9.5%)。11月销售新能源客车4663辆(+25%),1-11月公司累计销售新能源客车15819辆(-16.4%)。 受补贴大幅退坡的市场预期影响,新能源客车年底出现抢装行情。 此前市场预期2018年补贴或将退坡,11月中旬传闻愈演愈烈,甚至流出退坡草案,根据产业链调研,主机厂已着手采取措施应对2018年的补贴退坡,同时下游也抓紧提前采购,因而年底市场出现抢装行情。 11月新能源客车销量大幅上涨,带动总销量同比持续增长。抢装行情下,11月新能源客车同比增长约25%,12月销量大概率可实现销量同比正增长,翘尾现象较去年更为显著。若保守估计2017年12月销量同比持平,则2017年全年新能源客车销量打底2.4万辆。受新能源客车销量拉动,公司11月总销量实现了同比增长6.3%,预计12月份总销量仍将有望持续受益新能源客车放量。若保守估计12月销量同比持平,公司全年销量6.5万辆以上基本已成定局。 销量结构持续改善,有望支撑全年毛利率同比持平。2017年1-11月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为39%、48%、13%,与去年同期相比大客占比略有提升。除车型结构改善外,公司出口占比较2016年也明显有所增长。根据海关数据统计,2017年1-10月份宇通客车累计海外出口开票数达7245辆,全年出口量预计增长20%以上,由于全年总销量微降但出口量反增,预计2017年全年出口占比有望显著提升。 综上,我们认为大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,给予公司2018年合理PE17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-30 9.43 12.40 113.06% 10.20 8.17%
10.20 8.17%
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事件:江淮汽车同大众汽车签署合资合作谅解备忘录,双方拟在多用途汽车(包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等)产品研发及销售及市场领域成立一家新的合资企业。 合资项目再下一城,江淮大众切入多用途汽车领域合作。公司在卡车市场表现亮眼,今年1-10月,轻型/中型/重型卡车销量增长-2.81%/43.39%/31.68%,业绩贡献丰厚(轻卡产品结构改善显著,实际盈利较好),MPV方面1-10月销量达54658辆,逆市同比增长3.28%。双方新的合资公司主要涉及研发和销售,不会新建产能,没有突破现有的产业政策,预计通过批准是大概率事件。 牵手商用车市场王者,大众全面布局中国市场。目前,大众旗下共有大众商用车、MAN、斯堪尼亚三大品牌。根据官网披露数据,2017年1-9月三大品牌分别累计销售367900、80300、64000辆,同比增幅为4.9%、8.4%、8.9%。同时,大众商用车自2015年重组以来积极布局海外版图,未来江淮大众强强联合有望重塑国内商用车市场格局。 新能源叠加商用车,预计公司业务将迎来触底回升。受累于乘用车业务市场竞争加剧,今年公司业绩承压,尤其是Q3。但是Q4以来,公司全新一代电平台首款产品iev7上市,iev7T和iev7E明年也将陆续上市,加之蔚来ES8和江淮大众首款A0级纯电SUV明年下半年上市,公司盈利有望逐渐回升。预计江淮和大众在商用车领域的合作也将于明后年逐步落地,带来业绩贡献,从而带动公司可持续较快发展。 投资建议:公司乘用车产品竞争力不足,在未来乘用车市场分化加剧的大背景下,公司的主要看点将在传统强项商用车和MPV,以及新兴业务新能源汽车上。限于自身体量小,研发资源有限,公司很难多方向并进,但再度牵手大众后,有望借助大众雄厚的资源和实力,迎来新能源和商用车的发展契机,目标价12.54元,给予“买入-A”评级。
岱美股份 机械行业 2017-11-23 37.56 48.59 110.44% 38.40 2.24%
38.40 2.24%
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事件:公司发布限制性股票激励计划,拟向中层管理人员、核心业务人员及核心技术人员授予236.5万股,占总股本比为0.58%,授予价格为每股20元,解锁条件为2017-2019年相对2016年业绩增速分别为20%、40%、50%,对应归母净利润分别约为5.3亿、6.2亿、6.7亿元。 绑定中层与前线核心骨干,保障公司长期稳定发展。此次股权激励对象中层干部(18人)、前线的核心业务人员(12人)以及核心技术人员(85人),而非公司高管,我们认为主要原因在于岱美股份海外收入占比高达74%,海外收入对公司业绩影响较大,而海外销售团队与技术人员均是稀缺资源,通过股权激励的方式对其进行锁定能保障公司长期稳定发展。 绩效考核目标较为宽松,预计限制性股票大概率可解锁。公司的限制性股票2017-2019年的解锁比例分别为30%,30%,40%,根据业绩考核目标可得,2017-2019对应归母净利润分别为5.3亿、6.2亿、6.7亿元,而我们盈利预测中的归母净利润分别为5.8亿,7.4亿,9.0亿,因此,我们认为限制性股票大概率可解锁。 进入特斯拉,切入高铁供应链打开成长新空间。根据公司三季报,公司除取得了特斯拉 Model X、Model 3和Model S 车型的遮阳板指定供货单位资质外,还取得了高铁座椅部件的供货合同,通过高铁座椅总成供应商向标动列车复兴号等车型供货,预计年订单销售额为人民币6000万元,占公司2016年营业收入的2.19%。虽然订单销售额占营收比不高,座椅产品成功切入高铁供应链体系表明公司将打开全新的成长空间,此后有望分享高铁普及红利。 投资建议:预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.41元、1.81元、2.21元,对应PE 分别为27倍、21倍、17倍,鉴于切入高铁供应链体系打开全新成长空间,维持“买入-A”评级,6个月目标价49.35元。 风险提示:下游车型销量或不及预期;汇率风险。
众泰汽车 交运设备行业 2017-11-13 14.33 16.62 157.28% 14.54 1.47%
14.54 1.47%
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事件:众泰汽车及其全资二级子公司浙江众泰汽车与福特亚太、福特汽车(中国)在北京签署了《合资经营合同》各方拟在中国浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。 合资公司定义纯电平台,在中国具有排他性。公告显示,合资平台定位纯电,并且合营双方及其所控制关联公司均不得以任何方式开展或参与同合营公司所从事的纯电动乘用车的研发、生产和销售及服务相同的、具有竞争关系的业务。这代表合资平台将是福特未来中国纯电化战略的唯一平台,众泰直接借此绑定福特,由0到1,未来将出现多样性的合作。 适应中国市场,未来福特在中国新能源战略或以纯电为主。根据marklines,福特已发售新能源车型有:FocusEV(2001)、C-MaxPHEV(2012年)、FusionPHEV(2013年)。根据EVSALES数据,2017年1-9月前两者分别以累计销量7285、6612辆挤入全美前十,而Focus则以累计销量1468辆位居第19位。福特拟在未来5年推出13款电动汽车,包括6款插混、6款混动和2款纯电,可以看出福特在全球新能源战略中以混动技术路线为主,但是我们认为福特在去“一个福特”化的过程中,未来必然会适应中国市场以纯电为主的实际需求,在中国将会以纯电为主,并更多的依赖众泰福特合资公司。 福特未来有望对合资公司提供的技术,管理,采购支持。公告显示未来,福特有望为合营公司提供:1)专业管理人员;2)技术许可及支持:智能网联、数据分析的全球解决方案;3)福特品牌的新能源电气化零部件共同采购平台。我们认为福特的支持有望补全众泰短板,未来合资平台车型高端化值得期待,众泰有望从中受益。 投资建议:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:合资公司成立进度或低于预期;T700等销量或低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-11-10 31.53 37.30 24.79% 34.23 8.56%
35.88 13.80%
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事件:公司公告,2017年10月销量达到657199辆,同比增长6.27%。1-10月累计销售5478566辆,累计同比增长7.41%。 两大合资公司销量平稳,销量结构持续改善。大众环比9月销量下滑11.36%,同比增长3.07%,环比下降主要原因在于9月销量高基数以及新朗逸和帕萨特接近生命周期末年,销量下滑;同比微增主要原因在于SUV 新车型增量贡献。通用环比9月销量增长7.83%,同比增长9.46%,环比增长贡献主要在于全新君越和科沃兹等,同比增长主要是新车上市增量和凯迪拉克等销量贡献,主销车型中昂科威同比下滑较多,但环比已企稳,大众和通用高毛利车型销量占比环比分别增加1.21和1.5pct,同比分别增加12.14和5.13pct,销量结构持续改善。 五菱短期承压,期待自主重磅新品放量。上通五菱销量环比增长0.89%,同比下滑2.27%,主要原因在于老车型宝骏560和730销量下滑。新品510再次展现了宝骏强大的爆款塑造能力,看好即将陆续上市的530和710销量。上汽乘用车开启新品周期,重磅车型荣威RX3和名爵MG6将于近期上市,两款新品有望凭借强劲产品力销量大幅放量,带动上汽自主销量持续高增长。 新品增量叠加产品结构改善,全年8%盈利增长可期。大众今年投放的三款重磅SUV 销量走势平稳,途观/L 销量重登巅峰,途昂如期跨越九千大关,期待年底进一步突破。通用新老GL8月销稳定在1.3万辆,GL6首月销量3507辆,显示了厂商对于GL6热销的信心。上汽自主10月销量增速大幅放缓,主要原因是去年同期荣威RX5销量基数高,预计荣威RX3和MG6上市有望带动全年自主销量增速破8%。 投资建议:预计公司17-19年的EPS 分别为2.98、3.28和3.52元,给予公司2018年合理估值12倍,目标价为39.36元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新车型投放进度或销量不及预期;价格战超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-08 24.82 29.41 84.85% 27.26 9.83%
27.26 9.83%
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事件:公司公告,2017年10月销售客车5508辆,同比增长1.7%,环比下滑22%,2017年1-10月累计销售客车46742辆(-11.6%)。 10月客车总销量同比微增符合预期。受9月高基数以及国庆假期干扰,公司10月销量环比下滑明显。但同比来看,公司10月仍实现了1.7%的同比增长,其中,大客销量2369辆(-3.8%)、中客销量2715辆(6.0%),轻客销量395辆(+7.3%),大客下滑是10月销量同比增速较缓的主要原因,我们认为10月份大客销量下滑属于正常交付,不存在干扰销量的特殊因素,持续看好年底销量的释放。 10月新能源客车销量约2400辆,同比增长约14%,全年突破2.3万辆是大概率事件。公司10月新能源客车销量约为2400辆(+14%),符合此前Q4新能源客车采购需求逐渐释放的预期。2017年1-10月公司累计新能源客车销量约1.1万辆,2016年11、12月公司新能源客车销量合计约为1.2辆,若剩余两个月同比持平,则2017年公司全年新能源客车销量在2.3万辆左右,预计11、12月均有望实现同比增长,全年新能源客车总销量突破2.3万辆是大概率事件。 销量结构有望持续改善,支撑全年毛利率同比持平。2017年1-10月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为40%、46%、14%,大客占比明显较2016年有所提升,预计未来大客有望持续重回正轨,销量占比保持40%以上。除车型结构改善外,公司出口比例较2016年也有所增长,2016年全年出口7121辆(占比约为10%),2017年H1出口销量实现同比30%的增长,预计2017年全年出口占比有望显著提升。大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS 为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,给予公司合理PE 17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源补贴政策或提前退坡;下游客车销量或不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-11-03 30.82 37.30 24.79% 34.23 11.06%
35.66 15.70%
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事件:公司公告:公司前三季度总营收6080.50 亿元(+14.38%),归母净利润246.39 亿元(+6.70%),对联营企业和合营企业的投资收益为204.27 亿元(2.46%),毛利率13.19%(+0.77pct)。 营收快速增长,销售费用高企压制单季净利。公司Q1/Q2/Q3 营收分别增长5.72%/20.40%/17.32%,二季度以来营收持续高增长,主要是源于公司产品结构改善和产品销量增长。今年Q3 销售费用同比增加50 亿元左右,主要是受高田召回事件影响(四季度预计不会再计提)、促销和运输费增加所致,预计四季度销售费用暴增的压制因素将会解除,盈利能力有望环比改善,带动全年业绩进一步提升。 Q3 合资公司销量回暖,高毛利车型如期迎来放量。公司整车销量持续改善,分车企分季度来看,上汽大众、上汽通用、上通五菱和上汽乘用车Q1/Q2/Q3 的销量同比增速分别为-4.71%/5.65%/9.75%、2.34%/5.62%/7.74%、-0.71%/1.07%/6.46%和112.27%/113.73%/54.95%,合资公司销量逐季度攀升,带动公司营收和净利增长。大众和通用新上市的高毛利车型,也迎来放量,四季度是传统旺季,预计途观L、途昂和柯迪亚克分别有望突破3、1 和0.8 万辆大关,贡献业绩。 合资和自主周期有望延续至明年,行业走弱下公司价值凸显。上汽大众明年计划继续投放3 款SUV,预计增量有望达到20 万辆以上,上汽通用GL6,性比价突出,月销有望近万,带动公司销量稳增长,上汽自主RX3、MG6 和RX8,以及光之翼等重磅车型有望相继上市,预计将带动自主维持30%以上的高增速。在刺激政策退出带动行业下行的情况下,公司有望维持稳定增长,凸显龙头行稳致远的投资价值。 投资建议:预计公司17-19 年的EPS 分别为2.98、3.28 和3.52 元,在当前时点,我们给予公司2018 年合理估值12 倍,上调目标价至39.36元,维持“买入-A”的投资评级。
岱美股份 机械行业 2017-11-02 40.00 48.59 110.44% 40.94 2.35%
40.94 2.35%
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事件:2017Q1-Q3实现营业收入23.1亿元(19.3%),实现归母净利润4.4亿元(+33.8%),业绩符合我们之前预期。 Q3单季营收同比增长20.8%,毛利率环比提升1.2个百分点。公司营收增速显著高于国内外乘用车行业增速,同时公司2017Q3单季度产品毛利率为40.0%,环比上升1.2个百分点,我们认为主要原因为:1)高毛利头枕业务增速高于遮阳板业务,产品结构改善;2)高端客户占比持续上升,产品均价和平均毛利率有所提升。 进入特斯拉供应链,预计Model X 订单销售额6500万元。公司公告已取得了特斯拉 Model X、Model 3和Model S 车型的遮阳板指定供货单位资质,其中 Model X 已经量产供货,预计年订单销售额为人民币6500万元,占公司 2016年营业收入的 2.37%,预计单车供应价值量或超过1000元。此外公司也取得了蔚来汽车有限公司 ES8和 ES6车型的遮阳板采购订单,其中ES8车型预计年订单销售额为人民币1000万元,占公司2016年营业收入的 0.36%。特斯拉和蔚来汽车分别是国内外新能源领域的代表型龙头企业,公司产品顺利进入其供应链体系,未来新能源车企的车型快速上量有望为公司贡献可观业绩弹性。 切入高铁供应链体系,打开成长新空间,预计年订单销售额6000万元。公司公告取得了高铁座椅部件的供货合同,公司向上海坦达轨道车辆座椅系统有限公司(高铁座椅总成供应商)供应座椅底架、转架、靠背总成及泡沫件等座椅部件,通过高铁座椅总成供应商向标动列车复兴号等车型供货。预计年订单销售额为人民币6000万元,占公司2016年营业收入的2.19%。此次公司产品成功切入高铁供应链体系,代表公司打开了全新的成长空间,公司有望借此分享高铁普及红利。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.41元、1.81元、2.21元,对应PE 分别为27倍、21倍、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名