事件： 2021年 10月 27日，公司发布 2021年三季报， 实现营业收入 18.40亿元（+50.47%），归母净利润 0.99亿元（+80.02%），扣非归母净利润 0.91亿元（+224.36%）；其中 Q3实现营业收入 6.77亿元（+44.87%） ,归母净利润 0.24亿元（+30.91%），扣非归母净利润0.22亿元（+35.34%）。 点评： 收入利润双双加速增长，盈利能力显著提升。 公司前三季度营业收入增速 50.47%，主要由于公司化工新材料产品销售价格上涨和和高端装备业务保持高景气。 公司高端装备业务主要服务于航空航天和轨道交通产业，显著受益于十四五军事装备需求持续增长。前三季度扣非归母净利润同比高增 224.36%，增速显著超过收入增速主要由于公司在研发费用率小幅上升 0.33pct 的情况下， 销售费用大幅改善3.12pct 至 1.08%，反映出公司持续加强治理，盈利能力提升的，同时持续加强研发投入，未来或将进一步提升公司产品竞争力。 单三季度看，营业收入同比增长 44.87%，较 Q2环比略微下降 2.59%，主要由于公司产品交付季节性不同所致，较往年情况类似。归母净利润同比增长 30.91%，环比下降 47.83%，主要三季度公司毛利率下滑3.27pct 至 16.28%，或由交付产品结构和原材料成本上升所致。 公司预计未来仍将保持四季度收入为全年最高的趋势，建议以全年维度看待公司业绩。 化工新材料客户稳定，行业地位稳固。 公司改制自中国人民解放军第二炮兵神剑化工厂，主要产品为聚酯树脂， 是全球粉末涂料专用聚酯树脂领军企业，公司长期为全球行业知名企业阿克苏·诺贝尔、华佳表面科技、艾仕得涂料、海尔、桑瑞斯集团、雅佳集团、 PPG、老虎涂料、佐敦涂料、威士伯涂料等提供配套服务。 国内从事聚酯树脂生产的企业约百余家， 其中中小型企业居多， 随着国家环保政策的持续趋严，大量中小企业环保成本上升，面临生产线关闭。随着客户的消费升级，对质量要求日益严格，落后产品和工艺面临淘汰。 公司作为聚酯树脂国内龙头企业，或将凭借成本优势显著受益行业整合加速，抢占行业份额。 高端装备下游应用广泛，受益十四五需求提升。 公司高端装备制造业务主要包括复合材料应用和钣金零件制造板块，应用于轨道交通、航空、航天与兵器三大领域，根据公司半年报，下游产品包括军用飞机、导弹、卫星、军用地面车辆、高铁及磁悬浮列车等。十四五期间，各型主战装备加速列装，高铁列车高位量产，高速磁悬浮全复材车头从首台套将逐渐放量，公司高端装备制造业务板块获将持续受益。 投资建议： 公司定位化工新材料和高端装备双主业，化工新材料业务行业地位稳固，高端装备业务受益下游型号放量。预计 2021-2023年净利润分别为 1.5亿、 2.1亿、 2.3亿，对应当前估值分别为 28、 21、19倍， 首次覆盖，给予“买入-A” 评级。 风险提示： 化工新材料业务成本上升，产能不及预期；高端装备业务需求不及预期，产能不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩报告，期内营业收入 11.62亿元，同比增长53.94%，归母净利润 0.74亿元，同比增长 104.86%，扣非净利润 0.69亿元，同比增长 144.87%。 投资要点： 高端装备和化工新材料均高速增长，强化成本控制提升盈利能力。 上半年公司业绩呈现高速增长态势，主要是由于高端装备制造业务和化工新材料业务均高速增长，其中，高端装备实现收入 1.17亿元，同比增长 97.82%，化工新材料业务实现收入 10.33亿元，同比增长51.80%。同时，公司优化内部管理效能，增效降费，强化成本控制，销售费用下降明显，助力盈利能力提升，上半年公司毛利率略降1.07pct 至 18.97%，期间费用率由 10.83%降至 6.06%，净利率由4.81%提升至 6.40%。 高端装备领域新产能建设和新客户开拓顺利，受益军工高景气有望迎来重大发展机遇期。公司高端装备制造板块包括钣金成型先进特种工艺业务和复合材料零部件制造业务，为包括航空航天、兵器、船舶、轨道交通等领域各类型军用飞机、导弹、卫星、军用地面车辆、高铁及磁悬浮列车等军民领域提供配套产品，如军机雷达罩、导弹装备的新型低目标特性抗毁保温舱、卫星轻量化天线和支撑结构、某新型两栖车辆的轻量化部件等。公司新建厂房顺利推进，多套大型钣金成型设备和复合材料工艺设备陆续新增到位，预计年底前投产，将有力支撑公司在军民两个市场的项目量产。客户拓展取得积极成果，军品方面在巩固原有西北、东北、华北区域市场的基础上，在西南和华东新区域取得量产业务的配套突破；民品上加强与现有客户沟通，实现铁路轨交领域的增量业务。十四五期间，随着各型主战装备加速列装，高铁列车高位量产，高速磁悬浮全复材车头从首台套将逐渐放量，公司在高端装备制造板块将迎来新一轮重大发展机遇期。 化工新材料产销旺盛，自有原材料供应优势明显。上半年化工新材料业务产销两旺，其中聚酯树脂实现销售 9.3万吨，同比增长17.72%。原材料受石油及大宗原材料价格波动影响，公司自有原材料供应优势明显，目前两个子公司拥有 NPG 产能 7万吨，受益于其 产能释放，能够满足公司聚酯树脂产品对 NPG 的大部分需求。上半年化工新材料业务净利润同比增长 56.29%，高于营收增速。另外，公司在现有市场的基础上，不断推出石墨烯树脂等新产品，在集装箱、建筑彩钢瓦等新应用领域进行了有效推广。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于审慎性原则，在公司非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。考虑到高端装备高速增长，化工新材料业务产销旺盛，且公司两项业务均在扩产，故上调盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 1.70亿元（前值 1.55亿元）、2.51亿元（前值 2.20亿元）以及 3.30亿元（前值 2.99亿元），对应 EPS 分别为 0.20元、0.30元及 0.39元，对应当前股价 PE 分别为 27倍、18倍及 14倍，维持买入评级。 风险提示：1）高端装备制造业务发展不及预期；2）化工业务发展不及预期；3）增发及募投项目进展不及预期；4）系统性风险。

事件：公司发布2020年度业绩快报，期内实现营业总收入约18.81亿元，同比下降9.52%；归母净利润约8331万元，同比下降33.45%。 公司发布2021年第一季度业绩预告，预计一季度归母净利润2400万元–2727万元，同比增长120%-150%。 投资要点：投资要点：一季度高端装备制造订单量持续增加；化工新材料需求旺盛，量价齐升。2020年度由于疫情影响造成上下游企业复工复产延迟，物流困难，客户订单交付受阻，公司20Q1和年度营收均有所下滑。21Q1公司高端装备制造订单量持续增加，化工新材料需求旺盛且量价齐升，带动公司净利润同比快速提升，且高于2019年同期水平。 军工复材应用于航空航天防务等领域，有望持续受益于军工行业高景气。碳纤维复合材料在航空航天等领域有着广泛的应用；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场。公司复合材料产品已批量应用于上述高端装备制造领域，正在履行中的复材订单包括军工领域的多型号发射车隐身抗毁保温舱、多型号军用运输车保温舱、卫星天线碳纤维复合材料部件，以及轨交领域的磁悬浮列车车头碳纤维结构件、磁悬浮列车车体碳纤维结构件等，且拟加大复材业务布局。随着国防建设持续推进，公司有望持续受益于军工行业高景气。 卫星互联网有望加速发展，公司复材卫星天线等有望迎来快速发展。 以低轨卫星互联网等为代表的现代通信网络属于信息化基础设施，有望迎来加速发展。星载天线是卫星重要组成部分，在我国研制发射的航天器中，80%以上的有效载荷系统的天线均由航天504所研制，504所是公司下游客户之一。近年来复材在卫星中的应用日渐增多，公司目前具有卫星天线、卫星支撑塔类、卫星反射器等碳纤维复合材料部件等产品，随着卫星互联网等行业的发展，公司相关业务有望迎来快速发展。 粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，加速产能扩张。公司在粉末用聚酯树脂领域深耕多年，具有20万吨年产能，2019年销量达16.90万吨，市占率19.18%，国内居首。公司拟新建年产10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游NPG领域的扩张，有望持续受益于行业发展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.83亿元、1.55亿元以及2.00亿元，对应EPS分别为0.10元、0.18元及0.24元，对应当前股价PE分别为47倍、25倍及19倍。考虑到公司复材业务成长性较好，维持买入评级。 风险提示：1）高端装备制造业务发展不及预期；2）化工业务发展不及预期；3）增发及募投项目进展不及预期；4）系统性风险。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，高端业务方面，公司伴随“十四五”跨越式武器装备发展，对应复材业务有望实现高速增长；民用轨道交通与卫星互联网复材业务有望受益于产业高景气周期。传统业务方面，受益于环保政策（“漆改粉”趋势）推动，对应聚酯树脂业务有望实现加量布局。在此假设下，预计2020-2022年公司实现营收18.77/21.04/23.50亿元，对应归母净利润0.99/1.58/2.05亿元，EPS预计为0.12/0.19/0.25元，P/E为39.15/24.69/18.97x。对标可比公司36.19x的2021预测PE，公司目标价6.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险；化工原材料价格波动风险；人才流失的风险；新建项目推进受行政审批等因素带来的不确定性等。

公司高端装备产品种类丰富，军工复材应用于航空航天防务、卫星、北斗导航等领域。公司高端装备制造板块形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局。军品包括航空航天领域的某罩体结构件、发射车和运输车保温舱，卫星领域的天线、支撑塔类、反射器等，北斗导航系统应用终端产品等。目前，公司正在履行中的军工复材订单包括多型号发射车隐身抗毁保温舱、多型号军用运输车保温舱、卫星天线碳纤维复合材料部件等，总金额合计 8625万元。民品主要应用于轨交领域，包括磁悬浮列车车头碳纤维结构件、磁悬浮列车车体碳纤维结构件等，目前正在履行中的轨交相关复材产品订单金额合计约 8384.70万元。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求 2154吨，总产值约 150.8亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，年均市场规模有望达 3-5万吨。公司复合材料产品已批量应用于上述领域，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车 200km/h 中速磁悬浮项目和中车长春客车 600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 6.5亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，目标产品包括卫星系统主反射器及多型号反射器碳纤维零件、碳纤维某军用罩体结构件、多型号军用运输车复合材料保温舱、以及轨交相关产品等。项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。 公司具备钣金核心生产技术，助推高端装备制造业务发展。公司在航空航天和轨交领域拥有多项核心生产技术。我国军民用航空快速发展，“小核心、大协作”模式为民营配套生产商提供良好机遇；交通强国建设加速，至 2035年我国高铁里程有望接近翻倍，城轨等建设投资持续处于高位，对车辆需求的市场规模较大。公司军工资质完善，为航空航天、高铁和地铁等轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品，客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、504所、楷体 唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业，有望随行业的快速增长而壮大。 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，市占率国内居首。公司在粉末用聚酯树脂领域具有 30多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有 20万吨年产能，2019年销量达 16.90万吨，市占率 19.18%，国内居首。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司市占率高，加快扩产能，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC排放的优势，下游应用领域包括 5G 基站、3C、新能源汽车等处于快速发展的行业，并在卷钢、汽车轮毂、工程机械、家居等行业不断替代其他传统液体涂料，面临良好发展机遇，“十三五”以来增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达 15.86%。 公司是行业龙头，且拟新建年产 10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游 NPG 领域的扩张，有望持续受益于行业发展；同时公司积极开拓高端产品，有助于进一步提升市场竞争力。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.05亿元、1.55亿元以及 2.00亿元，对应 EPS 分别为 0.13元、0.18元及 0.24元，对应当前股价 PE 分别为 36倍、25倍及 19倍，维持买入评级。

公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，军民融合发展。公司在粉末用聚酯树脂领域具有30多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有20万吨年产能，2019年销量达16.90万吨，市占率19.18%，国内居首。公司军民融合发展，2015年并购西安嘉业航空100%股权进军高端装备制造，目前形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局，主要客户包括航空工业西飞、陕飞、上飞、成飞、昌飞及航天领域客户、中车、中国船舶重工等。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求约2154吨，总产值约150.8亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，据2020中国智慧轨道交通产业峰会，相关市场年均规模有望达3-5万吨。公司复合材料产品在上述两个领域均有应用，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车200km/h中速磁悬浮项目，预计年底前交付中车长春客车600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过6.5亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司加快扩产能并向上游原材料拓展，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无VOC排放的优势，“十三五”以来热固性粉末涂料增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为热固性粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达15.86%。下游应用领域3C、新能源汽车等处于快速发展阶段，也为粉末涂料及聚酯树脂行业发展提供了良好机遇。公司是行业龙头，且拟新建年产10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游NPG领域的扩张，有望持续受益于行业发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.05亿元、1.55亿元以及2.00亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元及0.24元，对应当前股价PE分别为37倍、25倍及20倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）高端装备制造业务发展不及预期；2）化工业务发展不及预期；3）非公开发行和募投项目进程不及预期；4）系统性风险。

一、事件概述 2020年4月29日,公司发布2020年第一季度报告,报告期内实现营业收入2.87亿元,同比下降34.53%;归属于上市公司股东的净利润1090.76万元,同比下降41.87%。 二、分析与判断 业绩受疫情影响下降,毛利率同比回升。 一季度公司业绩同比下降,主要受新冠疫情影响所致。受疫情和油价暴跌影响,聚酯树脂的主要原材料PTA、NPG价格大幅下跌,一季度PTA均价为4277元/吨,同比下降33.6%;NPG均价为8478元/吨,同比下降17.9%。原材料价格的大幅下跌使得聚酯价差有所扩大,公司一季度毛利率提高至19.97%,去年同期为17.42%。中期来看,PTA市场供应充足,NPG新产能投放后实现自我供给,我们判断聚酯盈利迎来上升。 推进上游NPG布局,完善产业链一体化。 公司投建的马鞍山神剑4万吨NPG项目,预计今年投产,加上公司原有的合资公司利华益神剑3万吨NPG项目,合计7万吨。公司具有年产20万吨的聚酯树脂产能,按照1吨聚酯树脂消耗0.4吨NPG测算,在满产情况下,大约需要消耗8万吨NPG,公司自产的NPG基本可满足自身生产需要。新增4万吨NPG项目的投产有利于提升公司一体化程度,稳定原材料价格,增加公司成本优势。 粉末涂料带动聚酯需求增长,公司有望充分受益。 粉末涂料是聚酯树脂的直接下游,近年来粉末涂料市场快速发展,带动聚酯树脂的需求增长,公司近年来聚酯销量年均增速超过10%。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,具有年产各类聚酯树脂20万吨的生产能力,市占率超过20%,公司有望受益于聚酯树脂需求的增长。 三、投资建议。 公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将完善公司产业链一体化程度,提高主业的成本优势。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16,0.18、0.29元,对应当前股价PE为27.0、24.5和14.8倍,公司PB(MRQ)为2.03倍,行业中位值为2.39倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。

事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%;归属于上市公司股东的净利润4520.66万元,同比下降18.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润4111.88万元,同比下降27.01%。基本每股收益0.05元/股,同比下降16.67%。 其中,第二季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长13.24%;归属于上市公司股东的净利润2770.38万元,同比下降14.44%;归属于上市公司股东的扣非净利润2364.18万元,同比下降32.32%。 公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5780.4-8257.72万元,同比下降30%至0%。 点评: 黄山神剑5万吨/年聚酯树脂项目投产,营收稳步增长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务。公司上半年实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%,归母净利润4520.66万元,同比下降18.27%,受原材料价格上涨影响,毛利率下降2.46个百分点至17.23%,期间费用率同比增长0.7ppt.至11.5%。上半年,公司实现聚酯树脂销量6.7万吨,市场份额遥遥领先。其中,户外型树脂和混合型树脂分别实现营收5.87和1.76亿元,同比分别增长8.39%和2.51%,毛利率分别为12.83%和13.86%,同比分别下降2.76和1.54ppt.。6月,公司控股子公司黄山神剑5万吨/年节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目投产,公司聚酯树脂产能达到20万吨/年,有效解决了公司目前产能瓶颈。 原材料NPG价格回落,NPG扩产项目有望年底投产。公司主要原材料包括新戊二醇(NPG)及精对苯二甲酸(PTA)等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触底后持续反弹,并在6月初达到高点14300元/吨,目前已回落至12400元/吨。PTA价格近一个月大幅上涨,目前华东市场价格达到9194元/吨,相比8月初价格涨幅在2500元/吨左右。目前,子公司华益神剑3万吨/年NPG项目生产平稳,马鞍山神剑4万吨/年NPG项目正在积极建设,预计今年年底有望投产,进一步完善公司聚酯树脂上游产业链,有效保障主要原材料供应。 高端装备制造业务营收规模稳步增长。公司依托子公司西安嘉业航空和芜湖神剑裕昌开展高端装备制造业务。2018年上半年公司高端装备制造业务实现营收1.07亿元,同比增长17.75%,毛利率43.37%,同比下降6.75%。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年09月06日收盘价(4.05元/股)的动态PE分别为16倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。

事件:公司发布2018年第一季度报告。2018年一季度公司实现营业收入3.54亿元,同比增长3.79%,归属于上市公司股东净利润1750.29万元,同比下降23.68%,扣非归母净利润1747.70万元,同比下降18.35%,折合基本每股收益0.0203元/股,同比下降23.68%。公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东净利润3871.99-5531.42万元,同比变化-30.00%至0.00%。点评: 化工新材料产品毛利率下滑,公司盈利能力下降。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务,拥有15万吨/年产能;高端装备制造板块主要销售工装模具、结构件及北斗导航终端产品。2018年一季度公司实现营收3.54亿元,同比增长3.79%。受化工新材料产品毛利下降影响,公司毛利率同比下降1.99个百分点至15.98%。期间费用率同比增长1.58个百分点至11.25%,收购中星伟业使得少数股东损益同比增长352万元,最终公司实现归母净利1750.29万元,同比下降23.68%。 原材料价格反弹,NPG及树脂扩产项目将陆续投产。公司主要原材料包括新戊二醇(NPG)及精对苯二甲酸(PTA)等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触及低点1.075万元/吨后,目前呈反弹迹象,最新价格为1.335万元/吨,但同比仍下降6%。华东市场PTA价格高位震荡,最新报价为5590万元/吨。公司目前拥有聚酯树脂产能15万吨,远超竞争对手,市占率稳居第一。子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目预计今年6月投产,西班牙4万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心项目预计将在今年年底到明年投产,产品销量有望进一步增长。原材料方面,利华益神剑年产3万吨NPG项目已经投产,鞍山神剑年产4万吨NPG项目预计今年年底投产,原材料供应将得到有效保障,公司抵御行业价格波动风险能力大大提高。 高端装备制造板块不断丰富,嘉业航空完成业绩承诺。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上,公司近年来不断丰富高端装备制造板块,2015年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造,拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质。2017年嘉业航空实现扣非归母净利5934.83万元,完成业绩承诺。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强,同时,全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域。收购中星伟业60%布局导航业务。17年5月份,全资子公司嘉业航空以1.278亿元收购中星伟业60%股权,中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导,导航控制系统为配套,生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中,拥有军工四证及二级保密资质,此次收购,有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板,实现其业务的有序快速扩张,发挥协同效应,做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业2017年实现营收2915.29万元,净利润1337.67万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年05月02日收盘价(4.57元/股)的动态PE分别为18倍、12倍和9倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。

树脂产品量价齐升,高端装备制造板块高速成长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务,拥有15万吨/年产能。2017年公司聚酯树脂销量同比增长5.04%至13.31万吨,户外型和混和型树脂营收分别同比增长29.54%和23.57%至11.66和3.66亿元,但受产品涨价滞后于原材料NPG、PTA等涨价影响,户外型树脂毛利率同比下滑9.97ppt.至11.75%,混合型树脂毛利率21.93%,与上年基本持平。随着四季度NPG价格的下降,公司四季度毛利率已经回升,环比增长4.93ppt.至21.69%。高端装备制造板块,公司17年实现营收2.85亿元,同比增加43.07%,毛利率46.94%,同比增加3.79ppt.。 原材料价格回落,NPG及树脂扩产项目将陆续投产。公司主要原材料NPG及PTA价格大幅上涨后,目前已有所回落,华东地区国产NPG最新价格为1.26万元/吨,相比17年9月1.65万元/吨的高点下降24%;PTA价格也出现小幅回落迹象,华东地区最新报价为5468元/吨。公司目前拥有聚酯树脂产能15万吨,远超竞争对手,市占率稳居第一。子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目预计2018年06月投产,西班牙4万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心项目预计将于2018年底到2019年投产,产品销量有望进一步增长。原材料方面,利华益神剑年产3万吨NPG项目已经投产,鞍山神剑年产4万吨NPG项目预计2018年底投产,原材料供应将得到有效保障,公司抵御行业价格波动风险能力大大提高。 高端装备制造板块不断丰富,嘉业航空完成业绩承诺。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上,公司近年来不断丰富高端装备制造板块,2015年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造,拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质。2017年嘉业航空实现扣非归母净利5934.83万元,完成业绩承诺。同时,全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域,18年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强,同时逐步进入高端装备制造领域的其他相关产业,以实现公司双主业发展的战略目标。 收购中星伟业60%布局导航业务。17年5月份,全资子公司嘉业航空以1.278亿元收购中星伟业60%股权,中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导,导航控制系统为配套,生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中,拥有军工四证及二级保密资质,此次收购,有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板,实现其业务的有序快速扩张,发挥协同效应,做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业于6月份并表,2017年实现营收2915.29万元,净利润1337.67万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年04月11日收盘价(4.99元/股)的动态PE分别为20倍、13倍和10倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。

三季度业绩符合预期,原材料成本上涨影响利润 公司主要从事粉末涂料用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售,是国内粉末涂料用聚酯树脂系列产品的专业供应商,现有年产各类聚酯树脂15万吨的生产能力。 公司收入规模稳步增长,原材料价格上涨致使净利同比减少。公司上游原材料为PTA和NPG的采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。随着国家环保政策进一步落实,今年上游原材料价格上涨较快,而在此过程中,产成品价格的涨幅相对较小,致使公司的产品毛利率整体下滑,从而出现收入规模显著上涨,但净利润同比下降的状况。 粉末涂料上游的龙头企业,细分行业的唯一上市公司 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业,是细分行业领域的唯一上市公司,目前市占率约为27%,稳居行业第一。公司产品主要分为户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂两大类,户外型产品主要应用在室外金属器材表面领域,包括家电、建材、汽车、农机、工程机械、高速护栏等领域,具有抗腐蚀、耐老化等优越性能;混合型产品主要应用在室内金属表面领域,包括家电、家具、电子3C产品等领域,具备流平性好、装饰性能优越等优点。 公司拥有独具特色的节能环保型粉末涂料聚酯树脂配方及工艺技术、自动化控制双釜半连续流程技术、在线负压真空取样分析技术等。系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,是国内粉末涂料原材料专业供应商。 市场需求稳步提升,环保涂料行业空间巨大聚酯树脂是热固性粉末涂料主要原材料之一,粉末涂料主要应用领域有家电、建材、家具、农机、工程机械、电子3C及一般工业等领域。粉末涂料相比普通液体涂料最大特点在于无溶剂性,具备环保、抗腐蚀、耐老化、装饰性优越等优点。从行业未来发展的方向看,含有毒挥发物的有机溶剂类涂料终将成为历史,但是涂料行业的需求一直存在,且仍然在缓慢的增长。作为新型环保不含有毒挥发物的粉末、水溶涂料终将取代传统涂料的全部份额。传统且污染重的有机溶剂类涂料慢慢开始被淘汰,比重自1995年的近40%下降到2016年的5%。 随着2010年与2011年国家政策的转变,涂料产业进入调整阶段,2011年降低到历年的最低水平2.8%。此后几年涂料行业基本保持了5%左右的低增速,但整体利润增幅明显低于营收,主要是因为费用的增长明显,原料和用工成本上升太快,同时伴随着对无毒、无害的环保要求的提高,在环保环保日趋严格的情况下,涂料行业内公司不断退出,因此,对粉末涂料行业的龙头公司来说,会进一步提升市场占有率。 2015 年全球环保粉末涂料市场容量为87.1 亿美元,市场预测年均复合增长率达7.6%,中国目前占据一半市场,但主要用于出口。目前中国的粉末涂料占比全部涂料只有15%不到,相当于十年前的世界平均水平(国际上高达30%以上)。同时,由于近几年环保日趋严格,粉末涂料即将迎来大发展的好日子。这也预示着中国的涂料行业大洗牌正式开始,一些中小企业不得不退出市场,集中度将会快速提升,中国新型环保涂料行业的龙头公司增速将会超越世界平均水准。随着国家和消费者对于环保材料的重视,一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子,汽车,家具等领域,聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。 增资与收购顺利完成,涂料与军工并驾齐驱2017年4月,公司对黄山神剑新材料有限公司进行增资,用于募投项目资金需求。增资后,黄山神剑的注册资本由1,863.14万元增加至5,333.11万元。增资完成公司持股比例为99.61%。同时,公司对马鞍山神剑新材料有限公司也进行增资,用于募投项目资金需求。增资后,马鞍山神剑的注册资本由1,000万元增加至20,000万元。增资完成公司持股比例不变,仍为100%。黄山神剑的主营业务为聚酯树脂生产、销售,马鞍山神剑的主营业务是聚酯树脂上游原材料--NPG的生产和销售,这两项增资,旨在提升公司主营业务的整体竞争力,通过公司对于上游原材料NPG生产线的投资可以看出公司对于上游原材料成本控制的谋篇布局。预计这两项增资对于公司未来业绩有持续提升的效果。 截至2017年5月,公司已陆续完成对嘉业航空和中星伟业的收购,军工板块有序扩张。继收购嘉业航空之后,嘉业航空以自有资金完成中星伟业60%股权收购,中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛,北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17 年扣非归母净利润不低于3150 万、4100 万、5100 万,2015 和2016 均已超额完成业绩承诺,2017 年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业,公司快速切入市场空间较大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,目前主要客户包括中航飞机、中国航天科技集团、中车集团等。 盈利预测与投资评级:环保涂料行业中高速成长,涂料与军工并驾齐驱,维持增持评级随着国家环保政策的日益趋严,粉末涂料行业企业的环保成本的不断上升,整个行业也正处于转型洗牌的关键时期。优化产业结构,调整产品方向,提升市场应对能力和竞争力是必然选择。公司作为行业内细分领域的唯一上市公司和龙头企业,增长速度和行业的竞争优势是显而易见的。其次,公司在立足主营业务的同时,积极参与军民融合逐步有序地扩展其军工版图,以涂料与军工并驾齐驱的产业布局策略应对新常态下的经济形势,其发展前景值得期待。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.64、2.08、2.65亿元,同比增长分别为-2.96%、26.83%、27.40%,相应17年至19年EPS分别为0.19、0.24、0.31元,对应当前股价PE分别为33、26、20倍,维持增持评级。

事件:公司发 布 2017年第三季度报告,2017年 1-9月公司实现 营业收入12.8亿元,同比增长34.43%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比减少23.27%;基本每股收益0.0957元,同比减少23.32%。公司业绩减少的主要原因系传统化工业务原材料价格上涨较快,产成品价格上涨相对滞后,毛利率同比下降所致。 拓展新材料市场,完善化工产业链。公司在传统化工领域主要从事粉末涂料用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售,现有年产各类聚酯树脂15万吨的生产能力。山东参股子公司利华益神剑年产3万吨NPG项目顺利投产,进一步完善了现有产品线,助推公司在新材料应用领域的快速发展。由于粉末涂料具有无溶剂、无污染、可回收、节约资源等特点,在环保趋严的背景下,行业集中度将持续提升。公司作为粉末涂料行业的龙头企业,通过优化产品结构增强竞争力,并且持续加大科技创新力度,市场占有率有望进一步提高。 做大做强高端装备制造板块,双主业发展战略稳步推进。公司通过收购嘉业航空和中星伟业60%股权进军高端装备制造领域,主要产品包括航空、航天类相关模具、工装型架、零部件,高速列车类车头、疏散系统及结构件,北斗卫星导航系统应用终端等。根据嘉业航空2015-2017年扣非归母净利润不低于3150万、4100万、5100万的业绩承诺,在前两年超额完成的基础上,今年预计也能够完成。我们认为,公司通过收购高端装备制造领域具有较高技术门槛、特殊专业资质的企业,有助于实现军工业务的快速扩张,并且能够发挥各业务板块之间的协同效应,为实现“化工新材料”及“高端装备制造”双主业发展战略打下了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润约为1.72亿元、2.00亿元、2.27亿元,EPS 为0.20元、0.23元、0.26元,对应PE 为35倍、30倍、27倍,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2017年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入12.83亿元,同比增长34.43%;归属于上市公司股东的净利润8257.72万元,同比下降23.27%;扣除非经常性损益的归母净利润8360.32万元,同比下降17.88%;基本每股收益0.0957元/股,同比下降23.32%。 其中,第三季度公司实现营业收入4.73亿元,同比增长40.24%;归属于上市公司股东的净利润2726.31万元,同比下降11.89%;扣除非经常性损益的归母净利润2726.95万元,同比下降5.21%;基本每股收益0.0316元/股,同比下降11.98%。 公司预测2017全年归母净利润变动区间为1.18-1.69亿元,变动幅度区间为-30%-0%。 点评: 树脂产品价格上涨拉动营收增长,原材料价格上涨拖累业绩。前三季度,公司实现营业收入12.83亿元,同比增长34.43%,归母净利润8257.72万元,同比下降23.27%。公司业务分为化工新材料和高端装备制造两大板块,其中化工新材料产品主要包括户外型树脂和混合型树脂两大类。受益树脂产品价格上涨等影响,公司营业收入实现显著增长,但由于公司树脂产品价格上涨滞后于原材料价格上涨,导致前三季度毛利率同比下降6.82个百分点至18.61%,其中第三季度毛利率为16.76%,同比下降6.00个百分点,环比下降4.17个百分点,预计四季度化工原材料价格有望趋稳,公司毛利率或将回升。由于公司前三季度应收账款增加,计提坏账准备较多,导致资产减值损失520.18万元,同比增加119.26%。前三季度期间费用率为10.85%,同比下降1.16个百分点。 对外投资参股黄山源点,新戊二醇及树脂扩产项目将陆续投产。公司于2017年10月出资1350万元参股15%与黄山永佳等共同成立黄山源点公司,建设年产二万吨工业包装项目(FFS包装4000吨+纳米缠绕膜16000吨)。公司目前拥有聚酯树脂产能15万吨,远超竞争对手,市占率稳居第一。2017年1月,子公司山东利华益神剑年产3万吨新戊二醇(NPG)项目顺利投产,马鞍山神剑年产4万吨NPG项目预计今年年底投产,NPG为公司聚酯树脂的主要原材料之一,在原材料价格大幅上涨的背景下,项目投产将有效降低公司生产成本。此外,子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目计划于今年11月完成安装,年底实现试产;公司公告计划在西班牙投资2000万欧元建设4万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心,未来产能释放将增厚公司业绩。 高端装备制造板块不断丰富,双主业比翼齐飞。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上,公司近年来不断丰富高端装备制造板块,2015年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造,拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质,公司透露今年大概率可完成5100万元的业绩承诺。同时,全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域,今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强,同时逐步进入高端装备制造领域的其他相关产业,以实现公司双主业发展的战略目标。 收购中星伟业60%股权,做大做强高端装备制造板块。5月份,全资子公司嘉业航空以1.278亿元收购中星伟业60%股权,中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导,导航控制系统为配套,生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中,拥有军工四证及二级保密资质,此次收购,有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板,实现其业务的有序快速扩张,发挥协同效应,做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业于6月份并表,当月为公司贡献盈利288.45万元,目前经营状况稳定。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到17.78亿元、20.73亿元和23.62亿元,同比增长25.85%、16.55%和13.95%,归母净利润分别达到1.62亿元、2.06亿元和3.08亿元,同比增长-4.02%、27.21%和49.20%,EPS分别达到0.19元、0.24元和0.36元,对应2017年10月25日收盘价(6.44元/股)的动态PE分别为34倍、27倍和18倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。

三季报概况:公司三季度单季实现营业收入4.73亿元,同比增长40.24%,环比微增0.89%;归母净利2726.31万元,同比减少11.89%,环比减少15.80%;前三季度营收12.83亿元,同比增长34.43%;归母净利8257.72万元,同比减少23.27%;扣非后净利8630.32万元,同比减少17.88%;基本每股收益0.10元/股,同比减少23.32%. 收入规模稳步增长,原材料价格上涨致净利同比减少。公司上游原材料为PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇),二者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。今年以来,随着国家环保政策进一步落实,聚酯树脂产品主要原材料价格上涨较快,而在此过程中,产成品价格上涨相对滞后,致使公司的产品整体毛利率有所下降,从而出现收入规模显著上涨,但净利润同比下降的情况。前三季度,公司产品毛利率约为18.6%,相较16年下降了约7个百分点,但相较17年上半年(19.7%),毛利率下降趋势有所减弱。此外,公司参股子公司利华益神剑,年产3万吨新戊二醇(NPG)项目现已顺利投产,能有效降低公司成本并提高产品质量,有效对抗原材料价格波动风险,同时马鞍山NPG项目预计18年投产。我们认为公司毛利率有望反弹回升。 下游环保粉末涂料仍是应用洼地,聚酯树脂需求将保持增长态势。2015年全球环保粉末涂料市场容量为87.1亿美元,市场预测年均复合增长率达7.6%,中国目前占据一半市场,但主要用于出口。随着国家和消费者对于环保材料的重视,一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子,汽车,家具等领域,聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业,目前市占率约为27%,稳居行业第一。我们看好公司作为龙头企业在低增速的行业中实现高成长。 完成收购嘉业航空和中星伟业,军工板块有序扩张。继收购嘉业航空之后,嘉业航空以自有资金完成中星伟业60%股权收购,中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛,北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17年扣非归母净利润不低于3150万、4100万、5100万,2015和2016均已超额完成业绩承诺,2017年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业,公司快速切入市场空间较大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,目前主要客户包括中航飞机、中国航天科技集团、中车集团等。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年实现净利润1.34/1.80/2.38亿元,对应EPS为0.16/0.21/0.28元/股,给予增持评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入8.10亿元,同比增长31.25%,实现归母净利润5531.42万元,同比下降27.86%,EPS为0.06元,同比减少33.33%。 公司巩固行业绝对龙头地位,总体实现业务收入稳步增长。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业。16年黄山神剑扩建完成以后,目前产能达15万吨,14年初计划增发融资新建5万吨聚特种酯树脂项目,预计2018年上半年投产,产能预计达20万吨,远超竞争对手。公司目前市场占有率稳居行业第一,16年销量达12.7万吨,市占率约为27%。目前公司产能利用充分,海外业务拓展顺利,市占率稳步上升,预计公司在十三五期间市占率有望突破30%,业绩将持续稳定增长,并在粉末涂料原材料市场中一枝独秀。 公司投资进军上游原材料,毛利率有望稳步提升。公司上游原材料为PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇),两者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。2017年上半年,随着国家环保政策的进一步落实,公司聚酯树脂产品主要原材料价格出现同比上涨,在此过程中,产品价格上涨相对滞后,聚酯树脂整体毛利率有所下降,影响公司上半年利润的实现。但公司参股子公司利华益神剑,年产3万吨新戊二醇(NPG)项目现已顺利投产,能有效降低公司成本并提高产品质量,有效对抗原材料价格波动风险,马鞍山NPG项目预计18年投产,受益于公司成本加成定价机制以及子公司原材料投产,公司毛利率将会稳步提升。 下游环保粉末涂料仍是应用洼地,聚酯树脂需求将保持增长态势。2015年全球环保粉末涂料市场容量为87.1亿美元,市场预测年均复合增长率达7.6%,中国目前占据一半市场,但主要用于出口。随着国家和消费者对于环保材料的重视,一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子,汽车,家具等领域。聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。我们看好公司作为龙头企业在低增速的行业中也能够完成高成长,开出沙漠之花。 完成收购嘉业航空和中星伟业,军工板块有序扩张。继收购嘉业航空之后,嘉业航空以自有资金完成中星伟业60%股权收购,中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛,北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17年扣非归母净利润不低于3150万、4100万、5100万,2015和2016均已超额完成业绩承诺,2017年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业,公司快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,目前主要客户包括中航飞机、中国航天科技集团、中车集团等。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年实现净利润1.81/2.29/2.8亿元,对应EPS为0.21/0.27/0.32元/股。维持买入评级。 风险提示:新增产能释放不及时;国家油价波动,公司毛利率下降;嘉业航空发展不及预期。