事件: 公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入28.30 亿元,比上年同期增长9.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7288.58 万元,同比增长35.44%;实现扣非后净利润6228.79 万元,同比增长23.42%;基本每股收益0.14 元。 点评: 受益国企改革,公司经营继续改善。二季度公司收入、利润同比增速分别为7.52%、10.63%,利润增速继续快于收入增速,原因在于公司经营效率的提高;公司费用率持续下降,今年一季度、二季度费用率同比增速分别下降0.47、0.04 个百分点。我们认为公司业绩改善仍有较大空间,值得重点跟踪:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前,限制性股票激励方案已获国资委及证监会通过,预计管理将进一步改善, 这可以从公司建立以互联网为依托的电子商务新型网络渠道等新举措中看出;同时,目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。 率先布局新能源汽车电池,将受益行业爆发式增长。公司凭借在新能源汽车电池(AGM 电池、EFB 电池、动力锂电池) 的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中;工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配;在这之前按30%、40%、50%的比例,逐步进行推广。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用;动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.31、0.40、0.46 元,对应2014 年8 月20 日收盘价(13.59 元)的市盈率分别为43 倍、34 倍、29 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;新能源汽车发展加速。 风险因素:1、行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件: 公司8 月19 日发布了2014 年中期报告。根据公司公告,公司2014 年上半年实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元,同比增长13.45%;基本每股收益0.1031 元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 煤炭产销基本平稳,吨煤成本大幅下降促使毛利率大幅提升。2014 年上半年,公司实现原煤产量542.01 万吨、销量520.41 万吨(其中:对外销售488.76 万吨、内部销售31.65 万吨);洗精煤产量29.24 万吨、销量25.15 万吨;煤炭贸易量122.71 万吨。公司上半年合计实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%;销售毛利率40.64%,同比提高5.39 个百分点。 从煤炭采选业务来看,公司实现营业收入27.6 亿元,同比减少19.46%;营业成本12.42 亿元,同比减少34.8%;业务毛利率55.02%,同比提高10.59 个百分点。经测算的原煤口径单位售价约530 元/吨,单位成本约239 元/吨。公司在报告期内加强了成本管理,实行全员、全过程的成本管控,努力降低煤炭库存,吨煤生产成本有了较大幅度下降。 财务费用大增导致营业利润减半,业绩承诺补偿款助整体业绩增长。上半年,公司实现营业利润2.89 亿元,较去年同期的6.32 亿元下降54.23%,在毛利率提升的情况下,公司营业利润减半主要由于本期融资规模增大导致财务费用大幅增加。截至2014 年6 月30 日,公司短期借款约105 亿元,长期借款约22 亿元,应付债券约80 亿元,长期应付款约24 亿元;上半年财务费用合计11.54 亿元,同比增长98.28%。公司短期内的资金压力仍然较大。 公司上半年实现归母净利润3.65 亿元,同比增长13.45%,主要由于公司在2014 年上半年收到控股股东对康伟集团2013 年度的业绩承诺补偿款约2.2 亿元。受此影响,公司上半年实现营业外收入2.24 亿元,而上年同期仅为0.01 亿元。 贵州永泰能源页岩气矿产资源勘查取得重大突破。根据公司7 月24、25 日的公告,经初步估算,公司贵州凤冈二区块内页岩气储量约为2000 亿立方米。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。根据上述估算,本项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。 现阶段,国内页岩气勘探与开发项目的勘探周期一般在三年左右,国内页岩气产业尚未形成生产规模,具体开发成本尚无法测算。贵州凤冈二区块页岩气项目预计勘探、设计和开工准备工作全部完成尚需二年左右的时间。因此,本项目具体投产及产生效益的时间尚具有一定的不确定性。 继续深化多元化转型,实现“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举。2014 年3 月7 日,公司与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100 万千瓦项目(一期2×100 万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议;2014 年6 月9 日,根据公司2014 年度非公开发行股票预案,公司签署了包括《关于购买惠州大亚湾华瀛石油化工有限公司100%股权之附条件生效股权转让协议》等相关协议;2014 年6 月9 日,公司与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司, 开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 盈利预测与估值:我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.14、0.16、0.17 元/股,对应市盈率(股价5.45 元)分别为38、33 和32 倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:附生效条件的《股份认购协议》无法生效;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。

事件:公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入5.23 亿元,比上年同期增长27.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2,237.31 万元,同比增长22.01%;实现扣非后净利润2,065.05 万元,同比增长35.74%;基本每股收益0.10 元。同时, 公司预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润为3,838.59-4,187.56 万元,同比增长10-20%。 点评: 业绩如期出现正增长,下半年是业绩高峰。由于2013 年业绩基数较低,公司今年二季度收入、利润分别同比增长25.62%、15.03%。同时公司毛利率环比提升一个百分点,其中环网柜、箱变、永磁机构真空开关设备等产品由于产量增加导致毛利率提升较为明显。上半年公司新签合同7.9 亿元,下半年是业绩确认高峰;我们预计公司在配网投资向好的趋势下,未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元结转至2014 年度及以后年度执行),公司2014 年下半年业绩有望继续正增长,我们预计全年增速约在30%。 公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划,目前配网投资是电网投资的重点。2014 年,国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元,占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造),比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元,比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全,能同时提供一次、二次设备,且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求,从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发,新产品不断投入使用,其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。 积极开拓新业务,具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权,间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权,旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元,对应8 月15 日收盘价(11.43 元)的市盈率分别为31、24 和18 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。

事件:公司发布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入2.20亿元,同比增长18.40%,实现归属于母公司的净利润3029.15万元,同比增长3.59%,折合每股收益0.19元,同比增长3.57%。 点评: 建筑胶收入增速放缓,工业胶增长快速。2014年上半年公司有机硅室温胶实现销售收入1.91亿元,较上年同期增长22.05%,其中建筑胶1.54亿元,较上年同期增长12.89%,占有机硅室温胶收入的80.6%,工业胶3743.50万元,较上年同期增长83.07%,占有机硅室温胶收入的19.4%,建筑用胶仍是公司收入的主要来源。2014年,受国家房地产政策宏观调控影响,幕墙胶和中空胶产品虽有增长但低于预期,公司加大民用装饰装修市场的开拓力度,实现民用胶产品的较快增长。工业用胶方面,公司深耕细作环保、汽车、新能源等细分领域,电力环保用胶成为工业胶领域业绩增长亮点,汽车胶保持稳定增长,车灯胶继续保持国内车灯第一品牌,并已开始在合资品牌上运用,预计会逐步放量,另外随着光伏行业整体回暖,公司新能源胶销售较上年同期明显上升,但尚未大规模放量。总的来说,上半年公司增长低于预期,一方面,上半年公司管理层和管理体制有较大变动,另一方面,公司一改以往的销售片区方式组建了销售分公司,业绩释放需要一定的磨合时间。 毛利率同比微降,费用率环比下行。2014年上半年有机硅室温胶销售领域,建筑用胶销售毛利率为30.40%,较上年同期下降3.15%,工业用胶销售毛利率为53.06%,较上年同期下降4.71%,虽然建筑用胶和工业用胶毛利率较上年同期均有不同程度下滑,但受益于毛利率较高的工业用胶销售占比扩大,上半年公司室温胶销售实现毛利率34.84%,较上年同期微降1.87%。另一方面,公司生产的主要原材料为107胶和硅油,占成本比例在50%以上,2014年7月以来,有机硅市场供应紧张,厂家库存偏低,产品价格上行,但目前尚未看到价格大幅度上涨的可能性。上半年公司期间费用率为15.68%,较一季度期间费率下降3个百分点,与2013年期间费率15.89%基本持平。 室温胶市场占有率仍将提升。公司全资子公司硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利,一期工程已经交付使用,设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收,随着硅宝新材料项目的建设完成,公司将根据市场拓展情况将现有产能由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年,公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到5.63亿元、7.30亿元和8.95亿元,归属母公司的净利润分别为9523万元、12645万元和16391万元,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.77元和1.00元,对应2014年08月08日收盘价(13.26元/股)的动态PE分别为23倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入23.44亿元,比上年同期增长15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长46.42%;实现扣非后净利润2.62亿元,同比增长44.58%;基本每股收益0.34元。业绩略超预期。 点评: 二季度增长超预期,全年高增长可期。公司二季度公司收入增长28.80%,净利润增长98.02%,业绩超预期,主要原因有:1)去年二季度基数低(主要是铅价下跌影响);2)盈利能力的提升,公司二季度毛利率21.22%,同比增加3.58个百分点;费用率9.44%,下降0.42个百分点。同时公司经营活动产生的现金流量净额为2.09亿元,同比增长54.92%,增速超过盈利增速,体现了公司优秀的经营能力和盈利能力;这种能力在行业整合阶段优势最为明显,目前公司所在起动电池行业已进入这一阶段。我们预计,下半年原材料价格维持对公司有利态势,公司将继续加强服务营销和互联网扁平化的大销售平台建设,加上公司自身产能以及并购项目的成功拓展,我们对公司2014年净利润保持30%的增长持乐观态度。 继续看好公司的长期成长性。公司管理层优秀,利用自身优势以及并购进行全国布局:华中(襄阳、华中二期)、华南地区产能持续扩大;目前已完成扬州阿波罗的收购,华东布局落地;东北布局将逐步展开;公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh以上(目前产能约2200万kVAh)。同时,公司品牌影响力进一步增强,市占率有望持续提升(目前公司市占率约15%,未来有望达到30%);目前产品通过了南北大众审核,并实现供货,成功向高端配套转型。 3、公司产品由传统起动到新能源电池发展,提升发展空间,且有望成为行业集大成者和整合者。公司新产品AGM、EFB起停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果,预计生产线2014建成并贡献利润。同时,公司积极布局新能源汽车业务:公司2013年底开始与东风汽车联合开发针对城市公交客车的动力锂电池;如行业实质性启动、转好后,公司可以迅速切入。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.80、1.02、1.23元,对应8月05日收盘价(11.71元)的市盈率分别为15、11和9倍,考虑到:1)汽车起动电池前景好,壁垒高,其相当于一个消费品,下游需求稳定增长;2)公司汽车起动电池领域的龙头地位,拓展新能源电池提升发展空间;3)相对于未来成长性,公司估值较低,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:微混新能源汽车发展加速;公司业务拓展顺利。 风险因素:1、行业集中度提升低于预期;2、下游汽车产销量不及预期。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入2.78亿元,比上年同期增长43.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6099.40万元,同比增长73.76%;基本每股收益0.22元。同时,公司预计2014年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为10,880.26- 13,337.09万元,同比增长55-90%。 点评: 二季度业绩继续高增长,下半年值得期待。二季度公司收入增长42.75%,净利润增长76.52%,继续保持较高增速;其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%;中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显。2014年公司产能将充分释放,加上下半年脱硫脱硝业务尤其是脱硝业务的趋势仍较好,公司有望进一步提高市场占有率,我们预计公司全年业绩增速在30%以上,并在下半年呈现收入、利润逐季提升的趋势。 短期:公司业绩主要来自脱硫脱硝市场,为大气治理主题投资较好标的。1)脱硫脱硝总量增长较乐观: 2014年仍是脱硝高峰,增量较大;脱硫方面,中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放,加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期,需求量比较有保障;同时,中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。2)运维服务值得期待:公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立51处营销和技术服务中心,配备近400名专业服务人员,同时还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展;2014年4月份,公司成为国家环保部批复的19家环保服务业试点单位之一;今年上半年,运维服务业务实现营业收入2591.63万元,同比增长5.48%,预计随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 长期:看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:除脱硫脱硝市场外,公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场,未来具有较大的发展空间;今年上半年参股思路创新,进入智慧环保领域;投资设立北京雪迪龙检测技术有限公司,从事第三方检测业务,积极拓展发展维度。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司已经做好充分准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。)? 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.65、0.78、0.95元,对应2014年7月23日收盘价(21.61元)的市盈率分别为33倍、28倍、23倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期;新业务拓展顺利。 风险因素: 1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。

事件:7 月3 日公司发布公告称,控股子公司海洋石油工程(青岛)与俄罗斯亚马尔LNG 项目总承包商Yamgaz SNC 签订了Module Fabrication Work Package1 工艺模块建造合同,计划于2014 年9 月开工建造,2017 年7 月完工。合同总金额约16.43 亿美元,折合人民币101.09 亿元。 点评: 海外业务取得突破。公司从2011 年开始积极利用成本优势以及较强的陆上加工能力拓展海外市场,虽然在海外市场上也取得了一定的成绩,但此前的项目规模一直相对较小,2013 年7 个海外项目的订单总额也仅为10 亿元左右。此次规模超百亿元的亚马尔项目的签订标志着公司海外业务市场取得了重大突破,也有利于扩大公司在国际市场上的知名度。亚马尔项目的签订基本保证了公司青岛基地未来几年的工程量,我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支有保证。一季度中海油的资本开支仅为193.1 亿元,较全年1050-1200 亿元的目标相对保守,市场比较担心中海油在年初公布的资本开支计划能否兑现,对此中海油首席财务官表示,公司已计划好的投资项目建设,不会减少相关资本开支,因此市场不必过分担心。对于市场比较担心的另外一点,2015 年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010 年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016 年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 继续看好海上油服市场。逻辑上一是我们对油价的看法,目前高涨的油价虽有一定的泡沫,但中长期油价仍会缓慢地上涨,未来油价的高位运行会刺激石油公司加大勘探开发投资力度;二是资源禀赋状况决定了我国必需向海洋要油。2014 年以来,全球油服市场经历了一段低潮,钻井平台使用率也出现下滑,其中一个原因是石油公司的盈利变差,不过目前钻井平台的日费用率依然坚挺。对于油气公司来讲,抢占未来的油气市场必须要积极布局包括深海在内的非常规油气资源,这是“不得不”的问题。投资回报的下滑虽然会在一定程度上影响资本开支能力,但事实上2013 年的全球油气勘探和生产资本开支增速已经较此前几年有所下滑,但这也未能阻止2013 年海上油服市场的超高景气。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、0.89 元、1.07 元,对应2014 年07 月03 日收盘价(7.50 元/股)的动态PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。

事件:公司第五届董事会第二十一次会议审议通过了《关于投资年产1000 万kVAh 新能源电池项目的议案》、《关于对全资子公司武汉南都新能源科技有限公司增资的议案》。 点评: 拓展新能源电池业务,重点在启停电池。按公司公告,将以全资子公司武汉南都新能源作为项目的实施主体,在湖北省葛店经济技术开发区投资建设年产1000万kVAh 新能源电池项目,项目主要产品为新能源动力及储能、后备系统用高性能阀控密封电池,其中,重点产品为针对未来节能环保汽车启停系统用高性能铅炭电池。项目计划分两期进行建设,其中,一期产能500万KVAh,预计于2016 年6月底前完成;二期产能500 万KVAh,预计于2018 年6月底前完成。 我们看好弱混电动车市场,公司投资进度符合未来趋势。国务院《节能与新能源汽车产业发展规划》提出,到2015年国内乘用车的平均燃料消耗量降至6.9升/100公里,到2020年降至5升/100公里(目前油耗约为7.3升/100公里)。弱混新能源汽车以其技术、经济可行性具有极大的普及推广性(在欧洲,一半左右的汽车都已经配臵了启停节能系统),我们预计其将成为我国近期汽车产业化的重点,2015年将放量增长,公司的产能释放符合行业发展趋势。 新投产项目有利于公司完善产能布局。公司目前主要生产基地集中在西部和东部,由于电池产品具有运输半径的约束,此次中部布局将完善其全国产能分布,降低运营成本。 新产品有望提高其盈利能力,但投产过程中可能增加其财务成本。按公司公告,项目建成后每年可实现销售收入44.2 亿元,利润总额3.5 亿元,新产品盈利能力高于公司现有产品的盈利能力,预计利润贡献将在2016年开始;项目总投资12亿元,其中固定资产投资8亿元,预计部分资金要通过银行借款等方式进行,可能提高公司的财务费用。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.30、0.41、0.57元,对应7月1日收盘价(9.22元)的市盈率分别为30、22和16倍;我们认为,公司通信后备电池受益4G投资拉动,新能源电池业务拓展值得关注,维持“增持”评级。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。

线缆龙头,集中度有望提升。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势。2013年实现净利润2.20亿元,同比增长23.86%。线缆行业市场集中度很低,未来集中度提升将助推万马股份成长;目前公司已经与硅谷天堂合作进行行业并购整合。 新能源汽车充电设施已到收获期。公司此业务布局开始于2010年12月(万马新能源),其在2011年就陆续中标;公司在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力;未来行业空间大,较好的开局利好未来业务发展。 创新式进入分布式光伏。2014年6月,公司与国电通合资成立云光伏公司,并于3月独资成立万马光伏公司。我们预计此项合作将产生较好的协同效应:公司在电力行业数十年的经验积累加上国电通的新能源技术优势,能实现较好的资源和优势互补,这将有利于公司新业务开拓。 盈利预测与投资评级:我们预计公司14~16年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,考虑到公司线缆业务全产业链的优势地位、以及新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,我们给予公司14年23~25倍市盈率,对应合理估值区间为7.06~7.68元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:电网招投标中标超预期;行业整合力度加大;充电设施等新业务拓展超预期。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

核心推荐理由: 1、一季度业绩低于我们的预期。2014年一季度公司实现营业收入3.92亿元,同比增长16.95%,实现归属于母公司所有者的净利润3104.92万元,同比下降24.29%。一季度公司的收入来源为传统的联碱业务以及已投产的双甘膦项目1号生产线(产能为6.75万吨/年),联碱业务方面,一季度为纯碱的销售淡季,同时氯化铵市场持续低迷,销售价格较上年同期有较大幅度下滑,而新建项目方面,双甘膦项目2号生产线、玻璃和草甘膦等将在二季度及以后投产,对一季度的贡献不大,扣除掉这些因素以后,一季度公司业绩仍略低于我们的预期。目前双甘膦生产的毛利率在11%左右,低于公司联碱业务毛利率,一季度公司综合毛利率为23.79%,较上年同期下降3.48个百分点。 2、期间费用率上升幅度较大。一季度公司期间费用合计6531.69万元,同比增加2266.82万元,期间费用率16.64%,较上年同期大幅上升5.78个百分点。其中销售费用同比增长72.71%,主要是因为公司销售增加和采用一票制结算的比例增加,公司承担的运费相应增加所致,财务费用同比增长93.11%,源于贴现利息增加和借款增加所致。 3、看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于2013年11月27日,由顺城化工分立而来,拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),2014年底将扩至15万吨。其中1号生产线已于2014年1月投产,2号生产线已进入试生产,拟4月投产。根据我们了解到,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科51%股权完成后,和邦农科成为公司的全资子公司,同时公司投资建设5万吨/年草甘膦产能将于2014年10月左右投产,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。 4、2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工产业转型,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品,并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产,公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主,开启公司业务转型元年。 5、首批草甘膦环保核查名单公布。6月13日,备受市场期待的草甘膦环保核查名单终于出台,在10余家备案企业中仅4家通过了首批环保核查,分别为镇江江南化工有限公司(新安股份)、南通江山农药化工有限公司(江山股份)、江苏优士化学有限公司(扬农化工)和湖北泰盛化工有限公司(兴发集团)。我们认为名单出台至少会产生以下几个影响:一是提高行业的环保成本,环保因素将增加企业的环保费用约2000元/吨,从而影响行业的边际成本;二是通过核查的草甘膦企业可能在出口市场获得优势,从海外采购商的采购习惯来看,将更倾向于采购通过核查企业的草甘膦;三是未通过核查的企业开工率可能会受到抑制,新增产能将变得更加困难。但同时环保因素仍具有一定的不确定性,包括与环保核查名单配套的奖惩措施以及市场传言的出口优惠政策等,但草甘膦环保政策收紧的大趋势比较明显。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到39.19亿元、50.02亿元和54.14亿元,归属母公司的净利润分别为4.74亿元、7.97亿元和9.81亿元,按照转增后股本10.11亿股计算,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.47元、0.79元和0.97元,维持“买入”评级。 关键假设:纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持 股价催化因素:双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装臵取得进展 风险提示:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等

事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入18.61亿元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润4094.4万元,同比下滑63.35%;基本每股收益0.06元,同比下滑63.34%。 点评: 一季度净利润同比大幅下滑。公司一季度净利润仅为4094万元,同比大幅下滑了63.35%,销售毛利率及销售净利率较去年同期下滑均超过4个百分点。另外,公司表示经财务部门初步测算,预计年中净利润也要比去年同期相比下降50%以上,主要原因包括以下几个方面:1、一季度全资子公司开化合成材料有限公司基本处于停产状态;2、公司主要产品草甘膦、有机硅市场价格与去年上半年相比均有所下降;3、草甘膦主要原材料市场价格有所上涨,导致成本增加,影响盈利能力。 有机硅价格承压。一季度以来,有机硅市场延续了去年年末的弱势行情,有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势,且2014年仍将有近46万吨的单体产能投放市场,有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷,继续大幅下滑的可能性也比较小。 对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为分别为0.80元、1.09元、1.41元,对应2014年04月28日收盘价(10.91元/股)的动态PE分别为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。

事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入3.92亿元,同比增长16.95%,实现归属于母公司所有者的净利润3104.92万元,同比下降24.29%,实现每股收益0.07元,同比下降22.22%。 点评: 一季度业绩低于我们的预期。2014年一季度公司实现营业收入3.92亿元,同比增长16.95%,实现归属于母公司所有者的净利润3104.92万元,同比下降24.29%。一季度公司的收入来源为传统的联碱业务以及已投产的双甘膦项目1号生产线(产能为6.75万吨/年),联碱业务方面,一季度为纯碱的销售淡季,同时氯化铵市场持续低迷,销售价格较上年同期有较大幅度下滑,而新建项目方面,双甘膦项目2号生产线、玻璃和草甘膦等将在二季度及以后投产,对一季度的贡献不大,扣除掉这些因素以后,一季度公司业绩仍略低于我们的预期。目前双甘膦生产的毛利率在11%左右,低于公司联碱业务毛利率,一季度公司综合毛利率为23.79%,较上年同期下降3.48个百分点。 期间费用率上升幅度较大。一季度公司期间费用合计6531.69万元,同比增加2266.82万元,期间费用率16.64%,较上年同期大幅上升5.78个百分点。其中销售费用同比增长72.71%,主要是因为公司销售增加和采用一票制结算的比例增加,公司承担的运费相应增加所致,财务费用同比增长93.11%,源于贴现利息增加和借款增加所致。 看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于2013年11月27日,由顺城化工分立而来,拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),2014年底将扩至15万吨。其中1号生产线已于2014年1月投产, 2号生产线已进入试生产,拟4月投产。根据我们了解到,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科51%股权完成后,和邦农科成为公司的全资子公司, 同时公司投资建设5万吨/年草甘膦产能将于2014年10月左右投产,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制, 形成草甘膦产业链上下游配套一体化。 2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工产业转型,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品,并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产,公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主,开启公司业务转型元年。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到39.19亿元、50.02亿元和54.14亿元,归属母公司的净利润分别为4.74亿元、7.97亿元和9.81亿元,按照转增后股本10.11亿股计算,2014-2016年摊薄的EPS 分别达到0.47元、0.79元和0.97元,对应2014年04月29日收盘价(14.87元/股)的动态PE 分别为32倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。

事件:公司发布2014 年一季报,2014 年一季度公司实现营业收入2.40 亿元,同比增长30.76%,实现归属母公司所有者的净利润1550.66 万元,同比增长16.16%,实现每股收益0.05 元,同比增长16.31%。同时公司预计2014 年1-6 月公司实现归属母公司所有者的净利润区间为2871.78-3733.32 万元,同比增长0-30%。 点评: 技改完成促收入增长。公司一季度实现营业收入2.40 亿元,同比增长30.76%,报告期内公司技改扩能项目完成,聚酯树脂产能由9.5 万吨扩大到12 万吨,一季度营收增长主要受聚酯树脂产品销量增长驱动。贡献毛利3769.06 万元,同比增长47.98%,实现归属于母公司所有者的净利润1550.66 万元,同比增长16.16%,其中毛利率为15.73%,较上年同期增加1.83 个百分点。 期间费用呈上升趋势。一季度公司期间费用合计2044.72 万元,同比增长66.76%,期间费用率为8.54%,较上年同期上升1.84 个百分点。其中,管理费用较上年增加312.57 万元,同比增长55.10%,主要原因是公司社保支出及研发支出较上期增加;财务费用较上年增加364.5 万元,同比增长211.71%,这源于公司计提的集合票据利息较多所致。 规模优势凸显,向上游进军增收增利。目前公司的技术改造项目已经完成,聚酯树脂2014 年产能增加到年产12 万吨的规模,远超竞争对手。公司子公司(一期)和参股企业利华益神剑2014 年预计达产4 万吨/年新戊二醇,能满足约12 万吨的聚酯树脂产量。与朗法博在家具粉末涂装领域开展全面战略合作,未来受益于粉末涂料下游行业增长及应用领域的不断拓展,产能投放具备基础,2013 年成功进入海外最大的北美市场具里程碑意义,出口有望大幅增长,且进军上游NPG,减缓原材料价格波动风险,增收增利,公司业绩成长可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年营业收入分别达到13.25 亿元、15.29 亿元和16.71 亿元,归属母公司股东的净利润分别为0.90 亿元、1.20 亿元和1.41 亿元,2014-2016 年摊薄EPS 分别达到0.28 元、0.37 元和0.44 元,对应2014 年4 月28 日收盘价(5.59 元/股)的动态PE 分别为20 倍、15 倍和13 倍,维持“增持”评级。 风险因素:在建项目无法按期顺利投产;新应用领域拓展不达预期;参股设立民营银行审批延长或不通过的风险。

事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入30.85亿元,较去年同比增长22.26%;归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长23.46%;基本每股收益0.07元。 点评: 业务量饱满,一季度新签订单大幅增长。公司一季度实现销售收入30.85亿元,净利润3.16亿元,分别较去年同期增长22%和23%,主要是因为公司完成的陆地建造和海上安装等业务均出现了较快增长。报告期公司实施了12座导管架和21座组块的建造工作,完成了其中2座导管架和6座组块的建造,以及完成了4座导管架、9座组块的海上安装。新签订单也取得了良好的开局,一季度签订市场订单25.2亿元,较去年同期的7.4亿元大幅增长了240.54%。 2014年海外业务有望取得突破。公司汲取了2010年的教训,积极利用成本优势以及较强的陆上加工能力拓展海外市场。虽然2013年公司拿到了超过7个海外项目,但单个规模较小,订单总额也仅为10亿元左右,不过我们预计公司2014年海外市场有望取得突破,目前公司跟踪的订单规模达到了数百亿元,其中包括具有较强竞争优势的亚马尔LNG模块建造项目。从2011年开始,公司一直在持续加大海外市场营销力度,凭借低成本优势以及较强的陆上加工能力,我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支有保证。中海油作为公司最大的客户,其资本支出对公司业绩影响较大。一季度中海油的资本开支仅为193.1亿元,较全年1050-1200亿元的目标相对保守,市场比较担心中海油在年初公布的资本开支计划能否兑现,对此中海油首席财务官表示,公司已计划好的投资项目建设,不会减少相关资本开支,因此市场不必过分担心。对于市场比较担心的另外一点,2015年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、0.89元、1.07元,对应2014年03月17日收盘价(7.16元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。

事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入21.14亿元,同比增长29.33%,实现归属母公司所有者的净利润2.56亿元,同比减少22.11%,实现每股收益0.16元,同比减少22.09%,低于我们的预期。 点评: 氯化钾量升价跌,化工项目亏损增加。一季度公司钾肥业务实现销售收入17.18亿元,同比增长26.88%,其中氯化钾平均销售单价为1715.34元/吨(不含税),较上年同期下降546.03元/吨,受益于2013年新增100万吨氯化钾项目的投产, 一季度销售氯化钾100.17万吨,同比增长67.22%。此外,化工产品实现销售收入2.31亿元,同比增长157.68%,化工产品销售8.26万吨,同比增长128.01%,亏损2.72亿元,较上年同期增加25.35%,主要原因之一为原材料价格上涨, 主要原材料天然气价格从2014年1月起平均单价上涨为2.221元/立方米,较上年同期上涨0.675元/立方米,增幅达43.66%。一季度综合毛利率为48.14%,较上年同期上涨2.48个百分点。 期间费用上升,资产减值损失大幅增加。一季度公司期间费用合计5.64亿元,同比增加1.70亿元,期间费用率为26.67%, 较上年同期上升2.56个百分点,呈现上升趋势。其中,由于公司产品销量增加以及铁路运费上调,销售费用达到3.09亿元,同比增长66.14%,此外,由于化工产品计提的存货跌价准备增加, 资产减值损失达到1.64亿元,同比增长92.02%。 等待钾肥价格反弹,中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断,行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高,根据我们的测算,未来钾肥成本曲线将变得十分平缓,行业内主要企业盈利空间缩窄,而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底,我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本,估计在300~350美元/吨之间,到2018年将上升至380美元/吨,如果寡头之间发生价格战,钾肥价格可低至250美元,如果寡头垄断秩序得到加强,价格可上升至420美元以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到125.42亿元、169.24亿元和207.28亿元,归属母公司股东的净利润分别为15.89亿元、24.70亿元和32.40亿元,2014-2016年摊薄EPS 分别达到1.00元、1.55元和2.04元,对应2014年4月28日收盘价(14.26元/股)的动态PE 分别为14倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。