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万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无极变速器(ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器)。 该合作协议有效期5年,自协议签署之日起生效,双方可书面协议延长合作期限。 对此我们点评如下: ①博世作为压力钢带和CVT技术的全球领导者,与万里扬合作开发新能源车用CVT,是对万里扬CVT产品的一种信用背书。数十年来,博世不断推动CVT压力钢带技术的持续创新并积极开拓CVT全球市场应用,是CVT技术的全球领导者。此次博世选择了和万里扬合作开发用于电动和混合动力汽车的CVT,而没有选择和其他的CVT制造商合作,证明博世是认可万里扬CVT技术和产品质量的。 ②通过与博世合作开发,万里扬可借助博世在CVT方面积累数十年的经验来改进自身产品,同时和博世一起合作推广CVT在新能源汽车上的应用,可以降低燃油车被新能源汽车替代带来的风险。 ③纯电动车变速器多挡化为确定性趋势。单挡变速器虽然结构简单、成本较低,但是电动机使用效率偏低,且很难兼顾最高车速与最大爬坡度。而多挡变速器可以提升电机工作效率,同时改善整车的NVH,降低对电机和电池的需求,降低电机和电池的成本,降低电耗,降低车的用电成本。 ④万里扬的ECVT性能卓越,已经在装车测试,预计2020年底量产。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。使用ECVT不仅可以有效提高纯电动的系统效率,大幅度降低电驱动车辆电耗,同时可以降低对电机转速及扭矩需求,降低电驱动动力总成的NVH,降低系统成本,提高电驱动车辆驾驶性能。 ⑤万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,远不止CVT相关产品。产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。其中已率先量产的E125减速器自2019年7月量产以来产销量从每月1000台飞速增至7000台,11月销量环比再翻倍,其余众多产品将在2020年量产。 综上所述,万里扬是高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,公司自2016年设立新能源事业部以来,通过与德国吉孚动力、日立汽车、德国博世系统合作,获得合作方技术研发的有力支持。同时,相关的产品储备非常丰富。这些都可以帮助万里扬抵御汽车电动化带来的风险。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值139亿元,对应PE依次为31.1、19.1、12.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-12-27 9.35 -- -- 10.61 13.48% -- 10.61 13.48% -- 详细
事件:公司与浙江东顺汽车饰件签署股权转让协议,公司将以1.65亿元的价格转让全资子公司金兴内饰100%股权给浙江东顺汽车饰件,但公司持有东顺汽车饰件29%的股权。 金兴内饰于2015年开始并表,并表至今持续亏损。2015-2016年公司分别使用1.4亿元(收购70%股权)、0.6亿元(收购30%股权)完成对金兴汽车内饰的收购,并于2018年对金兴内饰增资2.26亿元。金兴内饰主要产品包括主副仪表板、方向盘、门板、保险杠等全系列汽车内饰,主要为华晨宝马、北京奔驰、华晨雷诺、奇瑞、汉腾、长安、北汽等车企配套。 该资产处置损益=出售价格1.65亿元-评估基准日(2019.9.30)的净资产1.02亿元-商誉金额(1.27亿元扣除已计提的减值0.36亿元,再扣除金兴本身收购天津金兴带来的商誉0.23亿元)-评估基准日(9月)至处置日(12月)的损失金额,初步计算此次处置损益的损失不到1000万元。 对此我们点评如下: ①摆脱亏损资产,降低对上市公司业绩拖累和现金流的消耗。2015-2019前三季度金兴内饰营收依次为2.79/11.17/8.98/6.82/2.66亿元,净利润依次为-0.16/-0.42/-0.43/-0.33/-0.51亿元,自并表以来金兴内饰持续亏损。金兴内饰2015年并入公司合并报表,形成1.27亿元的商誉,2018年公司对金兴内饰计提了0.36亿元的商誉减值。 19年金兴内饰亏损扩大的原因:18年金兴内饰全年收入6.8亿元,19年前三季度收入只有2.7亿元,主要原因为来自奇瑞、汉腾等客户的收入明显下降,奇瑞的订单转移到了新泉股份,预计金兴内饰19年全年亏损大概在6000-7000万元之间。 2020年金兴内饰业绩大概率改善:一方面19年新接的吉利、长城、比亚 迪的订单在2020年集中放量;另一方面,东顺汽车会对金兴内饰进行一系列降本增效的整合。 剥离内饰业务之后,内饰业务对公司业绩的拖累将大幅降低,19年对公司利润的贡献是-6000多万元,在2020年如果东顺汽车正好扭亏,那么对万里扬的贡献为0,单这一项就使得公司2020年利润增量就有6000多万元。 ②金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%),这将降低万里扬财务负担。 目前万里扬提供给金兴内饰的借款余额为6.9亿元,金兴内饰对公司的欠款将于2020年12月31日前归还不少于欠款总额的50%,剩余款项于2021年12月31日前全部归还完毕。金兴内饰将按照年率5%计算支付给公司相应的利息。 如果2020年底和2021年底分别归还50%,按照年率5%计算,那么2020年将支付0.35亿元利息,2021年将支付0.17亿元利息。 投资建议:考虑到2019年内饰业务亏损扩大以及资产处置损失,调低2019年利润预测,下调至4.46亿元(前值为4.69亿元)。由于2020年不再受内饰业务拖累,以及金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%)减轻公司的财务负担,上调20年利润预测,2020年归母净利润为7.25亿元(前值为6.44亿元)。 目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值123亿元,对应PE依次为27.6、16.9、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-28 8.60 -- -- 9.63 11.98%
10.61 23.37% -- 详细
轻量化、高端化的商用车G系列变速器,销量大超预期。在19年整个车市下行压力下,2019年前10月商用车累计销量同比下降2.5%,其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%,但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台,同比增长100%,提前完成年度目标,销量大超预期,体现了市场对公司产品的高度认可。 公司的高端G系列变速器性能优越,非常符合商用车消费升级趋势,符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品,扭矩覆盖320~700N.m,具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求,又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。 公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂,其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40,用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40,自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市公司发家业务为轻卡变速器,在轻卡市场市占率约30%,目前轻卡变速器业务通过产品升级,实现量价齐升,有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%,毛利率25%,略高于公司综合毛利率。 G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600元),随着G系列产品不断放量,在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台),公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。结合公司其他产品线,预计公司2019年第4季度业绩将有更出色表现。 公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态,第4季度CVT产品将进一步放量;乘用车手动挡6MT从9月份开始量产,Q4量价齐升;商用变速器持续高端化,产品供不应求。①乘用车自动变速器:公司CVT变速器18年销量10万台,19年预计23-24万台,19Q4预计10万台以上;②乘用车手动变速器:公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级,8月开始配套长城,在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加,6MT均价比5MT贵400-500元,6MT在19Q4占比会大幅提升。③商用车变速器:公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载,其占比持续提升,高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上,目前供不应求。 投资建议:考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元,增速依次为19.1%、42.0%、32.2%;归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元,增速依次为33.4%、37.3%、36.4%,当前市值117.7亿元,对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.59 -- -- 9.23 7.45%
10.61 23.52% -- 详细
核心观点 受益 CVT 需求逐步放量,公司 Q3 归母净利润同比增长 30.8%根据财报,公司第 3 季度实现营业收入 12.1 亿元,同比增长 13.2%,归母净利润 1.16 亿元,同比增长 30.8%,扣非归母净利润 0.95 亿元,同比增长51.2%。公司单 3 季度营业收入及业绩同比增速均有明显改善,主要受益于 CVT变速箱下游配套需求逐步放量,中报显示公司上半年 CVT25/18 变速箱配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产。公司 Q3 毛利率为 19.6%,环比下滑约4.8pct,主要由于三季度 CVT25/18 新品产销量环比增加较多,人员和设备需要爬坡逐步提高效率。我们判断 Q3 大概率上是公司综合毛利率的低点,预计未来采购价格随着规模的提升会逐步降低,且单台制造费用下降可期,毛利率有望逐季回升,同时通过费用的管控提升净利润的水平。 乘用车 CVT 渗透率继续向上,成本压力驱动自主 CVT 快速上量我们前期报告强调自动变速箱渗透率提升及国产化是未来零部件领域最确定和最重要的机会之一。根据中机中心,19 年前 9 月乘用车自动变速箱渗透率为 80.5%,同比提升 6.3pct,其中 CVT/DCT 渗透率分别为 24.5%/23.6%,分别同比提升 5.6pct/3.7pct。自主品牌方面,前 9 月自动挡渗透率为 56.8%,同比提升 7.5pct,其中 CVT 渗透率 12.2%,同比提升 4.1pct。3 季度公司主要客户吉利汽车 CVT 配套量快速提升,9 月 CVT 配套率达 32.0%,同比提升15.3pct,今年前 3 季度吉利汽车 CVT 渗透率为 22.4%,同比提升 8.8pct。 具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势在下游整车行业竞争加剧的背景下,CVT 由于其自身的天然优势,未来在自主品牌 OEM 中的市场份额加速上升已经基本形成趋势。在当前的供需格局下,国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们认为具备核心 CVT 技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势。 投资建议万里扬是国内 CVT 自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019 年业绩拐点得到确立。我们预计 19-21 年 EPS 为 0.37/0.57/0.74 元/股,对应最新股价 PE 为 22.1/14.5/11.1 倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019 年 25 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.25 元/股,给予“买入”评级。 风险提示行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.60 -- -- 9.23 7.33%
10.61 23.37% -- 详细
2019Q3累计营收 32.9亿元同比+1.95%, Q3同比+13.2%环比+8.25%; 2019Q3累计归母净利润 3.48亿元同比-5.36%, Q3同比+30.6%环比持平, Q3业绩基本符合我们前期测算预期。 投资要点? CVT 放量是驱动 Q3收入端同比环比均实现改善主因2019Q3累计狭义乘用车产量同比-13.9%, Q3同比-8%环比+7.9%。 2019Q3累计吉利产量同比-13.3%,其中 Q3同比-15%环比+9.3%。 2019Q3累计奇瑞汽车产量同比+5.9%,其中 Q3同比+10%环比+14.9%。 在这样背景下公司收入端之所以能够进入持续改善通道,主因: CVT 切入吉利供应链五款车型且陆续放量,符合我们测算预期。 商用车变速器中 G 系列受益国六排放标准实施配套比例逐步提升,有效抵消轻卡治理超载带来的影响,进一步助力收入端增长。 展望四季度公司收入端同比增速有望继续加速: 1)受行业需求复苏,奇瑞+吉利产量有望改善,加上公司 CVT 配套车型增加+爬坡放量,自动变速器业务将进一步加速。 2) G 系列带动下商用车变速器环比继续改善。 ? 内部管控效果显著,毛利率改善仍值得期待2019Q3期间费用率 11.03%,环比下降 6个百分点,同比下降 2.35个百分点,得益于公司加强内部管控,销售/管理/财务费用率同时下降。 2019Q3毛利率19.62%,环比下降 4.8个百分点,同比下降 0.33个百分点。可能原因在于产能利用率仍处于较低水平+产品配套结构。展望未来:内控加强下期间费用率有望继续稳中微降,毛利率随着产能利用率提升+零部件自制率提升,有望改善。 ? CVT 放量逻辑正在逐步验证,维持“买入”评级预计 2019-2021年归母净利润分别为: 5/6.7/8.5亿元,同比增速 43%, 34%,27%, EPS 为 0.37/0.5/0.64元,对应 PE 为 22/16/13倍。继续看好公司 CVT 变速器业务的持续放量逻辑,业绩有望持续加速,维持“买入”评级。 风险提示: 折旧上升幅度超出预期;原材料上涨幅度超出预期。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.60 -- -- 9.23 7.33%
10.61 23.37% -- 详细
公司发布 2019年三季报,前三季度共实现营业收入 32.9亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,同比下降 5.4%;每股收益0.27元。其中 Q3实现营业收入 12.1亿元,同比增长 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元,同比增长 30.8%。 CVT 年中配套吉利放量并推动 Q3利润高增长,业绩符合预期。随着吉利、奇瑞等客户放量,比亚迪等新客户不断开拓, CVT 产销量有望快速提升,推动业绩快速增长。此外乘用车手动变速箱、商用车变速器等产品升级带来单价和利润率提升,内饰业务有望扭亏,公司发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 配套 CVT 放量, Q3业绩高增长。 前三季度公司实现收入 32.9亿元,同比增长 2.0%,扭转了中报收入下滑的局面,预计增量主要来自于 CVT 放量; 毛利率 23.6%,同比下降 0.7pct,预计主要是产品降价所致。费用方面,销售费用增长 14.4%, 预计主要是三包等费用增加所致;管理、 研发费用分别增长 7.8%、 4.7%,预计主要是人员薪酬增加所致;财务费用增长50.1%,主要是经营规模扩大带来融资金额和费用增加所致;四项费用率15.0%,较同期增加 1.6pct。收入微增但毛利率下滑、费用率增加,扣非净利润下降 26.6%; 其它收益增加 0.74亿(主要为补贴) , 归母净利润下降 5.4%。 年中 CVT 批量配套吉利等客户迎来放量, 推动 Q3收入同比增长 13.2%; 毛利率下降 0.3pct, 后续 CVT 规模效应有望带来提升; 销售费用增加 15.7%,管理、 研发和财务费用分别减少 10.6%、 14.8%、 14.6%,四项费用率下降 2.3pct, 净利润同比增长 30.8%,扣非净利润增长 51.2%。 n Q3放量只是开始,未来前景可期。 2019年中公司 CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,此外获得比亚迪等 CVT 订单,预计将于年内量产。 Q3放量只是开始, 全年有望翻倍增长。 后续配套多款畅销车型量产, 未来前景可期。 公司 6MT 开始配套长城、奇瑞等多款车型,单价和毛利率均有较大提升。 此外在新能源汽车领域, 公司布局了纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖, 长期前景看好。 商变盈利能力提升,内饰业务配套客户增加。 商用车变速器方面, 国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司 G 系列产品技术优势明显,出货量大幅增长。此外公司自主研发的轻卡自动变速器( AMT) 目前已开发 6家车企 10余款车型, 中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配 5家车企 8个车型。 G 系列及 AMT 等产品单价和毛利率均有较大提升, 有望提升商变盈利能力,助力业绩增长。 内饰业务下半年配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰等上量, 环比亏损收窄,后续有望逐步扭亏。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.60 -- -- 9.23 7.33%
10.61 23.37% -- 详细
业绩同比增速转正, 期间费用率改善公司Q3业绩迎来拐点,实现营业收入12.07亿元,同比增长13.19%,环比增长8.25%,归母净利润、扣非净利润分别为1.16亿元、 0.95亿元,同比增速达30.79%、 51.17%,环比持平、增长69.12%。 Q3毛利率为19.62%,较去年同期下降0.33pct。 期间费用率为11.03%, 同比下降2.35pct,管理费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度改善。 CVT 配套国六车型陆续量产, 6MT 供货长城汽车上半年公司 CVT 产品配套的国六车型陆续量产,包括搭载公司 CVT25的吉利远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 S1和奇瑞艾瑞泽 GX,以及搭载公司 CVT18的吉利汽车远景 X3。未来公司 CVT 产品将为比亚迪数款车型和一汽奔腾全系车型进行配套, 6MT 产品 8月开始向长城汽车供应, 产品销量有望持续提升。 受益“大吨小标”治理, G 系列占有率大幅提升“大吨小标” 治理力度加大推动轻卡变速器产品升级,公司面向国六车型的G系列高端轻微型变速器市场占有率大幅提升, 上半年部分主流轻卡市场占有率超过90%。公司轻卡AMT自动变速器产品和中重卡变速器产品各有多款车型正在开发,有望逐步投放市场。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.36元、 0.48元、 0.61元; 对应PE为22倍、 17倍、 13倍,维持“增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 行业政策变化的风险等。
万里扬 机械行业 2019-11-01 8.49 9.80 -- 9.23 8.72%
10.61 24.97% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至 9.8元(原 8元) 。公司 Q3归母净利润 1.16亿元,EPS 为 0.09元,符合市场预期。公司客户主要为自主品牌,因自主品牌市场增速下滑,下调公司 2019/20/21年的 EPS预测为 0.37/0.49/0.66元(原 0.40/0.54/0.68元),由于 CVT 产能爬坡进度超预期,公司估值有望修复,给予公司 2020年 20倍估值,我们上调公司目标价至 9.8元。 2019年 Q3,公司营业收入为 12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%。 Q3营收大增主要原因是 CVT25于 2019年 5月开始搭载在吉利、奇瑞的部分车型上市,截止目前万里扬第 10万台 CVT25已下线,该部分 CVT 产品相较 2018年 Q3是纯增量。 2019年 Q3,公司归母净利润为 1.16亿元,同比+30.8%,环比与 Q2持平。 公司三季度毛利率 19.62%,同比下降 0.33pct,环比下降 4.83pct,主要原因是 CVT 尚处爬坡期,随产能利用率提升毛利率将回升;Q3研发费用率 2.99%,同比下降 0.99pct,环比下降 1.95pct,主要原因是 CVT 新产品的研发接近尾声,未来研发投入增速将放缓。 商用车变速器是公司稳定收入, CVT 业务与吉利深度绑定带来增量。 商用车业务盈利稳定,G 系列产品上量后有利于提升毛利率,皮卡和重卡是商用车业务未来重要增量;公司 CVT 产品已搭载于 6款车型上,预计公司明年对吉利 CVT 销量 33-35万台。 风险提示:CVT 产能爬坡不及预期,吉利汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-10-31 8.39 -- -- 9.23 10.01%
10.61 26.46% -- 详细
事件: 万里扬发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入32.91亿元,同比+2.0%,归母净利润3.48亿元,同比-5.4%,扣非后归母净利润2.26亿元,同比-26.6%;其中,Q3单季度实现营业收入12.07亿元,同比+13.2%,归母净利润1.16亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%。 投资要点: 收入环比增长,业绩迎来回升单季度营收12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%,Q3作为传统营收淡季,以往环比都是下跌,公司2019Q3营收环比出现增长,乘用车变速器新客户放量的趋势已得到验证。单季度扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%,环比+69.1%。分业务来看:1)乘用车自动变速器,核心客户吉利、奇瑞三季度的CVT25/18出货量环比翻倍;2)乘用车手动变速器,6MT普及对公司是较大契机,捷途X70、长城M6等车型开始上量配套;3)商用车变速器,Q3相对淡季,后续有望迎来修复。 毛利率出现下滑,费用端管控得当Q3毛利率为19.6%,同比-0.33pct,环比-4.83pct,我们认为主要是由于乘用车变速器业务部分出货未结算,商用车变速器业务Q3处于相对淡季,此外内饰业务明确改善尚需时日。Q3费用率合计11.0%,同比-2.35pct,环比-6.05pct,其中销售/管理/研发/财务各项费用率分别为3.0%、3.5%、3.0%、1.5%,同比分别+0.06pct、-0.93pct、-0.99pct、-0.49pct。环比来看,销售/管理/研发/财务各项费用分别减少236、1755、1798、1938万元,费用合计环比缩减5727万元,原因或为新品研发投入及产能投放接近尾声。 大利基成长性零部件,静待α空间兑现公司原为轻中卡变速箱寡头,已收购的奇瑞CVT变速箱属于国内稀缺产业资源,产品品质得到自主头部企业的认可,主要客户的弹性比较乐观:吉利已经靠谱放量;奇瑞配套第二春或将来临,瑞虎系列尚有较大切换弹性,捷途系列是潜在增量弹性点;比亚迪、长城、一汽有望成为继吉利、奇瑞之后的第三极。我们长期看好公司2019年开始的自动变新品+主流客户放量配套逻辑,商用车业务稳定向上和内饰业务困境反转有信心。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.36/0.56/0.87元,对应当前股价PE分别为23/15/9倍,给予买入评级。 风险提示:下游配套客户销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-10-30 8.08 -- -- 9.23 14.23%
10.61 31.31% -- 详细
收入端:18Q3-19Q2连续四个季度收入都负增长,19Q3收入同比环比均实现正增长,主要得益于CVT在2019Q3快速放量,实现7万台左右的销量(18年全年万里扬CVT出货量只有10万台左右)。 18Q3-19Q2公司收入同比增速依次为-1.11%/-9.48%/-5.14%/-2.22%,Q3收入同比增速达13.19%,扭转下滑趋势,主要原因是公司新产品CVT25和CVT18自19年5月开始陆续配套吉利帝豪GS/GL、远景X3/X6/S1的国六车型,这部分新增收入使得公司Q3收入实现大幅增长。利润端:Q3扣非净利润同比环比均大幅增长,得益于2019Q3费用率相对于去年同期大幅下降。 Q3归母利润同比增长30.79%,扣非归母净利润同比增长51.17%,增速明显大于收入增速,主要是因为公司管理费用率同比-0.9pct,研发费用率同比-1pct,财务费用同比-0.5pct,在毛利率基本持平的情况下,费用率下降带动净利率+1.1pct,利润端从而大幅增长。公司各项费用率有所下降体现出公司出色的成本管控能力。 2019Q3毛利率为什么会环比大幅下滑? 公司19Q1/19Q2/19Q3毛利率分别为27.67%/24.45%/19.62%,19Q3毛利率环比下滑4.83pct。主要原因有以下3点:①CVT新生产线处于爬坡期,工人熟练程度有待提升,生产线需要不断调试,产品不良率有所提升。②原材料采购端的规模效应还未体现,明年的采购价格在今年年底确定,预计会因为采购规模明显提升而有所下降;③CVT产品在前期为了抢占市场份额,牺牲了一定的价格来获取市场,也对公司毛利率造成负面影响。 尽管毛利率下降,但是公司通过控制费用端来减少净利率的下滑幅度,Q2/Q3净利率分别为10.31%/9.36%,环比-0.95pct,好于毛利率环比跌幅,原因是公司期间费用率环比-6.19pct,其中管理费用率(含研发费用)环比-3.76pct。2019Q3经营性现金流为什么会大幅下滑?19Q1/19Q2/19Q3经营性现金流净额分别为4.09/3.66/0.52亿元,18Q3经营性现金流净额为1.69亿元,19Q3经营性现金流净额同比、环比均大幅下滑。主要原因为①19Q3给吉利配套的大量的CVT产品还在账期内,大部分将集中于19Q4结算,影响公司的现金回笼(吉利的账期在60天左右,奇瑞的账期在30天左右);②公司19H1使用票据贴现获得现金,导致19H1经营性现金流净额表现较好,而19Q3没有进行票据贴现,因此经营性现金流净额环比减少较多。预计19Q4公司业绩将有更出色表现。 公司三大产品线到19Q4都将处于进攻上行状态,第四季度CVT产品将进一步放量;乘用车手动挡6MT从9月份开始量产,Q4量价齐升;商用变速器持续高端化,产品供不应求。①乘用车自动变速器:公司CVT变速器18年销量10万台,19年预计23-24万台,19Q4预计10万台以上;②乘用车手动变速器:公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级,8月开始配套长城,在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加,6MT均价比5MT贵400-500元,6MT在19Q4占比会大幅提升。③商用车变速器:公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载,其占比持续提升,高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上,目前供不应求。 投资建议:考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元,增速依次为19.1%、42.0%、32.2%;归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元,增速依次为33.4%、37.3%、36.4%,当前市值109.6亿元,对应PE依次为20.7、15.1、11.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-10-17 7.22 -- -- 9.23 27.84%
9.88 36.84%
详细
投资建议:CVT售价低、省油,可以缓解主机厂降本压力并符合消费者需求,成为替代MT的首选自动变速器,未来几年将快速放量。万里扬过去几年的持续投入迎来收获期,配套吉利成为公司CVT产品的有力背书,后续有望为长城、长安自主等大体量的主机厂供货,业绩弹性较大。预计公司2019-2021年总营收依次为49.64、72.32、91.56亿元,增速依次为13.6%、45.7%、26.6%,归母净利润依次为4.32、5.66、7.34亿元,增速依次为22.9%、31.1%、29.7%,当前市值97.3亿元,对应PE依次为22.5、17.2、13.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-09-09 6.90 -- -- 7.68 11.30%
9.23 33.77%
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事件: 2019年 8月 4日,万里扬乘变事业部金华基地第 10000台 CVT18变速器成功下线。 公司 CVT18生产线项目从设备进场到正式投产仅仅用了 49天;产品 SOP 后,从第 1台到第 10000台变速器下线则仅仅用了 89天,创造了万里扬新时代的新速度,也创造了国内同行业的奇迹。 表现出万里扬强大的生产能力和供应能力,也体现了企业超强的服务能力。 对此我们有以下点评: CVT18是公司又一重要战略产品,瞄准小型乘用车市场。 CVT18是在CVT25研发平台的创新和延伸, 结构成熟、性能可靠。 其额定输入扭矩180N· m, 具有速比范围大,体积小,重量轻,油耗低等特点, 可广泛配套国六乘用车, 各项性能指标比肩国际一流同类变速器。 随着排放标准趋严,小排量高性能发动机将成为未来趋势,小排量变速箱也必将成为匹配首选。 CVT18的顺利批量投产恰逢其时, 有望凭借经济性、可靠性与超高的性价比成为匹配小排量乘用车的首选自动变速器,成为公司抢占小型汽车变速器市场的中坚力量。 CVT18首款配装吉利远景 X3,未来大有可为。 首款配装 CVT18变速器的吉利车型远景 X3已经上市, 市场反馈良好,配装奇瑞、比亚迪的相关车型也将在年内陆续上市。 1万台 CVT18产出和配套主流车企吉利,充分展现公司卓越的产品开发能力、 开发速度和产能爬坡进度,也证明CVT18得到客户充分认可。 新产能+新产品, CVT18未来大有可为。 公司多年来不断发展创新, 从手动变速箱、自动变速箱向混动、电动箱方向发展。 新能源变速器领域, 公司产品包括 EV 减速器、 ED “二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统、 ECVT 电驱动系统以及基于 AT和 CVT 的 HEV、 PHEV 混合动力变速器等。上半年通过了 5家客户的 现场评审工作,其中一家客户已开始批量配套 EV 减速器产品,两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套;同时,公司开发的 ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作,即将投放市场;此外,公司新开发的 ECVT 产品在上海车展进行了新产品发布,目前已完成一家客户的装车验证工作,各项性能指标表现优异,获得客户充分认可,公司将积极推动 ECVT 产品的产业化应用。 公司 CVT25等系列产品可以提高整车的燃油经济性、性价比超高,在中国自主品牌汽车中的渗透率有望快速提升。 我们认为 CVT 渗透率提升的动力主要来源于:①CVT 可以省油。 CVT 通过实现无级变速, 提高传动机发动机的匹配度,提高发动机工作效率,提高整车的燃油经济性; ②CVT 驾乘体验好。 由于 CVT 的速比变化是连续不断的,所以汽车的加速或减速过程非常顺滑,没有冲击感觉,用户正常行驶过程中可以使发动机运行在较低转速,行车更安静; ③CVT 性价比高。 比同等级别的自动变速器 AT、 DCT 便宜。 CVT25放量正当时, CVT18等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ① 在乘用车自动变速器领域, 2019H1公司完成了 18个车型的应用、匹配工作。 2019年 5月, CVT25搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产; 2019年 6月,CVT25搭载吉利汽车远景 S1的国六车型以及 CVT18搭载吉利汽车远景 X3的国六车型正式量产。同时,公司 CVT 产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于 2019年内上市。此外, CVT 产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。 在产能方面,上半年年产 30万台的 CVT18生产线顺利投产,新增一条 CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。 新产能+新产品, CVT 放量渐入佳境。 ② 在乘用车手动变速器领域, 公司新开发的 6MT 产品于 2019年 8月开始批量供应长城汽车,加上 6MT 产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且 6MT 可有效替代外资品牌产品, MT 业务有望再增厚。 ③ 在商用车变速器领域, 受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑, 公司重点推广的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固; 同时,公司重点开发的轻卡 AMT 自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有 6家车企的 10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配 5家车企的 8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议: CVT 凭借其售价低、省油的优点,成为替代 MT 的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品 CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬 CVT25绑定吉利等主流客户, 将在 19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整, 预计公司 2019-2021年总营收依次为 52.15、78.83、 94.52亿元,增速依次为 19.31%、 50.79%、 20.20%,归母净利润依次为 4.22、 6.08、 7.25亿元,增速依次为 20.05%、 44.11%、 19.15%,当前市值 81.6亿元,对应 PE 依次为 21.9、 15.2、 12.8倍。 维持“ 推荐”评级。 风险提示: ①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-09-02 6.38 -- -- 7.68 20.38%
9.23 44.67%
详细
受益于CVT放量和轻卡变速器正增长,公司19H1收入只小幅下滑,明显强于汽车销量增速。19H1国内汽车销量增速为-,但是公司收入只下滑3.6,明显强于行业,主要原因为收入占比第一(占比为44.76%)的乘用车变速器业务受益于CVT放量,同比增长7.22,另外,收入占比第二(占比为30.99)的轻卡变速器业务受益于G系列高端变速器推广,同比增长6.90%。 公司扣非净利润继续大幅负增长。分季度来看,2019Q1/2019Q2归母净利润同比增速分别为-11.70%/-2,扣非归母净利润同比增速分别为-41.35%/-52.35%,主要原因为以下两点: ①公司内饰业务亏损扩大。全资子公司金兴内饰19H1营收2.00亿元,同比下滑36.52%,亏损0.36亿元,而18H1亏损0.12亿元,亏损增加0.24亿元。 ②期间费用率大幅增加。19H1公司毛利率,较去年同期下降0.60个pct,下滑幅度较小,但是公司销售费用率/财务费用率/管理费用率(含研发费用)分别为3.33%/3.26%/10.78%,与去年同期相比增加+0.52/+1.59/+1.73个pct,期间费用率共上升3.84个pct。费用激增的主要原因为公司持续加强研发投入,持续扩产,以及相应经营资金需求增加而带动财务费用增加。 CVT25匹配车型放量正当时,CVT18、CVT38、AMT等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ①在乘用车自动变速器领域,2019H1公司完成了18个车型的应用、匹配工作。2019年5月,CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞的艾瑞泽GX等国六车型正式量产;2019年6月,CVT25搭载吉利汽车远景S1的国六车型以及CVT18搭载吉利汽车远景X3的国六车型正式量产。同时,公司CVT产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市。此外,CVT产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。在产能方面,上半年年产30万台CVT18产品生产线顺利投产,新增一条CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。新产能+新产品,CVT放量渐入佳境。 ②在乘用车手动变速器领域,公司新开发的6MT产品于2019年8月开始批量供应长城汽车,加上6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且6M可有效替代外资品牌产品,MT业务有望再增厚。 ③在商用车变速器领域,受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑,公司重点推广的G系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固;同时,公司重点开发的轻卡AMT自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有6家车企的10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配5家车企的8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议:CVT凭借其售价低、省油的优点,成为替代MT的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬CVT25绑定吉利等主流客户,将在19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司2019-2021年总营收依次为52.15、78.83、94.52亿元,增速依次为19.31%、50.79%、20.20,归母净利润依次为4.22、6.08、7.25亿元,增速依次为20.05%、44.11%、19.15%,当前市值81.6亿元,对应PE依次为19.3、13.4、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-08-29 6.34 -- -- 7.68 21.14%
9.23 45.58%
详细
受益CVT需求逐步放量,公司Q2收入降幅环比收窄,现金流改善明显 根据财报,公司上半年实现营收20.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润2.3亿元,同比下降16.9%;其中,单2季度实现营收11.2亿元,同比下降2.2%,降幅较1季度收窄约3pct,实现归母净利润1.2亿元,同比下降21.4%。分业务看,上半年内饰件业务营收同比下降37.0%拖累公司营收增速,乘用车与轻卡变速器业务收入分别同比增长7.2%、6.9%。公司上半年销售毛利率26.0%,同比基本持平,得益于下游对CVT产品需求逐步放量及成本管控改善,其中Q2毛利率24.5%,同环比略降;上半年销售净利率11.0%,同比下降1.9pct,其中Q2净利率10.3%,同环比略有下降,主要受费用率上升影响。单2季度看,财务/销售/管理(含研发)费用率分别同比上升1.3/1.2/0.8pct。公司上半年经营性净现金流7.8亿元,同比大幅增长195%,其中Q2经营性净现金流3.7亿元,同比增长47.9%,主要得益于贴现及购买商品支付现金同比减少。 CVT业务开拓进展顺利,下半年有望贡献较大业绩弹性 根据公告披露,今年上半年CVT25/18配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产,同时获得比亚迪数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市,此外公司将为一汽奔腾全系车型提供配套CVT产品。公司CVT技术路线具备一定独立性,同时具备低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力,或将持续受益于自动变速箱进口替代加速趋势。 投资建议 我们认为中期趋势来看,具备核心和差异化技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内CVT自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计19-21年EPS为0.37/0.57/0.74元/股,对应最新股价PE为17.1/11.2/8.6倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名