事项: 公司发布公告:2014 年5 月销售各型客车4040 辆,同比下滑17.7%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-28.3%、-17.8%和57%;1-5 月累计销售客车1.86 万辆,同比增长-3.7%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-12.1%、-4.1%、50.0%。 平安观点: 公司5 月销量同比下滑17.7%,但销量处于正常水平。 去年同期销量处于历史高位,5 月销量同比下滑17.7%。13 年5 月是四部委全国推广混合动力客车的截止日期,5 月份新能源客车订单较多;同时,国Ⅳ排放标准实施预期带来国Ⅲ客车的大量提前购买。在上述政策的双重刺激下,2Q13 三个月份的销量均为同期历史最高水平。政策刺激消退后,14 年5 月公司销售各型客车4040 辆,与历史同期相比为正常水平。由于提前购买透支部分需求,13 年7、8月份销量明显偏低,我们预计从7 月份开始公司销量将重新开启上升通道。 轻型客车保持快速增长,是公司未来销量的主要增长点。进入2014 年以来,公司轻型客车销量一直保持高增速,前5 月中有4 个月同比增幅超过50%。从客车行业销量结构看,2011 年至2014 年轻型客车销量占比从33.8%提升至40.3%。我们认为公司轻型客车销量快速增长是公司积极调整产品结构的信号。在大型客车市场保持稳定,中型客车市场不断萎缩的趋势下,公司轻客销量保持高增长是公司未来销量的主要增长点。 下半年节能减排政策加紧落实,公司节能与新能源客车销量将快速增长。日前,国家发布《2014-2015 节能减排低碳发展行动方案》,要求2014 年底前淘汰黄标车和老旧车600 万辆。上海市也于近日发布《关于进一步加强黄标车和老旧车辆环保治理的实施方案》,提出2014 年年底前力争淘汰黄标车和老旧车辆16 万辆。 我们判断客车保有量中黄标车和老旧车占有较大比例。下半年,随着期限不断临近,我们预计全国将掀起采购节能与新能源客车的高潮。公司节能与新能源客车产品技术先进,竞争优势明显,一直保持着较高的市场份额。同时,近期发布了E7 纯电动客车,充电快捷、运营成本低、经济效益好,显著降低了电动客车市场化的门槛,在其细分市场极具竞争力。因此,我们认为公司将成为国家节能减排运动的主要受益者,下半年毛利水平更高的节能与新能源车型的热销将助力公司全年业绩获得提升。 盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。 风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。

投资要点 东风汽车集团下属配件企业,近年来内饰、电子业务发展较快 东风科技为东风汽车集团下属零部件上市公司,公司主营汽车内饰件、汽车仪表电子、商用车制动系统、有色压铸件、摩托车化油器等业务。2013年公司收入30.8亿,净利润1.7亿,其中并表业务实现净利润2219万元,投资收益1.5亿。投资收益占公司扣非净利润的88%。 公司三大主业为:1)仪表、电子类,主要是车载电子、商用车制动刹车电子元器件;2)汽车内饰件,对应公司为东风伟世通、十堰伟世通、十堰友联、广州江森座椅;3)制动系统,商用车气制动元器件。增速较快的业务为饰件、上海江森电子、制动业务。 2014年东风伟世通并表,公司利润表结构有所改变。2014年以来内饰件客户神龙汽车的产销量增幅较高,后续还有望为国产英菲尼迪供货,内饰件业务有望保持20%左右的利润增幅。 新品、新客户快速导入,上海江森电子正处高增长 江森电子:目前股权结构为江森持股60%,东风科技持股40%。东风科技出让10%股权后,江森积极导入新品至上海江森电子,上海江森电子利润增长较快:1)新产品的导入:最早做轿车仪表,后陆续导入蓝牙模块、遥控钥匙、车身控制器、抬头显等产品,神龙的增量目前主要是仪表与车身控制器;马自达的增量主要是车载音响娱乐系统。目前公司收入贡献居前三的产品为:出口给马自达的娱乐信息系统(CMU);2)仪表类产品;3)显示器等其它产品。 2)客户的增加:原有客户的壮大:主要客户神龙汽车产销量从2009年的二十万辆规模上升到2014年的70万辆规模;新增客户,尤其是出口客户:以前公司产品主要配神龙,这几年新增客户较多,其中增长最快的是出口给马自达、日产的电子产品。我们估计2013年公司收入的40%来自马自达(出口)、30%来自神龙汽车。 2013年公司业绩大增,其增量亦主要来自于配给马自达的CMU 产品(由江森美国为马自达开发),未来该产品也有可能搭载于本田、三菱。2014年公司的业绩增长主要还是靠CMU 产品,目前产能约30万套,估计2015年起产能增至60万套。一代CMU 产品一般配套三年左右需进行升级换代。 未来新增亮点或在于抬头显(HUD),该产品直接面向整车客户,估计HUD 两年以后有产品上市,首款配套产品可能为上海通用的下一代GL8。

事项:公司发布公告:2014 年5 月销售各型汽车2.1 万辆,同比增长25%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长-9%、32%、9%和937%;1-5 月累计销售汽车11.4 万辆,同比增长21%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长5%、27%、2%和301%。 平安观点: 公司5 月销量同比增长25%,继续保持快速增长。 国Ⅳ执行趋严助力轻卡全年保持高增长。近日,央视曝光部分国内柴油货车企业销售“假国四”车型后,全国各地均加大整顿力度,中汽协组织货车行业的八家主要生产企业形成企业自律承诺。国Ⅳ执行力度超出市场预期。公司是国内轻卡企业中为国Ⅳ准备最为充分的企业,并且发动机基本可以实现自给自足。国Ⅳ排放标准的严格执行无疑增加了公司中高端轻卡的竞争力,有利于轻卡产品的销量提升。公司近3 个月轻卡销量保持在每月9000 辆的水平,我们预计在排放标准升级的推动下这种态势将得以延续,全年轻卡销量同比增长将达25%左右。 驭胜SUV 继续贡献增量,SUV 板块成发展重点。公司5 月销售驭胜SUV 2406辆,1-5 月累计销售12626 辆。我们预计全年销量将突破2.5 万辆,为公司贡献利润。驭胜品牌的成功促使SUV 成为公司企业发展的重要板块。2015 年,自主研发的紧凑型SUV S330 和福特大尺寸7 座SUV Everest 有望上市将构成公司全新的SUV 产品系列,成为公司未来重要的利润来源。 全顺轻客、JMC 皮卡销量稳健增长。5 月全顺轻客和JMC 皮卡销量分别同比增长-9%和9%,1-5 月分别同比增长5%和2%。全顺轻客和JMC 皮卡均在各自细分市场占据较高的市场份额,赢利能力出众,尽管个别月份出现销量下滑,但总体保持稳健增长,是公司利润的主要来源。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13 元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项: 公司发布公告:拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份和支付现金收购其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司股权比例,购买宇通集团和猛狮客车分别持有的精益达71.84%股权、28.16%股权(合计为100%股权),其中以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权。 精益达截至 2014 年4 月30 日全部股东权益的预估值为42.60 亿元。本次交易发行股票价格为16.08 元/股,拟发行22518.66 万股收购85%标的资产,并支付63900 万元收购15%标的资产。 平安观点: 减少关联交易,提升整体盈利能力。精益达的主营业务为汽车零部件的生产与销售,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门。科林空调(精益达控股子公司)的主要业务为汽车空调器及相关零部件的研发、生产和销售。两者为宇通客车提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等部件,为宇通客车获取较大的市场竞争优势及取得高于行业盈利能力做出了较大贡献。2013 年精益达实现销售收入32 亿元,净利润4.9 亿元,净利率高达15%左右,远高于宇通客车8%左右的净利率。收购精益达后,宇通客车将减少与宇通集团的关联交易,并将继续提升其盈利能力,净利润有望达到9%-10%,远高于行业竞争对手。 收购后,有望增厚公司每股收益。根据我们预测收购前2014 年宇通客车归属于母公司的净利润有望实现21.2 亿元,每股收益约为1.66 元。按照2014 年精益达业绩增长11%进行计算,其归属于母公司净利润约为5.1 亿元,收购后宇通客车净利润有望达到26.3 亿元,每股收益约为1.75 元,每股收益增厚0.09 元(+6%)。后期宇通集团还将出精益达业绩承诺,增厚宇通客车业绩确定性大。 新能源客车产品竞争力强,并陆续推出新品占领市场。新能源汽车推广新政实施后,宇通客车在新能源客车领域竞争进一步加强,市场占有率继续提升,已占市场60%左右的份额。2014 年北京车展公司还继续推出了新能源客车新品,其中以E7 为代表的纯电动客车比较受市场欢迎。公司E7 是7 米级纯电动客车,扣除国家补贴后价格约为30 万元,与同等长度的传统客车相比差价较小,预计年内有较大的销量。 公司新能源客车在节油率、可靠性、轻量化上在国内均处于领先水平,新能源客车销量增长将助公司市占率进一步提升。 盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项: 公司发布公告:2014 年4 月销售各类汽车21.5 万辆,同比增长30.1%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长36.4%、29.1%和31.0%;1-4 月累计销售汽车88.8 万辆,同比增长23.8%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长15.4%、45.4%和38.9%。 近日,我们调研了长安汽车,与公司高管进行了交流并试乘试驾了公司多款自主品牌乘用车。 平安观点: 长安福特产销稳定,待产能提升后,销量规模有望继续提升。自新一代蒙迪欧上市后,长安福特一直是产销两旺,月产销规模一直稳定在7 万辆左右。长安福特多款车型处于旺销,尤其是翼虎和新蒙迪欧,4S 店均无现车可提。长安福特自2014年初即开始产能提升,已有取得一定成效,翼虎月产能从9000 辆左右提升到1.1万辆左右,未来有望提升到1.3 万辆左右。 昂克赛拉(新马自达3)即将登场,长安马自达进入发展快车道。长安马自达在3Q13 推出CX-5 后,全新的马自达3(昂克赛拉)也将在2014 年5 月登场。随着昂克赛拉的上市,长安马自达将进入发展快车道,月产销规模有望达到1.2-1.4万辆,是2013 年的月均销量的两倍左右。长安马自达和一汽马自达产销规模提升也将促进长安福特马自达发动机出货量大幅提升,长安马自达和长安福特马自达发动机2014 年业绩高增长是大概率事件。 自主品牌进步明显,销量和效益均向上。公司自主品牌乘用车在有关机构评测中多次获得自主品牌第一名。本次调研中试乘试驾了长安汽车CS75、CS35、逸动和致尚XT 等多款车型,相关产品在动力性能、NVH、操纵性等多方面均处于自主品牌前列,尤其是CS75 在动力性能、操纵性上属于自主品牌紧凑型SUV 上乘之选。2014 年3 月25 日新奔奔上市,4 月20 日CS75 上市,下半年悦翔V7 上市。 目前微车行业处于较大调整期,产品和市场均有较大变化。长安汽车对微车产品规划有优势,已进行非常多的研究,会围绕微车升级需求发展来研发产品。随着公司微车策略调整,销量和利润也会得到提升。随着具有竞争力车型上市,长安汽车自主品牌乘用车销量有望继续提升,并有望在2014 年实现减亏。 合资和自主新车型稳步推出,后续增长动力强劲。公司与合作伙伴沟通合作较好,形成多方共识,外方均将中国市场作为重点市场,每个合资企业每年都有1-2 款新产品投放市场。近两年长安福特还将引入A 级轿车Escort、中大型SUV Edge、C 级轿车Taurus 等,长安标致雪铁龙也将引入紧凑型SUV 和小型SUV 等。未来2-3 年,长安汽车自主品牌每年将有2-3 款车型推出。新车型稳步推出,将是长安自主板块和合资板块业绩持续增长坚实基础。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,预计2014-2015 年公司EPS 分别为1.60元和2.15 元。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级,合理目标股价16 元。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)新产品关键部件供应不足,导致其销量低于预期。

公司首款高端SUV 哈弗H8 再延期、高端化破冰不易. 2014 年5 月8 日长城汽车发布《关于哈弗H8 延迟交付的公告》,指由于传动系统调校问题,部分车辆在高速工况下存在敲击音,影响整车品质,决定继续改进、不达高端品位绝不上市。 哈弗H8 于2013 年11 月广州车展宣布定价并上市,2014 年1 月公告,产品存在一些问题需要改进并推迟3 个月上市,4 月12 日再次宣布上市,5 月8 日宣布再次延期交付。 哈弗H8 是长城汽车首款高端SUV,也是首款定价在20 万以上的车,具备里程碑意义,公司认为必须达到完美品质、达到高端品位再面对消费者,因此决定再次推迟上市并暂停接受预订。本次公告并未给出明确的H8 上市日期,但可以确定的是,H8 一定会上市。 4 月哈弗H6 销量创新高,改款车陆续上市有望扭转轿车颓势. 哈弗H6 四月销量再创新高,由于车型老化、合资品牌下压等原因导致长城轿车及哈弗M 系列四月销量大幅下滑。5 月起长城轿车及哈弗SUV 改款车、自动档车型将逐步上市有望扭转颓势。 盈利预测与投资评级. 2014 年销量预测调整:暂不考虑哈弗H8 销量;由于天津二厂将提供新产能,上调哈弗H6 全年销量预测。哈弗H2 上市时间晚于我们此前预期,略下调了其销量预测。年内自主轿车压力大,下调长城轿车销量预测。预计2014 年长城汽车整车销量同比增11.4%为85.8 万辆,其中轿车销量同比降26%为15.2 万辆,SUV 销量同比增34.3%为56.4 万台。 我们估计改进哈弗H8 将产生额外研发支出,以及徐水基地折旧、工人工资等费用都将计入管理费用,我们上调了2014 年全年管理费用率。 我们下调长城汽车2014 年、2015 年每股收益为3.15 元、4.20 元(原预测值为2014/2015EPS 为3.81/4.72 元)。下调评级为“推荐”。 高端化之路多波折,2014 年或是长城汽车高端化道路上的“黎明前的黑暗”,估计2015 年公司高端SUV 产品有哈弗H7、哈弗H8、哈弗H9,长城汽车哈弗品牌高端化破冰之后,将迎来更为广阔的发展空间,让我们静待鲤鱼成功跃龙门。 风险提示:轿车未能恢复至预期销量;SUV 新品上市后销量未达预期。

事项: 公司发布公告:2014年4月销售各型汽车2.5万辆,同比增长22.8%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长25.0%、24.1%、-3.9%和793.4%;1-4月累计销售汽车9.3万辆,同比增长20.0%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长8.9%、25.6%、0.2%和250.4%。 平安观点: 公司4月销量同比增长22.8%,略微好于我们的预期。 全顺轻客销量重回高增长。4月公司销售全顺轻客7041辆,同比增长25.0%,明显高于前三个月销量同比增幅。由于欧系轻客市场盈利能力强,近几年众多企业进入该市场,但均未能撼动公司在欧系轻客市场的领军地位,全顺轻客市场占有率不断提高。全顺轻客也是公司利润的主要来源,该车型销量稳定增长为公司业绩增长奠定了坚实基础。 轻卡是公司2014年表现最好的产品。公司JMC品牌轻卡(不含皮卡)4月销量同比增长24.1%,1-4月累计销量同比增长25.6%,是2014年销量增长最高的产品。工信部发文明确国Ⅳ全面实施时间表,公司是国内轻卡企业中为国Ⅳ准备最为充分的企业,并且发动机基本可以实现自给自足,预计2014年公司轻卡销量有望保持较快的增长。 2014年超预期在于驭胜SUV。全顺轻客的稳定增长是公司利润增长基石,轻卡销量高增长也为公司业绩增长给予一定增量贡献,超预期将是来自驭胜SUV。2014年1-4月公司驭胜SUV销量已达10220辆,我们估计该产品已实现盈利。公司仍在持续完善驭胜SUV品质,并在北京车展新推出了7座汽油版,进一步完善驭胜SUV的品类,我们预计驭胜SUV月销量有望达到3000-4000辆,并为公司贡献利润。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项:公司发布公告:2014 年4 月销售各型客车3888 辆,同比下滑4.9%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长3.3%、-15.9%和12.7%;1-4 月累计销售客车1.5 万辆,同比增长1.0%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-6.2%、0.3%、47.8%。 平安观点: 公司4 月销量同比下滑4.9%,基本符合我们预期。 二季度同期基数高,销量增长有压力。2Q13 受到混合动力客车推广和国Ⅳ实施预期的影响,全行业销量表现较好。2Q13 宇通销售客车14570 辆,是历史上同期最高值。2013 年4 月宇通销售客车4090 辆,也是历史同期最高水平。在如此高的基数情况,公司2014 年4 月销量同比仅略有下滑,已属难能可贵。考虑到2Q13高基数的影响,公司2Q14 销量同比增长有一定难度。 大型客车销量同比略有增长,或因公交客车和新能源客车订单交付。4 月公司大型客车销量同比增长3.3%,我们估计因公司公交客车和新能源客车订单较多。在座位客车销售不景气的情况下,公交客车和新能源将是公司的增长点。公司1Q14取得的新能源客车订单较多,市场占有率达到60%左右。 校车延续增长趋势。2014 年前三个月公司校车销量分别同比增长93%、38%、17%,公司加大校车市场开发力度,校车再次成为公司增长点。在无国家层面政策支持下,中轻型校车将是市场主力,盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

投资要点事项:公司披露2014一季报,1Q14实现营业总收入同比增15.8%为1684亿元,实现净利润同比增12.6%为69.8亿元,折合每股收益为0.63元;实现扣非净利润同比增15%为69亿。 平安观点:1Q14公司净利润比去年同期高7.8亿,其中0.4亿来自投资收益,7.4亿来自并表业务。 公司在 2013年报中披露2014经营计划为销量/收入同比增长9.7%/7.6%为560万辆/6090亿,目前看公司一季度完成了全年销量目标的27.2%,完成全年收入目标的27.7%。 2014开局总体呈平稳增长态势、但投资收益同比增幅较小1Q14公司销量同比增14.54%为152.3万辆,销量增幅高于国内汽车行业销量增幅5.3个百分点。1Q14营业总收入同比增15.95%为1684亿元,收入增幅略高于公司销量增幅;1Q14净利润同比增12.6%为69.8亿。1Q14上汽集团净利率同比环比均略有下降为4.1%。 上汽集团净利润主要来自投资收益,投资收益主要由上海大众、上海通用贡献,1Q14公司投资收益与同期净利润之比为101%,1Q14公司投资收益同比/环比增幅为0.6%/42.7%,其中联合营企业贡献的投资收益同比/环比增幅为2.2%/76.3%,同比增幅较小,低于上海大众/上海通用同期销量增幅(1Q14上海大众/上海通用销量同比增幅为25.3%/7.7%)。 1Q14并表业务较去年同期少亏7.4亿元、但自主乘用车业务盈利情况差于去年同期1Q14公司并表业务剔除投资收益为-0.7亿,亏损额较去年同期减少(1Q13亏损额为8.2亿)。1Q14上汽乘用车公司销量同比略有下滑为5.1万台。看母公司报表,显示1Q14自主业务亏损7.8亿,较1Q13亏损额扩大(1Q13亏损额为5.3亿),母公司报表毛利率为10.2%,同比增加3.9个百分点,但费用率大幅增加10.1个百分点为27.8%,其中销售费用率、管理费用率均同比有较大增加。 1Q14经营性现金流量变化情况由于公司子公司财务公司的客户存款及银行同业存款同比下降,1Q14公司经营活动现金净流量同比减少47%为96亿。同时财务公司增加了基金、理财产品投资规模,1Q14末公司可供出售金融资产比期初增加62亿。 盈利预测与投资建议 2014年上海大众除斯柯达新车型,改款POLO 外,有望于下半年推出一款全新车型,定位略高于朗逸的A+级的轿车。2014年上海通用将推出别克全新中型SUV 及雪佛兰新款赛欧等车。 2015年、2016年上海大众及上海通用的重量级新车型较多。我们维持公司业绩预测,预计上汽集团2014年、2015年EPS 分别为2.55元、2.94元,目前公司动态PE 为5.7倍,维持“推荐”。 风险提示1)拥堵城市陆续出台限牌、限行措施;2)自主品牌市占率持续下滑,上汽自主业务经营情况不佳。

公司发布2014 年1 季报:1Q14 实现营业收入6.7 亿元,同比增长2.8%;净利润1.9 亿元,同比增长1427.0%;每股收益0.78 元;每股净资产4.13 元。 扣除非经常损益后净利润299 万元,同比下降74.2%。 平安观点: 1Q14 公司销售客车2408 辆,同比下滑13.4%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长20.1%、2.4%、-51.4%。 出售新疆房地产公司,带动业绩大幅增长。出售新疆房地产公司,导致公司投资收益同比增加2.1 亿元。此外,处置新疆房产土地,导致营业外收入也同比增加2127 万元。 实际经营情况好于报表呈现的状态。1Q14 公司即使销量同比下滑13.4%,但凭借在大中型座位客车和公交客车市场较好表现,收入同比略增。由于高毛利的混合动力客车销量同比有所下降,导致1Q14 公司毛利同比下降10.3%。1Q14 公司扣非后净利润同比下滑74.2%,主要因管理费用增加较多所致。研发费用增加及处置新疆房产公司中介费及相关税费导致1Q14 管理费用同比增加1650 万元。我们认为1Q14 中通客车实际经营业绩同比略有下滑。 单车销售均价有所提升,但毛利率同比有所下滑。1Q14 公司单车均价同比增加4.4 万元至27.9 万元。大中型座位客车和公交客车销量占比提升,带来单车销售均价提升,但高毛利率的混合动力客车销量下滑,导致公司毛利率同比减少2.0 个百分点。 管理费用率大幅增加,致三项费用率有所上升。1Q14 公司三项费用率同比增加1.2 个百分点,其中销售费用率同比减少0.7 个百分点,管理费用率同比增加2.3 个百分点。公司自有资金增加,也带来财务费用减少。 盈利预测及投资建议。考虑到混合动力客车盈利能力有可能下降,加之公司费用有所增加,我们下调公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为1.18 元和0.86 元(原预测分别为1.28 元和0.91 元),维持“推荐”评级,合理目标价14 元。 风险提示:1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车市场销量大幅低于预期。

事项:公司披露2014 年一季报,1Q14 实现收入同比增26.2%为16.8 亿元,实现净利润同比增65.4%为4.3 亿元,折合每股收益为0.42 元;实现扣非净利润同比增77.4%为4.24 亿元。 平安观点: 威孚高科三大并表业务为汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、发动机进气系统,控股子公司主要有威孚汽柴、威孚力达、威孚金宁;投资收益主要来自博世汽柴、中联电子,二者均为博世集团的子公司。 近期工信部明确 2014 年底将废止柴油车国三产品公告,2015 年1 月1 日起柴油车国三产品将禁止销售。威孚高科是国四排放标准的最大受益者,年内柴油车国四排放标准全面实施完毕将显著驱动公司业绩高增长。从一季度情况看,柴油车行业国四推进速度超预期,体现在公司业绩上增长幅度超预期,尤其是来自参股企业的投资收益。 并表业务:总体实现净利润同比增12.4%,但估计控股子公司业绩有增有减1Q14 公司并表业务净利润同比增长12.4%环比增20.1%为1.5 亿,占当期净利润的35.5%。 1Q14 收入同比增26%环比增24%为16.8 亿,毛利率同比提高0.5 个百分点环比下降8.1 个百分点为24.6%。三项费用率同比提高2.4 个百分点为12.7%,估计是并表业务研发指出增长所致。 母公司剔除投资收益实现净利润 2500 万,同比下降53%环比下降71%,估计是随着高压共轨渗透率提升,公司传统机械泵业务有较大幅度下降。 并表业务一季度的增长应该主要是 1)提供给博世汽柴的产品及服务业务上升,2)尾气处理系统业务快速提升所致。 投资收益:联合营企业投资收益同比大增 169%环比增121%,我们估计1Q 博世汽柴收入超过2013 全年的50%1Q14 投资收益同比大增123%环比增54%达2.76 亿,占当期净利润的64.5%,值得关注的是:来自联合营企业的投资收益同比增幅高达169%,环比增长121%。估计如此之高的增幅主要是来自博世汽柴。2013 年博世汽柴收入/净利润同比增33.7%/104.4%。我们估计2014 年一季度博世汽柴收入大幅增长,收入金额可能超过了2013 年全年收入的50%。 盈利预测与投资建议威孚高科背靠博世,在燃油喷射领域、尾气处理系统深耕已久,是国四排放标准实施后的最大受益者,2013年7 月1 日全国分区域渐进式实施柴油车国四排放标准以来,无论重型车还是轻型车,高压共轨搭载率均快速提升,尾气处理市场则从2013 年10 月后启动迅速,目前相关企业均处于产品供不应求状态。 近期工信部明确将于 2014 年底废止国三产品公告并于2015 年1 月1 日起禁止销售国三柴油车,极大利好相关核心配件企业(主要是高压共轨生产企业、柴油车尾气处理系统生产企业)。 威孚高科多点收益于柴油车国四排放标准推进:目前威孚高科持股34%的博世汽车柴油系统公司是国内柴油车高压燃油喷射系统龙头企业,受益于排放标准升级,其主营产品高压共轨出货量大增,且其为柴油车尾气处理系统的核心配件—尿素喷射系统的供应商,将受益于国四柴油车SCR 系统搭载率的上升。 我们估计 2014 年博世汽柴收入同比将大幅增幅60%—85%,利润还将保持高速增长态势,目前博世汽柴处于订单饱满、供不应求状态。 威孚高科之控股子公司威孚力达从事汽车尾气后处理业务,在国四之前其主要为国内自主品牌汽油车供货,国四之后新增柴油车尾气处理系统业务,从2013 年第四季度开始其SCR(主要配套中重型柴油车)、DOC+POC(主要配套轻型柴油车)出货量大增,我们预计国四全面实施后,其柴油车尾气处理系统业务可在2 年内达到此前其汽油车尾气处理系统业务之规模,相当于再造一个力达!威孚高科母公司及威孚汽柴给博世提供的产品及服务也将在快速提升(2013 年提供给博世汽柴的货物销售额已创历史新高,随着博世汽柴出货量的增长,威孚高科给其提供的核心配件金额也将成倍增长)。 威孚金宁受博世汽柴轻型高压共轨冲击 2013 年收入及盈利有下降,但威孚金宁已开始大力推广其电控VP高压燃油系统,未来收入规模有望扭转下滑趋势。 我们维持公司业绩预测为 2014 年、2015 年每股收益1.52 元、1.93 元,维持“强烈推荐”评级。 n 风险提示1) 柴油车国四排放标准执行不严格;2)受到宏观经济环境影响,柴油车产量不达预期。

事项: 公司发布2014年1季报:1Q14实现营业收入121.9亿元,同比增长19.8%;净利润19.7亿元,同比增长259.5%;每股收益0.42元;每股净资产4.44元。扣非后净利润19.1亿元,同比增长265.6%。 平安观点: 1Q14公司及下属合营企业、联营企业累计销售汽车67.3万辆,同比增长21.9%,其中长安福特销量同比增长52.1%,长安马自达销量同比增长40.9%。 长安福特盈利能力提升,助业绩大幅增长。1Q14来自合营及联营企业的投资收益同比增长225.4%,助长安汽车业绩大幅提升。1Q14长安福特销量同比增长52.1%,其中盈利能力更强的SUV和B级轿车占比提升明显,我们估计来自长安福特的投资收益同比增加两倍以上。长安福特产销规模继续提升和高盈利产品销量提升,推动长安福特的盈利能力再上新台阶。长安汽车下属合资企业将多点开花,长安马自达、长安铃木有望成为公司2014年业绩新的增长点。 自主品牌减亏将成2014年超预期因素。公司盈利情况较好的逸动、致尚XT、CS35销量逐月上升,加上重量级SUVCS75已于北京车展期间上市,将会带动公司自主品牌业务实现减亏。我们预计CS75上市销售稳定后有望实现月销1万辆以上水平,将是公司自主品牌减亏重要促进因素。CS75在外形设计、动力性能、配置、性价比等多方面位居自主紧凑型SUV前列。1Q14公司并表业务毛利率同比下降0.2个百分点,我们估计是因微车业务销售情况不佳所致。我们预计从2Q14开始,公司并表业务毛利率有望大幅上升,亏损额将减少。 三项费用率有所下降,主要是管理费用率下降。1Q14公司三项费用率同比减少了0.4个百分点,其中销售费用率同比增加0.4个百分点,而管理费用率同比减少0.9个百分点。Q1一直是公司费用率较低的季度,预计随后几个季度费用率将会有所上升。 盈利预测及投资评级。考虑到长安福特盈利能力继续大幅提升,我们上调了长安汽车的盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.60元和2.15元(原预测为1.28元和1.63元)。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)新产品关键部件供应不足,导致其销量低于预期。

公司发布2014 年1 季报:1Q14 实现营业收入44.0 亿元,同比增长1.4%;净利润2.8 亿元,同比增长6.6%;每股收益0.22 元;每股净资产7.10 元。扣除非经常性损益的净利润2.5 亿元(每股收益约为0.20 元),同比增长21.9%。 平安观点: 1Q14 宇通客车销售客车1.1 万辆,同比增长3.4%,好于行业平均水平。公司业绩基本符合我们预期(EPS=0.23 元)。 新能源客车及出口促使公司销量、收入和净利润均同比增长。1Q14 公司出口客车1352 辆,同比增长35.6%,其中包括部分高单价和高毛利的委内瑞拉订单。根据节能与新能源汽车网数据,1Q14 公司新能源客车(含传统混动)产量为1021 辆,同比增长11.1%。在出口和新能源带动下,即使大中型座位客车销量同比下滑,1Q14 公司销量、收入和净利润均实现同比正增长,在整个客车行业中难能可贵。 出口和新能源带动毛利率同比有所提升。1Q14 公司毛利率同比增加1.1个百分点至19.3%,仅次于4Q13,高于2013 年其它三个季度。我们估计新能源客车和出口等高单价和高毛利产品对公司毛利率提升作用较大。 三项费用率略有提升,主要来自管理费用增加较多。1Q14 公司三项费用率同比增加0.6 个百分点,其中销售费用率同比减少0.4 个百分点,管理费用率同比增加1.2 个百分点。研发支出和工资费用增加较多,导致1Q14管理费用率上升较快,预计随后管理费用率环比将有所下降。 2Q14 略有压力,3Q14 有望高增长。2013 年四部委全国推广混合动力客车截止日期是5 月底,导致公司4-5 月份混合动力客车订单较多。根据节能与新能源客车网数据,13 年4-5 月公司混合动力客车产量达1121 辆。 同时13 年7 月1 日开始实施的国Ⅳ排放标准,导致客车提前购买量较多,2Q13 公司客车销量同比增长26.3%。3Q13 在无政策推动下,公司混合动力产销量较低,加之前期透支一部分需求,销量和利润基数较低。考虑到新能源客车政策逐渐落地,我们预计3Q14 公司销量和利润将有较高增长。 零部件资产注入,将增厚每股收益。公司控股股东宇通集团承诺在2014 年完成汽车零部件业务的整合,注入宇通客车。零部件资产注入,将减少关联交易,并有望提升上市公司盈利水平。 我们估计公司零部件业务收入规模约为30-40 亿元,净利润约3-4 亿元,有望增厚公司每股收益。 公交、新能源和校车将是公司 2014 年增长点。随着高铁和动车开通里程不断增加,中长途公路客运需求下降,导致客运企业更新和新增座位客车需求下降。1Q14 公司大中型座位客车销量同比下滑23.2%,我们预计2014 年座位客车需求或继续下降。公司在2014 年校车市场投入力度加强,1Q14 销量同比增长40.8%,预计校车将是公司2014 年增长点之一。随着新能源汽车政策落地,2014 年公司新能源公交客车销量有望翻倍增长。同时各大城市对公交系统投入加大,传统公交客车需求也有望取得较快的增长,公交客车也将是公司2014 年的增长点。 盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项江铃汽车发布2014 年1 季度报:1Q14 实现营业收入61.9 亿元,同比增长26.3%;净利润6.0 亿元,同比增长19.8%;每股收益0.69 元;每股净资产11.32 元。 平安观点 1Q14 公司销售整车6.7 万辆,同比增长19%,其中JMC 品牌轻卡(不含皮卡)和驭胜SUV 销量同比增长较多。因政府补贴等非经常性损益增加较多,业绩略超我们的预期(EPS=0.64 元)。扣除非经常性损益的净利润5.1 亿元(EPS=0.60元),同比增长3.9%。 产品销售结构变化,致毛利率略有下滑。1Q14 公司高单价和高毛利率的福特品牌商用车销量仅同比增长3.4%,而低毛利率的JMC 品牌轻卡销量同比增长26.3%。产品销售结构变化,导致1Q14 公司毛利率同比减少了1.2 个百分点。我们预计随着福特品牌商用车和驭胜SUV 销量占比提升,2Q14 公司毛利率有望环比提升。 销售费用率增加较多,其它费用率略有下降。1Q14 公司三项费用率同比增加0.7 个百分点,其中销售费用率同比增加1.8 个百分点,而管理费用率同比减少0.9 个百分点。我们估计:1)1Q14 公司对现有产品进行一定程度的促销,导致销售费用增加较多;2)福特品牌商用车销量增长较少,导致管理费用中提成费增加不多,同时相关研发费用支出和工程服务费同比变化不大,导致管理费用率同比略有减少。我们预计2014 年仍是公司管理费用增加较多的一年,管理费用率仍将维持在较高水平。 轻型柴油车国Ⅳ实施和驭胜SUV 上量是2014 年超预期因素。近日工信部已发文要求,2014 年12 月31 日起废止现有国Ⅲ产品目录,停止国Ⅲ柴油车生产和销售。国Ⅳ全国实施日期明确,有望促使公司现有轻型柴油车销量增长。2013 年公司驭胜SUV 月均销量仅1200 辆,部分月份仅销售300 余辆,2014 年3 月驭胜SUV 销量已突破3000 辆。公司仍在持续完善驭胜SUV 品质,并在北京车展新推出了7 座汽油版,进一步完善驭胜SUV 的品类,我们预计驭胜SUV 月销量有望达到4000 辆,并为公司贡献利润。 福特对江铃支持力度加强,公司进入即将进入高速发展期。本次北京车展福特CEO 亲自为江铃汽车站台,并为广大媒体介绍即将在江铃汽车生产的全新一代Everest 多功能越野车。除Everest 外,江铃汽车还将从福特汽车引入全新一代全顺、2.0T 汽油发动机、全新重卡和发动机技术,并获得6 速自动变速器和四驱系统应用于江铃品牌汽车许可。福特汽车对江铃的支持力度较以前大幅增强。除引进福特车型及技术外,江铃汽车还自主研发紧凑型SUV 及增压汽油发动机。随着福特车型和自主研发车型陆续上市,江铃汽车将在2015 年进入快速发展期。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项:近日工信部公告:为落实《节能减排“十二五”规划》和《大气污染防治行动计划》,促进大气污染防治,减少汽车尾气排放,保护消费者权益,定于2014年12月31日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准(以下简称国三)柴油车产品《公告》,2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售。请各生产企业积极做好产品排放升级生产准备,合理安排国三柴油车产品库存销售,做好车辆生产一致性管理工作。 平安观点: 在我们2014年3月3的公司动态跟踪报告《国四加速推进、机遇不容忽视》中我们指出:大气污染治理刻不容缓,中央及地方政府重视度空前提升,柴油车国四排放的实施严格程度定将远超国三阶段。威孚高科等相关公司面临巨大的市场空间。 柴油车国四阶段将新增数百亿市场规模 2013年7月1日我国柴油车已步入国四排放时代,分区域渐进式实施,2014年底国三柴油公告废止,柴油车国四排放标准年内确定全面实施完毕。 燃油喷射系统这块,国四需为国三阶段“补课”(机械泵+EGR无法达到国四阶段),因此高压燃油喷射系统搭载率将成倍提升;柴油车尾气处理系统从无到有(国四以前柴油车无需尾气处理系统)亦新增数百亿核心配件市场规模。 基于我国现有柴油车年产量规模,若100%严格达到国四排放标准,国四排放标准实施带来的核心配件市场规模为国三阶段的9倍。 明确停止产销国三柴油车时点、有利于明朗各方预期、有序安排生产及销售:2013年7月1日我国已进入柴油车国四排放标准阶段,但当时并未废止国三柴油车产品公告,这意味着生产国三柴油车仍属于合法行为。此前对于何时停止产销国三柴油车,市场各方处于猜测状态。各地区根据自己区域的柴油车油品情况推进国四排放升级,在未升级的区域,国三柴油车仍可以上牌销售。 从2013年下半年以来,由于越来越多的城市宣布实施国四,国四柴油车在柴油车中的产销比例大幅上升,相关核心配件企业订单饱满,年初以来我们了解到部分重卡企业国四车产销比例已超过50%,显示国四推进速度较快。 本次工信部发公告明确国三柴油车公告废止日期,有利于明朗各方预期,使相关企业合理安排生产及销售。 本次柴油车排放标准升级与以前国二升级国三有所不同 1)实施节奏上不区别对待轻型、中重型柴油车。由于我国轻型柴油车发动机技术较为落后,单价较低,国二升国三时,轻型柴油车执行不严,国三轻型柴油车比例较低,对相关核心配件企业拉动作用较小。本次工信部公告明确2014年底所有柴油车产品公告废止,意味着从2015年1月1号开始无论轻型还是中重型柴油新车一律禁止产销。 2013年我国柴油车产量322万辆,其中70%为轻型柴油车,按照目前高压燃油喷射系统及尾气处理系统单套价格,国四阶段轻型柴油车新增的燃油喷射系统+尾气处理系统规模均超过中重型柴油车相关核心配件规模。 2)分区域渐进式实施,避免“一刀切”造成的整车产销大幅波动。国二升国三阶段是“一刀切”式的切换,导致在切换前透支整车消费,不少主机厂及经销商通过提前囤货、提前上牌等方式透支切换后的实际需求,造成柴油车、尤其是重型柴油车切换前后产销大起大落,实施后又由于市场各方准备不充分,出现大量假国三车,给认真准备排放标准升级的整车厂及核心配件企业造成不利影响,实际执行效果不佳,给产业链造成的负面影响在随后相当长时期都存在。 本次国三升国四,从2013年7月1日起开始执行,各区域渐进式实施,全国范围严格执行是从2015年1月1日开始,在这一年半的时间里各区域、各企业将根据实际情况去推进,有利于相关生产企业、经销商作充分准备,平滑切换造成的扰动。实际执行效果会更佳。 相关企业订单饱满,充分享受国四实施带来的“大蛋糕”:据我们了解,从2013年下半年,尤其是第四季度以来,由于各地陆续实施国四柴油车排放标准,高压燃油喷射系统生产企业、柴油车尾气处理系统生产企业订单饱满,部分产品供不应求。 1)威孚高科多点受益:目前威孚高科持股34%的博世汽车柴油系统公司是国内柴油车高压燃油喷射系统龙头企业,受益于排放标准升级,其主营产品高压共轨出货量大增,2013年博世汽柴收入同比增长33.7%,净利率同比提升6个百分点至17.4%,净利润同比增长104.4%。我们估计2014年其收入同比将大幅增幅60%—85%,利润还将保持高速增长态势。 威孚高科之控股子公司威孚力达从事汽车尾气后处理业务,在国四之前其主要为国内自主品牌汽油车供货,国四之后新增柴油车尾气处理系统业务,从2013年第四季度开始其SCR(主要配套中重型柴油车)、DOC+POC(主要配套轻型柴油车)出货量大增,我们预计国四全面实施后,其柴油车尾气处理系统业务可在2年内达到此前其汽油车尾气处理系统业务之规模,相当于再造一个力达! 威孚高科母公司及威孚汽柴给博世提供的产品及服务也将在快速提升(2013年提供给博世汽柴的货物销售额已创历史新高,随着博世汽柴出货量的增长,威孚高科给其提供的核心配件金额也将成倍增长)。 威孚金宁受博世汽柴轻型高压共轨冲击2013年收入及盈利有下降,但威孚金宁已开始大力推广其电控VP高压燃油系统,未来收入规模有望扭转下滑趋势。 我们维持威孚高科的业绩预测为2014年、2015年每股收益1.52元、1.93元,维持“强烈推荐”。 2)银轮股份:一直专注于汽车热交换领域的企业银轮股份也将受益于柴油车排放标准的提升,其具备SCR零配件业务(目前主要配套潍柴动力)、EGR冷却器业务国内领先,可为轻型、中重型柴油车配套尾气处理系统。 3)轻型车排放标准升级将带来其销售结构高端化,高端轻型整车企业及高端轻型发动机企业将受益:如前所述,本次柴油车国三升级至国四,并未区别对待轻型车,国三轻型柴油车到了2014底也必须停止生产及销售,目前我国轻型发动机技术较为落后(相当比例的轻型车排放标准甚至在国二及以下),因此升级压力较大(轻型柴油车尾气处理系统一般为EGR+路线,对轻型车发动机本身要求较高)。 率先受益的是本身产品较为高端、具备技术储备的轻型车企业:如江铃汽车(其轻客、轻卡一直主打高端路线,在大城市销售比例较大,一直以来其产品排放达标及时,产品准备充分);庆铃汽车;福田汽车(国内最大轻型卡车生产企业、与康明斯合作的轻型发动机走高端路线,不仅自配还对外销售并出口);江淮汽车(国内第三大轻卡生产企业、近年其轻卡结构渐趋高端化)。 风险提示:1)柴油车国四排放标准实施不严格;2)柴油车市场需求不达预期。