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万里扬 机械行业 2017-09-05 14.00 -- -- 14.49 3.50% -- 14.49 3.50% -- 详细
事件:公司17年上半年业绩同比增长204.2%。 公司17年上半年实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长204.2%;实现扣非归母净利润3.5亿元,同比增长230.2%;实现全面摊薄后EPS 0.31元。公司预计2017年前三季度归母净利润变动区间为5.5亿元~6.6亿元,变动幅度为150%~200%。 公司业绩大幅增加、盈利能力提升主要与奇瑞CVT 并表有关。 公司17年上半年毛利率为25.7%,同比增加0.4个百分点;净利率为15.8%,同比增加6.9个百分点。公司盈利能力提升主要与期间费用率同比下降6.6个百分点有关。受奇瑞CVT 并表影响,17年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.8、2.2、2.7个百分点。 以乘用车变速箱为核心,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展。 17年上半年乘用车变速箱业务实现营收11.5亿元,同比增长223.4%,其中自动变速箱实现营收5.8亿元;商用车变速箱业务实现营收7.9亿元,同比增长25.3%;内饰件业务实现营收5.6亿元,同比增长38.1%。乘用车变速箱是公司未来核心业务,CVT19产品除奇瑞外新增北汽银翔、力帆等自主品牌客户,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等多款车型上进行同步匹配。未来公司将推出包括MT、CVT、AT、混合动力总成在内多款新品,有利于进一步开拓市场。 投资建议。 公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下自动变速箱市场空间广阔。公司CVT25开发顺利,未来6AT 变速箱开发将丰富公司产品体系,有望成为公司新的增长点。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.63元、0.75元、1.01元,按最新收盘价计算对应PE 分别为22.4倍、18.6倍、13.9倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。
万里扬 机械行业 2017-09-01 13.98 17.00 41.90% 14.49 3.65% -- 14.49 3.65% -- 详细
投资要点。 上半年收入同比增长76.46%,归母净利润同比增长204.20%,业绩符合预期。公司17年上半年实现营收26.89亿元,同比增长76.46%:归母净利润4.22亿元,同比增长204.20%;毛利率25.74%,净利率15.84%,同比分别上升0.43和6.89个百分点。其中2Q实现营收10.99亿元,同比增长43.29%:实现归母净利润1.84亿元,同比增长171.12%。上半年业绩高增长,主要原因有: (1)芜湖万里扬(原芜湖奇瑞)并表,较去年同期新增了乘用车自动变速器业务与部分手动变速器业务,带来业绩大幅提升; (2)受益于商用车景气度提升,公司商用车变速器销量增长较快; (3)内饰业务整合与市场开拓力度加强,销量增长显著。 商用车变速器受益于下游商用车景气周期持续超预期。17年上半年国内商用车继续呈复苏态势,销量210.12万辆,同比增长17.47%。受益于下游商用车销量提升,公司商用车变速器需求量快速提升,并带动业绩增长,上半年轻卡变速器实现营收5.63亿元(同比增29.92%),中卡实现营收2.28亿元(同比增16.05%)。在“一带一路”建设,国内基建投资复苏、车辆更换周期等多重有利因素影响下,本轮商用车复苏周期持续超预期,公司作为国内商用车变速器龙头,将充分受益于本轮商用车景气复苏周期上行,商用车变速器业务全年有望维持较高增速。 自动变速器配套有望加速,进口替代前景广阔。目前国内自动挡乘用车中,大部分自动变速器仍来自于进口或合资厂商。公司2016年通过收购奇瑞汽车下属的芜湖奇瑞变速箱有限公司(现为芜湖万里扬)切入自动变速器领域。芜湖万里扬产品包括CVT、AT及PHEV用自动变速器等产品,是目前国内少数实现CVT国产化的生产厂家之一,其CVT在国内汽车变速器市场已具备了较强的竞争力。17年上半年公司在自动变速器领域实现营收5.76亿元,随着国产自动变速器渗透率的提高以及进口替代加速,公司自动变速器有望进入更多整车厂的配套体系中,CVT、AT等自动变速器业务有望持续为公司带来业绩增长空间。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.58元、0.77元和0.96元。净资产收益率分别为12.9%、15.5%和17.4%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为17.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:下游商用车景气度不可持续;自动变速器业务拓展不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-30 14.58 22.50 87.81% 14.49 -0.62%
14.49 -0.62% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长204.2%;扣非后净利润3.5亿元,同比增长230.2%;每股收益0.31元,符合我们预期。公司业绩高速增长主要源于收购奇瑞变速箱业绩并表,以及内饰业务扭亏。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共5款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,反应良好。自动变速箱新产品及新客户有望成为未来爆发推动力。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 变速箱业务高速增长,内饰业务扭亏。上半年公司共实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长204.2%。轻卡变速箱、乘用车手动变速箱、内饰业务收入增速分别高达29.9%、60.8%、38.1%,加上新增自动变速箱业务,共同推动收入高速增长。轻卡变速箱毛利率提升了1.7个百分点,新增自动变速箱毛利率高达29.5%,带动整体毛利率略有提升。内饰业务毛利率下降2.4个百分点,但收入增长38.1%,并实现扭亏为盈。 自动变速箱新产品及新客户是未来爆发推动力。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共5款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25可匹配的发动机扭矩范围进一步扩大,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,技术反应良好。此外公司与吉孚成立合资公司,开发的新一代AT系列产品已进入样机装配阶段。自动变速箱新产品进展顺利,潜在客户众多,有望成为未来业绩爆发推动力。 评级面临的主要风险 1)乘用车变速箱发展不及预期;2)商用车变速器销量不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.30 52.75% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件;公司发布了半年度业绩预告。2017年1-6月,公司实现营业收入268,893.38万元,较上年同期增长76.46%;实现营业利润43,852.01万元,较上年同期增长192.5%;利润总额50,939.56万元,较上年同期增长222.6%;归属于上市公司股东的净利润42,149.68万元,较上年同期增长204.2%。业绩整体符合预期。 公司业绩在2017H1实现了较大的增幅,主要得益于: 1.并表增厚业绩:公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务,包括芜湖的手动和自动变速箱资产,并表增厚了利润与业绩;报告期内,公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期增长60.82%,我们预计,2017年上半年,乘用车变速箱出货量约30万台,自动变速箱出货量约7万台,整体表现良好。 2.商用变速箱板块保持稳健,内饰板块扭亏为盈:其中,商用车变速箱(中卡,轻卡)2017年上半年营收为7.91亿,同比增幅25.5%。得益于国五标准的推出与商用车景气度提升,公司主要商用车变速器客户东风,福田,江淮市占率继续提高。此外,报告期内,公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长38.12%,扭亏为盈,3.自动变速箱新客户持续开拓:在给奇瑞继续供应自动变速箱的同时,北汽银翔和重庆力帆也在6月实现配套。银翔和力帆6月SOP,正在进行产能爬坡,下半年伴随新车投放,供货将有望上量。 毛利率稳重有进,费用管控能力增强: 1.毛利率持续提高:在上游钢铁等原材料涨幅的情况下,公司做到了较好的成本管理。2017年公司整体毛利率为25.7%,相比2016FY上升2个百分点,与2016H1基本持平。主要原因是在接手芜湖产能后,进行供应链统一管理与整合,采购成本有所下降。 2.产品组合向好:综合毛利率提升亦取决于自动变速箱产品占比的提升。其中,自动变速箱业务的毛利率由2016年的28.9%提升至29.5%,相比2016FY提升了0.6个百分比。CVT产品占比的提高提高了整体毛利率水平。 3.费用得到较好控制:公司费用控制能力表现出色,2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6个百分点。其中,销售费用下降1.8个百分点。财务费用同比下降40.6%,主要系公司资金较为充裕,银行借款等债务利息支出减少所致。 展望下半年,我们认为公司业绩有望企稳回升: 1.自动变速箱下半年陆续放量:2017年下半年,我们认为完成全年2.2亿业绩承诺压力不大。整车市场逐渐呈现复苏迹象,奇瑞三季度与下半年有望推出多款新车,一二季度车型陆续爬坡,提振全年业绩。此外,银翔和力帆6月开始供货,对上半年业绩贡献度不大,我们认为,随着下半年随着产能爬坡,供货有望持续上量,增厚公司业绩。 2.国五力度持续加强,传统产品持续走高商用车淡季不淡:根据产业链调研信息,我们认为商用车的景气将在第三季度持续。公司全年在商用车板块的业绩表现有望维持目前的增速。 3.新客户开发有条不紊:CVT25产品有望同步搭载奇瑞,吉利等多款新车型,合作进展顺利。此外,公司制定53211规划,牵手吉孚动力,有望在AT,CVT,PHEV上多点开花。 4.此外,公司公告三季度业绩预告,预计公司1-9月净利润为5.49亿元~6.59亿元,上年同期为2.2亿元,同比增长150%-200%区间。 盈利预测:维持我们对全年盈利预测与判断,2017/18/19对应的营收增幅为81.16%/40.24%/21.41%,对应净利润为8.27/12.54/16.30亿元,增幅为165.04%/51.51%/30.00%,相应EPS分别为0.61/0.93/1.21,对应PE25.74/19.33/15.01,给予“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.00 50.25% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营收26.9亿元(+76.5%),实现归母净利润4.2亿元(+204.2%),公司业绩符合预期。 CVT业务营收受下游影响略低于预期,盈利能力有所提升。公司重组报告书中CVT的2016.1-6月的模拟单价为9103元,按照往年2%的年降情况,预计2017H1CVT均价约为8921元。根据半年报2017H1CVT业务实现营收5.76亿元,则测算CVT销量约为6.5万台,这一销量略低于我们之前的预期。主要原因是下游奇瑞销量增速低于预期所致,2017H1奇瑞实现销量约26.8万台,同比增长18.7%。但是同时我们可以看到2017H1CVT业务毛利率约为29.5%,比年末毛利率28.9%提升了0.6个百分点,公司通过整合奇瑞变速箱与万里扬本身供应链提升产品综合毛利率的逻辑正在逐步兑现。 商用车业务向好,轻卡变速箱盈利能力提升明显。2017H1公司轻卡变速箱实现营收8.8亿(+13.4%),中卡变速箱实现营收3.7亿(+7.5%),商用车变速箱业务增势稳健,主要受益于下游车型销量提升,2017H1我国销售轻卡12.5万辆(+9.4%),中卡2.0万辆(+7.4%)。同时轻卡变速箱实现毛利率29.9%,同比提升1.4个百分点,盈利能力提升明显。 投资建议:公司是国内自主稀缺CVT自动变速箱优质标的,消费升级下自主自动变速箱渗透率快速提升,公司有望乘行业红利,自动变速箱业务快速增长,贡献业绩弹性。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为70.0%、25.0%和22.0%,净利润增速分别为170.5%、30.4%和23.5%,对应EPS分别为0.60、0.79和0.97元,对应PE分别为24.68、18.75和15.27倍。成长性突出,给予“买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;自动变速箱渗透率不及预期;产品研发不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 18.00 50.25% 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年半年报:实现营收26.9亿元,同比增长76%;归属母净利润4.2亿元,同比增长204%,扣非净利润3.5亿元,同比增长230%。此外,公司预计前三季度净利润约5.5亿元-6.6亿元,同比增长150%-200%。 事件评论: 业务多点开花,保障公司上半年业绩高速增长。此前公司公告净利润同比预增190%-240%,实际增长204%符合预期,扣非净利润同增230%则更高。主要源于:1)并表奇瑞变速器,乘用车变速器业绩高增长:公司通过收购奇瑞变速器,实现自动挡变速器业务从无到有,上半年实现营收5.8亿元,并增厚乘用车手动变速器业绩,上半年实现营收5.7亿元,同比增长61%;2)卡车行业高景气,商用车变速器业绩稳步上升:公司上半年轻卡、中卡变速器分别实现营收5.6、2.3亿元,同比增长30%、16%。3)受益于公司强大业务整合能力,汽车内饰业务业绩大幅提升:上半年汽饰业务营收达5.6亿元,同比增长38%。4)毛利率稳中有升,费用率持续维持低位:在原材料大幅上涨的环境下,公司1H17毛利率稳中有升,达25.7%(2Q17为24.9%,同降0.1pp),同比增长0.4pp,环比增长3.0pp;费用率维持低位,至10.8%(2Q17为14.4%,同降6.0pp)同比下降6.6pp,环比下降1.7pp。 CVT绑定吉利等自主,业绩向上拐点确立。CVT的单车价值约为原有手动变速器的4倍。目前公司除稳定向奇瑞供应CVT外,公司成功拓展客户北汽银翔和力帆,并于6月开始批量供货,将有效保障公司达成前三季度净利润同比增长150%-200%的预期。此外,公司成功进入吉利1.4T平台的供应链,将于2018年配套新车型远景X6,并有望配套平台内其他新车或改款车型(帝豪GS等)。在自动挡变速器快速普及的环境下,公司未来有望通过深度绑定吉利等一众自主共振崛起,实现量价双升。 联手吉孚动力,打开乘用车变速器新市场。2016年12月,公司与吉孚动力成立合资公司,并于次年4月与维克多签订战略合作协议,专注自动变速器(MT、AT、CVT、DCT)和新能源汽车动力总成研发和优化。未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT、DCT与混动总成的产品缺口,成为自动变速器自主龙头,实现深度替代。 投资建议: 公司CVT成功进入吉利、奇瑞等自主品牌供应链,业绩迈入高增长通道,且有望借助与吉孚动力及维克多的合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主领军崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估2017至2018年EPS分别为0.66、0.91元,对应PE分别为22倍和16倍,维持“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 -- -- 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
投资建议:2017H1业绩基本符合预期,公司是目前较为稀缺的CVT自动变速箱总成标的,而CVT必将在国内自主品牌中占据一席之地。我们维持之前的盈利预测,公司17-19年EPS分别为0.59、0.85和1.06元,对应PE为25X、17X和14X,给予“强烈推荐”评级。 公司发布2017年H1半年报,营业收入实现26.89亿,同比增长76.46%,归母净利润实现4.21亿,同比增长204.2%,扣非归母净利润实现3.46亿,同比增长230.21%。各业务板块看,公司原有业务,轻卡变速箱上半年收入实现5.63亿,同比增长29.92%,毛利率为29.6%;中卡变速箱上半年收入实现2.28亿,同比增长16.05%,毛利率30.28%;乘用车手动变速箱收入实现5.69亿,同比增长60.82%,毛利率较2016年有所提升;乘用车自动变速箱(收购奇瑞CVT部分)收入实现5.756亿,毛利率维持稳定29.46%。 公司CVT变速箱仍处于推广初期,目前仍以配套奇瑞为主:公司去年收购奇瑞CVT变速箱,成为乘用车自动变速箱第三方供应商。自动变速箱是汽车动力系统核心部件,整车厂开发匹配标定时间长,成本高,意味着新的第三方变速箱企业进入其他品牌需要较长时间的推广期,即原有车型自动配套体系是难以更换的,只有进入主机厂的全新车型,或者换代产品。而这类产品本身就需要爬坡上量的过程,依据我们数据,奇瑞CVT2017H1预计销售6万左右,是自动挡业务的最主要的贡献者。 CVT19配套车型增多,CVT25标定进展顺利,未来的增长值得期待:公司现有的成熟产品CVT19今年已经开拓了比速汽车(比速T5),重庆力帆的5款车型,且实现批量化供应,此外还有多家自主品牌汽车车型在匹配标的。公司新一代产品CVT25(扭矩250NM)产品目前已在奇瑞,吉利等自主品牌的多个车型上进行同步匹配,规模量产在即。随着2017年下半年车市逐渐回暖,尤其是年底购置税政策影响,自主小排量(1.6L以下)车型将出现反弹,而公司的CVT产品主要集中在这一细分市场,增长可期。 商用车变速箱器,内饰业务好于预期:受益商用车反弹,2017年H1轻卡销售85.26万辆,同比增长9.66%;中卡销售11.73万辆,同比增长8.68%,公司中轻卡变速箱均表现出来不同程度增长,且盈利能力稳定,为公司业绩提供支撑。公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长 38.12%,公司通过加强业务整合和市场开拓力度,2017年将扭亏为盈。 CVT是我国自主品牌车型自动挡重要的技术路线:与AT、DCT相比,CVT成本更低,经济型更好,换挡体验好。汽车发动机小型化,自主品牌自动挡化的趋势下,CVT受到不少自主品牌的青睐,我们判断在自主品牌自动挡占比中,CVT将会有占有30%左右的市场份额,而公司作为目前市场上稀缺的CVT总成供应商,中长期看具备较好的成长性。 风险提示:公司CVT产品推广不及预期,CVT25研发进展不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-29 14.52 -- -- 14.60 0.55%
14.60 0.55% -- 详细
公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入26.89亿元,同比增长76.46%,归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长204.20%;扣非后净利润3.46亿元,同比增长230.21%,符合预期。同时公司预告2017年1-9月经营业绩,归属于上市公司股东的净利润为5.49-6.59亿元,同比增长150%-200%。 主营收入大幅增长,受益于芜湖万里扬并表+商用车变速器新产品推广报告期收入结构中,乘用车自动变速器业务实现收入5.76亿元(新增业务)、占比21.41%;乘用车手动变速器业务实现收入5.69亿元,同比增长60.82%;轻卡变速器业务实现收入5.63亿元,同比增长29.92%;中卡变速器实现收入2.28亿元,同比增长16.05%;汽车内饰件业务实现收入5.55亿元,同比增长38.12%。上半年业绩增长主要缘于:1)公司于2016年11月起合并芜湖万里扬业务,包括乘用车手动变速器和自动变速器业务。2)公司商用车变速器业务持续向好,重点推广了G系列新产品,市场份额显著提升。3)加强业务整合和市场开拓力度,内饰业务盈利能力持续改善。 毛利率小幅波动,盈利能力提升2017上半年综合毛利率25.74%,同比+0.43pct;分产品看,乘用车自动变速器业务、手动变速器业务毛利率分别为29.46%、19.76%;轻卡变速器业务毛利率为29.60%,同比+1.65pct;中卡变速器业务毛利率为30.28%,同比-0.39pct;汽车内饰件业务毛利率为14.05%,同比-2.44pct。三项费用率合计10.84%,同比-6.58pct。虽然受到上游原材料价格上涨的影响,Q2单季度毛利率24.86%较Q1的26.34%略有下降,但净利率仍在提升,通过对供应链的整合优化,成本控制效果显现。 自动变速器客户拓展符合预期乘用车自动变速器CVT19今年新配套了比速汽车和重庆力帆汽车等共5款车型,并已实现批量化供应,上半年乘用车自动变速箱实现订单约7万台。CVT25自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,CVT的产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的AT系列产品已进入样机装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司后续高端产品产能逐渐释放,将助力公司业绩迎来新一轮增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2017/2018/2019年EPS至0.63/0.95/1.25元,对应当前股价PE分别为24/16/12倍,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2017-08-28 14.52 -- -- 14.65 0.90%
14.65 0.90% -- 详细
净利润增速符合预期,芜湖奇瑞并表致业绩大幅增长:由于2016年11月芜湖奇瑞自动变速箱资产并表,公司1H17净利润增幅较快,其中芜湖奇瑞实现净利润7468万,估计CVT产品出货量约为7万台,单台均价约为8200元,价格1-2季度略有波动,预计随3-4季度北汽银翔、力帆汽车配套产品逐步上量,CVT产品总销量可达20万台,贡献部分业绩弹性。 毛利率略有提升,三费率同比下降:1H17毛利率25.7%,同比提升0.4个百分点,预计主要是由于高盈利能力CVT资产并表所致,2Q毛利率环比下滑1.4个百分点至24.9%,略不及预期,估计主要是因原材料涨价,外协件成本上升导致。上半年三费率10.8%,同比降低6.6个百分点,估计主要是公司资金充裕财务费用率降低导致,预计3-4季度随公司成本不断优化,规模效应凸显,盈利能力有望提升。 国内CVT变速箱龙头企业有望腾飞、布局AT等新一代产品:CVT产品以油耗低、平顺性等特点预计将在国内小型车上得以大量配套,市场份额逐渐提升,公司作为内资CVT变速箱龙头,有望受益行业快速发展,并且公司牵手德国吉孚布局AT和PHEVAT产品,已进入样机装配阶段,有望在未来实现配套助力公司成长。 盈利预测与投资建议:公司是国内CVT内资龙头,有望受益细分行业空间扩大实现高速成长,看好公司长期发展。由于存在非经常性损益影响,调整业绩预测,2017-2019年EPS分别为0.59、0.78、1.02元(原有业绩预测为0.55、0.77、1.06元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)CVT产品拓展不及预期;2)成本控制不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-28 14.81 23.10 92.82% 14.65 -1.08%
14.65 -1.08% -- 详细
公告。公司8 月24 日晚公告半年报,报告期实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为26.89 亿和4.21 亿,分别同比增长76.46%和204.20%。奇瑞变速箱并表是业绩增长主要原因,公司16 年11 月完成对奇瑞变速箱收购,整合奇瑞的MT 和CVT 变速箱资产。报告期公司自动变速箱业务实现收入5.76 亿元,贡献毛利1.70 亿元。同时,由于对奇瑞MT 整合,报告期公司手动变速箱业务也取得60.82%增长。 我国自动变速箱龙头势不可挡,业绩高速增长。公司2016 年成功整合CVT资产,万里扬CVT 是国产CVT 变速箱龙头,行业短期有3 倍空间,长期有14 倍空间,万里扬CVT 将充分分享行业红利实现高速发展。此外,万里扬携手国际一流研发团队吉孚动力,进行包括MT,AT 等在内各类汽车变速箱以及新能源汽车动力总成的研发服务。同时,投资5 亿设立全资子公司浙江吉孚,主要生产和销售新能源汽车传动系统和AT 系列自动变速箱,打造国内领先变速箱平台。公司产品优质,客户开拓顺利。报告期公司CVT19 成功配套北汽银翔和重庆力帆共5 款车型,CVT25 作为战略型自动变速器产品已在奇瑞、吉利等多个车型进行同步搭载匹配,技术指标反映良好。依托优质客户,业绩将高速增长。 打造我国领先乘用车底盘供应商。公司与中国银行庆春支行签订合作框架,合作设立不超过20 亿元产业基金,主要向汽车电子产业及相关领域投资,此次布局汽车电子和新能源汽车混合动力总成技术领域,将充分实现资源共享和优势互补,形成协同效应。同时,公司携手全球电子电气龙头维克多,推动新能源传动发展。维克多是全球领先汽车电子电气领先企业,在总线开发、测试及嵌入式解决方案方面技术领先,公司和维克多合作,为新能源传动系统发展提供强力支持,推动公司业绩持续快速增长。公司落子坚定,打造我国领先乘用车底盘供应商。 公司估值。我们预测公司17,18,19 年EPS 分别为0.66 元,0.87 元和1.23元。可比上市公司17 年平均预测PE 为32.2 倍。考虑到公司是国产自动变速箱绝对龙头,逐渐打造领先底盘系统,给予公司17 年预测EPS35 倍动态PE,目标价23.1 元,“买入”评级。 风险提示。技术开发风险,汽车行业增速放缓风险,新能源汽车对传统变速箱冲击。
万里扬 机械行业 2017-08-28 14.81 21.70 81.14% 14.65 -1.08%
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事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长204.2%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长230.2%。其中2017年二季度单季实现营业收入11.0亿元,同比增长43.3%,环比减少30.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长171.12%,环比减少22.1%。 整体业绩符合我们预期。2017H1公司整体毛利率为25.7%,环比Q1下降0.6pp,相比2016FY提升2pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6pp,其中销售费用下降1.8pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器资产有效整合,盈利能力大幅提升。公司上半年自动变速器业务实现营业收入5.8亿元,我们预计出货量接近7万台,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,我们预计公司自动变速箱全年有望达到20万台的出货量,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受益国五排放升级大幅增长,行业龙头表现优异。公司上半年轻卡变速器业务实现收入5.6亿元,同比增长30%,毛利率提升1.65pp至29.6%,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳扎稳打,毛利率稳定提升。公司上半年乘用车手动变速业务实现收入5.7亿元,同比增长60.8%,毛利率较2016全年增长1.3pp至19.8%,我们预计公司上半年手动变速器对吉利的出货量接近20万台,对奇瑞的出货量接近12万台,表现良好。 加大研发投入,看好公司CVT、AT和PHEV自动变速器成长空间。公司半年研发投入达8869万元,同比增长72.3%,公司已制定53211战略规划,着力开发CVT、AT技术,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。展望下半年,奇瑞后续配套新车型销量爬坡,完成业绩承诺不存在太大压力。此外,公司与德国吉孚技术成立合资公司,技术突破指日可待。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-28 14.81 -- -- 14.65 -1.08%
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一、事件概述。 公司发布半年报,2017年1-6月,公司实现营业收入268,893.38万元,较上年同期增长76.46%;实现营业利润43,852.01万元,较上年同期增长192.5%;利润总额50,939.56万元,较上年同期增长222.6%;归属于上市公司股东的净利润42,149.68万元,较上年同期增长204.2%。 公司发布了三季度业绩预告,预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为54878.58-65854.29万元,同比增长150%-200%。 二、分析与判断。 轻卡受益行业回暖和产品升级,营收和毛利均保持增长,轻卡营收5.6亿元,同比增长29%,毛利率增长1.65%。今年轻卡行业恢复性增长,并且受益于低速货车退出市场,万里扬是轻卡变速箱龙头,预计今年会保持较快增速。 乘用车业务是万里扬业绩增长的主要驱动力,乘用车手动变速箱营收5.7亿元,乘用车自动变速箱营收5.8亿元,累计11.5亿元,占公司营收44%。 手动变速箱同比增长60.82%,毛利率19.76%,乘用车自动变速箱毛利率达到29.46%。万里扬乘用车业务预计营收和毛利率均会持续提高,短期看,今年上半年乘用车行业增速较低,下半年行业回暖趋势明显,乘用车业务业绩预计会持续向好,二季度应该就是全年低点。中长期看,万里扬产品线会不断丰富,配套客户会增加,万里扬CVT19现在已经匹配奇瑞汽车、比速汽车(北汽银翔)和重庆力帆汽车,未来随着CVT25、PHEV 等产品开发成功,潜在市场空间巨大。 汽车内饰业务营收占公司整体的20%,同比增长38%,万里扬通过强业务整合和市场开拓力度,预计未来会保持比较高的增速,成为公司利润的主要贡献点。 三、盈利预测与投资建议。 轻卡变速箱龙头,大力发展乘用车变速箱、汽车内饰业务,短期绑定奇瑞,长期受益消费升级给CVT 带来的机会,并且公司还在布局发展新能源、汽车电子等业务。2017-2019年EPS 预测为0.60、0.77、1.01元,对应PE 为25、19、15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 行业增速放缓;CVT 新客户开拓不及预期。
万里扬 机械行业 2017-08-09 14.42 -- -- 15.29 6.03%
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国内商用车变速器龙头,进军乘用车变速器市场2016年10月,万里扬通过收购奇瑞变速器业务进入了CVT自动变速器市场,并承诺2017/18/19年业绩分别不低于2.2/2.42/2.66亿元,2016年产能20万台,2017年底产能将扩建至50万台,CVT业务成为公司未来2-3年的主要看点。公司实施“53211”战略计划,长期计划2021年将实现销售乘用车变速器300万台,其中自动变速器200万台(包括140万台CVT、50万台AT、10万台PHEV)。 中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段中国道路拥堵情况甚于北美和日本市场,而对驾驶乐趣有主动需求的受众群体很少,中国市场的整体消费背景更加贴近美日市场特性,同时通过走访终端销售商,消费者的购车偏好也得以验证。根据Bloomberg统计信息,中国汽车市场自动变速器渗透率仅40%,远低于日本的83%和北美的94%,且根据中国海关统计数据,目前国内市场所用到的自动变速箱约50%为进口,未来有大量的国产替代潜力。我们判断中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段。 CVT变速箱适应中国自主品牌及小排量车型的需求目前我国自动变速器市场还是一个供应决定的市场,其中CVT占自动变速器市场份额的14%,DCT约占12%,AT占33%。CVT的成本较AT和DCT有明显优势,单台成本在7000-10000元之间,对于价格相对敏感的自主品牌和小排量汽车来说具有更大的吸引力。 自动变速箱渗透率提升背景下,叠加市场份额提升是万里扬的长期增长逻辑在CVT供应链中,由于日产汽车占有加特可75%的股份,三菱汽车占15%,铃木汽车占有10%的股份,加特可的供货对象在国内较为固定在东风日产,郑州日产,广汽三菱及长安铃木。自主品牌可供选择的供应商非常有限,南京邦奇和万里扬是CVT自主配套中的主要选择。邦奇的产能利用率近两年来一直处于较高水平,而近期宁波邦奇120万台CVT的扩产计划建设周期为30个月,这使其很难充分满足现有及潜在客户的全部需求。相比之下,由于之前奇瑞自动变速器扩产但奇瑞汽车销量未达预期,万里扬的产能利用率处于较低水平,加上现在进一步扩建的产能,有利于万里扬在快速增长的CVT需求蓝海中,掠取潜在客户订单。 盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.63/0.95/1.25元,对应当前股价PE分别为23/15/12倍,成长价值被低估,首次覆盖,给予“买入”评级。
万里扬 机械行业 2017-07-04 15.96 18.30 52.75% 16.90 5.89%
16.90 5.89%
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我们坚定看好万里扬作为汽车核心零部件,尤其是自动变速箱产业链上的龙头标的,长期看好公司未来发展,给予“买入”评级。其核心逻辑如下: 自动变速箱供不应求渗透率低,市场空间巨大:自动变速箱作为单车价值量最高的零部件之一,是中国工业长期未自主渗透的领域。目前我国自主品牌自动挡车型仅四分之一,与欧美平均水平70%-90%还有极大的差距,随着我国消费升级带来机遇,自动挡车型供不应求,对应市场规模接近千亿。万里扬作为A股唯一纯正CVT自动变速箱标的,切入高速增长行业,将会率先受益。 限制供应+技术壁垒,国产替代势在必行:由于极高的技术壁垒,我国自动变速箱供应长期被外资把控,仅有少数本土企业有能力开发自动变速箱,大部分整车长期面临受制于人局面,严重影响整车企业消费端竞争力。长期看来,我们认为整车厂垂直vs.第三方供应两种模式将长期并存,是否能达到盈亏平衡的稳定销量是模式选择的关键因素。面对巨大的市场,中国亟需自己的自动变速箱供应商。CVT作为三大技术流派之一,结构相对简单,成本较低,高性价比深受10万左右区间的自主品牌车企欢迎,未来市场空巨大。 配套自主品牌,新客户开拓顺利未来有望高端化:万里扬收购奇瑞变速箱,不仅直接纳入奇瑞的变速箱供应体系,拉动了变速箱初始销量,其CVT19系列产品将于2017年下半年相继切入北汽银翔与力帆的供应体系。2018年,新产品CVT25落地值得期待,有望纳入吉利等客户的供应体系,配套车型与客户将进一步拓展。随着产品进一步成熟,有望实现自主替代突破,进军更为高端的市场。 多业务板块齐头并进,内饰AT业务同发展:公司收购金星内饰,并与恩坦华内饰合资,内饰板块有望扭亏为盈,不仅与目前整车客户形成协同效应,并有望并通过恩坦华快速纳入宝马等豪华车内饰件供应体系。公司牵手德国变速箱检测专家吉孚动力,共同打造AT产品的研发,有望在未来进行AT,PHEV多种自动变速箱的供应。此外,公司拟设产业基金,具有外延并购预期,新能源变速箱,汽车电子等业务有条不紊地进行。 估值与盈利预测:根据以上逻辑与我们对公司盈利情况的预测,2017/18/19对应的营收增幅为81.16%/40.24%/21.41%,对应净利润为8.27/12.54/16.30亿元,增幅为165.04%/51.51%/30.00%。相应EPS分别为0.61/0.93/1.21,给予“买入”评级。 风险提示:新客户开发进度不及预期;乘用车市场与主要客户销量增速放缓;主要潜在客户自主研发进展突破;主要竞争对手进入中国市场。
万里扬 机械行业 2017-06-27 16.19 -- -- 16.90 4.39%
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公司扎根变速箱行业,从中轻卡变速箱龙头,逐步进入乘用车变速箱领域。2016年收购奇瑞变速箱,具备CVT自动变速箱生产能力。我们看好国内CVT变速箱的发展前景,且国内自动变速箱供应商资源稀缺,公司未来发展前景大。我们预计,公司17-19年EPS分别为0.59、0.85和1.06元,对应PE为27X、18X和15X,给予“强烈推荐”评级。 公司是商用车变速箱龙头:公司起家于商用变速器,包括轻卡、中卡和重卡变速箱。收入结构上,商用车变速箱业务占比从2010年的95%到2016年33.5%,目前商用车变速箱仍是公司主要业务单元。市占率上,公司商用车变速箱主要优势领域在中轻卡,国内市占率第一。且商用车变速箱市场格局相对稳定,该领域将为公司提供稳定业绩。 收购吉利等变速箱产线,进入乘用车变速箱领域:2011年以来,公司先后收购吉利发达等手动变速箱生产线,具备乘用车5MT、6MT生产技术,并由此成为吉利汽车的核心供应商。2016年,公司收购奇瑞变速箱,具备CVT自动变速箱生产能力和研发技术,成为国内稀缺的自动变速箱供应商。 消费升级、自主品牌崛起大背景,CVT成长空间广阔:1)自动变速箱渗透率提升迅速,尤其是自主车企,自主品牌车型自动变速箱渗透率从2013年的18.1%提升到2016年的32.8%,近三年复合增长率47%。2)CVT具备换挡平顺,舒适度及驾驶体验好,而且价格明显低于其他自动变速箱,成为自主品牌青睐的变速箱。2016年国内CVT变速箱销量约56万套,根据我们测算,2020年国内CVT销量有望达到340万套,自主品牌CVT渗透率提升到20%,市场空间300亿。 借助CVT产品优势,万里扬有望成为第三方CVT变速箱供应龙头:国内现有CVT格局是日系由JATCO、本田等配套,自主品牌则由邦奇一家独大。我们认为,万里扬收购奇瑞变速箱后,有望改变CVT竞争格局。首先,奇瑞CVT已经累计销售40万套,产品稳定性及市场口碑俱佳,其次,万里扬紧跟国内自主品牌市场需求,服务及时性具备优势。再次,万里扬已经成为国内主流自主品牌核心供应商,为CVT在其他车企推广铺平道路。 风险提示:CVT25研发及推广进展不及预期,宏观经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名