事件:公司发布2013 年三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为3809.25 万元,较上年同期减21.86%;营业收入为3.56 亿元,较上年同期增19.24%;基本每股收益为0.1783 元,较上年同期减21.87%。 点评: 三费增幅较大,净利大幅下降。公司毛利较上年同期基本持平,但由于上年同期非经常性损益和募集资金利息收入较高, 以及本期相关人工成本、运费、新产品研发等支出增加导致三费增幅较大,其中销售费用、财务费用和管理费用同比分别增长38.99%、41.91%和39.20%,导致本期公司净利润较上年同期有较大幅度的下降。公司净利率由16.32%下降到10.69%。 高铁市场空间广阔。国内铁路建设处于回暖期,2013 年8 月铁路总公司确认追加今年固定资产投资,追加后全年计划安排固定资产投资提升到了6600 亿元,预计到年底新增铁路营业里程5500 公里,全国铁路营业里程将突破10 万公里, 高速铁路里程将突破1 万公里。8 月19 日国务院也发布了《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》, 明确提出了应加快“十二五”铁路建设,争取超额完成2013 年投资计划,切实做好明后两年建设安排,并优先建设中西部和贫困地区铁路及相关设施。国际方面,总理李克强10 月在泰国出席中国高铁展时向泰国总理推销中国高铁,希望加强两国的铁路合作,中国高铁走向国外的步伐有望加快。平均每公里高铁线路建设对公司聚氨酯胶粘剂的需求量在5-6 吨左右,对公司业绩影响较大,我们预计公司未来有望受益于空间广阔的高铁市场。 光伏回暖明显,利好公司太阳能电池背板项目。中欧光伏贸易争端获阶段性和解,保持住了在欧盟60%的市场份额。8 月30 日,国家发展改革委出台了《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,对分布式光伏发电项目实行按照发电量进行电价补贴的政策,电价补贴标准为每千瓦时0.42 元,光伏市场回暖迹象明显。我们预计,公司目前正在建设的年产500 万平米太阳能电池背板建设项目有望受益光伏产业回暖,为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.31 元、0.38 元和0.46 元,维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2013年三季报,前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.66亿元,较上年同期增长93.93%;营业收入为22亿元,较上年同期增28.52%;基本每股收益为1.546元,较上年同期增长93.93%。 点评: 前三季度净利润大幅增长。受益于前三季度草甘膦的持续高景气,公司业绩维持了2013年以来快速增长的势头,净利润达到2.66亿元,实现了93.93%的同比增速。三费方面,销售费用出现了较大的增长,达到35.67%,主要是受销售规模扩大,以及产品宣传推介力度增大的影响。 菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。虽然今年受农药市场竞争激烈,以及天气不利等因素影响,公司农用菊酯销售未能达到预期,但相对稳定的价格还是对业绩起到了一定的支撑作用。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长,公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏项目正处建设中,预计可在2014年年底投产,有望成为公司新的盈利增长点。 看好草甘膦景气延续至2014年。三季度草甘膦价格走高,环保压力是一个至关重要的推动因素,但目前受环保部尚未对环保核查给出明确处臵意见,以及草甘膦需求进入淡季的影响,价格有所回落,经销商对后市也不太乐观。不过我们预计环保核查无疾而终的概率较小,另外,草甘膦的基本面也没有发生变化,需求旺盛而短期没有新增供给,估计2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,即使没有环保核查的影响,供应面也是偏紧的(这也正是推动此前价格快速增长的核心因素),预计草甘膦在淡季结束后仍会反弹。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.24元、2.48元、2.79元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2013年三季报,1-9月实现营业收入16.76亿元,同比下降2.99%,归属于上市公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。 点评: 营收持平,净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元,与去年同期基本持平,今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,三季度净利润延续了上半年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%,提升了1.97个百分点。 复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响,今年以来复合肥市场行情较差,行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑,对复合肥行业的业绩影响较大,对公司业绩增长构成一定压力。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装臵会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司公告:2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元,比上年同期下降50%至70%,前三季度基本每股收益约0.47元。 点评: 三季度单季度亏损5167万元-1.29亿元。受综合开发亏损和钾肥价格下跌的影响,公司单季度业绩出现了首次亏损,2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元,比上年同期下降50%至70%,前三季度基本每股收益约0.47元。公司氯化钾均价比上年同期下降494元/吨,化工产品较上年同期(上年同期化工一期亏损3.25亿元,ADC一体化项目亏损1.63亿元,合计亏损4.88亿元),增加亏损4亿元,前三季度亏损近9亿元,对业绩形成较大的拖累,也是三季度单季度亏损的主要原因。 等待钾肥价格反弹。我们判断公司三季度业绩较差的另外一个重要原因是三季度单季度的钾肥销量不高,受钾肥市场低迷的影响,氯化钾的销量受到较大的影响。我们判断,在钾肥市场逐步企稳的前提下,公司四季度钾肥销量将有所上升对公司业绩有所支撑。同时新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车,10月开始批量试产氯化钾产品,在产量上也将有所提升。对于中长期钾肥市场,我们认为全球钾肥行业,特别是经销商层面的去库存已经发生了,经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积,加上钾肥行业历史上显现出来的规律,即当供应商开工率转折之后2-3个季度,才会出现价格的转折点,我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观,耐心等待2014年可能出现的反转迹象。 静待化工项目减亏。上半年化工产品收入2.02亿元,亏损5.55亿元(包括计提存货跌价准备2.5亿元,利息支出6131万元),公司公告三季度单季度增加亏损4亿元,合计前三季度亏损近9亿元。我们判断综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大,静待公司化工项目减亏的时间点。 盈利预测及评级:受综合开发项目亏损超预期影响,我们下调公司2013-2015年EPS至0.91、1.50和2.13元(此前分别为1.10、1.50和2.13元),维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件: 公司公告:新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车,预计10月开始批量试产氯化钾产品。 点评: 公司钾肥产量增加。公司公告目前该项目每小时生产氯化钾70-80吨,产品品位在93%-98%之间,试车工艺系统整体运行正常;而公司上半年钾肥产量137.21万吨,钾肥销量155.94万吨,产品不含税均价2199元/吨,较上年同期下降近460元/吨,但受钾肥价格下跌的影响,公司销售毛利率下降至54.67%,销售净利率下降至21.63%。我们认为,钾肥业务仍是公司主要收入和利润的来源,随着新项目的投产,将使产量和销量都有提高,弥补产品价格下跌对公司盈利的影响。 等待钾肥价格反弹。对于中长期钾肥市场,我们认为全球钾肥行业,特别是经销商层面的去库存已经发生了,经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积,加上钾肥行业历史上显现出来的规律,即当供应商开工率转折之后2-3个季度,才会出现价格的转折点,我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观,耐心等待2014年可能出现的反转迹象。 静待化工项目减亏。化工产品收入2.02亿元,亏损5.55亿元(包括计提存货跌价准备2.5亿元,利息支出6131万元)。主要因为上半年综合开发一期个别装置不能连续稳定生产,下半年工作的重点依然是项目试车,我们预计公司综合开发项目一期有可能实现减亏;碳酸锂项目上半年年产量为212吨,公司预计下半年产量会有提升。综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大,静待公司化工项目减亏的时间点。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.10、1.50和2.13元,维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件: 公司公告:董事长葛文耀先生因为年龄和健康原因,向董事会申请退休。 点评: 管理层的变动对公司估值有一定负面影响。经历上次平安与管理层时间后,我们已经看到了目前的管理层团队与平安之间的矛盾,本次葛文耀先生以年龄和健康的原因向董事会申请退休,进一步反应了这个矛盾,我们认为管理层的变动对公司的估值会带来一定的负面影响。葛文耀先生的辞职仍需董事会批准,建议进一步关注公司的公告。 渠道为王,新品牌、新产品蓄势待发。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上,不断拓宽新渠道,推出新品牌。其中针对本土品牌优势明显的化妆品专营店渠道,以及快速发展的互联网销售,公司推出了恒妍、茶颜两大新品牌,开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程,并且推出了专门针对“婴童类”的品牌启初。另外,公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品,公司进一步完善了品牌体系,并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域,前景广阔。 超级品牌佰草集是家化的战略重点不会随着管理层变化而变动。我们认为,即使管理层发生变化,公司将超级品牌佰草集作为家化的战略重点不会有变化。佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场,佰草集系列产品将继续维持较快的增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长;管理层变动对估值带来影响。

事件:公司公告:出资7940万元收购顺城化工筹划中的草甘膦项目所涉及的技术及相关设备,并拟投资约5亿元建设5万吨/年草甘膦生产项目。 点评: 草甘膦项目创造超额收益。按公司公告预计,草甘膦项目总投资50100万元,因为相关项目技术及相关设备购买基本完成,项目建设期约1年,按照目前草甘膦的市场价格(40000元/吨)测算,公司预计本项目实现收入20亿元/年,税前利润2.76亿元/年,增厚EPS约0.5元。 我们此前预计如果双甘膦-草甘膦价差始终维持,和邦股份会投运草甘膦生产线,年净利润按照1.9万元/吨的双甘膦和4万元/吨的草甘膦价格计算,可达2.0~2.5亿元(与公司预计基本一致),投资回报率极高,而且可以依据双甘膦供求移动来调整开工率,获取利益最大化。我们此前测算和邦股份的基础仍是产品目前的价格,即双甘膦2013~2015年均为1.9万元/吨,我们曾在前期报告中论述过把双甘膦产品涨价或者公司建设草甘膦装置视作潜在的利好因素,以及市场与我们的预期差,也就是说,这是和邦股份能够创造超额收益的来源。 看好和邦股份草甘膦业务。和邦股份子公司顺城化工已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。我们预期和邦股份将于近期获得草甘膦生产的相关许可。 长期来看,甘氨酸法的污染处理成本高于IDA法,和邦股份作为IDA路线中产业链最完整、技术最先进、综合成本最低的企业,将成为中国草甘膦产业中最优秀的生产企业。 草甘膦对上市公司业绩弹性贡献为涨价1000元/吨,公司EPS增长0.07元,按照目前草甘膦价格45500元/吨计算,项目达产后,公司EPS为2.4元。 看好草甘膦景气延续至2014年。环保因素对草甘膦产量的实质影响自2013年7月份始,此前价格上涨(2万元/吨到接近4万元/吨)的核心因素是需求增长远远超过市场预期。环保因素对供给的限制将在三、四季度加强。根据我们的估计,2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,因此我们看好草甘膦景气将延续至2014年。 我们预期纯碱-氯化铵业务持平并小幅增长。年初至今纯碱业务出现了明显下滑,但是公司产量规模上升了50%,所以我们对全年纯碱业务的估计为与去年持平,且2014、2015年小幅上升。纯碱价格大约为1200元/吨,目前氨碱法装置已经开始亏现金,氨碱法的成本支撑着纯碱的价格,纯碱跌无可跌,下游玻璃的开工率正在提升,纯碱行业的底部已经出现。公司联碱价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚约EPS0.2元。 天然气价格上涨影响:鉴于天然气定价机制改革逐渐明朗,我们在此前深度报告的业务测算中包含了公司购买天然气的价格每年上涨0.2元/立方米的预期,并预期2015年天然气购买价格达到2.4元/立方米。目前看来预期合理,无须做出调整。天然气涨价0.1元/立方米,公司EPS减少0.1元。 盈利预测及评级:鉴于草甘膦项目的投产对公司2014年以后的业绩产生贡献,我们上调公司2013~2015年EPS分别为0.59元、1.50元和1.99元(此前为0.59、1.32和1.63元),维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入27.5亿元,同比增长17.4%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长35.9%,稀释每股收益1.01元。 点评: 零售放缓难改业绩增长。尽管国内零售规模增长放缓对公司整体业绩影响并不太大,上半年实现营业收入27.5亿元,净利4.9亿元,但二季度的营收增速还是有所下降,降至11%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长,同时由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司的毛利率提升了3个百分点。在维持六神、美加净等品牌平稳增长同时,公司将会把更多的注意力放在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构,驱动公司业绩增长。 渠道为王,新品牌、新产品蓄势待发。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上,不断拓宽新渠道,推出新品牌。其中针对本土品牌优势明显的化妆品专营店渠道,以及快速发展的互联网销售,公司推出了恒妍、茶颜两大新品牌,开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程,并且推出了专门针对“婴童类”的品牌启初。另外,公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品,公司进一步完善了品牌体系,并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域,前景广阔。 超级品牌佰草集是家化的战略重点。我们认为,佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场,佰草集系列产品将继续维持较快的增长。 盈利预测:随着公司新产品的推广,以及原有超级品牌的深化,公司盈利能力有望进一步提升。我们上调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元(此前分别为1.15元、1.73元和2.25元),维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入10.92亿元,同比下降5.46%,归属于上市公司股东的净利润7684.46万元,同比增长25.4%,基本每股收益0.09元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。 点评: 公司上半年净利润增长超过25%。公司上半年实现营业收入10.92亿元,与去年同期基本持平,虽然原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降,但公司产品的销量增长。实现归属于母公司股东的净利润7684.46万元,同比增长25.4%,主要原因为公司毛利率由去年同期的15.81%上升至17.38%,提升了1.57个百分点。 复合肥上半年行情较差。受化肥原料市场低迷的影响,上半年复合肥市场行情较差,行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑,对复合肥行业的业绩影响较大。我们预计下半年行情不会有大的起色,对公司业绩增长构成一定压力。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测:按照最新股本测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入16.02亿元,同比增长29.95%;归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长85.85%,稀释每股收益1.16元。 点评: 上半年业绩增长强劲。受益于草甘膦的持续高景气,公司业绩维持了2013年以来快速增长的势头,净利润实现了86%的同比增速。其中除草剂业务(含草甘膦及麦草畏业务)收入6.42亿元,同比增长49.36%;毛利率为19.55%,同比提高9.42%;优士化学上半年的净利润为1.13亿元。 菊酯销售未达预期。受国内农药市场竞争激烈,以及天气不利等因素影响,菊酯产品市场用量减少,农用菊酯销售未能达到预期,上半年销售同比下降9.78%,不过菊酯价格相对稳定,对业绩起到了一定的支撑作用。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。 草甘膦持续高景气助推公司业绩。我们重申对草甘膦行业看好的观点,受淡季和环保影响,7月份行业平均开工率63.6%,月环比急剧下降20.9%,大厂开工率降至88.4%(-24.0%),小厂开工率下降至40.1%(-18.0%),估计2013年中国产量在55~58万吨。未来在补库存以及环保对供给面的影响下,价格有较强烈的支撑。 盈利预测:鉴于草甘膦价格持续上涨,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为2.24元、2.48元、2.79元(此前分别为1.57元、1.73元、1.89元),维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

草甘膦量价齐升,助推公司盈利大幅改善。上半年,公司农药产品实现销售收入20.59亿元,同比增长41.17%,毛利率25.71%,较上年同期大幅提升15.18个百分点。同时国外销售收入达到16.13亿元,同比增长50.12%,主要是因为上半年草甘膦持续高景气,价格上涨同时公司国内外销量提升所致。受淡季和环保影响,7月份行业平均开工率63.6%,月环比急剧下降20.9%。大厂开工率降至88.4%(-24.0%),小厂开工率下降至40.1%(-18.0%)。我们重申对草甘膦行业看好的观点,未来重点研究和跟踪的方向将是草甘膦行业新增产能的进度和需求上升的速度。估计2013年中国产量55~58万吨。 子公司计提资产减值准备冲减利润。公司上半年对子公司绥化新安计提资产减值准备4551万元。绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能,但由于所在地的电价多次上调,从2008年设立之初的不到0.30元/度上涨到2012年的超过0.60元/度,导致公司生产经营严重亏损,目前处于停产状态(维系生产每月亏损约400万元,停产每月亏损约190万元)。这一减值事项冲减上半年利润总额4551万元,对应计提前EPS约为0.41元。 预计2014年有机硅供求局面有可能改善。上半年,公司有机硅产品实现销售收入11.09亿元,同比增长14.97%,毛利率17.78%,较上年同期增加6.90个百分点。有机硅行业产能过剩,但鉴于有机硅复杂的工艺,我们判断行业的产能利用率将维持在85%,在这个前提下,2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析,我们判断目前行业底部确立,行业的盈利略有好转,公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。 盈利预测、估值及投资评级:鉴于草甘膦价格上涨,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013~2015年摊薄的EPS分别达到1.07元、1.22元和1.51元(此前分别为0.82元、0.90元和1.19元),维持“买入”评级。 风险因素:油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入6.48亿元,同比下降37.98%,归属于母公司股东的净利润4134.37万元,同比下降84.61%,基本每股收益0.09元,同比下降88.31%,低于我们的预期。 点评: 纯碱业务底部确立,收购武骏玻璃后产业一体化优势明显。上半年,公司联碱产品实现销售收入6.00亿元,同比下降40.27%,实现销售31.76万双吨。主要是因为上半年联碱产品价格下跌以及公司的销量下降所致。我们认为,在氨碱法成本支撑下,纯碱价格下跌空间不大,下游玻璃行业开工率回升,行业底部已经出现。公司经项目改造后今年将达到120万吨联碱产能,给公司业务提供较大的弹性,同时公司完成收购武骏特种玻璃100%股权,形成产业一体化,优势明显,我们预计全年纯碱业务与去年持平,且2014、2015年小幅上升。 公司双甘膦项目顺利投产,受益于草甘膦行业景气。公司顺城化工(公司持股49%)9万吨双甘膦项目工艺先进,是国内目前最具成本优势的生产企业,已于今年8月份顺利投产,我们预计将给和邦股份贡献可观的投资收益。随着环保的限制越来越严格,双甘膦是主要的污染环节,其他IDA->双甘膦->草甘膦企业规模一般较小,随着污染控制变得严格,会逐渐转向双甘膦->草甘膦的环节,而把IDA->双甘膦交给和邦这样的供应商。所以未来双甘膦的供求结构是向和邦这边倾斜的,双甘膦目前的高利润是可以维持的,而且有可能会持续强势。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.59、1.32和1.63元,对应2013年8月22日收盘价(14.77元/股)PE分别为25倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦项目开工不顺利等。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入2.23亿元,同比增长13.23%;归属于上市公司股东的净利润2261万元,同比下降31.03%,稀释每股收益0.1058元。 点评: 毛利率小幅下降。公司原材料价格受石油价格影响较大,油价上涨导致公司产品销售毛利率同比小幅下降,由26.66%下降到25.75%,而受三费大幅增加的影响销售净利率降幅较大,由14.91%下降到9.73%。目前处于产能投放的扩张阶段,增加了开拓新客户的投入,尤其是对原有大客户提供了部分的增加了信用额度导致应收账款有一定的提升,增长了28.87%。 三费增长幅度较大:公司三费同比增加了超过1333万,其中销售费用同比增加472万,主要是随着销售规模的扩大,与销售相关的人工、市场费用及物流费用增加;管理费用同比增加568万,主要因为管理人员薪酬增加及研发费用增长;利息收入同比减少293万,主要原因是募集资金的使用导致利息收入的减少。 高铁复苏带动业绩增长。截至2013年中期,公司高铁用聚氨酯胶粘剂营业收入较去年同期增长了811%。近期国务院出台了《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,全面放开了铁路建设市场,提出加快“十二五”铁路建设,争取超额完成2013年投资计划,有望带动高铁新一轮的建设。高铁用聚氨酯胶粘剂需求量巨大,平均每公里的消耗量在5-6吨左右,对公司业绩影响较大。 经济回暖,需求增长可期。公司的产品主要用于软包装,受消费影响较大。目前美国经济已摆脱困境,走向复苏几成定局,中国经济增速虽有所放缓,但仍能保持7.5%以上的增长,稳定的经济将促进居民的消费信心,带动消费增长。根据中国胶粘剂工业协会的统计,“十二五”期间胶粘剂行业将保持持续稳定增长,胶粘剂产量和销售额的年平均增长率将分别达到10%和12%。公司募投项目进展顺利,有望搭上需求高增长的顺风车。 安全要求提高有望助推新产品增长。毒奶粉事件的爆发再次引起了民众对食品安全的关注,对与食品有关产品的安全性、健康性也日益重视,这将助推公司新产品无苯无酮高环保的油墨胶粘剂的销售。 光伏有望走出低谷,利好公司太阳能电池背板项目。中欧光伏贸易争端日前已达成最终的价格承诺方案,保持住了在欧盟60%的市场份额,阻碍光伏产业景气回升的一块绊脚石被清除。另外,《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台,阐述了对光伏行业的政策支持,预计中国的光伏产业在未来一段时间内将处于加速洗牌和行业调整阶段,并逐渐走出低谷。公司目前正在建设的年产500万平米太阳能电池背板建设项目有望受益光伏产业复苏,为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测:考虑到公司原材料成本和三费上升幅度较大,我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元(此前分别为0.37元、0.43元和0.51元),维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

本期内容提要: 草甘膦行业持续景气。全球草甘膦实际需求约94万吨,保持约10%的增长速度;国内草甘膦行业洗牌充分,进度远超市场认识,导致全球产能维持在100万吨,供应紧张。目前草甘膦价格为40,000元/吨。草甘膦行业复苏获得了市场的认同,未来重点研究和跟踪的方向将是新增产能的进度和需求上升的速度。估计2013年中国产量55~58万吨。 公司双甘膦项目投产,受益于草甘膦行业景气。公司顺城化工(公司持股49%)9万吨双甘膦项目工艺先进,是国内目前最具成本优势的生产企业,我们预计给和邦股份贡献可观的投资收益。 随着环保的限制越来越严格,双甘膦是主要的污染环节,其他IDA->双甘膦->草甘膦企业规模一般较小,随着污染控制变得严格,会逐渐转向双甘膦->草甘膦的环节,而把IDA->双甘膦交给和邦这样的供应商。所以未来双甘膦的供求结构是向和邦这边倾斜的,双甘膦目前的高利润是可以维持的。 纯碱业务弹性大,收购武骏玻璃后产业一体化优势明显。目前纯碱行业底部确认,在氨碱法成本支撑下,纯碱价格有望反弹,公司经项目改造后今年达到120万吨联碱产能,给公司业务提供较大的弹性。同时公司完成收购武骏特种玻璃100%股权,形成产业一体化,优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年净利润分别为2.64亿元、5.93亿元和7.34亿元,EPS分别为0.59元、1.32元和1.63元,对应2013年8月14日收盘价(13.25元/股)的动态PE分别为23倍、10倍和8倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦项目开工不顺利等。

本期内容提要: 草甘膦开始兑现业绩。草甘膦行业复苏获得了市场的认同,未来重点研究和跟踪的方向将是新增产能的进度和需求上升的速度。本为淡季的4月开工率上升,大厂开工率上升至108.7%(+0.7%),小厂开工率上升至55.6%(+6.1%)。企业均处于盈利区间,行业复苏持续,优势企业盈利良好。 重申对草甘膦行业看好的观点。从企业行为的角度分析,ROIC>20%才会刺激农药企业大量新增草甘膦产能,因此草甘膦价格预计在33,000~34,000元/吨;2013年新增产能投放如低于7万吨,将不足以完全满足需求,会继续推动产品价格上涨。而事件性刺激、环保政策的压力和新产能的投放对价格影响,我们重申对草甘膦行业看好的观点,草甘膦价格的高位将对公司业绩产生非常积极作用,大幅度提高公司的盈利。 预计有机硅2014年供求局面有可能改善。鉴于有机硅复杂的工艺,我们判断行业的产能利用率将维持在85%,在这个前提下,2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析,我们判断目前行业底部确立,行业的盈利略有好转,公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年销售收入分别达到68.25亿元、72.80亿元和82.00亿元,净利润分别为5.60亿元、6.08亿元和8.06亿元,2013年、2014、2015年摊薄的EPS分别达到0.82元、0.90元和1.19元,对应2013年5月10日收盘价(12.16元/股)的动态PE分别为15倍、14倍和10倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。