事项:公司披露2014一季报,1Q实现收入同比增15.5%为147.4亿元,实现净利润同比增5.8%为20.1亿元,折合每股收益为0.66元;实现扣非净利润同比增7.4%为19.9亿,折合每股收益为0.65元。 平安观点: 公司一季度扣非净利润折合每股0.65元,与我们预测一致。 1Q公司SUV销量同比增长27% 1Q14公司整车销量同比增长2.8%为18.8万辆,其中SUV销量同比增长27.1%为11.4万辆,轿车销量同比下降30.4%为4.2万台,皮卡销量同比增长2.6%为3.2万台。 3月哈弗H6首次突破2.5万台,且其当月产量大于销量,我们估计H6终端依然供不应求。我们判断2014年哈弗H6月销量将维持在2.5万台以上,H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 1Q管理费用同比增长61.7%,估计为前期完善哈弗H8所致 1Q14公司毛利率同比略有下降环比增加,三项费用率同比增加1.2个百分点为8.2%,其中管理费用率上升1.5个百分点为5.3%,销售费用率及财务费用率同比下降。1Q14公司管理费用同比增长61.7%,主要是技术开发费增加所致,我们估计1Q14管理费用增加较多主要是由于H8年初宣布推迟3个月并在此期间完善产品导致。随着H8于4月12日正式上市并接受预订订单,我们估计从2Q14开始管理费用率将回复至正常水平(此前几年公司管理费用率未超过5%)。 新车上市结束蛰伏期,1Q是今年业绩低点 新长城汽车能否继续超预期要看新车表现,尤其是其首款高端SUV哈弗H8:2014年公司整车产销增量将由SUV贡献。公司2014年销量目标为89万辆,我们估计2014年公司皮卡产销量持平,轿车同比下滑1-2万台,SUV销量同比增加14-15万台。 4月11日晚公司公告已对哈弗H8进行了优化、改进和提升,哈弗H8将于2014年4月20日在北京车展上市,市场铺货仍秉承前期原则,首批供应北京、西安、成都、广州、昆明、哈尔滨6个城市并首先交付已订车客户(首批上市的6个城市于2014年4月12日起接受预订),其他市场铺货及预订则逐步展开。 由于H8所在的徐水基地工人培训、生产设施等早已准备充分,估计其上市后爬坡较快,甚至比计划中要更快一些。 盈利预测与投资建议 2013年10月起至2014年3月长城汽车股价有一波较大跌幅,我们认为与这期间公司缺乏新车刺激有关,同时为新车型上市所准备的新增产能、所投入的技术开发费用也会影响短期利润。2014年1月公司公告推迟其首款高端SUV哈弗H8上市以进一步完善产品,4月份之前公司基本面确实处于短期蛰伏期。 公司股价于3月初企稳,我们认为公司股价前期跌幅已充分反应短期不利因素(H8推迟上市、短期业绩增幅回落等),4月起公司新品陆续上市并逐月上量,新的股价向上驱动因素逐步形成,目前看2014年乘用车行业增量仍主要依靠SUV,长城汽车2014年整车销售增量可能全部来自SUV新品,基本面逐季向上趋势确定。我们维持公司2014年、2015年业绩预测为3.81元、4.72元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)SUV消费环境变化;2)H8、H2上市后终端需求低于预期。

事项: 公司发布2013年报:2013年实现营业收入384.8亿元,同比增长30.6%;净利润35.1亿元,同比增长142.4%;每股收益0.75元;每股净资产4.03元。拟每10股派发现金1元(含税)。 平安观点: 2013年公司及下属合营企业、联营企业累计完成产销211万辆和212万辆,同比分别增长21.1%和20.7%,其中长安福特实现销售汽车68.3万辆,同比增长60.3%。 长安福特贡献2013年业绩增量。2013年长安福特业绩同比增长156.2%,为公司贡献的投资收益达40.9亿元,较2012年增加了25.3亿元,超过了长安汽车当期全部净利润的增量(20.6亿元)。长安福特现有车型需求旺盛,前期销量规模受制于产能,从2013年9月开始,正常月份销量规模均保持在7万辆以上,预计到2014年8月,长安福特销量同比仍有望保持30%以上增长,全年销量增长25%以上。在新产能投产前,长安福特业绩增长主要来自销量增长、结构上移和核心部件国产化带来的成本下降等因素推动,SUV销量占比提升和发动机变速器等核心部件的国产都将进一步提升公司盈利能力。 微车业务盈利能力下降,导致公司毛利率有所下滑。2013年公司毛利率较2012年减少了0.9个百分点,主要是因微车业务收入下滑及毛利率下滑4.8个百分点。2013年公司轿车业务(含SUV)收入规模和盈利能力均超过微车业务,未来公司并表业务业绩增长将由原来的微车业务变成轿车业务,考虑到公司盈利能力较强的逸动、CS35和致尚XT等车型销量占比提升,加之后期还有悦翔V7、CS75等极具竞争力车型上市,2014年公司轿车业务收入和盈利能力均将继续提升,并有望为公司贡献正收益。 管理费用率下降,致三项费用率有所下滑。2013年公司三项费用率较2012年减少了1.2个百分点,主要因管理费用率下降。2013年公司管理费用率较2012年减少了1.6个百分点。前期公司大量研发投入逐渐进入收获期,多款新产品即将上市,加之公司收入规模的扩大,我们估计公司2014年管理费用率有望进一步下降。 2014年业绩增长更趋多元化。2012-2013年长安汽车业绩改善基本都是来自长安福特,我们认为未来公司业绩增长驱动力更为多元,增长的确定性更强。随着新品的引进和上量,长安福特、长安马自达、长安铃木及江铃控股等多家企业均处于上升期,加之自主车型结构优化、产品价格上移,盈利能力增强。多家公司业绩增长将促进长安汽车业绩增长更加强劲和确定。 盈利预测及投资评级。考虑到尚无法确定1Q14业绩超预期各因素影响的权重,我们暂时维持长安汽车2014-2015年盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.28元和1.63。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

投资要点 事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增23.5%为41.6亿元,实现净利润同比下降24.8%为3.9亿元,折合每股收益为0.36元;实现扣非净利润同比增8.6%为3.3亿,折合每股收益为0.3元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.4元(含税)。 平安观点: 公司2013年净利润略低于预期,主要是2013年销售费用率高于预期所致。 全球平台订单放量,国外收入同比增长38.5%2013年公司收入同比增长23.5%,其中国内收入同比增长14.9%,国外收入同比增长38.5%,出口业务快速增长,显示公司前期取得的大众MQB、福特CD4、沃尔沃等全球平台订单已逐步放量。公司继续跻身全球非轮胎橡胶制品行业50强(名列第40位,名次较上年提高2位)。 2013年销售费用率上升较多 2013年公司毛利率同比下滑1.1个百分点为28.2%,估计主要是由于已出售的中鼎泰克此前盈利能力较高所致。 2013年国内业务毛利率同比下降0.3个百分点为33.9%,国外业务毛利率同比下降0.1个百分点为22.1%。 2013年公司直接人工占成本比例提升1.1个百分点为16.1%,三项费用率上升至16.1%,主要是销售费用率上升较多,销售费用明细中,质量费用同比增长198%(占销售费用比例为6.7%),工资及附加同比增长27%(占销售费用比例为26%),运输费用同比增长45%(占销售费用比例为25%),劳务费同比增长82%(占销售费用比例为5.2%)。 盈利预测与投资评级 前期通过大力拓展海外业务,进入全球车企巨头配套并获取平台订单,同时向高端密封件领域拓展并进展快速。我们预计两年内国外收入占比将超过50%。2014年我们预计公司国内收入同比增幅高于国内汽车产量总体增幅,平稳增长;海外业务将保持30%左右的较高增幅。2014年毛利率有望保持同比稳定。根据最新财务数据,我们下调公司业绩预测为2014年、2015年EPS为0.45元、0.50元(原预测值为2014年每股0.54元),估值较为合理,下调评级为“推荐”。我们预计后续公司还将积极寻求合适标的进行外延式扩张,不断优化非轮胎橡胶件产品结构,依然值得我们重点关注。 风险提示 1)国内汽车产销量增幅低于预期;2)海外业务增长幅度低于预期。

事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增11.5%为55.9亿元,实现净利润同比增24.6%为11.1亿元,折合每股收益为1.09元;实现扣非净利润同比增18.8%为10.1亿元,折合每股收益为0.99元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利3元(含税)。此外公司一季报预增50%—60%,折合每股收益0.38—0.41元。 平安观点: 威孚高科三大并表业务为汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、发动机进气系统,控股子公司主要有威孚汽柴、威孚力达、威孚金宁;投资收益主要来自博世汽柴、中联电子,二者均为博世集团的子公司。2013年公司并表业务实现净利润同比下滑5.6%为4.7亿,投资收益同比增长62.2%为6.4亿。 并表业务:控股子公司业绩有增有减,给博世汽柴销售货物金额创历史新高 2013年公司三主业的毛利润均有增长,其中汽车尾气后处理系统业务毛利润同比增长33.3%,汽车燃油喷射系统业务毛利润同比增长10.8%,这两类业务的毛利率亦有提升。 威孚金宁2013年净利润同比下滑28%,其中净利率下降2.2个百分点,收入同比下降19%。公司主营电控VE分配泵,是国三阶段轻型柴油车企业主要选用的燃油泵,2013年之前威孚金宁业务收入规模维持在近10亿水平,毛利率维持在35%左右。目前高端的轻型柴油车已率先切换到国四阶段,较多客户转为采用博世汽柴轻型高压共轨系统,威孚金宁的主业受到冲击,因此2013年收入及盈利能力均有较大下滑。目前金宁正大力推广其专为国四轻型柴油车开发的电控VP高压燃油系统,但估计短期内其性价比仍难以与博世汽柴的轻型共轨系统匹敌,因此2014年威孚金宁实现利润同比增长有一定难度。 威孚汽柴主营P系列喷油器及高压共轨泵,2013年收入同比增长27.6%为11.1亿,实现净利润2亿,净利率17.7%。 威孚力达主营汽车尾气处理系统业务,由于国四标准之前柴油车无需加装尾气处理系统,因此此前主要给汽油车配套,从2013年下半年开始柴油车尾气处理系统业务开始从无到有并逐月增长。2013年公司收入同比增长21.9%,实现净利润同比持平为9645万元,净利率从2012年的10.5%下滑至2013年的8.6%。 公司的日常关联交易中,销售货物给博世汽柴一项创历史新高达6亿(同比增87%),显示公司给博世汽柴提供的核心配件金额大幅提升! 投资收益大幅增长,博世汽柴的高压共轨系统供不应求 2013年公司投资收益同比增长62.2%,其中博世汽柴权益净利润同比增长111.5%为3.2亿;中联电子权益净利润同比增长11.8%为1.8亿;威孚环保权益净利润同比下降2.5%为3778万元;此外公司2013年委托理财收益大幅增长2.7倍为9127.5万元。 2013年博世汽柴收入同比增长33.7%,净利率同比提升6个百分点至17.4%,净利润同比增长104.4%,主要是随着国四排放标准的提升,高压共轨系统出货量大增致公司收入及净利率大幅提升,估计2013年大车共轨出货量同比增23%、小车共轨出货量同比增77%。 我们估计2014年一季度博世汽柴收入大幅增长(收入金额可能为2013年全年收入的一半),公司一季报预增公告亦表示一季报业绩大幅增长的原因为:随着国IV排放法规的推进,公司参股企业的高压共轨业务增长较快,投资收益大幅增长。 盈利预测与投资建议 大气污染治理刻不容缓,柴油车国四排放标准的实施严格程度定将超过国三阶段。核心配件企业将获得国三阶段数倍的新增市场空间。在燃油喷射系统、柴油机尾气处理系统领域准备充分的企业将显著受益。 公司背靠博世,在燃油喷射领域、尾气处理系统深耕已久,是国四排放标准实施后的最大受益者,2013年7月1日全国分区域渐进式实施柴油车国四排放标准以来,无论重型车还是轻型车,高压共轨搭载率快速提升,尾气处理市场则从2013年10月后启动迅速,目前相关企业均处于产品供不应求状态。 受益于柴油车排放标准的提高,威孚高科将多点受益,同时有部分子公司的主营产品受到博世汽柴冲击1)持股34%的博世汽柴:目前产品供不应求,收入大幅增长,2014年净利润存在继续上调可能。 2)持股94.8%的威孚力达:柴油车尾气处理系统从无到有,两年内可再造一个力达。 3)此外威孚高科母公司及威孚汽柴给博世提供的产品及服务也将在快速提升:2013年提供给博世汽柴的货物销售额已创历史新高,随着博世汽柴出货量的增长,威孚高科给其提供的核心配件金额也将快速提升。 4)威孚高科传统机械泵业务规模在未来几年将有所下降。随着轻型柴油车国三国四的切换,轻型共轨搭载率迅速提升,一定程度上冲击了威孚金宁的电控VE分配泵业务,但公司已开始大力推广其电控VP高压燃油系统,未来收入规模有望扭转下滑趋势。 我们维持公司业绩预测为2014年、2015年每股收益1.52元、1.93元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)柴油车国四排放标准实施不严格;2)柴油车市场需求不达预期。

事项: 公司发布2013年业绩快报:2013年总收入同比增长30.6%,净利润同比增长142.4%,每股收益0.75元。 公司还发布了2014年1季度业绩预告:1Q14净利润同比增长237.2%-273.6%,每股收益约为0.40-0.44元。 平安观点: 2013年业绩符合预期,1Q14业绩超预期。 长安福特促公司2013年业绩高增长。2013年公司及下属合营企业、联营企业累计完成产销211万辆和212万辆,同比分别增长21.1%和20.7%,其中长安福特实现销售汽车68.3万辆,同比增长60.3%。我们估计2013年长安福特的净利润较2012年增长2倍左右,贡献的投资收益超过了公司全年的净利润。长安福特现有车型需求旺盛,受制于产能,从2013年9月开始,正常月份销量规模均保持在7万辆以上,预计到2014年8月,长安福特销量同比仍有望保持30%以上增速。在新产能投产前,长安福特业绩增长主要来自销量增长、结构上移和核心部件国产化带来的成本下降等因素推动。 自主品牌业务有望减亏,助公司业绩超预期。1Q14公司业绩超预期,我们认为原因有:1)长安福特、长安马自达和长安铃木业绩增速高于预期;2)自主品牌乘用车业务减亏超预期;3)营业外净收入有较大增长。公司自主乘用车销量结构逐渐向盈利能力强的逸动、致尚XT、悦翔和CS35转移,产品销售结构上移,带来公司自主品牌业务减亏,我们预计随着CS75上市以及上述自主车型销量占比继续提升,2014年自主品牌业务减亏有望助公司业绩超预期。 多家合资企业和自主乘用车业务均处上升通道。2012-2013年长安汽车业绩改善大多数是来自长安福特,我们认为未来公司业绩增长驱动力更为多元,增长的确定性更强。随着新品的引进和上量,长安福特、长安马自达、长安铃木及江铃控股等多家企业均处于上升期,加之自主车型结构优化、产品价格上移,盈利能力增强。多家公司业绩增长将促进长安汽车业绩增长更加强劲和确定。 盈利预测及投资评级。考虑到尚无法确定1Q14业绩超预期各因素影响的权重,我们暂时维持长安汽车2014-2015年盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.28元和1.63。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。

事项: 福田汽车发布公告:公司持有50%股权的合资公司北京福田康明斯发动机有限公司与美国康明斯有限公司签署了《欧六发动机开发合同》,联合开发满足欧六排放标准的载重汽车用11升及12升发动机。该款发动机不仅匹配高端重型载重牵引车,而且还将匹配全驱车、泵车、矿用自卸车、大吨位轮式起重机等系列产品。 平安观点: 与康明斯合作进一步扩大,完善公司供应链。公司目前的重卡发动机均从外采购,导致公司重卡产品与市场竞品同质化程度高,产品盈利能力较差。公司扩大与康明斯的合作,生产11L和12L重型发动机,将有助于公司完善供应链,提升重卡产品差异化和市场竞争力。康明斯是全球最大的发动机供应商,是北美领先的重型发动机供应商,产品应用于北美多个重卡品牌。我们预计未来公司与康明斯的合作将会扩展到海外,福田品牌有望借助康明斯的网络拓展海外市场。 在福康基础上,投资重型发动机更具经济性和效率。公司与康明斯合资的福田康明斯目前主要生产轻型柴油机,年产销规模已超过10万台,为公司轻卡高端化提供强劲动力。福田康明斯已运行4年多,已有完善的生产管理流程和供应体系,在其基础上投资重型柴油发动机效率更高,可以较快时间达产,抢占市场先机,并且使用福康的人员、设备和体系生产重型发动机,无需大量投资和体系磨合,也更具经济性。 福田与康明斯合作扩大是“一举两得”。本次合作扩大不仅提升福田康明斯的产销和利润规模,也有利于福田欧曼重卡的发展。1H13福田康明斯收入和净利润分别为13.8亿元和0.6亿元,假设福康重型发动机年产销规模达10万台左右,我们估算每年可为福康贡献60-70亿元的收入和6亿元的利润。同时,康明斯重型发动机在福田欧曼重卡上的应用,也将提升欧曼重卡产品品质、市场竞争力和盈利能力。1H13福田戴姆勒(福田持股50%,生产欧曼系列重卡)收入规模约为123亿元,净利率仅1.4%,我们认为装备福田康明斯重型发动机后,福田戴姆勒的盈利能力有望提升,并将大幅提升福田汽车的利润规模。 盈利预测及投资建议。随着福田康明斯重型发动机产销规模上升,也将对福田汽车业绩产生影响。考虑到产能爬坡过程,我们预计2014-2015年福田康明斯重型发动机的出货量分别为2.0万台和5.0万台。我们略微上调了福田汽车2015年盈利预测,预计2013-2015年EPS 分别为0.52元(其中0.40元为非经常性损益)、0.60元、0.71元(原预测为0.69元)。考虑到福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB 仅1倍),我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)经济增速低于预期,致使对商用车需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。

投资要点 事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增13.67%为19.15亿元,实现净利润同比增133%为9645万元,折合每股收益为0.29元(按最新股本摊薄);实现扣非净利润同比增201.6%为8943.5万元,折合每股收益为0.27元(按最新股本摊薄)。2013年底银轮股份每股净资产4.1元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.35元(含税)。 平安观点: 银轮股份是我国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业,公司的热交换器产品已形成油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器及铝压铸件等六大系列。主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%。公司是卡特彼勒、康明斯、福特、约翰迪尔、玉柴、潍柴、北汽福田、东风商用车、江铃、江淮等国内外知名主机客户的战略供应商,被卡特彼勒指定为其全球热交换器三大核心供应商之一。 公司产品由满足国一国二排放标准的中冷器发展到能满足国四国五排放标准的EGR 系统和SCR 系统,由内燃机、商用车配套领域发展到轿车、工程机械、农业机械、火车机车、船舶、发电机组等配套领域。 2013年产品结构优化、毛利率大幅提升 2013年公司净利润同比增长133%,主要是毛利率同比提升5.1个百分点所致。 全年毛利润贡献前两位的产品为不锈钢冷却器(用于发动机润滑油的冷却或发动机燃油的冷却)、铝冷却器,这两类产品的毛利率也较高。2013年公司的不锈钢冷却器毛利率同比提升5.5个百分点为33.2%,毛利润同比增长49%。铝冷却器毛利率同比提升6.6个百分点为30.5%,毛利润同比增长84%。 2014年下半年多个项目达产,将大幅提升公司经营规模 2011年公司增发募集资金投资于3项目,分别是1)年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块项目,预计于2014年6月30日达产,该项目达产预计可实现收入2.18亿,新增利润总额2250万元。2)年产1万套SCR系统及年产8万套SCR 转化器生产建设项目,预计于2014年6月30日达产,项目达产后预计可实现收入3.07亿,新增利润总额3150万元。3)山东生产基地建设项目,预计于2014年10月31日达产,该项目达产后预计将实现收入4.73亿,利润总额5050万元。 短看SCR催化器、长看EGR冷却器 2013年7月1日起我国柴油车已开始分区域实施国四,国四排放标准将在国三柴油车基础上首次加装尾气处理系统,一般中重型柴油车尾气处理系统采用SCR(选择性催化还原),银轮股份的SCR 系统及SCR催化器主要供给我国重型柴油车发动机龙头潍柴动力,据了解主要SCR 系统制造企业,SCR 系统出货量从2014年初起快速增长,公司将分享这块全新蛋糕。 中轻型柴油车尾气处理系统将主要采用 EGR+DPF\DOC 冷却方式(EGR:废气再循环;DPF:柴油机微粒捕集器;DOC:柴油机氧化催化器),其中废气再循环前需要进行冷却处理,公司作为车用热交换器龙头,在EGR 冷却器领域优势突出,国四排放标准的实施势必新增中轻型柴油车尾气处理系统,给EGR冷却器带来较大增长空间。而且在国五国六阶段,即使是已经加装了SCR 尾气处理系统的柴油车也要再加装EGR 系统,由于重型柴油车单车再循环的尾气量较大,银轮股份的EGR 冷却器届时将获得更大的发展空间。 我们预计 2014年年银轮股份的EGR 冷却器将随着柴油车国四排放标准的强制实施而步入一个新的成长通道。2015年《非道路柴油机械排放限值政策》实施,工程机械的EGR 需求也将有明显上升。 盈利预测与投资建议 银轮股份主营车用热交换器,其中用于发动机和变速器冷却的油冷器和冷却模块(不锈钢、铝),用于排放后处理的有EGR 冷却器与SCR 系统(主要是SCR 催化器)。此外还开拓了轿车冷却模块、商用车用空调、工程机械与农机冷却模块;工业换热器等。 从 2014年起公司将明显受益于柴油车国四排放标准的严格实施,主要涉及产品是公司的SCR 系统及其核心配件、EGR 冷却器,2014年下半年开始达产的新基地及项目将提升相关产品产能,满足客户需求。 更长期看,柴油车尾气再循环冷却器的市场需求将随着柴油车排放标准的逐步升级而增加,公司作为国内EGR 冷却器的龙头企业将最大程度地分享柴油车尾气再循环系统的增长。 按照最新股本,我们预计 2014年、2015年公司EPS 为0.47元、0.68元,鉴于排放标准带来的行业机遇明显,公司募投项目即将投产并分享行业新增机遇,向上趋势确定,上调公司评级为“推荐”。 风险提示 1)柴油车国四排放标准实施不严格;2)柴油车市场需求不达预期。

事项:公司公告2014 年3 月产销情况:3 月长城汽车整车销售环比增长36%同比下降1.9%为6.8 万台,其中SUV/轿车/皮卡销量同比增幅分别为22%/-34.3%/-6.8%为4.23/1.4/1.17 万台。 平安观点: 1Q14 公司整车销量同比增长2.8%为18.8 万辆,其中SUV 销量同比增长27.1%为11.4万辆,轿车销量同比下降30.4%为4.2 万台,皮卡销量同比增长2.6%为3.2 万台。 1、哈弗H6 首次突破2.5 万台:第一季度长城汽车SUV 销量同比增长27.1%,3 月哈弗H6 销量首次突破2.5 万台。哈弗H6 于2011 年10 月上市销售,于2012 年6 月起产销量上万(2013 年2 月也是由于春节因素销量略低于1 万台),从2013 年8 月起,H6 月产销突破2 万台阶,是2013 年国内销量最高的单一SUV 车型。 3 月H6 产量略大于销量,我们估计其终端依然供不应求。我们估计2014 年哈弗H6 月销量将维持在2.5 万台以上,H6 仍是长城汽车2014 年销量及利润增长的重要来源之一。 2、1Q14 长城轿车销量同比下降30%: 2014 年第一季度公司轿车销量同比下降30.4%,其中长城C30 销量同比下降40.5%,长城C50 销量同比下降2.6%。 自主品牌轿车2014 年压力较大:自主品牌轿车2013 年销量增幅低于轿车业平均水平,2014 年德系、日系的经济型轿车的产能投放较多,合资品牌轿车开始向下延伸,对自主品牌轿车形成严峻压力,加上经济增速放缓,自主品牌轿车的潜在消费者对经济形势的敏感度较高,我们认为自主品牌轿车2014 年市占率可能继续下降(自主品牌乘用车市占率已经连续6 个月下滑)。拥堵城市的限牌政策也对自主品牌在当地的发展不利。 3、长城汽车能否继续超预期要看新车表现,尤其是其首款高端SUV 哈弗H8:2014年公司整车产销增量将由SUV 贡献。前期公司宣布2014 年销量目标为89 万辆(2013年中汽协口径长城汽车销量为75.4 万辆)。我们估计2014 年公司皮卡产销量持平,轿车同比下滑1-2 万台,SUV 销量同比增加14-15 万台。 据了解,前期推迟3 个月上市的H8 完善进度符合预期,由于徐水基地工人培训、生产设施等早已准备充分,估计H8 于4 月上市后爬坡会比较快,甚至比计划中要更快一些。 H2 与C50 共线生产,动力配套与H6 接近,将尝试网上订购方式满足多样化需求,估计H2 从2014 年下半年开始能达到月销万台的水平。 4、盈利预测与投资建议:2014 年以来长城汽车股价跌幅较大,我们认为与暂时公司缺乏新车刺激有关,为新车型上市所准备的产能、所投入的研发也会影响短期利润,2014年初公司公告推迟其首款高端SUV 哈弗H8 上市以进一步完善产品,4 月份之前公司基本面确实处于短期蛰伏期。 我们认为公司股价前期跌幅已充分反应短期不利因素(H8 推迟上市、短期业绩增幅回落等),4 月起公司新品陆续上市并逐月上量,新的股价向上驱动因素将逐步形成,目前看2014 年乘用车行业增长仍主要依靠SUV 产品,长城汽车2014 年整车销售增量将几乎全部来自SUV 新品,基本面逐季向上趋势确定。我们维持公司2014 年、2015 年业绩预测为3.81 元、4.72 元,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项: 公司发布公告:2014年3月销售各型客车4199辆,同比增长32.1%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长45.1%、7.3%和59.4%;1-3月累计销售客车1.1万辆,同比增长3.4%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-9.2%、7.9%、64.4%。 平安观点: 公司3月销量同比增长32.1%,好于我们的预期。 公交客车上量,助大型客车销量同比增四成多。3月并非传统座位客车销售旺季,公司3月大型客车销量同比增长45.1%,我们估计是公司交付了大批量的公交客车订单。春节过后,各地公交公司开始公交客车采购以及新能源汽车推广政策开始落地,带动3月公交客车的上量。我们预计这种情况将延续多月。 校车依旧给力,助轻型客车销量增近六成。3月公司轻型客车销量同比增长59.4%,已是连续3个月销量同比大幅增长,1-3月公司轻型客车累计销量同比增长64.4%。我们估计公司在校车市场开始发力,重新夺回2013年流失的部分市场份额。校车销量大幅增长是公司轻型客车销量强劲增长的主要动力源。 4月新能源公交客车出货量有望大幅上升。我们估计公司3月交付了400辆左右的新能源客车。1-2月公司已生产新能源客车213辆,估计1-3月共生产新能源车600辆左右,较2013年同期的919辆(含传统混动)有所下降。预计从4月开始,公司新能源客车产量和交付量大幅攀升,4月公司新能源客车交付量有望攀升至800辆左右。考虑到6月底国家会对新能源汽车示范城市进行考核,我们预计6月公司新能源客车交付量有望进入高峰期。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项:公司发布公告:2014 年3 月销售各型汽车2.9 万辆,同比增长11.3%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长-1.0%、14.0%、-5.0%和257.0%;1-3 月累计销售汽车6.7 万辆,同比增长19.0%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长3.4%、26.3%、7.0%和123.8%。 平安观点:公司3 月销量同比增长11.3%,符合我们预期。 国Ⅳ效应短期内或减弱。公司的轻型商用车销量在经历持续多月的同比高速增长后,3 月销量同比增速有所回落,轻客和皮卡销量同比略有下滑,轻卡销量同比增幅也回落到14%。我们认为,随着国Ⅳ实施已有一段时间,需求已有一定释放,加之其他竞争对手的追赶,2014 年公司轻型商用车销量同比增幅会较2013 年下半年有所下降,但仍有望维持两位数的增长。 驭胜SUV 销量再上新台阶车。公司新款驭胜推出后,月销量从700 辆左右提升到2000 辆以上水平,3 月销量再创新高,达到3152 辆。新款驭胜外形更加靓丽,车型更加丰富,尤其是汽油版和自动档的加入,提升驭胜SUV 的竞争力。随着驭胜经销网络扩大,加上消费者口碑效应扩散,我们预计驭胜SUV 月销量有望达到4000 辆左右,公司SUV 业务有望扭亏为盈。 福特支持力度逐渐加大。公司引进福特一款SUV 整车和一款厢式车整车外,福特对公司支持更加全面,力度也更大。福特还将引入2.0T 汽油机生产,并许可公司使用6 速自动变速器和全驱系统,并可将以上发动机产品、6 速自动变速器和全驱系统应用到江铃品牌的产品上。首先,以上产品引入将提升现有和即将引进的福特品牌车型的竞争力,其次相关技术许可,也将大幅提升江铃自主品牌的竞争力。 福特品牌和江铃品牌将有望同时快速健康发展。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13 元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

投资要点 事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增26.9%为296.8亿元,实现净利润同比增233%为10.1亿元,折合每股收益为0.62元;实现扣非净利润同比增227%为9.9亿,折合每股收益为0.61元。2013年底一汽轿车每股净资产5.29元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.19元(含税)。 平安观点: 回顾2013:奔腾首款SUV车型X80上市并取得成功 整车产销情况:2013年度公司投放了全新SUV奔腾X80以及红旗H7、新奔腾B50,全年销售整车同比增长34.4%为24.8万辆,国内乘用车市占率提升至1.4%,其中马自达品牌销量同比增8.7%为11.1万辆,自主品牌奔腾销量同比增长68%为12.8万辆。奔腾首款SUV奔腾X80上市后销量表现好,月均5000台以上,2014年1月奔腾X80销量更高达7629台。2013年奔腾X80销售6个月,总销量为41491辆。 单车均价变化:2013年一汽轿车销售公司收入同比增长91.2%为118亿、一汽马自达销售公司收入同比增4.1%为150亿,结合2013一汽轿车自主品牌及马自达品牌的销量情况,我们估计2013年一汽轿车自主品牌单车均价上升1万元左右为约8.7万元;马自达品牌单车均价同比下降6000元左右约为13.5万元。 盈利能力大幅提升:2013年公司毛利率大幅提升7.7个百分点至23.4%,三项费用率降低至15.5%。2013年公司盈利能力大幅提升的原因有:1)奔腾X80投放并取得较好销量,提升了奔腾品牌销量结构;2)日元汇率变化降低公司进口配件成本(2013年公司从一汽集团进出口公司采购额为60亿元,相当于一汽马自达销售公司同期收入的40.5%);3)调整固定资产折旧政策(使2013年净利润增加2.56亿,相当于同期公司净利润的25.3%)。 展望2014:马自达结束漫长“冬眠”期迎两全新车型上市 计划2014年整车销量超30万辆:公司在年报中披露的2014销量规划比2013年销量增长21%,我们估计整车30万销量目标中马自达品牌2014销量同比增长24.3%为13.8万台,奔腾品牌2014销量同比增长25.6%为16.1万台。 一汽马自达结束两年多的蛰伏期,2014上半年将上市两款全新产品 1)马自达SUV车型CX-7:马自达CX-7尺寸(长宽高4705/1872/1645)比途观、RAV4略大,自2009年底起以进口形式在国内销售,即将国产的马自达CX-7将搭载2.5L、2.3T发动机,有两驱、四驱可选。我们估计其月销量在2500台左右。 2)全新马自达6阿特兹:一汽马自达国产的首款集“创驰蓝天”技术+“魂动”设计于一体的全新B级轿车,尺寸(长/宽/高4870/1840/1450mm,轴距为2830mm)比现款马自达6大,搭载2.0L、2.5L发动机及6速手自一体变速箱,我们估计其月销量将在5000台以上。 公司计划奔腾品牌5年达到40万年销量 2014年3月25日2014款奔腾B90上市,在发布会上一汽轿车管理层发布了奔腾品牌5年战略规划,力争在2018年达到40万辆年产销规模,这意味着从2014年起的5年时间里奔腾品牌要达到25.6%的年复合增长率,在国内汽车行业销量增幅中枢下移、自主品牌生存发展形势较严峻的今天,管理层提出的奔腾5年战略目标凸显了极大的信心。 盈利预测与投资建议 我们预计2014年公司销量30万辆左右,其中自主品牌销量16.2万辆,马自达品牌销量13.8万辆。2014年受益于日元汇率变化的幅度小于2013年。 奔腾品牌销量结构上移,SUV占比提升,单车均价将继续提升。马自达品牌时隔2年之后迎来全新车型,单车均价及盈利能力均有望得到大幅提升。马自达两新车估计于2014年上半年上市,2014年下半年贡献增量。 根据公司披露的最新财务情况,我们预计一汽轿车2014年、2015年每股收益分别为0.84元、1.17元。我们认为奔腾品牌随着首款SUV的成功上市已经进入向上通道,马自达品牌在较长时间没有推出新品后终于于2014年上市两款新品,也将进入新一轮上升周期。一汽轿车有望再次迎来奔腾与马自达双轮驱动的向上周期,维持“推荐”评级。 风险提示 1)新品上市后销量未达预期;2)日元汇率波动影响公司盈利能力。

事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增16.3%为46.2亿元,实现净利润同比增9.05%为5.2亿元,折合每股收益为0.62元;实现扣非净利润同比增26.9%为4.9亿,折合每股收益为0.57元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.85元(含税)。 平安观点: 2013年公司汽车起动电池收入同比增17.68%为43.5亿,收入增幅应低于出货量(以KVAH为单位)增幅,估计主要由于产品单价跟随铅价下降而下调所致。 第四季度毛利率大幅改善 2013全年公司实现了21.8%的毛利率,其中汽车起动电池毛利率同比提升1.43个百分点为22.71%。公司4Q13盈利能力改善幅度大,4Q13公司毛利率高达25.5%(季度历史最高值),显示公司上半年面临的一些困境已经过去,上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销:1)2012年底2013年初,公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响;2)主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销,公司为应对,给予了经销商以优惠、补贴等政策。 2013年公司三项费用率同比略有提升为9.1%。其中管理费用率上升主要是由于股权激励导致股份支付金额较大所致,此外研发费同比大幅增长81%;财务费用增长主要是发行债券利息增加所致。2013年公司研发支出占营业收入比例为3.52%。 区域布局日趋完善 2013年华南地区收入增幅较高,同比增37%为3.4亿,此外,西北地区收入同比增28%为2.1亿,华中地区收入同比增25.4%为10亿,目前收入贡献最大的仍为华东地区(18.4亿)及华中地区(10.1亿),出口则同比下降32.1%为0.67亿元。 2013年7月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业,拥有约300万只电池产能,这是继骆驼在2012年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作,有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。 2013年公司稳步推进襄阳公司二期工程、华中公司二期工程、塑胶公司二期工程、华南公司新工厂建设项目。东北公司新工厂建设的审批工作也在稳步推进,华东地区也在布局中。 进入大众配套体系,产品结构高端化 2013年骆驼股份电池产品通过了南北大众审核并实现供货,标志着公司向高端配套成功转型。 新能源电池研发方面,起停电池项目取得突破 富液起停研发出14款新产品并部分实现配套供货;AGM起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证,并已成功实现配套供货。 公司2013年底也与东风汽车股份有限公司签署了"新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书",采用联合开发方式,针对城市公交客车的不同需求,进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究。 盈利预测与投资建议 公司计划2014年实现55亿收入(同比增长19.1%),我们判断:2014年公司出货量1950KVAH(同比增长25.8%),2014年扣非净利润同比增幅不低于25%。 近年汽车保有量增幅较高保障了起停电池较为稳定的销量增幅;就目前看铅价已经在较低位置维持了相当长时间,企业及经销商都形成了稳定的预期,不会因为对铅价判断失误而导致大批库存的形成(判断铅价大幅上升而囤货,判断铅价大幅下跌而推迟进货)。 我们维持公司业绩预测为2014年、2015年EPS为0.80元、1.00元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)铅价大幅波动;2)宏观经济不景气导致商用车使用频率下降,起动电池更换频率下降。

事项: 公司发布2013年报:2013年实现营业收入583.1亿元,同比增长21.1%;净利润35.7亿元,同比增长19.4%;每股收益1.79元;每股净资产13.87元。拟每10股派发现金1.5元(含税)。 平安观点: 2013年公司收入增速与重卡行业销量增速基本相当,表明公司市场龙头地位仍较为稳固,业绩略超我们此前的预期(EPS=1.73元)。 重卡发动机业务表现最好,变速器次之。2013年公司10L 以上重型发动机销量约为38万辆,同比增长26%,其中重卡发动机销量约为28万辆,同比增长35%,好于公司变速器(法士特)和重卡整车(陕西重汽)业务。2013年公司变速器和重卡整车销量分别同比增长25%和7%。2013年重卡发动机龙头地位更为稳固,市场份额较2012年提升4个百分点至36%。 毛利率和三项费用率均有上升。随着产销规模上升,2013年公司毛利率较2012年提升1.1个百分点至20.6%,同时三项费用率也有所提升,导致公司净利率与2012年基本持平。销售费用和财务费用的大幅上升,一定程度上削弱了公司盈利弹性。2013年公司销售费用率和财务费用利率均增加了0.4个百分点。 发动机业务毛利率有所下滑或会持续。2013年本部业务(发动机业务)收入同比增长31.6%,略低于其发动机出货量增幅,我们估计对发动机产品进行了一定程度的优惠,导致发动机业务毛利率未能随销量增长而有所上升,而是较2012年减少1.3个百分点。发动机业务毛利率有所下滑,也在一定程度上削弱了公司盈利弹性。随着下游客户自产发动机产品批产,公司或继续对发动机进行一定程度的降价优惠,提升产品的性价比,我们预计公司发动机业务毛利率或会继续下滑。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年每股收益分别为1.93元、2.16元。考虑到公司技术实力雄厚,市场地位稳固,收购林德液压未来有望迎来快速发展机遇,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)重卡行业销量增长低于预期。

事项: 公司发布2013年报:2013年实现营业收入214.5亿元,同比增长10.8%;净利润3.8亿元,同比增长719.0%;每股收益0.91元;每股净资产9.74元。拟每10股派发现金2.7元(含税)。 平安观点: 2013年公司累计销售汽车 8.4万辆,同比增长12.5%。公司重卡销量占重汽集团重卡总销量的70%,公司仍是集团主要的重卡生产基地。 降本增效助业绩大幅改善。2013年公司收入增长10.8%,略低于销量增速,业绩大幅改善来自利润率大幅提升。2013年公司净利率较2012年提高了1.5个百分点至1.8%,净利率大幅提升助公司业绩增长7倍。生产成本降低是公司净利率大幅提升的主因,2013年公司毛利率较2012年增加了2.4个百分点。 降本同时严控费用,三项费用率略有下降。在降低生产成本同时,公司严控费用,2013年公司三项费用率较2012年减少了0.2个百分点,其中销售费用率增加0.2个百分点,财务费用率下降了0.4个百分点。公司通过压缩长期借款规模来降低财务费用。 结构改善将有望提升公司产品盈利能力。重汽集团与德国MAN 进行合资合作后,引进了MAN 全套重卡技术和产品,公司也使用MAN 技术,2013年上半年推出T7H 和T5G 两款中高端产品。这两款产品使用MAN 技术发动机和车桥,产品动力性能、燃油经济性和可靠性均高于国内竞争对手的产品。随着这两款产品销量占比提升,将促使公司产品结构改善,大幅提升公司产品的盈利能力。重汽集团引进MAN 技术的车桥全部由公司下属的济南桥箱生产,2013年济南桥箱收入和净利分别同比增长24.6%和169.3%。2013年济南桥箱贡献的利润达1.4亿元,占公司当期净利润的37%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司成本和费用控制有效,我们上调公司盈利预测,预计2014-2015年每股收益分别为1.04元和1.12元(原预测为0.98元和1.00元)。考虑到公司未来产品结构有望改善,产品盈利也将得到提升,我们将公司投资评级由“中性”上调至“推荐”。 风险提示:行业景气度大幅下行;原材料和人工成本大幅上升。

投资要点 事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增17.6%为5658亿元,实现净利润同比增19.5%为248亿元,折合每股收益为2.25元;实现扣非净利润同比增10.3%为228亿,折合每股收益为2.07元。2013年底上汽集团每股净资产12.5元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利12元(含税)。 平安观点: 公司2013年实现净利润超出我们预期,主要是非经常性损益超预期所致。 回顾2013 公司2013年超额完成年初计划的4900亿的收入目标。公司分红比例创新高,公司年度内拟分配的现金红利总额与年度归属于上市公司股东的净利润之比为53.34%。 2013年上汽集团整车销量全国市占率23.1%,继续保持龙头地位:2013年上汽集团国产整车销售511万辆,同比增长13.7%。其中乘用车销量同比增长20.1%为396万辆,上海大众销量同比增长19.1%为152.5万辆,上海通用销量同比增长13.1%为157.5万辆,上海通用、上海大众整车年销量分别位居全国乘用车企业销量前两位。 上汽通用五菱继续保持微车市场领先地位。年内投放的全新荣威550广泛运用了双离合自动变速器、inkanet车联网等先进技术;新能源车产业化取得新突破,年内荣威550插电强混轿车投产。 2013年公司并表业务净亏损额6.5亿,投资收益254.6亿:2013年公司资产减值损失高于2012年为31亿(估计主要来自自主业务)。上汽集团净利润主要来自投资收益,投资收益主要由上海大众、上海通用贡献。由于2012年9月起上海通用贡献权益净利润体现在投资收益中,投资收益不具有可同比性。 2013年上汽的联合营企业收入均有不同程度增长:其中上海大众收入同比增长19.5%,与销量同比增幅相当;上海通用收入同比持平,低于销量增幅,估计是部分车型降价所致。我们估计2013年上海大众利润增幅低于收入增幅,上海通用利润增幅高于收入增幅。 4Q13投资收益49亿,远低于前三个季度,而并表业务净利润(扣非)前三季度均亏损,4Q13则盈利17亿。我们估计第四季度的变化可能是由于并表的大众销售公司及通用销售公司里截留了部分上海大众、上海通用制造利润所致,因此体现出投资收益第四季度最低、并表业务第四季度最高这一差异。2013年第四季度毛利率明显高于其它几个季度(4Q13为17.7%、4Q12为16.1%)也是一个佐证。 2013年自主业务亏损额扩大至65亿:2013年母公司报表净利润剔除投资收益后为-65亿元,这相当于上汽自主业务净亏损额(去年同期净亏损额为37亿),我们估计亏损额大幅增加可能是由于自主研发投入当期费用化比例较高所致。 公司计划2014年销量/收入同比增长9.7%/7.6%,该计划比2013年初计划乐观 公司2014经营计划为:力争全年实现整车销售超过560万辆(同比增长9.7%),预计营业收入6090亿元(同比增长7.6%),营业成本5351亿元(同比增9%)。同时公司预计2014年国内汽车销量将达到2385万辆,同比增长7%以上。显示公司管理层认为2014年上汽集团国内市占率将提升。 2014年上汽集团将以国资改革促进国企发展为契机,用改革创新精神统领全局。2014年公司经营的主要任务有:1)加快市场开拓,稳步提高经营质量;2)深化自主品牌建设,优化品牌战略,提升自主研发能力;3)抓好整车出口,抓紧泰国项目,加强新兴市场开拓,努力提高海外经营能力;4)积极推进汽车服务贸易、汽车金融等领域的业务模式创新;5)进一步优化完善运行机制和业务流程;6)继续抓好安全生产、质量体系建设、前瞻性研究等基础管理工作。 盈利预测与投资建议 2014年上海大众除斯柯达新车型,改款POLO外,有望于下半年推出一款全新车型,定位略高于朗逸的A+级的轿车。2014年上海通用将推出别克全新中型SUV及雪佛兰新款赛欧等车。 2015年、2016年上海大众及上海通用的重量级新车型较多。 根据公司披露的最新情况,我们上调公司未来两年业绩预测,预计2014年、2015年EPS分别为2.55元、2.94元(原预测值为2014/2015年为2.4/2.8元),目前公司PB仅1倍左右,估值较低,维持“推荐”。 风险提示 1)拥堵城市陆续出台限牌、限行措施;2)自主品牌市占率持续下滑,上汽自主业务经营情况不佳。