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万里扬 机械行业 2018-05-14 7.82 -- -- 8.53 9.08%
9.06 15.86% -- 详细
2017年受芜湖万里扬并表影响,利润大幅增长。2017年,公司共实现营业收入50.30亿元,同比增长34.78%;实现归属于上市公司股东净利润6.43亿元,同比增长105.95%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长115.07%。除去芜湖万里扬并表贡献的2.21亿利润,公司2017年原有业务的内生增速为35.27%,符合预期。公司年报利润增速远高于营收的主要原因是芜湖万里扬的CVT变速箱业务净利润为12.60%,高于2016年销售净利率4.36pct。同时资产周转率由2016年的0.47次提升至0.53次,权益乘数由2.02下降至1.63,公司在财务杠杆下降的情况下,ROE增加了3.11pct。 2018年一季度受行业周期及下游客户需求下滑影响,营收利润出现下滑,业绩低于预期。2018年一季度实现营业收入10.21亿元,同比下降35.79%;实现归属上市股东净利润1.31亿元,同比下降44.96%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降39.99%。公司业绩下滑的原因有四点:(1)2017Q1销售基数较高;(2)虽然商用车销量增速稳定,但自动变速箱主体客户奇瑞Q1销量同比下滑;(3)钢材等原材料的价格上涨;(4)主机厂超过以往水平的年降。另外,公司Q1的经营性产生的现金流净额同比大幅下降95.16%,主要原因是部分变速箱客户的回款周期延长以及内饰业务回款滞后。 下半年配套吉利新车型放量,全年业绩增速有望转正。公司2018Q1自动挡的主要客户为奇瑞,并少部分配套北汽银翔等车型,下半年随着新配套吉利车型远景X3的放量,业绩将重回增长轨道。按照吉利单车型月均销量1万的常态,以销售车型中70%选择CVT自动挡估算,全年公司在该车型上的新增CVT变速箱销量将达到4.2万台,即使以偏悲观的预测其他下游客户本年度销量下滑10%,配套吉利手动挡变速箱增速为20%,乘用车变速箱累计营收增速也将不低于15%。在商用车市场稳定增长,汽车内饰业务触底反弹的背景下,公司2018年业绩将大概率出现增长。 新业务稳步开展--新研发6AT试车,布局新能源领域,内饰开始供货宝马。公司除新研发CVT25和CVT19的升级款CVT18外,与吉孚合资生产6AT变速箱,目前已试装在DS及吉利车型上进行冬试,未来有望成为AT变速箱市场的有力竞争者。同时,公司也紧跟新能源汽车发展潮流,试制混动变速箱、减速机和两档变速箱,最快将在2019年量产。而随着内饰供应宝马并通过奔驰审核,公司在未来将切入中高端品牌内饰市场,既降低了高度依赖奇瑞产生的大客户风险,又进入高端品牌供应链提升了毛利率,内饰业务迎来触底反弹。 予以公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内仅有的几家具备完整的研发和生产能力的企业,行业地位突出。与芯片类似,全球范围内能大规模供货的变速箱厂商屈指可数,AT领域的爱信和采埃孚,CVT的加特可,DCT的格特拉克,中国2017年对变速箱进口需求达800亿元(不包括合资产能),预计在自动挡变速箱渗透率提升至70%以后,需求将破千亿,进口替代空间巨大。按照公司“532”战略推进(2021年实现产销变速箱300万台,其中200万台是手动变速箱),我们预计公司2018-2019年营业收入为56亿和67亿,归母净利润为7.3亿和9.4亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.66倍和11.38倍,给予公司2018年底15-20倍PE,对应合理价格区间为8.1-10.8元。 风险提示:配套车型销量不达预期,原材料价格上涨超预期
万里扬 机械行业 2018-04-23 8.23 10.81 19.98% 8.51 1.55%
9.06 10.09% -- 详细
事件 万里扬发布2017年度报告 万里扬4月17日发布2017年年报,2017年营业收入为50.3亿元,较上年同期增34.78%;归属于母公司所有者净利润为6.43亿元,较上年同期增105.95%;基本每股收益为0.48元,较上年同期增60%。2017年度拟10派1.5元。公司作为国内首家汽车变速器上市企业,产品覆盖各型乘用车和商用车的手动挡、自动挡、新能源汽车用变速器,以及汽车内饰件等汽车零部件。 简评 客户渠道拓宽平抑奇瑞销量下滑影响,自动变业务业绩大幅增长: 2017年度汽车变速器业务营收40.78亿元,占总营收约81%,主要产品为乘用车及轻、中卡变速器,其中乘用车自动变速器占总营收24.41%,自动变速器产品包括CVT、AT、AMT以及基于CVT、AT的插电式混合动力汽车。目前国产CVT主要应用于部分一线和二线自主品牌汽车,绝大多数自主车企变速箱在可预见未来仍将是“自产+外购”模式。公司第一大客户奇瑞2017年销量下滑,公司及时拓宽客户渠道,目前下游配套已发展为奇瑞、吉利、银翔、力帆、北汽福田、东风、一汽等整车厂的各种车型;并且采取就近设厂、配套生产的模式,降低了单一车企发展不利带来的潜在库存积压风险。此外公司新产品CVT25产品进展十分顺利,适用于中小排量(1.5T或2.0以下)车型产品,预计第2季度上市后将产生放量效应,与原有主打产品CVT19共同带动自动变业务,长期来看6AT变速箱研发生产也将持续为乘用车自动变产品体系输出更多明星产品。 产品体系与结构不断完善,新能源产业延伸值得期待: 公司2016年确定发展战略为“53211”,即5年时间内力争实现销售乘用车变速器300万台,其中自动变200万台,并实现商用车变速器销量、汽车内饰销售额各翻一倍,未来商用车变速箱、汽车内饰件公司将与乘用车变速器协同发展,三大主营业务格局形成。商用车变速器受益于商用车市场景气度大幅回升,2017年实现营收约15.5亿,占比约30.9%,轻卡变速器业务快速增长35%以上。汽车内饰业务于2017年扭亏为盈,目前主要客户为奇瑞、华晨、长安、北汽、汉腾等自主品牌,子公司与恩坦华合作成立合资公司,将切入高端合资品牌市场,高端内饰件将成为2018年汽车内饰件新利润增长点。公司积极介入新能源产业链,年报反复强调新能源汽车产业重要性,相关业务延伸动作频频。4月4日公司公告,与金华经济技术开发区管委会签订了《项目投资框架协议》,项目总投资60亿元,规划产能130万台自动变速器与新能源汽车驱动系统,并建设四大制造模块和研究院,分别生产电动汽车电桥、系列自动变速器和PHEV建设。鉴于本身和外部技术优势以及相关产地的资源优势,看好公司新业务发展,期待公司未来产品体系能更加多元化。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.64元和0.80元,对应PE分别为13.45倍和10.76倍,给予买入评级,6个月目标价11.00元。
万里扬 机械行业 2018-04-23 8.23 10.61 17.76% 8.51 1.55%
9.06 10.09% -- 详细
公告。公司报告期实现收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为50.30亿元、6.43亿元和4.67亿元,分别同比增长34.78%、105.95%和115.70%。 并购芜湖万里扬和政府补助是业绩增长主要原因。公司2016年11月开始并购芜湖万里扬,芜湖万里扬17年对赌净利润是2.2亿元(扣除非奇瑞贡献和非经常损益),实际完成2.26亿元。此外,报告期公司计入当期损益政府补助是1.95亿元,比16年同期0.26亿元增加1.69亿元。 “53211战略规划”开局之年,期待国产自动变速箱龙头成长。“53211战略规划”是公司中长期发展计划,具体是指用5年时间,即到2021年,实现乘用车变速器300万台,其中自动变速箱200万台,商用车变速箱在16年基础上翻一倍,汽车内饰销售额在16年基础上翻一倍目标。2017年作为“53211规划”开局之年,在建工程报告期期末余额为6.25亿元,比16年末1.31亿元大幅增长376.65%,主要系公司实施CVT、MT和G系列高端商用车变速器产能提升项目,17年是公司布局年,更多进行产品升级和客户开拓。从产品研发升级角度,公司6AT产品已经完成台架试验和冬季低温试验,进入1B工装样箱制作和验证阶段,与多家汽车厂进行同步开发;新一代CVT25变速箱已经完成工装样机设计验证,产品NVH、驾驶性等性能获得吉利、奇瑞等客户认可,完成多轮台架可靠性、耐久试验验证;CVT18/20项目处于1B工装样箱制作和验证阶段;全新前置前驱六速变速箱6MF28项目已完成工装样机验证及小批量试装。从客户开拓角度,全年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔和小康)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。除产品和客户,公司还积极建设产能,与金华经济技术开发区管委会签订《项目投资框架协议》,规划总投资60亿元建设130万台(套)自动变速箱与新能源汽车驱动系统产能。其中首期总投资25.5亿元,建设年产30万台(套)自动变速箱产能,建设期2018年至2019年;二期投资34.5亿元,建设生产60万台(套)自动变速器、30万台(套)电驱动桥和10万台(套)PHEV驱动系统,建设周期2019年至2022年。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.63元和0.74元。可比上市公司18年平均预测PE为15.3倍,考虑到公司作为国产自动变速箱龙头发展看好,同时客户开拓顺利,给予公司18年20倍预测PE,目标价10.8元,“买入”评级。
万里扬 机械行业 2018-04-23 8.23 -- -- 8.51 1.55%
9.06 10.09% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收50.3亿元,同比增长34.8%,实现归母净利润6.4亿元,同比增加105.9%。 二、分析与判断。 公司业绩不及预期。 2017年归母利润6.4亿元,扣除非经常性损益的规模利润为4.7亿元,低于2017Q3的业绩预告下限7亿元。公司业绩不及预期的主要是2个,1)CVT业务的开展不及预期,配套客户主要是奇瑞,后续开拓了银翔汽车、小康汽车等,但是销量贡献小;2)内饰业务,受配套客户销量下滑影响,同比增长-19%。 公司营收和净利润的增长,主要受CVT业务并表及乘用车手动变速箱、轻卡变速箱业务增长的影响。 公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务,2017年全年同比增加了芜湖万里扬的业务收入和利润。 乘用车手动变速箱业务,营收10.7亿元,同比增长28.6%,毛利率19.6%,提高了1.2%,主要是受益于配套客户吉利和奇瑞汽车的增长。 轻卡变速箱营收增长35%,主要受3方面因素影响,1)国内商用车市场高景气度,2)市占率提高,3)优化产品结构,提高产品附加值。 自动变速箱业务新客户开拓中,是未来业绩增长的主要驱动力。 公司在服务好奇瑞汽车和吉利汽车两大核心客户的同时,积极开拓外部市场,全年完成了自动变速器的4家新客户开发(吉利汽车、力帆汽车、银翔汽车、小康汽车)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。特别吉利远景在2018年下半年上市,公司业绩预计会有比较大的增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司在保持轻卡变速箱行业优势地位的同时,大力发展乘用车变速箱、汽车内饰业务,短期绑定奇瑞,长期受益消费升级给CVT带来的机会,并且公司还在布局发展新能源、汽车电子等业务。2018-2020年EPS预测为0.48、0.56、0.62元,对应PE为18、16、14倍,维持“强烈推荐”评级。
万里扬 机械行业 2018-04-20 8.35 -- -- 8.47 -0.35%
9.06 8.50% -- 详细
事件:公司2017年实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0% 公司2017年实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0%;实现扣非归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%。其中,公司2017年第4季度实现营业收入12.6亿元,同比减少18.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比减少25.0%。公司2017年全年业绩大幅增长,与芜湖万里扬(原奇瑞变速箱)于2016年11月纳入合并报表有关,芜湖万里扬2017年实现净利润2.3亿元,超过2.2亿元的业绩承诺。公司2017年第4季度营收和业绩均同比下滑,或由于下游主要客户乘用车销量表现不佳所致。2017年公司销售毛利率为22.9%,同比下降0.9个百分点,其中第4季度毛利率同比下降明显;销售净利率为12.9%,同比提升4.7个百分点。 乘用车变速箱为核心业务,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展 2017年公司乘用车变速箱业务实现营收23.0亿元(营收占比45.7%),其中乘用车自动变速箱业务实现营收12.3亿元。公司积极开拓配套客户,根据公告,2017年完成吉利、力帆、银翔、小康4家新客户开发、4个新车型匹配和3个新车型SOP,CVT19已进行同步搭载配套,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等车型上进行同步匹配。公司积极研发6AT、CVT18/20产品,自动变速箱产品体系进一步丰富。2017年公司商用车变速箱业务实现营收15.5亿元(营收占比30.9%),汽车内饰件业务实现营收8.4亿元(营收占比16.6%)。 投资建议 公司是国内自动变速箱稀缺标的,新产品CVT25开发顺利,未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系,成功进入吉利配套体系有望为公司带来新的利润增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.52元、0.61元、0.79元,按最新收盘价计算对应PE分别为16.5倍、14.1倍、11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。
万里扬 机械行业 2018-04-19 8.38 -- -- 8.50 -0.35%
9.06 8.11% -- 详细
公司发布2017年报,全年共实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长106.0%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%;每股收益0.48元,拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。芜湖万里扬变速箱业务全年并表,推动业绩高速增长;但受汽车内饰业务收入规模和毛利率下滑等因素影响,业绩增速低于预期。国内自动变速箱发展机遇依然巨大,公司“53211战略”持续推进,新产品和新客户有望成为未来业绩爆发动力。公司估值水平较低,回购计划筑就坚实底部。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,维持买入评级。 内饰业务拖累业绩,毛利率和期间费用率均有下降。芜湖万里扬全年并表,轻卡变速器收入增长35.3%,推动业绩高速增长。但汽车内饰业务收入下滑19.2%,毛利率下降5.4个百分点,辽宁金兴全年亏损0.4亿,导致公司业绩不达预期。公司加大新市场开拓和新项目对接力度,内饰业务全年完成15个新项目定点,后续有望逐步改善。公司整体毛利率下降0.8个百分点,同时销售、管理和财务费用率分别下降1.3、0.4和1.2个百分点,因此净利润率同比有较大提升。 自动变速箱市场潜力巨大,新增吉利等重点客户。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距较大,依然存在巨大发展机遇。公司2017年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔、小康),未来有望开拓更多新客户,产品逐步批产有望带来业绩快速增长。 53211战略持续推进,自动变速箱全面布局前景光明。公司2017年开始实施53211战略,计划2021年销售乘用车自动变速器200万台。目前公司CVT25目前已在奇瑞、吉利等多个车型上进行同步搭载匹配,CVT18/20项目正处于1B工装样箱制作和验证阶段。全新一代6AT已进入1B工装样箱制作和验证阶段,并有多家汽车厂项目同步开发。未来五年公司将陆续推出包括MT、CVT、AT及基于CVT、AT的PHEV在内的多款节能高效变速器,产品扭矩匹配的发动机排量范围将进一步扩大,有望分享国内自动变速箱爆发红利,并实现同步高速增长。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2018-03-02 8.70 -- -- 9.39 5.98%
9.22 5.98%
详细
公司发布2017年业绩快报,全年共实现营业收入50.2亿元,同比增长34.5%;归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长105.9%;每股收益0.48元。芜湖万里扬变速箱业务全年并表,带来收入和利润的高速增长;但受汽车内饰业务收入规模较低、存货计提跌价损失以及开发投入增加较多等因素影响,业绩增速低于预期。国内自动变速箱渗透率近年来快速提升,但国内外乘用车、国内乘用车自主品牌与合资品牌的自动变速箱配置率差距依然巨大,未来发展机遇可观。公司自动变速箱新产品和新客户进展顺利,有望成为未来业绩爆发推动力。公司估值水平较低,回购计划筑就坚实底部。我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.63元和0.78元,维持买入评级。 自动变速箱市场潜力依然巨大,CVT25有望开始配套。奇瑞目前是公司CVT 主要客户,2017年销量低于预期,对业绩造成一定影响。公司CVT目前已批量供货北汽银翔和重庆力帆的多款车型,并积极开拓吉利、比亚迪等新客户,有望多点开花并降低单一客户风险。新产品CVT25匹配扭矩范围扩大,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家车型搭载试验,有望于2018年二季度开始配套。此外公司与吉孚成立合资公司,开发的新一代AT 系列产品已进入样机装配阶段。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距依然较大,存在巨大发展机遇。公司自动变速箱新产品和新客户进展顺利,有望成为未来业绩爆发推动力。 内饰业务低于预期,有望通过合资等方式持续改善。内饰业务受老项目终止等因素影响,收入低于预期,此外存货计提及新项目开发等影响当期利润。2017年金兴与汽车零部件巨头恩坦华成立合资公司,有望提高内饰产品技术水平并开拓更多客户,推动内饰业务持续改善。 公司估值水平较低,回购计划奠定坚实底部。公司2月12日发布回购股份预案,拟在6个月内回购不低于1,000万股,并已通过股东大会批准,为公司股价筑就坚实底部。公司目前股价仅为2017年19倍PE 水平,考虑到自动变速箱等业务巨大前景,公司目前估值具备较大吸引力。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.63元和0.78元,维持买入评级,持续推荐。
万里扬 机械行业 2018-02-13 8.40 11.10 23.20% 9.19 9.40%
9.39 11.79%
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事件:万里扬董事会决议公告,拟用不超过9.8亿元公司自筹现金回购0.1-1亿股公司股票,回购价格不超过9.8元,2月9日公司收盘价为7.7元。 作为乘用车自动变速器核心标的,公司估值受到一定压制。市场担心新能源车的大规模普及对传统内燃机及变速箱产业产生毁灭性打击。我们看好新能源车行业高速增长,但是未来二十年内燃机及其传动装置仍将有相当大的市场空间。聚焦到近几年来看,国内自主品牌自动变速器存在阶段性的供需不平衡,公司乘用车自动变速器业务有望高速增长。 公司CVT变速器业务市场拓展顺利。公司在奇瑞CVT19变速箱基础上开发了CVT25变速箱,可以适配更多发动机型号,CVT变速箱客户正从过去单一客气奇瑞汽车逐步走向国内其他自主品牌。公司与吉利、比亚迪、力帆、小康、银翔、野马等国内潜力自主品牌均建立了合作关系。我们预计今年三季度开始,奇瑞之外的客户将开始快速拉动公司CVT变速箱业务增长。u公司AT变速器产品研发生产速度超预期。公司与全球传动技术领先企业吉孚合资成立公司共同开发乘用车AT产品,目前6AT样机已经点火成功。未来公司AT产品将可以适配更大扭矩空间的发动机型号,与公司CVT产品形成有效的互补。 其他业务稳中向上。公司传统商用车变速器业务市场占有率不断提升,在巩固传统轻卡、中卡市场同时,不断积极进入重卡市场,未来将成为公司的现金牛业务。内饰件业务虽然短期承压,但公司已经开始管理层更新,预计将逐步好转。 估值与评级。作为乘用车变速器核心标的,公司是近几年国内自主品牌自动变速器渗透率提升的最大受益者之一。我们预计公司2017、2018年归母净利润7.3、8.5亿元,目前股价2018年对应动态估值仅12倍。 风险提示:汽车销量不达预期。
万里扬 机械行业 2018-01-17 9.91 -- -- 10.10 1.92%
10.10 1.92%
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事件:近日,公司公告与今飞控股集团有限公司合资设立富源飞扬汽车零部件有限公司,公司出资5000万元,持股50%。合资公司主要从事生产、销售汽车零部件业务,主要产品以铝制汽车零部件。对此,我们点评如下: 公司借助今飞在铝压铸技术及富源丰富铝资源,降低变速箱成本:今飞控股集团创建与1959年,总部位于金华,为国内汽车零部件百强企业。形成了以汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的铝制车轮为主导业务,旗下有今飞凯达(002863)、云南富源今飞铝轮制造有限公司等多个子公司,其中今飞凯达2016年营收规模22.3亿元。公司与今飞集团合资能分享今飞集团在铝材料的规模采购优势和压铸技术。云南地区铝矿资源丰富,将有利于公司降低变速器成本。铝压铸件主要以变速器壳体为主,约占总成本的8%,公司通过与今飞集团的合作将有力降低变速箱成本。 推广阶段尽可能多的抢占配套车型,万里扬CVT自制率高,具备成本优势:自动变速箱行业不同于普通汽车零部件,其标定匹配时间长,成本高,新产品标定时间通常在1.5-2年(至少经历严冬,酷暑,高寒等环境测试)。一旦配套成功,车型及动力平台粘性很高。国内二线自主品牌新车型多,尚未形成稳固的动力平台,这恰恰给后来者更多的参与机会。从2016年收购奇瑞CVT资产以来,公司先后成功配套了力帆、北汽银翔等车型,参与多个车企动力系统匹配和研发。我们认为,公司CVT变速箱产品部件自制率高,公司成本控制能力强,且研发团队贴近国内客户,有机会抢占更多市场份额。 投资建议:我们预计2017-2019年公司净利润将实现7.5亿、9.7亿和14.0亿,对应EPS分别为0.56元、0.72元和1.04元,PE为18X、14X和10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司CVT产品研发、推广不及预期。
万里扬 机械行业 2017-11-30 11.62 -- -- 11.63 0.09%
11.63 0.09%
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投资建议:近日,万里扬股票连续上涨,我们重申推荐逻辑,即经历2017-2018年的推广期,推广期关键在于抢占更多配套车型,2019年将迎收获期。我们预计2017-2019年公司净利润将实现7.5亿、9.7亿和14.0亿,对应EPS 分别为0.56元、0.72元和1.04元,PE 为21X、16X 和11X,维持“强烈推荐”评级。 CVT 在国内市场空间有多大,保守测算200万套:国内CVT 主要应用于日系和自主两大派系,日系基本以内部配套为主,丰田,日产和本田均有自己的CVT 变速箱厂,第三方CVT 企业很难进入。因此,自主品牌市场成为主要战场,具体细分看,目前一线自主车企(市场份额TOP5的企业)多纷纷布局DCT 变速箱,目前量产规模较大的包括上汽,长城汽车、吉利汽车等,但由于一线自主车企的自有DCT 变速箱多刚上量,外购自动变速箱将持续2-3年。因此,二线自主品牌和部分一线自主品牌成为CVT企业主要配套市场。随着我国乘用车市场增长放缓,市场集中度逐渐集中,且成熟汽车市场通常仅有少数几家车企生存,市场普遍对二线自主品牌发展前景较为悲观。我们认为,首先,据国际车市经验,整车企业出现大规模兼并重组,市场集中度快速提升通常出现在行业增速下滑的阶段。我国目前汽车市场远未饱和,未来3-5年行业仍将维持正增长。且近5年来,我国自主品牌市场竞争格局并没有发生大的变化,TOP10市场份额基本维持在70%水平,TOP5维持50%左右的水平,绝对的龙头企业并没有出现。这一背景下,国内大量二线自主品牌共存的现象仍将存在,且总销量仍将维持增长。按照2017年自主品牌销量总体增长10%粗略估算,2017年自主品牌总体销量约1100万辆,扣除具备自动变速箱生产能力的自主车企销量,如上汽通用五菱(上汽变配套DCT\CVT)、吉利汽车(1/3外购CVT,DCT 自制)、长安汽车(DCT\AT 青山、爱信)、长城汽车(自配DCT\外购格特拉克)、广汽(DCT 自制和爱信AT)和上汽(DCT\CVT 自制),保守估算剩下仍有600万辆的市场空间,假设自动变速箱占比达到80%,CVT 占比在40%,则国内对应CVT 的空间在200万套。 推广阶段尽可能多的抢占配套车型,万里扬CVT 自制率高,具备成本优势:自动变速箱行业不同于普通汽车零部件,其标定匹配时间长,成本高,新产品标定时间通常在1.5-2年(至少经历严冬,酷暑,高寒等环境测试)。 一旦配套成功,车型及动力平台粘性很高。国内二线自主品牌新车型多,尚未形成稳固的动力平台,这恰恰给后来者更多的参与机会。从2016年收购奇瑞CVT 资产以来,公司先后成功配套了力帆、北汽银翔等车型,参与多个车企动力系统匹配和研发。我们认为,公司CVT 变速箱产品部件自制率高,公司成本控制能力强,且研发团队贴近国内客户,有机会抢占更多市场份额。 风险提示:公司CVT 产品研发、推广不及预期。
万里扬 机械行业 2017-10-31 10.74 -- -- 11.79 9.78%
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公司动态事项 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。公司预计,2017年归属于上市公司股东的净利润变动区间为7.03亿元至8.59亿元,变动幅度为125%至175%。 事项点评 毛利率小幅下滑,期间费用率显著改善 由于芜湖万里扬并表等原因,公司第三季度业绩持续较大幅度增长,营收和净利润增速分别达到63.63%和87.85%。今年前三季度公司销售毛利率为25.46%,同比下降2.94pp;销售净利率为28.40%,同比上升4.92pp;期间费用率下降显著,达到10.92%,同比下降6.40pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率为2.88%、7.28%、0.77%,分别下降1.26pp、1.85pp、3.29pp。 顺应自动挡替代趋势,CVT市场拓展顺利 CVT具有动力传输平顺、燃油经济性好等优点,有望在小排量汽车市场不断替代手动挡,提高市场份额。公司在CVT领域技术积累深厚,CVT19今年成功实现批量化供应比速和力帆的5款车型,CVT25也已在奇瑞、吉利多款车型进行同步搭载匹配,未来CVT业绩将不断释放。同时公司布局AT、PHEV等技术路线,具备成为国产乘用车自动变速器领域龙头之一的潜力。 商用车变速器、汽车内饰业务稳步增长 三季度中轻卡市场保持景气,公司作为中轻卡变速器龙头市场占有率进一步提高。内饰业务方面,金兴内饰盈利能力显著提高,并积极切入高端品牌市场,实现高质量发展。 投资建议 维持公司盈利预测。预计公司2017年至2019年营业收入为61.53亿元、80.31亿元、104.16亿元,同比增速分别为64.86%、30.53%、29.69%;归属于母公司股东的净利润8.27亿元、11.49亿元、15.52亿元,同比增速分别为164.96%、38.85%、35.07%;对应EPS为0.61元、0.85元、1.15元;PE为19.74倍、14.22倍、10.53倍,维持“增持”评级。
万里扬 机械行业 2017-10-30 10.74 -- -- 11.79 9.78%
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公司2017年前三季度收入同比增长72.59%,扣非归母净利润同比增长193.07%,单季度业绩增长趋缓但整体仍符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.07%;加权平均净资产收益率为9.87%,较去年同期增加0.66个百分点。Q3实现营收10.78亿元,同比增长63.63%,扣非归母净利润1.33亿元,同比126.63%。本期的营收增长较快的原因主要是2016年11月合并的芜湖万里扬变速器业务收入并表,假设剔除芜湖万里扬按上限预测的前三季度约2.6亿元利润,公司的内生同比增长超过30%,符合预期。 乘用车变速箱、内饰件业务快速增长,营收结构优化。随着芜湖万里扬并表以及整合吉利汽车手动变速箱业务,公司在乘用车变速箱领域实现快速增长,营收已占公司总营收的40%以上,基本实现了由商用车向乘用车变速箱供应商的转型。内饰件主要供货自主品牌,受益于自主崛起逻辑,营收同比增长但毛利率略有下降,占整体营收的比例已下降到20%左右。公司作为国内轻、中型卡车变速箱主要提供商,在卡车换代强周期影响下,营收分别实现了30%和16%的增长,总营收占比约为30%。在营收结构的调整下,虽然除轻卡变速箱外的其他业务的毛利率都出现下滑,但公司整体的毛利率仍提升1.16个百分点。 顺应市场需求切入自动变速箱领域,打开未来成长空间。变速箱研发投入和技术的门槛导致越来越多的国内主机厂放弃了变速箱的自主研发,使得国内第三方变速箱生产企业的规模效应凸显。公司2016年通过收购奇瑞变速箱业务切入CVT变速箱市场,受益于未来手动挡向自动挡切换的产品升级逻辑,有望顺应市场潮流实现持续高增长。预计到2020年的国内CVT变速箱市场规模约为300亿水平,公司在维持已有市占率的情况下年化增长也将超过40%。同时,2017年公司与吉孚集团开展合作,共同研发AT、DCT和PHEV传动系统,为公司的未来发展进一步扩展了空间。 始于奇瑞,但不止于奇瑞。公司未来增长的最大看点在于CVT自动变速箱,而奇瑞汽车作为其最大的下游客户,2017年度的销量出现了明显下滑,短期内将拖累公司自动变速箱业绩。但考虑到CVT25未来将替代CVT19,变速箱业务三方后客户开拓以及国内最大竞争对手邦奇被收购后重新磨合造成的市场份额流失,公司有望自动变速箱市场中继续扩大份额。 A股汽车变速箱子行业的稀缺标的,估值处于历史底部,予以“推荐”评级。公司收购奇瑞变速箱子公司(芜湖万里扬)切入自动CVT变速箱生产领域,将充分受益于汽车变速箱自动化的产品升级趋势和变速箱供货三方化的客户渠道打开,实现营收结构的优化以及业绩持续性的快速增长。结合公司全年125%-175%的业绩指引,预计公司2017-2018年营业收入为63亿和81亿元,归母净利润为7.8亿和10.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为21倍和16倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为14.5-16.2元,首次覆盖给予“推荐”评级。
万里扬 机械行业 2017-10-30 10.74 17.68 96.23% 11.79 9.78%
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事件:公司公告,2017Q3实现营收10.8亿元(+63.6%),实现归母净利润1.5亿元(+87.9%),三季度业绩情况略低于我们的预期。 奇瑞销量承压导致业绩略低于预期,毛利率环比保持稳定,三费下滑明显。2017Q3奇瑞实现销量7.0万台,同比下滑18.7%,奇瑞销量承压直接影响公司CVT业务的放量致使业绩略低于预期。2017Q3公司产品综合毛利率为24.8%,环比2017Q2毛利率下滑0.08pp,三费率为11.2%,环比下滑3.2pp,三费率改善趋势明显。 聘请延峰前高管为执行总裁,内饰业务有望改善。前三季度金兴内饰由于部分老项目到期,整体业绩承压。公司聘请桂文婧先生为执行总裁,桂先生曾任延锋海纳川汽车饰件系统有限公司副总经理,内饰业务经营经验丰富,预计公司未来内饰业务有望因此获得较大的改善。 CVT19下游配套整车厂增多,长期看好CVT25的放量。乘用车自动变速器CVT19除满足奇瑞汽车(国内与海外)的需求外,2017年成功配套了比速汽车(北汽银翔)和重庆力帆汽车的共5款车型,并已实现批量化供应,同时,CVT19还在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25作为公司战略型自动变速器产品,技术水平和产品性能可比肩外资品牌,产品应用更加广泛,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,各项技术指标反应良好,未来CVT25有望成为公司下一个高速增长点。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,预计2017-2019年的营收增速分别为70.2%、25.3%和22.6%,净利润增速分别为157.6%、32.5%和23.4%,EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.9、18.8和15.2倍。成长性突出,给予“买入-A”评级
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 21.32 136.63% 11.79 9.78%
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事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长161.3%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.1%。其中2017年三季度单季实现营业收入10.78亿元,同比增长63.3%,环比减少1.9%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长87.9%,环比减少17.4%。公司同时预计2017年全年的净利润区间在7.03亿—8.58亿,同比增长125%—175%。 整体业绩符合我们预期。2017前三季度公司整体毛利率为25.5%,环比H1下降0.3pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。 2017前三季度整体费用率为10.1%,同比下降7.9pp,其中销售期间费用率下降6.4pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器出货量高速增长,盈利大幅提升。我们预计公司前三季度自动变速箱出货量超过10万台,收入规模接近10亿元,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,2017年全年公司自动变速箱出货量有望达到20万台套,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受行业龙头表现优异。我们预计公司前三季度轻卡变速器业务收入规模在8亿左右,出货量超过40万台,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳定增长。我们预计公司前三季度乘用车手动变速业务实现收入约7亿,前三季度手动变速器对吉利的出货量接近25万台,对奇瑞的出货量接近20万台,表现良好。 各业务主线表现抢眼,自主变速器龙头基本成形。公司目前已经具备乘用车MT、CVT,商用车MT的研发生产能力,按照公司制定的53211战略规划,公司将着力加大CVT、AT技术的研发,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。国内自动变速箱行业空间巨大,公司作为自主龙头企业竞争优势明显,发展前景非常可观。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 -- -- 11.79 9.78%
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公司发布2017年三季报:公司前三季度合计实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%,归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。同时公司预告2017年全年归属于上市公司股东的净利润为7.03-8.89亿元,同比增长125%-175%,符合预期。 芜湖万里扬并表+商用车变速器市占率提升带动主营收入高增长2017年前三季度,公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%,归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。收入高增长主要缘于:1)公司于2016年11月起合并芜湖万里扬业务,并入乘用车手动变速器和自动变速器业务;2)商用车市场行业回暖,公司商用车变速器业务持续向好,重点推广了G系列新产品,市场份额显著提升;3)因政府补助较多,公司营业外收入累计为9705万元,同比增长272.44%。 三季度盈利能力持续提升2017Q3季度,公司实现营业收入10.78亿元,同比增长63.63%,归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长126.63%;综合毛利率为24.78%,保持稳定;三项费用率合计为11.15%,同比-5.94pct,主因本期公司资金较为充裕,银行借款等债务利息支出减少。另因前期计提的坏账损失和存货跌价损失于本期冲回,本期公司资产减值损失-224万,同比下降307.49%。我们认为公司通过资源整合和管理平台建设,整体成本控制能力明显提升,盈利能力将持续向好。 业务覆盖商用车、乘用车两大市场变速器,自动变速器产品持续升级公司已形成年产100万台商用车变速器和150万台乘用车变速器的综合能力,产品线丰富。乘用车自动变速器CVT19除配套奇瑞外,今年新批量化供应比速汽车和重庆力帆汽车等共5款车型,并在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,其产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的AT系列产品已进入样机装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司MT、CVT、AT等多款高端新产品产能逐渐释放,将进一步开拓市场,助力公司业绩持续保持高增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级由于部分订单落地时间有所延迟,小幅下调2018年盈利预测,预估公司2017/2018/2019年EPS至0.63/0.78/1.05元,对应当前股价PE分别为19/15/11倍,维持买入评级。 风险提示:自动变速箱渗透率不及预期;新客户订单不及预期;竞争对手改变经营战略。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名