事项:公司公告2014年2月产销情况:2月长城汽车整车销售同比增长22.4%为5万台,1-2月累计销量同比增5.6%为12万台;2月SUV/轿车销量同比增幅分别为46.6%/-19.2%,1-2月SUV/轿车销量同比增幅分别为30.3%/-28.2%。 平安观点: 与去年一样,2月为我国春节所在的月份,销量环比下降。2月公司整车产量高于销量:SUV、皮卡之产量高于销量,轿车产量低于销量。 由于春节因素影响,哈弗H6停止了连续的创产销量新高的进程:2月哈弗H6销量同比增10%为1.8万台,哈弗H6于2011年10月上市销售,于2012年6月起产销量上1万(2013年2月也是由于春节因素销量略低于1万台);从2013年8月起,H6月产销突破2万台阶,是2013年国内销量最高的单一SUV车型。我们估计2014年H6月销量可稳定在2.5万台左右。H6销量结构中升级版与运动版估计各占一半,两者定价均高于老版H6,H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 长城汽车皮卡销量稳定,前两月累计销售风骏20559台,与去年同期水平相当。 自主品牌轿车2014年增长压力较大:2014年前两月长城汽车轿车销量同比下降28.2%,其中长城C30销量同比下降40%,长城C50销量同比增4.6%。 自主品牌轿车2013年销量增幅低于轿车业平均水平,2014年德系、日系的经济型轿车的产能投放较多,合资品牌轿车产品线开始向下延伸,对自主品牌轿车形成严峻压力,加上经济增速放缓,自主品牌轿车的潜在消费者对经济形势的敏感度较高,我们认为自主品牌轿车2014年市占率可能继续下降。近年来长城汽车主要精力放在SUV产品的丰富及档次的上移上,在轿车上投入精力相对较少。2014年我们期待C50销量稳定在七八千台的水平,与即将推出的哈弗H2一起充分利用好天津二厂的产能。 盈利预测与投资建议:2014年以来长城汽车股价跌幅较大,我们认为与暂时公司缺乏新车刺激有关,目前所售车型均为成熟车型,2013年三季度结束后,H6销量持续创造新高对股价的刺激程度减弱,而且该车月销量的天花板应该也在2.5万台左右,为市场所充分预期。2013年公司披露的三季报低于预期后,市场对2013年第四季度、2014年第一季度稍显平淡的基本面有所预期,这两个季度还处于为新车型上市所准备的产能、所投入的研发影响短期利润的时期。加之2014年初公司公告推迟其首款高端SUV哈弗H8上市以进一步完善产品,4月份之前公司基本慢确实处于短期蛰伏期。 但随着2014年第二季度公司的新品陆续上市,新的刺激因素将形成,股价有望结束跌势。 2014年公司有多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)贡献新增量,H8整改完善3个月后会以更完美的姿态面世,我们对这款车型的表现抱有的信心没有减少。此外,新SUV哈弗H2也将于北京车展后上市,这是一款上量的紧凑型SUV产品。我们维持对长城汽车的业绩预测:2014年、2015年EPS分别为4.00元、4.92元,维持“强烈推荐”。 风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项: 公司发布公告:2014年2月销售各型汽车1.7万辆,同比增长21.6%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长3.0%、35.5%和28.6%;1-2月累计销售汽车3.9万辆,同比增长25.3%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长7.2%、38.3%、31.0%。 平安观点: 公司2月销量同比增长21.6%,符合我们的预期。 轻卡销量继续保持高增长,国Ⅳ实施促市占率提升。2月公司轻卡销量同比增35.5%,继续延续1月高增长趋势。国Ⅳ实施给公司的轻卡业务发展带来良好的契机,2014年市场占有率有望继续提升。齐全的国Ⅳ产品布局,良好的产品成本控制,均为公司轻卡销量大幅增长提供有利条件。公司国Ⅳ轻卡发动机既有在原有4JB1发动机技术上升级的产品,也有使用福特技术的Puma系列发动机,高低搭配,形成强大的市场竞争力。 皮卡及SUV销量保持较高水平,得益于新款驭胜上市。自新款驭胜2013年8月底上市以来,月销量很快站上2000辆水平。新款驭胜增加了汽油机和自动档车型后,产品受欢迎程度大幅提升。公司目前自产发动机均为柴油发动机,随着福特2.0T汽油发动机的引进,加上自主研发的1.5T/1.8T汽油发动机推出,公司发动机谱系更为完成,也为公司自主品牌乘用车上量奠定坚实基础。 全顺轻客龙头地位稳固。虽然近两年有众多企业进入欧系轻客市场,如上汽商用车大通V80、东风汽车股份御风、江淮汽车星锐、黄海汽车瑞途等,除上汽大通V80年销量过万外,其它企业年产销规模仅为几百辆,尚无法对以福特全顺和依维柯领衔的欧系轻客市场形成冲击。近两年,南京依维柯增长略显乏力,即被公司抓住发展机会,继续提升在欧系轻客市场占有率。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项:公司发布公告:公司拟以挂牌价4.4亿元竞购中国长安转让的合肥长安100%股权,用于快速扩充自主品牌轿车产能,节约新建产能投放时间。本次关联交易金额占公司最近一期经审计净资产的2.84%,无需提交股东大会审议。 平安观点: 收购合肥长安有助于公司快速扩充产能,应对自主轿车产能不足的问题。公司自主品牌乘用车(轿车+SUV)主要有重庆、北京两大生产基地,设计产能为38万辆,其中重庆渝北工厂为28万辆,北京工厂10万辆。根据中汽协数据,2013年公司自主品牌轿车和SUV 销量已达38.7万辆,且绝大部分都是在重庆渝北工厂生产的。公司北京工厂目前主要生产B 级轿车睿骋,以及未来将投产全新紧凑型SUV CS75。公司目前的产能已无法满足自主品牌乘用车的发展,急需扩建产能。 收购合肥长安扩充产能,更加快捷经济。合肥长安是于2012年扩建完成,累计投资17.3亿元,已形成年产15万辆整车能力。建设15万辆产能需两年时间、投资15亿元以上,公司通过收购合肥长安,可以迅速拓展产能。同时,收购合肥长安,公司将布点华东地区,形成重庆、北京和合肥三足鼎立之势,布局更为合理,有助于公司抢占华东地区市场。 合资和自主均向上,业绩高增长确定。在福特“1515”计划推动下,长安福特已取得长足发展,在已上市新车型的上量以及后续车型引进的推动下,长安福特仍处于快速成长期。在新车型的引进后,前期蛰伏的长安马自达和长安铃木也进入复苏期,产销规模和盈利能力开始快速回升。自逸动投产后,公司自主品牌乘用车已发展迅速,陆续推出多款具有竞争力的轿车和SUV,如致尚XT、睿骋、CS35,预计4月还将推出CS75,在收购合肥长安后,公司产能得到较快扩产,自主品牌业务亏损有望缩小。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.28元和1.63元。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司发布公告:2014年2月销售各型客车2211辆,同比下滑19.1%,其中大、中、轻型客车销量依次同比增长-59.3%、32.8%和86.9%;1-2月累计销售客车6469辆,同比下滑9.4%,其中大、中、轻型客车销量同比增长-32.2%、8.2%、68.3%。 平安观点: 公司2月销量同比下滑19.1%,低于我们的预期,同期公交客车销量基数较高,是销量大幅下滑的主因。 销售淡季,大型客车销量下滑约60%。由于新能源公交客车采购尚未大范围起动,加之受春节影响公路客运车辆销售清淡,这是2月销量大幅下滑的主要影响因素。此外,上年同期公交客车销量基数较高,2月公司大型客车销量下滑59.3%。2013年2月公司销售1598辆公交客车,占当期销量的58%,远高于全年33%的平均占比。预计随着新能源汽车推广正在逐渐落地,3月以后客车市场有望好转,尤其是大型客车。 中轻型客车销量大幅增长或因校车大批量交付。每年2-3月是校车销售旺季,校车需求大幅好转,加之公司对校车市场重视力度加强,从2014年开始,公司校车校车销售已大幅好转,1月校车销量同比增长93.4%。我们预计公司2014年校车销售将会扭转2013年销量和市占率同时下滑的局面,重新稳固行业龙头地位。 节能与新能源客车推广,将有助于城市雾霾治理。随着机动车保有量不断增长,及城市污染天气数日益增多,城市环保压力和节能减排要求日益迫切,政府推广新能源汽车愿望日益迫切。根据我们估算39个试点城市和地区公共服务领域申报的新能源汽车推广数量约为18-19万辆,即使保守估计2014-2015年也需推广新能源客车5-6万辆。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,我们预计2013-2015年EPS分别为1.42元、1.58元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

大气污染治理刻不容缓,中央及地方政府重视度空前提升,柴油车国四排放的实施严格程度定将远超国三阶段。威孚高科等相关公司面临巨大的市场空间。 柴油车国四阶段将新增数百亿市场规模 2013年7月1日我国柴油车已步入国四排放时代,分区域渐进式实施,2014年底国四柴油将全国供应,柴油车国四排放标准年内确定全面实施完毕。 燃油喷射系统这块,国四需为国三阶段“补课”(机械泵+EGR无法达到国四阶段),因此高压燃油喷射系统搭载率将成倍提升;柴油车尾气处理系统从无到有(国四以前柴油车无需尾气处理系统)亦新增数百亿核心配件市场规模。 基于我国现有柴油车年产量规模,若100%严格达到国四排放标准,国四排放标准实施带来的核心配件市场规模为国三阶段的9倍。 威孚高科是博世在中国紧密的合作伙伴 博世是全球第一大汽车技术供应商,目前汽车业务占比66%。威孚与博世的合作关系由来已久,2012年德国博世持有威孚高科之股权比例增至14%,博世与威孚的联系更为紧密。依靠与博世集团多年的紧密合作,威孚高科多项业务近年来发展迅速,本部业务与投资收益从“此消彼长”走向“互利共赢”。博世汽柴在柴油车配套领域布局早、投资大,其它对手已难以望其项背。 国四实施,威孚高科多点受益 柴油车的高压燃油喷射系统搭载率迅速提升,博世汽柴将直接受益,2014年其共轨产能甚至可能难以满足市场需求;此外博世汽柴的尿素喷射系统销售也将随尾气处理系统的搭载而快速增长,博世汽柴是当之无愧的柴油车“喷射之王”。 柴油车尾气处理系统从无到有,其新增的巨大市场空间可在两年内可再造一个威孚力达;并表业务之燃喷系统业务有增有减:传统机械泵业务将下滑,给博世汽柴提供的产品及服务将上升;威孚金宁短期内受到博世汽柴轻型共轨冲击。 盈利预测与投资建议 4Q13以来,柴油车尾气处理市场快速启动,高压共轨产品供不应求。我们判断国四标准带来的市场空间、威孚高科所面临的机遇都将超出市场普遍预期。上调公司业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为1.11元、1.52元、1.93元(原预测值为2013/2014/2015年1.08/1.28/1.75元),维持“强烈推荐”。 风险提示:1)宏观经济低迷,柴油车产销规模低于预期;2)尾气检测不严,出现假冒配件影响行业秩序。

事项 公司公布2013年报:2013年实现营业收入336.2亿元,同比增长15.5%;净利润9.2亿元,同比增长85.4%;每股收益0.71元(按最新股本摊薄后),每股净资产5.32元。拟每10股派发现金股利2.20元。 平安观点 2013年公司销售各类汽车及底盘49.6万辆,同比增长6.6%,完成年度目标的95%,实现销售收入336.2亿元,完成年度目标的105%,每股收益0.71元,业绩基本符合我们预期(EPS=0.73元)。 商用车发力,促业绩大幅增长。2013年公司商用车(卡车、底盘及多功能商用车)销量达29.2万辆,同比增长18.1%。虽然2013年公司轿车和MPV销量不太理想,但凭借在商用车领域的发力,收入增长15.5%,同时产品盈利能力也有所提升,促使公司业绩大幅增长85.4%。2013年公司轻卡销量首次突破20万辆,并连续13年保持出口第一,底盘销量创11年来新高,重卡销量、销售收入实现双增长,市场占有率稳步提升,位居行业第六位。 毛利率有所提升,三项费用率较为稳定。随着产销规模和收入的增长,公司2013年毛利率较2012年提升1.4个百分点。毛利率的提升主要来自商用车业务盈利能力提高,轻卡产品销量增长及产品结构上移,重卡销量大幅增长,均在一定程度上提升商用车业务盈利能力。此外,原材料成本下降,也对毛利率提升有一定促进作用。2013年三项费用率与2012年基本相当,其中销售费用率和财务费用率有所下降,管理费用率有所增加。2013年公司加大了第二大乘用车平台、DCT自动变速器+1.5TGDI发动机白金传动系研发以及新能源汽车研发,研发支出和管理费用均有一定程度增加。 乘用车有望发力,助公司完成2014年经营计划。公司制定的2014年经营计划是销售各类汽车及底盘55万辆,实现销售收入380亿元。我们认为:在商用车销量稳定增长和公司乘用车新品的不断推出的情况下,2014年公司完成销量增长10.9%和收入增长13.0%的经营目标是大概率事件。 S5上量和其它乘用车新品推出,将是2014年看点。前期S5产品有些小的质量问题,车型较为单一,营销体系改革带来的人事变动及“3·15”事件对公司乘用车品牌有所损失,都一定程度影响到S5上量。随着后续S51.5T增压版及1.5T+DCT版上市,产品线更加丰富,及营销体系改革完毕和现有产品质量改进工作完成,S5销量仍有较大的提升空间。考虑到2013年贡献主要利润增长的轻卡明年改善幅度将缩小,S5车型上量及S30等新品推出将是公司2014年看点。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年每股收益分别为0.86元、0.97元。考虑到公司在2014年乘用车有望上量和商用车稳定增长,产销和盈利规模有望继续提升,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新款SUV销量低于预期;原材料和人工等成本快速上升;经济增速低于预期,致公司商用车销量增长低于预期。

事项:公司披露2013年报,2013年实现收入同比增12.2%为115亿,实现净利润同比增25.8%为19.2亿,折合每股收益为0.96元;扣除非经常性损益后的净利润同比增23.2%为18.3亿,折合每股收益为0.91元。截至2013年底公司每股净资产3.9元。2013年公司分配预案为:每10股派5元(含税)。 平安观点: 公司业绩略高于我们预期,主要是非经常性收益高于我们此前预测。 公司2013年经营情况好于公司年初计划 公司2013年收入金额比2013年初计划高5%,成本费用率比2013年初计划低1.5个百分点。2013年公司总收入中,国内实现76.1亿(同比增12.9%),国外实现36.7亿(同比增10.1%)。汽车玻璃的收入分类中,国外实现同比增10.3%,国内实现同比增长17.05%,高于国内汽车产业14.8%的产量增速,市场占有率进一步提升。 2013年毛利率同比提高3.3个百分点为41.4%,汽车玻璃毛利率同比增加1.9个百分点,浮法玻璃毛利率同比增加5.8个百分点(包括能源、原材料、人工、制造等成本均有不同幅度下降);4Q13福耀玻璃毛利率创下多年来的季度毛利率新高为44.4%。 2013年公司销售费用增幅与收入增幅相当,管理费用同比增长30%,主要是研发支出及职工薪酬增加所致(2013年研发支出同比增64%)。 国内外玻璃项目完工,形成新的利润增长点 公司的郑州福耀玻璃项目于2013年8月份完工并进入调试生产,进一步完善了国内市场布局并形成新的利润增长点;俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目一期工程已于2013年10月进入调试生产并转入审核认证及供应切换工作。 2014年经营计划稳健,重点是推进国际化 公司在国内已经是汽车玻璃龙头,接下来的重点是投资欧美、加快国际产销基地建设,强化海外市场扩张。福耀已取得世界主流各大汽车厂商的认证,在全球主要汽车产销区域建立了4个设计中心,在美国和德国具备附件后续集成加工能力的物流中心已建立,随俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地的陆续建立及完善,未来公司将逐步扩大国际市场份额。2014年公司将围绕"福耀全球-转型、升级、创新、高效"开展工作,计划实现2014年收入126.8亿元(同比增10.3%),计划成本费用率控制在80.3%以下(2013年成本费用率为80.34%)。 我们判断公司2014年的重点是推进国际化,包括国际化管理团队建设,推进俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地,推进H股发行上市等。 盈利预测与投资建议 我们预测公司未来几年海外业务收入能取得相对较高增长,主要是公司近年将海外推进作为战略重点,海外投资项目逐步落成并投产。国内方面公司收入增幅将与国内汽车产量增幅相当。 公司有望继续维持较高的毛利率水平,同时管理费用率也将维持在相对较高的水平,主要是公司研发支出占比、员工薪酬上升所致。成功发行H股后,资产负债率将进一步降低,财务费用率将继续下降。 我们略上调公司2015年业绩,预计公司2014年、2015年每股收益为1.03、1.19元(原预测值为1.17元),维持“推荐”。 风险提示 1)汽车消费环境发生变化;2)公司玻璃业务所需原材料、能源价格上涨。

事项: 公司公告2014年1月产销情况:1月长城汽车整车销售同比下降3.8%为6.96万台,其中SUV/轿车/皮卡销量同比增幅分别为20.5%/-33%/0.1%为4.14/1.67/1.16万台。 平安观点: 2014年1月哈弗H6继续创新高逼近2.5万台,同比增48.5%:继2013年12月公司SUV 销量突破4万台每月后,1月公司SUV 销量继续保持较高增幅,销量达4.14万台。其中主打产品哈弗H6又创新高,1月销量同比增48.5%达2.46万台。自2013年8月起哈弗H6每月销量均超过2万台,2013全年哈弗H6销量高达21.8万台,是目前国内销量最高的单一SUV 车型。我们估计2014年H6月销量可稳定在2.5万台左右。H6销量结构中升级版与运动版估计各占一半,两者定价均高于老版H6,H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 去年同期基数很高,1月长城轿车销量同比降33%,C50占比提高:2013年1月公司轿车月销达23924台(由于春节在2013年2月10日,自主品牌轿车在2013年1月销售普遍非常火爆),其中C30销量高达1.7万台,C50销量亦高于该平时达6829台。2014年公司轿车产销量中C50占比提高,C30销量稳定在1万台左右。C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右,相较于2013年月均5000台销量有一定增量贡献,轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 皮卡销量回复稳定,料去年底保定基地燃料紧缺问题已解决:1月长城汽车皮卡环比大幅提高,同比持平达11563台,2013年12月保定基地受到天然气紧缺影响产量受限导致销量较低,从1月保定基地车型产销情况看,燃料紧缺问题应已得到解决,后期皮卡产销将维持稳定。 盈利预测与投资建议:2014年公司多款车型(新车SUV 哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)贡献新增量,我们判断2014年长城汽车SUV 销量有望同比增长40%达到58.6万辆,2014年整车销量有望同比增长24%为93.7万辆。 4Q13及1Q14由于新品完善、新基地投产等原因,费用率可能处于相对较高位。尤其是前期公司宣布H8上市时间推迟三个月对八项问题进行整改完善后,我们上调了公司2014年的相关费用。为完善而推迟上市,体现了公司对H8力求完美、坚决推动哈弗品牌向上突破的决心。我们维持对长城汽车的业绩预测为:2014年、2015年EPS 分别为 4.00元、4.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV 消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项: 公司发布公告:2014年1月销售各型客车4258辆,同比下降3.4%,其中大、中、轻型客车销量依次同比增长-11.2%、-2.8%和55.1%。 平安观点:公司1月销量同比下降3.4%,符合我们的预期。 工作日相对减少,销量仅同比略有下滑已难能可贵。由于2014年1月工作日较去年同期要少,公司销量同比下滑3.4%,已属难能可贵。临近春节,客运企业购车计划减少,政府相关的公交客车和校车采购也大多处于暂停状态,客车需求有所下滑。 大型客车同比降幅最大,主要因大型客运客车和公交客车下滑。1月公司大型客车销量同比下滑11.2%,主要因临近春节大型客运客车采购减少,加之新能源客车政策尚处落地期,公交客车采购量有所下滑。我们预计春节后,大型公交客车采购将大幅攀升,即使公路客运车辆销量进入平淡期,公司大型客车销量同比将逐渐好转,3月销量同比转正是大概率事件。 校车订单交付,促公司轻型客车销量同比大增。1月公司轻型客车销量同比大幅增长55.1%,我们认为主要是公司交付大量校车订单所致。预计随后的2-3月,进入校车销售旺季,校车销量有望持续攀升,公司轻型客车销量有望持续同比大幅增长。 新能源汽车政策逐渐铺开落地,有望助公司新能源客车销量翻番。2013年9月四部委出台了继续推广新能源汽车政策,随后在2013年11月和2014年1月又分别公布了第一批和第二批新能源汽车推广试点城市。两批试点城市涵盖89个城市,较“十城千辆”项目的15个试点城市数量大幅增加。根据相关专家测算,已涵盖75%左右公交客车销售区域,新能源客车试点城市数量的大幅扩大,有助于新能源客车销售及普及。2013年宇通客车销售新能源客车(含传统混动)约4000辆,我们预计2014年公司新能源客车销量有望达到8000辆。公司新一代使用“睿控”技术插电式混合动力客车技术更加成熟,成本也得到一定程度优化,我们认为2014年公司新能源客车产品的盈利能力较2013年不会出现大幅下滑,仍旧大幅高于公司传统客车的盈利能力,甚至高于大型长途客运车辆。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,我们预计2013-2015年EPS 分别为1.42元、1.58元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项: 公司发布公告:2014年1月销售各型汽车2.2万辆,同比增长28.4%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长10.5%、40.7%和32.9%。 平安观点: 公司1月销量同比增长28.4%,符合我们的预期,除了国Ⅳ因素外,同期基数较低和统计原因是1月销量高增长另外两个主要原因。 轻卡业务继续突飞猛进,1月销量同比增长四成。1月公司JMC品牌轻卡(不含皮卡)销量同比增长40.7%,是本月销量同比增幅最高的产品。公司是在轻卡国Ⅳ产品上准备最为充分的厂商之一,产品较国Ⅲ产品加价最少,其中主力轻卡产品仅加价2000元/辆。我们预计2014年国Ⅳ实施区域不断扩大,实施程度越来越严格,公司轻卡产品市占率有望继续提升。 全顺轻客市占率继续提升,仍是公司稳定的“现金牛”业务。2013年公司全顺产品销量较2012年增长18.6%,全顺并未受到其它欧系轻客新进入者的影响,在欧系轻客市场份额进一步提升至60%左右。2014年1月全顺品牌轻型商用车销量同比增长10.5%,我们认为全顺轻客凭借良好性能和口碑,仍是公司2014年主要的利润来源,为公司新品引进和研发贡献稳定的资金支持。全顺在《中国政府采购》举办的2013全国公务车年度评选中以压倒性的优势摘得商务车组的“2013年度政府采购首选车型”大奖。 皮卡及SUV销量创历史新高。1月公司皮卡及SUV销量达9675辆,同比增长32.9%,月销量创历史新高。目前公司销售的皮卡有宝典和域虎两款,其中宝典主打经济性,域虎与公司驭胜SUV同平台,配备福特Puma2.4L柴油发动机,属于国内皮卡中高端产品。公司现销售的SUV仅有驭胜一款,目前月销量在2000辆左右。公司驭胜SUV和域虎皮卡均是自主品牌中越野能力突出的产品,有望在未来军车采购及政府公务用车采购中获得较多订单,其中域虎皮卡已进入中国人民解放军总装备部采购目录,并签订了十二五期间供货合同。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项:公司公告2013年度业绩快报:2013年收入同比增31.6%为567.8亿,实现营业利润同比增45.8%,净利润同比增45.2%为82.7亿,折合每股2.72元。2013年公司加权平均净资产收益率同比提高3.7个百分点为33.6%。 平安观点: 公司收入符合我们预期,营业利润比我们预期低7.3%,净利润比我们预期低5.6%:长城汽车销量同比增21%为75.4万辆,其中SUV/轿车全年销量同比增长48.5%/4.6%达41.7/21万辆。2013年收入增幅比同期销量增幅高出11个百分点为32%,主要是SUV增幅高,整体产品销量结构上移所致。公司未披露成本及费用情况,我们无从得知公司2013年盈利能力低于我们预期的具体原因。 估计4Q13费用率环比提升:从季度情况看,公司4Q13整车及SUV销量、收入均创历史季度最高,长城汽车单车均价突破8万元/台。但公司4Q13净利润环比持平,主要是盈利能力环比下降:公司第四季度净利率是2013年四个季度里最低的,我们估计是费用率高于预期所致:原因可能是H8上市推广、完善产品、徐水新基地开始折旧;此外12月公司保定基地受到当地天然气紧缺影响轿车皮卡产销量较低。 依然处于新品投放高峰,2014值得期待:长城汽车未来几年增量贡献主要是SUV,SUV领域依然大有可为。即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。 2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,我们判断2014年长城汽车SUV销量有望同比增长40%达到58.6万辆,2014年整车销量有望同比增长24%为93.7万辆。 盈利预测与投资建议:2013年已经结束,纵观长城汽车三品类销量,其中皮卡销量低于我们前期预测,SUV及轿车销量均超过我们此前预测;尤其是轿车销量,C50销量上升态势比我们预期的要好。由于公司产品结构上移,预计未来几年单车均价稳中有升,毛利率将维持在高位。 4Q13及1Q14由于新品完善、新基地投产等原因,费用率可能处于相对较高位。尤其是近期公司宣布H8上市时间推迟三个月对八项问题进行整改完善后,我们上调了公司2014年的相关费用。同时我们认为H8公告推迟说明了公司对H8这款SUV的高度重视,力求打造尽量完美的产品,让H8晚一点出发,是为了飞得更远、更高。 维持业绩预测为:2014年、2015年EPS分别为4.00元、4.92元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项:公司公告2013 年度业绩快报:2013 年收入同比增17.1%为46.5 亿,实现营业利润同比增35.8%,净利润同比增10.9%为5.3 亿,折合每股0.63 元。2013 年度扣非净利润同比增26.9%为4.9 亿元,折合每股0.57 元。2013 年末每股净资产4.1 元。 平安观点: 公司业绩超预期主要是毛利率高于预期:公司2013 年扣非净利润同比增幅超过股权激励解锁条件(第一个解锁期业绩条件为2013 年扣非净利润同比增幅不低于25%)。我们估计公司2013 年销量同比增长23%,产品均价有所下降,可能的原因有二:1)维修市场在出货中的比重有所下降,2)原料(铅)价下降导致的产品售价降低。 2013 全年公司实现了21.5%的毛利率,比我们此前预测高出1.1 个百分点:显示公司第四季度盈利能力改善幅度较大,4Q13 公司毛利率高达24.3%,仅次于3Q11的毛利率,亦是从2010 年以来同期季度盈利能力最高。从第四季度情况看,公司上半年面临的一些困境已经过去,上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销:1)2012 年底2013 年初,公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响;2)主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销,公司为应对,给予了经销商以优惠、补贴等政策。 区域布局日趋完善:2013 年7 月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业,拥有约300 万只电池产能,2012 年净利润1884 万元。收购阿波罗是继骆驼在2012 年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作,有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。 此外,公司网站显示2013 年12 月公司在广西梧州进口再生资源加工园区的电池项目已经进入土建招标阶段。骆驼华南是公司2012 年6 月设立,该项目年产600万KVAh 全循环新结构免维护蓄电池及新能源电池,占地面积430 亩。项目分两期建设,一期为蓄电池生产;二期为废旧电池回收及综合仓库。华南地区汽车保有量位于全国前茅,而且新车产量较高,梧州市距广州、柳州、佛山几大汽车制造基地均在300 公里左右,梧州蓄电池基地投产后将有利于骆驼股份在华南地区战略布局的完善。 前瞻布局AGM,迎接启停系统时代的到来:起停系统搭载率的提升是汽车起动电池行业的中长期发展机遇之一。搭载发动机起停系统的弱混汽车是节能与新能源汽车中具备快速推广基础的车型,无需改动传统构造即可实现节油5%—15%。起停系统对汽车起动电池提出了新的更高要求,骆驼、风帆等国内汽车起动电池龙头均储备有相关项目。 骆驼股份的AGM 电池已通过沃尔沃现场审核,此外,正在进行配套的客户有东风乘用车、东风裕隆、长安福特、一汽大众等。

事项:公司公告,由于哈弗H8存在八点问题,为进一步提高公司产品质量,决定继续对哈弗H8进行完善整改,自公告日(2014年1月13日)起推迟3个月上市,并暂停接受预定。 平安观点: 公司在公告中列出8点问题,决定进一步完善H8品质:哈弗H8于2013年11月21日在广州车展上市后一直被市场广泛关注,公司在H8上寄托了史无前例的希望,H8是公司首款高端SUV,借助错位竞争,力求破冰自主品牌高端化,以完美品质正面PK合资SUV。 在广州车展期间,H8就有数台车供参展者试乘,亲身体验乘坐感受;为评测哈弗H8的性能,近期公司又广泛邀请媒体记者与专业人士前往保定进行了为期一周的试乘试驾,经过测试,大家给予H8以高度评价,但也发现了一些问题:1.发动机调校偏保守,运动模式不明显,与经济模式差别不大;2.车辆启动时安全带未系提示报警过早;3.方向盘操控偏轻;4.制动操作行程较长;5.车门限位器档位感不清晰;6.部分功能操作繁琐;7.发动机噪音、路噪、风噪控制有待提升;8.中控面板纹理单一等。 为真正使H8成为一个20万元以上的品质明星,挑战没有遗憾的质量目标而决定将H8推迟3个月上市,我们相信公司是经过了反复考虑、权衡利弊后作出的这一对企业长远发展有利、本着对消费者高度负责所做的决定。 H8作为哈弗首款高端SUV,采购链与此前车型有所不同,在核心配件的匹配上好事多磨:哈弗H8的4款车型涵盖两驱和四驱,全系配备2.0T涡轮增压缸内燃油直喷发动机及采埃孚6速手自一体变速箱。相信在很多配件上选用了一流企业来保障优秀的品质,由于H8与长城汽车此前的车型定位不同,因此,H8与一些供应商的匹配可能尚属首次,虽然从3Q13开始公司已经对H8作了很多完善与改进,但经过专业的媒体车评人试驾后依然发现了一些可以继续完善的地方。 我们判断上述八个问题解决的难易程度不一,其中:发动机调校(问题1);发动机噪音、路噪、风噪控制(问题7)难度相对较大,涉及汽车设计、工艺、材料等系统工程;其它问题解决相对比较容易。据此我们上调了公司2014年管理费用率。 公司推迟上市的决定体现出消费者权益至上的宗旨,值得敬佩,有利于H8走得更远更高:经过反复的试乘、试驾,改进完善后公司仍做出暂缓上市的决定,体现了公司对消费者高度负责的态度,也印证了在H8上所寄托的高端化期望。推迟进度是为了这款里程碑式的产品走得更高、更远。 反之,如果公司按照原定日程将不是那么完美的产品推向市场,由消费者来打分后再发现问题,解决问题,可能会付出更大的代价,对品牌的不利影响也更深远。 盈利预测与投资建议空间不变,地位不变,进程有变:长城汽车未来几年增量贡献主要是SUV,SUV领域依然大有可为。即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。H8上市进程推后,将影响短期业绩,但不影响企业成长空间及行业地位。 略下调2014销量、略上调2014年管理费用率:2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,我们略下调哈弗H8在2014年的销量,从而下调了2014年长城汽车SUV销量,由原60万辆(同比增44%)下调至58.56万辆(同比增40%),维持皮卡、轿车同比略增的前期判断,2014年整车销量由原来预测的95万辆(同比增26%)下调至93.7万辆(同比增24%)。此外考虑到H8的完善改进可能额外增加研发支出,我们略上调了长城汽车2014年的管理费用。 我们调整长城汽车2013年、2014年、2015年EPS分别为2.88元、4.00元(原预测值为4.09元)、4.92元,维持“强烈推荐”评级,略下调2014年内合理股价至60元(原为62元)。 风险提示: 1)SUV消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项: 公司发布公告:2013年12月销售各类汽车20.2万辆,同比增长14.9%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长19.0%、41.7%和140.9%;2013年累计销售汽车212.0万辆,同比增长20.8%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长23.2%、60.3%和-0.6%。 同时公司还公告了2014年经营目标:产销汽车超过233万辆,销售收入超过1750亿元(其中合并报表收入约409亿元)。 平安观点: 公司12月销量同比增长14.9%,符合我们的预期。2013年全年公司销售各类汽车212万辆,市场占有率9.6%,销量增长20.8%,高于13.9%的行业平均增幅,其中长安福特和长安本部贡献位居前两位。 2013年长安福特是主力,2014年也将是中坚力量。2013年长安福特销售各类汽车68.3万辆,同比增长60.3%,与我们预测基本一致。我们估计2013年长安福特净利润增长130%以上,来自长安福特的投资收益占长安汽车全部投资收益的90%左右。我们预计2014年长安福特销量增长30%以上,净利润增长60%以上,仍是长安汽车业绩增长的中坚力量。长安福特SUV产能挖潜和新蒙迪欧继续上量将是其2014年业绩继续保持高增长的重要保障。中汽协披露12月长安福特蒙迪欧、福克斯、嘉年华、翼虎、翼博销量分别为8262辆(新蒙迪欧7000辆)、38299辆(新福克斯24650辆)、6045辆、9898辆、7470辆,其中福克斯连续四个月保持3.8万辆左右的月销量,位居该类车型销量前两位,其它车型也保持旺销态势。 长安铃木和长安马自达双双上升,扭转颓势。2013年新产品的推出,扭转了长安铃木和长安马自达前两年发展缓慢的颓势,12月两家企业销量继续环比向上。长安马自达12月销量达10487辆,近两年来首次月销超1万辆。随着12月锋驭SUV的上市,长安铃木的销量也环比增长26%,考虑到锋驭并未销售整月,我们预计长安铃木的月销量还是继续攀升,2014年销量有望达到20万辆,同比增长35%左右。考虑到长安马自达即将推出全新马自达3,我们预计2014年其销量有望超过16万辆,同比增长140%以上。长安铃木和长安马自达销量大幅攀升,将为长安汽车2014年业绩增长“添砖加瓦”。 2014年自主业务有望“开花结果”。2013年长安汽车自主业务(含微车)取得了一定进步,全年销售汽车97.1万辆,增长8.2%,其中轿车业务销量表现极其优异,我们估计公司2013年轿车销量达31万辆,增长39%。由于自主品牌轿车市场竞争激烈,产品盈利情况较差,“只开花不结果”,对公司业绩无正贡献。公司2014年经营目标中合并报表收入仅409亿元,我们估计与2013年相比基本持平。 虽然2014年自主业务这块目标不高,但有中高级SUVCS75、新奔奔、新悦翔等车型推出,我们估计2014年公司自主业务收入、单车均价和盈利水平均有望提升,自主业务减亏是大概率事件。 14年经营计划目标不高,超额完成任务是大概率事件。公司2014年计划销售各类汽车233万辆,较2013年增长9.9%。考虑到长安福特、长安铃木和长安马自达均处快速上升期,加之江铃控股和公司轿车和SUV销量增长潜力较大,我们预计2014年公司将超额完成销量目标。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.28元和1.63。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)重大质量问题导致公司及下属合资企业产品销量下滑。

事项:公司披露2013年12月产销公告。长城汽车12月销量同比下降7%为62805辆,其中SUV/轿车销量同比增长32.4%/-39.4%为4.1/1.4万辆。2013年长城汽车销量同比增21%为75.4万辆,其中SUV/轿车全年销量同比增长48.5%/4.6%达41.7/21万辆。 平安观点: 单月SUV销量首次超过4万台,我国SUV龙头地位进一步增强:自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量不断创出新高,自8月起每月销量均超过2万台,12月H6销量再创新高,接近2.4万台,同比增长52%,哈弗H6全年销量高达21.8万台,是目前国内销量最高的单一SUV车型!我们估计H6月度产能未来最高可达2.5万台。我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6,因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 哈弗M系列12月销量表现也很出色,环比同比均增长,销量12771台;哈弗H5环比增长,12月销量近5000台。 皮卡、轿车销量环比下降,估计是燃料紧张导致产量较低所致:12月公司皮卡销量7815台,环比同比均下滑超过30%。轿车销量环比下降29%同比下降40%为13515台。 C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右,相较于此前月均5000台销量有一定增量贡献,轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000—8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。 高端H8开始铺货,前期产量爬坡,下半年销量有望升至稳定状态:公司极度谨慎地对待其首款高端SUV哈弗H8,三季度进行了产品完善后,于四季度铺货前邀请潜在客户和媒体进行试驾后开始铺货,先期精选6个城市优质经销商进行销售,我们估计由于公司一贯谨慎踏实的作风,哈弗H8产量爬坡会是一个循序渐进的过程(参考当年长城汽车首款城市型SUV哈弗H6上市后爬坡情况)。但正如我们此前的分析判断,公司的错位竞争取得成功的概率很大,未来两年,紧凑型合资SUV新品有限,而自主SUV新车型还多处于与H6竞争的价格区间。 哈弗H8必然是一款里程碑意义的SUV,无论对于长城汽车而言,还是对于自主品牌而言。哈弗H8高端化使命必达。 盈利预测与投资建议 2013年已经完结,纵观长城汽车三品类销量,其中皮卡销量低于我们前期预测,SUV及轿车销量均超过我们此前预测;尤其是轿车销量,C50销量上升态势比我们预期的要好。 长城汽车未来几年增量贡献主要是SUV,SUV领域依然大有可为。即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。 2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,我们判断2014年长城汽车SUV销量有望同比增长44%达到60万辆左右,皮卡、轿车同比略增,2014年整车销量有望同比增长26%为95万辆左右。 我们维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元,维持“强烈推荐”评级及62元目标价。 风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8终端需求低于预期。