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万里扬 机械行业 2019-09-02 6.38 -- -- 7.34 15.05% -- 7.34 15.05% -- 详细
受益于CVT放量和轻卡变速器正增长,公司19H1收入只小幅下滑,明显强于汽车销量增速。19H1国内汽车销量增速为-,但是公司收入只下滑3.6,明显强于行业,主要原因为收入占比第一(占比为44.76%)的乘用车变速器业务受益于CVT放量,同比增长7.22,另外,收入占比第二(占比为30.99)的轻卡变速器业务受益于G系列高端变速器推广,同比增长6.90%。 公司扣非净利润继续大幅负增长。分季度来看,2019Q1/2019Q2归母净利润同比增速分别为-11.70%/-2,扣非归母净利润同比增速分别为-41.35%/-52.35%,主要原因为以下两点: ①公司内饰业务亏损扩大。全资子公司金兴内饰19H1营收2.00亿元,同比下滑36.52%,亏损0.36亿元,而18H1亏损0.12亿元,亏损增加0.24亿元。 ②期间费用率大幅增加。19H1公司毛利率,较去年同期下降0.60个pct,下滑幅度较小,但是公司销售费用率/财务费用率/管理费用率(含研发费用)分别为3.33%/3.26%/10.78%,与去年同期相比增加+0.52/+1.59/+1.73个pct,期间费用率共上升3.84个pct。费用激增的主要原因为公司持续加强研发投入,持续扩产,以及相应经营资金需求增加而带动财务费用增加。 CVT25匹配车型放量正当时,CVT18、CVT38、AMT等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ①在乘用车自动变速器领域,2019H1公司完成了18个车型的应用、匹配工作。2019年5月,CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞的艾瑞泽GX等国六车型正式量产;2019年6月,CVT25搭载吉利汽车远景S1的国六车型以及CVT18搭载吉利汽车远景X3的国六车型正式量产。同时,公司CVT产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市。此外,CVT产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。在产能方面,上半年年产30万台CVT18产品生产线顺利投产,新增一条CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。新产能+新产品,CVT放量渐入佳境。 ②在乘用车手动变速器领域,公司新开发的6MT产品于2019年8月开始批量供应长城汽车,加上6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且6M可有效替代外资品牌产品,MT业务有望再增厚。 ③在商用车变速器领域,受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑,公司重点推广的G系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固;同时,公司重点开发的轻卡AMT自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有6家车企的10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配5家车企的8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议:CVT凭借其售价低、省油的优点,成为替代MT的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬CVT25绑定吉利等主流客户,将在19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司2019-2021年总营收依次为52.15、78.83、94.52亿元,增速依次为19.31%、50.79%、20.20,归母净利润依次为4.22、6.08、7.25亿元,增速依次为20.05%、44.11%、19.15%,当前市值81.6亿元,对应PE依次为19.3、13.4、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-08-29 6.34 -- -- 7.34 15.77% -- 7.34 15.77% -- 详细
受益CVT需求逐步放量,公司Q2收入降幅环比收窄,现金流改善明显 根据财报,公司上半年实现营收20.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润2.3亿元,同比下降16.9%;其中,单2季度实现营收11.2亿元,同比下降2.2%,降幅较1季度收窄约3pct,实现归母净利润1.2亿元,同比下降21.4%。分业务看,上半年内饰件业务营收同比下降37.0%拖累公司营收增速,乘用车与轻卡变速器业务收入分别同比增长7.2%、6.9%。公司上半年销售毛利率26.0%,同比基本持平,得益于下游对CVT产品需求逐步放量及成本管控改善,其中Q2毛利率24.5%,同环比略降;上半年销售净利率11.0%,同比下降1.9pct,其中Q2净利率10.3%,同环比略有下降,主要受费用率上升影响。单2季度看,财务/销售/管理(含研发)费用率分别同比上升1.3/1.2/0.8pct。公司上半年经营性净现金流7.8亿元,同比大幅增长195%,其中Q2经营性净现金流3.7亿元,同比增长47.9%,主要得益于贴现及购买商品支付现金同比减少。 CVT业务开拓进展顺利,下半年有望贡献较大业绩弹性 根据公告披露,今年上半年CVT25/18配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产,同时获得比亚迪数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市,此外公司将为一汽奔腾全系车型提供配套CVT产品。公司CVT技术路线具备一定独立性,同时具备低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力,或将持续受益于自动变速箱进口替代加速趋势。 投资建议 我们认为中期趋势来看,具备核心和差异化技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内CVT自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计19-21年EPS为0.37/0.57/0.74元/股,对应最新股价PE为17.1/11.2/8.6倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2019-08-28 6.15 -- -- 7.34 19.35% -- 7.34 19.35% -- 详细
收入表现稳健,利润短期承压。上半年国内汽车销量低迷,但轻卡销量基本持平,公司轻卡、乘用车变速器收入分别增长6.9%、7.2%,中卡变速器、内饰件收入分别下降24.2%、37.0%,整体收入下降3.6%,表现稳健。上半年毛利率25.9%,同比下降0.6pct,四大产品毛利率均有小幅下滑。费用方面,销售费用增长13.8%,主要是三包费用增加所致;管理及研发费用分别增长17.6%、12.5%,主要是职工薪酬增加所致;财务费用增加88.4%,主要是利息支出及承兑汇票贴息支出增加所致;四项费用率17.4%,较同期增加3.8pct。收入及毛利率下滑、费用率增加,导致扣非净利润下降46.6%;政府补助大幅增加,归母净利润下降16.9%。其中Q2收入下降2.2%,毛利率下降1.1pct,销售、管理和财务费用分别增加48.4%、18.9%、56.5%,研发费用下降5.5%,归母净利润下降21.4%。 下半年CVT配套放量有望推动业绩增长。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广。2019年5-6月,CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3和奇瑞艾瑞泽GX等国六车型量产,此外公司获得比亚迪等CVT订单,预计将于年内量产。下半年CVT配套多款畅销车型量产,有望推动业绩增长。 内饰业务配套客户增加,商用车新品提升盈利能力。内饰业务上半年受部分配套车型销量不佳影响,收入及利润大幅下降;下半年开始配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰和MOBIS等上量,有望逐步回暖。商用车变速器方面,国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司在轻卡变速器领域具有先进技术和性能优势,市占率有望提升。此外公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)目前已开发6家车企10余款车型,中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配5家车企8个车型,新品上市有望提升盈利能力,助力业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.48元和0.61元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-08-27 6.00 -- -- 7.34 22.33% -- 7.34 22.33% -- 详细
2019H1营收同比-3.6%, Q2同比-2.2%;归母净利润同比-16.87%(扣非后同比-47%), Q2同比-21.43%, 整体符合我们的业绩预期。 投资要点? 乘用车 CVT 及商用车 G 系列放量是 2019H1业绩的驱动力2019H1公司整体收入虽然下滑但分结构看, 乘用车变速器(CVT+MT) 实现9.3亿元收入同比增长 7.22%, 轻卡变速器实现 6.5亿收入同比增长 6.9%, 这两块业务收入占比合计 76%, 符合预期。 在 2019H1下游狭义乘用车产量同比下滑 16%背景下, 公司自主研发的全新一代智能变速器 CVT25和 CVT18先后搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 远景 X3、远景 S1和奇瑞汽车的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产, 成为驱动上半年乘用车变速器业务收入正增长的主因。 在国家治理“大吨小标” 背景下, 轻卡产品迎来产品升级, 公司面向国六车型的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便、可靠和轻量化等特点实现了份额提升, 成为驱动上半年轻卡变速器业务收入正增长的主因。 展望未来, 依然看好这两个驱动因素的持续性, 且随着出货量上升带来规模效应增强, 毛利率有望迎来持续的改善。 ? 内饰业务低于预期, 应收票据贴现融资导致财务费用增加明显内饰业务 2019H1收入 2亿元, 净利润亏损 0.36亿元, 低于预期, 主要原因是下游客户需求下滑所致, 下半年随着长城+比亚迪+吉利项目的陆续投产, 有望亏损幅度减少。 财务费用 2019H1为 0.68亿元, 同比增加了 0.32亿元, 主因是2019年 8月底 7.5亿元债券到期产生支付压力, 公司采用应收票据贴现方式进行融资产生利息费用 0.2亿元, 下半年随着债券归还财务费用将环比下降。 ? CVT 放量逻辑开始逐步验证, 维持“ 买入” 评级预计 2019-2021年归母净利润分别为: 5/6.7/8.5亿元,同比增速 43%, 34%,27%, EPS 为 0.37/0.5/0.64元,对应 PE 为 16/12/9.6倍。 继续看好公司 CVT 变速器业务的持续放量逻辑, 下半年业绩有望加速, 维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求进一步低于预期等; 原材料上涨幅度超出预期。
万里扬 机械行业 2019-08-16 5.91 -- -- 7.33 24.03%
7.34 24.20% -- 详细
公司是国内知名汽车零部件供应商,产品覆盖乘用车变速器、商用车变速器、新能源驱动系统以及汽车内饰件等,也是国内中轻卡变速器龙头企业。公司新产品 CVT25已开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,并通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,CVT 发展前景可期。新能源汽车领域,公司布局三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,未来发展前景看好。此外商用车 AMT 量产上市,助力单价及盈利能力提升;内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点CVT 市场前景广阔,客户持续拓展前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,CVT 市场前景广阔。公司乘用车变速箱全面布局,新产品 CVT25输出扭矩达 250N.M,适配车型范围广,2019年开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产。CVT 新客户不断拓展,发展前景可期。 新能源产品布局齐全,发展前景看好。在新能源汽车领域,公司布局纯电动减速器、二合一电驱动总成、三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,且纯电动 E-CVT 产品为全球首创,可以降低能耗约 5%-8%,在新能源汽车积分电耗要求大幅提升的背景下,未来发展前景看好。 商用车 AMT 量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年 3月搭载福田奥铃 CTS 上市销售, AMT 产品单车价值量高达 6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等 18个重点产品项目。 新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-06-06 6.61 -- -- 7.03 6.35%
7.03 6.35%
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事件要点 6月4日公司公告:自2019年5月开始,公司自主研发的全新一代智能变速器CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞汽车的艾瑞泽GX等国六车型正式量产,后续公司将积极推动CVT18、CVT25、CVT28等CVT系列产品搭载更多汽车厂的各种国六车型上市销售。 CVT25成功切入吉利+奇瑞国六车型,意义重大 借助国五升级国六的契机,经过公司研发努力+客户开拓,CVT25产品成功切入了吉利三款重要车型(远景SUV+帝豪GS+帝豪GL)和奇瑞的艾瑞泽GX。这意味着公司CVT25产品得到了主力自主品牌的认可,且有助于公司CVT产能利用率提升带来业绩的释放。根据2018年乘联会产量数据看,远景SUV-10万辆,帝豪GS-15万辆,帝豪GL约8万辆。艾瑞泽GX去年11月至今年4月份来看月均销量为5000辆,若参考艾瑞泽5及其他轿车竞品车型,稳态下艾瑞泽GX月均销量有望实现8000-9000辆,全年约10万辆。也即这四款车型合计年销量43万辆。假设50%配套CVT变速器,则预计有22万套需求待释放。 展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转 未来三年公司各块业务看点:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为17.76/13.32/10.53倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期
万里扬 机械行业 2019-06-05 6.59 -- -- 7.18 6.69%
7.03 6.68%
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支撑评级的要点 CVT国内市场前景广阔。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,根据中汽协数据,2018年国内制造乘用车自动挡占比已提升至60.7%,消费需求旺盛。自动变速箱具有AT/DCT/CVT/AMT等多种形式,其中CVT具有换挡平顺、节油等优点,较为适合中小车型,通用等多家企业车型已由DCT转向CVT,未来有望形成CVT、DCT、AT三分天下的局面。目前国内CVT渗透率较低,未来还有较大提升空间。以未来国内乘用车3000万辆,自动变速箱渗透率达到80%、CVT占比30%测算,CVT年销量有望达到720万台,市场前景广阔。 持续拓展新客户,发展前景可期。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,目前已配套奇瑞、吉利等多款车型,此外已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望2019年底装配量产。CVT新客户不断拓展,发展前景可期。 配套多款畅销车型,销量有望爆发并推动业绩高增长。根据中汽协数据,吉利远景SUV、帝豪GS、帝豪GL车型2018年销量分布为11.3万、15.8万和14.9万辆,奇瑞艾瑞泽5的销量为10.4万辆,艾瑞泽GX于2018年10月上市,2个月销量达10278辆。CVT单价高达7000-9000元,公司CVT配套上述畅销车型,销量有望爆发,并推动业绩高速增长。 商用车AMT量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年3月搭载福田奥铃CTS上市销售,AMT产品单车价值量高达6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-05-01 7.19 -- -- 7.29 -0.82%
7.13 -0.83%
详细
收入端:1Q19营收同比承压,环比降幅收窄 公司1Q19营收为9.68亿元,同比降5.14%,较4Q18降幅收窄4.34个百分点。同比口径看,我们预计公司商用车变速器(受益于公司产品结构改善)、乘用车自动变速器业务(受益于CVT新客户开启供货)实现增长,内外饰业务及乘用车MT业务承压。 利润端:毛利率环比大幅回升,财务、研发费用率施压利润率 1)毛利率:公司1Q19毛利率为27.67%,同/环比分别降0.02/增3.54个百分点,预计公司毛利率环比提升主要受商变业务驱动,主因为商变产品线中国六产品、G系列变速器等高毛利率产品占比提升;2)费用率:公司1Q19费用率为17.73%,同比增4.50个百分点,主因为财务费用率同比增1.95个百分点(1Q19短期借款同比增1亿),研发费用同比增1.95个百分点;3)净利率:公司1Q19扣非净利率为7.69%,同比降4.75个百分点,主要受费用率攀升压制。 乘变业务迎突破,新能源领域储备充分 1)乘变方面,公司2018年完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等5家新客户开发,CVT/MT产品分别搭载了21个/6个车型适配。其中CVT25产品已于2H18量产搭载于艾瑞泽GX,1Q19起公司的CVT系列产品有望逐步搭载于吉利、比亚迪等客户车型,我们预计公司CVT产品19-21年出货量复合增速超100%;2)新能源:当前公司已有几款减速器、EDS驱动系统、PHEV产品进入样机制造和搭载试车阶段,并于上海车展发布了国内领先的E-CVT方案,我们认为公司混动技术储备国内领跑,无惧新能源时代竞争。 投资建议 公司2H18量产的CVT25产品力强劲,性价比优秀,我们认为公司将于2019年迎来乘变业务突破,有望成长为国内第三方变速器领域领跑者。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.4/0.6/0.7元,PE分别为19/14/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 车市销量不及预期,客户开发进展不及预期,产能建设进度不及预期。
万里扬 机械行业 2019-04-29 7.44 -- -- 7.74 1.84%
7.58 1.88%
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万里扬2019年一季报核心数据 2019一季度营业收入9.68亿,同比下滑5.14%,归母净利润1.16亿元,同比下滑11.07%,扣非后归母净利润同比下滑41.35%,EPS为0.09元。 受内饰拖累,2019Q1营收同比增速下滑5.14% 2019Q1狭义乘用车产量实现506万辆(同比下滑13.7%),轻型货车产量实现84.3万辆(同比增长2.85%)。吉利汽车2019Q1产量同比下滑5.1%,奇瑞汽车2019Q1产量同比增长9.23%。从下游需求及公司经营看,手动变速器业务稳健发展,自动变速器依然主要来自奇瑞,内饰业务核心跟随乘用车下游需求下滑,对整体营收增速有较大拖累。 毛利率指标改善,期间费用+资产减值拖累整体净利 2019Q1毛利率实现27.7%,同比持平,环比增加了4.19个百分点,改善主要来自于商用车G系列变速器进入放量期,带动整体毛利率回升。2019Q1期间费用率上升明显核心在于:1)研发费用增加1600万元;2)管理费用增加600万元;3)财务费用增加了1800万元。出于会计谨慎性原则,存货跌价准备计提资产减值损失2700元。非经常性损益主要是政府补助当期增加5200万元。 展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转 未来三年分业务看:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为20/15/12倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期。
万里扬 机械行业 2019-04-25 7.93 -- -- 8.08 -0.25%
7.91 -0.25%
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公司发布2018 年报,全年共实现营业收入43.7 亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元,同比下降45.3%;每股收益0.26 元, 拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。乘用车变速箱及内饰业务下滑, 2018 年业绩承压。公司CVT25 二季度开始配套吉利帝豪GS、GL 等畅销车型,并通过比亚迪、长城等供应商考核,发展前景可期。商用车AMT 量产上市,助力盈利能力提升。内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2018 年业绩短期承压。2018 年公司收入下降13.1%,其中轻卡及中卡变速器分别增长1.8%、7.1%,内饰件、乘用车变速器分别下降22.9%、21.1%。全年销售费用增长10.3%,主要是销售人员工资增加635 万;管理费用增长11.3%,主要是职工薪酬增加1,679 万;研发费用增长21.0%,主要是变速箱及新能源产品研发投入加大,材料费用、研发人员薪酬分别增加2,141、2,211 万;财务费用增加47.6%,主要源于利息支出增加2,076 万、利息收入减少1,137 万;资产减值损失增加6,339 万(+449.0%),主要源于计提金兴内饰商誉减值准备3,570 万。全年毛利率、四项费用率分别上升1.2、4.2 个百分点,净利润率大幅下降,此外政府补助减少,因此业绩大幅下滑。18Q4 实现收入11.4 亿元,同比下降9.5%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用增长2,998 万元(+110.1%),研发费用增加5,002 万元(+85.0%)。同期基数较低,毛利率同比提升8.1 个百分点,但收入规模下降、投入加大等导致四项费用率增加8.7 个百分点, 此外资产减值损失增加2,962万(+186.0%),导致净亏损1,625万(-123.4%)。 乘用车CVT 新产品新客户前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25 输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,2018 年已批量搭载奇瑞艾瑞泽GX 等车型量产,2019 年二季度将配套吉利帝豪GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,发展前景可期。 商用车AMT 量产助力盈利能力提升。公司成功自主研发了中国首款轻卡自动变速器(AMT)并顺利量产, 2018 年3 月搭载福田奥铃CTS 成功上市销售,后续有望配套更多客户量产。AMT 产品单车价值量更高,有望大幅提升公司商用车变速器的盈利能力。 内饰业务有望逐步扭亏为盈。受项目周期影响,2018 年内饰业务实现收入6.5 亿元,同比下降22.9%,但费用控制得力,毛利率大幅提升5.8 个百分点。公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18 个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-04-17 8.14 -- -- 8.63 3.73%
8.45 3.81%
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报告导读 CVT 配套吉利渐入收获期,2019-2021 业绩有望迎来反转。 投资要点 自主品牌CVT 渗透率仍处于上升期 AT,CVT 和DCT 三种自动变速器各有所长,未来将形成三足鼎立局面。CVT 适合中小排量,成本较低,平顺性好,燃油经济性好,日系车CVT 配置比例已达65%。AT 操作方便,平顺性好,可承载大扭矩,但价格相对较贵,适用于偏中高端车型,美系车中配置比例较高。DCT 传动效率高,燃油经济性好,价格相对适中,德系车最为普遍。据测算自主品牌目前手动档(MT)占比依然有42%,主要占据了中低端车型市场, CVT 替代MT 有望成为主流方案。我们预计到2023 年CVT 为市场规模达498 亿元(2018 年为314 亿元)。 CVT 格局生变,万里扬市占率有望提升 国内主要4 家独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT 主要供应商,整体实力上万里扬好于江麓容大。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇的竞争实力逐步趋弱,万里扬竞争优势增强。 CVT 配套吉利渐入收获期,业绩有望迎来快速增长 下游自主品牌销量低于预期+CVT 适配吉利周期拉长+内饰业务商誉减值等多重因素导致2018 年业绩不达预期。展望2019-2021 年,公司业绩有望迎来反转: 1)CVT 变速器业务配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT 变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 盈利预测及估值 预计2018-2021 年归母净利润分别为:3.54/5.07/6.7/8.5 亿元,同比增速-45%, 43%,32%,27%,EPS 为0.26/0.38/0.5/0.63 元,对应PE 为32/22/17/14 倍。综合考虑公司未来三年成长性及零部件估值体系,合理估值给20-25 倍,对应2021 年业绩的合理市值为170-213 亿。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期。
万里扬 机械行业 2019-04-11 8.08 -- -- 9.03 9.32%
8.84 9.41%
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国内乘用车自动挡渗透率在加速,但供需格局新生变数 乘用车自动挡渗透率仍在加速:根据中机中心,15-18年自动变速箱配套率从53.5%快速提升至75.1%,年均提升7.2pct。其中,DCT/CVT配套率从15年的8.3%/11.2%快速提升至22.0%/20.6%,AT市占率维持在32%~34%。国内自动变速箱供需格局生变:17年以来以长城、吉利为代表的自主品牌车企独立研发DCT变速箱并成功配套;18年4月全球AT自动变速箱龙头爱信AW相继与吉利、广汽成立合资公司;同时从17年开始下游车企由于需求疲弱而进一步加速了份额向龙头公司的积聚,这些供需层面的剧烈变化给国内独立供应商带来一定生存压力。新格局下国内第三方供应商更需迎难而上,找准突破口,提升自身竞争实力。我们认为具有质量和成本优势的独立自动变速箱企业未来更具客户拓展优势。 未来国内市场AT/DCT/CVT或三分天下,自主OEM则以DCT/CVT为主 考虑到不同系别车型产品定位及供应体系存在差异,我们预计未来国内乘用车自动变速箱市场AT/DCT/CVT三种路线或三分天下。由于国内AT技术储备与国外差距较大,而国内企业在DCT/CVT上已有成熟产品,我们认为主流自主品牌车企未来或以DCT/CVT为主要技术路径,国内独立供应商将以小排量自主品牌乘用车为主要目标市场。在中性假设下(以18年传统乘用车终端销量为基准、自主市占率45%、自主品牌中1.5升及以下占比75%、小排量自主品牌中CVT配套率30%),我们预计未来中短期(3-5年内)国内独立供应商的目标市场规模为207万台,若以8000元均价计算对应市场空间为166亿元。 万里扬的竞争优势体现在技术路线独立性、低成本及可持续开发能力 当前自主品牌车企面临严峻的降本压力,由于自动变速箱采购金额占比大,这或许是在新的供需格局下以万里扬为代表独立供应商的崛起的最佳机遇期。万里扬初步具备CVT、PHEV变速箱研发生产能力,通过收购资产(如奇瑞变速箱)和成立合资公司(如与吉孚传动合作)完善产品布局,根据公告披露已配套奇瑞、吉利等多款车型。我们认为万里扬的竞争优势体现在CVT技术路线的独立性、低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力等方面。 投资建议 我们认为具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计18-20年EPS为0.26/0.38/0.56元/股,对应最新股价PE为30.2/20.8/14.1倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2019-03-04 6.88 -- -- 8.17 18.75%
9.03 31.25%
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事件:万里扬(002434)发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收42.9亿元,同比下降14.7%;归属净利润3.6亿元,同比下降44.9%。 投资要点: 短期业绩低于预期,产能扩充及研发投入成本增加 公司18年的业绩低于前期预告。主要有以下原因,一是18Q4在行业下滑大背景下,公司主要客户出现负增长;二是金兴内饰出现亏损,公司计提商誉减值2500万元,三是18年公司大规模扩CVT变速器产能以及加大研发投入,运营成本及研发费用大幅增加;19年随着CVT新产品上市,产能利用率提升,公司业绩有望重新步入快速成长期。 自动变渗透率提升,油耗法规趋严,公司迎成长机遇期 未来三年,自动变速箱渗透率将继续快速提升。同时在油耗法规趋严的背景下,由于匹配CVT车辆具有良好的燃油经济性和舒适性,因此,未来匹配CVT车型渗透率或将进一步提升。公司开发出的CVT25性能指标接近国际先进水平,产品获得自主龙头车企认可,后续有望批量上市。未来随着CVT产品销量爬坡,以及其他自主车企市场的不断突破,公司有望成为自主独立第三方自动变速箱龙头。 公司积极布局新能源,培育新增长点 公司与日立汽车株式会社签署合作协议,在新能源驱动系统展开合作,积极培育新增长点。在新能源汽车方面,公司全面推进先进的“三合一”电驱系统和基于CVT、AT自动变速器的P2、P3结构的PHEV混合动力系统开发。在新能源商用车方面,推进2挡/3挡AMT变速器的研发,打造具有国际领先水平的新能源汽车驱动系统生产基地。预测19/20可实现净利润为5.44/7.64亿元,对应相应PE分别为17/12倍。维持“推荐”评级 风险提示 客户拓展不及预期;乘用车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-03-04 6.75 -- -- 8.17 21.04%
9.03 33.78%
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18Q4业绩大幅下滑,后续有望触底回升。2018Q4公司实现收入10.6亿元,同比下降15.8%;亏损0.1亿元,同比下降118.9%。四季度亏损预计主要受国内汽车行业销量下滑影响,公司变速器及内饰业务收入下降,此外内饰业务计提2500万元商誉减值。目前国内汽车行业处于去库存阶段,后续销量将逐步回暖,公司业绩也有望触底回升。 CVT25已量产配套,有望成为增长动力。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,10月开始配套奇瑞艾瑞泽GX车型上市。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围广,有助于开拓更多客户。2019年奇瑞及吉利多款车型将陆续搭载CVT25上市,装机量有望大幅提升,并推动公司业绩回暖。 牵手日立,完善新能源布局。公司此前发布公告,与日立汽车系统株式会社签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场的e-Axle(新能源汽车驱动系统)。公司此前已制定“53211”战略发展规划并大力发展CVT、AT、AMT以及相关PHEV产品,此次牵手日立,有望加快推动新能源汽车变速器和新能源汽车“三合一”电驱系统等产品的研发和应用,完善新能源汽车驱动系统领域布局,发展前景看好。评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。 估值 受汽车行业销量下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.26元、0.41元和0.52元,考虑自动变速箱市场前景广阔,新能源布局完善,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2018-11-22 6.50 9.79 38.08% 7.08 8.92%
7.08 8.92%
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自动变渗透率持续快速提升,2020年自主CVT市场份额或超150亿元 根据乘联会数据显示,国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升,目前已升至66%左右。合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠道,渗透率普遍高达85%以上。自主由于配套资源受限,严重低于合资车的发展水平,自主乘用车将成为自动变渗透率提升的主要增量。由于CVT舒适性强,且油耗更低,在排放法规趋严,消费者对舒适性要求更高的背景下,CVT变速箱渗透率有较大的提升空间据测算,到2020年,自主CVT市场份额将超过150亿元。 供需紧平衡,掌握先进CVT、AT产品的万里扬将迎来快速发展机遇期 按照目前自动变速箱渗透率的提升速度,2020年自动变速箱渗透率有望达到74%左右,匹配自动变速箱车辆接近1900万辆。从国内总产能以及汽车销量测算,2020年国内自动变速箱供给将处于平衡或紧平衡状态。高技术壁垒以及配套资源受限,2020年前自主自动变速箱供不应求局面将持续存在。公司确立了以CVT、AT为主的自动变速箱发展路线,开发出的CVT产品技术接近国际先进水平,AT产品预计将于19年下线。2019年将有五家主机厂多款车型搭载万里扬的CVT和6AT产品上市。公司将迎来快速成长期。 传统业务提供稳定现金流,协同发展。 公司商用车轻卡业绩稳定,提供稳定现金流。内饰板块19年有望扭亏为盈,长远看仍有成长空间,与其他业务协同发展。 上调至“推荐”评级 预测18/19/20可实现净利润为4.67/5.55/7.68亿元,对应相应PE分别为18.57/15.65/11.31倍。公司进入吉利体系确定性高,上调至“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名