事件:2017年10月27日,公司发布2017年三季报。其中2017年前三季度归母净利为19.01亿元,较上年同期增2005.89%;营业收入为169.56亿元,较上年同期增112.08%;基本每股收益为0.64元,较上年同期增2033.33%。 点评: 三季度业绩超预期,归母净利单季环比增19.81%:据公告,公司三季度单季归母净利为7.59亿元,同比增1855.92%,环比增19.81%,超出前期市场预期,主要原因为煤炭价格持续回升。 三季度管理费用环比增88.25%,未来有望下降:据公告,公司三季度管理费用为5.28亿元,环比增88.25%,主要由于系本期职工薪酬、研发费用增加。我们认为未来管理费用具备一定下降空间,业绩有望增厚。 公司控股股东增持,彰显信心:据公告,2017年10月12日,公司控股股东潞安集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持了本公司A 股股票共52万股,占公司总股本的比例为0.017%,并计划在未来2个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份, 累计增持比例不超过当前公司已发行总股份的0.5%。本次增持彰显了控股股东对于公司长期发展的信心。 先进产能资源丰厚,规模仍有增加潜能:据公告,公司有9座矿井入选先进产能释放行列,产能达3450万吨/年,属山西省煤炭类上市公司第一,优质煤炭资源丰厚。此外根据2016年年报,公司共15个矿井正在进行工程技改,合计产能达1245万吨/年;其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产,有望先进产能增量。 山西国改催化注入预期:据集团公告,目前集团尚有3330万吨/年产能具备注入条件,考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017年山西国改呼声颇高,政策催化或将助力解决障碍,未来注入进程渐行渐近。 投资建议:假设2017年-2019年营收增速为54.00%/4.50%/4.60%,对应净利润25.77亿元/31.70亿元/32.46亿元。行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价15.33元,对应12倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,山西国改进度不及预期。

公司三季度业绩再超市场预期。10月27日,公司发布2017年三季报,实现营业总收入61.5亿,同增76%;归属母公司净利润11.0亿,同增9723%,其中三季度单季实现归母净利润4.23亿,环比与二季度基本持平,在Q2业绩超预期基础上再次超出市场预期。 产品量价齐升,优化下游结构,受益低价库存。第一,钴产品量价齐升。销量方面,上半年公司各类钴产品销量折合金属量8,930吨,考虑到公司全年钴产品目标销量折合金属吨约24,000吨,预计下半年销量有望提升;价格方面,前三季度国内金属钴价格由年初27.5万/吨上升至9月底45.5万/吨,实现均价38.5万/吨,较去年同期均价20.4万/吨同比增长88.6%,Q3均价环比增长约5%;成本方面,公司钴精矿原料成本计算采用移动平均法,三季度钴原矿成本及加工辅料上涨总体可控。第二,产品结构优化。前三季度公司硫酸钴等钴盐产品比例提升,而国内钴盐因下游动力电池、3C 等领域景气度提升,售价与电钴均价比值持续上升(历史比值通常为钴盐所含钴金属量),这意味着公司钴产品吨金属售价较电钴存在更大涨幅。第三,受益低价库存。公司前期具备充足原料备货,同时钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月的时间周期,在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。 立足中游,拓展两头,向全球钴行业一体化龙头进军。公司通过上游控制资源,中游做强钴盐冶炼,下游拓展三元材料前驱体领域,已成功打造高效一体化运作的钴材料全产业链,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。上游端,钴精矿产能4,100吨(其中PE527项目3,100吨钴金属/年预计年底实现试生产,MIKAS1,000吨钴金属/年升级改造项目预计明年上半年投产);中游端,具备钴盐产能2.4万吨;下游端,拥有三元材料前驱体产能2万吨,产量质量逐月提高;资源回收端,完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。 战略投资AVZ,横向布局上游锂矿资源。8月13日,公司公告拟通过子公司以1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86亿股股份,占AVZ 公司增发完成后总股本的11.2%。AVZ 公司拥有刚果(金)Manono 锂矿项目60%权益,该矿初探矿石资源量4-8亿吨,氧化锂品位为1%-1.5%。目前该矿处于前期勘探阶段,若开发成功将为华友拓展锂电新材料提供可靠的锂资源保障。 继续旗帜鲜明看涨钴价。我们前期实地调研了刚果(金)11家相关矿企,并对钴供需平衡表进行了重估,结论如下:1)2017-2019年供需仍将维持紧平衡;2)钴价有望持续走强。一是人权组织对手抓矿调查山雨欲来,二是需求端持续向好,三是前期去库存缓解供应压力,四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控,一致预期形成后容易自我加强等特性。近期国内外钴价差缩窄,表明国内钴原料库存正在加速去化,再考虑到Q4新能源车需求边际向好,我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。 华友钴业充分受益于钴价上涨,业绩弹性大。一是钴盐加工费会随钴价同步上涨;二是钴精矿自产比例持续提高;三是常备库存量巨大,充分受益于存货升值,前三季度存货增18亿元。 不可忽视的铜产品涨价弹性。今年以来铜价持续上涨,主要受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美需求引领的需求复苏,长周期拐点已现。2016年公司实现铜产品实物吨销量2.99万吨,预计PE527的投产将带来新增铜金属量1.43万吨,充分受益铜价上涨。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价132元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为2.68元、4.11元、5.29元;考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以 及公司在此背景下对低成本资源的获取与产品结构优化能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为132元,相当于2019年25x 的动态市盈率。 风险提示:1)新能源汽车需求不及预期;2)供给增速超预期;

事件:2017Q1-Q3实现营业收入13.1亿元(+35.9%),实现归母净利润2.2亿元(+23.1%)。此外大股东在报告期内通过JAPGmbH继续增持GRAMMER股份,截止2017年10月26日,JAPGmbH已累计持有GRAMMER25.5%的股权。 Q3单季营收增长25.3%符合预期,座椅行业采购模式改变的逻辑在逐步兑现。2017Q3乘用车行业销量增速为3.9%,公司营收增速超过行业销量增速,我们认为是座椅行业采购模式改变带来的公司市占率提升结果。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。 2017年三费率持续改善,Q3单季同比下滑。2017Q3单季度公司三费用总和为13.4%,同比下滑1.8个百分点,其中管理费用率为10.7%,同比下滑2.5个百分点,改善最为明显。从2017年中报来看,研发支出以及公资福利费是公司管理费用的主要组成,2017H1该两项科目占管理费用的比例为68.2%。2017Q3管理费用率改善较好,我们认为是公司业务已进入收获期,研发费用等企稳所致。 再次增持Grammer股权持股超过25%,整合之路再进一步。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继续增持值得期待。格拉默是目前继峰在国内少有的第三方竞争对手,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。 投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元,对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游车型销量或不及预期;格拉默收购整合或不及预期。

事件:公司公告:公司前三季度营收355.81 亿元,同比增长-6.69%,归母净利润2.19 亿元,同比增长-73.24%,毛利率10.85%,同比增加1.1pct,净利率0.35%,同比下滑1.85pct。 SUV 销量低迷拖累营收和盈利,9 月S3 库存回归合理水平,Q4 盈利有望转正。公司前三季度营收同比增长-6.69%,Q3 营收增长-12.54%,主要是因为七八两月传统淡季公司销量下滑较多,且主销车型S3 仍处去库存阶段。9 月瑞风S3 去库存结束,回到月销五千以上水平,反映终端真实需求,Q4 是传统旺季,在小排量汽车购置税优惠政策退坡的刺激下,年底有望迎来抢装行情,预计公司盈利将会翻正。 多措并举提升产能利用率,明年盈利有望回暖。根据公司公告,公司与蔚来汽车签订合作协议,每年为公司分摊5 万辆年产能的折旧,明年开始贡献摊销。同时,明年江淮大众首款新能源产品有望借用公司现有生产线,预计销量可达到2 万辆左右,助力分摊固定资产折旧。 此外,公司瑞风S3 库存清理结束,平均每月有望贡献五千辆左右销量,明年或将投放新SUV 贡献销量,提升产能利用率,带动盈利回升。 新能源汽车三箭齐发,有望贡献较大业绩弹性。明年公司将投放基于第三代纯电平台的iev7S、iev7T 和iev7E 三款重磅车型,其中iev7S是此前广受北京私车消费市场欢迎的iev6S 升级版,看好明年销量增长。根据网易汽车,江淮大众首款纯电动SUV 有望于明年年中上市,该款SUV集合了江淮三电核心技术和大众卓越的内外饰设计和优质造车工艺的优点,定位于经济型电动车市场,有望热销贡献投资收益。 蔚来汽车首款量产电动车ES8 也将迎来首发,看好其销量表现。 投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.23 元、0.57 元、0.68 元,考虑到未来江淮大众有望成为电动车龙头,给予22 倍估值,六个月目标价12.54 元,维持“增持-A”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收91 亿元(+7.9%),实现归母净利润4.0 亿元(17.9%),Q3 单季实现营收46.9 亿元(+17.0%),实现归母净利润7.6 亿元(+5.4%)。 营收增速显著高于一汽大众销量增速,公司产品渗透率与单车价值量或有提升。一汽大众是公司主力客户,根据中汽协数据,2017Q3 一汽大众实现销量54.4 万辆,同比小幅增长2.9%。我们预计公司17%营收增速超过下游车型销量增速,主要来自1)公司产品在一汽大众中渗透率提升;2)富维海拉的营收增长。 原材料钢材涨价侵蚀毛利率,归母净利润增速不及营收增速。受钢材原材料价格上涨影响,公司Q3 毛利率为6.31%,同比下滑1.18pct,环比下滑0.52pct。公司Q3 三费率为4.19%,同比下滑0.07pct,三费管控较为优秀。公司Q3 净利率为4.27%,同比下滑2.66pct,除受毛利率下滑影响外,也受公司Q3 计提的1510 万存货跌价准备影响。 零部件平台化战略优势凸显, 2018 年有望受益北大众强周期。公司已参股11 家企业, 2016 年进一步对富维江森实现控股形成了较强的客户优势和技术优势,公司平台化战略优势凸显。2017 年合资公司富维海拉产能利用率持续提升,贡献较大业绩弹性。2018 年是一汽大众车型周期大年,预计一汽大众有望发布3 款全新车型以及3 款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游客户销量的大幅提升有望带动公司业高速增长。 投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为1.40 元、1.76 元、2.10 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司富维海拉业绩放量与适逢北大众强周期,给予公司2017 年合理估值PE 17 倍,对应目标价23.8 元,维持 “买入-A”评级。

市场对公司存有误解,乘用车业务助力公司脱离重卡属性。公司从13年开始已逐步脱离重卡影响。商用车业务主要包括冷却器和尾气后处理系统,以及汽车空调。其中,尾气处理器业务增长迅猛,明年预计增长超过50%,汽车空调相对平稳增长,另有约1/3的商用车业务贡献源自海外,国内商用车业务中轻卡约贡献了一半左右,当前处于复苏期,明年预计还会有增长。16年开始的治超提升了重卡行业市场容量,在经济趋稳向好的大背景下,明年销量下滑有限,预计在10%左右,对公司最终盈利的影响预计不到3%,远低于市场预期。 乘用车业务快速推进叠加排放升级,三年高增长无忧。公司乘用车板块增长迅猛,预计明年可以维持30%以上高增速。除了传统的油冷器、水空中冷器和前端模块等产品外,公司还新拓了乘用车EGR项目,节油率可达3-12%不等,在巨大的油耗压力下,整车厂搭载热情高涨。 目前,公司已经开拓了国内主流自主品牌,明年将会放量,预计19年是放量大年。此外,国六排放标准远高于国五,在国五中被偏废的EGR将重新装车,同时还会新增DPF部件,带动尾气后处理业务快速增长。 预计17-19年年均复合增速可达25-30%。 积极研发新能源热管理系统,挺进百亿蓝海大市场。新能源热管理系统单车价值量约为传统车的一倍,超过2000元。假设2025年可以实现国家规划的新能源汽车产销达到20%以上,同时保守估计乘用车市场规模在2500万年销量,则到2025年时新能源热管理系统市场规模有望达到100亿元。公司积极投身新能源热管理系统研发,预计明年产品可以装车匹配。 投资建议:我们预计公司17-19年的收入增速分别为32.2%/23.8%/30.5%,净利润增速分别为34.2%/24.3%/30.9%,成长性突出,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

事件:公司公告,2017Q3实现营收10.8亿元(+63.6%),实现归母净利润1.5亿元(+87.9%),三季度业绩情况略低于我们的预期。 奇瑞销量承压导致业绩略低于预期,毛利率环比保持稳定,三费下滑明显。2017Q3奇瑞实现销量7.0万台,同比下滑18.7%,奇瑞销量承压直接影响公司CVT业务的放量致使业绩略低于预期。2017Q3公司产品综合毛利率为24.8%,环比2017Q2毛利率下滑0.08pp,三费率为11.2%,环比下滑3.2pp,三费率改善趋势明显。 聘请延峰前高管为执行总裁,内饰业务有望改善。前三季度金兴内饰由于部分老项目到期,整体业绩承压。公司聘请桂文婧先生为执行总裁,桂先生曾任延锋海纳川汽车饰件系统有限公司副总经理,内饰业务经营经验丰富,预计公司未来内饰业务有望因此获得较大的改善。 CVT19下游配套整车厂增多,长期看好CVT25的放量。乘用车自动变速器CVT19除满足奇瑞汽车(国内与海外)的需求外,2017年成功配套了比速汽车(北汽银翔)和重庆力帆汽车的共5款车型,并已实现批量化供应,同时,CVT19还在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25作为公司战略型自动变速器产品,技术水平和产品性能可比肩外资品牌,产品应用更加广泛,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,各项技术指标反应良好,未来CVT25有望成为公司下一个高速增长点。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,预计2017-2019年的营收增速分别为70.2%、25.3%和22.6%,净利润增速分别为157.6%、32.5%和23.4%,EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.9、18.8和15.2倍。成长性突出,给予“买入-A”评级

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收124.0亿元(+15.6%),实现归母净利润21.4亿元(-1.5%),Q3单季实现营收46.9亿元(+17.0%),实现归母净利润7.6亿元(+5.4%)。 营收增速高于国内行业增速,Q3毛利率同比持平环比增长。2017Q3单季国内乘用车产量为682.3万辆(+5.1%),北美乘用车产量128.5万辆(-22%),公司营收增速显著高于国内外乘用车行业增速,主要原因为:1)公司市占率正在稳步提升;2)公司产品ASP 正稳步提升。2017Q3单季公司产品综合毛利率为42.5%,同比小幅下滑0.08pp,环比增长0.6pp,我们认为公司产品毛利率提升主要来自:1)高附加值产品销量占比持续提升;2)北美产能逐步释放带来的规模效应。 2017Q3单季汇兑亏损1.3亿拉低公司归母净利润增速,剔除汇兑损益影响后业绩增速约21.5%,内生业绩亦逆势上扬。2017年前三季度汇兑损失3.0亿元(2016年同期汇兑收益为2.1亿元),Q3单季汇兑损失1.3亿元,主要原因是受人民币升值影响账上美元净资产缩水。Q3美元兑人民币平均汇率下滑了0.1285,公司H1净资产8.08亿美元,测算可得汇兑损失约为1.0亿元。剔除汇兑损失影响,Q3单季归母净利润为8.7亿元(+21.5%),前三季度归母净利润为23.93亿元(+19.4%),内生业绩也逆势上扬,表现亮眼。 现金流依旧充裕,净利润质量优异。在2017Q1-Q3公司实现归母净利润21.4亿,同比下滑1.5%的前提下,公司经营活动产生的现金流量净额为31.2亿元,同比增长14.5%,净利润质量优异。 投资建议:公司在全球汽玻行业最具成长潜力,受汇率影响调整2017-2019年EPS 为1.26元、1.47元和和1.74元,给予2018年EPS 20倍目标PE,上调目标价至29.4元/股,维持“增持-A”评级。 风险提示:ASP 提升不及预期;海外产能释放不及预期;汇率波动风险。

公司前三季度净利润增长显著。10月25日,公司发布2017年三季报,1-9月实现营业总收入619.8亿元,同比增长8.18%;归属母公司净利润22.1亿元,同比增长55.4%;其中Q3单季实现归母净利润7.1亿元,相较于Q2单季归母净利润5.0亿元,环比增长42%。综合考虑非经常性损益后,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。 黄金产量虽有所下降,但铜、锌量价齐升。1-9月公司实现黄金产量28.3吨,同减11%,主要受紫金山金铜矿及陇南紫金黄金产量下滑影响;矿产铜产量15.3万吨,同增34%,主要受益于紫金山金铜矿与阿舍勒铜矿的铜技改项目,以及刚果金科卢韦齐铜矿的投产;矿产锌产量20.4万吨,同增9%,主要由于俄罗斯图瓦及乌拉特后旗项目的产量增长。价格方面,公司矿产金、矿产铜、矿产锌售价分别同增4.7%、32%、87%,其中铜、锌产品实现量价齐升。 矿山开采成本有所上升。1-9月公司矿产金、矿产铜、矿产锌开采成本分别同增11.5%、4.1%、40.0%,一是由于公司加大矿山低品位资源利用力度;二是增加矿山不良资产剥离;三是矿山开采原材料综合成本提升。具体矿山方面,紫金山金铜矿低成本黄金产量下滑、阿舍勒铜矿转入深部开采,以及紫金锌业的矿山剥离均对公司综合开采成本上升造成影响。 Q3利润受非经常性因素影响较大,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。Q3单季度主要影响因素包括汇兑损益-3.64亿、投资收益-3.21亿、公允价值变动-0.30亿以及资产减值损失0.16亿,合计7.31亿元,其中汇兑损益与投资收益主要受制于年内人民币汇率升值及冶炼套保头寸亏损,Q4均有望回转。综合考虑非经常性因素后,公司Q3单季度经营性业绩实现净利润约12亿元,符合市场预期。 矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。 卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。 铜、锌价格上行,金价厚积薄发,随着非经常性负面因素逐步消化和回转,公司强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘,业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,随着公司非经常性损益的相关因素逐步消化和回转,强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘。

事件:公司公告:公司前三季度营收30.91亿元,同比增长40.56%,归母净利润2.40亿元,同比增长34.67%,毛利率26.21%,同比下滑1.31pct,净利率8.60%,同比上升0.1pct。 营收持续高增长,费用率下降对冲毛利率下滑,净利率不降反增。 公司前三季度营收同比增长40.56%,分季度来看,Q1/Q2/Q3营收分别增长43.15%/39.54%/38.81%,营收的持续高增长,主要是得益于下游重卡和工程机械板块的高景气度, Q1/Q2/Q3销量分别增长92.82%/55.20%/87.49%和49.36%/88.30%/103.29%,带动公司营收持续快速增长。Q3原材料端快速涨价带动成本明显上扬,影响公司毛利率2.83pct,但受益于营收的快速增长,公司Q3费用率同比下降了2.7pct,基本对冲毛利率下滑的影响,净利率实际同比增加0.1pct。 营收带动应收账款增多导致资产损失计提增加,公司Q3实际净利同比增长38.28%。公司Q3营收继续保持40%以上的高增长,使得应收账款快速增加,导致公司资产减值计提大幅增加(5%),Q3资产损失为474万元,加上去年低基数(-540万元),资产损失净增加值约为1000万元,如果扣除因应收账款致资产减值计提增加的扰动,则公司Q3实际归母净利润同比增长为38.28%,与营收增速相近。 乘用车业务快速推进叠加排放升级,力保明年业绩稳增长。公司明年业绩受重卡影响不大,原因在于重卡收入占比约为30%,明年预计重卡销量下滑10%左右,即重卡对业绩影响不超过3%。传统乘用车业务有望继续保持30%以上的高增长,同时乘用车EGR 有望迎来放量贡献业绩,叠加明年SCR 尾气处理上量,营收有望增长10亿元左右。 投资建议:预计公司17-19年的收入增速分别为32.2%/23.8%/30.5%,净利润增速分别为34.2%/24.3%/30.9%,六个月目标价13.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:明年重卡销量大幅下滑;乘用车业务开拓不及预期。

事件:公司公告:2017年前三季度公司实现营收190.0亿元(-12.3%),实现归母净利19.0亿元(-16.4%),毛利率25.7%,同比持平。 Q3销量同比正增长助推Q3单季营收、净利同比增速转正。2017Q3公司单季实现销量约19400辆,同比增长10%,实现单季营收96.8亿元(+15.4%)、归母净利润11.0亿元(+5.4%),销量增速转正是营收,归母净利润增速转正的主要原因。 单车均价与毛利率同比基本持平。公司前三季度单车均价约为46.1万元,同比增长0.5万元,毛利率25.7%,同比持平。补贴退坡却实现单车、毛利基本均价持平,一方面源自于公司产品结构改善,另一方面,也受益于新能源客车下游客户较去年多承担部分购车成本。 短期借款增加财务费用,现金流短期压力增大。公司前三季度财务费用同比增加1.1亿元,主要由新增短期借款34亿元产生利息费用所致。此外,前三季度经营活动产生的现金流量净额为-40亿元(同比减少26.4亿元),应收账款158.1亿元,其中应收新能源国家补贴为100亿元。 新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE 17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。

事件:公司公告:公司前三季度营收22.31亿元,同比增长20.47%,归母净利润1.77亿元,同比增长-11.70%,毛利率19.85%,同比下滑4.45pct。 受益于下游客户产销火爆,Q3单季度营收高增长。公司前三季度营收同比增长20.47%,分季度来看,Q1/Q2/Q3营收分别增长13.69%/12.98%/35.09%,Q3单季度营收大幅增长,主要是得益于公司下游大客户产量的快速增长,公司前五大客户Q1/Q2/Q3产量分别增长约9.37%/10.41%/12.42%,Q3环比Q2产量增速提升了2pct,带动公司营收快速增长。预计Q4广汽乘用车产量增速回升叠加上汽大众产量持续爬升,公司营收仍将维持较高增长。 原材料涨价侵蚀毛利率,下游议价近期落地有望带动毛利率企稳回升。公司主要原材料钢材受供给侧改革影响涨价较多,侵蚀了公司毛利率,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.44%/18.10%/16.96%,同比去年分别增加-9.37/-3.45/0.64pct。Q3单季度毛利率下滑较多,主要是上游原材料随行就市涨价,但公司与下游客户价格调整延迟所致,Q4有望补回Q3原材料端的价差,从而带动毛利率回升。 大客户一汽大众明年迎产品周期叠加单车价值量提升,公司营收有望维持中高速增长。明年公司第二大客户一汽大众迎来产品大周期,公司同步扩产能,有望配套上市新品且单车配套价值有望提升数十元,假设明年一汽大众产量增长15%,则实际贡献营收增速有望超过20%,带动公司营收继续中高增速。此外,广汽乘用车和上汽大众等大客户明年仍有望维持较高增长。 投资建议:预计公司17-19年营收增速分别为20.5%/15.8%/12%,对应净利润增速-5.8%/17.3%/15%,对应EPS分别为1.71/2.01/2.31元,对应PE分别为27.7/23.6/20.5倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期;原材料涨价超预期。

事件:公司公告,2017Q3单季公司实现营收9.1亿元(+31.4%),实现归母净利润0.49亿元(+6.7%),公司同比多计提资产减值损失2855.8万元是导致归母净利润增速显著低于营收增速的主要原因。 经营情况符合预期。2017Q3单季公司实现营业收入9.1亿元(+31.4%),毛利率26.91%(+0.33pp),经营性情况符合预期。 2017Q3客车行业销量增速约0.9%,其中新能源客车产量增速约-1.4%,所以我们认为公司2017Q3的营收增长主要来自1)公司客车空调2017Q3市占率提升,2)公司乘用车业务板块的收入增长,根据我们之前的预计乘用车业务板块今年收入增速约20%。 实现归母净利润仅0.49亿(+6.7%),主要由于公司2017Q3单季同比多计提资产减值损失2855.8万元。2017Q3公司计提资产减值损失1710.7万元,同比去年的-1145.1万元多计提了2855.8万元。资产减值损失增加较多主要系2016Q3应收账款回款情况较好,而2017Q3大额应收账款增加,应收账款坏账准备增加所致,2017Q3计提的坏账准备在2017Q4有望冲回。 Q4下游客车放量,全年3亿的股权激励目标仍有较大完成可能。 2017Q1-Q3客车行业销量约8.9万辆,新能源客车产量约3.56万辆,预计前三季度传统客车销量占全年销量约3/4,新能源客车销量完成不到1/2。松芝2017Q1-Q3归母净利润为1.64亿,扣非后归母净利润为1.33亿,假设Q4季度新能源客车放量超过前三个季度,松芝仍有较大可能完成全年扣非归母净利润3亿的股权激励目标。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.73元、0.86元、1.03元,对应PE 分别为19倍、17倍、14倍。考虑2018年客车行业基本面向好,给予2017年合理PE25倍,目标价18.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游客车销量或不及预期。

整体业绩符合预期,受多方因素影响,公司2017Q3单季度毛利率(38.7%)下滑明显。根据公司三季报,2017Q3单季度公司产品综合毛利率为38.7%,环比下滑5.5个百分点,同比下滑了2.2个百分点。 我们认为主要原因可能有:1)Q3美元兑人民币汇率下跌0.126,公司出口业务结算收入或受影响;2)原材料价格上涨,短期成本端或承压; 3)部分主机厂年降或在Q3有所体现。 新能源项目工程进度时间轴逐步明确。根据公司公告“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”项目厂房已开始施工,预计2018年5月投入使用,同时相应精密设备已落实采购合同。同时“国家认定企业技术中心项目”的台架试验等设备也已经落实采购合同,预计2018年7月建成投产,该项目落地有望加强公司研发实力并为2018年公司业绩提供驱动力。 VVT 工厂实验室规划建设有序进行,生产测试能力大幅提升。报告期内公司VVT(阀和相位器)全自动装配线和进口全自动测试线的安装调试、VVT(阀)手工装配线精益化生产线的改造已完成,实验室规划建设有序进行,公司VVT 装配和测试能力大幅提升。 受天津环保政策影响,天津工厂投产时间预计要推迟到2019年。根据《天津市2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》的规定,从2017年10月1日至2018年3月31日天津市所有建成区项目全面停止土石方等施工作业,根据公司预测,公司天津工厂项目进度将推迟约3个月,天津工厂达产时间预计将推迟至2019年。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应PE 分别为25倍、19倍、14倍。考虑到公司后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理PE 35倍,目标价22.05元,给予 “买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,产品研发不及预期

传统车方面,原创车型T700重磅推出,众泰汽车有望华丽转身。为在激烈的市场竞争中存活,众泰造车依靠模仿白手起家,现阶段众泰已积累了丰富的经验和资金,回归自主研发亦是水到渠成。2017年5月底,众泰汽车推出重磅原创车型T700,T700精准定位低价的中大型SUV真空市场,较高的性价比使其较其他同级别车型更强的市场竞争力,6-9月众泰T700销量已从2787辆增长至7811辆,我们看好未来T700的销量快速爬坡,同时也非常期待T700车型对众泰品牌的重塑。 新能源车方面,巩固A00级布局A+级,2018-2020年销售NEV积分有望增厚公司业绩。众泰汽车是新能源市场的先驱者,目前在A00级市场优势明显,2016年A00级车销量占纯电动市场的11%,未来凭借在新能源领域的技术积累以及高效强大的新车推出能力有望实现新突破。根据公告,公司已储备6款新车型,2020年新能源汽车销量目标为10.6万辆,CAGR高达30%。随着双积分政策的出台,假设2018-2020年双积分单价分别为600元、4000元、4000元,则众泰有望分别实现1.3亿、11.3亿、11.9亿元的积分销售利润,贡献较大业绩弹性。 牵手福特成立合资公司,众泰汽车或将多方面受益。2017年8月,福特牵手众泰合资设立新能源汽车公司。此次双方的合作可能涉及品牌、技术及生产管理等多方面,众泰有望借助此次合作提升品牌形象以及整车制造水平,后续推出的新能源车型也值得期待。 投资建议:暂不考虑积分收入,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、11倍。考虑到2018年公司传统车与新能源的边际改善,给予2017年合理PE26倍,目标价16.64元,首次覆盖给予“买入-A”评级。