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万里扬 机械行业 2017-10-31 10.74 -- -- 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
公司动态事项 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。公司预计,2017年归属于上市公司股东的净利润变动区间为7.03亿元至8.59亿元,变动幅度为125%至175%。 事项点评 毛利率小幅下滑,期间费用率显著改善 由于芜湖万里扬并表等原因,公司第三季度业绩持续较大幅度增长,营收和净利润增速分别达到63.63%和87.85%。今年前三季度公司销售毛利率为25.46%,同比下降2.94pp;销售净利率为28.40%,同比上升4.92pp;期间费用率下降显著,达到10.92%,同比下降6.40pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率为2.88%、7.28%、0.77%,分别下降1.26pp、1.85pp、3.29pp。 顺应自动挡替代趋势,CVT市场拓展顺利 CVT具有动力传输平顺、燃油经济性好等优点,有望在小排量汽车市场不断替代手动挡,提高市场份额。公司在CVT领域技术积累深厚,CVT19今年成功实现批量化供应比速和力帆的5款车型,CVT25也已在奇瑞、吉利多款车型进行同步搭载匹配,未来CVT业绩将不断释放。同时公司布局AT、PHEV等技术路线,具备成为国产乘用车自动变速器领域龙头之一的潜力。 商用车变速器、汽车内饰业务稳步增长 三季度中轻卡市场保持景气,公司作为中轻卡变速器龙头市场占有率进一步提高。内饰业务方面,金兴内饰盈利能力显著提高,并积极切入高端品牌市场,实现高质量发展。 投资建议 维持公司盈利预测。预计公司2017年至2019年营业收入为61.53亿元、80.31亿元、104.16亿元,同比增速分别为64.86%、30.53%、29.69%;归属于母公司股东的净利润8.27亿元、11.49亿元、15.52亿元,同比增速分别为164.96%、38.85%、35.07%;对应EPS为0.61元、0.85元、1.15元;PE为19.74倍、14.22倍、10.53倍,维持“增持”评级。
万里扬 机械行业 2017-10-30 10.74 -- -- 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
公司2017年前三季度收入同比增长72.59%,扣非归母净利润同比增长193.07%,单季度业绩增长趋缓但整体仍符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.07%;加权平均净资产收益率为9.87%,较去年同期增加0.66个百分点。Q3实现营收10.78亿元,同比增长63.63%,扣非归母净利润1.33亿元,同比126.63%。本期的营收增长较快的原因主要是2016年11月合并的芜湖万里扬变速器业务收入并表,假设剔除芜湖万里扬按上限预测的前三季度约2.6亿元利润,公司的内生同比增长超过30%,符合预期。 乘用车变速箱、内饰件业务快速增长,营收结构优化。随着芜湖万里扬并表以及整合吉利汽车手动变速箱业务,公司在乘用车变速箱领域实现快速增长,营收已占公司总营收的40%以上,基本实现了由商用车向乘用车变速箱供应商的转型。内饰件主要供货自主品牌,受益于自主崛起逻辑,营收同比增长但毛利率略有下降,占整体营收的比例已下降到20%左右。公司作为国内轻、中型卡车变速箱主要提供商,在卡车换代强周期影响下,营收分别实现了30%和16%的增长,总营收占比约为30%。在营收结构的调整下,虽然除轻卡变速箱外的其他业务的毛利率都出现下滑,但公司整体的毛利率仍提升1.16个百分点。 顺应市场需求切入自动变速箱领域,打开未来成长空间。变速箱研发投入和技术的门槛导致越来越多的国内主机厂放弃了变速箱的自主研发,使得国内第三方变速箱生产企业的规模效应凸显。公司2016年通过收购奇瑞变速箱业务切入CVT变速箱市场,受益于未来手动挡向自动挡切换的产品升级逻辑,有望顺应市场潮流实现持续高增长。预计到2020年的国内CVT变速箱市场规模约为300亿水平,公司在维持已有市占率的情况下年化增长也将超过40%。同时,2017年公司与吉孚集团开展合作,共同研发AT、DCT和PHEV传动系统,为公司的未来发展进一步扩展了空间。 始于奇瑞,但不止于奇瑞。公司未来增长的最大看点在于CVT自动变速箱,而奇瑞汽车作为其最大的下游客户,2017年度的销量出现了明显下滑,短期内将拖累公司自动变速箱业绩。但考虑到CVT25未来将替代CVT19,变速箱业务三方后客户开拓以及国内最大竞争对手邦奇被收购后重新磨合造成的市场份额流失,公司有望自动变速箱市场中继续扩大份额。 A股汽车变速箱子行业的稀缺标的,估值处于历史底部,予以“推荐”评级。公司收购奇瑞变速箱子公司(芜湖万里扬)切入自动CVT变速箱生产领域,将充分受益于汽车变速箱自动化的产品升级趋势和变速箱供货三方化的客户渠道打开,实现营收结构的优化以及业绩持续性的快速增长。结合公司全年125%-175%的业绩指引,预计公司2017-2018年营业收入为63亿和81亿元,归母净利润为7.8亿和10.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为21倍和16倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为14.5-16.2元,首次覆盖给予“推荐”评级。
万里扬 机械行业 2017-10-30 10.74 18.00 80.90% 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
事件:公司公告,2017Q3实现营收10.8亿元(+63.6%),实现归母净利润1.5亿元(+87.9%),三季度业绩情况略低于我们的预期。 奇瑞销量承压导致业绩略低于预期,毛利率环比保持稳定,三费下滑明显。2017Q3奇瑞实现销量7.0万台,同比下滑18.7%,奇瑞销量承压直接影响公司CVT业务的放量致使业绩略低于预期。2017Q3公司产品综合毛利率为24.8%,环比2017Q2毛利率下滑0.08pp,三费率为11.2%,环比下滑3.2pp,三费率改善趋势明显。 聘请延峰前高管为执行总裁,内饰业务有望改善。前三季度金兴内饰由于部分老项目到期,整体业绩承压。公司聘请桂文婧先生为执行总裁,桂先生曾任延锋海纳川汽车饰件系统有限公司副总经理,内饰业务经营经验丰富,预计公司未来内饰业务有望因此获得较大的改善。 CVT19下游配套整车厂增多,长期看好CVT25的放量。乘用车自动变速器CVT19除满足奇瑞汽车(国内与海外)的需求外,2017年成功配套了比速汽车(北汽银翔)和重庆力帆汽车的共5款车型,并已实现批量化供应,同时,CVT19还在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25作为公司战略型自动变速器产品,技术水平和产品性能可比肩外资品牌,产品应用更加广泛,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,各项技术指标反应良好,未来CVT25有望成为公司下一个高速增长点。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,预计2017-2019年的营收增速分别为70.2%、25.3%和22.6%,净利润增速分别为157.6%、32.5%和23.4%,EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.9、18.8和15.2倍。成长性突出,给予“买入-A”评级
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 21.70 118.09% 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长161.3%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.1%。其中2017年三季度单季实现营业收入10.78亿元,同比增长63.3%,环比减少1.9%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长87.9%,环比减少17.4%。公司同时预计2017年全年的净利润区间在7.03亿—8.58亿,同比增长125%—175%。 整体业绩符合我们预期。2017前三季度公司整体毛利率为25.5%,环比H1下降0.3pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。 2017前三季度整体费用率为10.1%,同比下降7.9pp,其中销售期间费用率下降6.4pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器出货量高速增长,盈利大幅提升。我们预计公司前三季度自动变速箱出货量超过10万台,收入规模接近10亿元,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,2017年全年公司自动变速箱出货量有望达到20万台套,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受行业龙头表现优异。我们预计公司前三季度轻卡变速器业务收入规模在8亿左右,出货量超过40万台,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳定增长。我们预计公司前三季度乘用车手动变速业务实现收入约7亿,前三季度手动变速器对吉利的出货量接近25万台,对奇瑞的出货量接近20万台,表现良好。 各业务主线表现抢眼,自主变速器龙头基本成形。公司目前已经具备乘用车MT、CVT,商用车MT的研发生产能力,按照公司制定的53211战略规划,公司将着力加大CVT、AT技术的研发,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。国内自动变速箱行业空间巨大,公司作为自主龙头企业竞争优势明显,发展前景非常可观。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 -- -- 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
公司发布2017年三季报:公司前三季度合计实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%,归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。同时公司预告2017年全年归属于上市公司股东的净利润为7.03-8.89亿元,同比增长125%-175%,符合预期。 芜湖万里扬并表+商用车变速器市占率提升带动主营收入高增长2017年前三季度,公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%,归属于上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长161.29%。收入高增长主要缘于:1)公司于2016年11月起合并芜湖万里扬业务,并入乘用车手动变速器和自动变速器业务;2)商用车市场行业回暖,公司商用车变速器业务持续向好,重点推广了G系列新产品,市场份额显著提升;3)因政府补助较多,公司营业外收入累计为9705万元,同比增长272.44%。 三季度盈利能力持续提升2017Q3季度,公司实现营业收入10.78亿元,同比增长63.63%,归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长126.63%;综合毛利率为24.78%,保持稳定;三项费用率合计为11.15%,同比-5.94pct,主因本期公司资金较为充裕,银行借款等债务利息支出减少。另因前期计提的坏账损失和存货跌价损失于本期冲回,本期公司资产减值损失-224万,同比下降307.49%。我们认为公司通过资源整合和管理平台建设,整体成本控制能力明显提升,盈利能力将持续向好。 业务覆盖商用车、乘用车两大市场变速器,自动变速器产品持续升级公司已形成年产100万台商用车变速器和150万台乘用车变速器的综合能力,产品线丰富。乘用车自动变速器CVT19除配套奇瑞外,今年新批量化供应比速汽车和重庆力帆汽车等共5款车型,并在国内多家自主品牌汽车厂家进行同步搭载匹配。CVT25自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,其产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的AT系列产品已进入样机装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司MT、CVT、AT等多款高端新产品产能逐渐释放,将进一步开拓市场,助力公司业绩持续保持高增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级由于部分订单落地时间有所延迟,小幅下调2018年盈利预测,预估公司2017/2018/2019年EPS至0.63/0.78/1.05元,对应当前股价PE分别为19/15/11倍,维持买入评级。 风险提示:自动变速箱渗透率不及预期;新客户订单不及预期;竞争对手改变经营战略。
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 -- -- 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
事件:公司17年前3季度业绩同比增长161.3% 公司17年前3季度实现营业收入37.7亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长161.3%;实现全面摊薄后EPS0.42元。公司第3季度实现营收10.8亿元,同比增长63.6%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长87.9%。公司预计2017年归母净利润变动区间为7.0亿元~8.6亿元,变动幅度为125%~175%。 公司业绩大幅增加、净利率提升主要与奇瑞CVT并表有关 公司17年前3季度销售毛利率为25.5%,同比减少2.9个百分点;净利率为15.3%,同比增加4.9个百分点,公司净利率提升主要与期间费用率同比下降6.4个百分点有关。受奇瑞CVT并表影响,17年前3季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.3、1.9、3.3个百分点。 乘用车变速箱为核心业务,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展 乘用车变速箱是公司未来核心业务,CVT19产品除奇瑞外新增北汽银翔、力帆等自主品牌客户,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等多款车型上进行同步匹配。未来公司将推出包括MT、CVT、AT、混合动力总成在内多款新品,有利于进一步开拓市场。3季度公司商用车变速箱市占率进一步提升,公司计划提高G系列高端商用车变速箱产能,积极向中重卡市场拓展。 投资建议 公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下自动变速箱市场空间广阔。公司CVT25开发顺利,未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系,有望成为公司新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.63元、0.75元、1.01元,按最新收盘价计算对应PE分别为19.5倍、16.2倍、12.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。
万里扬 机械行业 2017-10-26 10.74 18.50 85.93% 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入37.7亿元,同比增长72.6%;归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增长161.3%;扣非后净利润4.8亿元,同比增长193.1%;每股收益0.42元,符合我们预期。公司业绩高速增长主要源于收购奇瑞变速箱业绩并表。销售结构变化导致毛利率暂时下滑,收入规模提升带来费用率显著降低。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆等多款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,反应良好。自动变速箱新产品及新客户有望成为未来爆发推动力。下游客户销量低于预期,因此我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.74元和0.96元,给予25倍2018年市盈率,目标价由22.50元下调至18.50元,维持买入评级。 销售结构变化导致毛利率暂时下滑,收入高增长带来费用率显著降低。手动变速箱、内饰等低毛利产品占比增加,毛利率同比下降2.9个百分点。后续随着自动变速箱销售占比提升,以及内饰等业务改善,毛利率有望回升。奇瑞变速箱业绩并表,收入规模同比增长72.6%,销售、管理和财务费用率分别下降了1.2、1.8和3.3个百分点,业绩改善作用显著。 自动变速箱新产品及新客户是未来爆发推动力。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共多款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25可匹配的发动机扭矩范围进一步扩大,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,技术反应良好。此外公司与吉孚成立合资公司,开发的新一代AT系列产品已进入样机装配阶段。自动变速箱新产品进展顺利,潜在客户众多,有望成为未来业绩爆发推动力。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.74元和0.96元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2017-10-26 10.74 -- -- 11.25 4.75% -- 11.25 4.75% -- 详细
投资建议:三季度业绩基本符合预期,考虑公司CVT自动变速箱仍处于市场推广期,而自动变速箱本身标定周期长,新车型上量也需要时间,适当下调2017-2018年盈利预测,但维持2019年判断,即经历2017-2018年的推广期,2019年将迎收获期。我们预计2017-2019年公司净利润将实现7.5亿、9.7亿和14.0亿,对应EPS分别为0.56元、0.72元和1.04元,PE为28X、22X和15X,维持“强烈推荐”评级。 三季报情况:公司Q3单季度实现营业收入10.78亿,同比增长63.6%,净利润Q3实现1.51亿,同比增长66.6%,分析如下:1)毛利率维持稳定,Q3单季度综合毛利率24.8%,与Q2基本持平,我们判断,全年综合毛利率24.7%,高于2016年1个百分点。得益于公司手动变速箱毛利率稳步提升,芜湖万里扬手动挡变速箱零部件自制率高,以及芜湖万里扬与宁波万里扬手动变速箱零部件供应商的整合带来盈利能力提升。公司商用车变速箱和乘用车自动变速箱毛利率维持稳定。2)销售费用占比与Q2持平,为3.8%。公司Q1销售费用占比仅为1.5%,导致2017H1销售费用占比仅为2.5%。我们判断,芜湖万里扬并购之前,主要满足奇瑞内部配套,销售费用率极低,并购后随着市场推广力度加大,销售费用率或逐步提升。管理费用率基本维持稳定,2017Q3管理费用率为9.1%,略低于Q2的10.4%。3)财务费用和资产减值损失Q3仍大幅低于去年同期,由于公司资金充足,偿还银行短期借款,是的2017年度财务费用明显降低,Q3财务费用为-664.3万,去年同期为2754.2万元;资产减值损失受益前期计提的坏账损失和存货跌价损失于本期冲回,2017前三季度资产减值损失明显减少,Q3仅为-224万,去年同期为1040.5万元。 CVT自动变速箱虽仍处于市场推广期,但坚定看好其前景:自动变速箱行业不同于普通汽车零部件,其标定匹配时间长,成本高,新产品标定时间通常在1.5-2年(至少经历严冬,酷暑,高寒等环境测试)。公司2016年收购奇瑞CVT变速箱资产,CVT产品开始从奇瑞内部配套走向市场。目前推广进展已属顺利,北汽银翔、力帆等品牌先后搭载公司CVT19。 公司新产品CVT25预计明年下半年开始批量生产。公司CVT在产品力上不输外资产品,且CVT变速箱本身更适合小排量汽车,价格明显低于AT和DCT变速箱,是目前国内自主品牌车企,尤其是没有能力自主研发自动变速箱的车企首选。另外,我们看好CVT变速箱前景基于两个原因,1)从行业层面上,自主品牌自动变速箱渗透率提升速度将加快。当前自主品牌自动挡搭载率不足40%,合资车型则接近80%。美国、日本、韩国等自动挡渗透率均在80%以上。无论从目前国内车企供给端,还是需求端,自动挡提升的趋势都已确定(市场规模预测,详见我们行业专题报告)。2)第三方自动变速箱企业在国内仍有发展空间,目前国内一线自主车企普遍以DCT变速箱为主,且基本在2016-2017年实现量产,DCT产品稳定性和产能爬坡均需要时间,自制+外购将是这些车企相当长的配套状态。因此,公司作为目前国内CVT自动变速箱为数不多的配套上,我们看好其发展前景。 金兴内饰盈利能力稳步提升:2017公司内饰业务实现扭亏为盈,其中2017H1实现收入5.55亿,同比增长38.1%,毛利率从2016年13.7%提升到14.1%,我们判断2017H1金兴内饰净利润约在1000万左右。且近日公司新聘请桂文靖为公司执行总裁,桂文靖历任延峰伟世通汽车饰件业务经理,延锋伟世通金桥汽车饰件系统有限公司东北区客户经理;延锋伟世通北京汽车饰件系统有限公司客户业务部经理;延锋伟世通总部韩系主机厂、一汽集团、长城客户业务总监;延锋海纳川汽车饰件系统有限公司副总经理。在内饰业务市场推广上有丰富的经验,相信金兴内饰业务未来将有较好表现。 风险提示:公司CVT产品研发、推广不及预期。
万里扬 机械行业 2017-09-05 14.00 -- -- 14.49 3.50%
14.49 3.50% -- 详细
事件:公司17年上半年业绩同比增长204.2%。 公司17年上半年实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长204.2%;实现扣非归母净利润3.5亿元,同比增长230.2%;实现全面摊薄后EPS 0.31元。公司预计2017年前三季度归母净利润变动区间为5.5亿元~6.6亿元,变动幅度为150%~200%。 公司业绩大幅增加、盈利能力提升主要与奇瑞CVT 并表有关。 公司17年上半年毛利率为25.7%,同比增加0.4个百分点;净利率为15.8%,同比增加6.9个百分点。公司盈利能力提升主要与期间费用率同比下降6.6个百分点有关。受奇瑞CVT 并表影响,17年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.8、2.2、2.7个百分点。 以乘用车变速箱为核心,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展。 17年上半年乘用车变速箱业务实现营收11.5亿元,同比增长223.4%,其中自动变速箱实现营收5.8亿元;商用车变速箱业务实现营收7.9亿元,同比增长25.3%;内饰件业务实现营收5.6亿元,同比增长38.1%。乘用车变速箱是公司未来核心业务,CVT19产品除奇瑞外新增北汽银翔、力帆等自主品牌客户,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等多款车型上进行同步匹配。未来公司将推出包括MT、CVT、AT、混合动力总成在内多款新品,有利于进一步开拓市场。 投资建议。 公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下自动变速箱市场空间广阔。公司CVT25开发顺利,未来6AT 变速箱开发将丰富公司产品体系,有望成为公司新的增长点。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.63元、0.75元、1.01元,按最新收盘价计算对应PE 分别为22.4倍、18.6倍、13.9倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。
林帆 7
万里扬 机械行业 2017-09-01 13.98 17.00 70.85% 14.49 3.65%
14.49 3.65% -- 详细
投资要点。 上半年收入同比增长76.46%,归母净利润同比增长204.20%,业绩符合预期。公司17年上半年实现营收26.89亿元,同比增长76.46%:归母净利润4.22亿元,同比增长204.20%;毛利率25.74%,净利率15.84%,同比分别上升0.43和6.89个百分点。其中2Q实现营收10.99亿元,同比增长43.29%:实现归母净利润1.84亿元,同比增长171.12%。上半年业绩高增长,主要原因有: (1)芜湖万里扬(原芜湖奇瑞)并表,较去年同期新增了乘用车自动变速器业务与部分手动变速器业务,带来业绩大幅提升; (2)受益于商用车景气度提升,公司商用车变速器销量增长较快; (3)内饰业务整合与市场开拓力度加强,销量增长显著。 商用车变速器受益于下游商用车景气周期持续超预期。17年上半年国内商用车继续呈复苏态势,销量210.12万辆,同比增长17.47%。受益于下游商用车销量提升,公司商用车变速器需求量快速提升,并带动业绩增长,上半年轻卡变速器实现营收5.63亿元(同比增29.92%),中卡实现营收2.28亿元(同比增16.05%)。在“一带一路”建设,国内基建投资复苏、车辆更换周期等多重有利因素影响下,本轮商用车复苏周期持续超预期,公司作为国内商用车变速器龙头,将充分受益于本轮商用车景气复苏周期上行,商用车变速器业务全年有望维持较高增速。 自动变速器配套有望加速,进口替代前景广阔。目前国内自动挡乘用车中,大部分自动变速器仍来自于进口或合资厂商。公司2016年通过收购奇瑞汽车下属的芜湖奇瑞变速箱有限公司(现为芜湖万里扬)切入自动变速器领域。芜湖万里扬产品包括CVT、AT及PHEV用自动变速器等产品,是目前国内少数实现CVT国产化的生产厂家之一,其CVT在国内汽车变速器市场已具备了较强的竞争力。17年上半年公司在自动变速器领域实现营收5.76亿元,随着国产自动变速器渗透率的提高以及进口替代加速,公司自动变速器有望进入更多整车厂的配套体系中,CVT、AT等自动变速器业务有望持续为公司带来业绩增长空间。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.58元、0.77元和0.96元。净资产收益率分别为12.9%、15.5%和17.4%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为17.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:下游商用车景气度不可持续;自动变速器业务拓展不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-30 14.58 22.50 126.13% 14.49 -0.62%
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公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长204.2%;扣非后净利润3.5亿元,同比增长230.2%;每股收益0.31元,符合我们预期。公司业绩高速增长主要源于收购奇瑞变速箱业绩并表,以及内饰业务扭亏。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共5款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,反应良好。自动变速箱新产品及新客户有望成为未来爆发推动力。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 变速箱业务高速增长,内饰业务扭亏。上半年公司共实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长204.2%。轻卡变速箱、乘用车手动变速箱、内饰业务收入增速分别高达29.9%、60.8%、38.1%,加上新增自动变速箱业务,共同推动收入高速增长。轻卡变速箱毛利率提升了1.7个百分点,新增自动变速箱毛利率高达29.5%,带动整体毛利率略有提升。内饰业务毛利率下降2.4个百分点,但收入增长38.1%,并实现扭亏为盈。 自动变速箱新产品及新客户是未来爆发推动力。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共5款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25可匹配的发动机扭矩范围进一步扩大,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,技术反应良好。此外公司与吉孚成立合资公司,开发的新一代AT系列产品已进入样机装配阶段。自动变速箱新产品进展顺利,潜在客户众多,有望成为未来业绩爆发推动力。 评级面临的主要风险 1)乘用车变速箱发展不及预期;2)商用车变速器销量不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.30 83.92% 14.60 0.55%
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事件;公司发布了半年度业绩预告。2017年1-6月,公司实现营业收入268,893.38万元,较上年同期增长76.46%;实现营业利润43,852.01万元,较上年同期增长192.5%;利润总额50,939.56万元,较上年同期增长222.6%;归属于上市公司股东的净利润42,149.68万元,较上年同期增长204.2%。业绩整体符合预期。 公司业绩在2017H1实现了较大的增幅,主要得益于: 1.并表增厚业绩:公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务,包括芜湖的手动和自动变速箱资产,并表增厚了利润与业绩;报告期内,公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期增长60.82%,我们预计,2017年上半年,乘用车变速箱出货量约30万台,自动变速箱出货量约7万台,整体表现良好。 2.商用变速箱板块保持稳健,内饰板块扭亏为盈:其中,商用车变速箱(中卡,轻卡)2017年上半年营收为7.91亿,同比增幅25.5%。得益于国五标准的推出与商用车景气度提升,公司主要商用车变速器客户东风,福田,江淮市占率继续提高。此外,报告期内,公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长38.12%,扭亏为盈,3.自动变速箱新客户持续开拓:在给奇瑞继续供应自动变速箱的同时,北汽银翔和重庆力帆也在6月实现配套。银翔和力帆6月SOP,正在进行产能爬坡,下半年伴随新车投放,供货将有望上量。 毛利率稳重有进,费用管控能力增强: 1.毛利率持续提高:在上游钢铁等原材料涨幅的情况下,公司做到了较好的成本管理。2017年公司整体毛利率为25.7%,相比2016FY上升2个百分点,与2016H1基本持平。主要原因是在接手芜湖产能后,进行供应链统一管理与整合,采购成本有所下降。 2.产品组合向好:综合毛利率提升亦取决于自动变速箱产品占比的提升。其中,自动变速箱业务的毛利率由2016年的28.9%提升至29.5%,相比2016FY提升了0.6个百分比。CVT产品占比的提高提高了整体毛利率水平。 3.费用得到较好控制:公司费用控制能力表现出色,2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6个百分点。其中,销售费用下降1.8个百分点。财务费用同比下降40.6%,主要系公司资金较为充裕,银行借款等债务利息支出减少所致。 展望下半年,我们认为公司业绩有望企稳回升: 1.自动变速箱下半年陆续放量:2017年下半年,我们认为完成全年2.2亿业绩承诺压力不大。整车市场逐渐呈现复苏迹象,奇瑞三季度与下半年有望推出多款新车,一二季度车型陆续爬坡,提振全年业绩。此外,银翔和力帆6月开始供货,对上半年业绩贡献度不大,我们认为,随着下半年随着产能爬坡,供货有望持续上量,增厚公司业绩。 2.国五力度持续加强,传统产品持续走高商用车淡季不淡:根据产业链调研信息,我们认为商用车的景气将在第三季度持续。公司全年在商用车板块的业绩表现有望维持目前的增速。 3.新客户开发有条不紊:CVT25产品有望同步搭载奇瑞,吉利等多款新车型,合作进展顺利。此外,公司制定53211规划,牵手吉孚动力,有望在AT,CVT,PHEV上多点开花。 4.此外,公司公告三季度业绩预告,预计公司1-9月净利润为5.49亿元~6.59亿元,上年同期为2.2亿元,同比增长150%-200%区间。 盈利预测:维持我们对全年盈利预测与判断,2017/18/19对应的营收增幅为81.16%/40.24%/21.41%,对应净利润为8.27/12.54/16.30亿元,增幅为165.04%/51.51%/30.00%,相应EPS分别为0.61/0.93/1.21,对应PE25.74/19.33/15.01,给予“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.00 80.90% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年半年报:实现营收26.9亿元,同比增长76%;归属母净利润4.2亿元,同比增长204%,扣非净利润3.5亿元,同比增长230%。此外,公司预计前三季度净利润约5.5亿元-6.6亿元,同比增长150%-200%。 事件评论: 业务多点开花,保障公司上半年业绩高速增长。此前公司公告净利润同比预增190%-240%,实际增长204%符合预期,扣非净利润同增230%则更高。主要源于:1)并表奇瑞变速器,乘用车变速器业绩高增长:公司通过收购奇瑞变速器,实现自动挡变速器业务从无到有,上半年实现营收5.8亿元,并增厚乘用车手动变速器业绩,上半年实现营收5.7亿元,同比增长61%;2)卡车行业高景气,商用车变速器业绩稳步上升:公司上半年轻卡、中卡变速器分别实现营收5.6、2.3亿元,同比增长30%、16%。3)受益于公司强大业务整合能力,汽车内饰业务业绩大幅提升:上半年汽饰业务营收达5.6亿元,同比增长38%。4)毛利率稳中有升,费用率持续维持低位:在原材料大幅上涨的环境下,公司1H17毛利率稳中有升,达25.7%(2Q17为24.9%,同降0.1pp),同比增长0.4pp,环比增长3.0pp;费用率维持低位,至10.8%(2Q17为14.4%,同降6.0pp)同比下降6.6pp,环比下降1.7pp。 CVT绑定吉利等自主,业绩向上拐点确立。CVT的单车价值约为原有手动变速器的4倍。目前公司除稳定向奇瑞供应CVT外,公司成功拓展客户北汽银翔和力帆,并于6月开始批量供货,将有效保障公司达成前三季度净利润同比增长150%-200%的预期。此外,公司成功进入吉利1.4T平台的供应链,将于2018年配套新车型远景X6,并有望配套平台内其他新车或改款车型(帝豪GS等)。在自动挡变速器快速普及的环境下,公司未来有望通过深度绑定吉利等一众自主共振崛起,实现量价双升。 联手吉孚动力,打开乘用车变速器新市场。2016年12月,公司与吉孚动力成立合资公司,并于次年4月与维克多签订战略合作协议,专注自动变速器(MT、AT、CVT、DCT)和新能源汽车动力总成研发和优化。未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT、DCT与混动总成的产品缺口,成为自动变速器自主龙头,实现深度替代。 投资建议: 公司CVT成功进入吉利、奇瑞等自主品牌供应链,业绩迈入高增长通道,且有望借助与吉孚动力及维克多的合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主领军崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估2017至2018年EPS分别为0.66、0.91元,对应PE分别为22倍和16倍,维持“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.00 80.90% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营收26.9亿元(+76.5%),实现归母净利润4.2亿元(+204.2%),公司业绩符合预期。 CVT业务营收受下游影响略低于预期,盈利能力有所提升。公司重组报告书中CVT的2016.1-6月的模拟单价为9103元,按照往年2%的年降情况,预计2017H1CVT均价约为8921元。根据半年报2017H1CVT业务实现营收5.76亿元,则测算CVT销量约为6.5万台,这一销量略低于我们之前的预期。主要原因是下游奇瑞销量增速低于预期所致,2017H1奇瑞实现销量约26.8万台,同比增长18.7%。但是同时我们可以看到2017H1CVT业务毛利率约为29.5%,比年末毛利率28.9%提升了0.6个百分点,公司通过整合奇瑞变速箱与万里扬本身供应链提升产品综合毛利率的逻辑正在逐步兑现。 商用车业务向好,轻卡变速箱盈利能力提升明显。2017H1公司轻卡变速箱实现营收8.8亿(+13.4%),中卡变速箱实现营收3.7亿(+7.5%),商用车变速箱业务增势稳健,主要受益于下游车型销量提升,2017H1我国销售轻卡12.5万辆(+9.4%),中卡2.0万辆(+7.4%)。同时轻卡变速箱实现毛利率29.9%,同比提升1.4个百分点,盈利能力提升明显。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,消费升级下自主自动变速箱渗透率快速提升,公司有望乘行业红利,自动变速箱业务快速增长,贡献业绩弹性。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为70.0%、25.0%和22.0%,净利润增速分别为170.5%、30.4%和23.5%,对应EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.68、18.75和15.27倍。成长性突出,给予“买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;自动变速箱渗透率不及预期;产品研发不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 -- -- 14.60 0.55%
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公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入26.89亿元,同比增长76.46%,归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长204.20%;扣非后净利润3.46亿元,同比增长230.21%,符合预期。同时公司预告2017年1-9月经营业绩,归属于上市公司股东的净利润为5.49-6.59亿元,同比增长150%-200%。 主营收入大幅增长,受益于芜湖万里扬并表+商用车变速器新产品推广报告期收入结构中,乘用车自动变速器业务实现收入5.76亿元(新增业务)、占比21.41%;乘用车手动变速器业务实现收入5.69亿元,同比增长60.82%;轻卡变速器业务实现收入5.63亿元,同比增长29.92%;中卡变速器实现收入2.28亿元,同比增长16.05%;汽车内饰件业务实现收入5.55亿元,同比增长38.12%。上半年业绩增长主要缘于:1)公司于2016年11月起合并芜湖万里扬业务,包括乘用车手动变速器和自动变速器业务。2)公司商用车变速器业务持续向好,重点推广了G系列新产品,市场份额显著提升。3)加强业务整合和市场开拓力度,内饰业务盈利能力持续改善。 毛利率小幅波动,盈利能力提升2017上半年综合毛利率25.74%,同比+0.43pct;分产品看,乘用车自动变速器业务、手动变速器业务毛利率分别为29.46%、19.76%;轻卡变速器业务毛利率为29.60%,同比+1.65pct;中卡变速器业务毛利率为30.28%,同比-0.39pct;汽车内饰件业务毛利率为14.05%,同比-2.44pct。三项费用率合计10.84%,同比-6.58pct。虽然受到上游原材料价格上涨的影响,Q2单季度毛利率24.86%较Q1的26.34%略有下降,但净利率仍在提升,通过对供应链的整合优化,成本控制效果显现。 自动变速器客户拓展符合预期乘用车自动变速器CVT19今年新配套了比速汽车和重庆力帆汽车等共5款车型,并已实现批量化供应,上半年乘用车自动变速箱实现订单约7万台。CVT25自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,CVT的产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的AT系列产品已进入样机装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司后续高端产品产能逐渐释放,将助力公司业绩迎来新一轮增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2017/2018/2019年EPS至0.63/0.95/1.25元,对应当前股价PE分别为24/16/12倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名